基础化工行业研究：中东局势多变，部分行业开始体现出供给逻辑-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周市场波动相对较大，整体收到海外局势不稳带来的连带影响，但由于化工行业内有部分对冲海外油气波动的赛道，化工表现略好，申万化工指数上涨0.57%，跑输沪深300指数0.38%。从目前的情况看，海外的局势仍然存在较大不确定性，多空消息多轮叠加，多方相互拉扯，行程了一定的僵持局面，而对于油气而言，虽然初期的交锋带来的行业情绪冲击较大，但僵持带来的结果更为严峻，油、气以及多重化工贸易产品的运输受到了明显的管制，一方面是直接的原材料供给价格受限形成的产业链成本持续延伸传导，另一方面持续的运输受限使得很多企业的原材料库存快速跌落安全水位，导致产业链从成本传导向供给不确定进行转变，利好的板块同时享受稳定供给和价差大幅提升的优势，油气产业链开始形成分化，具有多元化渠道或者充足自给能力的企业开始享受库存收益和供给优化的结果，而部分企业开始面临不可抗力带来的供给影响。在国内政策方面，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，讨论通过《国务院2026年重点工作分工方案》，研究建立地方财政补贴负面清单管理机制，规范地方财政补贴政策，建立全国统一的地方财政补贴负面清单，进一步明确地方政府禁止使用财政补贴的具体形式，进一步呼应了2025年的维持公平的市场秩序，纵深推进统一大市场的建设。

　　本周部分化工产品仍然延续涨价行情，我们建议几个维度进行关注：①海外局势不稳，煤油等相对优势依然维持，部分能够抵御风险能够延伸涨价趋势的赛道，比如煤化工，有稳定来料的油气化工；②由于政策监管、不可抗力或者行业供给协同形成的涨价趋势；③行业供给端投资逐步进入放缓期，但行业依旧保持强进需求的行业，比如新能源赛道；④长周期受益于双碳政策落地形成的高碳排以及绿色材料赛道。对于化工行业，无论是供给端的政策管控还是AI等新工具应用，都将带来明显的两级分化，龙头收益。

　　本周大事件

　　大事件一：国务院总理李强3月13日主持召开国务院常务会议，学习贯彻习近平总书记在全国两会期间的重要讲话和全国两会精神，讨论通过《国务院2026年重点工作分工方案》，研究建立地方财政补贴负面清单管理机制，审议通过《全国农业普查条例（修订草案）》。

　　大事件二：中东局势引爆"供应链"！万华化学等多家巨头，宣布不可抗力。科威特国家石油公司3月7日宣布，遭遇“不可抗力”，已开始削减原油产量和炼油加工量。3月9日，国际油价在开盘后暴涨，纽约原油期货价格和伦敦布伦特原油期货价格双双突破每桶100美元关口，为3年多来首次。受中东局势影响，中东地区石油运输持续受阻，伊拉克、卡塔尔等主要产油国此前已宣布减产。阿联酋和沙特阿拉伯等其他主要产油国也将被迫减产，如沙特阿拉伯目前最大的炼油厂沙特阿美公司拉斯塔努拉炼油厂3月2日遭无人机袭击，已暂时关闭该炼油厂。在此背景下，由于原料的供应中断，万华化学、英力士、LG化学、韩华、三井化学、出光兴产等全球化工企业宣布不可抗力。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

海外局势引发化工内部分化与成本传导

本周化工市场受中东地缘冲突升级影响，整体波动加剧，但化工板块因部分赛道对冲油气波动表现略强，申万化工指数上涨0.57%，跑赢沪深300指数0.19%。核心矛盾在于：海外局势的持续僵局使油气运输受限，产业链从成本传导转向供给不确定性。利好具有多元化原料渠道或自给能力的企业（如煤化工、油气化工），它们享受库存收益和价差扩大；而部分企业面临不可抗力导致供给中断。同时，国内政策强调统一大市场建设和地方财政补贴规范，进一步推动行业分化。

投资建议聚焦四大方向

报告建议关注四类涨价赛道：①海外局势不稳下煤化工及稳定来料油气化工的相对优势；②政策监管、不可抗力或行业供给协同形成的涨价趋势（如染料、农药、聚氨酯等）；③供给端投资放缓但需求强劲的新能源赛道；④长周期受益于双碳政策的高碳排及绿色材料赛道。化工行业龙头受益于供给端政策管控和新工具应用带来的两级分化。

主要内容

一、本周市场回顾

本周沪深300指数上涨0.19%，SW化工指数上涨0.57%。细分板块中，煤化工（+14.8%）、炭黑（+8.81%）、膜材料（+6.07%）涨幅居前；聚氨酯（-8.5%）、无机盐（-6.53%）、钛白粉（-5.37%）跌幅较大。原油方面，布伦特均价96.47美元/桶（环比+15.22%），WTI均价91.98美元/桶（环比+17.22%），波动剧烈。基础化工板块整体跑赢指数，石化板块跑输。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎

全钢胎开工率70.2%（环比+4.3%），半钢胎77.7%（环比+3.7%）。原料天然橡胶及合成橡胶价格上涨，企业通过涨价函传导成本；海外反倾销背景下头部胎企海外产能持续提升市占率。

浙江龙盛（染料）

分散黑ECT300%均价34元/公斤（周涨36%）。中东局势导致原油暴涨，染料中间体成本强支撑，但下游印染需求疲软，染费上调执行困难。

胜华新材（碳酸二甲酯）

价格4695元/吨（周涨22.11%），受原油拉涨后震荡。下游对高价抵触，支撑偏弱。

钛白粉

硫酸法金红石型均价13545元/吨（环比+0.1%）。成本端硫酸暴涨（同比+103.21%），企业亏损倒逼第二波涨价，下游备货升温。

新和成（维生素）

VA主流厂家停签停报，市场价75-79元/公斤；VE市场价75-77元/公斤。渠道惜售，但高价成交有限。

神马股份（PA66）

周均价18435.5元/吨（周涨15.99%），受己二酸、己二胺成本推动，市场经历冲高回落。

聚氨酯

聚合MDI均价16800元/吨（周涨10.53%）；纯MDI均价22000元/吨（周涨16.40%）；TDI均价18281元/吨（周涨11.26%）。供方挺价，但下游高价抵触，后市预计高位震荡。

纯碱

轻质纯碱均价1149元/吨（周涨2.13%），重质纯碱1275元/吨（周涨1.35%）。期货盘面带动现货上涨，但浮法玻璃需求未明显放量。

农药

草甘膦价格偏强运行，95%原粉均价26289元/吨（周涨10.51%），受美国将草甘膦列为国防关键物资及春耕备货驱动。高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯等维稳。

其他精细化工

三氯蔗糖、安赛蜜因成本上涨尝试提价，麦芽酚维稳。煤化工：煤炭价格小幅回落，甲醇、合成氨受原油影响“大起大落”。化肥：磷肥成本抬升挺价，钾肥震荡运行。

华鲁恒升与宝丰能源

尿素稳中略升；醋酸先涨后跌；辛醇、己二酸、己内酰胺跟随原油剧烈波动。焦炭价格下调；聚烯烃产品跟随原油上行。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格上涨前五位：液氯（+74.69%）、VCM（+51.85%）、HDPE（+44.43%）、二氯甲烷（+39.9%）、尿素（+39.23%）。价格下跌前五位：磷矿石（-3.16%）、冰晶石（-2.99%）、氟化铝（-1.65%）、黄磷（-1.5%）、国内柴油（0%）。价差上涨前五位：PET价差（+99.1%）、TDI价差（+76.77%）、DAP价差（+68.13%）、丙烯-丙烷（+67.2%）、涤纶-PTA&MEG（+47.54%）。价差下跌前五位：聚丙烯-丙烯（-491.81%）、顺丁橡胶-丁二烯（-112.24%）、丙烯酸-丙烯（-16.92%）、ABS价差（-14.41%）、FDY价差（-13.69%）。

四、本周行业重要信息汇总

原油暴涨推动化工行业成本与供给逻辑重塑，油化工承压，中东运路受阻加剧供给紧张。
中石油昆仑资本投资顺铉新材，聚酰亚胺薄膜项目投产。
科思创计划建设硬质聚氨酯泡沫回收试验工厂，年产2000吨再生苯胺，2028年运营。

五、风险提示

国内外需求下滑；2. 原油价格剧烈波动；3. 国际政策变动影响产业布局。

总结

本周化工市场在中东地缘冲突升级的宏观背景下呈现“内部分化、成本传导、供给收紧”的明显特征。国际原油突破100美元/桶导致油制化工路线成本急升，但煤化工、拥有多元原料渠道的企业却受益于价差扩大和供给优势。细分板块中，煤化工、炭黑、膜材料等表现强势，聚氨酯、无机盐等承压。产品层面，液氯、VCM、HDPE、二氯甲烷、尿素等价格涨幅居前，磷化工、氟化工相关产品回落。价差方面，PET、TDI、DAP等扩大明显，聚丙烯-丙烯等价差深度收缩。行业动态方面，多家企业因原料中断宣布不可抗力，国内政策持续推进统一大市场建设。投资建议聚焦四类方向：煤化工、政策驱动的涨价品种、新能源赛道、双碳受益赛道。整体来看，化工行业正经历供给端政策管控与外部冲击带来的深度分化，龙头企业竞争优势将进一步强化。

报告正文