集约化业务运营平稳，全国布点厚积薄发

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 塞力斯公司在2017年前三季度实现了营收和净利润的稳健增长，尽管扣非净利润增速略低于预期，但其核心业务规模持续扩大。公司通过战略性投资广东以大供应链，积极引入并推广医院物流延伸管理系统（SPD系统），旨在提升医疗耗材供应链管理效率，构建新的增长点。 全国集约化业务拓展与创新模式驱动 公司坚持全国范围内的集约化业务布点策略，已在十多个省市设立据点并成功落地多个订单，尤其在医联体临检中心建设方面取得突破。作为IVD集约化供应模式的先行者，塞力斯正通过稳扎稳打的市场扩张和创新服务模式，巩固其在分散的IVD渠道整合市场中的领先地位，展现出成为行业龙头的潜力。 主要内容 投资要点 2017年三季报业绩概览 根据公司2017年三季报，前三季度实现营业收入6.17亿元，同比增长34.81%。归属于上市公司股东的净利润为5538.06万元，同比增长11.17%；扣除非经常性损益后归属净利润为5088.18万元，同比增长2.20%，略低于市场预期。 战略投资广东以大供应链 公司公告出资900万元人民币，受让广东以大供应链有限公司18%的股权。此举旨在通过股权合作，引入并推广以大供应链的核心产品——医院物流延伸管理系统（SPD系统），以期在医疗耗材管理领域实现业务协同和创新。 平安观点 业务规模持续扩张与毛利率改善 塞力斯在2017年第三季度单季实现收入2.57亿元，业务规模相比第二季度继续扩大近6000万元，显示出推广工作的初步成效。值得注意的是，上半年因医院收费降价导致的毛利率下降趋势在第三季度有所缓解，单季毛利率达到34.34%，比第二季度上升2.77个百分点。分析认为，这可能与降价因素进一步向下传导有关，预计第四季度毛利率有望继续回升。 在费用方面，前三季度期间费用率有所提升：销售费用率为8.48%，同比增长0.68个百分点；管理费用率为7.57%，同比增长0.43个百分点；财务费用率为1.04%，同比降低0.29个百分点。 参股以大供应链，推广SPD系统 公司通过参股广东以大供应链，旨在合作推广其核心产品SPD系统。该系统是一套全面、系统的医院物流延伸管理系统，能够超越HIS等传统医院软件，对医院耗材进行全方位的管理、跟踪和溯源，实现医院与供应商、科室与科室之间的一致性管理。根据以大供应链的业绩承诺，2018年至2020年扣非净利润将分别达到250万元、350万元和490万元，这意味着SPD系统将以不低于40%的年增速进行市场推广，深度绑定医院客户。 全国市场布点加速与医联体项目落地 上市一年以来，塞力斯持续致力于全国范围内的市场扩张和布点。目前已在全国十多个省市设立据点，包括山东、江西、河南、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西、北京、江苏和成都等地。其中，山东、江西、广西和北京等省市已成功获得落地订单。 随着医改的深入推进，医联体模式下医院间共享检验科、实现检验结果互认的临检中心模式在多地试点。塞力斯积极响应政策，已在湖北黄石、山东胶州以及山东青岛中标建设当地的临检中心，充分发挥公司在医疗信息建设方面的优势，将医院检验科打包升级为医联体检验科。 IVD集约化整合前景与投资评级 塞力斯作为国内领先的IVD集约化布局者，从两湖地区起家，通过集约化供应方式为医院检验科提供多品类的试剂耗材。公司在IVD渠道整合大潮中成功IPO，并以此为契机开启了全国扩张之路。鉴于IVD渠道目前仍高度分散，整合发展空间巨大，公司有望凭借其稳扎稳打的全国布点策略和已落地的订单，厚积薄发，成为业内龙头之一。 基于股本摊薄因素的影响，平安证券调整了公司2017年至2019年的每股收益（EPS）预测，分别为1.26元、1.69元和2.23元（原预测为1.76元、2.36元和3.12元），并维持“推荐”的投资评级。 风险提示 潜在风险因素分析 报告提示，公司未来发展面临的主要风险包括渠道扩张不及预期以及潜在的政策风险。这些因素可能对公司的市场拓展速度和盈利能力产生不利影响。 总结 核心竞争力与市场潜力 塞力斯公司凭借其在IVD集约化供应领域的领先模式，在2017年前三季度实现了营收的显著增长和毛利率的逐步回升。通过战略性参股广东以大供应链，公司积极布局SPD系统，旨在提升医疗耗材供应链管理效率，为医院提供更全面的服务，从而增强其核心竞争力。 持续增长与行业整合机遇 公司持续推进全国范围内的市场布点，已在多个省市取得实质性进展，并成功中标医联体临检中心项目，展现出强大的市场拓展能力。在IVD渠道整合的大背景下，塞力斯有望凭借其稳健的运营和前瞻性的战略布局，抓住行业整合机遇，实现持续增长，并最终成为IVD集约化供应领域的领军企业。尽管面临渠道扩张和政策风险，但其目前的市场表现和战略规划预示着良好的发展前景。