一心堂(002727) 　　事件： 　　2020年10月28日，公司公告2020年三季报：报告期内公司实现营业收入92.39亿元，同比增长20.59%，归母净利润6.04亿元，同比增长24.80%，扣非归母净利润5.80亿元，同比增长21.19%。 　　国元观点： 　　Q3季度业绩保持稳步增长，费用率控制得当 　　Q3单季度公司实现营业收入32.10亿元（+23.39%），归母净利润1.88亿元（+27.87%），扣非归母净利润1.80亿元（+25.28%），业绩稳步增长。公司2020Q3季度毛利率为36.28%（-2.5pct）；净利率为5.85%（+0.2pct）。销售期间费用率为24.88%（-3.07pct），费用率控制得当。 　　门店扩张有序，立体化纵深布局支撑公司长远发展 　　公司新建门店布局有序，报告期内公司新建门店810家，关闭门店38家，搬迁门店127家，净增645家，截止9月末公司门店数量达6911家，同比增长11.18%。Q3单季度公司新建门店275家，关闭门店8家，搬迁门店39家，净增228家。公司乡镇门店超过1300家，县市级门店超过1700家，合计占比达到44.17%，区域立体化纵深布局将能支撑公司长远发展。 　　线上业务持续发展，O2O销售收入表现亮眼 　　公司正重点搭建O2O平台，大力推进互联网业务。截止2020年9月30日，公司已有4079家门店开展O2O业务，覆盖率接近总门店数60%，覆盖面遍布10个省份及直辖市。2020Q3季度公司电商业务销售收入为4695万元，同比增长143.33%，环比增长47.94%。其中，O2O业务销售收入为2935万元，环比提升75.96%，增长迅速。地市级以上区域带动公司线上业务发展，截止2020年9月末，地市级以上区域销售占比为89.11%，县及以下级区域销售占比较2019年末提升7.5pct。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进全国布局战略，业绩增长稳定。我们预计公司2020-2022年实现收入126.00/149.11/177.90亿元，归母净利润7.15/8.83/11.15亿元，对应每股收益为1.25/1.54/1.95元/股，对应当前股价PE分别为30/25/19倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期

　　大北农(002385) 　　事件：公司公布2020年三季度报告，公司2020Q3实现营业收入62.75亿元，同比增长53.74%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长119.66%。养殖业务能力维持较高水平，产能布局扩张。2020Q3公司平台出栏合计45.82万头，同比增加23.14%。公司前三季度累计销售收入18.07亿元，同比增长220.90%。生猪头均盈利维持在较高水平，养殖业务保持较高的盈利能力。公司持续扩大养殖规模，生产性生物资产较年初增长256.71%；增加猪场建设投入，在建工程较年初增长165.83%。随着生猪行业集中度逐步提升，持续兑现产能布局扩张和出栏成长的企业能够在未来行业中掌握更多的主动权和话语权。未来存出栏的持续释放，公司市场占有率有望进一步提升。今明两年猪价不必过于悲观，公司生猪养殖板块有望实现以量补价。 　　生猪存栏量提升，带动饲料需求持续释放。经历上半年生猪存栏低位后，生猪和能繁母猪存栏逐步改善，截至9月末，全国生猪和能繁母猪存栏基本恢复到2017年末的水平。养殖户补栏积极性提升，下游猪料需求向好，未来几个季度内猪料销量有望保持高增长，特别是公司前端料和高端料需求持续释放。此外非瘟疫情的常态化提高养殖门槛，生猪养殖行业集中度提升，倒逼下游饲料行业也将整合，公司作为国内饲料龙头企业，有望充分受益。 　　转基因商业化进程持续推进，广阔市场前景可期。公司转基因种子业务持续推进，2020年6月新获玉米DBN9858转基因生物安全证书。粮食安全和玉米价格上涨共同作用下，转基因商业化进程有望提速。公司2010年开始布局转基因业务，先后投入9-10亿元资金，经过十余年积累，具有国内领先的技术储备。未来转基因技术商业化后，种业的竞争门槛提高，公司作为国内转基因龙头市场占有率有望迅速提升，进一步打开盈利空间。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营生猪养殖和饲料业务持续景气向好，远期作为转基因种业龙头发展前景广阔。不考虑转基因，预计公司2020-2022年净利润分别为20.84、23.88和21.41亿元，对应EPS0.50、0.57和0.51元，对应PE分别为17、15和17倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险，转基因商用落地不及预期等。

　　药石科技(300725) 　　投资要点： 　　公司业绩符合预期。公司2020年前三季度实现营业收入7.25亿元，同比增长56.28%；归属于母公司股东净利润1.42亿元，同比增长21.21%；扣非后归属于母公司股东净利润1.35亿元，同比增长21.48%；对应EPS0.98元。其中2020Q3单季实现营收2.66亿元（+53.11%），归母净利润0.55亿元（+14.21%）。公司收入端持续高增长，业绩总体符合预期。 　　非经常性费用支出影响利润增速。报告期内，公司销售毛利率为45.90%，同比下降8.17pp,公司毛利率水平受量级订单的影响较大，今年公司公斤级以上产品占比持续增加，百公斤级、吨级订单较去年有一定程度的增长，毛利率随量级增加而下滑。前三季度，公司销售费用率为3.03%，同比下降0.72pp；管理费用率为12.07%，同比上升2.16pp，主要是因为新增的股权激励费用；财务费用率为0.67%，同比上升1.23pp，主要是因为汇率波动造成的汇兑损益；研发费用率为7.94%，同比下降2.85pp。除去股权激励费用和汇兑损益，公司利润端增速依旧处于较高水平。公司前三季度经营性现金流为1.72亿元，同比增长198.30%，回款状况良好。 　　定增助力公司产业链纵向延伸。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过9.35亿元，用于南京研发中心升级改造、药物制剂生产基地建设以及补充流动资金。目前公司的CDMO业务主要涵盖分子砌块、中间体和原料药的研发生产。随着客户新药开发及商业化进程的持续推进，对公司制剂生产CDMO服务需求已逐步显现。因此公司计划将合作领域延伸到临床及商业化阶段的CDMO服务领域，制剂生产将成为公司未来主营业务板块的重要组成部分。研究报告·公司研究 　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.05亿元、2.85亿元、3.74亿元，对应EPS分别为1.42元、1.97元、2.58元，当前股价对应PE分别为97.8/70.5/53.8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。

　　大北农(002385) 　　公司主营业务持续向好， 三季度业绩高增速， 维持“买入”评级 　　大北农发布 2020 年三季度报告： 第三季度公司实现营业收入 62.75 亿元（+53.74%），归母净利润 5.90 亿元（+119.66%），前三季度实现营业收入 152.66亿元（+24.89%），归母净利润 14.83 亿元（+390.88%）。公司前三季度业绩受高猪价及高养殖积极性影响，同比仍实现较大幅度增长。 饲料业务整体发展态势良好， 能繁母猪环比连续转正，公司高毛利率的前端料占比增加， 三季度饲料单月销量环比实现增长。 生猪养殖业务量价齐升，三季度公司参控股平台合计出栏生猪 45.82 万头（+23.14%），销售均价为 35.49 元/公斤，环比上涨 14.72%。 考虑生猪价格已进入下行阶段，我们预计 2020-2022年归母净利润为 21.81/24.05/24.18亿元（此前预测 2020-2022 年归母净利润为 24.86/27.17/24.37 亿元），其中生猪养殖利润为 9.90/8.64/8.64 亿元， 对应 EPS 分别为 0.52/0.57/0.58 元，当前股价对应 PE 为 16.2/14.7/14.6 倍， 公司出栏量逐步恢复，同时下游补栏需求增长，饲料业务稳定增长。 维持“买入”评级。 　　生猪出栏量稳步增长， 出栏量完成有保障 　　公司三季度生猪养殖规模不断扩大，在建工程与生产性生物资产较年初分别增长165.83%及 256.71%。 截至 9 月底，公司存栏母猪逐月增加，能繁母猪 19 万头，后备母猪 20 万头（含 GP、 GGP）， 2020 年出栏量 200 万头目标有望实现。 　　 粮食价格上涨， 国内种业或迎来变革2020 年国内玉米供需偏紧，价格上行，政策层面不断强调粮食安全重要性。 转基因作物拥有良好的生产性能， 可大幅提高农作物产量弥补缺口。 2020 年四季度转基因相关政策或持续出台。公司生物育种技术领先，将充分受益转基因商业化。 　　风险提示： 自然灾害及疫病风险，生猪出栏量不及预期，转基因推进不及预期。

　　诺思兰德(430047) 　　事项： 　　公司于9月22日获挂牌委审议通过将挂牌精选层，入层选择以研发创新能力为核心的标准“市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5,000万元”。公司市值按停牌前最后交易日计算为17.41亿元,19/18年按入层指标计算的研发投入为3,302/2,035万元，合计5,337万元。本次拟公开发行募集资金3.10亿元，其中1.56亿元和1.25亿元将分别用于“生物工程创新药研发项目”和“生物工程新药产业化项目”，其余补充流动资金。 　　国信新三板观点：1）公司为具开创性研发能力的创新型生物制药企业，重点突破基因治疗药和重组蛋白药物，裸质粒载体技术具加强安全性等优势；2）9种特色生物工程新药研发中，2种已进入临床三期，最快2022年可上市；3）公司2019/2020H1实现收入725/2968万元，同比-29.54%/+534.33%，归母净利润-3700/-361万元，同比-46.71/+78.59%，2019年EPS为-0.17元；4）风险提示：研发失败、产品注册受阻、技术人才流失、商业化经验不足市场开拓不及预期、生产质量风险、营运资金持续性、医保及药品价格政策调整；5）投资建议：公司为创新型生物制药企业，业内深耕多年，拥有高素质的研发管理团队和丰富的新药研发经验，在研9种生物工程新药，其中1种基因治疗药已进入临床3期，所针对的下肢缺血性疾病具有千亿级市场空间，按计划预计2022年可上市；1种重组蛋白质类药物进入临床3期，针对肿瘤化疗导致的血小板减少症的治疗较当前上市药品具明显优势，预计2022年可获得新药证书；另1种重组蛋白药物已进入临床二期，所针对急性心肌梗死所致缺血再灌注损伤病症尚无有效上市治疗药物，预计2025年可获得新药证书；其余新药按计划也将在2024-2027年间陆续取得新药证书。本次募资预计将为临床期新药带来充裕后续资金，并落实自有大规模产能建设资本，有利于升级整体研发能力，推动研发进程加速，实现新药开发与产业化落地快速衔接，为两年后新药陆续上市保驾护航，此外化学仿制药滴眼液的陆续上市也有望为新药研发贡献更多运营资金，进一步强化研发进程稳健性和现金流风险抗性。综合来看，公司新药上市前景广阔，推荐持续关注。

　　数字人(835670) 　　事项： 　　公司于9月14日获挂牌委审议通过将挂牌精选层，入层选择以净利润为核心的标准“市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2,500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。公司市值按停牌前最后交易日计算为10.77亿元,19/18年按入层指标计算的净利润分别为3333/2116万元，加权平均净资产收益率23.04/17.10%。本次拟公开发行募集资金1亿元，其中0.75亿元和0.25亿元将分别用于“高清晰度数字人体研发及产业化建设项目”和“数字人云平台建设项目”。 　　国信新三板观点：1）公司为数字医学教育信息化领域软件系统提供商，掌握国内领先“数字人体技术”2）当前主打人体解剖结构相关系列产品，广受业内专家及医学院等客户认可；3）公司2019/2020H1实现收入1.12/0.15亿元，同比+50.63%/-30.58%，归母净利润3520/12万元，同比+48.10/-89.15%，2019年EPS为0.60元，PE为30.59倍；4）风险提示：产业政策变化、技术创新加快、核心技术及人才流失、新冠疫情导致客户采购和回款推迟；5）投资建议：公司深耕数字医学教育信息化领域，率先突破基于中国人体特征的完整数字人解剖系统，自主研发创新能力突出并与众多国内顶尖医学院建立良好合作关系，当前产品已在上百所医学院校的基础医学授课及数十所科技展馆生命科学展示方面应用，并已打开海外市场。当前国内民众对卫生医务人员需求较大，不论数量还是质量对比国外都还有很大提升空间，而数字医学对于缓解我国医学教育资源紧缺问题有重要的现实意义，国家政策也在鼓励推动教育信息化，解决医学教育问题，公司作为细分领域内具有较强技术优势和一定品牌影响力的先行企业发展空间较大，建议持续关注。 　　评论： 　　数字医学教育信息化领域软件系统提供商，掌握国内领先“数字人体技术”，主打人体解剖结构相关系列产品公司成立于2002年，专注于数字医学领域的软件及集成应用系统开发，主要突破“可视化虚拟人体”概念，以数字化人体解剖结构为核心，面向教育、医疗与科普领域提供数字医学教育信息化系列产品，包括数字人解剖系统、形态学教学系统及数字化实验室整体解决方案等。公司拥有“数字人体技术”相关的一系列核心技术，包括8项发明专利和41项软件著作权。“数字人体技术”是指利用真实人体断面图像、组织切片标本及临床CT、MRI资料等基础数据，通过医学图像及数据处理、三维重建等方式，将断面数据信息整合成人体三维立体结构图像，所形成的数字化人体，可以高度还原真实人体的形态、物理甚至生理特性，可将人体内在及微观的细胞、组织、器官等以更加直观的方式进行显示和模拟，能在一定的场景中代替真实人体完成各种解剖、测量、模拟等试验。该技术所形成的数字化人体可以广泛的应用于医学教育、临床医疗、生命科教、航空航天、军事国防等领域，如在所有医学生的必修基础课解剖学教学中发挥作用，并解决标本、设备等教学资源不足的问题。 　　作为国内相关领域领先企业，公司研发的核心产品“数字人解剖系统”三维结构精细逼真、图像清晰，具有良好的连贯性、完整性，产品基础数据精度高，功能拓展空间较大，已通过中国解剖学会专家委员会的鉴定，是目前同类产品中世界上唯一一套基于中国人体特征的完整数字人解剖系统，性能优于其它同类产品，相关重点项目获得了“国家级教学成果二等奖”，列入山东省首批“软件产业高质量发展重点项目名单”。此外公司与北京大学、中国人民解放军陆军军医大学等院校机构建立了良好的合作研发关系。公司当前已拥有稳定的客户资源，主要为医学院校、医院以及各类科技展馆，现有的“中国数字人解剖系统”、“医学形态学数字化教学系统”等产品已在全国400余家医学院校、数十家科技展馆及数家境外医学院校广泛应用，在业内已具备较强的品牌影响力，而广泛的技术合作也为公司积累了大量的客户。 　　控股股东及实控人徐以发任公司董事长兼总经理，管理层持股比例较高 　　公司控股股东及实控人为徐以发，当前控制公司47%股份（发行后预计为41.34%），其中直接持股46.02%，对公司员工持股平台易盛数字科技合伙（持公司0.98%股份）出资35.09%并担任执行事务合伙人，公司无其他持股5%以上股东。管理层方面，徐以发任公司董事长兼总经理，公司其余高管7名，分别负责公司营销、市场、产品、技术研发等核心业务环节，合计持股11.12%（相关亲属另持股合计2.90%），其中副董事长兼副总经理、营销中心总监李庆柱持股3.37%，董事兼副总经理、董事会秘书李相东持股2.39%，2名核心技术人员高管魏昱、李伟涛分别1.43%和0.69%，另1名核心技术人员兼董事张娜持股0.51%，皆有丰富的相关软件技术开发经验。 　　主营分析：以“数字人体技术”为基础，面向以解剖学为代表的医学教育领域开发数字化集成 核心产品 　　公司业务主要集中于信息化数字医学教育领域，并向科普领域延伸，产品分为数字医学教育类产品、生命科普类产品及交互智能一体机三大类，具体情况如下： 　　“数字人解剖系统”为汇集公司核心技术的基本产品，关键在于利用“数字人体技术”高度还原真实人体形态，形成虚拟三维人体模型，性能领先。公司以真实人体断层数据为基础，将不同组织、结构进行分析、解构，再重组合成为完整的三维人体模型，模型中的所有解剖结构可以任意角度拖动、旋转、缩放及透明度调节，便于转变视角、多方位观察，在解剖学等授课过程中，老师可以形象立体的对人体结构进行讲解，同时配合标注、分离、染色等快捷功能，使得教学过程更加形象和直观。 　　该系统在2010年2经过了中国解剖学会组织的专家鉴定，认为：“（数字人解剖系统）结构模型精准、完整，表面纹理真实；……是目前世界上同类产品中唯一基于中国人体特征的完整数字人解剖系统，性能优于其它同类产品。” 　　从收入及结构来看，医学教育类产品贡献绝大部分主营收入。公司2019年主营收入为1.10亿元（+51.26%），1） 　　数字医学教育类产品收入1.05亿元（+54.36%，占比95.25%），其中数字人解剖教学系统及实验室整体方案收入0.62亿元（+41.67%，占比55.77%），医学形态学数字化教学平台收入0.36亿元（+207.97%，占比32.52%），数字化生命科学馆整体方案及其他收入0.08亿元（-40.91%，占比6.96%）；2）人体生命科普收入0.02亿元（-60.51%，占比1.74%）；交互智能一体机收入0.03亿元（占比3.01%）。 　　从毛利润结构来看，数字人解剖教学系统及实验室整体方案产品贡献在六成以上。1）2019年数字医学教育毛利润占比为98.13%（毛利率71.15%），其中数字人解剖教学系统及实验室整体方案毛利润占比61.30%（毛利率75.92%）， 　　医学形态学数字化教学平台毛利润占比30.10%（毛利率63.92%）；数字化生命科学馆整体方案及其他毛利润占比6.72%（毛利率66.68%）；2）人体生命科普毛利润占比0.64%（毛利率25.62%）；3）交互智能一体机毛利润占比1.23%（毛利率28.24%）。 　　公司主要客户涵盖医学院校、医院及各类科技展馆，直接终端使用者多为医学院校师生、专业培训师、医护工作者等2017-2019年公司前五大客户合计销售收入占比分别为36.38%，32.00%和21.26%，销售模式可分为直接与间接销售，以直接销售为主，通过招投标或客户直接委托的方式获取订单，间接销售系部分终端客户通过中间商采购公司产品，但相关产品或方案的设计、安装、调试及售后维护，仍由公司直接向终端客户提供。分区域来看，业务在全国均有开展，华东地区占比相对较高，基于公司与当地知名医学院校开展长期合作的 　　本土优势，其他地区分布无明显区域性，2019年新拓展境外业务。 　　募投项目：提升技术研发整体研发能力，推动数字化医学教育发展 　　本次拟公开发行募集资金1亿元，其中0.75亿元和0.25亿元将分别用于高清晰度数字人体研发及产业化建设项目和数字人云平台建设项目，具体情况如下： 　　（1）“高清晰度数字人体研发及产业化建设项目”主要在于加强高校合作，深化高清晰度人体断层数据的数字化开发，并通过引进先进设备和扩充研发人员队伍来增强核心技术突破能力，为实现从“数字可视人”到“数字物理人”的技术代际突破，巩固国内领先地位并追赶国际领先水平提供基础，同时有利于提高在研项目的成果转化率，缩短研发周期和降低研发及运营成本。 　　（2）“数字人云平台建设项目”：重点突破线上业务板块的搭建，利用云平台和临床手术解剖培训中心实现远程互动式教学及实景转播课堂等服务，从“卖产品”拓展到“卖服务”，与公司现有业务良性互补、相互促进，为业务模式和营销体系转型升级的核心，在教育信息化的大趋势下有望成为新的利润增长点。 　　投资建议 　　公司深耕数字医学教育信息化领域，率先突破基于中国人体特征的完整数字人解剖系统，自主研发创新能力突出并与众多国内顶尖医学院建立良好合作关系，当前产品已在上百所医学院校的基础医学授课及数十所科技展馆生命科学展示方面应用，并已打开海外市场。当前国内民众对卫生医务人员需求较大，不论数量还是质量对比国外都还有很大提升空间，而数字医学对于缓解我国医学教育资源紧缺问题有重要的现实意义，国家政策也在鼓励推动教育信息化，解决医学教育问题，公司作为细分领域内具有较强技术优势和一定品牌影响力的先行企业发展空间较大，建议持续关注。。 　　风险提示：产业政策变化、技术创新加快、核心技术及人才流失、新冠疫情导致客户采购和回款推迟

　　大唐药业(836433) 　　1、打造蒙药领先品牌，“经销+学术推广”双模式持续创收 　　大唐药业是一家集蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产和销售为一体的综合性制药企业，拥有药品生产许可证、GMP证书和266个药品文号。公司实际控制人郝艳涛共控制公司85.68%的股份。公司通过经销模式和学术推广两种模式打开市场，两种模式营收各占公司营收的一半左右。 　　2、中成药行业前景良好，细分领域缺乏龙头企业 　　国家多项政策积极推动下，2019年中成药行业市场规模超6000亿，逐步向现代化、大健康方向拉伸，发展前景良好。我国目前有民族药生产厂家120余家，大唐药业上市品种在蒙药主要生产厂商中排第一。2018年我国皮肤病药物市场规模达167.31亿元，OTC类药品在市场中占主要地位，复方醋酸氟轻松酊市场份额为1.78%，公司主打产品未来上升空间较大。 　　3、主打产品市场份额第一，研发强、客户好 　　公司拥有复方醋酸氟轻松酊的相关核心技术以及品牌优势，在市场上同类产品中的市场份额排名第一。公司设立三家子公司从事研发，已建立相对完善的研发体系，配备有较强的研发团队和研发设备。目前公司共拥有17项专利权，其中3项发明专利。公司前五大客户变化不明显，为公司提供了稳定的营收。 　　4、公司净利润稳定22%左右，现金充足、负债少 　　2020年上半年，公司实现营业收入7742.28万元，同比减少26.09%，实现净利润1614.39万元，同比减少25.79%。公司2019年营收22454.79万元，同比增长33.26%，近年来公司的营收和净利润近年来都保持了较的高增速。主营业务毛利率近两年达到70%以上。公司资产负债率在总体呈现逐年降低的势态，大唐药业有大量现金用于理财，资金充足。 　　风险提示：产品相对集中风险、原材料供应商单一风险

　　鹿得医疗(832278) 　　公司发布半年报，2020年上半年实现营收1.66亿元，同比+13.22%，归母净利润0.22亿元，同比+35.31%。单看Q2，公司实现营收1.24亿元，环比+192.04%，归母净利润0.18亿元，环比+352.86%。 　　核心观点： 　　中报业绩超出市场预期。从行业层面看，我们看好在国民健康意识觉醒、城镇化趋势和新就医格局的三重共振下，家庭医疗器械行业持续的高景气繁荣；从公司层面看，我们看好公司发力国内市场的决心和行动力。短期内抓住后疫情时期健康消费需求的转变升级，以雾化器、电子血压计等单品为突破口快速建立品牌形象，同步铺设大数据新零售渠道，带动线上线下销售放量增长。长期积极布局互联网医疗生态领域，以硬件和线下用户资源为切入口，打造家庭与医疗资源交互的健康管理平台，逐步完成从产品供应商向健康管理服务商的进化。公司未来期间的业绩情况与募投项目的落地效果关联密切，公司成长逻辑尚未完全验证，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　点评： 　　2020H1国内外市场齐发力，疫情带动雾化器及防护产品销量上升 　　2020H1，公司境外实现营收1.37亿元，同比+6.83%，国际市场新增客户20个，南美、欧盟、北美、东南亚及大洋洲等地订单量均有不同程度增加。公司境内实现营收0.29亿元，同比+58.56%，主要得益于与疫情相关的雾化器及防护类外厂产品销量的显著增长。我们认为公司境外市场份额稳定，疫情推动健康消费意识升级，将持续带动雾化器、电子血压计等单品的销量增长。 　　境内销售占比提升叠加规模效应，毛利率同比小幅上涨 　　毛利率方面：2019H1、2020H1公司综合毛利率分别为26.22%、28.63%。一方面由于境内销售占比增加抬升了整体毛利水平，另一方面需求带动的销售增加形成规模效应，亦对综合毛利率起到正向拉动作用。 　　费用方面：2020H1公司三费的费用率7.77%，同比-2.12%，其中销售、管理、财务费用分别同比-1.33%/-0.51%/-0.12%，体现公司较强的费用管控能力。2020H1公司研发费用为3.63%，同比+0.7%，研发力度稳步增强。 　　精于制造、强于研发，公司深耕家庭医疗器械多年，产品体系专业完整 　　鹿得医疗成立于2005年，2015年挂牌新三板，2020年7月作为首批32家企业登陆精选层公开发行。公司以ODM起家，精于制造，强于研发，已发展成国内机械血压计领域的绝对龙头。在ODM向OBM转变的过程中，公司以自有品牌“SCIAN西恩”为支点，通过对血压测量算法、零点和满度自动校准、血压表自校准、雾化颗粒、雾化量可调技术等核心技术的组合延伸，形成涵盖血压计、雾化器、冲牙器、听诊器等数十个品类的家庭医疗器械产品线。自15年起，公司战略布局智慧医疗产业，通过构建鹿得大健康生态平台获取用户多维体征数据，协同国内分级诊疗体系建设，赋能用户健康数据与医疗资源的互联互通，公司业务结构更加立体丰满。 　　品牌制胜、渠道为王，集中发力两条主线，构筑企业成长基石 　　在医疗器械领域，家用产品的技术壁垒不高、可复制性强、产品趋于同质，整体消费属性更强。因此我们建议跳出以技术和研发为主导的研究框架，更多地从产品、渠道、品牌、服务等四个维度评估企业的成长潜力和价值。 　　1）产品端，公司产品性价比优势凸显。公司凭借十余年为国外一线品牌代工的技术积淀，以自主品牌“SCIAN西恩”发力国内终端市场，通过持续的产品创新与迭代，已形成包括血压测量、呼吸治疗、慢病管理、体温检测、口腔护理等多个产品系列的数十种产品。公司主流产品均获得全球医疗认证资质，产品质量显著高于国标，与同类竞品相比，公司产品售价约为鱼跃同类产品的6-9折，约为欧姆龙同类产品的3-4折，考虑品牌溢价因素，公司产品的性价比更优。 　　2）渠道端，新零售系统建设带动线上渠道放量在即。公司战略布局覆盖全国、“线上+线下”双轨互动的新零售模式，目前线下渠道全国性OTC连锁覆盖率达40%以上，百强连锁覆盖率达50%以上，与益丰医药、天济大药房、海王星辰等优质连锁药店建立深度稳定的合作关系；医院渠道以雾化治疗诊室为突破口，通过在医院及诊所建立专业雾化诊室的方式，以点带面提升公司品牌的影响力。线上渠道方面，公司2016年起先后入驻天猫、京东商城，旗舰店运营模式趋于成熟，近期公司积极拥抱抖音、快手等新媒体平台，内容建设与渠道拓展齐头并进，搭载新媒体形成的品牌示范效应逐步显现。过往受产能限制和以大客户为主的销售模式，公司线上销量占比一直较低，不足整体销售规模的1%。通过本次募投项目“鹿得大数据新零售项目”的建设实施，将在线上利用新媒体矩阵和流量池打造，并在线下新增15家售后服务中心，形成销售售后的闭环。同时，本次募投项目针对电子血压计和雾化器将分别新增75万台和80万台产能，产能释放叠加新零售体系运行，公司线上渠道有望迎来放量增长。 　　3）品牌端，“西恩”品牌具备彰显国货之光的能力和潜质。国内家用医疗器械厂商大大小小，鱼龙混杂，大多企业只在细分产品具有较强的品牌实力，如强生（血糖仪）、欧姆龙（电子血压计、血糖仪）、九安医疗（电子血压计、血糖仪）浙江龙飞（制氧机）等，目前仅鱼跃医疗在综合产品中具备较强的品牌竞争力。多年的制造、技术和人员积淀是“西恩”品牌未来能在各大知名品牌强压下脱颖而出的基石。本次疫情强化国民对健康消费的认知，加速健康消费习惯的升级转变，在健康意识全民觉醒的风口下，雾化器、电子血压计等单品有望成为公司自主品牌弯道超车的突破口，在全渠道销售模式下，快速建立品牌影响力和竞争力。 　　4）服务端，通过产品软硬件与医疗资源融合互通，公司有望实现从产品供应商向健康管理服务商的进化。“互联网+医疗”是当前方兴未艾的医疗新形态，疫情催化叠加国内分级诊疗制度的全面铺开，家用医疗器械的内涵及外延得到全面提升。2018年卫健委在“分级诊疗制度建设重点工作通知”中明确要求，至2020年底远程医疗要覆盖医联体内所有基层医疗卫生机构（约95.4万家），其中高血压、肺结核等慢性病因治疗手段以综合防治为主，被优先纳入基层医疗机构家庭医生服务范围，为公司血压计、雾化器等产品深入互联网医疗生态提供了最佳的应用场景。公司开放的健康管理云系统通过家庭医疗产品终端和投放至社区的智能陪护机器人采集用户体征数据，点对点传输至基层医院或签约的家庭医生，打破了原先家庭与医疗机构的信息壁垒，在此基础上开展在线咨询、远程会诊和远程康复等活动，实现用户健康的闭环管理。公司持续推进与基层医疗机构和大型医院等的合作，未来向健康管理服务商的进化升级值得市场期待。 　　投资建议 　　预计公司2020-2022年EPS分别为0.26/0.29/0.39元，对应PE分别为33.11/30.25/22.56。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　1.境外客户销售占比较高的风险； 　　2.存货减值风险； 　　3.技术进步风险； 　　4.募集资金投资项目实施风险。

　　大唐药业(836433) 　　事项： 　　公司于7月27日于精选层挂牌交易，公开发行选择的进层标准为“市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”，公司当前市值11.02亿元，2019/2018年按入层指标计算的净利润分别为5172/3803万元，加权平均净资产收益率24.36/22.42%。公司本次实际公开发行3536万股，认购金额2.9亿元（拟募集资金3.45亿元），将主要投入“大唐药业健康科技产业园区项目”和“营销体系建设及品牌推广项目”。 　　国信新三板观点：1）公司生产多种中成药和化学制剂，特色蒙药品种国内第一，神经性皮炎核心化药产品市占率居首2）2019/2020Q1实现收入1.25/0.17亿元，同比+33.26/-68.76%，归母净利润5421/348万元，同比34.59/-71.13%，2019年EPS为0.51元，当前股本下对应PE为19.87倍；3）风险提示：药品降价、产业政策、产品相对集中、原材料供应商单一、产能消化；4）投资建议：公司主营多种中成药产品，以蒙药为特色多年深耕，已具备较强行业影响力，同时神经性皮炎类核心化药连续多年市占率第一，多项产品入选国家医保目录，并拥有较强的生产研发能力和完善的研发体系，产品销售覆盖全国。公司作为已形成一定的综合实力的医药制造企业，在国内老龄化程度加剧、居民生活水平和健康要求不断提高、国家积极推动中药产业现代化水平提高的背景下具有相对较大的发展空间，可持续观察。

　　生物谷(833266) 　　报告摘要： 　　1、中成药灯盏花制剂龙头，精选层带来发展新机遇 　　云南生物谷药业股份有限公司是集种植、产品开发、生产、销售于一体的全产业链制药企业，专注于预防及治疗心脑血管疾病。目前公司已在精选层公开发行股票，市场回应热烈，申购股数远超发行股数，给公司注入新的信心。 　　2、心脑血管市场庞大，灯盏花类药品有望脱颖而出 　　随着人口老龄化问题加剧，心血管病患者群体扩大，心血管系统药物市场规模预计将从2015年的2562.01亿元扩大到2020年的3795亿元，市场前景广阔。且灯盏花类药品药效良好，市场占有率较低，生物谷作为国内产销规模最大、自主产权最多、产业链布局最全的灯盏花制药企业，有望占领更多的市场份额。 　　3、多元化销售模式将持续提升生物谷的收入规模 　　公司通过专业学术营销体系提升运营效率，以举办学术推广会来交流新临床成果等方式，宣传公司药品。抓住分级诊疗大趋势，进军一二级医院市场及OTC市场，启动代理招商和网络销售相结合的模式，下沉销售渠道。 　　风险提示：产品结构和功能单一风险、市场竞争加剧风险、受疫情影响营业利润大幅下滑的风险、主导产品被调出基本药物品种目录或医保目录的风险等