公司信息更新报告：2025年业绩高增，“深耕+出海+授权”驱动成长

中心思想

业绩高速增长与“三重驱动”战略验证

报告指出，可孚医疗2025年业绩实现了收入的稳健增长与利润的显著提升（营收33.87亿元，同比+13.56%；归母净利润3.72亿元，同比+19.20%），盈利能力持续优化（毛利率53.16%，同比+1.31pct；净利率10.93%，同比+0.46pct）。核心增长逻辑在于“深耕（国内市场与渠道）+出海（海外业务高速增长）+授权（与飞利浦战略合作）”三重共振，为公司中长期成长提供了清晰路径。尽管因并购整合等导致费用率上升（销售费用率34.19%，+1.56pct），但产品结构升级与规模效应推动了利润率改善，维持“买入”评级。

盈利预测与估值锚定

基于2025年业绩及后续并购整合成本，研报下调了2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.65/5.59/6.82亿元，对应EPS为2.23/2.67/3.27元。当前股价对应P/E分别为27.0/22.4/18.4倍，外延并购（华舟、喜曼拿）及“A+H”双资本平台布局为海外业务拓展奠定基础，呼吸机业务强劲，长期价值凸显。

主要内容

2025年业绩高增，“深耕+出海+授权”三重共振驱动成长，维持“买入”评级

• 业绩数据：2025年营收33.87亿元（+13.56%），归母净利润3.72亿元（+19.20%）。Q4单季营收9.90亿元（+34.79%），归母净利润1.11亿元（+86.17%），Q4增速明显加快。
• 费用与盈利：销售费用率34.19%（+1.56pct）系市场推广与子公司合并所致；管理费用率5.11%（+1.04pct）受股份支付影响；研发费用率2.58%（-0.66pct）。毛利率提升至53.16%（+1.31pct），因产品结构优化与迭代升级。
• 战略驱动：“深耕”国内线上线下渠道、“出海”海外市场（收入2.99亿元，+405.05%）、“授权”与飞利浦合作获取高端品牌授权，三重引擎驱动成长。
• 评级与估值：维持“买入”评级，调整后2026-2028年归母净利润预测为4.65/5.59/6.82亿元，对应PE 27.0/22.4/18.4倍。筹划H股上市，海外拓展可期。

深耕战略品类，多维协同布局，强化竞争优势

• 线上渠道：2025年实现收入21.97亿元（+10.37%）。深耕货架电商，核心品类优势强化。健康监测板块增长20.08%（血糖尿酸双测条、预热款体温计等表现优异）；康复辅具增长12.68%（矫姿带、智能助听器等稳健）；医疗护理增长13.76%；中医理疗及其他增长35.14%。
• 线下渠道：实现收入10.55亿元（+23.94%）。深化与头部连锁药房的战略协同，并积极布局即时零售新业态，实现全渠道协同发展。

并购整合渠道资源，资本助力出海远征

• 海外业务：2025年海外收入2.99亿元（同比+405.05%），增速显著。公司加速产品注册、渠道建设与客户拓展。
• 并购整合：收购上海华舟94.35%股权（补充欧美大客户渠道资源）；收购喜曼拿87.60%股权（快速切入香港市场，实现资源协同）；战略参股深圳融听医疗30.74%股权（强化呼吸健康赛道全球竞争力）。
• 资本运作：已向香港联交所主板递交上市申请，启动“A+H”双资本平台布局，旨在拓宽融资渠道、提升国际化影响力与品牌知名度。

风险提示

• 产品研发推进不及预期
• 宏观消费不及预期
• 海外市场拓展不及预期

总结

战略驱动下的业绩兑现与未来成长路径

可孚医疗2025年业绩高增（归母净利润+19.2%）主要得益于“深耕+出海+授权”战略的全面落地。国内市场通过线上（货架电商、全渠道运营）与线下（头部连锁药房、即时零售）双轮驱动，核心品类（健康监测、康复辅具、医疗护理）实现两位数增长，产品结构优化推动毛利率提升至53.2%。海外业务成为最大亮点（收入同增405%），通过收购华舟、喜曼拿及参股融听医疗，快速构建了全球渠道网络与呼吸健康竞争力。同时，筹划“A+H”双资本平台，为出海战略注入资金与品牌势能。尽管短期费用率因并购与市场推广有所上升，但公司整体盈利能力稳步改善，且与飞利浦的合作及呼吸机业务强劲增长为长期成长提供新动力。维持“买入”评级，看好其通过内生深耕与外延整合实现全球化扩张的成长逻辑。