# 中心思想 ## 盈利能力提升与业务增长 雅本化学盈利能力强劲，净资产收益率持续上升，主要得益于销售净利率的提升和汇兑收益的增加。公司农药中间体业务保持快速增长，新业务和新产品线也为公司发展注入了新的动力。 ## 维持“增持”评级 考虑到公司与国际巨头的合作不断加深，以及未来储备产品的潜力，预测公司未来几年将呈现快速增长态势，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收和利润双增长** 2018年前三季度，雅本化学实现营收13.14亿元，同比增长52.39%，归母净利润为1.20亿元，同比增长137.83%。其中第三季度营收4.15亿元，同比增长29.11%，归母净利润4358万元，同比增长395.01%。 ## 经营分析 * **盈利能力分析** 公司前三季度净资产收益率达到6.03%，呈上升趋势，Q3净资产收益率为近五年同期最高，主要原因是销售净利率提升和财务费用减少。 * **现金流分析** 公司前三季度经营活动现金流净额为净流入18804万元，同比减少，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加。 * **农药中间体业务快速增长** 南通生产基地全面投产，受益于全球农药行业复苏和国内环保趋严，公司营收和净利润增速加快。拳头产品BPP产能大幅提升。 * **多项业务共同发展** 收购马耳他原料药公司ACL，设立并购基金，加速开拓海外医药中间体定制和原料药市场。收购环保公司艾尔旺股权，进入环保领域。与FMC、拜耳合作的新产品有望增厚公司业绩。 ## 盈利与投资建议 * **盈利预测** 预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.26、0.36元。 * **投资评级** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * **风险因素** 海外农化行业景气度复苏低于预期，海外农化巨头转移中间体低于预期，国内环保管控力度低于预期。 # 总结 雅本化学在2018年前三季度取得了显著的业绩增长，盈利能力持续提升，农药中间体业务快速发展，并积极拓展新业务领域。报告维持对公司的“增持”评级，但同时也提示了海外农化行业景气度、中间体转移以及国内环保管控等方面的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长符合预期，维持强烈推荐评级 本报告对翰宇药业(300199)2018年前三季度业绩进行了分析，核心观点如下： * 公司前三季度营收和归母净利润均实现稳健增长，受益于制剂及海外业务的强劲表现，业绩增长基本符合市场预期。 * 销售费用率提升明显，主要受两票制营收模式转变和营销推广力度加大的影响。 * 公司积极进行股份回购，彰显对长期发展的信心。 * 公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药海外获批在即，有望助力海外业务快速放量。 * 维持“强烈推荐”评级，但需关注制剂增长、原料药出口、商誉减值以及行业政策等风险。 # 主要内容 ## 2018年前三季度业绩回顾 2018年前三季度，翰宇药业实现营收9.05亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长25.27%；实现扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长21.15%。 ## 营收增长分析 国内制剂产品实现营收4.64万元，同比增长50.88%；海外市场实现营收2.72亿元，同比增长70.28%；成纪药业的营收9874.42万元，同比下降42.86%。 ## 费用分析 2018年前三季度公司期间费用占比约为52.20%，同比提升8.72个百分点。其中，销售费用率约39.33%，同比提升12.61个百分点；管理费用率约13.21%，同比下降2.28个百分点。 ## 股份回购 报告期内公司股份回购累计回购股份627万股，约占公司总股本的0.067%，最高成交价17.19元/股，最低成交价10.25元/股，累计总金额9997.2万元（不含交易费用），回购股份已注销完成，有效增厚EPS，彰显公司长期发展信心。 ## 海外业务展望 公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药已经通过了完整性评估，有望在海外市场取得突破。 ## 盈利预测与估值 根据公司现有业务进展情况情况，略微调低公司业绩增速至25.5%，测算公司18-20年EPS分别为0.44/0.57/0.75元（回购减少股本已测算进入），对应23/18/14倍PE，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 制剂增长不及预期；原料药出口不如预期；商誉减值风险；行业政策风险。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来发展可期 本报告对翰宇药业2018年前三季度业绩进行了详细分析，公司业绩增长符合预期，主要受益于制剂和海外业务的增长。虽然销售费用率有所提升，但公司通过股份回购等方式提振市场信心。未来，随着利拉鲁肽和格拉替雷等产品在海外市场的获批，公司有望迎来新的增长点。维持“强烈推荐”评级，但投资者仍需关注相关风险。

中心思想 业绩回暖与战略转型 本报告核心观点指出，云南白药（000538）在2018年第三季度业绩显著好转，单季度营业收入同比增长11.6%，归母净利润同比增长5.7%，扣非净利润同比增长2.5%，显示出公司经营状况的积极改善。尽管核心药品业务面临增长压力，但公司通过深化混合所有制改革，明确了“医药与医疗”的战略方向，并积极布局大健康产业，为未来的持续增长奠定基础。 混改赋能与增长潜力 报告强调，控股股东混合所有制改革的落地，不仅优化了公司治理和决策机制，还为公司带来了外部扩张的资金和产业资源支持。通过内部改革、员工激励预期以及在医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域的拓展，云南白药有望实现基本面的持续恢复和利润增速的提升。公司在品牌中药和大健康领域的领先地位，以及中药资源事业部的新型商业模式探索，共同构成了其未来的主要盈利增长点。 主要内容 2018年前三季度财务表现 整体业绩概览： 2018年前三季度，公司实现营业收入约197亿元，同比增长9.5%；归母净利润约27.3亿元，同比增长4.9%；扣非净利润约24.4亿元，同比增长0.3%。 第三季度业绩亮点： 2018年第三季度，公司营业收入约67.5亿元，同比增长11.6%；归母净利润约11亿元，同比增长5.7%；扣非净利润约10.2亿元，同比增长2.5%。单季度收入和净利润增速均有回升，预示第四季度增长前景良好。 收入结构分析： 前三季度母公司收入约37.2亿元，同比下降约8.7%，下降幅度扩大，主要与核心系列产品终端销量下降有关。其余参控股公司（商业、健康、中药资源等）收入合计约160亿元，同比增速约15%，其中商业收入增速维持，健康及中药资源收入呈回升趋势。 盈利能力与费用控制： 公司毛利率约30.4%，同比下降约1.4个百分点，主要系收入结构变化所致。母公司毛利率约55%，同比提升约4.4个百分点，反映收入结构优化。期间费用率约15.1%，下降约0.3个百分点，整体保持平稳。 业务结构优化与战略布局 混改深化与机制优化： 控股股东结构调整为“白药控股45%：新华都45%：江苏鱼跃10%”，预期将推动公司治理和决策机制更加市场化。公司已启动内部改革，吸收合并正在推进，后期员工激励出台预期强烈。 “医疗+医药”战略方向： 公司年初提出“医疗+医药”战略，瞄准医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。混改增资引入的资金有助于集团外延扩张，新华都、鱼跃医药等股东有望为公司在新业务领域（如日化、骨伤科非药）提供产业资源支撑。吸收合并完成后，货币资金增加也将助力外延扩张。 各事业部发展： 药品事业部： 长期看好其增长，白药市场竞争优势明显，细分领域市占率高。普药领域如气血康市场推广力度加大，收入增速加快。 中药资源事业部： 短期业绩受三七等原材料价格波动影响，但该事业部特色鲜明，已多点布局种植基地，推行“O2O”等新型商业模式，预计将成为公司未来新的盈利增长点。 大健康业务： 增长迅速，洗发水、护肤品投入力度加大，产品向全年龄段拓展，并积极拓展电商平台。新华都参股后，强强联合有望推动大健康业务实现新增长。 盈利预测与投资展望 盈利预测： 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为3.17元、3.61元、3.98元。对应市盈率分别为22倍、19倍、18倍。 投资建议： 尽管公司短期业绩面临压力，但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成，以及集团层面混改的落地，公司前景值得期待。产品提价、业绩增长、激励机制和外延扩张等催化剂将推动公司发展。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售或市场拓展可能不达预期。 总结 云南白药在2018年第三季度展现出强劲的业绩回暖态势，营业收入和净利润增速均有显著提升。公司通过深化混合所有制改革，优化了治理结构，并明确了以“医药与医疗”为核心的战略发展方向，积极拓展新兴业务领域。尽管核心药品业务面临挑战，但大健康业务的快速增长、中药资源事业部的新型商业模式以及混改带来的协同效应，共同构筑了公司未来的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司基本面将持续恢复，全年利润增速有望超过5%。

# 中心思想 本报告分析了国药一致(000028)2018年三季报，并维持“买入”评级，目标价61元。 ## 业绩改善及增长动力分析 * **业绩逐季提速，符合市场预期：** 公司前三季度营收和净利润均实现同比增长，且单三季度业绩增速加快，表明公司经营状况持续向好。 * **工商业双重优化驱动增长：** 分销业务创新和国大药房引入WBA战投是业绩改善的主要原因，未来有望保持较快增长势头。 # 主要内容 ## 事件 * 公司发布2018年三季报，前三季度营收317.67亿，同比增长1.56%；归母净利润9.27亿，同比增长15.42%；扣非净利润9.06亿，同比增长14.46%；EPS2.17元/股。单三季度，营收110亿（+2.17%），归母净利润2.85亿（+15.49%），扣非净利润2.82亿（+15.27%）。 ## 1）业绩逐季提速，工商业均有改善 * 公司Q1-Q3收入同比增速分别为0.33%、2.14%、2.17%；归母净利润同比增速分别为7.4%、23.08%、15.49%；扣非净利润同比增速分别为5.06%、23.02%、15.27%。 * 扣除三季度国大药房仅并表60%的影响，单三季度归母净利润约为2.95亿，同比增长约19%。 * 业绩改善主要源于工商业的双重优化，如分销创新业务弥补调拨带来增量，及国大引入WBA战投效率提升等。 ## 2）分销：创新业务快速增长，整体毛利率在提升 * 公司分销业务居两广区域规模第一，在31个地级以上城市的医院直销市场竞争排名前3甲。 * 公司净利润仍能平稳增长，主要依靠分销网络进一步扩展（区域做“深”）及组织构架优化，终端覆盖面的提升持续带来上游品种的丰富和议价能力的提升。 * 公司在转型创新方面进展顺利，包括零售直销（上半年约30%增长）、基层医疗直销（约14%增长）、零售诊疗业务（DTP药房，上半年增速约28%）和器械耗材（两位数增长）。 ## 3）零售：看好WBA参股后效率提升，增资款到位改善财务指标 * 国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业，截至2018年半年度，拥有门店4004家（其中直营2965家，加盟1039家），覆盖全国19个省市近70个大中城市，预计到2020年-2011年左右突破10000家门店（含加盟）。 * 公司采取优势区域布点下沉，强化区域管理的战略，在医保店、院边店加大布局力度，提升精细化管理能力。 * 上半年零售业务收入同比增长5.23%，归母净利润同比增长40.66%。 * 沃博联（Walgreens Boots Alliance）参股国大药40%股权，已经完成交割，合资后的国大药房新一届董事会对未来3-5年的战略规划达成了共识，并形成具体战略举措，在线下门店扩张与管理、线上新零售业务方面布局有望加速。 * 增资款显著改善了公司财务指标：前三季度公司货币资金较年初增长66.6%，期末现金及等价物余额增长114%。 ## 4）7月国大药房并表60%，今明年归母净利润受一定影响 * 三季度公司持有国大药房60%股份，归母净利润将相应减少，但国大受增资影响，利息收入增加，有所抵扣净利润的减少。 * WBA增资对公司归母净利润的影响：18全年影响（即减少）=2500万；19年影响（即减少）:1.01亿；20年影响（即减少）：1.3亿。 ## 盈利预测 * 如果不考虑战投对国大药房股权稀释的影响，预计18-20年净利润分别为12.06、13.87、16.09亿；如果考虑并表影响，则预计18-20年净利润分别为11.81亿、12.86亿、14.79亿，对应PE分别为16、14、13倍，在药店板块中估值最低，但未来提升空间较大，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 处方外流推进速度低于预期，门店整合效果低于预期。 # 总结 ## 核心观点总结 * **业绩稳健增长，符合预期：** 国药一致三季度业绩表现良好，工商业均实现改善，符合市场预期。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司估值较低，未来提升空间较大，维持“买入”评级。 * **关注风险因素：** 需关注处方外流和门店整合等风险因素对公司业绩的影响。

中心思想 业绩强劲增长与经营质量改善 广誉远在2018年前三季度及第三季度均实现了营业收入和扣非后净利润的快速增长，其中第三季度增速尤为显著。公司通过优化成本控制、费用管理以及销售策略，毛利率和期间费用率均得到改善，显示出经营质量的逐步提升。 产能释放与市场拓展驱动未来 公司成功解决了长期存在的产能瓶颈问题，并通过GMP认证和新产能投产，为核心产品如定坤丹、龟龄集等提供了充足的生产保障。同时，积极拓展销售网络，强化与商业伙伴及连锁药店的合作，并丰富产品线，为未来的持续高质量增长奠定了坚实基础。 主要内容 投资要点 业绩持续快速增长与经营质量改善 整体业绩表现： 2018年前三季度，公司实现营业收入约10.2亿元，同比增长38.5%；扣非后净利润约2.2亿元，同比增长135.6%。 单季度加速增长： 2018年第三季度，营业收入约3.7亿元，同比增长56.6%；扣非后净利润约0.8亿元，同比大幅增长270.6%，业绩增长呈现加速趋势。 盈利能力提升： 公司毛利率约为82.2%，同比提升约2.3个百分点，主要得益于原材料成本控制和收入结构优化。 费用效率优化： 期间费用率约为49.6%，同比下降约9.3个百分点。销售费用增速（21%）低于收入增速，广告投放得到优化；管理费用增速约为25%，研发投入约0.28亿元，费用控制持续。 应收账款与现金流： 期末应收账款约10.7亿元，同比增长53%，与产品销售模式相关。第三季度新增应收账款约0.7亿元，远低于收入增长规模，预计第四季度将持续改善。经营性现金流净额为-2.7亿元，同比增长19%，受政府款项、保证金流入减少及销售投入增加、回款未明显改善等因素影响，但预计随着产品议价能力提升将有所改善。 产能瓶颈突破与产品线丰富 产能问题解决： 公司通过对原有产能进行挖潜改造，如新增丸剂生产线、烘箱、人员和班次等，在2017年将定坤丹产能提高52%，安宫牛黄丸、牛黄清心丸产能提高550%。本次GMP认证后，新产能预计在2018年下半年贡献业绩，届时定坤丹口服液及龟龄集酒的市场投放量将上升，支持第四季度销售旺季。 产品线逐渐丰富： 公司储备的医保OTC品种较多，在产能问题解决后，多品种开发将实现协同作用，有利于突破收入瓶颈，巩固公司在连锁终端的品牌力。 销售网络拓展与品牌建设： 公司积极强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作。截至2018年上半年，覆盖的二级以上医院数量增至4791家，OTC终端增至12万家。通过推进“好孕专柜”等活动，品牌力逐渐提升，以品牌和学术推广带动产品销量快速增长。 盈利预测及评级 盈利预测： 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.27元、1.86元、2.62元。 估值： 对应市盈率（PE）分别为25倍、17倍、12倍。 评级： 维持“买入”评级，认为公司产品推广力度增加、终端渠道布局快速增长将带来业绩增速及质量的超预期表现，且当前股价低于员工持股及大股东增持价，安全边际高。 风险提示 产品销售或不达预期。 市场拓展或不达预期。 市场风险等。 总结 广誉远在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第三季度，营业收入和扣非后净利润分别实现56.6%和270.6%的同比高速增长。这得益于公司对零售终端覆盖力度的增加、有效的成本控制以及费用优化。同时，公司成功解决了长期困扰的产能瓶颈问题，并通过新产能的投产和产品线的丰富，为未来的持续增长提供了坚实保障。销售网络的积极拓展和品牌力的提升也进一步巩固了市场地位。鉴于公司业绩的持续快速增长、经营质量的改善以及未来发展潜力，报告维持“买入”评级，并提示了产品销售、市场拓展及市场风险。

# 中心思想 本报告对迈克生物（300463）2018年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，现金流显著改善：** 公司前三季度营收和归母净利润均实现快速增长，经营活动产生的现金流量净额大幅提升，表明公司经营状况良好。 * **产品线持续丰富，化学发光业务潜力巨大：** 公司新获批多项化学发光试剂盒，进一步丰富了产品线，提升了核心竞争力。化学发光市场前景广阔，公司有望凭借技术优势和市场拓展能力，实现快速增长。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年净利润将保持快速增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 1. 事件概述：三季报业绩表现 公司发布三季报，前三季度营收19.55亿元，同比增长44.11%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长19.20%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比增长21.63%。其中第三季度营收7.08亿元，同比增长38.00%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长17.41%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长16.47%。 ## 2. 经营数据分析 * **毛利率略有提升：** 前三季度毛利率为52.27%，较半年报的52.01%略有提升，主要得益于市场拓展和渠道建设的有效推进。 * **期间费用有所增加：** 前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占总收入的比例较去年同期均有所提升，其中包含股权激励摊销费用1000万。 * **经营现金流大幅改善：** 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4074万元，同比增长665.95%，主要系随公司销售回款增大，经营现金流改善所致。 ## 3. 产品布局与研发进展 ### 3.1 化学发光试剂盒获批 2018年8月，公司收到四川省CFDA颁发的关于7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》，集中于甲状腺功能检测。后续又有三项传染病类测定试剂盒获批。 ### 3.2 i3000速化学发光仪 以上十个获批的试剂盒均是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂。2017年公司新的300速发光仪i3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，平台原理是直接化学发光（吖啶酯），可以为客户提供高端免疫产品，将会拉动化学发光产品业务更快速增长，进一步扩大核心产品的竞争优势。 ## 4. 市场前景与竞争格局 ### 4.1 化学发光市场潜力 化学发光市场前景广阔（容量约为 240 亿），行业增速为 20-25%，国产占有率10-15%，且国产取代进口进程刚刚开始，迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一。 ### 4.2 未来增长预期 未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海，产品壁垒高，公司的化学发光产品线预计未来 2-3 年保持 50%复合增速，发光试剂毛利水平高，高毛利产品的高增长带来利润增厚。 ## 5. 盈利预测与投资建议 我们预计18-20年净利润为4.52、5.73、7.13亿元，对应EPS为0.81、1.03、1.28元，维持“买入”评级。 ## 6. 风险提示 行业竞争加剧的风险；并购整合不达预期的风险；产品质量导致的潜在风险；技术创新与技术泄密的风险等 # 总结 迈克生物三季报业绩表现亮眼，营收和利润均实现快速增长，经营现金流大幅改善。公司持续丰富产品线，尤其是在化学发光领域取得了显著进展，市场前景广阔。维持“买入”评级，但需关注行业竞争、并购整合、产品质量和技术风险。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，维持强烈推荐评级 京新药业发布的三季度报告显示，公司营收和净利润均实现显著增长，超出市场预期。核心产品通过一致性评价，新产品不断获批，产品线持续升级和丰富，公司发展前景良好，维持“强烈推荐”评级。 ## 核心产品竞争力强劲，长期发展信心充足 公司核心产品瑞舒伐他汀等通过一致性评价，进口替代加速，业绩增长提速。同时，公司持续回购股权，彰显长期发展信心。 # 主要内容 ## 事件 公司发布三季度报，营收和净利润大幅增长，并预告全年净利润增长30%-40%。 ## 点评 ### 产品线升级和丰富 核心产品通过一致性评价，并获多个新产品批件，产品线不断升级和丰富。 * **核心产品通过一致性评价，进口替代加速：** 核心产品降脂药瑞舒伐他汀性价比优势突出，且率先通过一致性评价，受益进口替代，增长提速。精神神经领域的曲舍林和左乙拉西坦等产品也通过一致性评价，且相比外资厂商性价比优势明显。 * **新产品获批，丰富产品线：** 获得重酒石酸卡巴拉汀胶囊和盐酸普拉克索片等首仿药批件，丰富了精神神经类品种。注射用头孢美唑钠的获批，进一步丰富了公司制剂品种。 ### 业绩增长提速，现金流良好 公司前三季度营收预期增长 44.4%，Q3 单季度营收增长 50%，增长提速，前三季度经营性现金流净额 2.52 亿，同比增 98.14%，毛利率 62.9%略有提升，研发费用创新高达1.91亿。 * **营收和现金流大幅增长：** 受益于核心产品通过一致性评价招标放量，公司前三季度营收增长44.4%，Q3单季度营收增至50%，显示公司销售增长提速。前三季度经营性现金流净额同比大幅增长，显示良好的回款能力。 * **毛利率提升，研发投入加大：** 前三季度销售毛利率同比提升，公司持续推进产品注册和研发，研发费用投入加大。 ### 持续回购股权，彰显长期发展信心 截止10月08日，公司累计回购股份数量1257.5万股，占公司总股本的1.73%，支付的总金额为14037.01万元，彰显公司长期发展信心。 ### 盈利预测与投资建议 略微提高公司的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 ### 风险提示 一致性评价进展不达预期；核心品种销售不达预期等。 # 总结 京新药业发布的三季度报告显示业绩超预期增长，核心产品通过一致性评价，新产品不断获批，产品线持续升级和丰富。公司前三季度营收和净利润大幅增长，现金流良好，并持续回购股权，彰显长期发展信心。维持“强烈推荐”评级，但需注意一致性评价进展和核心品种销售等风险。

# 中心思想 本报告分析了东诚药业2018年三季报，核心观点如下： * **业绩增长与核素业务潜力：** 公司业绩持续快速增长，主要受益于核素药物的稳定增长和那曲肝素制剂的高速增长。核素药物业务，尤其是云克注射液和安迪科的贡献显著，未来随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大，增长潜力巨大。 * **产业链整合与龙头地位：** 公司通过整合核素产业链，形成了齐全的产品梯队和核药房网络布局，有望成为核素药物龙头企业。大型医用配置证的放开将推动安迪科的F18药物放量，云克注射液也将迎来新的增长。 # 主要内容 ## 业绩总结：收入与利润双增长 2018年三季报显示，东诚药业实现收入16.3亿元，同比增长45%；归母净利润1.9亿元，同比增长40%；扣非后归母净利润2.0亿元，同比增长50%。Q3单季度收入6.8亿元，同比增长61%；归母净利润8174万元，同比增长25%；扣非后归母净利润8360万元，同比增长33%。公司预告2018年归母净利润为2.4-2.9亿元，同比增长40-70%。 ## 核素业务：稳定增长的核心驱动力 核素药物业务是公司业绩增长的重要驱动力。云克注射液在新老医院快速放量，估计延续了上半年的快速增长趋势，增速在25%以上。安迪科新并表增厚公司业绩，估计增速在20%以上，随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大，增速可能进一步提升。 ## 肝素制剂与原料药：新的增长点与稳定盈利保障 那曲肝素制剂新上市处在高速增长阶段，中标省市及进院数量都在高速增长，未来3年复合增速估计不低于100%。肝素原料药保持较高水平，保证稳定盈利；硫酸软骨素价格自2017年最低点以来触底反弹，价格向上趋势明确，盈利能力持续提升。 ## 核素产业链整合：打造核素药物龙头企业 东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。公司核素药物产品线齐全，现有产品（云克注射液、氟[18]-FDG、独家经销氯化锶[89Sr]）稳定增长+在研重磅品种获批（铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45）+外延并购预期，能够保证核素药物的产品梯队。安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力，逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。 ## 大型医用配置证放开：安迪科与云克的新机遇 2018年4月份卫健委将PET-CT列为乙类医用设备，审批权下放至省级卫生部门，简化流程有助于促进更多医疗机构配置PET-CT。PET-CT需要配套F18药物使用，安迪科是国内仅有的2家生产企业之一，市占率约40%。PET-CT配置证放开后装机量有望出现大幅度提升，推动安迪科的F18药物快速放量。云克注射液一方面积极开拓新的医疗机构，扩大使用范围，推动销量快速增长；另一方面开拓骨关节炎、强制性脊柱炎等适应症，为骨性疼痛专业治疗积累证据，进一步打开长期成长空间。 ## 盈利预测与评级 预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元，对应PE分别为23倍、17倍、12倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了以下风险：并购标的收购进度及业绩或不及预期、原料药出口或低于预期、其他不可预知风险。 # 总结 东诚药业2018年三季报表现亮眼，业绩持续快速增长，核素药物业务是核心驱动力。公司通过整合核素产业链，打造产品梯队和核药房网络，有望成为核素药物龙头企业。大型医用配置证放开为安迪科和云克注射液带来新的增长机遇。维持“买入”评级，但需关注并购风险、原料药出口风险和其他不可预知风险。

# 中心思想 ## 公司业绩与发展前景分析 本报告分析了司太立(603520)2018年前三季度的业绩表现，指出公司业绩略超预期，Q3单季度维持靓丽表现。同时，报告强调了公司在造影剂全产业链的布局优势，以及重启海神收购对公司龙头地位的巩固作用。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对司太立的“推荐”评级，并基于公司前三季度业绩略超预期，调整了2018-2020年的EPS预测。同时，报告也提示了并购风险、研发风险和产品降价风险。 # 主要内容 ## 公司经营情况 公司公布2018年前三季度报告，实现收入6.34亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润8479万元，同比增长20.83%；实现扣非后归母净利润8453万元，同比增长29.54%；EPS为0.70元。其中Q3单季度实现收入2.06亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润1982万元，同比增长26.37%；实现扣非后归母净利润2093万元，同比增长54.81%。 ## 造影剂全产业链布局 公司全力打造造影剂从中间体到制剂的全产业链布局，原料药品种齐全，其中碘海醇国内规模最大（530吨产能），碘帕醇国内唯一，碘克沙醇销量领先（恒瑞主要供应商）。在国际认证方面公司同样优势明显，是国内仅有的获得欧盟CEP证书，和唯二获得日本登录证的碘海醇生产企业；公司不断丰富产品储备，碘美普尔、碘普罗胺进入质量稳定性研究阶段，碘佛醇进入注册文件递交前阶段。核磁造影剂方面，钆喷酸葡胺和钆贝葡胺均在做质量研究；制剂方面，公司已提交碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇注册申报，目前均处于受理阶段，预计碘海醇最早于2019年下半年获得生产批件。 ## 重启海神收购 公司重启海神收购进程，拟以对价8.05亿元全现金收购海神制药94.67%的股权。海神制药是国内领先的碘海醇和碘帕醇生产企业，产能分别为220吨和150吨，2018年上半年收入6291万元和3507万元，合计占主营收入的90%以上。海神制药境外销售占比85%，海外客户资源丰富，且拥有海外碘海醇制剂批文。本次收购海神制药有利于解决同业竞争，发挥协同效应，提升话语权，公司龙头地位更加稳固。 ## 盈利预测与投资评级 暂不考虑海神制药并表，因公司前三季度业绩略超预期，我们将2018-2020年EPS由0.80元、1.20元和1.58元调整至0.83元、1.06元和1.45元，对应2018年PE为22倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 1）并购风险：目前公司重启对海神制药的收购，但未来重组进展存在一定不确定性；2）研发风险：公司现在积极向产业链上下游延伸，加大对制剂产品的投入，目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇，预计2019年6月拿到批文，但由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险；3）产品降价风险：2017 年公司造影剂原料药价格平均下降 4.49%，导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有进一步下降可能。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 司太立2018年前三季度业绩表现良好，超出预期。公司在造影剂全产业链的布局，以及重启海神收购的战略举措，将进一步巩固其行业龙头地位。 ## 投资评级与风险并存 平安证券维持对司太立的“推荐”评级，但同时也提示了并购、研发和产品降价等风险。投资者在关注公司发展前景的同时，也应充分考虑潜在的风险因素。