近日，国办发布了《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，我们点评如下： 　　国办再次高规格发文促进行业高质量发展。十八大以来，中药的政策扶持力度明显加大。此次意见从全产业链关键环节入手，对提升中药质量、促进中医药产业高质量发展作出顶层设计，发文规格和站位高，中央支持行业高质量发展意图明确，政策持续推进。 　　推进中药科技创新。意见提出中医药产业高质量发展要以科技创新为支撑，提出了提升科技创新能力和加强中药创新研发两项任务。2024年度国家药监局受理了中药新药申请40件，全年共批准12个中药新药上市。今年以来，已经有8个中药新药获准上市，与去年同期相比有较大幅度增加。 　　优化产业结构，培优扶强龙头企业。意见提出促进中药产业链强链补链，培育壮大“链主”和“链长”企业。鼓励战略性并购重组和资源整合，培优扶强龙头企业。近年来，以华润、国药为代表龙头企业加大了并购重组的力度。此次意见出台，叠加国改及市值管理等需求，国资参与行业资源整合的意愿有望更为强烈。 　　打造知名中药品牌。以老字号为代表的中药企业品牌知名度有望持续提升，相关品牌能力强、资源禀赋较高、营销能力较为突出的中药老字号企业有望受益。 　　投资建议：中药行业持续受益于政策的鼓励和推动，建议关注相关中药创新、品牌中药及以国资为代表的中药龙头企业，个股建议关注华润三九、康缘药业、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂等。 　　风险提示：政策落地低于预期；行业招投标进度低于预期；医疗反腐的持续影响；行业竞争加剧风险；海外市场风险；新产品研发风险；上市公司业绩增长低于预期；

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领跌。本周全部A股下跌1.77%（总市值加权平均），沪深300下跌2.29%，中小板指下跌2.58%，创业板指下跌3.34%，生物医药板块整体下跌1.41%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.12%，生物制品下跌1.10%，医疗服务下跌1.65%，医疗器械下跌2.61%，医药商业下跌2.72%，中药上涨0.02%。医药生物市盈率（TTM）30.95x，处于近5年历史估值的52.68%分位数。 　　脑机接口技术首次被医保局设立为独立收费项目。2025年3月12日，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，首次将脑机接口技术设立为独立收费项目。指南中设立了侵入式脑接口置入费、侵入式脑机接口取出费、非侵入式脑机接口适配费等多个收费项目，为将来脑机接口技术迈向成熟后快速铺入临床打下基础。 　　脑机接口行业发展仍处早期，预计未来市场规模将迅速扩张。根据PrecedenceStatistics的统计与预测，2023年全球脑机接口市场规模约为23.5亿美元，至2033年将提升至108.9亿美元，对应2023-2033年CAGR为17%。而国内脑机接口市场规模目前仅为10亿元左右，预计2040年将超过1200亿元，对应2024-2040年CAGR为26%。海内外脑机接口技术目前仍在应用落地的初期，随着技术的不断进步成熟、政策的支持以及临床试验的推进，预计脑机接口市场规模将很快进入迅速增长的阶段。同时，我们以Neuralink、强脑科技、博睿康科技等国内外脑机接口相关公司为例，列示了脑机接口当前在医疗健康领域的部分进展；建议关注翔宇医疗在脑机接口相关业务的早期布局。 　　投资策略：继续推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、三生制药、康诺亚、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司：爱康医疗。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域；建议关注AI+医疗相关公司：金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年年报。 　　2024年公司实现营收59.2亿（同比+25.6%），归母净利15.6亿元（同比+35.3%），扣非净利14.4亿元（同比+33.2%）；实现毛利率72.4%（同比+2.2pct），净利率26.3%（同比+1.87pct）。 　　2024Q4公司实现营收15.9亿元（同比+23.7%），归母净利4.1亿元（同比+10.3%），扣非净利3.7亿元（同比-1.9%）。 　　阿胶大品种战略持续，块浆粉均保持较好增速。 　　分产品看：1）阿胶及系列产品营收55.4亿元（同比+27%），毛利率73.6%（同比+1.2pct）。其中阿胶块实现双位数增长；复方阿胶浆在大品种战略下持续突破，增速达50%以上；桃花姬以区域性品牌为圆心，向全国头部健康零食品牌拓展，实现10%以上增速；阿胶粉通过聚焦高势能品牌IP与数字化整合营销大战役，增速达75%以上。2）其他药品及保健品营收2.4亿元（同比+26.2%）。3）毛驴养殖及销售营收0.69亿元（同比-28.9%）。4）其他营收0.71亿元（同比+7%）。 　　持续分红回馈，上修股权激励业绩考核目标彰显公司增长信心。 　　继24年9月公司首次实行中期分红7.37亿后，24年度利润分配方案预计每10股派12.7元（含税），现金分红总额为8.18亿元，占当年尚未分配归母净利润99.7%；预计两期合计派现15.55亿元。 　　25年1月，公司上修股权激励业绩考核目标，其中25-27年归母净利润考核目标下限为15.22/17.50/20.13亿元（25-26年前值为13.48/16.17亿元），彰显公司对业绩增长信心。 　　夯实“药品+健康消费品”双轮驱动，进一步做大做强海外业务。 　　公司秉持大品种打造、大单品升级、新药研发和新产品孵化，推动中医药传承创新发展，同时加速健康消费品事业部研发与业绩增长。25年公司将在香港建立海外总部，进一步做大做强海外业务；在欧洲开启复方阿胶浆临床验证等工作，搭建国际多中心平台，助力复方阿胶浆大品种战略扩展。 　　盈利预测与投资建议 　　据年报业绩情况调整盈利预测，我们预测2025/2026/2027年公司营收分别为69/80.6/92.5亿元（前值25/26年为66.7/78.2亿元），增速为17%/17%/15%；净利润分别为18.6/22.6/26.6亿元（前值25/26年为18.5/21.7亿元），增速为20%/21%/18%。我们看好公司产品的品牌势能与推广能力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（3月17日-3月21日）医药生物板块整体下跌1.41%，在申万31个行业中排第20位，跑赢沪深300指数0.88个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨2.52%，在申万31个行业中排第17位，跑赢沪深300指数3.03个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.09倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为124%。子板块仅中药Ⅱ(申万)上涨，涨幅为0.02%。个股方面，上周上涨的个股为135只（占比28.48%），涨幅前五的个股分别为康惠制药（33.12%）、东方海洋（27.46%）、*ST景峰（20.70%）、荣昌生物（16.72%）、爱朋医疗（15.90%）。 　　行业要闻： 　　《2024年医疗保障事业发展统计快报》发布：截至2024年底，基本医疗保险参保人数达132637.83万人，参保质量持续提升，参保结构更加优化，参保率巩固在95%。基金收支情况：2024年，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为34809.95亿元、29675.92亿元，分别同比增长3.91%、5.20%。职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入23671.59亿元（同比增长3.23%），其中统筹基金收入17368.93亿元（同比增长4.76%）基金支出19056.55（同比增长7.36%）亿元，其中统筹基金支出13205.04亿元（同比增长13.32%）。城乡居民基本医疗保险基金收入11138.36亿元（同比增长5.38%），支出10619.38亿元（同比增长1.55%）。 　　投资建议： 　　2024年医保基金总体运行平稳，通过三医联动、支付方式改革、集采控费、创新支持等举措，不断优化医保收支结构，促进医药医疗行业健康发展。我们预期未来行业政策将持续强化监管、扩大创新药支付覆盖、深化公立医院改革，进一步推动医疗体系高质量发展。从近期促进人口生育发展及消费提振的的支持文件来看，医药医疗行业的相关细分板块领域有望得到积极促进。考虑到行业前期受到行业政策、宏观消费环境等多因素影响，板块整体复苏步伐缓慢；未来随着一系列利好政策的落地推进，医药生物行业整体有望企稳向上。建议关注品牌中药、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、创新药链、器械设备等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：羚锐制药、华厦眼科、老百姓、特宝生物、诺泰生物； 　　个股关注组合：贝达药业、科伦药业、国际医学、开立医疗、康泰生物等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　华特达因(000915) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年年报，全年实现营业总收入21.34亿元，同比下降14.1%；归母净利润5.2亿元，同比下降11.9%。营收下滑主要是由于竞争加剧、出生率不及预期、维生素AD部分区域进集采等因素影响。从业务板块来看，公司主营医药业务，医药产业收入为21亿元，占主营业务收入的98.2%。 　　明星产品伊可新筑业绩基石，《共识》推出有望打开新市场空间。伊可新为中国驰名商标，多年来一直位居同类产品市场占有率第一。2024年，根据中国品牌建设促进会的品牌价值评估，伊可新品牌的价值达到37.14亿元人民币。伊可新品牌荣获西鼎奖中国药品零售市场畅销品牌称号；小葫芦形象荣获西湖奖最受欢迎IP奖；伊可新维生素AD滴剂荣获西湖奖最受药店欢迎的明星单品奖及米内网2024中国医药品牌榜零售终端获奖品牌；伊可新DHA藻油+ARA凝胶糖果荣获京东健康母婴营养行业峰会用户喜爱单品奖。2024年3月，《中国儿童维生素A、维生素D临床应用专家共识》建议补充时长从3岁调整为18岁。公司将伊可新的适用年龄由0-6岁扩展到0-18岁，有望丰富公司产品格局。 　　加强研发创新。2024年公司研发费用率为4.8%，较2023年提升0.9pp。达因药业坚持“量身定制儿童药物”研发理念，加大儿童用药研发力度，加强关键技术的攻关力度，不断丰富公司产品系列。达因药业承担的“十四五”重点研发计划，全部按期推进；本年度完成丙戊酸钠口服溶液、盐酸氟西汀分散片等6项新产品申报，获得1项生产注册批件，6项国内发明专利授权，1项国外专利授权。 　　依托专家共识、广告、线下推广等，推动营收规模提升。达因药业以《中国儿童维生素A、维生素D临床应用专家共识（2024版）》为抓手，坚持核心营销策略、坚持品牌建设不动摇，制定、落地伊可新推广策略；以产品包装升级为契机，以产品差异化的功能优势为突破口，在零售和电商平台启动与落地达因钙、DHA等推广策略。加强渠道建设，强化与重点经销商、超大型连锁客户的战略合作和深度合作，持续开展各项市场推广活动；拓展新零售业务，探索新零售路径，强化公司“专注儿童健康三十年”专业化企业形象，进一步提升企业品牌力。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.28元、2.39元、2.70元，对应动态PE分别为13倍、12倍、11倍。看好儿童用药市场空间广阔，公司作为领军企业有望业绩释放，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险，集采降价风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年3月24日，医药板块涨跌幅-0.84%，跑输沪深300指数1.35pct，涨跌幅居申万31个子行业第21名。各医药子行业中，疫苗(+0.17%)、医疗研发外包(-0.16%)、医疗耗材（-0.68%）表现居前，医院（-2.17%)、医疗设备(-1.35%)、线下药店（-1.18%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为天宇股份(+9.95%)、中源协和(+8.82%)、山外山(+6.60%)；跌幅榜前3位为爱朋医疗（-10.22%）、创新医疗(-9.97%)、三博脑科（-8.99%)。 　　行业要闻： 　　近日，Alnylam宣布，美国FDA已批准公司为RNAi疗法Vutrisiran递交的补充新药申请，用于治疗野生型或遗传性ATTR-CM成人患者，以减少心血管死亡、心血管住院和紧急心力衰竭就诊。Vutrisiran是一款皮下给药的RNAi疗法，它通过靶向和沉默特定的mRNA，阻断野生型和突变转甲状腺素蛋白的产生，该药基于Alnylam的增强稳定化学（ESC）-GalNAc偶联递送平台设计，增加了效力和代谢稳定性，允许不频繁的皮下注射。 　　（来源：Alnylam，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　花园生物（300401）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入12.43亿元，同比增长13.58%，归母净利润为3.09亿元，同比增长60.76%，扣非后归母净利润为2.57亿元，同比增长74.02%。 　　寿仙谷（603896）：公司发布2024年业绩快报，2024年公司实现营业收入6.99亿元，同比下降10.87%，归母净利润为1.84亿元，同比下降27.87%，扣非后归母净利润为1.53亿元，同比下降32.52%。 　　片仔癀（600436）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于养巢颗粒的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展用于卵巢储备功能减退肾虚证的临床试验。 　　药康生物（688046）：公司发布公告，公司拟对高管、核心技术人员在内的45名员工实施员工持股计划，拟持有股票数量为204万股，约占公司总股本的0.5%，股票购买价格为7.12元/股，业绩考核目标为2025年收入增速不低于10%，2025-2026年费用摊销为778.45、389.23万元。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2024年，公司实现营业总收入26.98亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润4.20亿元，同比增长1.04%，实现扣非归母净利润3.79亿元，同比下降1.12%。2024Q4季度，公司实现营业总收入6.23亿元，同比下降7.35%，实现归母净利润0.80亿元，同比下降10.93%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比下降26.83%。业绩符合我们预期。 　　玻尿酸收入增长亮眼，眼科骨科产品消化集采影响：2024年，公司四大业务板块，医疗美容与创面护理/眼科/骨科/防粘连及止血产品，分别实现收入11.95/8.58/4.57/1.46亿元，分别同比变化+13.08%/-7.60%/-4.11%/-0.58%。其中，1）医美业务在第三代高端玻尿酸带动下保持增长，2024年玻尿酸收入7.42亿元，同比增长23.23%；人表皮生长因子收入1.89亿元，同比增长10.69%；射频及激光设备收入2.64亿元，同比下滑6.97%。2）眼科业务消化人工晶状体和眼科粘弹剂集采影响，收入有所下滑；白内障手术产品线收入4.21亿元，同比下降15.33%，其中人工晶状体、眼科粘弹剂分别下降14.06%、19.53%；视光材料实现收入2.05亿元，同比下降2.01%；视光终端产品收入1.98亿元，同比增长2.84%。3）骨科产品消化省级集采影响，收入有所下滑；2024年玻璃酸钠注射液、医用几丁糖销售收入分别同比下降7.14%、同比增长1.75%。，玻璃酸钠注射液在浙江等地的省级带量采购进入执行阶段，导致产品销售价格有所下降，收入下滑。4）防粘连及止血产品，2024年医用几丁糖、医用透明质酸钠凝胶收入同比下降4.77%、4.35%，主要系受到高值耗材控费控量等政策因素影响；新型止血材料胶原蛋白海绵收入同比增长22.12%，主要受益于“3+N”联盟集中带量采购中以第一序列成功中选带来销量增长。 　　销售毛利率与净利率有所下降，总体费用率基本稳定：2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为69.88%/13.95%，分别同比变化-0.62pp/-1.58pp。一方面，高毛利率医美玻尿酸产品营收占比提升带来毛利率提升，但另一方面，人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品受集采影响价格下降，导致毛利率下降。公司整体费用率基本稳定，2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.95%/16.41%/8.86%/-1.81%，分别同比变化-1.74pp/+0.67pp/+0.57pp/+0.53pp。 　　盈利预测与投资评级：考虑到消费环境与市场竞争格局变化，我们将公司2025-2026年归母净利润预期由5.11/6.32亿元，下调至5.06/5.98亿元，预计2027年为6.96亿元，对应当前市值的PE估值分别为27/23/20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，新产品市场推广不及预期风险，集采政策不确定性风险。

　　本周行业观点1：有机硅价格整体上涨，厂家挺价意愿较强 　　据百川盈孚数据，本周有机硅DMC、有机硅D4、有机硅生胶、有机硅107胶、沉淀混炼胶、二甲基硅油均价分别为14250、14800、15250、14550、13800、15900元/吨，分别环比上周均价+250、+200、+250、+250、+100、+100元/吨，分别较上月同期上涨7.41%、上涨8.70%、上涨6.90%、上涨7.25%、上涨5.30%、上涨4.58%。据SMM硅世界公众号，目前单体企业联合减产挺价意愿高涨，国内头部企业计划纷纷降产，此轮国内单体企业联动减产力度再创新高，后续供不应求趋势或将开始体现，产品价格仍有上涨可能。推荐标的：合盛硅业、兴发集团、三友化工；受益标的：新安股份、东岳硅材等。 　　本周行业观点2：本周尿素行情先抑后扬，价格重心窄幅上移 　　据百川盈孚数据，截至3月20日，尿素市场均价为1842元/吨，较上周上涨9元/吨，涨幅0.49%。上半周市场交投氛围呈现供需博弈态势，下半周尿素价格在多重因素共振下实现上涨，一是尿素期货延续涨势提振现货市场情绪；二是企业库存有明显减少，加之待发订单充足，多数工厂价格推涨意愿较强；三是新增尿素装置检修，尿素日产量有所下滑；四是农业旺季预期仍存，在市场买涨不买跌心理的驱使下，基层备肥积极性稍有提升。推荐标的：华鲁恒升等。 　　本周行业新闻：盛虹新材料项目EVA装置预计3月底试生产 　　【EVA】据中国化工信息周刊公众号，盛虹化工新材料项目中的EVA装置建设进展迅速，目前，第一套EVA设备已经于2024年10月27日投入生产，本月底第二套EVA设备预计进入试生产环节，第三套EVA设备正在处于安装收尾阶段。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　企业主动降负推动有机硅价格触底反弹。近期有机硅市场价格出现较大幅上行。根据百川盈孚信息，本周国内总体开工率在67%左右，16家有机硅单体企业大多数维持降负生产状态。本周国内有机硅工厂库存预计在46500吨，较上周下调0.43%。本周山东DMC报价14400元/吨，较前期上调500元/吨。目前有机硅市场DMC主流报价在14400-14800元/吨。从原材料端来看，本周有机硅成本较上周基本持平。合成一氯甲烷华东主流发到价2200元/吨，较上周上调100元/吨，涨幅在4.76%；甲醇华东市场价格从2710元/吨上调至2740元/吨，上调30元/吨，涨幅在1.11%；金属硅四川地区化学级421含税价格在11300元/吨价格下调200元/吨，跌幅在1.77%。有机硅产品价格上行，成本端价格基本持平，本周利润有所修复，实现扭亏为盈。 　　进入需求旺季，R32价格持续上涨。受配额缩减影响，供需关系有望持续改善。空调出口订单持续增长，国内“以旧换新”政策加码，刺激终端消费热情，带动内贸情绪积极提升。截至3月23日，二代制冷剂R142b价格为2.7万元/吨，较上周价格持平；R22价格为3.575万元/吨，较上周价格持平。三代制冷剂方面，R125价格为4.45万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为4.6万元/吨，较上周上涨500元/吨；R32价格为4.55万元/吨，较上周上涨500元/吨。 　　2.核心观点 　　制冷剂：即将进入需求旺季，主要制冷剂品种的价格和毛利均出现上涨。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　利润下滑导致行业承压 　　罗兰贝格对127家大型上市医疗器械企业的最新研究显示，该行业正面临长期结构性变革的压力。2020年至2023年间，主要受成本上升影响，行业盈利水平创先新低。平均营业利润率从2021年的19.0%下降至2023年的15.9%，这主要是由于制造和非制造成本的增加。尽管2024年上半年出现了一些改善迹象，但整体趋势表明，行业整体仍深陷成本压力与效率挑战的双重困境。 　　具体来看，由于新冠疫情和其他地缘政治因素推高了能源和原材料价格，销售成本（COGS）占收入的比例从2020年的48.0%攀升至2023年的49.6%。与此同时，企业在数字化转型中投入的新销售技术、营销手段以及“全渠道”客户互动模式尚未实现预期的效率提升，企业的销售管理支出（SG&A）占比从2021年的26.5%增至2023年的27.7%。值得注意的是，尽管2024年上半年制造成本有所回落，但非制造成本却进一步走高，凸显了企业在运营优化与成本控制方面的持续挑战。