业绩增长符合预期，看好公司长期发展

# 中心思想 本报告对云南白药（000538）2017年三季报进行点评，核心观点如下： * **业绩符合预期，长期发展看好：** 公司前三季度业绩增长符合预期，尽管医药工业板块收入增长面临压力，但混改落地后的市场化激励预期强烈，看好公司未来业绩增长。 * **混改优化机制，产业协同发展：** 混改落地优化了控股股东结构，市场化选聘经营团队，有望推动市场化的激励措施出台。新华都与江苏鱼跃的入股将形成渠道及产业协同，有助于公司规模扩张和增量业务发展。 * **维持“买入”评级：** 预计公司2017-2019年EPS为3.12元、3.51元、3.97元，对应市盈率为34倍、30倍、27倍。公司整体业绩稳定，商业、中药材、药品及大健康布局完整，混改落地使得其前景值得期待，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **整体业绩表现：** 2017年前三季度，公司实现营业收入180亿元，同比增长10.6%；归母净利润26.1亿元，同比增长10.4%；扣非净利润24.3亿元，同比增长7.8%。 * **母公司业绩分析：** 前三季度母公司营业收入约为40.7亿元，同比增长约为9.6%，主要原因是发货节奏、分销模式调整以及加强销售投入等。但Q3单季度母公司收入增速约为-4.9%，判断医药工业板块收入增长压力仍然存在，主要原因或为产品提价后市场接受度略低于预期。 * **盈利能力分析：** 前三季度公司扣非净利润同比增长约为7.8%，低于同期收入增速约2.8个百分点，主要原因为销售模式调整，以及加大健康品市场投入等导致费用增加。Q3营业收入、扣非净利润同比增长分别为3.6%、6.3%，其中净利润增速环比提升约3个百分点。 ## 混改及未来发展 * **混改落地，优化机制：** 混改已经最终落地，优化控股股东结构，将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前白药控股经营团队已经完成市场化选聘，且不具备公务员或参公身份，判断本次混改完成或将推动市场化的激励措施出台。 * **产业协同，互补发展：** 新华都与江苏鱼跃入股白药控股，将形成渠道及产业协同。六年内不转让给公司预留了充分的发展时间；此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张，发展增量业务。 * **大健康布局：** 品牌中药龙头企业，大健康布局行业领先。长期看好药品事业部增长，中药资源事业部业绩实现快速增长，大健康业务增长稳定，积极拓展电商平台，且本次新华都参与混改，强强联合或推动大健康业务新增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS为3.12元、3.51元、3.97元，对应市盈率为34倍、30倍、27倍。 * **投资建议：** 公司整体业绩稳定，随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成，且集团层面混改落地使得其前景值得期待，具有提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 产品销售或不达预期，原材料价格上涨风险。 # 总结 本报告分析了云南白药2017年三季报，指出公司业绩增长符合预期，混改落地将优化公司机制，并带来产业协同效应。公司在药品、中药材和大健康领域均有布局，未来发展前景值得期待。维持“买入”评级，但需注意产品销售和原材料价格风险。