摘要 　　GLP-1RA药物市场空间广阔，减重产品需求旺盛。2024年全球GLP-1RA药物合计实现销售518亿美元（+40%），其中Semaglutide+Tirzepatide实现销售448亿美元（+66%），Liraglutide及Dulaglutide等上一代产品销售70亿美元（-30%）；以适应症划分，降糖产品合计销售377亿美元（+23%），减重产品合计销售141亿美元（+121%）。根据Evaluate Pharma预测，GLP-1RA药物2030年销售额预计将达到1300亿美元，降糖（按2030年达到600亿美元计算，2024~2030CAGR=~8%）及减重（2024~2030CAGR=~27%）需求各贡献约一半，其中减重产品需求旺盛。 　　海外药企密集布局下一代减重产品，多个国产品种实现授权出海。礼来小分子口服GLP-1Orforglipron减重Ph3临床预计25Q3读出、三靶激动剂Retatrutide预计25H2数据读出，与来凯医药合作推进LAE102美国Ph1临床；诺和诺德GLP-1/Amylin复方品种CagriSema Ph3临床68周减重达到-22.7%、GLP-1R/Amylin双靶Ph1b/2a数据读出，以2亿美元首付款+18亿美元里程碑付款获得联邦制药三靶激动剂UBT251海外市场权益；Amgen每月一次给药的MariTide减重Ph3临床启动；Merck及阿斯利康分别从中国引进口服小分子GLP-1管线；Abbvie与丹麦企业Gubra达成合作，共同开发长效Amylin类似物；Roche31亿美元收购Carmot获得其GLP-1R/GIPR双靶激动剂及小分子口服GLP-1RA，53亿美元与Zealand达成合作共同开发其Amylin类似物。 　　投资建议：国内减重药物在长效化、口服、多靶点联用及减脂不减肌等方面具备差异化优势，关注潜在出海机会。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点： 　　高举高打创新成就龙头地位，全球市占持续发力。 　　公司2011年成立，以高举高打战略定位中高端蓝海市场，自2013年起重磅推出首款MR、CT、PET/CT、XR等产品后迅速构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线，多款产品实现业内首创，国内MR、CT、PET、DR品类市占率居首/领先。高研发重创新，全产业链核心技术自主可控，以“联影速度”“联影质量”重塑GPS高端格局，迈向全球，海外市场营销、服务、物流体系生态搭建逐步成熟，推动全球市占加速突破。 　　国内招投标趋势加速，海外高端渗透增长强劲。 　　1）国内边际拐点修复：24Q4起陆续大规模以旧换新落地，当前招投标数据或彰显订单向上趋势。考虑政策延续性，25年在24年低基数下增长潜力大，24年尽管国内市场承压，但2024年前三季度公司的市占率（尤其是高端和超高端产品领域）依然稳步提升；2）复制高举高打战略，公司海外高端渗透强劲：海外营销、服务、物流体系搭建逐步完善，24Q1-3海外营收14亿元（同比+36.5%），欧美加深高端医院及科研机构渗透率，亚太东南亚市场加速落地，新兴市场中东、拉美、非洲地区等均为业绩增长提供有力支撑。 　　首创类、超声等重磅新品持续加码，AI+设备商业闭环加速渗透。 　　1）持续首创推出，首款人体全身磁共振uMR Jupiter5T于2022年国内上市，2024年欧美获证，行业高认可、赢单能力强；24年再次推出首款一体化CT环形直线加速器uLinacHalosTx、放疗模拟定位及引导介入穿刺于一体的超大孔径CT系统uCT610Sim，创新引领行业。2）24年7月增资玖谊源粒子一体化布局加强分子影像竞争力；3)超声领域深耕四年，自研超声平台覆盖超高端、中端、便携、掌上超声系列，产品临近上市，2024年首次样机展示。4）增资全栈全谱AI影像子公司联影智能，设备+AI商业闭环打开新一轮行业渗透空间。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-10%、20%、20%，归母净利润增速分别为-36%、47%、29%，当前股价对应24-26年PE80/55/42倍。采用可比公司估值法，可比公司25年平均PE为34倍，考虑到公司龙头地位，海外+重磅新品+AI第二增长极，赋予一定估值溢价，首次覆盖，给予“持有”评级。 　　风险提示 　　关键核心技术被侵权的风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、国际化经营及业务拓展风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/03/17-2025/03/21）华安合成生物学指数上涨4.53个百分点至1426.62。上证综指下跌1.60%，创业板指下跌3.34%，华安合成生物学指数跑赢上证综指6.13个百分点，跑赢创业板指7.87个百分点。 　　国务院部署条例推动快递包装绿色发展 　　3月12日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《国务院关于修改〈快递暂行条例〉的决定（草案）》。会议指出，针对快递包装问题对《条例》进行专项修改，有利于推动快递包装绿色化、减量化、可循环，加快形成绿色生产和生活方式。要坚持系统治理、协同治理，夯实快递企业主体责任，对上游生产企业、商家和下游消费者加强引导规范，推进全链条治理。要完善快递包装绿色转型的综合性支持政策，有效降低包装、回收、清洗、调拨等运营成本，充分调动各方面积极性，营造绿色发展的良好社会氛围。条例要求经营快递业务的企业应当在保障快件安全的前提下，优化快件包装方式和包装结构设计，减少包装物的使用，优先采用可重复使用、易回收利用的包装物，国家鼓励经营快递业务的企业采用可降解的包装物，这为企业的绿色实践提供了明确的方向和要求。（资料来源：生物塑料研究院，华安证券研究所） 　　广东成立合成生物制造G10联盟 　　3月15日下午，广州市合成生物学与生物制造创新中心高校/科研院所联盟讨论会，在中山大学广州校区南校园成功举行。本次会议由中山大学生命科学学院刘建忠教授主持，广州市工业和信息化局领导、中山大学等10所高校及科研院所代表齐聚一堂，共商合成生物学与生物制造领域创新发展大计。贺雄雷教授进行了总结发言。他强调，创新中心高校科研院所G10联盟的成立，为各方提供了一个良好的合作平台，希望各成员单位能够积极参与创新中心的建设，共同为广州市合成生物学与生物制造产业的发展贡献力量。（资料来源：中山大学生命科学学院，华安证券研究所） 　　郑州召开第四届生物基与降解材料行业大会 　　3月12-15日，“第四届生物基与降解材料行业大会”在河南郑州圆满落幕。本次大会汇聚了行业内的顶尖专家学者与企业精英，共同为生物基与降解材料领域的发展出谋划策。大会特别邀请到中国工程院院士、西安交通大学校长张立群，以及中国科学院院士张涛等权威人士。他们与众多行业专家、上下游企业负责人齐聚一堂，深入探讨生物基与降解材料的最新应用成果及未来发展趋势。来自全球各地的600位嘉宾踊跃参与，现场气氛热烈非凡。同时，50家展商在会场精心布置展位，展示了一系列处于行业前沿的创新产品，吸引众多与会者驻足参观交流（资料来源：广东塑协生物基与降解材料专委会，华安证券研究所） 　　四川省天全县人民政府签约年产10万吨生物基材料项 　　3月5日，四川省天全县人民政府与四川简岑竹纤维科技有限公司举行年产10万吨以竹代塑项目签约仪式。据悉，此次签约的年产10万吨以竹代塑项目总投资10亿元，将在天全县工业（农业）园区新建年产10万吨竹纤维材料生产线和2万吨竹纤维模塑制品生产系统。预计项目建成后总产值达7亿元，年缴税不低于2500万元。此次项目的成功签约，是天全县推动竹产业高质量发展的又一重要成果，对于促进天全县产业结构调整、加快绿色发展步伐具有重要意义。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　UPM Leuna生物精炼厂再获可持续认证 　　近日，UPM再次在EcoVadis可持续发展评估中获得白金评级。进一步巩固了其在生物基材料领域的领先优势。UPM的下一个重大里程碑是位于德国的UPM Leuna生物精炼厂，该厂计划于2025年提升产能。这座耗资11.8亿欧元的生物精炼厂，将硬木转化为下一代生物基化学品，包括生物基乙二醇（UPMBioPura™）和木质素基可再生功能性填料（UPMBioMotion™）。这些创新产品不仅有助于减少对化石燃料的依赖，还能提升复合材料的性能，为各行业提供更加环保的解决方案。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-1.41%、2.52%，相对沪深300的超额收益分别为0.88%、3.04%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为0.00%、23.07%，相对于恒生科技指数跑赢4.10%、-3.15%；本周A股中药（+0.02%）、生物制品（-1.10%）及化学制药（-1.12%）等股价涨幅较大，医药商业（-2.72%）、医疗器械（-2.61%）及原料药（-1.82%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前康惠制药（+33.12%）、东方海洋（+27.46%）、*ST景峰（+20.70%），跌幅居前中科美菱（-19.97%）、辰光医疗（-18.89%）、赛隆药业（-17.42%）；本周港股涨幅居前开拓药业-B（+50.88%）、健康之路（+17.51%）、创胜集团-B（+16.96%），跌幅居前隽泰控股（-22.54%）、启明医疗-B（-17.17%）、医脉通（-14.08%）。本周板块表现特点：H股股价表现相对较强。 　　2024年全国医保基金总收入34809.95亿元，总支出29675.92亿元，分别较上年增加4.4%、5.5%，当年结余5134亿；2024年全国医保统筹基金收入28507.29亿元（其中，职工医保统筹基金收入17368.93亿元，居民医保基金收入11138.36亿元）、统筹基金支出23824.42亿元（其中，职工医保统筹基金支出13205.04亿元，居民医保基金支出10619.38亿元），当期结存4682.87亿元，累计结存38662.62亿元，可供使用19.5个月，较上年增加了1.03个月。由2018年的可供使用14个月增加至2024年的19.5个月，6年增加了近半年（5.5个月）。我们认为：医保基金总体运行平稳，但累计结余再创新高；集采节约资金80%用于支付创新药。 　　和黄医药引进的first-in-class抗肿瘤药获批上市；华东医药小分子GLP-1R激动剂启动III期临床；3月21日，国家药监局官网显示，和黄医药引进的氢溴酸他泽司他片获批上市，用于治疗EZH2突变阳性且既往接受过至少两种系统性治疗的复发或难治性滤泡性淋巴瘤（FL）成人患者。3月19日，全球临床试验收录网站clinicaltrials显示，华东医药启动了小分子GLP-1受体（GLP-1R）激动剂HDM1002的首个III期临床试验。这是第3款进入III期临床阶段的国产小分子GLP-1R激动剂。 　　具体思路：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从H股低估值仿创药选股：重点关注三生制药；建议关注远大医药、石药集团等。从成长性角度选股，主要集中在创新药领域、AI医疗，重点关注百利天恒、百济神州、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰、信达生物、三生制药等；建议关注华大制造、润达医疗、晶泰控股、金域医学等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、华海药业、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　随着国人对运动营养认知的不断加深，年轻人逐渐成为运动营养主流消费群体，消费需求也变得更加年轻化和多样化。为进一步满足国人对运动营养食品的多元化需求，斯伯特凭借多年对运动营养领域的深耕，以运动营养食品为核心，并不断向大众健康拓展，持续扩充“新军”。 　　孵化4大自主品牌：诺特兰德、氧气能量、蛋白主义、欧力姆。包括600+款成熟产品，共计1000余个SKU，涉及6大领域。 　　品牌介绍：诺特兰德膳食营养补充剂品牌，产品矩阵扩充至基础维生素、牛磺酸、DHA等多个品类 　　诺特兰德，膳食营养补充剂品牌。 　　从运动营养到大众健康，为中国消费者带来更多健康选择。 　　诺特兰德，以运动营养为核心，不断探索适合国人的健康生活理念。品牌辐射人群可达9000w+，为更多消费者持续提供科学化、精准化的膳食营养补充剂。 　　从品牌策略来看，以运动营养品“起家”的「诺特兰德」目前已逐步将产品矩阵扩充至基础维生素、牛磺酸、DHA等多个品类，且产品定价均较低，同时开设多个直播间，走的是“全面覆盖、以量取胜”的发展路线。 　　品牌介绍：氧气能量膳食营养保健品品牌，产品精氨酸胶囊，富含精氨酸、甘氨酸和硼元素等，可满足身体活力需求 　　氧气能量，源自新西兰的膳食营养保健品品牌，与诺特兰德同属斯伯特旗下。 　　专业·专注潮流元素与科学营养的融合新生。 　　OXYENERGY氧气能量，新世代消费群体的新星运动营养品牌。依托先进的行业科研技术，多元的产品体系，极具未来感的品牌形象，不断打造年轻化、潮流化的运动营养食品。为运动营养注入未来力量，让改变提前发生！ 　　OXYENERGY氧气能量，以“高性能营养”作为品牌承诺，始终以尖端科技与执着匠心要求自我。汇集全球尖端营养，旨在打造顶尖品质与效果的高性能营养支持，兼具时尚与舒适的高性能运动装备，为消费者带来专业精准的营养与运动方案。 　　海外品牌「OXYENERGY氧气能量」的产品定价则居于两者之间，除较强势的养肝护肝、口服美容产品外，还覆盖了视力养护、脑营养补充等类目。 　　产品主要有蛋白系列、体重管理系列、刺激代谢系列、合成代谢系列、大众健康系列等。比如其蛋白粉产品有多种口味选择，包括芝芝桃桃、奶油曲奇、冷萃咖啡等，满足了不同消费者的口味需求；还有精氨酸胶囊等产品，富含精氨酸、甘氨酸和硼元素等，可满足身体活力需求。

　　行业观点 　　国务院办公厅发布关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展意见 　　3月20日，国务院办公厅关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见。总体要求以提升中药质量为基础，以科技创新为支撑，以体制机制改革为保障，实现常用中药材规范种植和稳定供给，加快构建现代化产业体系，形成传承创新并重、布局结构合理、装备制造先进、质量安全可靠、竞争能力强的中医药产业高质量发展格局。具体内容主要包括： 　　珍稀中药资源开发：突破一批珍稀中药资源的繁育、仿生、替代技术。 　　中药材流通和储备体系建设：完善中药材价格监管机制，提升中药材储备和供应保障能力，指导企业在大宗中药材产地建设一批储备库。 　　培育名优中药品种和打造知名中药品牌：1）支持中药大品种创新改良，运用新技术、新工艺等进行二次开发。推进古代经典名方中药复方制剂上市工作，强化上市后临床研究，推动精准用药和产品创新；2）推动中药老字号企业加强文化传承和品牌建设。实施中药商标品牌战略，培育中国知名中药商标品牌，鼓励各地打造优势区域品牌。 　　中药药品价值评估和配备使用：1）有序推动评价结果与国家基本药物目录、国家医保目录调整协调联动；2）强化基本药物临床应用指南、处方集的临床指导作用。优化中药集中采购、招标采购政策，实现优质优价。 　　加强中药研发：1）聚焦重大慢病、重大疑难疾病、新发突发传染病、特殊环境疾病等，推出一批临床疗效突出、竞争优势显著的中药创新药；2）加强对医疗机构中药制剂、名医验方等的挖掘和转化；3）鼓励儿童药品研发申报。提升民族药开发利用水平。 　　点评：本次促进中医药产业高质量发展意见涵盖中药资源开发及中药材种植、中药临床配备使用、名优中药品种培育、中药创新研发等各个环节。我们认为： 　　1）中药材价格监管机制持续完善，企业中药材储备能力有望提升。根据康美中药材网，中药材价格指数在24年7月开始逐步回调，随着中药材价格指数下降，中药企业毛利率有望在25年开始逐步迎来改善。 　　2）中药商标品牌战略下，品牌中药知名度有望持续提升。建议关注东阿阿胶、同仁堂、华润三九、昆药集团、达仁堂、羚锐制药江中药业等品牌中药OTC企业。 　　3）意见提出优化中药集中采购、招标采购政策，实现优质优价，未来中药集采政策有望持续优化，优质中药品种受政策影响降价风险有望减弱。此外，随着2025年4月各省陆续开始执行第三批全国中成药集采中选结果，中选企业有望借助集采中选身份，加速开发医疗机构，产品销量有望持续提升。建议关注中成药集采政策推进下有望受益的昆药集团、佐力药业、方盛制药等。 　　4）意见提出加强中药研发，推出一批临床疗效突出、竞争优势显著的中药创新药。建议关注研发投入保持在较高水平，中药创新品种研发陆续迎来收获的企业，如悦康药业、康缘药业、以岭药业、天士力等。 　　核药板块更新：（1）国内远大医药2024年全年实现营收116.4亿港元，同比增长12.8%，净利润24.7%亿港元，同比增长34%。其中核药抗肿瘤板块表现尤为突出，核心产品易甘泰®钇[90Y]微球注射液贡献近5亿港元收入，同比增长超176%；（2）海外诺华2024年两款核药收入达到21.16亿美元，其中Pluvicto实现销售13.92亿美元（同比增长42%），Lutathera得益于适应症范围的扩大（纳入了12岁及以上SSTR+胃肠胰神经内分泌肿瘤儿童患者），实现销售7.24亿美元（同比增长20%）。核药作为高门槛高壁垒领域，企业先发优势凸显，未来有望出现强者恒强的竞争格局。 　　投资策略 　　建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”。 　　“创新”主线：围绕创新，布局具备全球竞争力的创新药品种，以及“空间大”“格局好”的品类，建议关注百济神州、东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、博腾股份、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。 　　“出海”主线：掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注新产业、迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、苑东生物等。 　　“设备更新”主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 　　“消费复苏”主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等。

　　一周观点：创新药总体高增长，多家公司实现扭亏为盈 　　通过对创新药板块已公布 2024 年业绩的公司进行梳理，板块总体业绩呈现高增长趋势。从营收端看，总体呈现明显增长趋势， 8 家实现了 30%以上的增长，其中，百利天恒实现了 936.3%高增速。从利润端看， 2024 年数家创新药企实现了扭亏，包括神州细胞、百利天恒、科兴制药等，荣昌生物、百济神州、诺诚健华、康宁杰瑞制药、再鼎医药、君实生物等均实现亏损收窄。我们认为，政策、技术、老龄化等多驱动，创新药企进入商业化密集收获期。政策方面， 2025 年政府工作报告明确提出要“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”，政策支持有望实现从研发、审批到支付的全链条升级。国家医保局计划于 2025 年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。此外， 2月份业内流传的《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》，进一步推进价格形成机制工作。审批方面，国内开设“突破性疗法”通道，大幅压缩审评时间；医保目录动态调整常态化，创新药入医保周期缩至 1 年。同时，技术驱动行业繁荣发展， AI 辅助药物研发有望使新药管线占比提升、成本降低，随着 ADC、双抗、 CAR-T 等技术趋向成熟，相关产品销量表现亮眼。以及老龄化、慢性病负担加重，促使国内创新药市场规模持续扩大。 　　一周观点：本周医药板块下跌 1.41%， 细分板块分化 　　本周医药生物下跌 1.41%，跑赢沪深 300 指数 0.88pct，在 31 个子行业中排名第 20 位。 2025 年 3 月至今医药生物下跌 0.85%，跑赢沪深 300 指数 0.50pct。 子板块中， 本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨 0.75%；其他生物制品板块上涨 0.26%，中药板块上涨 0.02%，化学制剂板块下跌 0.97%，血液制品板块下跌 1.46%；医院板块跌幅最大，下跌 4.04%，医疗设备板块下跌 3.64%，医药流通板块下跌 3.01%，疫苗板块下跌 2.78%，线下药店板块下跌 2.02%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的： 国际医学、信立泰、美年健康、天士力、益丰药房、大参林、圣湘生物、华大智造、微电生理、迈普医学。 受益标的： 诺诚健华、科伦博泰生物、和铂医药、锦欣生殖、华大基因、贝瑞基因、润达医疗、金域医学、迪安诊断、微创机器人、聚光科技、奕瑞科技、惠泰医疗、维力医疗、派林生物、华兰生物、新里程、康臣药业、桂林三金、康龙化成、泰格医药（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　市场行情走势 　　过去一周（3.17-3.21），基础化工指数涨跌幅为-1.33%，沪深300指数涨跌幅为-2.29%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.96个百分点，涨跌幅居于所有板块第18位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：粘胶（2.28%）、纺织化学制品（1.63%）、其他化学原料（0.85%）、炭黑（0.45%）、涤纶（0.36%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：三氯乙烯（12.50%）、合成氨（8.03%）、顺酐（5.70%）、硫酸（4.42%）、国际硫磺（4.35%）。周跌幅前五的产品分别为：改性沥青（-10.59%）、苯胺（-7.31%）、环氧氯丙烷（-6.12%）、丙烯酰胺（-5.95%）、煤焦油（-5.80%）。 　　行业重要动态 　　制冷剂市场高位坚挺，旺季需求预期强烈。本周，制冷剂市场涨价情绪不减。据百川盈孚，截至3月20日，国内制冷剂R22出厂均价35750元/吨，较上周同期持平；制冷剂R134a出厂均价46000元/吨，较上周同期上涨1.10%；制冷剂R125出厂均价44500元/吨，较上周同期持平；制冷剂R32出厂均价45500元/吨，较上周同期上涨1.11%；制冷剂R410a出厂均价45000元/吨，较上周同期上涨1.12%。下游空调排产保持增速，据奥维云网统计数据显示，2025年4月空调产业呈现强劲增长态势，4月排产总量达2429万台，同比增长11.8%，内销排产规模达1331万台，同比增长11.1%；出口排产规模突破千万级，达1098万台，同比增幅达12.7%。伴随海内外市场对于家电产品需求的回升，空调排产持续增长，下游企业对制冷剂采购需求显著提升，需求端对制冷剂价格支撑作用明显。我们认为，在当前行业供需紧平衡下，制冷剂价格有望延续高位。 　　全球钾肥价格持续攀升，国储钾肥竞拍稳定国内钾肥市场。全球钾肥市场延续紧平衡格局，俄、白俄减产多致氯化钾供应偏紧，推动巴西、东南亚及欧美等主要消费市场价格持续攀升。另据中国化肥信息网，印度尼西亚国有Pupuk Indonesia公司完成了8000吨大颗粒氯化钾和20000吨标准氯化钾招标，投标书价格流露出钾肥供应商对未来走势持乐观态度，或将为钾肥再涨提供指引。国内方面，本周国内氯化钾市场弱势僵持。受国储第二轮竞拍影响，供应端货源逐步增加。随着国储竞拍价格逐渐稳定，加之国内钾肥市场的可销售货源持续紧张，在国储竞拍之外并未有大量货源放入市场，因此钾肥价格波动性较竞拍初期明显放缓。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3740.26点，环比下跌2.54%。其中，涨幅前五的有皖维高新(6.53%)、皇马科技(6.43%)、新亚强(4.28%)、道恩股份(4.13%)、中环股份(3.33%)；跌幅前五的有斯迪克(-12.38%)、凯盛科技(-11.36%)、博迁新材(-8.08%)、三祥新材(-5.58%)、晶瑞股份(-5.51%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6228.06点，环比下跌3.87%；申万三级行业显示器件材料指数收报1125.22点，环比下跌3.48%；中信三级行业有机硅材料指数收报6215.21点，环比下跌0.83%；中信三级行业碳纤维指数收报1421.8点，环比下跌4.06%；中信三级行业锂电指数收报1895.25点，环比下跌4.14%；Wind概念可降解塑料指数收报1819.5点，环比下跌0.84%。 　　“深海科技”首次纳入政府工作报告。3月12日《2025年政府工作报告》全文发布，新增“深海科技”，具体表述为“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。“深海科技”首次纳入政府工作报告！至此，2025年政府工作报告重点工作部署中“涉海”内容如下： 　　大力发展海洋经济，建设全国海洋经济发展示范区。开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。发展海上风电，统筹就地消纳和外送通道建设。推动高质量共建“一带一路”走深走实。统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设，形成一批示范性合作成果。保障中欧班列稳定畅通运行，加快西部陆海新通道建设。引导对外投资健康安全有序发展，强化法律、金融、物流等海外综合服务，优化产业链供应链国际合作布局。（资料来源：北京市海淀区生态文明建设联合会） 　　中国商飞，2029年C919产能将达200架/年，规划超预期。3月20日，中国商飞2025年供应商大会隆重召开，在会上商飞给出了2025—2029年极具前瞻性的生产规划指引。首先，首次明确提及C919飞机在2029年的产能将达到200架/年。与2027年150架/年的产能上限相比，提升幅度高达33%。这充分显示了C919飞机在后续几年将进入高速发展阶段，市场供应能力将大幅增强。2025年的产能规划同样有显著变化，提升幅度达50%。回顾今年1月上海两会期间，中国商飞给出的2025年产能为50架/年，而在本次供应商大会上，这一规划已大幅提升至75架/年，这一调整清晰地表明了大飞机项目批产速度在加快，有望提前满足市场对C919飞机的需求。从产能爬坡节奏来看，C919飞机在2024-2029年的产能分别规划为50架、75架、100架、150架、150架、200架。这种循序渐进又不断加速的产能提升模式，为大飞机产业的稳健发展奠定了坚实基础。随着产能逐步释放，规模效应将逐步显现，生产成本有望进一步降低，从而提升C919飞机在全球民用航空市场的竞争力。在采购方面，数据同样令人瞩目。中国商飞2024年度采购额接近200亿，而2025年采购额预计较2024年提高70%。采购额的大幅增长，对于整个大飞机产业链来说，无疑是一大利好消息。这意味着产业链上的众多企业将迎来更多的订单与业务机会，无论是原材料供应商、零部件制造商还是系统集成商等，都将在这一轮大飞机产业发展的浪潮中受益，极大地促进产业链上下游企业的协同发展与技术创新（资料来源：DT新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业 　　产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国CMP设备市场规模进行了测算和分析。核心观点如下： 中国CMP设备市场规模快速增长 报告预测，中国CMP设备市场规模将在未来几年内持续快速增长，从2022年的45亿元增长到2029年的486.86亿元。这一增长主要由CMP设备新增销量的大幅提升驱动。 华海清科市场份额有待观察 报告中虽然提供了华海清科CMP设备新增销量数据，但并未提供其市场份额的具体数值（均为NaN%），因此无法对其市场地位进行准确评估。未来需要进一步的数据支持来完善分析。 主要内容 本报告主要通过对华海清科CMP设备新增销量、CMP设备均价以及华海清科市场占有率等数据的分析，来推算中国CMP设备市场的整体规模。 中国CMP设备市场规模测算 报告采用以下公式计算中国CMP设备市场规模：市场规模 = 华海清科CMP设备新增销量 × CMP设备均价 / 华海清科市场占有率。 报告提供了2022年至2029年期间的预测数据： 年份 中国CMP设备市场规模(亿元) 华海清科CMP设备新增销量(台) CMP设备均价(元) 华海清科市场占有率(%) 2022 45 45 3,000 NaN 2023 75 100 3,000 NaN 2024 150 250 3,000 NaN 2025E 183.27 336 3,000 NaN 2026E 268 536 3,000 NaN 2027E 315.43 736 3,000 NaN 2028E 401.14 936 3,000 NaN 2029E 486.86 1,136 3,000 NaN 由于华海清科的市场占有率数据缺失（均为NaN%），上述计算结果的可靠性受到影响。 该模型假设华海清科的市场占有率在预测期内保持不变，但实际情况可能存在波动，这将影响最终的市场规模预测。 华海清科CMP设备新增销量分析 报告提供了2022年至2029年华海清科CMP设备新增销量的预测数据，显示出强劲的增长趋势。数据来源为《202501_半导体CMP设备行业访谈纪要_于利蓉.docx》。 CMP设备均价分析 报告预测，未来几年CMP设备均价将保持在3000元不变。数据来源同样为《202501_半导体CMP设备行业访谈纪要_于利蓉.docx》。 这一假设可能过于简化，实际均价可能受到多种因素影响而发生变化。 华海清科在中国CMP设备市场市占率分析 报告未提供华海清科在中国CMP设备市场市占率的具体数据，仅显示为NaN%。 这限制了对华海清科市场地位以及市场竞争格局的深入分析。 未来研究需要补充这部分关键数据。 总结 本报告基于头豹研究院的数据，对中国CMP设备市场规模进行了预测，并分析了华海清科CMP设备的销量。然而，由于报告中缺乏华海清科市场占有率的关键数据，导致市场规模测算结果的可靠性受到限制。 未来研究需要补充完整的数据，并考虑其他影响因素，才能对中国CMP设备市场进行更准确和全面的分析。 报告中使用的模型相对简单，假设条件也较为理想化，实际情况可能更为复杂。 因此，本报告的结论仅供参考，不构成任何投资建议。