天风证券-金城医药(300233)与东方略签署合作协议,布局肿瘤创新药领域-180621

中心思想 战略合作开启创新药布局，估值具备上行空间 金城医药与北京东方略签署战略合作协议，获得两款一类肿瘤创新药（VGX-3100和Toca 511 & Toca FC）在大中华区的开发和商业化权利。这两款药物分别针对HPV引发的癌前病变（CIN2/3）和脑部胶质瘤，均处于临床后期阶段，具有显著的临床需求和市场潜力。公司借此切入肿瘤创新药领域，与现有“特色原料药+专科制剂”业务形成协同效应。基于公司主业稳步增长及新药合作带来的估值提升，报告给予2018年23倍PE，目标价23元，维持“买入”评级。 财务数据支撑稳健增长，新药合作催化估值提升 报告预测公司2018-2020年EPS分别为1.00、1.26、1.44元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍。公司2017年营业收入同比增长96.29%，净利润同比增长79.62%，显示出强劲的增长动力。原料药与中间体业务稳步发展，制剂板块利润占比提升，为创新药合作提供了坚实的现金流和产业基础。本次合作有望进一步丰富公司研发管线，提升市场估值中枢。 主要内容 与东方略达成战略合作，取得肿瘤创新药权益 公司公告与东方略签订《战略合作协议》，东方略已取得VGX-3100和Toca 511 & Toca FC在大中华区的开发及商业化权利。东方略是公司参与投资的上海仟德股权投资的控股子公司，在完成新三板退市后，启动香港上市和B轮融资，计划收购海外临床三期肿瘤创新药。 VGX-3100：全球首个HPV癌前病变DNA治疗性疫苗 VGX-3100是一种DNA免疫治疗产品，用于治疗HPV导致的癌前病变（CIN2/3）。目前CIN2/3临床多采用手术切除，副作用大且费用高。VGX-3100正进行III期临床试验，非手术肌内注射可减少手术不良反应，填补非手术疗法空白，有望改变该疾病的治疗方式。 Toca 511 & Toca FC：基因疗法治疗脑部胶质瘤 Toca 511 & Toca FC是一种组合基因疗法，应用于脑部胶质瘤（II/III期临床）、胰腺癌、结直肠癌等。I期临床结果显示，联合治疗下恶性胶质瘤患者中位生存时间达14.4个月，优于现有治疗下的8个月，治疗效果显著提升。 估值与评级：维持“买入”，目标价23元 公司“特色原料药+专科制剂”业务稳步增长，在妇科、肝病等领域具有丰富产品线。本次创新药合作具备良好协同效应。预计2018-2020年EPS分别为1.00、1.26、1.44元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍。给予2018年23倍PE，目标价23.00元，维持“买入”评级。 风险提示：朗依业绩不及预期；孢侧链中间体涨价不及预期；招标后推广不及预期；合作谈判失败风险。 财务预测摘要：营收利润持续增长，盈利指标向好 报告提供了详细财务预测：2018-2020年营业收入从33.62亿元增至41.75亿元，净利润从3.91亿元增至5.66亿元。毛利率从37.83%提升至40.23%，净利率从11.64%提升至13.55%，ROE从9.45%提升至11.58%。现金流充裕，经营现金流预计2018年达6.16亿元，为后续研发和投资提供保障。 总结 核心投资逻辑：主业稳健+创新药突破，双轮驱动成长 金城医药传统原料药与制剂业务保持稳健增长，2017年营收同比增长96.29%，净利润增长79.62%，财务基础扎实。本次与东方略合作布局两款肿瘤创新药，分别针对HPV癌前病变和脑部胶质瘤，均为临床后期品种，市场前景广阔。VGX-3100若能成功上市，将填补非手术治疗HPV癌前病变的空白；Toca 511 & Toca FC有望改善胶质瘤患者生存期。合作有望借助公司在妇科、肝病领域的营销体系实现快速商业化，形成协同效应。 估值安全边际较高，风险可控 当前股价19.31元，对应2018年PE约19倍，目标价23元对应23倍PE，仍有约19%的上行空间。公司资产负债率仅20.03%，财务风险较低。主要风险包括朗依业绩不及预期、中间体涨价持续性、推广不及预期及合作失败，但相对可控。综合来看，公司基本面扎实，创新药布局为未来增长注入新动能，维持“买入”评级。