产能利用率持续提升，动保原料药毛利率有望逐步回升 　　近些年国邦医药收入规模稳健增长，收入结构出现较大变化。医药原料药板块景气度较高，收入占比逐步提升，毛利率逐步提高。随着国邦医药动保产能快速爬坡，动保原料药收入占比有所上升，动保原料药景气度持续下行，目前处于底部区域，近些年毛利率持续下降，2024年降低到历史最低水平。（1）国邦医药整体盈利能力处于底部回升阶段，2024年毛利率、净利率及ROE均出现一定程度的上升。（2）国邦医药主要项目产能建设规模阶段性降低，近两年在建工程规模快速下降，新产能快速爬坡，生产成本持续下降。 　　医药原料药：上游中间体供给限制有望驱动行业维持高景气度 　　医药原料药业务维持高景气度，主要受上游中间体供给受限影响，叠加行业疫后需求维持较高水平，大环内酯类原料药价格持续上行，进一步驱动国邦医药的医药原料药毛利率上行。我们预计未来随着行业需求平稳增长，国邦医药的医药原料药价格有望维持稳定水平。 　　动保原料药：行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 　　动保原料药行业处于出清尾声，强力霉素价格已出现明显上涨。强力霉素市场竞争格局由10多家逐步稳定在3家左右，国邦医药、扬州联博、河北久鹏各占1/3市场份额。氟苯尼考市场竞争激烈，市场价格从2022年的500元/kg跌到2024年的180元/kg左右，行业有效产能逐步稳定，市场处于出清尾声阶段。2025年国邦医药的强力霉素有望迎来量价齐升的趋势，氟苯尼考销量有望实现快速增长，国邦医药动保板块毛利率及净利率有望持续提升。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、一品红、和黄医药、海思科、艾力斯、艾迪药业、人福医药、恩华药业、京新药业、健康元；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；科研服务：昊帆生物、毕得医药、百普赛斯、皓元医药、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：奥泰生物、安杰思、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、诺泰生物、博腾股份、泓博医药；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策落地不及预期、行业整合不及预期、行业竞争格局恶化