核心观点： 　　1．事件 　　近期，公募基金发布20Q1前十大重仓股数据。 　　2．我们的分析与判断 　　（一）化工持仓再创新低，未来有望边际改善 　　我们对公募基金10Q1以来的重仓股数据进行了统计和分析。20Q1公募基金重仓持有化工股比例为2.04%，环比回落0.83pct，再创10Q1以来新低。自18Q1以来，公募基金配置化工行业意愿持续减弱、降仓迹象明显，反映出市场对化工行业整体周期性下行的担忧。长远来看，我们认为化工行业估值已经处在历史低位，具有较高的安全边际，基金持仓比例继续下行空间有限。随着行业洗牌进程的加剧，行业供需基本面将得到改善，化工行业基金持仓比例有望回升。 　　（二）化工延续低配格局，与指数走势相关度低 　　化工行业目前仍处于低配状态，基金配置积极性依然较弱。20Q1化工行业低配比例为3.03%，高于10Q1以来的低配比例均值（2.00%），接近历史最低值（3.19%），安全边际较高。通过对10Q1-20Q1公募基金化工行业超配比例与化工指数走势进行对比分析，发现二者的相关性较低。 　　（三）重仓股集中度环比下降，龙头企业配置风格转化 　　从指数走势相关性来看，10Q1-20Q1化工持仓集中度（前10位、前20位）与化工指数走势的相关系数均为-0.84，呈现负相关关系。以化工持仓前20位集中度为例，10Q1-14Q2主要集中在90%以上；14Q3以后，随着化工指数持续上涨，化工持仓集中度逐步下探至16Q4的60.8%；17Q1之后，随着化工指数震荡走低，化工持仓集中度逐步回升至18Q4的81.6%；19Q1化工指数阶段性反弹，化工持仓集中度小幅回落至78.1%；19Q2-20Q1化工指数震荡走低，持仓集中度提升。20Q1化工持仓集中度为83.4%，环比下降1.25pct。从持股总市值来看，20Q1化工前三大重仓股分别为万华化学（600309.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、国瓷材料（300285.SZ），其中万华化学（600309.SH）降仓迹象明显；从持有基金数来看，万华化学（600309.SH）持有基金数最多，达到108只，环比减少78只，其次为中国石化（600028.SH）、扬农化工（600486.SH）；从持股占流通股比看，排名前三位的依次是国瓷材料（300285.SZ）、中旗股份（300575.SZ）、华鲁恒升（600426.SH），分别是15.9%、15.3%、13.3%。整体来看，聚氨酯、石油加工、涤纶等细分领域的龙头企业存在明显降仓迹象，这与供需格局偏宽松导致细分行业景气下降有关。但存在配置风格转化，碳纤维、民爆用品、纺织化学品、涂料/油墨等细分领域的龙头企业，公募基金重仓持股市值大幅提升。 　　3．投资建议 　　目前，化工行业公募基金重仓持股比例位于2010年以来的最低点、且处在低配状态，未来有望边际改善。行业配置存在风格转换，但依然偏重于各细分领域的龙头企业。我们认为，在化工行业整体景气下行的大背景下，公募基金在重仓股标的选择方面配置细分领域龙头企业的偏好未来有望持续。 　　重点推荐兼具成长性的细分领域龙头企业，建议配置轻烃加工行业龙头卫星石化（002648.SZ）、轮胎行业龙头玲珑轮胎（601966.SH）、钛白粉行业龙头龙蟒佰利（002601.SZ）；以及受益于低油价的炼化一体化龙头企业上海石化（600688.SZ）。 　　4.风险提示 　　油价大幅波动风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。

中心思想 养殖业务量利齐升，饲料与种业双轮成长 大北农2020年一季度养殖业务凭借非洲猪瘟防控优势实现高盈利，头均盈利超1500元；饲料业务结构调整、毛利率提升，随着能繁母猪存栏回升有望持续改善；转基因种业先发优势显著，预计21-22年带来3-5亿元利润增厚。公司已进入业绩快速增长通道。 转基因种子商业化预期打开长期估值空间 公司DBN9936转基因玉米品种获得生物安全证书，二代、三代品种后续推进中，预计3-5年内保持寡头垄断地位。若按30%市占率计算，种子市场规模翻倍将为公司贡献显著利润增量，是未来估值提升的核心驱动力。 主要内容 饲料业务走出低谷，结构调整盈利改善 2019年公司饲料销量379万吨，受非洲猪瘟影响猪料同比下滑25.4%，但调整大乳猪料及高端料占比后毛利率提升1个百分点至19.9%。 2020Q1饲料销量85-90万吨，同比降幅明显收窄；预计后期能繁母猪存栏回升将带动前端料需求，饲料业务边际改善趋势明确。 防疫优势显著，养殖盈利高景气 2019年平台出栏164.18万头（权益94.5万头），下半年扭亏；2020Q1出栏23.9万头，头均收入4526元/头，均重130公斤以上，头均盈利超1500元，处于行业最优水平。 现有能繁母猪12万头、后备母猪14万头以上，预计全年出栏逐季释放，生猪板块实现量利齐升。 转基因种业先发优势，潜在空间广阔 公司深耕转基因育种十年，DBN9936已获安全证书，二代、三代品种实验审批推进中。商业化落地将驱动玉米种子市场规模翻倍，龙头壁垒提升。 预计公司3-5年内维持寡头垄断，假设30%市占率，21-22年可贡献3-5亿元利润增厚。 盈利预测与投资评级 不考虑转基因业务，预计2020-2022年归母净利润分别为25.04、27.33、30.53亿元，对应EPS 0.60、0.65、0.66元；当前PE分别为15、14、14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 非洲猪瘟疫情反复、转基因商用落地不及预期等。 总结 行业景气叠加公司优势，业绩高增长确定性强 公司养殖板块凭借优异防疫能力享受猪价高弹性，饲料业务边际回暖提供稳定现金流，转基因种子业务打开中长期增长极。三线同步发力，盈利拐点已至。 估值处于低位，强烈推荐评级具备安全边际 当前股价对应2020年PE仅15倍，远低于历史中枢；若考虑转基因业务带来的利润增量，实际估值更低。公司成长性与估值匹配度高，维持“强烈推荐”。

中心思想 本报告的核心观点是：国际原油价格短期内剧烈波动，对基础化工行业造成冲击，但长期来看油价仍有上涨潜力。建议投资者关注近消费端细分领域，如营养品、农药、胶粘剂等，以及基建相关的钛白粉和涂料行业，同时关注国产替代进程加速带来的投资机会。报告维持基础化工行业“中性”评级。 油价短期暴跌与长期走势预期 国际原油价格在上周经历了历史性暴跌，5月合约一度跌至负数，主要原因是全球新冠疫情导致原油需求骤减，库存持续增加，以及资金面冲击。尽管短期内产油国达成深度减产协议的可能性不大，油价将继续震荡，但中期来看，随着低油价的持续，多数产油国财政恶化，油价向上趋势依然可期。 近消费端及国产替代领域投资机会 受油价反弹影响，石化上游大宗商品价格出现恢复性上涨，但需求端恢复不及预期，叠加海外需求下跌，未来仍不容乐观。因此，报告建议关注受油价影响较小，且需求相对稳定的近消费端细分领域，例如：营养品（新和成、安迪苏、圣达生物、浙江医药）、农药（安道麦A、海利尔、辉隆股份、扬农化工、利民股份、利尔化学等）、胶粘剂（回天新材等）。此外，报告还建议关注基建相关的钛白粉（龙蟒佰利）和涂料（三棵树）行业。 同时，由于国内产品技术持续提升，国产替代进程加速，建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、碳纤维、LED应用等领域，重点关注鼎龙股份、光威复材等优质龙头企业。 主要内容 化工行业投资观点 本部分详细阐述了报告对化工行业整体的投资观点，包括： 短期市场分析: OPEC+会议结果不及预期，油价未能大幅上涨，继续震荡；基础化工方面，需求端恢复不及预期，海外需求下跌，成本端支撑不足，价格中枢下滑概率较大。 投资主线: 报告提出两条投资主线：传统主线（关注低估值龙头、底部反转细分行业、格局优化细分领域）和新材料主线（关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、碳纤维、LED应用）。 个股分析: 对巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业、扬农化工、龙蟒佰利、鼎龙股份、光威复材等重点个股进行了详细的财务数据分析和未来发展前景预测，包括其产品价格、市场份额、产能扩张、研发投入等方面。 板块及个股情况 本部分简要总结了申万化工指数及部分个股的涨跌幅情况，并列举了涨幅居前和跌幅居前的个股。 行业及个股新闻 本部分列举了与化工行业相关的近期新闻，包括万华化学、龙蟒佰利、福斯特、国瓷材料、飞凯材料、上海家化、安迪苏、利尔化学、硅宝科技等公司的2020年一季报业绩公告。 化工品价格变化及分析 本部分对上周化工品价格变化进行了详细分析，包括： 原油价格分析: 详细分析了原油价格暴跌的原因，包括库存增加、需求下降、资金面冲击等因素，并对未来原油价格走势进行了预测。 主要化工产品价格分析: 对PVC、聚合MDI、TDI、尿素、维生素等主要化工产品的价格走势进行了分析，并从供需关系、成本端、下游需求等方面解释了价格变化的原因。 提供了多个产品价格走势图，直观展现价格波动情况。 总结 本报告基于对国际原油价格波动、化工行业供需关系以及国产替代进程的分析，建议投资者关注近消费端细分领域和国产替代领域的投资机会。报告认为，虽然短期内油价波动对基础化工行业造成冲击，但长期来看，油价仍有上涨潜力，且国产替代将持续推进，为相关企业带来发展机遇。报告维持基础化工行业“中性”评级，并对部分重点个股进行了投资建议。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

中心思想 大豆自给率提升下的农药投资机会 本报告的核心观点是，随着中国大豆自给率的提升，将为农药行业带来结构性需求增长。报告分析了中国大豆自给率提升的背景、对农药市场的影响，并重点关注了咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂等受益品种。报告预测，大豆自给率每提升10%，将带动国内相关农药新增需求约10亿元，并推荐了中旗股份、扬农化工、长青股份等相关上市公司。 主要内容 我国大豆自给率提升是大趋势 我国大豆自给率不足20%，严重依赖进口，成为粮食生产的主要瓶颈。受益于“大豆振兴计划”，中国大豆种植面积和产量将持续增加，自给率有望小幅提升。2019年我国大豆自给率仅为17%，进口依存度达到83%。 中国大豆自给率提升为细分品种带来需求增量 由于我国本土种植的大豆为非转基因作物，而进口大豆为转基因作物，导致农药使用结构存在差异。大豆自给率的提升将提升对农药产品的结构化需求。报告测算，大豆自给率每提升10%，将带动国内相关农药新增需求约10亿元，最受益品种主要为咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂。 咪唑啉酮类除草剂：国内大豆除草剂中用量最大的品种 咪唑啉酮类除草剂是国内大豆用除草剂中最大的品种，具有广谱、高效、环境友好的特点。甲氧咪草烟是咪唑啉酮类除草剂中最年轻的品种，市场前景较好。先达股份和中旗股份是国内主要的咪唑啉酮类除草剂生产企业。 二苯醚类除草剂：国内大豆除草剂中用量第二大品种 二苯醚类除草剂是原卟啉原氧化酶（PPO）抑制剂类除草剂的主要品类，具有高效、低毒、安全的作用特点。氟磺胺草醚是该类除草剂中销售额最大的品种，长青股份是国内主要生产企业。 大豆农药零增长的要求预计加快甲氧咪草烟等低毒高效产品的推广 根据“大豆振兴计划”中“绿色发展”的要求，高效低毒农药的推广是关键。甲氧咪草烟、苯并烯氟菌唑等新兴农药品种有望在我国大豆田推广，带动市场需求。 投资策略 国内大豆自给率提升将带来大豆种植面积和产量增加，对相关农药品种需求提升。推荐中旗股份（甲氧咪草烟）、扬农化工（甲氧咪草烟）、长青股份（氟磺胺草醚），建议关注先达股份（咪唑啉酮类除草剂）。 总结 本报告深入分析了中国大豆自给率提升对农药行业的影响，指出大豆自给率的提升将带来结构性需求增长，并重点关注了咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂等受益品种。报告预测，甲氧咪草烟等高效低毒农药品种将迎来发展机遇，并给出了相应的投资建议。

# 中心思想 * **疫情短期冲击与长期恢复：** 报告指出，北陆药业2020年一季度业绩受到新冠疫情的暂时性冲击，但预计二季度开始逐步恢复，并维持“推荐”评级。 * **原料药+制剂一体化战略：** 公司控股海昌药业，旨在推进原料药+制剂一体化战略，保障原料药供应，应对带量采购带来的挑战。 # 主要内容 ## 2020Q1业绩分析 * **业绩下滑原因：** 2020年一季度，北陆药业收入同比下滑27.08%，归母净利润同比下滑33.97%，主要原因是新冠疫情对正常诊疗和物流运输造成影响。 * **费用率提升：** 公司管理费用率显著提升，从去年同期的6.29%提升至11.75%，主要原因是计提了股权激励费用。 ## 控股海昌药业 * **战略意义：** 公司控股海昌药业，是原料药+制剂一体化战略的重要一步，旨在保障原料药供应，应对带量采购的挑战。 * **产能扩张：** 海昌药业在建850吨碘造影剂产能项目，一期工程预计2020年底投产，将显著提升公司原料药自给能力。 ## 盈利预测与投资评级 * **业绩目标：** 2019年限制性股票激励计划对2020年收入增速有不低于21%的要求，为公司业绩提供安全边际。 * **投资评级：** 维持公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.43元、0.52元和0.63元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品放量不及预期：** 碘克沙醇和碘帕醇等新品种放量不及预期或老品种增速下滑，可能对公司业绩产生较大影响。 * **海昌药业产能释放不及预期：** 海昌药业在建产能项目存在建设和认证不及预期的风险。 * **新冠疫情影响：** 若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。 # 总结 本报告分析了北陆药业2020年一季度业绩，认为公司业绩受到疫情短期冲击，但长期来看，随着疫情缓解和公司战略的推进，业绩有望恢复。控股海昌药业是公司原料药+制剂一体化战略的重要举措，有助于保障原料药供应，应对带量采购的挑战。维持公司“推荐”评级，但同时也提示了产品放量、产能释放和疫情等风险。

中心思想 本报告分析了诚意药业（603811.SH）2019年的业绩表现和未来发展潜力，维持“买入-A”的投资评级。 业绩符合预期，未来增长可期 业绩增长稳健： 诚意药业2019年营收和净利润均实现稳健增长，符合预期。一季度受疫情影响略有放缓，但随着国内疫情缓解，二季度有望加速复苏。 核心产品驱动： 氨糖类产品市场空间广阔，是公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司积极进行研发投入，有望带动新领域的收入增长。 主要内容 1. 公司经营情况分析 营收与利润增长： 2019年公司实现营业收入6.81亿元，同比增长24.82%；归母净利润1.31亿元，同比增长35.58%。一季度受疫情影响，收入略有增长，但随着疫情缓解，二季度业绩有望复苏。 产品结构优化： 公司加强高附加值制剂产品的销售，制剂类产品收入占比提升至74.37%，产品结构持续优化。原料药收入有所下降，主要受安神补脑类产品医保调整影响。 毛利率提升： 公司整体毛利率同比上升8.82个百分点达到73.12%，主要得益于制剂原料药一体化和维生素类高毛利产品的快速增长。 费用控制： 销售费用率有所增长，主要用于加强药品推广和市场维护。管理费用率保持合理水平，财务费用率较低。 2. 核心产品分析 氨糖产品市场广阔： 盐酸氨基葡萄糖作为公司核心产品，市场空间大，增速快。该产品针对骨关节炎病因，修复退变软骨，具有良好的治疗效果和较小的副作用。 老龄化趋势利好： 国内老龄化问题加重，关节炎患者数量上升，盐酸氨基葡萄糖市场前景广阔。 营销渠道优化： 公司大力推广核心产品，优化营销渠道，通过精选经销商，不断做深做细产品的学术推广与企业品牌。 3. 研发与一致性评价 研发管线丰富： 公司积极铺设研发管线，在研产品达20余种，聚焦于新产品海洋药物、老年用药、抗肿瘤药物等。 一致性评价加速： 今年有4个技术转让产品获批，2个品种发补，4个品种申报，其中3个获批一致性评价，重点品种盐酸氨基葡萄糖胶囊已获批。 4. 投资建议 盈利预测： 预计公司2020-2022年的收入分别为8.31亿元、10.93亿元、13.59亿元，增速分别为21.9%、31.6%、24.3%；净利润分别为1.68亿元、2.40亿元、3.05亿元，增速分别为27.7%、43.0%、27.3%。 投资评级： 维持“买入-A”的投资评级，认为公司核心产品氨基盐酸氨基葡萄糖受益于营销改革等因素正处于放量期，原料药制剂一体化竞争优势显著。 总结 本报告对诚意药业2019年的业绩进行了全面分析，认为公司业绩符合预期，核心产品氨糖市场空间广阔，研发投入不断加强，未来增长潜力巨大。 核心产品驱动增长，维持买入评级 业绩稳健增长： 诚意药业2019年业绩稳健增长，产品结构优化，毛利率提升。 氨糖市场潜力： 核心产品氨糖市场空间广阔，受益于老龄化趋势和营销渠道优化。 研发驱动未来： 公司积极进行研发投入和一致性评价，有望带动新领域的收入增长。

# 中心思想 ## 疫情影响下业绩稳定增长，未来发展潜力巨大 本报告分析了普利制药2020年第一季度的财务报告，核心观点如下： * **业绩稳健增长：** 尽管受到新冠疫情的影响，公司一季度营收和净利润仍实现稳定增长，显示出较强的抗风险能力。 * **产品布局稳步推进：** 海内外市场布局持续推进，多个产品纳入优先审评，有望为未来业绩增长提供动力。 * **盈利能力提升：** 期间费用率下降，经营性现金流表现良好，盈利能力有所提升。 * **产能扩张奠定基础：** 针剂产能通过美国FDA现场检查，产能瓶颈有望解决，为未来放量奠定基础。 * **投资评级维持：** 维持“买入”评级，看好公司未来发展前景。 # 主要内容 ## 一季度业绩及海内外布局分析 公司2020年第一季度实现营收1.71亿元，同比增长9.0%，归母净利润为8008.09万元，同比增长14.38%。 * **疫情影响分析：** 疫情期间，口服制剂产品受到一定影响，但注射制剂表现相对稳健，抗感染产品需求激增。 * **产品进展：** 注射用阿奇霉素被多国列入抗击肺炎药品清单，市场需求激增；左氧氟沙星片和注射用比伐芦定纳入优先审评；地氯雷他定片在德国获批上市；注射用更昔洛韦钠在塞浦路斯获批上市。 ## 期间费用率及现金流分析 报告期内，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，研发费用率较为平稳。经营性现金流为641.38万元，同比增长34.28%。 ## 产能布局及投资建议 公司针剂车间通过美国FDA现场检查，整体冻干产能有望达到3000万支，为针剂放量奠定基础。预计公司20-22年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了海外疫情爆发、带量采购降价、新产品申报不及预期、政策监管、药品质量和原材料价格上涨等风险。 # 总结 普利制药一季度业绩稳定增长，海内外布局稳步推进，期间费用率下降，经营性现金流表现良好，产能预先布局，加深先发优势。维持“买入”评级，但需关注海外疫情、带量采购、新产品申报、政策监管、药品质量和原材料价格上涨等风险。

中心思想 核心业务稳健发展，创新药前景可期 众生药业在传统中药和化药领域保持了稳健的经营基础，其核心产品在心脑血管、呼吸、眼科等领域持续贡献收入。同时，公司正积极转型并大力投入创新药研发，尤其在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）和甲型流感等前沿领域取得了国内领先的研发进展，其创新药管线，特别是流感新药ZSP1273，展现出巨大的市场潜力，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 财务表现短期承压，长期增长动力充足 尽管公司在2019年因计提坏账、研发项目终止及商誉减值等非经常性因素导致净利润同比下降，且2020年一季度受新冠疫情影响，主打产品销售受阻，导致短期业绩承压。然而，剔除这些影响后，公司存量业务仍保持平稳增长。随着疫情影响的逐步消退以及创新药研发成果的不断显现，公司长期增长的动力依然充足，未来盈利能力有望恢复并持续提升。 主要内容 公司概况与近期业绩回顾 公司主营业务及核心产品 众生药业（002317）主营业务涵盖中药和化药的研发、生产与销售，产品线主要集中在心脑血管、呼吸、眼科等治疗领域。公司的核心产品包括复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊和众生丸等。此外，公司积极布局新药研发，在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）和甲型流感等创新药领域取得了显著进展，研发进度居全国前列。 2019年及2020年一季度财务表现 根据公司发布的2019年年报，报告期内实现营业收入25.32亿元，同比增长7.2%；归属于上市公司股东的净利润为3.18亿元，同比下降27.07%；扣除非经常性损益的净利润为2.95亿元，同比下降29.39%。 2020年一季报显示，公司实现营业收入3.90亿元，同比下降36.57%；归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元，同比下降58.15%；扣除非经常性损益的净利润为0.53亿元，同比下降57.47%。 经营业绩分析与影响因素 2019年存量业务平稳增长 2019年公司实现销售收入25.3亿元，同比增长7.2%。报告指出，全年收入增速略低于前三季度，主要系公司下半年逐步缩减医药贸易业务所致。若扣除医药贸易业务影响，2019年全年销售收入增速超过10%，显示公司核心业务保持了良好的增长态势。 利润方面，2019年公司实现净利润3.19亿元，同比下降26.8%。净利润下降主要受三项非经常性因素影响： 子公司众生医贸计提坏账准备5132.84万元。 终止5项研发项目，开发支出转入研发费用4539.28万元，其中包括三项与药明康德合作的创新药项目和两项一致性评价项目。 先强药业计提商誉减值4050.91万元。 剔除上述三项影响后，公司2019年实现净利润4.56亿元，同比增长约5%，表明公司主体经营业绩符合预期，存量业务表现平稳。 2020年一季度业绩受疫情影响 2020年第一季度，公司营业收入同比下降36.57%，归母净利润同比下降58.15%。业绩下滑主要受新冠疫情影响： 收入端： 尽管众生丸、清热祛湿颗粒等抗病毒和清热解毒类产品销售未受明显冲击，但由于非疫情相关科室就诊人数大幅下降，公司主要产品如复方血栓通和脑栓通的销售受到较大影响。鉴于主打产品多为慢病用药，患者需求长期存在，预计将伴随医院就诊人数的增加逐步恢复。 利润端： 利润降幅大于收入降幅，主要原因包括：毛利率较高的主打品种受冲击更大；报告期内研发费用投入增加；以及存在固定成本等因素。 创新药研发管线布局与市场潜力 持续加大研发投入，聚焦前沿领域 众生药业持续加大研发投入，2016-2018年累计研发投入约4.2亿元，2019年研发投入超过1.5亿元。自2015年与药明康德合作以来，公司不断丰富研发管线布局，重点覆盖肝病、呼吸系统疾病、肿瘤、眼科等领域。目前，公司已有6项创新药处于临床一期和二期研发阶段。 流感新药ZSP1273进展及市场测算 研发进展： 流感领域新药ZSP1273是国内首个获批临床的甲流病毒RNA聚合酶抑制剂，有望成为甲流领域的best-in-class药物。该药已于2019年12月完成II期临床试验首例受试者入组，目前已完成II期患者入组工作，预计将于今年年中获得数据分析结果。若结果积极，有望推进至临床III期试验，并计划于下一流感季开展。 新型抗流感药物需求分析： 现有药物局限性： 当前全球抗流感病毒药以神经氨酸酶抑制剂（如奥司他韦）为主导，但存在两大局限性：一是药物用药时间窗口要求高，奥司他韦理想给药时间为发病后48小时内，相当比例患者难以在此时间窗口内求医并用药；二是面临潜在耐药性问题，奥司他韦自1999年获FDA批准上市至今已超20年，近年在我国放量迅速，面临潜在的耐药性风险。 RNA聚合酶抑制剂的优势： RNA聚合酶抑制剂被认为是流感治疗领域最有进展和最具前景的新型抗流感病毒药物。其作用机制不同于神经氨酸酶抑制剂作用于病毒表面，而是直接作用于病毒在宿主细胞内的复制过程，针对病毒RNA的复制和转录，且作用区域为病毒高度保守区域，因而是一类极其有效的抗病毒药物。Baloxavir作为RNA聚合酶抑制剂已于2018年在日本和美国上市，并获得日本传染病学会和美国CDC推荐用于抗流感病毒治疗，上市后迅速放量，2018年销售额约2.45亿美元，2019年一季度市场份额跃升至36%。 ZSP1273市场规模测算与潜力： 在流感治疗领域急需新型抗病毒药物的背景下，RNA聚合酶抑制剂类药物具备显著优势。若ZSP1273成功上市，将逐步分享抗流感病毒药物这一巨大市场。同时，随着流感防治知识的普及、流感与普通感冒区别的知晓度提升，流感发病人群中的整体求医率和抗病毒药物治疗率有望进一步升高。 根据详细测算，ZSP1273的市场规模有望超过22亿元人民币。测算依据包括： 人口基数： 儿童人口数235.26百万，成人人口数1160.12百万。 流感发病率： 儿童20%-30%，成人5%-10%。 发病人数： 儿童58.82百万，成人87.01百万。 抗流感病毒药物治疗比例： 儿童70%，成人30%。 公司产品渗透率： 儿童15%，成人25%。 治疗费用参考： 参考Xofluza（Baloxavir）在日本的单价（2438.8日元/20mg）和用法（单次口服，不同体重对应不同剂量），以及日本全疗程价格（儿童3414.32日元，成人4877.6日元）。 国内折价及预测平均治疗费用： 国内全疗程价格折价70%，预测平均治疗费用为儿童147.94元人民币，成人211.35元人民币。 分市场规模： 儿童市场规模预测9.14亿元，成人市场规模预测13.79亿元。 合计市场规模： 22.93亿元人民币。 NASH新药布局领先 在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）领域，公司采取了1项first-in-class和3项fast-follow（阳性化合物均有二期结果验证）的策略进行布局，研发进展在国内处于领先地位，在国际上亦具备竞争力。 盈利预测与投资评级 财务预测 基于公司传统业务的稳定增长以及流感、NASH等新药临床试验的稳步推进，研发成果逐步显现，预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为22.60亿元、28.57亿元和31.59亿元；归母净利润分别为3.59亿元、4.48亿元和5.02亿元；每股收益（EPS）分别为0.44元、0.55元和0.62元。 投资评级 对应预测的每股收益，公司2020-2022年的市盈率（PE）分别为27.67倍、22.18倍和19.83倍。鉴于公司的发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示 投资者需关注新药研发风险，包括研发失败、审批不通过或上市后销售不及预期等；同时，也需关注药品降价风险，可能对公司现有产品和未来新药的盈利能力造成影响。 总结 众生药业作为一家主营中药和化药的制药企业，在保持传统业务稳健发展的同时，正积极向创新药领域转型。尽管2019年及2020年一季度受非经常性损益和新冠疫情影响，公司财务表现短期承压，但剔除这些因素后，其核心业务仍展现出韧性。公司持续加大研发投入，在流感和NASH等前沿疾病领域布局了具有竞争力的创新药管线，特别是流感新药ZSP1273，其研发进展顺利且市场潜力巨大，预计市场规模有望超过22亿元。随着创新药研发成果的逐步显现，公司有望迎来新的增长周期。尽管存在新药研发和药品降价等风险，但其创新驱动的长期增长潜力值得关注，因此维持“推荐”评级。

中心思想 业绩超预期与增长韧性 大博医疗在2019年及2020年第一季度展现出强劲的业绩增长韧性，尤其是在新冠疫情影响下，2020年Q1归母净利润仍实现同比增长7.85%，超出市场预期。这表明公司在复杂市场环境下具备较强的抗风险能力和经营效率。 产品线拓展与产能释放 公司持续丰富和完善产品线，2019年新增16个二类及三类注册证，特别是在齿科、运动医学和脊柱产品领域的布局，为未来增长奠定基础。同时，新厂房建设和土地储备的增加，预示着公司产能将逐步释放，以匹配快速增长的市场需求。 主要内容 2019年及2020年Q1财务表现 报告指出，大博医疗2019年实现营业收入125,731.80万元，同比增长62.77%；归属于上市公司股东的净利润46,549.09万元，同比增长25.32%。扣除非经常性损益的净利润为42,284.63万元，同比增长30.23%。进入2020年第一季度，尽管面临新冠疫情挑战，公司仍实现营业收入23,030.42万元，同比增长5.89%；归属于上市公司股东的净利润8,919.05万元，同比增长7.85%。然而，扣除非经常性损益的净利润为6,894.32万元，同比下降6.62%，这可能与疫情期间的特殊经营环境有关。 市场影响与销售费用分析 2020年Q1业绩超预期，在疫情导致医院诊疗秩序不正常的情况下，公司净利润仍能维持正增长，显示出其业务的稳健性。收入端保持5.89%的同比增速，但“两票制”政策的影响持续存在，导致销售费用率持续提升。2019年营业费用为4.10亿元，占营业收入的32.6%，预计2020-2022年销售费用将进一步增长至5.27亿元、6.58亿元和8.21亿元。 产品线拓展与产能扩张策略 公司在2019年内新取得16个二类及三类注册证，显著丰富了产品组合。其中，种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统的获证，标志着公司在齿科和运动医学领域开启了长期布局。椎体成形系统的获证则进一步完善了脊柱产品线。为应对市场需求的快速提升，公司持续扩大产能，新厂房建设已陆续封顶。此外，2019年公司还新增取得生物医药产业园区土地使用权，用于未来医用高值耗材项目建设和产能储备，以更好地匹配市场新增需求。 盈利预测与投资评级 川财证券研究所预计大博医疗2020-2022年营业收入将分别达到15.98亿元、19.95亿元和24.89亿元，同比增长率分别为27.1%、24.8%和24.8%。归属于上市公司股东的净利润预计分别为5.93亿元、7.46亿元和9.36亿元，同比增长率分别为27.5%、25.7%和25.5%。对应的每股收益（EPS）分别为1.48元、1.85元和2.33元。基于可比公司估值及行业高景气度，报告维持对大博医疗的“增持”评级。 潜在风险提示 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括产品研发进度不及预期、产能释放不及预期以及产品价格下降等。这些因素可能对公司的盈利能力和市场竞争力产生负面影响。 总结 大博医疗在2019年实现了显著的业绩增长，并在2020年第一季度，即便面对新冠疫情的冲击，依然展现出超预期的业绩韧性。公司通过持续丰富产品线，特别是在齿科、运动医学和脊柱等高增长领域进行战略布局，并积极扩大产能，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管“两票制”等因素可能导致销售费用上升，但公司整体盈利能力和市场竞争力依然强劲。川财证券研究所基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，维持“增持”评级，但同时提醒投资者关注产品研发、产能释放及价格波动等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 兴齐眼药在2020年第一季度受新冠疫情影响，营收和净利润出现下滑，但公司核心业务的长期增长逻辑保持不变。传统业务短期承压，但新药研发进展和眼科医院的快速发展为公司提供了明确的长期增长动力。 创新驱动与服务升级 公司通过环孢素滴眼液的获批上市预期、低浓度阿托品滴眼液的临床进展以及沈阳兴齐眼科医院“医+诊+药”全流程服务模式的推广，积极布局创新产品和医疗服务，有望在眼科市场占据领先地位，实现业绩的持续增长和盈利能力的提升。 主要内容 2020年第一季度业绩回顾 营收与利润大幅下滑 公司于2020年4月26日发布一季度报告，实现营业收入8270.96万元，同比下滑25.48%。归属于上市公司股东的净利润为-1043.49万元，同比大幅下滑1082.18%，由盈转亏。尽管实际亏损额略高于此前预告中值（-980.03万元至-1269.75万元），但整体仍符合预期。 短期受疫情影响，传统营收下滑 传统业务面临挑战 据估计，公司传统营收在6000-7000万元之间，由于疫情影响，销售费用有所下降，但研发费用仍有提升，导致传统业务整体亏损。这反映了疫情对公司线下销售和运营的短期冲击。 新药研发持续推进 尽管传统业务受挫，公司新药研发进展积极。环孢素滴眼液有望在2020年第一季度获批上市，这将为公司带来新的增长点。此外，2.4类新药低浓度阿托品滴眼液已进入3期临床阶段，未来有望进一步丰富公司产品线。加替沙星、溶菌酶、盐酸奥洛他定等滴眼液也将为传统业务贡献业绩增量。 长期逻辑清晰，眼科医院发力 沈阳兴齐眼科医院发展迅速 沈阳兴齐眼科医院作为一家三级专业眼科医院，通过“以患者为中心”的“医+诊+药”全流程服务模式，并开通互联网功能，有望辐射全国患者。医院的快速发展预计将使其迅速扭亏为盈，并实现客观利润，成为公司长期增长的重要引擎。 盈利预测与投资评级 业绩预测调整与投资建议 受新冠疫情影响，公司2020年除环孢素和阿托品之外的营收增速预计将下滑至10%，较此前预测减少0.5亿元。然而，兴齐眼科医院表现好于预期，有望全年实现营收过亿。 公司预计2020年全年实现归母净利润0.66亿元，对应当前PE为116.57倍。太平洋证券维持公司“持有”评级，目标价120元，昨收盘95.3元。 财务指标预测 根据预测，公司营业收入将从2019年的5.42亿元增长至2020年的7.00亿元（同比增长29.05%），2021年和2022年分别达到10.67亿元（同比增长52.39%）和14.23亿元（同比增长33.37%）。归母净利润预计从2019年的0.36亿元增长至2020年的0.66亿元（同比增长84.50%），2021年和2022年分别达到2.00亿元（同比增长201.46%）和3.05亿元（同比增长52.97%）。摊薄每股收益（EPS）预计从2019年的0.44元增至2022年的3.70元。市盈率（PE）预计将从2019年的168.47倍下降至2022年的25.28倍。 风险提示 报告提示了多项风险，包括疫情影响超预期、新药上市及临床进度不及预期、以及销售情况不及预期等。 总结 兴齐眼药在2020年第一季度因疫情影响，营收和净利润出现短期下滑，但公司长期增长逻辑保持不变。新药研发（如环孢素滴眼液的获批预期和低浓度阿托品滴眼液的临床进展）以及沈阳兴齐眼科医院的快速发展是公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期业绩承压，但公司通过创新产品和医疗服务模式的升级，有望在眼科市场实现持续增长。太平洋证券维持“持有”评级，并预测公司未来几年营收和净利润将实现显著增长。投资者需关注疫情影响、新药上市及临床进度、以及销售情况等潜在风险。