主业恢复良好，全年有望实现盈利

中心思想 主业复苏与重磅产品布局双轮驱动，公司盈利拐点已至 核心业绩改善明显：2017年前三季度，公司实现营业收入4.35亿元，同比增长9.41%；归母净利润-0.39亿元，同比大幅减亏83.17%。第三季度单季实现营收1.78亿元（+70.45%），归母净利润370万元（+105.16%），表明主营业务已摆脱前期低谷，进入恢复性增长通道。 重磅产品贡献确定性增量：23价肺炎球菌多糖疫苗于2017年8月上市，仅三季度即批签发44.1万支，远超市场预期，成为短期现金流支柱。叠加13价肺炎结合疫苗、2价HPV疫苗、HER-2单抗等多个在研品种大概率于2019-2020年集中上市，公司有望在2020年前后进入业绩爆发期。 研发与财务双重改善：国资持续增持为研发资金提供保障，财务费用同比下降36.61%，经营活动现金流净额好转（+93.03%），财务状况显著向好。基于23价肺炎疫苗快速放量及13价肺炎疫苗上市预期，分析师上调2017-2019年EPS预测至0.02元、0.10元、0.33元，维持“买入”评级。 主要内容 事件：三季报业绩公告 公司公告2017年三季报，前三季度实现收入4.35亿元（+9.41%），归母净利润-0.39亿元（+83.17%），扣非后归母净利润-0.44亿元（+82.20%），EPS为-0.03元。业绩亏损大幅收窄，主业回归正常轨道。 业务恢复良好，全年有望实现盈利 三季度单季扭亏为盈：第三季度营业收入1.78亿元（+70.45%），归母净利润370万元（+105.16%），自主生产疫苗产品销售和净利润同步增长。 23价肺炎疫苗快速放量：2017年8月上市，三季度批签发44.1万支，预计带来稳健现金流。同时公司转让部分子公司股权，预计全年整体实现盈利。 国资持续增持，保障研发资金投入 政府支持稳定：国资增持为公司研发资金提供后方保障，前三季度财务费用0.58亿元（-36.61%），经营活动现金流净额-0.12亿元（+93.03%），财务状况显著转好。 多个在研品种大概率将陆续上市，公司业绩有望爆发 13价肺炎结合疫苗：超级重磅品种，进入III期临床血清检测与数据统计阶段，预计年内数据揭盲。辉瑞同类产品在国内上市后多地出现“疫苗荒”，显示巨大社会需求。预计2019年上市，销售峰值期每年贡献10亿元以上利润。 2价HPV疫苗：处于III期临床主要终点病例收集阶段，预计2019-2020年上市，峰值期每年贡献5亿元以上利润。 HER-2单抗和TNF-alpha单抗：处于临床III期病例入组，预计2019年左右上市，峰值期每年合计贡献利润超过5亿元。 其他储备品种：PD-1单抗、IL-6单抗、新型HER-2单抗、RANKL单抗、ADC药物、四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗、重组手足口病毒疫苗、九价HPV疫苗等，已形成丰富后续产品梯队。 盈利预测与投资建议 上调盈利预测：基于23价肺炎疫苗快速放量（2017-2019年销量预期分别为55万、161万、322万支），上调13价肺炎疫苗2019年销量至104万支。预计2017-2019年EPS分别为0.02元、0.10元、0.33元，对应PE为744倍、183倍、54倍。 维持“买入”评级：目标价暂无，认为公司基本面反转明确，核心品种上市后业绩弹性大。 风险提示 疫苗行业政策动荡风险；核心产品获批进度或低于预期；人才流失风险；产品销售放量或低于预期。 关键假设（补充细节） 23价肺炎疫苗：单价200元/支，毛利率90%，2017-2019年销量分别为55万、161万、322万支。 13价肺炎疫苗：单价500元/支，毛利率90%，2019年上市首年销量104万支（此前预期40万支）。 其他核心在研品种：2价HPV疫苗单价500元/支，2019-2020年上市；曲妥珠单抗类似药2019年上市，年花费8万元；英夫利昔单抗类似药2019-2020年上市，年花费5万元；新产品毛利率均90%以上。 总结 沃森生物2017年三季报显示，公司主业已实质性恢复，第三季度实现盈利，全年有望扭亏。23价肺炎疫苗上市后快速放量，成为短期业绩支撑；13价肺炎结合疫苗、2价HPV疫苗等多个重磅在研品种预计在2019-2020年集中上市，将驱动公司进入业绩爆发期。国资增持改善了财务状况，研发管线丰富。分析师据此上调盈利预测，维持“买入”评级。需关注行业政策、研发进度及销售放量的潜在风险。