2018年三季报点评：业绩持续快速增长，核素药物成长潜力大

# 中心思想 本报告分析了东诚药业2018年三季报，核心观点如下： * **业绩增长与核素业务潜力：** 公司业绩持续快速增长，主要受益于核素药物的稳定增长和那曲肝素制剂的高速增长。核素药物业务，尤其是云克注射液和安迪科的贡献显著，未来随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大，增长潜力巨大。 * **产业链整合与龙头地位：** 公司通过整合核素产业链，形成了齐全的产品梯队和核药房网络布局，有望成为核素药物龙头企业。大型医用配置证的放开将推动安迪科的F18药物放量，云克注射液也将迎来新的增长。 # 主要内容 ## 业绩总结：收入与利润双增长 2018年三季报显示，东诚药业实现收入16.3亿元，同比增长45%；归母净利润1.9亿元，同比增长40%；扣非后归母净利润2.0亿元，同比增长50%。Q3单季度收入6.8亿元，同比增长61%；归母净利润8174万元，同比增长25%；扣非后归母净利润8360万元，同比增长33%。公司预告2018年归母净利润为2.4-2.9亿元，同比增长40-70%。 ## 核素业务：稳定增长的核心驱动力 核素药物业务是公司业绩增长的重要驱动力。云克注射液在新老医院快速放量，估计延续了上半年的快速增长趋势，增速在25%以上。安迪科新并表增厚公司业绩，估计增速在20%以上，随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大，增速可能进一步提升。 ## 肝素制剂与原料药：新的增长点与稳定盈利保障 那曲肝素制剂新上市处在高速增长阶段，中标省市及进院数量都在高速增长，未来3年复合增速估计不低于100%。肝素原料药保持较高水平，保证稳定盈利；硫酸软骨素价格自2017年最低点以来触底反弹，价格向上趋势明确，盈利能力持续提升。 ## 核素产业链整合：打造核素药物龙头企业 东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。公司核素药物产品线齐全，现有产品（云克注射液、氟[18]-FDG、独家经销氯化锶[89Sr]）稳定增长+在研重磅品种获批（铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45）+外延并购预期，能够保证核素药物的产品梯队。安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力，逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。 ## 大型医用配置证放开：安迪科与云克的新机遇 2018年4月份卫健委将PET-CT列为乙类医用设备，审批权下放至省级卫生部门，简化流程有助于促进更多医疗机构配置PET-CT。PET-CT需要配套F18药物使用，安迪科是国内仅有的2家生产企业之一，市占率约40%。PET-CT配置证放开后装机量有望出现大幅度提升，推动安迪科的F18药物快速放量。云克注射液一方面积极开拓新的医疗机构，扩大使用范围，推动销量快速增长；另一方面开拓骨关节炎、强制性脊柱炎等适应症，为骨性疼痛专业治疗积累证据，进一步打开长期成长空间。 ## 盈利预测与评级 预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元，对应PE分别为23倍、17倍、12倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了以下风险：并购标的收购进度及业绩或不及预期、原料药出口或低于预期、其他不可预知风险。 # 总结 东诚药业2018年三季报表现亮眼，业绩持续快速增长，核素药物业务是核心驱动力。公司通过整合核素产业链，打造产品梯队和核药房网络，有望成为核素药物龙头企业。大型医用配置证放开为安迪科和云克注射液带来新的增长机遇。维持“买入”评级，但需关注并购风险、原料药出口风险和其他不可预知风险。