中心思想 大股东增持彰显信心，营销驱动业绩高增长 广誉远（600771）获得大股东东盛集团的坚定增持，累计增持金额超5亿元，占总股本3.37%，此举充分彰显了控股股东对公司未来发展的信心。公司通过创新的360度全面营销策略，成功理顺营销渠道，显著提升了核心产品的市场占有率，带动传统中药业务在2017年实现64%的收入大幅增长，为业绩进入快速增长期奠定了坚实基础。 盈利能力持续提升，未来成长空间广阔 公司明确了2018年收入19.5亿元、净利润3.7亿元的经营目标，并构建了“传统中药+精品中药+养生酒”的产品梯队。根据财务预测，未来三年（2018-2020年）营业收入和归属上市公司净利润将保持高速增长，预计净利润复合增长率超过50%。同时，毛利率、净利率、ROE等盈利指标持续向好，经营活动现金流预计由负转正并保持强劲，显示公司盈利能力和运营效率持续提升，具备广阔的成长空间。 主要内容 事件概述：大股东增持计划圆满完成 截至2018年6月20日，广誉远控股股东东盛集团已通过华能信托·悦晟3号单一资金信托，累计增持公司股票11,899,067股，占公司总股本的3.37%。此次增持累计金额达51,029.56万元，标志着大股东增持计划已全面实施完毕，体现了其对公司未来发展的坚定支持和信心。 营销策略优化，核心产品市场份额显著提升 公司紧密围绕“全产业链打造广誉远高品质中药战略”，通过全方位整合营销资源和创新营销思路，开展了包括“春蕾行动”、“秋收行动”和“好孕中国”在内的360度全面营销活动。这些举措有效提升了公司核心产品的市场占有率。截至2017年底，公司已与超过1,000家连锁药店建立合作关系，覆盖近10万家终端门店，并在全国范围内落地3,000家好孕专柜。得益于此，传统中药业务在2017年实现收入9.5亿元，占公司总收入的81%，同比大幅增长64%，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 2018年经营目标明确，产品梯队助力业绩突破 广誉远在2017年年报中明确披露了2018年的经营目标：实现营业收入19.5亿元，净利润3.7亿元。公司构建了清晰的“传统中药+精品中药+养生酒”产品梯队，在营销渠道理顺和品牌价值构筑完成后，预计业绩将进入快速释放期，有望实现经营目标的突破。 财务预测与投资建议 营收与净利润预测 根据分析师预测，广誉远在2018年至2020年将实现显著的业绩增长： 营业收入预计分别为19.52亿元、28.3亿元和38.21亿元，同比增速分别为67.0%、45.0%和35.0%。 归属上市公司净利润预计分别为3.82亿元、5.7亿元和8.97亿元，同比增速分别为61.5%、49.1%和57.3%。 每股收益与估值 每股收益（EPS）预计分别为1.08元、1.61元和2.54元。 对应2018年6月20日收盘价51.33元，市盈率（PE）预计分别为47倍、32倍和20倍，显示估值随着业绩增长而逐步趋于合理。 投资评级 基于对公司业绩增长潜力和估值水平的分析，分析师给予广誉远“推荐”评级。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括但不限于政策风险（如中药行业政策变动）、新产品研发风险（新产品上市及市场接受度不确定性）以及医疗安全事件等。 财务数据概览 盈利能力分析 公司盈利能力持续增强。毛利率在2017年达到82.4%，预计2018-2020年将稳定在82.0%的高水平。净利率从2016年的16.4%提升至2017年的21.4%，并预计在2020年进一步提升至24.8%。净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC）均呈现逐年上升趋势，ROE预计从2016年的7.2%增至2020年的23.8%，ROIC预计从10.7%增至28.2%，表明公司资本利用效率和股东回报能力显著提升。 偿债能力分析 公司偿债能力保持健康。资产负债率预计从2017年的21.3%上升至2018年的41.2%，并在2020年维持在41.7%左右，但仍处于可控范围。流动比率和速动比率虽然预计有所下降，但仍保持在2.20和1.63以上（2019E），显示公司短期偿债能力良好。 营运能力分析 公司营运效率有望进一步提高。资产周转率预计在2018-2020年稳定在0.48-0.57之间。存货周转率预计在1.34-1.40之间。值得注意的是，应收账款周转率预计从2017年的1.19次大幅提升至2019年的9.29次，显示公司应收账款管理效率将显著改善。 现金流量分析 公司经营活动现金流状况显著改善。2016年和2017年经营活动现金流均为负值，但预计在2018年将由负转正，达到10.35亿元，并在2019年增至12.79亿元，2020年保持9.97亿元的强劲水平，为公司的持续发展提供充足的现金支持。 总结 广誉远在2018年6月获得大股东超5亿元的增持，彰显了市场对其未来发展的信心。公司通过创新的营销策略，成功推动传统中药业务实现高速增长，2017年收入同比增长64%。展望未来，公司设定了明确的2018年经营目标，并凭借“传统中药+精品中药+养生酒”的产品梯队，预计在2018-2020年实现营业收入和归属净利润的持续高速增长，年复合增长率均超过50%。财务数据显示，公司盈利能力、营运效率和现金流状况均持续向好，尽管存在政策和研发等风险，但整体成长空间广阔，分析师给予“推荐”评级。

中心思想 亚太药业：A股稀缺的医药创新全产业链平台型公司 本报告的核心观点是：亚太药业是A股市场中稀缺的医药创新全产业链平台型公司，具备独特的竞争优势和广阔的发展前景。 CRO业务创新与全产业链布局： 公司通过CRO服务创新和创新药研发，构建了从临床前CRO到临床CRO再到上市再评价的全产业链服务平台，有效避开了产能瓶颈，实现了高ROE。 核心竞争力： 亚太药业拥有国内唯一的再评价服务资质和丰富的临床资源，这使其在CRO领域具有显著的竞争优势。 制剂业务高速增长： 受益于全国招标顺利推进和品种储备丰富，公司的制剂业务进入高速增长阶段，为长期发展奠定了基础。 投资评级与市值展望：买入评级，三年两倍以上市值空间 基于对公司业绩增长的乐观预期和估值分析，本报告给予亚太药业“买入”评级，并预测未来三年市值有两倍以上的增长空间。 业绩增长驱动： 临床CRO业务和制剂板块的快速增长将推动公司业绩持续提升。 估值优势： 相比其他CRO企业，亚太药业的估值具有性价比优势。 市值展望： 预计2021年公司市值将达到168亿元，其中CRO业务贡献119亿元，制剂业务贡献49亿元。 主要内容 概要 投资摘要： 给予亚太药业“买入”评级。 基本情况： 公司业务包括创新CRO服务和化药制剂两部分。 CRO业务： 创新全产业链服务平台。 核心竞争力： 拥有国内唯一的再评价资质和丰富的临床资源。 制剂业务： 业绩进入高增长阶段。 盈利预测与投资评级： 预计未来三年市值有两倍以上增长空间。 投资摘要：买入 再次强调给予亚太药业“买入”评级。 投资要点 A股稀缺的医药创新全产业链平台型公司： 医药创新：CRO服务创新+创新药（借助临床资源以研究课题形式开展项目，对于有前景的项目以合作开发方式，以技术服务费换取项目部分权益，同时借此优先获得项目投资权，为亚太药业的产业基地筛选项目，目前产品储备丰富）； 全产业链：临床前CRO（接单能力强，对临床前CRO如方达、昭衍、科研院所等建立联盟进行项目统筹合作，产能瓶颈小）+临床CRO（通过卫计委“重大疾病防治科技行动计划”掌握核心大医院资源，业务增速较快）+上市再评价（目前国内唯一一家能做，17年开始跟大药厂合作，以研究课题等形式委托医院&医生，符合药厂、医院&医生、CRO企业等多方诉求，市场空间巨大）； 资金流向：企业新生源——国家课题机构——医院——医生 平台型公司：临床前CRO接单子，统筹联盟内其他临床前CRO公司；上市再评价，以课题等形式委托给医院&医生，自身所需人员少。这两块业务避开了临床CRO业务面临的产能瓶颈（临床基地&人力），公司可通过外部人员扩张业务。反映在财务上为持续的高ROE（35%以上）。 核心竞争力：唯一再评价服务资质&丰富临床资源 唯一再评价服务资质：新生源通过推进卫计委“重大疾病防治科技行动计划”积累了丰富的临床资源和政府资源，成为目前国内唯一具备开展再评价服务的CRO企业。 丰富临床资源：公司在上海、北京、广东、武汉、温州等地拥有丰富临床资源，截止2017年底，长期合作床位（临床基地建设）超过900张，主要以三级医院为主。 全国招标顺利推进&品种储备丰富，制剂业务进入高速增长阶段 招标顺利推进：公司17年中标省市大增，为18-19年制剂高增长奠定基础。 品种储备丰富：通过自主研发+CRO平台储备丰富的创新药，未来有望陆续上市，给长期发展奠定基础。 风险提示： CRO订单不及预期，制剂销售不及预期，研发品种上市进程不及预期等。 业绩及市值展望 临床CRO业务+制剂板块增速提升，未来5年业绩有望持续快速增长。公司为国内唯一具备开展上市再评价业务的CRO企业，通过整合国内丰富临床资源，源源不断获取订单，带动公司CRO业务进入高增长阶段；制剂业务短期受益全国中标范围扩大，中长期受益在研产品陆续获批上市，制剂营收将进入持续高增长阶段。预计18-20年净利润2.80/3.72/4.75亿元，增长39%/33%/28%。股价经历调整消化估值后，18/19PE26/19X，相比其他CRO企业，极具性价比，上调至“买入”评级。 18年市值展望：118亿元。 CRO业务：18年净利润2.0亿元，增长33%，考虑到公司拥有丰富临床资源以及强大新药研发上下游整合能力，再评价CRO业务竞争格局好，市场空间大，参考同类CRO公司65倍以上估值，给予公司CRO 45倍PE，对应2018年市值90亿元； 制剂业务：受益制剂中标省市快速增加，制剂业务进入高增长阶段，预计18年贡献净利润0.8亿元，给予35倍PE，对应2018年市值28亿元。 19年市值展望：138亿元。 CRO业务：19年净利润2.6亿元，增长30%，给予40倍PE，对应2019年市值104亿元。 制剂业务：抗生素和非抗制剂保持较快增长，扎托布洛芬、氯诺昔康注射剂以及头孢地尼胶囊有望获批，制剂业务将保持较高增速，预计19年净利润1.12亿元，增速40%，给予30倍PE，对应2019年市值34亿元。 三年两倍以上市值空间，上调至“买入”评级。 CRO业务：2021年净利润3.96亿元，增长22%，考虑行业竞争格局好，市场空间大，应给予一定估值溢价，给予30倍PE，对应2021年市值119亿元。 制剂业务：新产品获批上市带动下制剂板块有望维持较高增速，预计21年净利润1.97亿元，给予25倍PE，对应2021年市值49亿元，合计168亿市值。 公司概况：创新CRO服务&化药制剂两翼齐飞 公司业务包括创新CRO服务和化药制剂两部分。 收购新生源，战略布局医药服务CRO 亚太药业以抗生素和非抗生素化学制剂业务（消化类药物为主）起家，15年底收购上海新高峰100%股权，战略布局新药研发服务CRO领域，实现医药工业&服务全产业链布局 定增融资对象为公司实际控制人和新生源管理层，表明大股东坚定看好新药研发服务领域，同时定增将新高峰管理层与公司长期利益绑定。 公司股权结构清晰，董事长陈尧根为实际控制人。公司直接控股5家子公司，其中上海新高峰为医药创新全产业链平台，泰斯特主营体外诊断试剂、武汉光谷亚太从事新药研发和技术服务、母公司以化药制剂业务为主。 CRO已成战略主业，带动业绩高速增长 业绩及经营情况：15年底收购新生源以来，整体业绩保持快速增长趋势，17年收入10.9亿元（+25.7%），净利润2亿元（+62.1%），主要原因： CRO业务持续超承诺完成：收入约6亿元（+29%），净利润约1.5亿元（32%），已成战略主业，预计18年仍将超承诺完成； 招标顺利推进，制剂板块进入高增长阶段：收入约4.5亿元（+27%），净利润约5300万元（+380%）； 期间费用率稳中有降，销售费用率小幅增加：主要原因制剂中标省市增加，公司加大市场推广力度。 CRO：创新全产业链服务平台 本章节主要介绍亚太药业的CRO业务，但未提供详细的二级目录信息。 新生源：医药创新全产业链平台 1）医药创新：CRO服务创新+创新药（以技术服务费换取项目部分权益，同时借此优先获得项目投资权，为亚太药业的产业基地筛选项目，目前项目储备丰富）； 2）全产业链：临床前CRO（接单能力强，对临床前CRO如方达、昭衍等建立联盟进行项目统筹合作，没有产能瓶颈）+临床CRO（通过卫计委“重大疾病防治科技行动计划”掌握核心大医院资源，业务增速较快）+上市再评价（目前国内唯一一家能做，17年开始跟大药厂合作，以研究课题等形式委托医院&医生，符合药厂、医院&医生、CRO企业等多方诉求，市场空间巨大）； 资金流向：企业新生源——国家课题机构——医院——医生 3）平台型公司：临床前CRO接单子，统筹联盟内其他临床前CRO公司；上市再评价，以课题等形式委托给医院&医生，自身所需人员少。这两块业务避开了临床CRO业务面临的产能瓶颈（临床基地&人力），公司可通过外部人员扩张业务。反映在财务上为持续的高ROE（35%以上）。 新生源：业绩持续超承诺完成 业绩承诺：2015-2018年，新生源扣非后归母净利润不低于8500万元、1.06亿、1.33亿和1.66亿元。 业绩持续超承诺完成：2015-2017，新生源实现营收分别为3.8亿元、4.6亿、6.28亿元，净利润分别为1.2亿元、1.14亿元和1.49亿元，持续超业绩承诺。我们预计18年收入将达到8亿元，同比增速超30%，净利润约2亿元，同比增速超30%，持续超承诺完成，未来业绩持续增长动力来自上市再评价业务。 创新模式：“三循环”企业优势不断加强 共建优质临床基地，国际化标准，提升医疗学术、创新成果合作开发 合作开发、创新产品布局 创新成果孵化、优先投资 平台经济：打造医疗健康产业的阿里巴巴 医院医生大临床评价与市场平台小平前研究机构医药企业台端技术开发平台创新企业 GCP联盟(6家) GLP联盟(86家) 药学联盟(82家) 重大疾病防治计划创新成果转化协同生态圈落地张江药谷 循证医学研究转化医学研究 创新模式：“产医研”协同创新 本章节主要介绍亚太药业的“产医研”协同创新模式，但未提供详细的二级目录信息。 全产业链：新药研发成果转化的一站式服务 本章节主要介绍亚太药业的新药研发成果转化的一站式服务，但未提供详细的二级目录信息。 全产业链：临床前+临床CRO+上市再评价 上市再评价：新药临床再评价循证医学研究平台 两大“国家自主创新示范区”：上海张江、武汉光谷 国家生物医药产业基地：泰州中国医药城、温州浙南未来科技城；辽宁本溪中国药都、青岛高新区、大连荆州新区、乐清健康小镇等。 新药临床试验：1-3期临床试验研究 一致性评价：BE临床试验 业务模式：以研究课题等形式委托医院&医生，符合药厂、医院&医生、CRO企业等多方诉求，市场空间巨大； 核心优势：临床资源丰富，张江药谷和武汉光谷生物城建立了国际临床医学研究基地；在上海、北京、广东、武汉、温州等医院开展临床研究和一致性评价，通过“重大疾病防治科技行动计划”拥有丰富的临床医院资源，以研究课题等形式委托给医院和医生，不受传统CRO企业产能瓶颈限制。 公司对临床前CRO如方达、昭衍等建立联盟进行项目统筹合作。 近年来，更多的是医药生产企业看中公司的口碑和能力，公司源源不断地获取订单。 核心优势：国内唯一能做再评价的CRO公司 截止2017年底，新生源待执行订单金额超40亿元。 服务平台：轻资产运营，无产能瓶颈 国内外知名企业罗氏、辉瑞、恒瑞、石药、金赛、安科均为公司客户。 临床前研究IND产品合计：353项 创新生物89项 创新化学药96项 创新中药/天然药52项 医疗器械48项 体外诊断试剂60项 临床研究新药产品12项，一致性评价BE项目21项 CRO业绩增长动力：上市再评价业务 再评价业务满足药企、医生/医院、CRO企业需求，未来市场空间巨大： 药企学术推广需求：新药通过1-3期临床即可上市销售，而药品临床三期通过后即可在临床机构使用。再评价主要对药物安全性、有效性、经济性等方面继续进行更为全面、完整的科学评价，主要是与医院医生合作进行的一些临床试验，医生主要通过这类临床试验发表论文，制药企业通过医生达到市场终端销售的目的。上市再评价包含四期临床。再评价的开展有助于培养医生用药习惯，是开展学术推广和开拓市场的最有效手段。 医生科研&收入需求：新生源从药企接单再评价项目后，将再评价项目分配给医院&临床医生，医院/医生通过开展再评价和科研课题，一方面发表学术成果提升学术地位和影响力，同时以科研成果入股研发项目，成果转化后获得更大收益。 新生源CRO：新生源通过接单药企再评价业务，与医院/医生深度对接，获取优质、丰富的临床资源，借助临床资源以研究课题形式开展项目，有前景的项目公司会以合作开发方式，以技术服务费换取项目部分权益。一方面新生源赚取服务费用，更为重要的是公司借此优先获得项目投资权，为亚太药业的产业基地筛选项目，好项目直接由光谷亚太进行成果转让，赚取远超服务费的高额利润。 核心竞争力：唯一再评价资质&丰富临床资源 唯一再评价服务资质：新生源通过推进卫计委“重大疾病防治科技行动计划”积累了丰富的临床资源和政府资源，成为国内唯一具备开展再评价服务的CRO企业。 临床资源丰富：截止2017年底，长期合作床位（临床基地建设）超过900张，主要以三级医院为主。 2016年4月，重大疾病防治科技行动计划——糖尿病防治、心血管病防治、肿瘤防治专项立项批复 本章节主要介绍重大疾病防治科技行动计划，但未提供详细的二级目录信息。 重大疾病防治科技行动计划 本章节主要介绍重大疾病防治科技行动计划，但未提供详细的二级目录信息。 制剂业务：中标省份快速增加&产品储备丰富，进入高增长阶段 本章节主要介绍亚太药业的制剂业务，但未提供详细的二级目录信息。 药品招标：全国范围顺利推进 重点发展品种： 1）抗生素：阿莫西林克拉维酸钾分散片、头孢泊肟酯胶囊、注射用泮托拉唑钠、注射用头孢美唑钠、注射用头孢孟多酯钠； 2）非抗生素：奥美拉唑肠溶胶囊、兰索拉唑肠溶胶囊、注射用奥美拉唑钠。 在研管线：产品丰富，多个重要品种即将上市 公司通过CRO平台储备了丰富的创新药，未来有望陆续上市, 其中最快的KGF2已完成 3期临床。 一致性评价：种类丰富，项目顺利推进 公司一致性评价产品11个，除阿莫西林克拉维酸钾分散片、螺内酯片、兰索拉唑肠溶胶囊尚处在处方工艺完善过程中，其他8个项目已开展临床试验。 盈利预测与投资评级 本章节主要介绍亚太药业的盈利预测与投资评级，但未提供详细的二级目录信息。 盈利预测假设 本章节主要介绍亚太药业的盈利预测假设，但未提供详细的二级目录信息。 盈利预测 本章节主要介绍亚太药业的盈利预测，但未提供详细的二级目录信息。 业绩及市值展望 临床CRO业务+制剂板块增速提升，未来5年业绩有望持续快速增长。公司为国内唯一具备开展上市再评价业务的CRO企业，通过整合国内丰富临床资源，源源不断获取订单，带动公司CRO业务进入高增长阶段；制剂业务短期受益全国中标范围扩大，中长期受益在研产品陆续获批上市，制剂营收将进入持续高增长阶段。预计18-20年净利润2.80/3.72/4.75亿元，增长39%/33%/28%。股价经历调整消化估值后，18/19PE26/19X，相比其他CRO企业，极具性价比，上调至“买入”评级。 18年市值展望：118亿元。 CRO业务：18年净利润2.0亿元，增长33%，考虑到公司拥有丰富临床资源以及强大新药研发上下游整合能力，再评价CRO业务竞争格局好，市场空间大，参考同类CRO公司65倍以上估值，给予公司CRO 45倍PE，对应2018年市值90亿元； 制剂业务：受益制剂中标省市快速增加，制剂业务进入高增长阶段，预计18年贡献净利润0.8亿元，给予35倍PE，对应2018年市值28亿元。 19年市值展望：138亿元。 CRO业务：19年净利润2.6亿元，增长30%，给予40倍PE，对应2019年市值104亿元。 制剂业务：抗生素和非抗制剂保持较快增长，扎托布洛芬、氯诺昔康注射剂以及头孢地尼胶囊有望获批，制剂业务将保持较高增速，预计19年净利润1.12亿元，增速40%，给予30倍PE，对应2019年市值34亿元。 三年两倍以上市值空间，上调至“买入”评级。 CRO业务：2021年净利润3.96亿元，增长22%，考虑行业竞争格局好，市场空间大，应给予一定估值溢价，给予30倍PE，对应2021年市值119亿元。 制剂业务：新产品获批上市带动下制剂板块有望维持较高增速，预计21年净利润1.97亿元，给予25倍PE，对应2021年市值49亿元，合计168亿市值。 太平洋医药团队介绍 本章节主要介绍太平洋医药团队，但未提供详细的二级目录信息。 投资评级说明 本章节主要介绍投资评级说明，但未提供详细的二级目录信息。 重要声明 本章节主要介绍重要声明，但未提供详细的二级目录信息。 总结 亚太药业：医药创新全产业链平台，业绩增长可期 亚太药业作为A股稀缺的医药创新全产业链平台型公司，通过收购新生源实现了CRO业务的战略布局，形成了创新CRO服务和化药制剂两翼齐飞的业务模式。公司在CRO领域拥有国内唯一的再评价服务资质和丰富的临床资源，使其具备显著的竞争优势。 买入评级：未来三年市值有望翻倍 受益于CRO业务的快速增长和制剂业务的稳健发展，亚太药业的业绩有望持续提升。本报告给予公司“买入”评级，并预测未来三年市值有两倍以上的增长空间，其中CRO业务和制剂业务将分别贡献重要的增长动力。

# 中心思想 ## 收购AMW增强多肽药物竞争力 本报告分析了翰宇药业参股基金收购德国药企AMW的事件，指出AMW在透皮贴剂和缓释植入剂等先进给药技术上的优势，将有助于翰宇药业提升其多肽药物的竞争力。 ## 维持“买入”评级 报告维持对翰宇药业的“买入”评级，并预测公司未来几年的营收和净利润将保持增长，主要受益于医保目录品种的放量增长和海外原料药需求的持续增长。 # 主要内容 ## 事件概述 共青城磐亿基金与云锋麒泰共同投资设立深圳源石生物科技有限公司，深圳源石通过其德国孙公司SeaCloudGmbH收购德国AMW公司股权。 ## AMW公司分析 ### AMW公司简介 AMW是一家德国药企，致力于开发、生产和销售先进的给药制剂产品，拥有透皮贴剂和缓释植入剂两大系列产品及技术。已上市产品包括戈舍瑞林、亮丙瑞林、丁丙诺啡透皮贴剂、卡巴拉汀透皮贴剂，在研药品有罗替戈汀透皮贴剂、抗乳腺癌透皮贴剂等。 ### 本次交易的股权结构 海云公司将分两期交割收购AMW的全部股份，首次交割约占49%，第二次交割约占51%。交易总价在1.2亿欧元至1.8亿欧元之间。 ## 翰宇药业的战略意义 ### 提升多肽药物竞争力 翰宇药业深耕多肽领域，通过收购AMW，探索多肽药物新型给药技术，提升药品效率，有望进一步提升公司产品竞争力。 ### 主要品种储备及竞争格局 报告列举了翰宇药业的主要品种储备及竞争格局，包括利拉鲁肽、格拉替雷、依替巴肽等，并分析了这些品种的市场份额和竞争对手。 ## 盈利预测与投资评级 ### 财务预测 报告预测翰宇药业2018-2020年营业收入分别为15.75亿、20.41亿和26.32亿元，归属母公司净利润为5.01亿、8.05亿和10.63亿元，EPS分别为0.54元、0.86元和1.14元。 ### 投资评级 维持对翰宇药业的“买入”评级，理由是医保目录受益品种有望迎来放量增长，同时海外原料药需求持续增长将带动公司出口业务。 ## 风险提示 报告提示了国内制剂招标降价压力、招标进度不及预期、原料药出口低于预期、仿制药申报进度不及预期、成纪商誉减值风险等风险。 # 总结 ## 收购AMW的战略意义 翰宇药业通过参股基金收购AMW，旨在引进其先进的给药技术，提升公司在多肽药物领域的竞争力。AMW在透皮贴剂和缓释植入剂等方面的技术优势，将有助于翰宇药业开发新型给药方式，提高药品疗效。 ## 维持“买入”评级的逻辑 基于对翰宇药业未来营收和净利润增长的乐观预期，以及医保目录品种放量和海外原料药需求增长的判断，报告维持对公司的“买入”评级。但同时也提示了相关风险，如招标降价压力和原料药出口低于预期等。

# 中心思想 ## 并购AMW，翰宇药业加速海外布局 翰宇药业通过参与设立的投资基金并购德国AMW公司，标志着其在海外布局上再下一城。此次收购不仅将协同公司现有业务，还有助于公司探索多肽药物新型给药方式，搭建药物缓控释领域平台，加速公司在全球医疗领域的产业布局。 ## 国内业务反弹，公司业绩步入回升轨道 公司业绩步入回升轨道，海外业务即将进入加速增长期，国内业务逐步回暖，研发梯队进展顺利，打造未来成长空间。 # 主要内容 ## 事件概述 6月14日，翰宇药业发布公告，公司参与设立的投资管理基金共青城磐亿基金与上海云锋麒泰签署协议成立深圳源石生物，同时深圳源石通过全资控股的德国孙公司海云公司并购AMW GmbH全部股份。 ## 分析与判断 ### 收购AMW，总价1.2~1.5亿欧元 本次收购将分两期进行交割，收购总价在1.2~1.5亿欧元之间，总交易对价分为两个交割期支付。 ### AMW协同公司现有业务，促进海外市场布局 AMW位于德国，主营业务为先进给药制剂产品的开发、生产和销售，包括透皮给药缓释贴片、皮下生物可降解缓释植入剂等高端缓控释制剂产品，覆盖了生殖系统肿瘤、神经性疾病、皮肤病、糖尿病、镇痛等潜力领域。公司获得相关技术，一方面有助于多肽药物新型给药方式的探索，搭建药物缓控释领域平台，且和公司此前自科信必成获得的口服缓控释制剂形成协同，另一方面有望加速公司在全球医疗领域的产业布局，有利于公司海外业务的发展。 ### 海外业务蓄势待发，国内业务反弹，公司步入回升轨道 海外业务即将进入加速增长期，利拉鲁肽原料药订单充足，格拉替雷申报进展顺利，有望19年下半年上市。国内业务逐步回暖，随着地方医保对接逐步落实，特利加压素和依替巴肽有望加速增长；缩宫素质量和原料药资源优势显著，现处于强势上量阶段；卡贝缩宫素、去氨加压素受益医保调整，销量稳步增长。研发梯队进展顺利，打造未来成长空间，利拉鲁肽即将展开临床，有望首仿上市；西曲瑞克、阿托西班、曲美他嗪缓释片等品种均有望今年上市，特立帕肽预计年底展开临床。此外，公司充分布局注射剂一致性评价，有望凭借自身技术优势和原料药资源占得先机。 ## 盈利预测与投资建议 本次收购与公司现有业务协同，促进海外产业布局。公司海外业务进入窗口期，国内业务反弹，数个重磅在研品种和一致性评价打造未来业绩弹性。预计18~20年EPS 0.54、0.91、1.17元；对应PE为30X、18X和14X，18年PE低于化药行业PE，维持“谨慎推荐”评级。 ## 风险提示 国内制剂销售不及预期；海外原料药销售不及预期；研发进程不及预期。 # 总结 翰宇药业通过并购AMW，进一步拓展了海外市场，并与其现有业务形成协同效应。公司业绩有望在海外业务加速增长和国内业务逐步回暖的推动下，步入回升轨道。维持“谨慎推荐”评级。

# 中心思想 ## 收购AWM助力翰宇药业国际化与产品线拓展 本报告的核心观点是翰宇药业收购AWM将推进其国际化合作，并丰富公司产品线。具体体现在： 1. 通过收购AMW，翰宇药业有望进入全球先进制剂给药途径技术领域，提升国内外市场竞争力，加速全球产业布局。 2. 借助AWM的透皮给药和皮下植入剂技术，翰宇药业有望探索多肽药物的新型给药方式，搭建药物缓控释平台。 ## 国内外业务看点与未来展望 报告还展望了翰宇药业2018年的国内外业务看点，并维持“推荐”评级。具体体现在： 1. 海外业务方面，利拉鲁肽下游客户大概率完成FDA申报，爱啡肽美国ANDA获批将带来弹性，格拉替雷两个规格ANDA有望申报。 2. 国内业务方面，特利加压素、爱啡肽、卡贝缩宫素等产品有望迎来高速增长，后续制剂品种梯队丰富。 # 主要内容 ## 事件 翰宇药业公告收到共青城磐亿基金通知，共青城磐亿基金与上海云锋麒泰投资中心（有限合伙）共同投资设立深圳源石生物科技有限公司，并通过其全资控股的德国孙公司Sea Cloud GmbH收购AMW。 ## 收购AWM推进国际化合作，丰富公司产品线 ### 收购细节与标的公司介绍 海云公司将分两期交割收购AMW全部股份，总价在1.2亿欧元至1.8亿欧元之间。AMW是一家致力于开发、生产和销售先进制剂给药途径技术的公司，其产品包括多种药物的透皮给药缓释贴片或皮下生物可降解缓释植入剂，应用于治疗多种适应症。 ### 产品线丰富与国内市场潜力 投资AMW将丰富翰宇药业的产品线，提升其在国内外市场的竞争力。AMW主要产品的国内获批情况显示，高端缓释、植入剂等在国内竞争格局较好，合作后有望较快速推进。 ## 借助先进制剂给药途径技术，有望探索多肽药物的新型给药方式 多肽药物不适合口服或经皮使用，而生物可降解植入剂作为皮下药物输送系统，在舒适性、依从性、持续药物释放和减少副作用方面具有优势。翰宇药业有望借助AWM的技术优势，探索多肽药物的新型给药方式。 ## 展望2018年公司国内外看点颇多值得期待，多肽领域竞争优势将逐步显现 ### 海外业务持续超预期 翰宇药业海外业务持续超预期，核心竞争力在于其在多肽领域的专注和强大的研发能力。FDA最新指南建议合成肽类药物可以按照ANDA申报对翰宇意义重大。 ### 国内业务具备爆发潜质 翰宇药业属于医保目录调整收益最大的标的之一，多个产品有望迎来高速增长放量阶段。公司后续制剂品种梯队丰富，同时受益于注射剂一致性评价政策和优先审批等政策。 ## 结论 公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，国内制剂平稳增长，成纪经营改善，未来原料药和制剂出口有望爆发，股权激励为公司未来四年勾勒明朗前景。预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、8.91亿元、11.01亿元，对应增速分别为40.26%，92.59%，23.61%，EPS分别为0.49元、0.95元、1.18元，对应PE分别为32X、16X、13X。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 # 总结 ## 收购AWM，战略意义深远 翰宇药业收购AWM是其国际化战略的重要一步，有助于公司拓展产品线，提升技术水平，并探索多肽药物的新型给药方式。 ## 国内外业务齐头并进，未来可期 公司国内外业务均具备增长潜力，未来有望在多肽领域取得更大的竞争优势。维持“推荐”评级，看好公司长期发展。

# 中心思想 本报告主要围绕花园生物（300401）的VD3产品价格上涨及其对公司业绩的影响展开分析，并探讨了公司在医药制剂领域的布局。 - **VD3价格上涨驱动业绩增长**：报告认为，由于环保趋严和供给紧张，VD3价格有望持续上涨，这将显著提升花园生物的盈利能力。 - **医药制剂布局提供长期增长动力**：公司加大研发投入，布局全活性VD3等药物，有望在抗骨质疏松及钙制剂市场占据一席之地，为公司带来长期增长动力。 # 主要内容 ## VD3价格底部反弹，新一轮涨价周期开启 - **VD3价格反弹分析**：报告指出，VD3价格已从5月底的280元/kg企稳反弹至6月15日的400元/kg，并预测价格有望继续冲高至500-600元/kg。 - **价格上涨原因**：环保趋严或厂家限产导致供给紧张，环保成本偏高使得新进入者可能性较低，供给缺口有望带动价格进一步上涨。 ## 提价周期持续半年以上，业绩弹性大 - **VD3行业竞争格局**：VD3行业竞争格局良好，花园生物市场占比超过40%，且是其他企业NF级胆固醇原料的主要供应商。 - **业绩弹性分析**：报告测算，VD3价格每上涨100元/kg，公司EPS将增厚0.36元，业绩弹性大。 ## 加大研发投入，布局医药制剂领域 - **金西科技园建设**：公司以子公司搬迁为契机，开展金西科技园建设，其中包括维生素板块、药物板块和研发板块。 - **研发投入增加**：2017年公司研发投入2210万元，同比增长5.26%，并已开发出VD3的高端产品：25-羟基维生素D3。 ## 估值与评级 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价27.44元。 - **盈利预测调整**：考虑到VD3价格继续上涨可能性，上调2018年净利润预测至9.37亿元，调整后2018-2020年EPS为1.96、1.73和1.75元。 ## 财务数据和估值 本部分主要呈现了公司的财务报表数据，包括资产负债表、利润表和现金流量表，以及关键财务比率，并对公司估值进行了分析。 # 总结 本报告通过对花园生物VD3产品价格上涨的驱动因素、市场竞争格局以及公司在医药制剂领域的布局进行分析，认为公司短期内将受益于VD3价格上涨带来的业绩弹性，中长期则有望通过医药制剂业务实现持续增长。报告维持“买入”评级，并给出了相应的目标价。

# 中心思想 ## 实际控制人及战投变相增持，彰显对公司未来发展的信心 报告指出，司太立实际控制人及其战略投资者通过不同方式增持公司股份，显示了对公司未来发展的强烈信心。同时，公司收购海神制药，进一步巩固了其在行业内的龙头地位。 ## 朗生减持不影响公司发展，维持“推荐”评级 报告认为，股东朗生投资的减持行为是出于自身发展需要，并非对公司失去信心，且接盘方为机构专用席位。综合考虑公司发展前景，维持对司太立“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项：收购海神制药，实控人持股比例上升 公司通过发行股份及支付现金的方式收购海神制药100%的股权，交易完成后，实际控制人胡锦生、胡健合计持有公司股份从40.13%上升到47.75%。 ## 平安观点：巩固行业龙头地位，提升上下游话语权 司太立已覆盖国内外主要碘造影剂品种，是国内产品储备最丰富的企业之一。收购海神制药有利于进一步发挥规模优势，巩固龙头地位，提升对上下游话语权。海神制药深耕海外渠道，产品集中在碘海醇和碘帕醇，有利于与司太立产品互补、客户共享。 ## 实际控制人及战略投资者变相增持 收购海神制药后，实际控制人通过直接和间接控制公司47.75%的股份，持股比例进一步提高。此外，浙江天堂硅谷及其关联方也变相增持公司股份，体现了对公司未来发展充满信心。 ## 朗生投资减持并非失去信心 朗生投资减持公司股份是配合企业自身发展所需，并非对公司未来失去信心。同时，朗生投资不是公司实际控制人，其减持计划的实施不会导致公司控制权发生变更，不影响公司的治理结构和持续经营。 ## 维持“推荐”评级 海神制药跟公司具有明显的协同作用，预计收购完成后2018-2019年备考净利润分别为1.4亿和1.8亿元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 在研品种较多，存在一定的研发风险。 * 原料碘的采购金额占X射线造影剂产品采购总额的比例在50%以上，存在成本上升以及原材料供应风险。 * 并购整合风险：海神制药将成为上市公司子公司，双方需要在公司治理、生产经营、客户市场方面进行深度的资源共享和流程整合。公司能否顺利实现相关业务规模的扩张、达到预期整合的效果存在一定的不确定性。 # 总结 本报告分析了司太立通过收购海神制药巩固行业地位，以及实际控制人及战略投资者变相增持股份，显示对公司未来发展的信心。报告认为朗生投资的减持行为不影响公司发展，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了公司在研发、原材料供应和并购整合方面存在的风险。

中心思想 战略并购驱动增长，强化IVD综合服务龙头地位 润达医疗（603108）通过一系列战略性股权收购，旨在进一步整合体外诊断（IVD）渠道，并显著提升其在实验室综合服务领域的核心竞争力。此次并购不仅将增厚公司每股收益（EPS），更将巩固其在华东地区的市场优势，并拓展病理服务、医院供应链及信息系统等多元化服务能力。公司积极响应医院检验科降本增效的行业趋势，大力推行IVD打包模式，并构建了“管理输出+特色产品+服务延伸”的三阶段发展战略，展现出巨大的市场拓展潜力和龙头企业的平台价值。 盈利能力持续提升，未来发展空间广阔 基于对公司业务模式的深刻理解和行业发展趋势的判断，分析师预计润达医疗在不考虑并表和增发的情况下，2018年至2020年的每股收益将分别达到0.60元、0.84元和1.15元，对应当前股价的估值倍数逐年下降，显示出良好的成长性。若考虑重组并表，2019年业绩预计将达到5.5亿元，备考市值对应估值合理。鉴于公司在IVD行业的龙头地位、持续的外延扩张预期以及打包模式带来的广阔发展空间，报告维持“买入”评级。 主要内容 战略性股权收购，优化业务布局 润达医疗于2018年6月11日宣布，拟以总估值11.4亿元收购苏州润赢70%股权、上海润林70%股权、杭州怡丹25%股权、上海伟康60%股权及上海瑞美55%股权。此次收购中，股份对价为6.4亿元（以每股15元计算），现金支付近5.0亿元。同时，公司计划通过发行股份募集配套资金5.35亿元，以支持此次交易。这些标的公司多数为子公司少数股权或并购基金投资标的，其2018年业绩承诺权益合计达9437.9万元，对应平均估值为12倍，远低于上市公司整体2018年25倍的估值水平，预计将显著增厚公司每股收益。 整合渠道与服务能力，巩固市场优势 此次收购的五大标的在战略上具有高度协同性，旨在全面提升润达医疗的区域覆盖和综合服务能力： 渠道服务强化： 苏州润赢专注于苏南实验室综合服务，上海润林提供华东、华南及西部地区的病理服务，杭州怡丹则负责浙江实验室综合服务及微生物服务。这三项收购将有效加强公司在华东地区的优势地位，进一步完善其体外诊断渠道网络。 实验室综合服务能力提升： 上海伟康专注于上海医院供应链服务，上海瑞美则提供LIS（实验室信息系统）和BIS（业务信息系统）信息系统。这两项收购将直接增强公司在实验室综合服务方面的能力，使其能够提供更全面、更高效的解决方案。 通过这些整合，润达医疗在区域覆盖和提供的服务能力上均已达到国内领先水平，进一步巩固了其行业龙头地位。 IVD打包模式成趋势，公司发展潜力巨大 当前，医院检验科面临降本增效的强烈需求，使得体外诊断（IVD）打包模式成为行业发展的重要趋势。润达医疗作为行业龙头企业，其平台属性日益突出，业务拓展空间巨大。公司正逐步兑现其“三阶段”发展战略： 第一阶段：管理输出与规模效应。 公司通过管理输出实现异地扩张，采用类GPO（集团采购组织）模式，充分发挥规模优势，并提升对上游供应商的议价能力。 第二阶段：布局特色自产产品。 公司积极向上游延伸，布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT（即时检验）、分子诊断、自免及过敏原检测等特色产品，并将其嫁接到公司庞大的终端网络，实现快速上量。 第三阶段：向下发展服务业务。 依托其广泛的医疗终端网络，公司将进一步向下游发展各类医疗服务业务，拓宽盈利模式。 这一战略布局使得公司在不断变化的行业环境中保持竞争优势，并拥有广阔的未来发展空间。 盈利预测与投资评级 分析师对润达医疗的未来业绩持乐观态度。在不考虑并表和增发的情况下，预计公司2018年、2019年和2020年的每股收益（EPS）将分别达到0.60元、0.84元和1.15元。对应当前股价，其市盈率（PE）分别为26倍、18倍和14倍。若假设此次重组能在2018年底前完成，并在2019年全年并表，预计公司2019年业绩将达到5.5亿元，当前备考市值在100-105亿元之间，对应估值约为18-19倍。 从财务数据来看，公司营业收入预计将从2017年的43.19亿元增长至2020年的101.23亿元，年复合增长率显著；归属母公司净利润预计从2017年的2.19亿元增长至2020年的6.65亿元，增长率保持在30%以上。毛利率和净利率预计将保持稳定并略有提升，资产负债率维持在合理水平。 综合考虑行业发展趋势、公司在IVD领域的龙头地位以及未来持续的外延扩张预期，报告维持对润达医疗的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：外延扩张进度可能低于预期；公司营运资金可能存在短缺风险；并购标的业绩可能不达预期。 总结 润达医疗通过一系列战略性股权收购，旨在深化其在体外诊断（IVD）领域的渠道整合和实验室综合服务能力，进一步巩固其行业龙头地位。公司积极顺应IVD打包模式的行业趋势，并已构建了清晰的“管理输出、特色产品、服务延伸”三阶段发展战略，展现出巨大的市场增长潜力。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将持续高速增长，盈利能力稳步提升。尽管存在外延扩张进度、营运资金及并购业绩等风险，但鉴于公司强大的市场地位和明确的增长路径，分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。