单季度业绩好转，继续看好公司前景

中心思想 业绩回暖与战略转型 本报告核心观点指出，云南白药（000538）在2018年第三季度业绩显著好转，单季度营业收入同比增长11.6%，归母净利润同比增长5.7%，扣非净利润同比增长2.5%，显示出公司经营状况的积极改善。尽管核心药品业务面临增长压力，但公司通过深化混合所有制改革，明确了“医药与医疗”的战略方向，并积极布局大健康产业，为未来的持续增长奠定基础。 混改赋能与增长潜力 报告强调，控股股东混合所有制改革的落地，不仅优化了公司治理和决策机制，还为公司带来了外部扩张的资金和产业资源支持。通过内部改革、员工激励预期以及在医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域的拓展，云南白药有望实现基本面的持续恢复和利润增速的提升。公司在品牌中药和大健康领域的领先地位，以及中药资源事业部的新型商业模式探索，共同构成了其未来的主要盈利增长点。 主要内容 2018年前三季度财务表现 整体业绩概览： 2018年前三季度，公司实现营业收入约197亿元，同比增长9.5%；归母净利润约27.3亿元，同比增长4.9%；扣非净利润约24.4亿元，同比增长0.3%。 第三季度业绩亮点： 2018年第三季度，公司营业收入约67.5亿元，同比增长11.6%；归母净利润约11亿元，同比增长5.7%；扣非净利润约10.2亿元，同比增长2.5%。单季度收入和净利润增速均有回升，预示第四季度增长前景良好。 收入结构分析： 前三季度母公司收入约37.2亿元，同比下降约8.7%，下降幅度扩大，主要与核心系列产品终端销量下降有关。其余参控股公司（商业、健康、中药资源等）收入合计约160亿元，同比增速约15%，其中商业收入增速维持，健康及中药资源收入呈回升趋势。 盈利能力与费用控制： 公司毛利率约30.4%，同比下降约1.4个百分点，主要系收入结构变化所致。母公司毛利率约55%，同比提升约4.4个百分点，反映收入结构优化。期间费用率约15.1%，下降约0.3个百分点，整体保持平稳。 业务结构优化与战略布局 混改深化与机制优化： 控股股东结构调整为“白药控股45%：新华都45%：江苏鱼跃10%”，预期将推动公司治理和决策机制更加市场化。公司已启动内部改革，吸收合并正在推进，后期员工激励出台预期强烈。 “医疗+医药”战略方向： 公司年初提出“医疗+医药”战略，瞄准医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。混改增资引入的资金有助于集团外延扩张，新华都、鱼跃医药等股东有望为公司在新业务领域（如日化、骨伤科非药）提供产业资源支撑。吸收合并完成后，货币资金增加也将助力外延扩张。 各事业部发展： 药品事业部： 长期看好其增长，白药市场竞争优势明显，细分领域市占率高。普药领域如气血康市场推广力度加大，收入增速加快。 中药资源事业部： 短期业绩受三七等原材料价格波动影响，但该事业部特色鲜明，已多点布局种植基地，推行“O2O”等新型商业模式，预计将成为公司未来新的盈利增长点。 大健康业务： 增长迅速，洗发水、护肤品投入力度加大，产品向全年龄段拓展，并积极拓展电商平台。新华都参股后，强强联合有望推动大健康业务实现新增长。 盈利预测与投资展望 盈利预测： 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为3.17元、3.61元、3.98元。对应市盈率分别为22倍、19倍、18倍。 投资建议： 尽管公司短期业绩面临压力，但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成，以及集团层面混改的落地，公司前景值得期待。产品提价、业绩增长、激励机制和外延扩张等催化剂将推动公司发展。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售或市场拓展可能不达预期。 总结 云南白药在2018年第三季度展现出强劲的业绩回暖态势，营业收入和净利润增速均有显著提升。公司通过深化混合所有制改革，优化了治理结构，并明确了以“医药与医疗”为核心的战略发展方向，积极拓展新兴业务领域。尽管核心药品业务面临挑战，但大健康业务的快速增长、中药资源事业部的新型商业模式以及混改带来的协同效应，共同构筑了公司未来的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司基本面将持续恢复，全年利润增速有望超过5%。