医药行业周报：礼来口服减肥药上市在即，建议关注相关机会-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　本周医药市场表现分析：2月24日至2月27日，医药指数上涨0.50%，相对沪深300指数超额收益为-0.58%。上周全市场主要集中在周期板块，化工、有色等涨价主题板块表现较好，医药整体表现一般，创新药持续调整。进入三月份，我们建议关注Q1业绩较好的个股，同时布局基本面优质、超跌的创新药个股，当前阶段可侧重关注涨价预期的方向。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）涨价预期建议关注爱迪特、亿帆医药、国邦医药、浙江医药等。

　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量340家，下跌个股126家，涨幅居前个股为万泽股份（+27.05%）、科源制药（+20.77%）、多瑞医药（+20.01%）、尔康制药（+18.60%）和ST百灵（+14.68%）。跌幅居前个股为泽璟制药-U（-13.03%）、美好医疗（-10.35%）、博拓生物（-8.67%）、百济神州-U（-7.84%）和百利天恒（-7.80%）。

　　礼来Orforglipron头对头超越口服司美格鲁肽，2026年有望开启全球商业化元年。2026年2月礼来公布的ACHIEVE-3研究为Orforglipron首个头对头III期结果，显示在二甲双胍控制不佳的2型糖尿病患者中，在52周内实现HbA1c降幅2.2%（vs司美格鲁肽14mg1.4%）、体重下降8.9kg（vs5.0kg），且给药无需饮食/饮水限制，疗效与便捷性双重优势显著。该产品有望26Q2在美国获批肥胖适应症，2型糖尿病适应症将于年内提交上市申请，领跑全球小分子GLP-1RA赛道。国内企业正快速跟进，恒瑞医药、华东医药等处于III期临床，诚益生物、复星医药、翰森制药等企业接连实现出海授权。建议重点关注具备口服小分子GLP-1RA布局及出海潜力的本土药企，如歌礼制药、信达生物，以及产业链上游的药明康德、海特生物等。

　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。

　　本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、信立泰、佰仁医疗、亿帆医药；

　　3月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想

礼来口服减肥药上市在即，引领小分子GLP-1RA赛道变革

报告核心指出，礼来Orforglipron在ACHIEVE-3头对头研究中显著超越口服司美格鲁肽，HbA1c降幅达2.2%（vs 1.4%），体重下降8.9kg（vs 5.0kg），且无需饮食饮水限制，兼具疗效与便捷性优势。该产品预计2026年Q2在美国获批肥胖适应症，标志小分子口服GLP-1RA商业化元年开启，国内企业如恒瑞医药、华东医药等已进入III期临床，多笔出海授权（诚益生物-阿斯利康、复星医药-辉瑞、翰森制药-默沙东）彰显全球竞争力，建议重点关注相关布局药企及产业链上游。

全年投资框架双轮驱动：科技创新主导 + 业绩/估值修复

报告强调，2026年医药行业投资应坚持两大主线：一是科技创新主导，聚焦创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等领域，这些板块有望贯穿全年；二是业绩/估值修复，关注老龄化及院外消费、高壁垒行业（麻药、血制品）、制造出海等方向，预计医疗消费和医药制造业绩触底反弹，结构性行情将演绎。本周医药指数上涨0.50%，但相对沪深300超额收益为-0.58%，整体表现一般，建议布局Q1业绩较好、基本面优质且超跌的创新药个股。

主要内容

1. 礼来Orforglipron控糖减重头对头超越口服司美格鲁肽，建议关注相关机会

1.1. ACHIEVE-3研究：2型糖尿病头对头超越口服司美格鲁肽

Orforglipron为每日一次口服小分子GLP-1RA，无需限制饮食饮水。ACHIEVE-3研究纳入1698名二甲双胍控制不佳的2型糖尿病患者，52周结果显示：orforglipron 36mg组HbA1c降幅2.2%（vs 司美格鲁肽14mg组1.4%），体重下降8.9kg（9.2%，vs 5.0kg/5.3%），相对体重减轻幅度高出73.6%。同时，在非HDL胆固醇、收缩压等心血管风险指标方面也有临床意义改善。安全性方面，不良事件以胃肠道反应为主，orforglipron因不良事件停药率约9-10%（司美格鲁肽组约4.5-4.9%）。2026年为核心商业化年：肥胖适应症有望Q2美国获批，2型糖尿病适应症年内提交上市申请，同时拓展睡眠呼吸暂停等适应症。

1.2. 国内口服GLP1小分子快速跟进，差异化布局

全球口服小分子GLP-1RA研发格局中，礼来Orforglipron领先申请上市。国内企业形成差异化梯队：恒瑞医药（HRS-7535）、华东医药（conveglipron）等已进入III期临床；翰森制药、信立泰、硕迪生物、歌礼制药等进入II期临床。出海授权方面，诚益生物授权阿斯利康、复星医药授权辉瑞、翰森制药授权默沙东。建议重点关注歌礼制药、信达生物（IBI3032已进入I期）以及产业链上游药明康德、海特生物。

2. 行业观点：坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架

本周（2.24-2.27）医药指数上涨0.50%，年初至今涨2.96%，相对沪深300超额收益为-0.58%。上涨个股340家，下跌126家。涨幅前五：万泽股份（+27.05%）、科源制药（+20.77%）、多瑞医药（+20.01%）、尔康制药（+18.60%）、ST百灵（+14.68%）。跌幅前五：泽璟制药-U（-13.03%）、美好医疗（-10.35%）、博拓生物（-8.67%）、百济神州-U（-7.84%）、百利天恒（-7.80%）。细分板块：本周生物制品（+2.6%）、医疗器械（+2.2%）、化学原料药（+1.9%）涨幅居前；化学制剂（-1.1%）、医疗服务（-1.0%）跌幅居前。截至2月27日，申万医药整体PE估值为37.20X，在申万一级分类中排第14，处于历史相对低位。

投资观点：中国医药产业已完成新旧动能转换，创新替代仿制，出海能力提升。2026年展望：1）创新药械及产业链（恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰等）；2）脑机接口/AI医疗（美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗等）；3）制造出海（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等）；4）国产替代（开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等）；5）老龄化及院外消费（昆药集团、鱼跃医疗、华润三九等）；6）高壁垒行业（麻药：恩华药业、国药股份；血制品：派林生物、天坛生物等）。本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、信立泰、佰仁医疗、亿帆医药；3月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。

3. 风险提示

包括行业竞争加剧风险（新进竞争者导致竞争加剧）、政策变化风险（医保控费、带量采购使收入利润承压）、行业需求不及预期风险（终端需求不足影响业绩）。

总结

本报告以礼来Orforglipron头对头超越口服司美格鲁肽为切入点，揭示了小分子口服GLP-1RA赛道的巨大潜力。ACHIEVE-3研究数据显示，Orforglipron在降糖（HbA1c降幅2.2% vs 1.4%）和减重（8.9kg vs 5.0kg）方面均显著优于司美格鲁肽，且给药无需饮食限制，预计2026年Q2美国获批肥胖适应症，开启商业化元年。国内企业快速跟进，恒瑞医药、华东医药进入III期，出海授权频繁，建议关注歌礼制药、信达生物及产业链上游。

行业投资框架上，报告坚持“科技创新主导”与“业绩/估值修复”双维度。本周医药指数微涨0.50%，但超额收益为负，市场聚焦周期板块。全年看好创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等科技主线，同时布局老龄化消费、高壁垒行业（麻药、血制品）及制造出海方向。本周涨幅前十个股多为中小市值主题股，跌幅居前为创新药龙头及前期涨幅较大个股。估值方面，申万医药整体PE 37.20X处于历史相对低位。建议关注组合以创新药、CXO、医疗器械及老龄化消费龙头为主，风险提示关注竞争加剧、政策变化及需求不达预期。

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