中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 塞力斯公司在2017年前三季度实现了营收和净利润的稳健增长，尽管扣非净利润增速略低于预期，但其核心业务规模持续扩大。公司通过战略性投资广东以大供应链，积极引入并推广医院物流延伸管理系统（SPD系统），旨在提升医疗耗材供应链管理效率，构建新的增长点。 全国集约化业务拓展与创新模式驱动 公司坚持全国范围内的集约化业务布点策略，已在十多个省市设立据点并成功落地多个订单，尤其在医联体临检中心建设方面取得突破。作为IVD集约化供应模式的先行者，塞力斯正通过稳扎稳打的市场扩张和创新服务模式，巩固其在分散的IVD渠道整合市场中的领先地位，展现出成为行业龙头的潜力。 主要内容 投资要点 2017年三季报业绩概览 根据公司2017年三季报，前三季度实现营业收入6.17亿元，同比增长34.81%。归属于上市公司股东的净利润为5538.06万元，同比增长11.17%；扣除非经常性损益后归属净利润为5088.18万元，同比增长2.20%，略低于市场预期。 战略投资广东以大供应链 公司公告出资900万元人民币，受让广东以大供应链有限公司18%的股权。此举旨在通过股权合作，引入并推广以大供应链的核心产品——医院物流延伸管理系统（SPD系统），以期在医疗耗材管理领域实现业务协同和创新。 平安观点 业务规模持续扩张与毛利率改善 塞力斯在2017年第三季度单季实现收入2.57亿元，业务规模相比第二季度继续扩大近6000万元，显示出推广工作的初步成效。值得注意的是，上半年因医院收费降价导致的毛利率下降趋势在第三季度有所缓解，单季毛利率达到34.34%，比第二季度上升2.77个百分点。分析认为，这可能与降价因素进一步向下传导有关，预计第四季度毛利率有望继续回升。 在费用方面，前三季度期间费用率有所提升：销售费用率为8.48%，同比增长0.68个百分点；管理费用率为7.57%，同比增长0.43个百分点；财务费用率为1.04%，同比降低0.29个百分点。 参股以大供应链，推广SPD系统 公司通过参股广东以大供应链，旨在合作推广其核心产品SPD系统。该系统是一套全面、系统的医院物流延伸管理系统，能够超越HIS等传统医院软件，对医院耗材进行全方位的管理、跟踪和溯源，实现医院与供应商、科室与科室之间的一致性管理。根据以大供应链的业绩承诺，2018年至2020年扣非净利润将分别达到250万元、350万元和490万元，这意味着SPD系统将以不低于40%的年增速进行市场推广，深度绑定医院客户。 全国市场布点加速与医联体项目落地 上市一年以来，塞力斯持续致力于全国范围内的市场扩张和布点。目前已在全国十多个省市设立据点，包括山东、江西、河南、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西、北京、江苏和成都等地。其中，山东、江西、广西和北京等省市已成功获得落地订单。 随着医改的深入推进，医联体模式下医院间共享检验科、实现检验结果互认的临检中心模式在多地试点。塞力斯积极响应政策，已在湖北黄石、山东胶州以及山东青岛中标建设当地的临检中心，充分发挥公司在医疗信息建设方面的优势，将医院检验科打包升级为医联体检验科。 IVD集约化整合前景与投资评级 塞力斯作为国内领先的IVD集约化布局者，从两湖地区起家，通过集约化供应方式为医院检验科提供多品类的试剂耗材。公司在IVD渠道整合大潮中成功IPO，并以此为契机开启了全国扩张之路。鉴于IVD渠道目前仍高度分散，整合发展空间巨大，公司有望凭借其稳扎稳打的全国布点策略和已落地的订单，厚积薄发，成为业内龙头之一。 基于股本摊薄因素的影响，平安证券调整了公司2017年至2019年的每股收益（EPS）预测，分别为1.26元、1.69元和2.23元（原预测为1.76元、2.36元和3.12元），并维持“推荐”的投资评级。 风险提示 潜在风险因素分析 报告提示，公司未来发展面临的主要风险包括渠道扩张不及预期以及潜在的政策风险。这些因素可能对公司的市场拓展速度和盈利能力产生不利影响。 总结 核心竞争力与市场潜力 塞力斯公司凭借其在IVD集约化供应领域的领先模式，在2017年前三季度实现了营收的显著增长和毛利率的逐步回升。通过战略性参股广东以大供应链，公司积极布局SPD系统，旨在提升医疗耗材供应链管理效率，为医院提供更全面的服务，从而增强其核心竞争力。 持续增长与行业整合机遇 公司持续推进全国范围内的市场布点，已在多个省市取得实质性进展，并成功中标医联体临检中心项目，展现出强大的市场拓展能力。在IVD渠道整合的大背景下，塞力斯有望凭借其稳健的运营和前瞻性的战略布局，抓住行业整合机遇，实现持续增长，并最终成为IVD集约化供应领域的领军企业。尽管面临渠道扩张和政策风险，但其目前的市场表现和战略规划预示着良好的发展前景。

# 中心思想 * **业绩增长确定性与订单保障**：尚荣医疗三季度业绩虽有波动，但全年业绩高增长确定，主要得益于丰富的在手订单，为未来业绩提供了坚实保障。 * **医疗服务平台战略与评级维持**：公司通过非公开增发和收购等方式积极构建医疗服务平台，看好各项业务之间的协同发展，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与净利润增长分析**：公司前三季度营收同比增长10.73%，归母净利润同比增长11.18%。Q3单季营收同比下降3.66%，归母净利润同比增长5.27%。 * **全年业绩预测**：公司预计全年实现净利润1.60亿-1.94亿元，同比增长40%-70%。 ## 订单情况与项目进展 * **在手订单情况**：截至2017年9月30日，公司在手订单18项，共计64.72亿元。 * **重点项目进展**：眉县2.5亿元中医院搬迁项目已中标，印江、绥阳、夏邑、嘉祥项目在积极跟进，兰州新区和商丘市两个大单正在洽谈合作细节。目前处于协议、中标、合同各阶段的项目金额高达137.22亿元，其中尚不包括PPP项目。 ## 医疗服务平台建设 * **非公开增发计划**：公司非公开增发拟募集不超过8.4亿元用于医院手术部、ICU产品产业化项目和增加医院整体建设业务资金。 * **业务拓展与协同**：公司先后收购锦洲医疗、普尔德、台湾康源股权，产品线不断丰富。同时为了实施PPP医院投资项目，子公司尚荣投资分别出资成立民生尚荣基金和北银尚荣基金。 ## 投资评级与盈利预测调整 * **评级维持**：维持“推荐”评级。 * **盈利预测调整**：根据公司的全年业绩预告，将公司2017-2019年EPS由0.20、0.23和0.28元调整为0.26、0.30和0.37元。 ## 风险提示 * 医建项目进度不及预期 * 外延并购不及预期 # 总结 本报告分析了尚荣医疗2017年第三季度业绩及全年业绩预测，指出公司业绩增长的确定性主要来源于丰富的在手订单。公司积极通过PPP和买方信贷的方式扩展医疗服务资源，医建大单不断。同时，公司通过非公开增发和收购等方式积极构建医疗服务平台，看好各项业务之间的协同发展，维持“推荐”评级。报告也提示了医建项目进度和外延并购不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对云南白药（000538）2017年三季报进行点评，核心观点如下： * **业绩符合预期，长期发展看好：** 公司前三季度业绩增长符合预期，尽管医药工业板块收入增长面临压力，但混改落地后的市场化激励预期强烈，看好公司未来业绩增长。 * **混改优化机制，产业协同发展：** 混改落地优化了控股股东结构，市场化选聘经营团队，有望推动市场化的激励措施出台。新华都与江苏鱼跃的入股将形成渠道及产业协同，有助于公司规模扩张和增量业务发展。 * **维持“买入”评级：** 预计公司2017-2019年EPS为3.12元、3.51元、3.97元，对应市盈率为34倍、30倍、27倍。公司整体业绩稳定，商业、中药材、药品及大健康布局完整，混改落地使得其前景值得期待，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **整体业绩表现：** 2017年前三季度，公司实现营业收入180亿元，同比增长10.6%；归母净利润26.1亿元，同比增长10.4%；扣非净利润24.3亿元，同比增长7.8%。 * **母公司业绩分析：** 前三季度母公司营业收入约为40.7亿元，同比增长约为9.6%，主要原因是发货节奏、分销模式调整以及加强销售投入等。但Q3单季度母公司收入增速约为-4.9%，判断医药工业板块收入增长压力仍然存在，主要原因或为产品提价后市场接受度略低于预期。 * **盈利能力分析：** 前三季度公司扣非净利润同比增长约为7.8%，低于同期收入增速约2.8个百分点，主要原因为销售模式调整，以及加大健康品市场投入等导致费用增加。Q3营业收入、扣非净利润同比增长分别为3.6%、6.3%，其中净利润增速环比提升约3个百分点。 ## 混改及未来发展 * **混改落地，优化机制：** 混改已经最终落地，优化控股股东结构，将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前白药控股经营团队已经完成市场化选聘，且不具备公务员或参公身份，判断本次混改完成或将推动市场化的激励措施出台。 * **产业协同，互补发展：** 新华都与江苏鱼跃入股白药控股，将形成渠道及产业协同。六年内不转让给公司预留了充分的发展时间；此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张，发展增量业务。 * **大健康布局：** 品牌中药龙头企业，大健康布局行业领先。长期看好药品事业部增长，中药资源事业部业绩实现快速增长，大健康业务增长稳定，积极拓展电商平台，且本次新华都参与混改，强强联合或推动大健康业务新增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS为3.12元、3.51元、3.97元，对应市盈率为34倍、30倍、27倍。 * **投资建议：** 公司整体业绩稳定，随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成，且集团层面混改落地使得其前景值得期待，具有提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 产品销售或不达预期，原材料价格上涨风险。 # 总结 本报告分析了云南白药2017年三季报，指出公司业绩增长符合预期，混改落地将优化公司机制，并带来产业协同效应。公司在药品、中药材和大健康领域均有布局，未来发展前景值得期待。维持“买入”评级，但需注意产品销售和原材料价格风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场策略分析 本报告的核心观点是：云南白药作为品牌中药龙头，在经历混改后有望重装上阵，实现业绩加速增长。 ## 估值优势与投资建议 报告强调，公司当前估值处于历史低位，应享受估值溢价，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项：公司公布2017年三季报 公司2017年三季报显示，营收、净利润、扣非净利润均实现同比增长，经营性净现金流保持强劲。 ## 平安观点：市场推广加大与业绩增速预期 ### 销售费用率上升与四季度业绩展望 市场推广力度加大导致销售费用率上升，但预计四季度业绩增速将会加快。 ### 各业务板块发展态势 健康产品稳定增长，中药资源保持良好势头，药品确定回升趋势；医药商业增长略有加快。 ## 国改进一步推进释放活力 ### 混改落地与股权激励 第一步混改已落地，控股股东引入战投，预计股权激励等推进将进一步释放活力。 ### 估值分析与投资逻辑 从多个维度判断，当前估值处于历史低位，应享受估值溢价。 ## 投资建议 维持2017-19年EPS预测，维持“强烈推荐”的评级。 ## 风险提示 国企改革推进低于预期，行业竞争风险加剧高于预期。 # 总结 ## 核心业务稳健增长与未来增长点 云南白药三季度业绩符合预期，健康产品、中药资源和药品业务均呈现稳健或回升态势，医药商业增长略有加快。 ## 国企改革与估值优势 公司混改的推进和估值优势是投资亮点，维持“强烈推荐”评级，但需关注国企改革和行业竞争风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显现 科华生物2017年第三季度净利润出现短期下滑，主要受化学发光产品放量不及预期、出口招标恢复缓慢以及贵州项目备货成本增加等因素影响。然而，公司核心业务如自产卓越系列生化试剂和酶免业务仍保持稳健增长。贵州省乡镇卫生院远程医疗项目的中标，虽然短期对利润贡献不显著，但为未来试剂收入增长奠定了基础。 战略并购与市场深耕，巩固行业地位 公司通过控股收购广东新优生物科技有限公司，获得了日立生化在华南四省的一级代理权。此次并购不仅带来业绩并表，更重要的是有望与科华自产试剂形成协同效应，进一步提升公司在华南地区生化诊断市场，尤其是中高端市场的份额。这表明公司正积极通过战略布局和市场深耕，以应对短期挑战并增强长期竞争力。 主要内容 业绩概览：营收增长，利润短期波动 2017年前三季度业绩： 科华生物实现营业收入11.4亿元，同比增长9.65%；归属于母公司净利润1.86亿元，同比下滑8.99%；扣除非经常性损益的归母净利润1.78亿元，同比下滑6.7%。 第三季度单季业绩： 第三季度实现收入3.90亿元，同比增长11.27%；归属于母公司净利润0.60亿元，同比下滑9.93%；扣除非经常性损益的归母净利润0.58亿元，同比下滑8.7%。 数据显示，公司收入保持增长态势，但净利润在第三季度出现明显下滑。 经营策略与市场影响：挑战与机遇并存 利润波动的主要原因 化学发光与出口招标： 公司化学发光产品放量及出口招标恢复进度慢于预期，对当期利润产生负面影响。 贵州项目成本： 中标贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目，导致第三季度备货装机产生较多成本和费用，同时经营性净现金流下降明显。 新优并表贡献有限： 广东新优生物科技有限公司的股权交割于九月完成，第三季度并表对业绩贡献较少。 核心业务的韧性增长 尽管面临多重挑战，公司核心业务成长依然保持。自产卓越系列生化试剂维持10%以上增长。 酶免业务也继续维持成长，显示出公司在传统优势领域的稳健性。 贵州项目：未来试剂收入的增长点 公司在贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目中中标416台全自动生化分析仪，中标总金额2566万元，已全部执行完成。 虽然此次仪器均价较低，对当期业绩贡献不显著，但大规模仪器成功进入终端市场，未来有望产生可观的试剂收入，其利润贡献可能远高于仪器采购本身。 新优并购：华南市场协同与份额提升 公司在第三季度决议出资1.53亿元控股收购广东新优生物科技有限公司55%股权，并已完成股权交割。 此次并购使公司获得日立生化在广东、广西、湖南、海南市场的一级代理权。 鉴于日立生化仪属于开放平台且科华自产试剂品质在国内处于一流水平，未来科华与新优有望在生化业务上产生协同效应，进一步提升公司在华南四省生化诊断市场，尤其是中高端市场的市场份额。 投资展望与潜在风险 盈利预测与“增持”评级 国金证券预测公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.53元、0.63元，同比分别增长3%、12%、20%。 基于上述预测和公司长期发展潜力，国金证券维持对科华生物的“增持”评级。 关键业务发展风险提示 生化试剂销售成长不达预期： 若生化试剂销售增长未能达到预期水平，将影响公司整体业绩。 出口招标恢复慢于预期： 出口市场招标恢复缓慢可能持续对公司利润造成压力。 化学发光市场推广慢于预期： 化学发光作为公司重要增长点，若市场推广不及预期，将影响其业绩贡献。 总结 科华生物在2017年第三季度面临短期利润下滑的挑战，主要原因包括化学发光和出口招标恢复慢于预期，以及贵州项目备货成本增加。然而，公司营业收入保持增长，核心业务展现出韧性。同时，公司通过中标贵州远程医疗项目和战略性收购广东新优生物，为未来的试剂收入增长和华南市场份额提升奠定了基础，体现了其积极的战略布局。国金证券维持对科华生物的“增持”评级，并预测未来几年盈利将持续增长，但投资者需关注生化试剂销售、出口招标和化学发光市场推广等潜在风险。整体而言，公司短期承压，但长期增长潜力显著，战略布局有望巩固其在体外诊断市场的竞争力。

# 中心思想 * **运营稳健与费用控制：** 公司Q3运营状况稳健，期间费用减少显著增厚了利润，销售费用率和管理费用率均同比下降。 * **订单执行与用户扩容：** 贵州订单有望在Q4结算，为公司带来超过1000万元的利润；万里云用户数量持续扩容，摊薄成本，智能阅片领域取得进展。 # 主要内容 ## 公司运营与财务表现 * **营收与利润：** 公司2017年前三季度实现营收5.36亿元，同比下降5.07%；实现归属净利润6312.88万元，同比增长40.56%，扣非后归属净利润6349.80万元，同比增长39.49%。 * **毛利率提升：** 产品销售结构变化导致前三季度公司总体毛利率为43.66%，相比上年同期增加3.23个百分点。 ## 招标业务与费用控制 * **招标模式影响：** 基层医疗设备采购需求释放，政府主导招标采购量大但结算周期长，导致季度间收入波动增大。 * **费用减少原因：** 政府招标方式缩短中间环节，减少了企业的产品推广费用，销售费用率和管理费用率显著下降。 ## 重点项目进展 * **贵州订单：** 与贵州省卫计委签署的DR采购合同正在加紧执行中，预计在Q4结算，带来超过1000万元的利润。 * **万里云平台：** 云联网影像阅片平台万里云用户数量持续扩容，日阅片量接近盈亏平衡点，智能阅片在肺部CT片领域取得进展。 ## 投资评级与风险提示 * **投资评级：** 维持2017-2019年EPS预测，维持“推荐”评级，看好基层医疗采购周期下公司的表现。 * **风险提示：** 提示了产品竞争风险和推广不及预期风险。 # 总结 本报告分析了万东医疗2017年三季报，指出公司运营稳健，期间费用减少增厚利润。受益于基层医疗需求释放，公司积极参与地区招标，贵州订单有望在Q4结算。同时，万里云用户扩容，智能阅片取得进展。维持“推荐”评级，但需关注产品竞争和推广风险。

中心思想 维生素D3量价齐升驱动业绩爆发 花园生物在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，核心驱动力在于其主营产品维生素D3的市场价格大幅上涨以及销量的同步提升。公司归属于上市公司股东的净利润同比激增287.42%，充分体现了市场机遇带来的强大盈利能力。 产业链整合与战略布局强化竞争优势 公司通过非公开发行股票募集资金，旨在进一步投资核心预混料和环保杀鼠剂项目，并持续深化其在维生素D3上下游产业链的布局。凭借自产NF级胆固醇等关键原材料，公司构建了显著的成本优势，为未来的持续增长和市场竞争力奠定了坚实基础。 主要内容 维生素D3量价齐升推动公司业绩高速增长 前三季度业绩概览： 2017年前三季度，花园生物实现营业收入3.10亿元，同比增长39.06%。归属于上市公司股东的净利润达到1.03亿元，同比大幅增长287.42%。扣除非经常性损益后的归母净利润为9776.49万元，同比增加359.62%。基本每股收益为0.57元，同比增长280.00%。 第三季度表现： 单独第三季度，公司实现营业收入7718.75万元，同比增长20.77%。归属于上市公司股东的净利润为2796.29万元，同比增长156.64%。扣非归母净利润为2608.86万元，同比增加220.57%。 毛利率显著提升： 受25-羟基维生素D3原销量大幅增长及维生素D3市场价格上涨影响，公司前三季度毛利率同比上涨20.06个百分点至55.34%。其中，第三季度毛利率高达67.21%，同比上涨30.59个百分点，环比上涨11.84个百分点。 费用结构变化： 财务费用因汇兑损失及贷款利息上涨，同比增长418.14%至621.07万元。销售费用因出口返佣减少，同比下降29.63%至605.97万元。综合影响下，公司前三季度期间费用率同比下降4.36个百分点至17.97%。 维生素D3价格暴涨，供需矛盾加剧趋势有望持续 价格飙升态势： 2017年6月6日至7月7日期间，维生素D3价格从69元/kg迅速上涨至435元/kg，在一个月内价格上涨了4.3倍，相对去年同期上涨314.3%。目前价格已接近2008年以来的历史高点，并持续保持高位。 行业供需格局改善： 此前维生素D3价格长期在底部徘徊，导致部分小型产能逐步退出市场，有效改善了行业供过于求的状况。 环保政策影响： 2017年8月，第四批中央环境保护督察组进驻浙江，进一步加剧了环保压力，导致D3供应量缩减。作为全球维生素D3龙头企业，花园生物有望持续受益于此。 非公开发行股票申请获得证监会核准批复 募资项目规划： 公司拟非公开发行不超过3,500万股股票，募集资金总额不超过4.22亿元。募集资金将用于“核心预混料项目”、“年产4,000吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”，旨在进一步延伸公司下游产业链。 项目经济效益： 核心预混料项目建设周期18个月，预计达产后年均收入4.26亿元，利润总额8627.37万元。环保杀鼠剂项目建设周期12个月，预计达产后年均收入1.88亿元，利润总额7031.42万元。 审批进展： 该非公开发行申请已于2017年7月6日获得证监会审核通过，并于10月9日获得核准批复。公司已对两项目进行先期投入，未来项目投产将显著增强公司在维生素D3产业链下游市场的竞争实力。 打造完整的维生素D3上下游产业链，成本优势明显 全球领先地位： 花园生物是全球最大的维生素D3生产企业，也是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最全面的生产厂商。 全产业链布局： 公司在上游发展精制羊毛脂、NF级胆固醇，并逐步涉足化妆品原材料领域。在下游应用方面，公司已进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场，并计划未来开发全活性维生素D3及类似物，进军医药保健品市场。 核心成本优势： 公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产，相较于其他厂商，具备显著的成本优势。 盈利预测及评级 未来业绩展望： 在暂不考虑非公开发行的情况下，信达证券预计公司2017-2019年的营业收入将分别达到6.14亿元、6.90亿元和7.37亿元，同比增长86.59%、12.38%和6.85%。归属于母公司净利润预计分别为1.53亿元、1.67亿元和1.73亿元，同比增长250.27%、9.23%和3.58%。 每股收益预测： 2017-2019年每股收益（EPS）预计分别为0.85元、0.92元和0.96元。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险因素 业务集中度风险： 公司业务领域较为集中，可能面临单一产品市场波动带来的风险。 核心技术流失风险： 核心技术是公司竞争力的关键，存在流失的潜在风险。 汇率波动风险： 人民币升值可能对公司的出口业务和财务表现产生不利影响。 疫情风险： 禽流感等疫情可能影响下游养殖业对维生素D3的需求。 产品价格波动风险： 维生素D3产品价格的大幅波动是公司面临的主要市场风险。 总结 花园生物在2017年前三季度凭借维生素D3产品量价齐升，实现了营业收入和归母净利润的爆发式增长，净利润同比增幅高达287.42%。公司通过非公开发行股票募集资金，积极投资核心预混料和环保杀鼠剂项目，进一步拓展了下游产业链。同时，公司已构建起全球领先的维生素D3上下游完整产业链，并凭借自产NF级胆固醇等关键原材料，形成了显著的成本优势。在行业供需格局改善和环保政策趋严的背景下，花园生物的市场地位和盈利能力得到进一步巩固。尽管公司面临业务集中、核心技术流失、汇率波动、疫情及产品价格大幅波动等风险，但其战略性扩张和成本控制能力预示着未来业绩将持续增长，展现出强劲的市场竞争力和发展潜力。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力 华海药业三季度业绩符合预期，季度环比加速，显示出良好的增长势头。公司在国内制剂业务和生物药领域具有巨大潜力，长期布局值得期待。 ## 投资评级与未来展望 维持“买入”评级，主要基于公司制剂出口的龙头地位、国内制剂业务的巨大潜力以及单抗业务的长期布局。未来若更多品种进入优先审评并获批，将进一步增厚公司业绩。 # 主要内容 ## 公司三季报业绩分析 华海药业发布2017年三季报，收入和利润均实现同比增长，单季度业绩加速增长。 * 收入35.10亿，同比增长20.11%； * 归母净利润4.85亿，同比增长25.94%； * 扣非归母净利润4.09亿，同比增长16.26%； * 经营活动净现金流净额1.19亿。 ## 各业务板块发展情况 对华海药业的原料药、国内制剂、制剂出口和生物药四大业务板块进行了详细分析。 ### 原料药业务 预计原料药整体保持10%左右的增长，受益于特色原料药放量，原料药收入和毛利提升。 ### 国内制剂业务 国内制剂高速增长，预计增速同比超过50%。公司前期研发投入进入收获期，静待品种获批上市。 ### 制剂出口业务 收入受益于强力霉素执行订单，产生可观收入；缬沙坦、赖诺普利等一体化品种继续凭借成本优势蚕食市场。 ### 生物药业务 针对TNFα靶点的biosimilar完成临床I期，预计下半年完成进行II/III期临床试验；针对VEGF靶点的生物创新药获得临床批件，稳步推进。 ## 临海国际医药小镇华海制药科技产业园 公司规划在临海国际医药小镇内新建一个占地约 1200亩的高端制剂科技园区，总投资约 100 亿元人民币，项目规划预计在 2025 年底前建成，规划实现年产值约 400亿元人民币。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司 17-19 年净利润分别为 6.40/7.44/9.86 亿，给予“买入”评级。 ## 风险提示 ANDA 获批不达预期、国内审批慢于预期、销售整合慢于预期、环保风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 华海药业三季度业绩符合预期，各业务板块发展良好，尤其是国内制剂业务和制剂出口业务表现突出。 ## 未来发展潜力巨大 公司在生物药领域的布局以及临海国际医药小镇的建设，为未来的发展奠定了坚实的基础。维持“买入”评级，但需关注ANDA获批、国内审批、销售整合以及环保等风险。

中心思想 芬戈莫德获批：短期机遇与竞争格局 华海药业的制剂产品芬戈莫德获得美国FDA暂时性批准，若专利挑战成功，公司有望获得180天市场独占权，从而在多发性硬化症治疗领域占据先发优势。然而，鉴于已有包括Prinston Pharma Inc.在内的多家企业获得暂时性或正式批准，市场竞争预计将较为激烈，可能稀释独占权带来的盈利空间。 多元化业务驱动：长期增长与战略布局 公司通过“制剂出口”、“国内制剂”、“原料药”和“生物药”四大核心业务板块构建了多元化的增长引擎。制剂出口的“华海模式”已形成竞争优势，国内制剂业务受益于政策红利，原料药业务提供稳定现金流和成本优势，而生物药的战略布局则为公司未来发展注入创新活力。这些业务协同发展，支撑公司实现持续增长。 主要内容 芬戈莫德美国暂时性批准及其市场影响 芬戈莫德（商品名Gilenya），由诺华制药原研，于2010年9月21日获FDA批准上市，是首个口服治疗复发缓解型多发性硬化症（MS）的免疫抑制剂，用于MS的一线治疗，且此前无授权仿制药。该产品市场表现强劲，2015年美国市场销售额超过17亿美元，并保持高速增长态势。 华海药业此次获得芬戈莫德的美国FDA暂时性批准，意味着其产品在质量和疗效上已达到FDA标准，但因尚存专利诉讼，暂时无法上市销售。如果华海药业的专利挑战成功，公司有望在原研药专利到期前提前上市，并有资格获得180天的市场独占权。然而，根据FDA数据，截至2017年10月，已有包括Strides Pharma、Teva Pharms USA、Glenmark Pharms Ltd等多家企业获得了芬戈莫德的暂时性批准。值得注意的是，Prinston Pharma Inc.已于2017年10月26日获得了芬戈莫德胶囊0.5mg的正式批准。这意味着届时可能出现多家企业共享180天市场独占权的情况，导致市场竞争加剧，盈利空间可能受到较大影响。 华海药业核心业务发展策略 制剂出口：十年磨一剑的“华海模式” 华海药业在制剂出口领域深耕十年，成功打造了独特的“华海模式”。公司拥有成熟的高技术固体制剂仿制药研发和申报注册平台，已形成丰富的产品集群。其Solco销售平台已成功进入美国主流销售渠道，并在多奈哌齐、缬沙坦等品种上建立了显著的竞争优势。公司后续申报产品多以缓控释等高毛利产品为主，并通过常态化的专利挑战寻求业务突破。此外，华海药业还积极利用其“制剂出口平台”与国内企业合作，共同推动产品在美国的注册和销售，实现了“中国制造叠加美国渠道”的双赢模式。 国内制剂：政策红利下的市场潜力 在国内市场，华海药业充分利用“优先审评审批”、“等同于通过一致性评价”以及“招标优势”等政策红利，打通了国内市场逻辑。公司通过合作销售和自建销售团队等多种模式，加速推广其优势产品。长期来看，随着医保支付价、两票制等政策的深入执行，医药行业正从传统的“市场销售”导向型向以“研发、产品”为核心的阶段转型。华海药业凭借其在研发和产品方面的实力，完全符合这一行业发展趋势，在国内制剂市场展现出巨大的增长潜力。 原料药：稳固基石与现金流保障 原料药业务是华海药业的基石，为公司提供了稳定的增长动力和持续的现金流。通过不断推出新品种和释放产能，原料药业务不仅保证了公司产品的质量、成本优势，也确保了供应链的稳定，为公司其他高附加值业务的发展提供了坚实的基础。 生物药：未来增长的战略布局 在生物药领域，华海药业积极布局高仿产品（生物类似药）和生物创新药。目前，公司的生物类似药产品正处于临床阶段，通过生物类似药的优势，有望节省注册时间和临床费用。其中，针对TNFα的生物类似药进展较快。同时，公司也在积极研发生物创新药，为未来的长期增长和创新发展奠定基础。 财务表现与投资展望 盈利预测与估值 根据国金证券研究所的预测，华海药业2017年至2019年的净利润预计分别为6.40亿元、7.44亿元和9.86亿元。如果未来有更多品种进入优先审评并获得批准，公司的业绩有望进一步增厚。基于公司在制剂出口领域的龙头地位、国内制剂业务的巨大潜力以及在单抗业务上的长期战略布局，国金证券维持对华海药业的“买入”评级，并给出30.00-35.00元的目标价格区间。 潜在风险提示 尽管公司前景广阔，但也面临多重风险，包括ANDA获批数量或时间不达预期、国内审批速度慢于预期、销售整合效率低于预期以及环保政策趋严带来的风险。 总结 华海药业凭借其在芬戈莫德暂时性批准事件中展现出的市场竞争力，以及在制剂出口、国内制剂、原料药和生物药领域的全面布局，构建了稳健的增长基础。尽管芬戈莫德的180天独占权可能因多方竞争而面临挑战，但公司在制剂出口的“华海模式”已形成核心优势，国内制剂业务受益于政策红利，原料药业务提供稳定支撑，而生物药的战略投入则描绘了未来的增长蓝图。综合来看，华海药业在化学制药行业中具备高于行业均值的长期竞争力，其多元化业务结构和对行业趋势的顺应，使其在未来几年有望实现持续的业绩增长，因此维持“买入”评级。