中心思想 透景生命：IVD市场新锐，流式荧光平台优势显著 本报告核心观点认为，透景生命作为A股IVD市场的新秀，凭借其独特的流式荧光技术平台，在肿瘤标志物检测领域建立了显著优势，并积极拓展产品线，有望实现进口替代并保持高速增长。 核心技术驱动增长，市场潜力待释放 公司在流式荧光平台上的快速、多指标并检能力，使其产品在三级医院和高端体检市场获得认可，并已部分取代进口产品。随着销售团队的扩张和自动化设备的推出，公司在现有客户深耕和新客户开拓方面均具备巨大增长潜力。 主要内容 一、 A股IVD新秀，体量虽小发展迅速 透景生命成立于2003年，虽相对年轻，但其创始人姚见儿先生在IVD领域拥有深厚经验。公司在2012-2016年间实现了营收和归属净利润的快速增长，复合年增长率分别达到47.61%和63.68%。2017年前三季度，公司营收1.94亿元，同比增长25.42%；归属净利润0.77亿元，同比增长24.64%。尽管增速短期放缓，但随着公司上市后积极调整销售策略并增加销售人员（从40余人增至80余人），预计2017-2018年将重回高速增长轨道。 公司2016年末的产品结构显示，约90%的收入来自自产试剂，其中流式荧光试剂占比约70%，是公司最具特色的产品。分子诊断平台主要包括HPV核酸分型和Y染色体缺失检测试剂。公司主要客户为三级医院（约占医院客户的85%）、第三方检验中心和中高端体检机构。 二、 技术平台独具优势，进口替代正在进行 2.1 速度快、多指标并检是流式荧光平台的核心优势 透景生命的核心优势在于其流式荧光平台，该技术类似于流式细胞术，通过染色聚苯乙烯微球表面包被抗体，实现待检成分的结合与分析。其独特的方法学带来了两大优势： 速度快：以TESMI系统为例，每小时可检测120个样本，与化学发光平台基本持平。结合联检优势，在肿瘤初筛等场景效率更高。 多指标并检：通过不同染色编码的微球标记不同标志物，一份试剂可同时检测数个甚至几十个指标。例如，肿瘤7联检可实现每小时840个项目的检测，显著提升效率并节约设备试剂位。 公司流式荧光试剂主要配套美国Luminex公司的“xMAP”系列分析仪，Luminex在全球拥有70余家下游生产商合作伙伴，透景生命是其国内合作伙伴之一。 2.2 肿标检测更全面，多项检测一键完成 肿瘤标志物（肿标）检测对肿瘤的发现、病情监测和预后判断具有指导作用。国内肿标类检查约占免疫诊断市场规模的14-20%，且随着健康意识提升而快速发展。透景生命在肿标检测领域的市占率约为5%（2016年数据），客户覆盖300多家医院及体检中心。 公司肿标产品在三级医院获得认可，主要得益于： 更全面的检测指标：透景生命在肿标领域拥有的检测项目数量（20种）比罗氏（15种）、雅培（14种）等国际IVD巨头更全面，能更好地满足临床需求。 更便捷的检验方式：公司设计了多指标组合试剂盒，如肿瘤7联检试剂盒，可一次性检测7个指标，覆盖85%以上高发恶性肿瘤，是肿瘤初筛的理想选择。此外，还有针对肺癌、前列腺癌等特定肿瘤的联检组合。 2.3 应用领域拓宽，仪器自动化提升，真正实现进口替代 透景生命正积极拓展流式荧光平台的应用领域，除肿标外，还延伸至TORCH、心血管、自身免疫、传染病等需要多项目检测的领域。公司与Luminex的合作范围已在2016年拓宽至TORCH和心脏标志物。目前已有的非肿标流式联检产品包括HPV检测试剂盒（13/27种亚型）和TORCH10项检测试剂盒。在研品种还包括人粪便血红蛋白/转铁蛋白检测、自免疫疾病检测等。 为提升用户体验和满足自动化需求，透景生命采取合作方式改良检测设备： 2013年，委托凯和生物、嘉兴凯实开发生产全自动加样系统TESMI3999，与Luminex-200配合实现加样与检测自动化。 2014年，与嘉兴凯实合作开发完全独立运转的流式荧光检测设备，预计2018年末问世，将大幅提升自动化程度，形成自有+进口设备的双平台。 在进口替代方面，我国IVD市场中，生化和分子诊断的PCR分支已基本完成进口替代，但免疫诊断领域仍以外资为主导。透景生命的产品直接与罗氏、雅培等巨头竞争，其流式荧光产品已在体检、肿瘤筛查等应用场景实现了部分进口替代。 2.4 开拓新医院+老客户使用上量，双管齐下打开增长空间 公司未来的增长空间主要来自两方面： 开拓新医院：我国共有2000余家三级医院，透景生命目前覆盖约320余家，市场渗透率仍有较大提升空间。同时，部分二级医院也具备开展肿瘤检测的能力和需求。 老客户使用上量：根据现有客户使用情况估算，单台Luminex 200分析仪的年产出上限可达400万元左右，而公司所有流式点阵仪的平均年单产仅约55万元（2016年数据），表明现有客户的需求尚未充分挖掘。 公司上市后，销售策略调整更为积极，销售人员数量从2016年末的40余人增加至80余人，预计在新销售人员完成培训周期后，销售增长速度将显著提升。 三、 分子、生化才露尖角，多产品线建设起步 IVD行业具有细分领域众多、技术壁垒高的特点。透景生命在巩固流式荧光平台优势的同时，也积极孵育其他产品线，以满足客户多样化需求。目前，公司在分子诊断和生化诊断两大领域的布局已初见成效。 生化诊断领域：生化检测需求巨大且难以替代。随着国内检验科流水线的发展，IVD企业普遍选择补强生化产品线。透景生命切入生化领域，旨在通过提供更全面的解决方案，满足医院检验科的需求。公司已布局总蛋白、尿酸、胆固醇、白蛋白、肌酸激酶、葡萄糖、甘油三酯等多种生化检测项目。 分子诊断领域：公司主要围绕荧光PCR平台进行产品开发，现有产品包括HPV分型试剂（16/18和16/18/58/52/33）、Y染色体微缺失检测试剂和基因突变检测试剂（EGFR、KRAS、BRAF）。HPV PCR检测成本更低，适用于样本量较少或成本敏感的筛查项目，与流式荧光平台下的HPV检查形成差异化销售。Y染色体微缺失检测试剂是同类产品中首个获批，具有先发优势。在肿瘤用药指导方面，公司仍在市场开拓中。此外，公司在研管线中还有多项肿瘤基因甲基化检测试剂盒，有望进一步强化其在肿瘤检测领域的地位。 四、 首次覆盖，给予“推荐”评级 本报告首次覆盖透景生命，并给予“推荐”评级。公司凭借其独辟蹊径的流式荧光平台开发肿瘤标志物检测试剂，具备检测速度快、多项指标同时检测的优势。其产品已在三级医院、高端体检中心和第三方独立实验室得到应用，并成功部分取代海外IVD巨头的产品。 在产品层面，公司通过合作开发全自动流式点阵仪，以满足医院对自动化的需求。在销售层面，公司通过增加销售人员，积极开拓新客户并提升原有客户的使用量。我们认为，透景生命具备技术实力和市场拓展能力，有望在IVD市场中获取更大的市场占有率。 预计公司2017-2019年的每股收益（EPS）分别为2.07元、2.73元和3.59元，对应2018年36倍市盈率（PE）。 五、 风险提示 5.1 终端推广不及预期 公司扩充推广队伍后，若销售产出未能相应增加，将可能对公司业绩增长产生负面影响。 5.2 产品降价风险 市场竞争加剧或医保控费政策可能导致产品价格出现较大幅度下降，进而对公司业绩产生不利影响。 总结 透景生命作为IVD领域的后起之秀，凭借其在流式荧光技术平台上的独特优势，特别是在肿瘤标志物检测方面，实现了快速发展和进口替代。公司产品具备速度快、多指标并检的特点，在三级医院和高端体检市场占据一席之地。未来，公司将通过拓展应用领域、提升仪器自动化水平、扩大销售团队以及孵化分子和生化诊断产品线，进一步巩固市场地位并实现持续增长。尽管面临终端推广和产品降价的风险，但其核心技术优势和市场拓展潜力使其具备良好的投资价值。

# 中心思想 ## 业绩低于预期与转型升级 * 金正大三季度业绩低于预期，归母净利润同比大幅下降，主要受原材料价格上涨和农产品价格低迷影响。 * 公司正积极转型为服务型企业，通过农化服务升级和构建行业共享生态圈，寻求新的增长点。 ## 维持“强烈推荐”评级 * 尽管短期业绩承压，但公司长期发展战略和潜在的收购整合机会，东兴证券研究所暂维持“强烈推荐”评级。 * 需关注农产品和化肥价格波动、农化服务推广以及收购整合的风险。 # 主要内容 ## 一、事件：金正大发布2017年3季报 * 金正大发布2017年三季度报告，营业收入和归母净利润均出现同比下降，业绩位于预告区间下限。 * 预计全年净利润同比下降30%至增长10%。 ## 二、观点：原材料上涨导致3季度毛利率环比下滑，康朴并表导致单季度销售费用同比增加 * **毛利率下滑：** 受农产品价格低迷和原料价格上涨影响，公司三季度综合毛利率同比和环比均出现下滑。 * 三季度综合毛利率同比下滑1.75ppt、环比下滑 2.92ppt 至12.35%。 * **销售费用大增：** 因康朴并表，公司销售费用大幅增加。 * 前三季度销售费用同比增加101%至10.97亿元，其中第三季度单季销售费用同比增加31%至3.69亿元。 * **产品销量稳定：** 公司通过推广套餐肥新产品和探索农资一站式服务模式，产品销量总体保持稳定。 ## 三、农化服务全面升级，融合共享强化协同效应 * **农业服务平台：** 公司与世界银行国际金融公司（IFC）、华夏银行资管共同发起设立金丰农业服务有限公司，提供全方位的农业服务。 * **行业生态圈：** 公司通过“增效技术+品牌管理+营销服务+定点生产”的模式，推进与上下游及同行企业的合作，构建行业共创共享生态圈。 ## 四、结论：维持“强烈推荐”评级 * **收购计划：** 公司目前处于停牌阶段，筹划收购农资消费及渠道相关行业公司股权，可能涉及发行股份购买资产。 * **盈利预测：** 暂维持前期盈利预测，预计2017~2019年净利润分别为11.01亿元、12.87亿元、15.08亿元，EPS分别为0.35元、0.41元、0.48元。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 ## 五、风险提示 * 农产品价格下滑 * 化肥价格下滑 * 农化服务推广不及预期 * 收购整合不及预期 # 总结 ## 业绩承压与战略转型 金正大2017年三季度业绩低于预期，主要原因是原材料价格上涨和农产品价格低迷。面对挑战，公司正积极转型为服务型企业，通过农化服务升级和构建行业共享生态圈，寻求新的增长点。 ## 维持评级与风险关注 东兴证券研究所暂维持对金正大的“强烈推荐”评级，但同时也提示了农产品和化肥价格波动、农化服务推广以及收购整合的风险。投资者应密切关注这些风险因素，审慎决策。

# 中心思想 ## 并表增厚收入，利润端短期承压 塞力斯三季报显示，公司营收实现较快增长，主要得益于外延并表和内生成长的叠加效应。但与此同时，公司利润端增速承压，营业利润率有所下降，主要原因是营业成本、销售费用和管理费用的较快上升。 ## 长期集约化趋势不变，公司价值依然稀缺 尽管短期利润承压，但检验流通渠道的集约化和服务化是不可逆转的趋势。塞力斯作为国内检验集约化服务区域领先企业，有望受益于行业变化的大趋势，逐步提升业务体量规模，公司市值具备向上空间。 # 主要内容 ## 公司三季报业绩分析 * **营业收入和利润增长：** 2017年1-9月，公司实现营业收入6.17亿元，同比增长34.8%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长11.2%。第三季度，公司实现营业收入2.57亿元，同比增长56.77%；实现归母净利润0.183亿元，同比增长33.52%。 * **内生增长平稳：** 估计公司内生收入成长维持在20%左右，与之前季度基本持平，公司业务扩张节奏保持平稳。 * **利润端承压：** 前三季度公司利润端增速承压，营业利润仅增长10.35%，主要原因为营业成本、销售费用和管理费用的较快上升，公司前三季度营业利润率（13.1%）相比2016年Q3（16.0%）有明显下降。 ## 行业趋势与公司价值 * **集约化趋势：** 检验流通渠道的集约化和服务化是不可逆转的趋势。 * **公司稀缺性：** 具备集约化服务能力的IVD流通服务企业在A股具备稀缺性。 * **受益行业趋势：** 随着公司全国布局的落地和外延合作效果在业绩端得到体现，公司有望受益于行业变化的大趋势，逐步提升其业务体量规模，公司市值具备向上空间。 ## 投资建议及盈利预测 * **盈利预测：** 中性预计2017-2019年EPS为1.07、1.31、1.61元，同比增长11%、22%、23%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 业务扩张不达预期 * 集约化服务推进带来公司利润水平下降 # 总结 ## 并表增厚营收，成本上升致利润承压 塞力斯三季报显示营收受益于并表实现快速增长，但由于成本和费用上升，利润端面临压力。 ## 长期看好集约化趋势，维持“增持”评级 公司作为IVD流通集约化服务领先企业，长期受益于行业集约化趋势，维持“增持”评级。但需注意业务扩张不及预期和集约化服务带来的利润下降风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩稳健增长与市场预期相符：** 康美药业的收入和利润均实现了稳健增长，符合市场预期。公司业务结构持续优化，中药饮片、药品贸易、医疗器械等优质业务占比提升。 * **股权激励计划增强增长确定性：** 公司推出第二期股权激励计划，覆盖核心骨干，并设定了未来三年收入增长目标，彰显了公司对未来发展的信心，为业绩增长增加了确定性。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **财务指标表现：** 公司销售费用率略有下降，但管理费用率和财务费用率有所上升。经营性现金流显著改善，同比增长130.65%。 * **业务结构优化：** 中药材贸易业务占比持续下降，而中药饮片、药品贸易、医疗器械等业务占比持续提升，这些业务具有长期可持续增长的潜力。 ## 股权激励计划解读 * **激励计划目标：** 公司拟授予2843万股限制性股票，解锁条件为2017-2019年在2016年基础上分别实现收入增长15%、30%、45%。 * **激励计划意义：** 覆盖范围广，激励力度大，彰显公司对未来发展的信心，为公司未来的业绩增长增加了确定性。 ## 收购广东恒祥药业分析 * **收购目的：** 进一步加码中药饮片行业，持续布局。 * **行业趋势：** 中药饮片行业受益于不受零加成影响和不计入药占比的政策优势，终端医院使用意愿加强，行业维持高景气度。同时，行业集中度有望提高，龙头企业将受益。 ## 投资逻辑梳理 * **估值提升潜力：** 公司业绩增长具备高确定性和高景气度，内部业务结构不断调整，估值中枢有望长期向上。 * **业务板块优势：** 中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等板块都是政策友好型板块，传统业务中药材贸易受益于价格回暖。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.02元、1.26元，对应增速为22.32%、23.82%、23.23%。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级，认为公司各项业务趋势向好，不受政策负面扰动，长期来看整体估值中枢有望上移。 # 总结 本报告分析了康美药业的三季报业绩，认为公司业绩稳健增长，符合市场预期。公司通过股权激励计划和收购广东恒祥药业等举措，进一步增强了增长的确定性。报告还梳理了公司的投资逻辑，认为公司具备高确定性和高景气度的特点，估值中枢有望长期向上，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长动力充足 本报告的核心观点是：浙江震元2017年三季报业绩符合预期，收入和利润均延续了中报的增长态势。公司工业板块，尤其是腺苷蛋氨酸和西索米星原料药，以及商业板块的调拨转纯销，将成为未来增长的主要驱动力。 ## 维持“推荐”评级，看好未来发展 基于对公司未来盈利能力的预测，东兴证券维持对浙江震元的“推荐”评级，认为公司业绩正处于拐点，未来发展值得期待。 # 主要内容 ## 公司三季报业绩分析 公司发布三季报，实现收入18.83 亿，同比增长 5.90%，实现归母净利润4651.51 万元，同比增长 68.88%，实现扣非后净利润4044.15 万元，同比增长70.75%。 ## 收入增长稳健，现金流大幅改善 公司收入端、利润端均延续了中报的增长情况，整体符合预期。分业务来看，工业板块我们估计整体收入增速在15-20%左右，其中制剂增速15-20%，原料药增速在20-25%左右；商业板块整体收入增速估计在0-5%左右，其中中药材及中药饮片估计实现增速 10-15%，药品中成药估计增速在 5%左右，整体收入增速较低主要是调拨业务短期受到一定影响。公司前三季度经营性现金流量净额为6188.28 万元，较去年同期的-58.20 万元大幅改善，主要是下游的回款变好以及对上游的应付账款增加所致。 ## 浙江省两票制影响分析 浙江省两票制在2017 年8 月1 日已经开始实施，过渡期至2017年 10 月31 日。而从公司的报表来看，公司预付款项在9月 31 日为 4431 万元，较去年同期增长67.11%，主要是公司预付浙江省独家总经销品种货款所致，我们认为公司原有的调拨业务正在逐渐转向纯销业务，商业板块整体毛利率有望提升。 ## 工业板块增长逻辑：腺苷蛋氨酸和西索米星 从公司未来的成长性来看，工业板块值得期待，腺苷蛋氨酸及西索米星原料药放量有望带来巨大业绩弹性： * **腺苷蛋氨酸：** 一直困扰公司腺苷蛋氨酸产能的工艺问题目前已经解决，公司也在积极推动腺苷蛋氨酸原料扩产项目保证未来供应。 * **西索米星原料药：** 公司是 Achaogen 重磅抗生素 Plazomicin 原料的主要供应商，将会显著受益于Plazomicin 未来的放量，为公司贡献巨大业绩弹性。 ## 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017年-2019年净利润为0.81、1.18、1.58亿元，同比增长分别为78.86%、46.30%、33.10%，对应PE分别为 43x、29x、22x。我们认为，公司业绩正处在拐点，传统工业业务受益于产能恢复和制霉素价格上涨，而腺苷蛋氨酸、西索米星原料药未来有望为公司业绩带来巨大弹性，而商业板块受益于调拨转纯销，板块毛利率有望提升，维持”推荐“评级。 ## 风险提示 腺苷蛋氨酸、西索米星原料药销售不及预期 # 总结 ## 业绩增长动力分析 浙江震元三季报业绩符合预期，工业板块的腺苷蛋氨酸和西索米星原料药，以及商业板块的调拨转纯销，是未来业绩增长的主要驱动力。 ## 维持推荐评级，关注未来发展 东兴证券维持对浙江震元的“推荐”评级，认为公司业绩正处于拐点，未来发展值得期待，但需关注腺苷蛋氨酸和西索米星原料药销售不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对翰宇药业(300199)进行了首次覆盖，给予“推荐”评级。报告分析了公司2017年前三季度业绩低于预期的原因，并指出销售费用增加明显。但同时，报告强调公司产品线丰富，研发进展顺利，长期发展动力充足。 ## 短期业绩承压与长期发展潜力 * **短期业绩分析：** 翰宇药业短期业绩受到制剂产品招标进展缓慢和销售推广费用增加的影响，导致三季度业绩低于预期。 * **长期发展潜力：** 随着新版医保目录的推进和在研项目的顺利进展，翰宇药业的国内制剂增速有望加快，原料药出口也将放量，长期发展动力充足。 # 主要内容 ## 三季度业绩低于预期 公司2017年前三季度实现营收7.14亿元，同比增长16.21%；归属上市公司股东净利润2.34亿元，同比增长1.84%；扣非后归属上市公司股东净利润2.26亿元，同比增长0.56%，对应EPS 0.25元。其中，Q3单季营收2.35亿元，同比增长-13.18%；归属上市公司股东净利润7411万元，同比增长-37.97%。公司三季度业绩低于预期，主要受报告期内制剂产品招标进展缓慢，销售推广费用增加的影响。 ## 销售费用增加明显 报告期内，公司销售毛利率达81.20%，同比基本持平，维持高位水平。销售费用率达26.72%，同比增加5.92pp，销售费用大增主要由于公司加大学术推广，报告期内举办了多场学术交流活动，对公司业绩产生较大影响。后期随着制剂产品的放量，公司销售费用有望逐渐回归到合理水平。报告期内，公司其他财务指标基本良好。 ## 产品线丰富，研发进展顺利 公司产品线丰富，受益于2017年新版医保目录的扩容，公司特利加压素、依替巴肽等3个药品新进医保目录，卡贝缩宫素取消适应症限制，去氨加压素乙类调整为甲类，随着新版医保目标招标在各地的积极推进，公司国内制剂增速有望逐步加快。同时，公司在研项目进展顺利，报告期内公司利拉鲁肽注射液和特立帕肽注射液于9月获得CFDA临床批件，批准其按照化药6类要求进行临床试验，公司仅需做验证性临床试验，研发进度将显著提前。公司有望后来居上，成为国内利拉鲁肽仿制药首仿厂家。原料药出口方面，公司格拉替雷和利拉鲁肽原料药已通过美国市场认证，并与相关仿制药企业达成战略合作，随着原研药专利相继到期，仿制药大概率获批上市，将带动公司原料药出口的放量。 ## 盈利预测与投资评级 我们预测公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为3.27亿元、4.14亿元、5.40亿元，对应EPS分别为0.35元、0.44元、0.58元，当前股价对应PE分别为43/34/26倍。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 国内制剂销售不达预期的风险；原料药出口不达预期的风险；商誉减值的风险。 # 总结 本报告对翰宇药业进行了分析，认为公司短期业绩承压，但长期发展动力充足。公司三季度业绩低于预期，主要受制剂产品招标进展缓慢和销售推广费用增加的影响。但公司产品线丰富，研发进展顺利，受益于新版医保目录的推进和在研项目的进展，国内制剂增速有望加快，原料药出口也将放量。首次覆盖，给予“推荐”评级，但同时也提示了国内制剂销售不达预期、原料药出口不达预期以及商誉减值的风险。

# 中心思想 * **业绩增长与核心竞争力：** 万东医疗前三季度归母净利润同比增长40.56%，主要得益于其在影像设备领域的核心技术和政府批量采购合同。 * **新商业模式探索：** 公司与阿里健康合作的万里云平台，以及俞熔先生入股带来的与美年健康深度融合，预示着公司在远程影像服务和体检业务方面的新增长点。 # 主要内容 ## 前三季度业绩分析 * **营收与利润：** 公司前三季度营收同比下降5.07%至5.36亿元，但归母净利润同比增长40.56%至6313万元，扣非后归母净利润同比增长39.49%至6350万元。 * **政府采购合同：** 公司与贵州省签署了10,007.90万元的DR采购合同，预计将对公司业绩产生积极影响，占公司2016年度营业总收入的10.52%。 ## 影像核心科技与产品 * **核心技术：** 公司是国内唯一一家掌握X射线和磁共振领域全部核心技术的企业，主要零部件均实现自主研发。 * **产品线：** 公司主营产品包括放射影像设备、MRI磁共振成像设备和数字医学影像管理系统。 ## 万里云平台与远程影像服务 * **平台功能：** 万里云平台提供存储、处理、传输、远程阅片、专家会诊、智能诊断等服务，日诊断量达到6000例。 * **未来模式：** 公司未来将全面推广“医学影像云平台+影像中心”的全方位服务模式，培育市场化的远程医学影像服务。 ## 俞熔先生入股与业务融合 * **股权转让：** 鱼跃科技将公司总股本22%的股权转让给俞熔先生，交易总价16.57亿元。 * **业务协同：** 俞熔先生的美年健康拥有超过300家体检门店，预计2017年底达到400家，2018年底达到500家，体检人次预计达到2,000万人次，将为万东医疗带来业务量的显著提升。 ## 财务数据与估值 * **盈利预测：** 预计2017-2019年公司营收分别为9.96、12.18、14.59亿元，净利润分别为1.03、1.35、1.65亿元，对应EPS为0.19、0.25、0.31元。 * **投资评级：** 给予“持有”评级。 # 总结 * **业绩增长动力：** 万东医疗凭借其核心影像技术、政府订单以及与阿里健康和美年健康的合作，实现了业绩的稳健增长。 * **未来发展潜力：** 公司在远程影像服务和体检业务方面的布局，以及与美年健康的深度融合，为其未来的发展提供了新的增长点。

# 中心思想 ## 创新药ZSP1601的巨大潜力 本报告的核心在于众生药业在研药物ZSP1601片获得CFDA批准进行临床试验，预示着公司在非酒精性脂肪性肝炎(NASH)治疗领域取得了重大突破。该药物有望成为国内首个NASH适应症的小分子药物，甚至成为First in Class的创新药，具有巨大的市场潜力。 ## 盈利预测与投资评级 报告基于公司现有业务情况，对公司未来盈利进行了预测，并给出了相应的投资评级。维持“强烈推荐”评级，并给出了目标价，显示了对公司未来发展的信心。 # 主要内容 ## 事件点评：ZSP1601获批临床 2017年10月30日，众生药业公告其在研药物ZSP1601片(100mg)和原料药获得CFDA批准进行临床试验。 ## 国内首个NASH小分子药物 * **First in Class潜力：** ZSP1601是国内首个获批NASH适应症的小分子创新药，且作用靶点新颖，是全球首个获批临床的同靶点药物，具有成为First in Class药物的潜力。 * **优于奥贝胆酸：** 在CDAA诱导的小鼠NASH模型中，ZSP1601抗肝纤维化作用显著优于奥贝胆酸。 ## NASH市场前景广阔 * **市场潜力巨大：** NASH是病毒性肝炎之后最大的肝炎市场，随着全球范围内NASH发病率的上升，预计到2025年，NASH用药市场将超过150亿美元。 * **无有效治疗药物：** 目前全球范围内尚无针对NASH适应症的治疗药物获批上市，市场存在巨大的未满足需求。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预测公司17-19年EPS分别为0.56、0.64、0.74元。 * **投资建议：** 给予18年25倍PE，对应目标价16.25元，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 在研项目落地低于预期 * 成本控制不及预期 * 政策变化风险 # 总结 本报告对众生药业的ZSP1601药物获批临床事件进行了深入分析，强调了该药物在NASH治疗领域的巨大潜力，并预测了公司未来的盈利能力。报告认为，ZSP1601有望成为First in Class的创新药，分享全球150亿美元的NASH市场。维持“强烈推荐”评级，但同时也提示了相关风险。

中心思想 业绩强劲增长，超预期表现 普利制药在2017年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的显著增长，增速超出市场预期。其中，第三季度单季度的营业收入同比增长51.59%，归母净利润同比增长55.24%，显示出公司强劲的盈利能力和加速成长的态势。 双轮驱动战略，未来可期 公司通过国内业务的稳健增长和制剂出口的持续突破，形成了“国内+海外”的双轮驱动发展格局。抗过敏、非甾体抗炎、抗生素及消化类药物等国内产品线保持快速增长，而更昔洛韦等制剂在欧盟市场的高价销售则贡献了可观的业绩增量。同时，海外获批产品转内销的策略，如注射用阿奇霉素在国内市场的推广，预示着未来业绩增长的巨大潜力。 主要内容 业绩增速略超预期，单季度同比增速进一步提升 普利制药2017年前三季度财务表现亮眼，实现营业收入1.98亿元，同比增长33.90%；归母净利润6052万元，同比增长45.94%。扣非后归母净利润为5866万元，同比增长44.92%，稀释前EPS为0.54元。 从单季度来看，2017年第三季度公司实现营业收入6852万元，同比大幅增长51.59%；归母净利润2930万元，同比增长55.24%；扣非后净利润2858万元，同比增长54.21%。这些数据表明，在海外业务取得突破的基础上，公司单季度业绩增速进一步提升，超出市场预期。 国内业务快速增长，欧盟出口贡献业绩增量 公司国内业务多点开花，各产品线均呈现良好增长态势： 抗过敏产品线： 受地氯雷他定独家剂型和儿科科室拓展带动，预计全年增速可达20-30%。 非甾体抗炎类药物： 双氯芬钠上半年受产能改造影响，但9月份产能达产后，预计第四季度销售额将快速回升。 抗生素类： 克拉霉素稳健增长，左氧氟沙星平稳增长。 消化类药物： 曲美布汀片保持快速增长。 在制剂出口方面，公司取得了显著进展： 更昔洛韦： 在英国获批并在欧盟市场实现高价销售，为公司贡献了可观的利润。 海外授权费用： 在中期报告的基础上预计也取得了进一步增长。 制剂出口报批持续推进，海外反哺国内有望实现突破 普利制药经过十年布局，制剂出口业务正逐步进入收获期： 已获批产品： 注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠已先后在海外获批。 报批进展顺利产品： 注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液海外报批进展顺利。 注册中产品： 依替巴肽注射液等多个制剂出口品种正在美国或欧盟注册中。 “海外反哺国内”战略取得突破： 注射用阿奇霉素： 作为制剂出口转内销的重磅产品，其招商和进院工作顺利推进，已在山东、河北、河南等省高价挂网，预计第四季度将在更多省份挂网并实现销售上的突破。 未来展望： 预计后续将有更多产品通过海外反哺国内，扩充产品线并打开国内市场。 盈利预测及投资建议 基于公司良好的经营情况，分析师对盈利预测进行了调整： EPS预测： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.16元和1.69元。 估值： 当前公司股价67.06元，对应P/E分别为84倍、58倍和40倍。 投资评级： 维持“增持”评级，并给予公司2018年70倍P/E，对应目标价81.20元。 投资理由： 公司被定位为“小而美”的国内特色制剂企业，具有基数低、增长快、制剂出口空间广阔以及海外反哺国内有望实现“弯道超车”的特点，应享有估值溢价。 风险提示： 海外注册进度不达预期，国内产品销售不达预期。 总结 普利制药在2017年前三季度展现出超出预期的强劲业绩增长，尤其第三季度单季度的营收和净利润增速均超过50%。公司通过国内抗过敏、非甾体抗炎、抗生素及消化类药物的快速增长，以及更昔洛韦等制剂在欧盟市场的高价销售，成功构建了“国内+海外”的双轮驱动发展模式。未来，随着注射用阿奇霉素等海外获批产品在国内市场的推广，以及更多制剂出口品种的持续报批，公司有望实现“海外反哺国内”的战略突破，进一步扩充产品线并打开国内市场。分析师上调了盈利预测，并维持“增持”评级，认为公司作为特色制剂企业，具备广阔的增长空间和估值溢价潜力，但需关注海外注册进度和国内销售情况的风险。

中心思想 本报告分析了瑞康医药（002589）的业务发展和财务状况，核心观点如下： 多元化发展驱动业绩增长： 公司通过产品线和区域的多元化发展，实现了收入和利润的高速增长，尤其是在药品和医疗器械商业流通领域。 盈利能力稳步提升： 业务结构优化和有效的费用管控带动了公司毛利率和净利率的稳步提高，进一步增强了盈利能力。 主要内容 公司概况与业绩表现 营收与利润双增长： 2017年1-9月，公司实现营业收入166.53亿元，同比增长52.91%；归母净利润7.22亿元，同比增长93.96%，符合预期。 全年业绩预告： 公司预计2017年归母净利润在8.27亿元至11.22亿元之间，同比增长40%-90%。 多元化发展战略 业务多元化： 公司业务已涵盖药品和医疗器械商业流通、医用后勤服务、医疗信息化、第三方物流等多个板块，各业务板块协同发展。 区域多元化： 核心业务已成功走出山东省，瑞康医药已发展成为全国性医药商业企业，打开了业绩增长空间。 盈利能力分析 毛利率和净利率提升： 2017年1-9月，公司毛利率和净利率分别为17.35%和5.70%，均高于2016年同期水平，盈利能力显著提高。 费用管控有效： 在大力发展外延并购的同时，公司有效控制了销售费用和管理费用，费用率控制良好。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2017-2019年收入分别为227.64亿元、300.53亿元和377.52亿元，归母净利润分别为10.00亿元、13.24亿元和16.49亿元，对应EPS为0.66元、0.88元和1.10元。 投资建议： 维持公司“买入”评级，因公司内生、外延发展坚定，已成为全国性的药品和医疗器械流通企业，且在扩张过程中实现了收入和利润的双高速增长，同时毛利率和净利率稳步提升。 财务报表分析 资产负债表： 对公司2016-2019E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等进行了详细的预测和分析。 利润表： 对公司2016-2019E的营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、财务费用、净利润等进行了详细的预测和分析。 现金流量表： 对公司2016-2019E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等进行了详细的预测和分析。 总结 本报告对瑞康医药的业务多元化发展、盈利能力提升以及未来业绩增长进行了深入分析。公司通过产品线和区域的多元化扩张，已成为全国性的药品和医疗器械流通企业。同时，有效的费用管控和业务结构优化带动了毛利率和净利率的稳步提升。基于以上分析，东吴证券维持对瑞康医药的“买入”评级，并对其未来发展持乐观态度。