主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/10/20-2025/10/24）华安合成生物学指数上涨0.38个百分点至1140.53。上证综指上涨2.88%，创业板指上涨8.05%，华安合成生物学指数跑输上证综指2.50个百分点，跑输创业板指7.67个百分点。 　　合成生物领域迎来央企与中科院重点布局 　　近日，国务院国资委、中国科学院开展合作会商活动，推动双方战略合作提质升级。会商会议期间，20家中央企业与21家中国科学院所属科研机构就超大直径盾构机主轴承工程化应用、合成生物成果转化应用等40个重点合作项目进行签约，涉及人工智能、先进材料、未来能源等多个领域，签约金额超70亿元。中央企业和中国科学院所属科研机构是国家战略科技力量的重要组成部分，是推动科技创新和产业创新深度融合的骨干中坚。下一步，国务院国资委、中国科学院将从长周期、体系化、整建制协同创新合作三方面着力，持续完善丰富合作模式。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　常州钟楼合成生物AI赛道迎来新爆点 　　近日，“智汇新生，生态共创——2025年常州钟楼合成生物AI研究院重点项目集中签约仪式”在钟楼区公共卫生中心举行。本次签约聚焦产业痛点与民生需求，覆盖平台合作、创新孵化、智慧大健康三大领域，11个前沿项目将为合成生物AI产业高质量发展注入新动能。首组5个平台合作项目瞄准产业基础能力短板，搭建“从技术到落地”的全链条服务体系。3个创新孵化项目推动科研成果向产业跨越。3个智慧大健康项目立足民生痛点发力。常州思邈健康融合传统养生与生物科技，推出“合成生物功能食品医养项目”；哈工天愈机器人落地“AI智能康复理疗项目”，完善医康养一体化服务；上海慧远医院的“健康数据管理项目”，推动健康服务从“被动治疗”转向“主动预防”。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　院士团队与成大生物聚焦合成免疫学前沿共建实验室 　　10月21日，辽宁成大旗下成大生物与中国科学院微生物研究所签署战略合作协议。双方将共建“合成免疫学与疫苗智造北京重点实验室”，致力于打通从前沿基础研究到产业化应用的关键路径，聚焦新发突发传染病，尤其是虫媒传染病领域，开展深度合作。中国科学院院士高福及其专家团队，沈阳市主管副市长，沈阳市浑南区相关领导，辽宁成大及成大生物主要领导共同出席签约仪式。双方的合作既着眼于当前的技术突破，也注重长效机制的建立。双方将以共建“合成免疫学与疫苗智造”等重点实验室为契机，通过深化人才交流、凝聚技术共识，形成强大创新合力，系统推动“人才共享、平台共建、课题共研、成果共赢”。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　深圳新政鼓励合成生物等产业并购重组 　　10月22日，深圳市地方金融管理局联合深圳市发展和改革委员会等发布《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》。《方案》提出，聚焦新质生产力开展并购重组，在集成电路、人工智能、新能源、生物医药等战略性新兴产业领域，支持“链主”企业、龙头上市公司等开展上下游并购重组，收购有助于强链补链和提升关键技术水平的优质未盈利资产，推动重点产业集群能级提升。鼓励企业在合成生物、智能机器人、量子信息、前沿新材料等未来产业赛道上积极开展并购重组，快速提升产业规模和实现关键技术突破。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　两家航空巨头联合孵化SAF项目 　　10月21日，国泰航空与空中客车在香港正式达成价值7000万美元（约合4.98亿人民币）的联合投资协议。双方将携手物色能在2030年投产的可持续航空燃料（SAF）生产项目进行投资，以助力航空业在2050年实现净零碳排的目标。签约仪式在国际航协2025世界可持续发展研讨会期间进行，国泰航空是此次研讨会的主办航司。据国泰航空可持续发展总经理张承恩女士透露，这一合作项目计划在2030年前推进多个可持续航空燃料项目投资，聚焦亚洲包括中国的发展机会，并通过多方协作降低技术成本、提升产能与政策支持。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　技术研发与迭代风险；产学研转化不及预期风险；政策支持力度变化风险；行业竞争加剧风险；市场需求与商业落地风险；市场竞争风险；标准与认证风险；项目投资回报不及预期风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　原油价格大幅反弹。地缘政治因素推动本周油价大幅上涨，主要因素包括：美国与委内瑞拉冲突愈加强烈；美国财政部10月22日宣布制裁俄罗斯最大的两家石油企业俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）；欧盟将首次禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，并将俄罗斯原油价格上限下调至每桶47.6美元。受以上因素影响，截至10月26日，WTI油价收于61.5美元/桶，Brent油价收于65.94美元/桶，分别较上周下跌了6.88%和7.59%。 　　三代制冷剂R32、R134a价格上涨。在配额政策限制下行业供给弹性受限，企业优先保障交付长约客户订单，市场可流通货源紧张局面加剧，对高价形成有力支撑。根据百川盈孚数据，截至10月26日，二代制冷剂R142b价格为2.7万元/吨，较上周价格持平；R22价格为1.6万元/吨，较上周价格持平。三代制冷剂方面，R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为5.4万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨；R32价格为6.3万元/吨，较上周价格上涨500元/吨。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　农药：行业重点企业发生安全生产事故，或将对行业供给带来扰动。建议关注：扬农化工、兴发集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　投资要点： 　　“十五五”强调科技自立自强，关注新材料自主产业链：四中全会提出的“十五五”目标中，高质量发展位列首位，强调“质的有效提升和量的合理增长”，突出新质生产力引领、科技自立自强、产业体系现代化。国家发改委党组书记、主任郑栅洁表示，《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，这将催生出数个万亿级甚至更大规模的市场。《建议》还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。这些产业蓄势发力，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业，为我国经济大盘、高质量发展注入源源不断的新动能。我们认为，化工新材料产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。 　　2026年制冷剂分配方案征求意见稿发布:根据氟务在线信息，2026年度氢氟碳化物（HFCs）配额总量设定与分配方案征求意见稿对外发布。2026年相较于2024年永久性配额基础上共计增加11000吨（HFC-245fa）,100吨（HFC-41）,50吨（HFC-236ea）,45000吨（HFC-32）。不同品种保持二氧化碳总量不变情况下调转比例由2025年的10%提升至30%。我们认为此次方案调整将充分保障行业全方位多品种的健康持续发展，在国际公约约束的大背景下，我们持续看好制冷剂长景气周期。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/10/20~2025/10/24），沪深300指数上涨3.24%，申万石油石化指数上涨4.33%，跑赢大盘1.09pct，申万基础化工指数上涨2.14%，跑输大盘1.10pct涨幅在全部申万一级行业中分别位列第5位、第15位。子板块涨跌幅，涨幅前五的板块分别为：油田服务：5.51%；其他石化：5.40%；合成树脂：5.20%；改性塑料：4.81%；油气及炼化工程：4.35%。上周唯一下跌子板块为钛白粉：-0.68%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/10/20~2025/10/24）价格涨幅靠前的品种：分别为盐酸（合成河北市场价）：19.05%；NYMEX天然气：7.42%；硫磺（固体/华东）：6.57%；硫酸（98%/浙江）：5.54%；布伦特原油：2.22%。上周价格跌幅靠前的品种：R22（华东）：-21.69%丙烯（汇丰石化）：-6.62%；对二甲苯（上海石化）：-3.36%；丙烯酸丁酯（华东）：-2.39%丙酮（华东）：-2.17%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月27日，医药板块涨跌幅+0.89%，跑输沪深300指数0.30pct，涨跌幅居申万31个子行业第13名。各医药子行业中，医疗研发外包(+2.08%)、其他生物制品（+1.06%)、医院(+0.99%)表现居前，血液制品（-1.00%）、医疗耗材(-0.60%)、体外诊断（-0.33%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为天益医疗(+20.00%)、向日葵（+19.97%)、常山药业(+13.61%)；跌幅榜前3位为惠泰医疗（-13.44%)、华康洁净（-7.89%）、珍宝岛(-6.23%)。 　　行业要闻： 　　近日，诺华宣布，公司将以72美元/股的价格收购Avidity，相比于10月24日收盘价49.15亿美元溢价62%，收购总价为120亿美元，此次收购将在Avidity早期精准心脏病学项目分拆为SpinCo之后进行。Avidity成立于2013年，是AOC（抗体偶联小核酸）领域先驱，目前已有3款产品进入注册临床阶段。通过此次收购，诺华将获得Avidity的神经学管线和差异化技术平台，包括3个后期临床管线，Del-zota、Del-desiran、Del-brax。 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入74.27亿元，同比增长12.72%，归母净利润为13.01亿元，同比增长9.53%，扣非后归母净利润为13.17亿元，同比增长16.89%。 　　美诺华（603538）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入4.39亿元，同比增长28.80%，归母净利润为0.47亿元，同比增长5.78%，扣非后归母净利润为0.50亿元，同比增长51.29%。 　　苑东生物（688513）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入3.65亿元，同比下降1.55%，归母净利润为0.84亿元，同比增长18.52%，扣非后归母净利润为0.69亿元，同比增长27.85%。 　　以岭药业（002603）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入18.27亿元，同比增长3.78%，归母净利润为3.32亿元，同比增长1264.61%，扣非后归母净利润为3.25亿元，同比增长12540.56%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点 　　流感提前进入活跃期，流行毒株变化。近期，国家疾控中心发布提示，寒露过后，天气逐渐变冷，病毒在外界存活时间延长，呼吸道传染病传播风险增加。引起急性呼吸道感染的病原有肺炎支原体、鼻病毒、普通冠状病毒、腺病毒、副流感病毒、流感病毒、新冠病毒、呼吸道合胞病毒、人偏肺病毒等。急性呼吸道传染病是2025年10月国庆和中秋长假结束后需关注的传染病之一。目前我国南方省份流感活动上升。受多方面因素影响，今年我国的流感流行季可能提前到来，流行毒株也与去年不同。首都医科大学附属北京佑安医院感染综合科主任医师李侗介绍，很多专家认为今年流感季可能会更早一些，另外感染人数会更多。从流感毒株类型上来说，今年报告的毒株主要是甲型H3N2，而去年是甲型H1N1，因此大众对今年流行的H3N2毒株的免疫力就会更低一些。临床上来看，甲型H1N1、甲型H3N2和乙型流感主要症状都是发热、咳嗽、咽痛，全身的酸痛、乏力和头痛都比较明显。 　　关注呼吸道疾病用药市场。流感是由流感病毒引起的一种急性呼吸道传染病，虽为自限性疾病，但部分重症流感患者病情进展迅速，可引发肺炎、脑膜炎、心肌炎等严重并发症，诱发多器官功能衰竭，甚至危及生命。从呼吸道症状来看，流感症状表现为干咳、喉咙痛、鼻塞流涕等，普通感冒的症状表现为鼻塞、流涕、打喷嚏、咽痛等。根据国家卫生健康委发布的《流行性感冒诊疗方案（2025年版）》，流感的治疗方式包括：（1）对症治疗：高热者可进行物理降温、应用解热药物。咳嗽咳痰严重者给予止咳祛痰药物。（2）抗病毒治疗：流感流行季，应尽早进行抗病毒治疗，发病48小时内进行抗病毒治疗获益最大。我国目前上市的对流感病毒敏感的药物有神经氨酸酶抑制剂（奥司他韦、帕拉米韦、扎那米韦）、RNA聚合酶抑制剂（玛巴洛沙韦、法维拉韦）和血凝素抑制剂（阿比多尔）三种。重型/危重型支持治疗原则积极防治并发症，治疗基础疾病，预防及治疗合并或继发感染；及时进行器官功能支持。（3）中医药治疗：根据轻重分型辨证论治等。 　　投资建议 　　我们认为，受多方面因素影响，今年我国的流感流行季可能提前到来，流行毒株与上年不同，关注相关抗病毒、呼吸道疾病、流感疫苗等用药市场。建议关注：（1）呼吸道疾病用药：特一药业、众生药业、以岭药业、金石亚药、健康元等；（2）流感疫苗：华兰生物、百克生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　骨传导耳机利用骨传导技术实现声音传输，适合运动和户外活动，同时满足医疗需求。行业特征包括商业模式多元化、市场竞争格局集中且技术驱动显著。市场规模增长得益于运动健康潮流和听力保护需求，技术升级与功能丰富推动市场快速增长。骨传导耳机凭借舒适设计、音质突破及智能功能，正成为音频市场增长的新动力，满足消费者对个性化音频体验的追求。 　　行业定义 　　骨传导耳机是一种利用骨传导技术实现声音传输的耳机，通过将声音转化为不同频率的机械振动，直接通过颅骨、颌骨等骨骼结构传递至内耳，从而绕过外耳和中耳实现声音的传输。骨传导耳机无需堵住耳朵，能够在佩戴时保持耳道通风，减少耳道潮湿和细菌滋生，特别适合运动和户外活动。 　　由于在医疗需求上，传统的助听设备存在局限，如气导助听器效果有限，人工耳蜗费用高昂等；在电子消费的需求上，传统入耳式耳机会带来耳道肿胀、听力损失等问题。骨传导耳机早期产品因音质差、漏音严重等痛点被诟病为“智商税”，但随着技术进步，骨传导耳机逐渐被市场接受。在医疗领域，针对传导性耳聋、单侧耳聋及术后康复患者，提供非侵入式听力重建方案，如声佗医疗的牙骨导助听器可恢复高频信号感知能力；在消费电子领域，可于运动（如：游泳、跑步等）、日常通勤、健康保护中使用。 　　行业分类 　　骨传导耳机的行业分类主要基于产品类型和应用领域等维度。 　　根据产品类型分类 　　依据产品的连接方式进行分类 　　无线骨传导耳机 　　无线骨传导耳机通常配备先进的蓝牙技术，能够实现与各类智能设备的快速连接，为用户提供无拘无束的音频体验。其优势在于摆脱了物理线材的束缚，适合运动、通勤等日常活动。连接技术：蓝牙、低延迟协议、多设备配对。 　　有线骨传导耳机 　　有线骨传导耳机在特定应用场景中发挥着作用，如专业运动训练领域，能够提供更稳定的信号传输，其优势在于无需编解码，同步性高，无电池焦虑，价格较低。尽管便携性不及无线产品，但其稳定性和特定场景下的适用性仍使其具有一定的市场需求。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A股上涨3.26%（总市值加权平均），沪深300上涨3.24%，中小板指上涨4.15%，创业板指上涨8.05%，生物医药板块整体上涨0.58%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.31%，生物制品下跌0.69%，医疗服务上涨3.94%，医疗器械上涨0.89%，医药商业上涨2.27%，中药下跌0.85%。医药生物市盈率（TTM）38.35x，处于近5年历史估值的80.28%分位数。 　　Grail发布Pathfinder2首批数据，多癌早筛迎来重要里程碑。Grail在2025ESMO年会上公布了多癌早筛（MCED）产品Galleri的注册性临床Pathfinder2的首批临床结果：在216名检测出癌症信号的参与者中，最终133人确诊，阳性预测值达到61.6%，较Pathfinder1阶段的38%实现大幅提升，也显著高于其他先前临床研究或真实世界中观察到的PPV范围；特异性高达99.6%，假阳性率极低；Galleri检出的新发癌症中，53.5%处于I期或II期，I-III期合计占比达69.3%。此外，74%由Galleri检出的I-II期癌症类型目前尚缺乏推荐的常规筛查手段。组织溯源准确率（CSO）高达91.7%，大幅缩减了阳性患者的进一步确诊时间。当Galleri被添加到USPSTFA/B级推荐的常规筛查（乳腺癌、宫颈癌、结直肠癌、肺癌）中时，总癌症检测数量增加了7倍以上，进一步证实Galleri的价值在于可成为现有筛查体系的增量补充工具。10月16日，三星电子联合子公司三星物产以每股70.05美元的价格向Grail投资1.1亿美元，并将Galleri引入亚洲的主要市场。四天后，Grail再通过私募配售募集约3.25亿美元，储备资金足以为公司运营提供资金直到2030年。自9月1日以来公司累计涨幅超过170%，最高股价超过100美元。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）发布。《建议》在建设现代化经济体系、加快高水平科技自立自强、建设强大国内市场、经济社会发展全面绿色转型等方面相关部署或对“十五五”期间化工行业发展具有指导意义。 　　“十五五”规划建议中与化工行业相关要点及学习体会 　　《建议》把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，提出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”。在传统产业方面，《建议》提出推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等举措；在新兴产业和未来产业方面，《建议》提出加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展。 　　《建议》要求“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”。中国式现代化要靠科技现代化支撑，《建议》在加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合等方面作出部署。《建议》提出：全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破；强化企业科技创新主体地位；培育壮大科技领军企业，支持高新技术企业和科技型中小企业发展。 　　在市场方面，《建议》中强调“建设强大国内市场，加快构建新发展格局”。《建议》提出坚持扩大内需这个战略基点坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。同时，《建议》提及坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，并提出统一市场基础制度规则，完善产权保护、市场准入、信息披露、社会信用、兼并重组、市场退出等制度，消除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面壁垒，规范地方政府经济促进行为，破除地方保护和市场分割，综合整治“内卷式竞争”。 　　在经济社会发展全面绿色转型方面，以碳达峰碳中和目标为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，筑牢生态安全屏障，增强绿色发展动能。《建议》中提出加强化石能源清洁高效利用，推进煤电改造升级和散煤替代；推动煤炭和石油消费达峰；完善碳排放统计核算体系，稳步实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度。 　　投资建议 　　展望“十五五”，需求方面，内需有望持续扩大，化工行业在全球产业分工中的地位和竞争力有望持续提升；供给方面，“内卷式”竞争或得到有效缓解，行业高质量发展；同时新材料等战略新兴产业快速发展，为新技术、新产品的大规模应用奠定上游基础；在关键核心领域，电子化学品、特种材料等的自主可控程度显著提升；在绿色转型方面，碳排放目标要求及能源高效利用约束或促进产业格局优化，市场份额向优势龙头企业集中。 　　截至10月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为35.16倍，处在历史（2002年至今）77.63%分位数；市净率为2.21倍，处在历史53.12%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.21倍，处在历史（2002年至今）30.48%分位数；市净率为1.20倍，处在历史27.97%分位数。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等；建议关注：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等。 　　评级面临的主要风险 　　全球经济形势出现变化；地缘政治因素发生变化；国际能源价格大幅波动；下游需求低迷等。

　　华润三九(000999) 　　2025年10月24日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现收入219.9亿元，同比+11.38%；实现归母净利润23.5亿元，同比-20.51%；实现扣非归母净利润21.9亿元，同比-20.56%。 　　单季度看，2025年Q3公司实现收入71.8亿元，同比+27.37%；归母净利润5.4亿元，同比-4.26%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+10.12%。 　　经营分析 　　流感高发季到来，全品类链条布局，CHC业务有望持续向好。在度过上半年调整期后，我们预计公司内生CHC业务在Q3企稳。公司已陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，其中999益气清肺颗粒由张伯礼院士及团队研发，有望填补重感康复用药空白。产品线的全面布局，有望进一步提升品牌整体市占率。Q4流感旺季叠加公司良性渠道库存，CHC业务有望继续企稳回升。 　　持续推进融合，并购整合成效有望陆续释放。天士力与公司的“百日融合”工作完成，天士力25Q3收入20.2亿元，同比-3.27%，归母净利润2.1亿元，同比+16.56%，扣非归母净利润1.9亿元，同比-23.64%。25年前三季度，天士力核心的心脑血管及代谢领域收入31.9亿元，同比+1.16%，整体表现相对稳健。昆药集团渠道改革等工作在推进中，业绩短期承压。随着融合及改革进一步推进，期待“十五五”期间，并购整合成效释放。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司内生表现企稳，静待后续并购整合成效释放。预计公司25-27年归母净利润分别为32.35/36.97/42.01亿元，分别同比-4%/+14%/+14%，EPS分别为1.94/2.22/2.52元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　济川药业(600566) 　　2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现收入39.3亿元，同比-32.3%；实现归母净利润10.2亿元，同比-46.3%；实现扣非归母净利润8.6亿元，同比-49.4%。 　　单季度看，2025年Q3公司实现收入11.8亿元，同比-33.2%；归母净利润3.0亿元，同比-47.2%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-54.0%。 　　经营分析 　　前三季度核心产品预计承压，流感高发季到来，边际有望向好。25年前三季度，公司毛利率为76.28%，同比下滑2.98pct，预计在流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等因素影响下，公司核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等表现承压。在渠道库存持续消化后，流感高发季公司核心产品表现有望回暖。 　　BD、研发同步推进，为中长期发展赋能。公司自2021年开始，BD工作稳步推进，2021年就长效重组人生长激素与天境生物达成合作；2022年与恒翼生物达成PDE4抑制剂的合作，有望在银屑病、特应性皮炎等适应症领域拓展产品线；2023年与征祥医药就ZX-7101A的合作目前已进入收获期。24年公司则达成4项产品引进或合作协议。此外，公司“小儿便通颗粒”申报上市许可受理，“小儿便通颗粒”是1.1类中药新药，用于小儿便秘，目前，市场上可用于小儿便秘的同类产品主要用于其他疾病伴发的便秘症状，临床尚无治疗小儿便秘的儿童专用中药创新药。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司中长期BD管线稳步布局，未来发展有望向好。基于发展现状，我们将公司25-27年营收预测由74.2/81.4/89.8亿元调整至58.6/63.4/69.9亿元，分别同比-27%/+8%/+10%；将公司25-27年归母净利润预测由22.6/25.6/28.8亿元调整至15.6/17.2/19.6亿元，分别同比-38%/+10%/+14%；25-27年EPS分别为1.69/1.87/2.13元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。