中心思想 化工行业市场概览与投资主旨 本周化工行业整体表现稳健，申万化工板块上涨0.91%，略高于上证综指0.68%的涨幅，但低于深证成指2.77%的涨幅。市场热点集中于新能源汽车相关标的及受供给侧因素影响的农药兽药企业。油价预计中长期维持低位震荡，为化工行业成本端带来一定压力但亦提供稳定预期。 核心投资策略与成长机遇 报告强调，随着疫情影响减弱，化工行业投资应聚焦于供给侧改革背景下的一体化龙头企业、产能扩张集中于龙头的强者恒强趋势，以及受益于新老基建投资的配套材料领域。同时，具备核心技术、军民融合及国企改革属性的科技型化工企业也值得关注。维生素D3等重点化工品价格持续上涨，预示部分细分市场存在结构性机会。 主要内容 市场动态与宏观经济分析 板块及个股表现 本周（2020年8月第5周），中国股市整体上涨，上证综指收于3403.81点，周累计上涨0.68%；深证成指上涨2.77%。化工板块（申万）表现良好，上涨0.91%。个股方面，新能源汽车相关标的涨幅居前，如永利股份（塑料零件）和双一科技（复合材料）。此外，受草甘膦原药生产企业停产检修影响，农药兽药相关标的瀚叶股份涨幅显著。本周涨幅前十的化工个股包括怡达股份（+27.27%）、瀚叶股份（+25.19%）、永利股份（+21.14%）等。跌幅前十的个股则包括金力泰（-24.42%）、广东榕泰（-20.21%）等。 油价走势与影响 本周ICE布油报收45.09美元/桶（+0.42%），WTI原油报收43.04美元/桶（+0.51%），油价持续窄幅震荡。需求方面，截至8月19日当周，美国EIA原油库存减少468.90万桶，近五周持续减少；API库欣原油库存减少64.6万桶。供给方面，8月14日美国原油产量增加10万桶/日，达到1080万桶/日；伊拉克承诺八月和九月每月日总减产量将达到125万桶。短期内，欧美日股市走强提振石油需求，但减产计划的维系面临挑战。中长期来看，全球经济增长缺乏显著利好，加之美国能源独立性增强，预计油价将维持低位震荡，这将对化工行业的成本结构产生深远影响。 行业投资策略与重点推荐 投资主线梳理 报告提出了三条核心投资主线： 供给侧改革后半场的一体化协同发展企业： 随着沿海经济发达地区环保整治进入尾声，化工行业进入壁垒提升，小散污企业受到持续打压。坚持一体化协同发展的企业，通过优化行业格局，有望逐步做强做大。 龙头企业产能扩张，强者恒强： 在全球经济增速放缓和外部形势复杂背景下，大资本、大创新成为行业发展方向。化工行业整体进入产能投放期，且扩产主要集中在龙头型公司，预示着强者恒强的趋势日益明确，龙头公司具备长期投资价值。 新老基建配套材料相关标的： 国家加大宏观政策调节力度，基建投资成为扩内需、稳增长的重要领域。无论是铁路、公路、机场等老基建，还是特高压、新能源汽车充电桩、5G基站等新基建，其配套材料领域都将迎来高景气度，相关标的值得重点关注。 此外，报告还指出，在不确定性环境下，掌握核心技术、具备军民融合及国企改革属性的化工科技股也具有投资潜力。 重点公司推荐逻辑 报告详细阐述了对六家重点化工成长股的推荐逻辑： 宝丰能源： 煤制烯烃一体化优势显著，焦化行业景气度回升。公司凭借高品质煤矿、高自给率及低成本煤制甲醇优势，在油价回升带动聚烯烃价格上涨时，有望取得超额收益，是经济内循环的优质标的。 龙蟠科技： 受益于国六标准升级，公司作为车用尿素龙头，其18万吨可兰素项目将进一步扩大规模优势。同时，新能源汽车保有量快速增长推动冷却液市场发展，公司通过收购瑞利丰和并购迪克化学，扩张产能并丰富产品线，冷却液业务前景广阔。 万润股份： 国六标准推行在即，沸石催化剂产品稳步放量。公司作为庄信万丰的核心合作伙伴，已开发并量产多种新型尾气净化用沸石环保材料，现有产能满产满销，新增2500吨产能已投产，另有7000吨沸石产能规划中，将成为公司发展新引擎。此外，公司加速布局OLED材料、聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料等新材料领域，未来成长可期。 昊华科技： 作为化工领域难得的科技股，其核心产品PTFE受益于5G建设，电子特气受益于半导体和面板产能转移，市场空间巨大。公司军工配套业务（航空轮胎、密封件、有机玻璃、推进剂、涂料）技术壁垒高，客户依赖度强。短期内，下属曙光院、沈阳院具备隔离服生产能力，对疫情防控有实质作用。 苏博特： 减水剂行业龙头，受益于基建投资提升。环保政策倒逼小散产能退出，公司市场占有率有望进一步提升。疫情后国家加大宏观调控力度，基建投资将显著提升减水剂需求，公司有望从中受益。 震安科技： 建筑减隔震行业龙头，有望受益于《建设工程抗震管理条例》的立法落地。一旦《条例》实施，建筑减隔震市场空间将大幅扩容。公司市占率超过30%，承担了包括大兴国际机场在内的多个主要减隔震建筑项目，正从产能和市场开拓两方面积极迎接广阔市场。 重点产品价格涨跌幅分析 本周监测的154类重点化工品中，涨幅前五的产品包括：硫磺（+10.29%），其价格处于历史低位后开始反弹；维生素D3（+8.82%），价格处于低位并连续两周上涨；天然气（+8.73%），受益于下游加气站需求增加及部分上游厂商停机停售计划；双酚A（+6.98%），供应偏紧且下游环氧树脂、聚碳酸酯需求良好；盐酸（+6.67%），企业检修增多且易制毒手续办理困难导致供应偏紧。 跌幅居前的产品包括：液氯（-39.29%），因价格高位及下游耗氯产品需求不足（如二氯甲烷价格下跌）导致连续两周大幅下跌；浓硝酸（-6.27%），受下游苯胺价格下跌影响；乙烯焦油（-4.55%）、二氯乙烷（-3.19%）、苯酚（-2.69%）等。 重点产品价格及价差走势 报告通过大量图表展示了苯链、PTA链、煤链和农药等重点产品的价格及价差走势，提供了详细的市场数据支持，以供投资者分析各产品盈利能力和市场趋势。这些图表涵盖了纯苯-石脑油价差、苯乙烯-纯苯价差、PX-石脑油价差、PTA-PX价差、尿素价差、甲醇价差、功夫菊酯价差、草甘膦价格走势等，全面反映了化工细分市场的运行状况。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括：原油供给受中东局势不确定性影响可能大幅波动；中美贸易战形势继续恶化可能增加贸易壁垒，提升出口企业压力；人民币兑美元汇率大幅波动可能对外汇管理带来考验；全球避险情绪上升可能导致下游需求回落，对周期性行业造成冲击。 总结 本周化工行业整体表现稳健，申万化工板块上涨0.91%。市场亮点集中于新能源汽车产业链及受供给侧改革影响的农药兽药领域。油价预计中长期维持低位震荡，为行业成本端提供稳定预期。在投资策略上，报告建议关注供给侧改革背景下的一体化龙头企业、产能集中于龙头的优势企业，以及受益于新老基建投资的配套材料公司。同时，具备核心技术、军民融合及国企改革属性的科技型化工企业也值得重点关注。硫磺、维生素D3、天然气、双酚A和盐酸等重点化工品价格上涨，而液氯等产品价格大幅下跌，反映了细分市场的结构性变化。报告详细分析了宝丰能源、龙蟠科技、万润股份、昊华科技、苏博特和震安科技等公司的投资逻辑，并提示了油价波动、贸易战、汇率风险及下游需求回落等潜在风险。

中心思想 业绩基本符合预期，采浆量扩张战略驱动长期价值 本报告的核心观点认为，双林生物2020年上半年业绩整体符合市场预期，尽管归母净利润同比有所下滑，但扣非净利润实现小幅增长，显示出主营业务韧性。公司未来的核心竞争力提升将主要依赖于“内生增长+外延并购+合作供浆”的三重采浆量扩张策略，预计2022年采浆量有望突破1000吨，进入国产血制品企业第一梯队。 产品线与盈利能力双轮驱动，综合竞争力将显著增强 随着人凝血因子VIII等新品获批上市，以及纤原、人凝血酶原复合物等产品的研发推进，公司吨浆盈利水平有望大幅提升（预计单品种可贡献8-10万元净利润增量）。同时，控股股东变更为浙民投后，经营管理精细化将带动盈利能力逐步恢复至正常水平。资产重组与激励方案的协同效应，为2020-2022年的业绩增长提供了明确指引（预测归母净利润CAGR约34%）。 主要内容 事件：2020年中报业绩发布 营收与利润表现：上半年实现营业收入4.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润6294万元，同比下降约19%；扣非净利润5753万元，同比增长约8%。 单季度分析：二季度营收约2.2亿元，同比下降3.6%；归母净利润3795万元，同比下降约29%；扣非净利润3059万元，同比下降约34.5%。业绩下滑主要受疫情影响，但随着疫情好转，逐季转暖趋势明确。 采浆量进入第一梯队，综合竞争力提升 采浆量现状与规划：公司拥有13家单采血浆站，2019年采浆量超400吨，内生增长有望达600吨。与新疆德源签订供浆协议（每年新增约180吨），叠加派斯菲科并购完成（每年约300吨），预计2022年总采浆量可突破1000吨。 市场份额提升：采浆量进入国产血制品第一梯队将显著增强公司拓展市场份额的能力，助推业绩持续增长。 产品获批情况：截至7月，静丙获批40万瓶（+47%），破免获批30万瓶（+1%），狂免获批68万瓶（-26%）。 新品研发推进，吨浆盈利水平有望提高 新品上市：2020年6月人凝血因子VIII获批上市，预计可提升吨浆净利润8-10万元。 在研管线：纤原和人凝血酶原复合物已完成临床总结，准备申报上市；人凝血因子VIII和纤原产品合计有望贡献16-20万元/吨的利润增量。 长期布局：公司积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙研发，提升球蛋白类和凝血因子类产品生产线技术水平，为长期发展奠定基础。 盈利预测与投资建议 业绩预测：预计2020-2022年归母净利润分别为2.34亿、3.75亿、5.03亿元；考虑收购派斯菲科和激励方案后，预计2020-2022年归母净利润为3.1亿、5.0亿、7.2亿元。 投资评级：维持“买入”评级。 财务指标亮点：2020-2022年营业收入增长率分别为23.58%、35.03%、31.88%；ROE预计从2019年的19.69%提升至2022年的28.39%，盈利能力持续改善。 风险提示 采浆量不达预期的风险；血制品降价风险；国内疫情发酵风险。 总结 双林生物2020年中报业绩符合预期，短期受疫情影响但长期逻辑清晰。报告的核心支撑逻辑在于“采浆量扩张+新品获批+精细化经营”三重驱动：采浆量通过内生、合作与并购快速突破1000吨，进入第一梯队；人凝血因子VIII等新品落地将显著提升吨浆盈利；浙民投入主后管理改善有望释放利润弹性。财务预测显示未来三年归母净利润复合增长率约34%，ROE从19.7%升至28.4%，成长性明确。维持“买入”评级，建议关注采浆量进度与新品获批节奏。

中心思想 疫情冲击下的业绩承压与稳健复苏 润达医疗2020年上半年业绩受新冠疫情影响显著下滑，营业收入和归母净利润均出现同比下降。然而，公司在第二季度展现出强劲的复苏态势，业务量逐月提升，6月份营业收入已基本恢复至去年同期水平。毛利率在经历初期下滑后也已回升，显示出公司应对外部冲击的韧性。 IVD服务转型驱动的长期增长潜力与估值低估 公司作为体外诊断（IVD）服务转型的领头军，其未来业绩增长的核心动力将来源于集约化和区域检验中心服务模式的深入推进。尽管短期盈利预测因疫情有所下调，但分析认为公司当前估值在国内IVD企业中处于较低水平，未能充分体现其在服务模式转型中的领先地位和潜在价值，因此维持“买入”评级，预示着长期增长潜力被市场低估。 主要内容 事件 2020年中报业绩概览 2020年上半年，公司实现营业收入29.43亿元，同比下滑10.67%。 归属于母公司股东的净利润为1.11亿元，同比下滑36.28%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.08亿元，同比下滑39.87%。 经营活动产生的现金流量净额为2042.76万元，同比大幅下滑80.60%。 基本每股收益为0.19元。 投资要点 疫情对业绩的影响及二季度恢复情况 公司上半年业绩下滑主要受到新冠疫情的严重影响，导致医院住院量、门诊量及手术量急剧下降，进而使部分常规检测量大幅下滑。 随着全国疫情的缓解，公司业务量在第二季度逐月提升，6月份公司整体营业收入环比改善近20%，已基本恢复至去年同期水平，显示出强劲的复苏势头。 毛利率波动与PCR实验室建设贡献 报告期内，公司毛利率有所下滑，主要原因包括收入减少比例大于固定折旧减少比例，以及在后疫情时代响应国家政策号召，为医疗机构提供PCR实验室建设服务。 PCR实验室建设初期以设备投入为主，毛利率相对较低。截至8月，公司已获得近100家客户的PCR建设订单，单个订单金额在50万-100万元不等，预计将为公司新增营业收入5000万到1亿元，并带来年新增试剂收入3-4亿元。 目前，公司的毛利率水平已恢复到去年同期水平。 期间费用率分析与成本管控 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率以及研发费用率均有所提升，主要系2019年9月30日并购上海瑞美财务并表所致。 若不考虑合并口径影响，研发费用同期增长16%，处于研发项目预算的合理范围内。 剔除上海瑞美同期合并影响后，公司的综合费用实际呈下降水平，同期下降3%，低于销售规模下降比例，这得益于公司积极获取国家优惠政策降低成本，并实施弹性管控措施，在维稳基础上积极恢复正常经营。 经营现金流大幅下滑原因 经营活动产生的现金流量同比大幅下滑80.60%，主要受两方面因素影响： 疫情导致公司销售形成的现金流有所下降。 为保障供货稳定性，公司加大了上游IVD产品的存货储备，导致预付款增加。 业务结构表现与下半年增长预期 自产业务：上半年实现营收1.53亿元，较去年同期增长15.39%，其中第二季度实现营收8836.9万元，同比增长17.3%，呈现稳定恢复增长态势。 服务型业务（集约化业务/区域检验中心业务）：上半年实现营收8.36亿元，较去年同期下降11.02%。其中第二季度实现营收4.92亿元，较2020年第一季度环比上升43.13%，较2019年第二季度同比下降3.45%，呈现较快的恢复增长态势，服务型业务收入占整体营业收入比重为29.92%。 第三方实验室检测业务：上半年实现收入3849.13万元，主要受益于新冠检测业务的增加。公司的新冠试剂盒于6月底获批上市，预计将在下半年贡献业绩。 IVD服务转型领头军地位与增长动力 公司被定位为IVD服务转型的领头军，未来业绩增长的动力将主要来自于向集约化以及区域检验中心服务模式转型带来的收入和盈利的显著提升。 公司具备成功转型的坚实基础。 盈利预测与投资评级 受新冠疫情影响，公司盈利预测被调低：2020年每股收益预计为0.62元，2021年为0.85元，2022年为1.08元。 对应8月27日收盘价14.71元，市盈率分别为23.73倍、17.31倍和13.62倍。 分析认为，公司目前估值在国内IVD企业中处于最低水平，并未充分体现其在集约化和区域检验中心服务模式转型中的领头军地位和估值，价值存在低估现象。 基于上述分析，维持润达医疗“买入”的投资评级。 风险提示 潜在风险因素 新冠疫情不确定风险：疫情的持续发展及其对医疗服务需求的影响存在不确定性。 集约业务以及区域检验中心业务进展低于预期：服务模式转型可能面临实施挑战，进展速度或效果可能不及预期。 国家政策的不确定性：医药医疗行业的政策环境可能发生变化，对公司业务产生影响。 下属公司整合风险：并购后的子公司整合可能存在管理和运营风险。 总结 润达医疗2020年上半年业绩受新冠疫情冲击，营收和净利润均出现下滑，但第二季度已展现出显著的复苏迹象，业务量和毛利率逐步恢复。公司积极拓展PCR实验室建设服务，并预计其服务型业务和第三方实验室检测业务将在下半年实现快速增长。作为IVD服务转型的领头羊，公司未来增长主要依赖于集约化和区域检验中心服务模式的深入推进。尽管短期盈利预测因疫情有所调整，但分析师认为公司当前估值在国内IVD企业中被低估，未能充分反映其市场地位和转型潜力，因此维持“买入”评级。同时，报告也提示了疫情不确定性、业务进展不及预期、政策变化及子公司整合等潜在风险。

　　板块回顾：截至本周四（8月27日），中国化工产品价格指数（CCPI）为3604点，较上周3553点上涨1.4%。化工（申万）指数收盘于3368.28，较上周下跌0.01%，落后沪深300指数1.11个百分点。本周化工产品价格涨幅前五的为天然气现货（+67.31）、液氯（+20.68%）、轻质纯碱（+12.87%）、重质纯碱（+12.30%）、甲酸（+11.54%）；化工产品跌幅前五的为2%生物素(-11.11%)、异丁醛(-7.34%)、丁二烯(-5.36%)、吡虫啉(-4.59%)、油浆(-4.13%)。 　　核心观点：本周原油价格总体高位震荡，本周布伦特主力期货合约平均价格约45.18美元/桶，较上周均价下跌0.02美元/桶，WTI主力期货合约平均价格约42.86美元/桶，较上周均价上涨0.26美元/桶，虽然市场担忧OPEC放松减产之后，供应过剩将重回市场，但在美联储宽松货币政策和经济刺激政策等支撑下，经济扩张和需求恢复希望存在，因此原油价格重心小幅上行。OPEC在最新月报中下调了今年全球石油需求量，展位未来，原油和原油产品价格下半年将继续波动，因市场对第二波疫情和全球库存增加有所担忧，原油产品库存可能继续上升，不过汽油、燃料油和石脑油价格预计将继续得到受疫情影响较小的行业(石油化工)的一些支持。这表明，OPEC+产油国需要继续实施减产协议，在供应方面支撑市场的再平衡，而各国政府主导的刺激措施也需继续进行，促进经济复苏，支撑原油市场的需求面，因此我们认为未来原油价格仍然有望温和上涨。 　　国际油价的上涨也将支撑下半年的化工产品价格，在国内外经济复苏的大背景下，终端需求将会进一步改善，因此我们看好下半年化工行业景气度整体上行，布局顺周期资产，重点推荐以【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】、【新和成】等为代表的化工行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长，我们看到这也是全球化工巨头如巴斯夫、杜邦等公司的成长之路，我们也最看好上述公司成为国内走向世界的化工企业，因此相应公司的估值中枢在目前的市场环境下也将进行上修。近期我们强烈看多异氰酸酯(MDI、TDI)、维生素等产品价格的趋势上涨，我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【赞宇科技】、【新宙邦】、【金丹科技】、【新和成】等公司，具体推荐逻辑如下 　　【万华化学】近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合MDI市场供应紧张，科思创德国装置因不可抗力进入检修阶段，将影响欧洲、中东地区供应，万华博苏化学30万吨装置正值检修，重庆巴斯夫40万吨装置也处于停车状态，而未来亚太地区的韩国锦湖及日本东曹装置也均有检修计划，全球聚合MDI下游需求继续复苏，国内开工率保持低位，社会库存相较于前期有一定的消耗，而聚氨酯的销售旺季即将来到，万华化学9月份挂牌价执行17000元/吨，环比上调1500元/吨，纯MDI挂牌价环比上涨1000元至18000元/吨，目前欧洲当地市场主流商谈在1700-2000欧元/吨之间，折合美金在2000-2360美元/吨之间，最新卓创资讯报道，由于美国近期遭遇飓风天气，科思创和巴斯夫位于美国的MDI装置将因此短暂停车，墨西哥湾当地MDI总产能在103.5万吨/年，占全球MDI产能约11%，如果北美地区MDI装置停产时间胶长，则全球MDI供应紧张情况将进一步加剧，因此我们判断全球MDI价格有望进入趋势性上涨阶段，而异氰酸酯的另一主要产品TDI也出现了海内外包括巴斯夫、科思创等主要生产装置不可抗力频发的状态，因此TDI价格也和MDI价格保持了步调一致，目前市场价格已经由前期不到10000元/吨上涨至13300-13800元/吨，未来产品价格仍然处于上涨周期，公司MDI、TDI产能分别达到210万吨和75万吨产能，业绩弹性巨大。 　　【金丹科技】7月22日，美团外卖青山计划首批绿色包装推荐名录发布，共纳入31家46种降解塑料类外卖包装产品和30家41种纸质类外卖包装产品。其中降解塑料类外卖包装产品均为PLA材质或PLA/PBAT共混材质，为外卖行业绿色供应链建设提供支撑，我们看到今年1月份国家颁布的升级版“限塑令”后各地方政府及各行业标准陆续落地，我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨以上，公司是国内乳酸行业龙头，具备乳酸产能13万吨，下游应用于伊利、蒙牛、海天味业等食品饮料行业，市场占有率达60%以上，明年随着丙交酯-聚乳酸项目的投放，公司有望成为全球极少数具备PLA生产能力的企业，充分受益全球生物降解塑料材料的爆发性增长。 　　【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 　　【新宙邦】公司上半年业绩实现同比77%的高速增长，各项盈利指标均创历史新高，“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动，我们看好公司打开长期发展空间，公司今年电解液溶剂项目投产，实现产业链纵向一体化，叠加添加剂研发优势，进一步巩固电解液行业优势地位，海斯福和海德福将打造氟化工板块“医药精细化学品+新材料”的双引擎，上半年三明海斯福实现净利润1.35亿元，毛利率达到63%，我们看到氟化工已经成为公司业绩最重要增长点，未来随着海斯福扩产项目和海德福的投产，以及半导体化学品板块的快速成长，公司未来成长空间巨大。 　　【赞宇科技】近期受原油价格推动、餐饮需求复苏影响及印尼、马来西亚主产区减产因素推动，棕榈油价格快速上行至约5800元/吨，上涨幅度超过35%，同时我们认为在多种因素的影响下，下半年棕榈油价格仍处上行通道，因此棕榈油价格的上涨将推动下游油脂化工产品、表面活性剂产品价格的快速上行， 　　【赞宇科技】是国内日化和油脂化工双龙头，目前合计具备产能130万吨/年以上，市占率接近40%，上半年表面活性剂业务毛利率回升至十年以来最好水平的20%，行业基本面根本性反转，公司未来三年产能翻倍，公司大股东认购全部定增份额，公司产品有望持续涨价，业绩弹性巨大，我们认为目前公司股价安全边际高，成长确定性高，强烈推荐。 　　【新和成】维生素供需边际向好中，前期由于下游集中采购备货，在疫情冲击下导致消化进度放缓，需求阶段性平淡，随着库存持续消耗，近期下游采购窗口开启。供给端，国内外主要生产厂家进入检修期，新和成、浙江医药、帝斯曼、巴斯夫等均陆续公布检修计划，供需边际加速向好。8月以来VA上涨12%至435元/kg、VE上涨8%至67.5元/kg，市场购销活跃。国内猪需求稳步回升，7月全国生猪存栏环增4.8%，同增13.1%，能繁母猪存栏量环增4%，同增20.3%，生猪养殖持续恢复支撑维生素需求。我们认为维生素价格具备向上空间，【新和成】是全球维生素龙头，拥有VA产能1万吨、VE产能4万吨，业绩弹性大，2020中报业绩22亿，同比大增91%，整体毛利率提高至60%，未来众多精细化工项目将强力支撑公司发展，我们强烈看好公司的长期发展。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

中心思想 新冠检测业务驱动业绩爆发式增长 华大基因2020年上半年业绩实现爆发式增长，主要得益于新冠病毒检测业务在全球范围内的持续兑现。公司营业收入同比增长218.08%至41.08亿元，归母净利润同比增长734.19%至16.51亿元，扣非后净利润同比增长801.46%至16.05亿元，每股收益达4.13元，业绩表现符合市场预期。 精准医疗战略布局持续深化 在新冠检测业务强劲增长的同时，华大基因持续深化其在精准医疗领域的战略布局，涵盖遗传缺陷防控、肿瘤精准防治、自主测序平台推广及感染防控等多个细分领域。公司通过“火眼”实验室的全球复制和新冠检测试剂盒的广泛应用，不仅巩固了其在基因检测行业的领先地位，也为未来精准医疗业务的长期发展奠定了基础。 主要内容 精准医疗业务多元发展与市场表现 华大基因秉持“减少出生缺陷，加强肿瘤防控，精确治愈感染，助力精准医学”的方针，在多个精准医疗细分领域取得进展。 遗传缺陷防控成果显著 在生育产品临床检测方面，公司累计服务超过1300万人次，其中无创产前基因检测完成超过700万例，遗传性耳聋基因筛查超过350万名新生儿和成人，遗传代谢病检测120万新生儿，地中海贫血基因检测超过60万人。尽管该业务对人口质量提升意义重大，但报告期内生育检测服务营收为5.68亿元，同比微降0.98%。 肿瘤精准防治与市场拓展 公司已与500家以上三甲医院建立长期合作关系，累计提供超过9万人的肿瘤基因检测服务，并积极推动宫颈癌和肠癌早筛服务，累计完成超过480万例HPV检测。然而，肿瘤检测服务营收为0.81亿元，同比下降37.44%。 自主测序平台与多组学大数据业务 2020年4月，公司发布了基于自主平台测序的万例WGS疫情样本测序服务，为新冠病毒研究提供多组学解决方案。多组学大数据业务实现营收2.81亿元，同比下降14.22%。 感染防控业务高速增长 主力产品“PMseq®病原微生物高通量基因检测”的病原数据库已扩增至1.2万多种可检物种，累计完成超过10万份样本检测。感染防控业务实现营收1.84亿元，同比高速增长429.94%。 综合解决方案服务成为主要增长点 精准医学检测综合解决方案主要包含生育、肿瘤、感控、多组学大数据业务的仪器试剂及综合解决方案服务，实现营收29.92亿元，同比大幅增长1230.36%，其中新冠病毒检测业务是主要的盈利贡献点。 新冠检测业务全球扩张与盈利分析 华大基因的新冠病毒检测业务在全球范围内持续兑现，成为公司业绩增长的核心驱动力。 国际市场准入与检测量 公司新冠病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）获得多国市场准入，并被WHO列入应急使用清单。截至5月6日，公司在全球89个国家和地区的新冠检测量已超过1000万人次。截至中报期末，公司新冠病毒检测试剂盒海外累计发货超过3500万人份。 “火眼”实验室全球布局与产能提升 截至7月30日，公司在国内已建成10个以上“火眼”实验室，国内检测通量超过20万例/天。在国际上，已累计洽谈或启动约70多个“火眼”实验室，国际检测通量约30万例/天。此外，公司在香港建设16个临时气膜“火眼”实验室，使在港合资公司华昇诊断的每日总检测量由3万例升至13万例。 海外合同与收入弹性预测 子公司香港医学与沙特阿拉伯NUPCO签订了不超过2.65亿美元（约合18.74亿元人民币）的新冠病毒检测综合解决方案协议，预计服务沙特约30%人群（约1011万人），估算单人检测综合收入约为185元/人。基于此估算，华大基因在澳大利亚、沙特阿拉伯、阿联酋、文莱、塞尔维亚等国签订的“火眼”实验室服务合同，预计未来8个月内总服务人数可达2539万人，累计贡献收入约47.06亿元。 “火眼”实验室成本与毛利润估算 根据武汉地区万人检测通量“火眼”实验室的成本核算，基本建设成本至少约为1438万元（建筑造价400万元，重要仪器建设成本1038万元）。结合海外“火眼”实验室的人力成本等因素，估计已运营的21个国际“火眼”实验室（总检测通量7.4万人份/日，预计累计服务人群2539万人）将在未来8个月内累计贡献毛利润约38.92亿元。此估算基于累计检测服务收入预测47.06亿元，扣除实验室建设成本合计1.06亿元、累计人力成本合计1.78亿元及试剂耗材成本合计5.30亿元。 检测试剂盒产能与定价策略 华大基因目前新冠病毒检测试剂盒的产能达到200万人份/天。虽然湖北地区集采中标价降至25元/人份，但国内检测常态化需求将拉动试剂盒放量。同时，公司针对出口产品采取差异化定价策略，可维持较高利润率。 总结 华大基因2020年上半年业绩实现显著增长，主要得益于其新冠病毒检测业务在全球范围内的快速扩张和持续兑现。公司通过“火眼”实验室的全球复制和检测试剂盒的广泛应用，不仅在全球抗疫中发挥了关键作用，也带来了可观的经济效益。同时，公司在遗传缺陷防控、肿瘤精准防治、感染防控等精准医疗领域的长期战略布局持续深化，尽管部分业务短期内受到疫情影响，但感染防控业务实现高速增长。展望未来，随着全球疫情的持续演变和国内检测常态化的需求，华大基因的新冠检测业务有望继续贡献业绩，而其在精准医疗领域的多元化发展也将为公司提供长期的增长动力。公司预计2020-2022年营业收入分别为80.66亿元、67.89亿元、64.13亿元，归母净利润分别为31.00亿元、12.22亿元、11.40亿元。投资者需关注疫情发展、产品销售及行业竞争加剧等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：墨西哥湾飓风劳拉导致原油减产，短期内油价有望上涨；然而，油气行业中报数据显示，国际石油公司普遍亏损，炼油企业也面临较大亏损，只有部分油服公司和化工为主的炼化一体化企业盈利改善。因此，投资者应关注在国内能源安全要求下，盈利持续改善且估值较低的能源企业。 飓风影响与油价短期走势 飓风劳拉导致墨西哥湾原油产量连续两天下降156万桶/天，对当地炼油厂和油气管道也可能造成破坏，这将导致原油及成品油持续减产，从而推高短期油价。 中报数据揭示行业分化 从近期油气行业的中报数据来看，行业表现出现显著分化。油气勘探开采和炼油企业受需求和油价影响最大，普遍出现亏损，且亏损程度创历史新高。以炼油为主的企业也出现较大亏损。然而，以化工为主的炼化一体化企业得益于新产能投产，盈利状况有所改善；油服公司也出现分化，部分企业盈利持续改善。 主要内容 行业概况及市场数据 报告首先概述了8月27日能源行业市场表现，上证综指、深证成指及Wind能源行业一级指数均小幅上涨。报告指出，飓风劳拉升级为四级飓风，导致墨西哥湾原油产量连续两天大幅下降，短期内油价有望上涨。 同时，报告提供了EIA原油库存、汽油库存和精炼油库存数据，以及中国7月原油进口来源国数据，显示沙特原油出口规模下降，伊拉克取代沙特成为中国原油进口第二大来源国。 公司动态分析 报告重点分析了两家上市公司的中报数据： 中海油服(601808.SH): 2020年上半年营业收入同比增长7.0%，归属于上市公司股东的净利润同比增长76.2%。 上海石化(600688.SH): 2020年上半年营业收入同比下降31.41%，归属于上市公司股东的净利润同比下降257.17%。 这体现了能源行业公司业绩的分化。 核心指标及价格走势 报告列出了美元兑人民币汇率、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤和中国LNG出厂价格等核心指标的数值及日、周、月、年变动情况。 WTI-Brent价差收窄。 风险提示 报告指出了国际成品油需求大幅下滑和OPEC限产执行率不及预期等风险因素。 最新研究成果 报告列出了川财证券研究所近期发布的系列研究报告，涵盖磷化工、石化行业策略、雅化集团、昊华科技、石油化工行业动态、硅宝科技、电力行业、中远海能、石油化工行业深度报告（全球石油库存）、石化季度策略报告、上海石化、化工行业深度报告、华鲁恒升等多个主题。这些研究报告为投资者提供了更深入的行业分析和公司研究。 总结 本报告基于墨西哥湾飓风对原油产量的影响以及能源行业中报数据，分析了能源行业的市场现状和未来走势。飓风短期内利好油价，但中报数据显示行业内部存在显著分化，油气勘探开采和炼油企业普遍亏损，而部分油服公司和化工为主的炼化一体化企业盈利改善。 投资者应关注在国内能源安全战略背景下，盈利持续改善且估值较低的能源企业。 报告同时提供了相关市场数据、公司业绩分析以及风险提示，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中的观点和预测仅代表报告发布日的判断，未来可能发生变化。投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院对2019年中国医疗辅助机器人行业的分析，核心观点如下： 市场规模及增长潜力 2014-2018年，中国医疗辅助机器人行业市场规模从0.7亿元人民币增长至2.5亿元人民币，复合年增长率达27.6%。预计未来五年，市场规模将持续高速增长，2023年达到8.8亿元人民币，年复合增长率为22.3%。 这种增长主要源于医疗资源供需矛盾、技术创新以及政府政策支持。 行业发展机遇与挑战 医疗辅助机器人行业发展机遇巨大，但同时也面临诸多挑战。机遇在于日益增长的医疗需求、技术进步带来的产品升级以及政府的政策扶持。挑战则包括支付方动力不足、人工智能医疗复合型人才稀缺以及技术和应用层面尚未完全成熟等。 主要内容 本报告从多个维度分析了中国医疗辅助机器人行业，主要内容包括： 行业概览与市场规模 报告首先定义了医疗辅助机器人，并将其细分为胶囊内镜机器人、采血机器人、诊疗机器人和输液配药机器人等类型。 报告详细阐述了每种类型的功能特点、发展历程以及市场现状，并基于此分析了2014-2023年中国医疗辅助机器人行业市场规模及预测，指出市场规模持续增长，并分析了其背后的驱动因素。 产业链分析 报告对医疗辅助机器人产业链进行了深入剖析，分别从上游核心部件供应商（伺服电机、减速器、控制器、传感器、人工智能芯片等）、中游机器人制造商以及下游医疗机构（医院、体检中心等）三个环节进行了分析，指出了上游核心部件依赖进口的现状，以及下游支付动力不足的问题。 驱动因素与制约因素分析 报告分析了推动行业发展的因素，包括日益严重的医疗资源供需矛盾、技术创新（例如磁控胶囊内镜技术）以及政府的政策支持（例如“十三五”规划）。同时，报告也指出了行业发展面临的挑战，例如支付方动力不足（医院和患者的支付意愿低）、人工智能医疗复合型人才的稀缺以及技术和应用层面尚未完全成熟等。 政策及监管分析 报告分析了中国政府在支持医疗辅助机器人行业发展方面出台的政策，包括国家层面和地方层面的政策，涵盖了整体规划、产业化以及产品应用等方面。同时，报告也分析了政府在标准化、产品认证管理和临床应用规范等方面的监管措施。 行业发展趋势与竞争格局 报告预测了行业未来的发展趋势，包括技术加持下向病理学应用领域的拓展、强基层医疗战略下在基层医疗机构的布局以及建立协同创新平台以促进产品落地应用。最后，报告分析了中国医疗辅助机器人行业的市场竞争格局，指出行业格局尚未完全形成，但市场空间巨大，并对卫邦科技、经纶世纪和迈纳士等典型企业进行了分析，比较了他们的核心竞争优势。 总结 本报告对2019年中国医疗辅助机器人行业进行了全面的分析，揭示了该行业巨大的市场潜力和发展机遇，同时也指出了行业发展面临的挑战。 报告强调了技术创新、政策支持以及建立协同创新平台的重要性，并对未来行业发展趋势进行了预测，为行业参与者提供了重要的参考信息。 报告中对典型企业的分析，也为投资者和企业战略决策提供了有价值的参考。 总而言之，中国医疗辅助机器人行业正处于快速发展阶段，未来发展前景广阔，但同时也需要克服诸多挑战才能实现可持续发展。

中心思想 新冠试剂驱动业绩爆发，常规业务前景可期 万孚生物2020年上半年实现营收16.07亿元（+66.0%），归母净利润4.49亿元（+117.4%），业绩超预期。核心驱动因素为新冠抗体检测试剂盒的大幅放量，该产品贡献约8.4亿元收入，占比总营收52.4%，且毛利率与费用率持续优化。同时，常规检测业务（如慢病管理、毒品检测）在疫情冲击后有望恢复稳健增长，叠加化学发光和分子诊断产品布局，为中长期增长提供支撑。基于此，报告上调2021-2022年盈利预测12.6%和4.3%，维持“买入”评级。 盈利能力提升与研发投入并进，奠定长期基础 公司2020年上半年毛利率达70.5%（同比+5.3pct），销售费用率和管理费用率分别下降至21.0%和7.1%，显示出规模效应和成本控制成效。研发投入同比增长117%，研发费用率提升至9.5%，聚焦于新冠试剂、化学发光、分子诊断等平台创新，为后续产品线和市场拓展储备动能。财务指标显示，净资产收益率由2019年17.43%提升至2020E的24.38%，体现了盈利能力显著增强。 主要内容 业绩爆发与盈利能力优化 业绩简评 2020年上半年公司实现营收16.07亿元（+66.0%），归母净利润4.49亿元（+117.4%），扣非后归母净利润4.39亿元（+127.7%）。其中Q2单季营收10.55亿元（+104.7%），归母净利润3.51亿元（+162.2%），业绩超预期，主要源于新冠检测试剂出口大幅放量。 经营分析 新冠检测试剂海内外放量：2020年上半年新冠抗体检测试剂盒实现销售收入约8.4亿元，占总营收52.4%。该产品在国内首批获批，已在多省份集采中标；国际获20+个国家和地区注册准入，销往70+个国家和地区。预计国内常态化防控和海外持续订单将贡献业绩弹性。 毛利率和费用水平优化：上半年毛利率70.5%（去年同期65.2%），Q2毛利率72.1%（Q1为67.4%）。销售费用率21.0%（去年同期22.3%），Q2降至18.2%；管理费用率7.1%（去年同期8.8%），Q2降至5.9%。研发投入同比增长117%，研发费用率9.5%。 常规检测业务恢复与进展：1）慢性疾病检测业务上半年营收1.99亿（-30.5%），但装机量和口碑提升，有望反弹；2）毒品检测业务营收1.3亿（+54%），美国业务调整后实现显著增长；3）化学发光：新血栓六项推出有助于提升中高等级医院终端覆盖率；4）分子诊断：与iCubate、Biocartis合作推进，万孚倍特全自动核酸分析系统及配套血流感染试剂盒处于报证阶段。 盈利预测上调与投资建议 盈利调整与投资建议 上调2021、2022年盈利预测12.6%、4.3%，预计2020-2022年归母净利润分别为7.1、8.2、9.9亿元，同比增长83%、16%、21%。维持“买入”评级。 风险提示 海外市场竞争加剧可能导致新冠试剂销售不及预期；常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广受阻；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期。 附录：三张报表预测摘要 包含损益表、资产负债表、现金流量表分析，以及每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等财务比率预测。数据显示公司资产质量良好，资产负债率从2019年16.42%降至2022E的15.33%，净负债/股东权益持续为负，现金流充裕。 总结 万孚生物2020年上半年业绩超预期，核心受益于新冠抗体检测试剂的海外出口放量，营收结构优化带动毛利率和费用率改善，盈利能力大幅提升。常规检测业务如慢病管理和毒品检测逐步恢复，化学发光和分子诊断新品布局为中长期增长奠定基础。报告上调盈利预测并维持“买入”评级，同时提示海外竞争、常规恢复进度、新品推广及政策风险。整体来看，公司作为POCT龙头，在新冠弹性与常规复苏的双轮驱动下，有望保持高增长态势。

# 中心思想 ## 业绩增长与创新驱动 本报告分析了乐普医疗（300003）2020年上半年的业绩表现，指出非经常性损益对公司归母净利润产生拖累，但Q2业绩已大幅反弹。报告强调了公司在非心血管器械领域的高速增长，以及带量采购对制药业务的影响。 ## 未来增长潜力与投资评级 报告看好公司未来前景，认为随着重磅产品陆续获批，公司在心血管领域的优势将进一步巩固，并有望凭借公司心血管渠道迅速放量，打开公司未来成长空间。维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润：** 2020年上半年营业收入42.4亿元，同比增长8.1%；归母净利润11.4亿元，同比下降1.3%；扣非后归母净利润11.1亿元，同比上升21.2%。 * **Q2业绩反弹：** Q2单季度营业收入25.7亿元，同比增长25.9%；归母净利润7.6亿元，同比增长32.1%；扣非净利润7.4亿元，同比上升46.8%。 ## 各业务板块分析 * **医疗器械板块：** 实现收入22.6亿元，同比增长29.2%。心血管介入业务受疫情影响较大，实现收入6.8亿元，同比下降25.4%。非心血管器械大幅增长，实现收入13.1亿元，同比增长155.4%。 * **药品板块：** 实现收入18.5亿元，同比降低8.9%。制剂业务实现收入15.5亿元，同比下降5.1%，主要系集采导致核心药品降价所致。 * **医疗服务板块：** 实现收入1.1亿元，同比下降7.7%。 ## 未来增长动力 * **新产品获批：** 切割球囊、药物球囊和左心室封堵器等重磅产品陆续获批，将巩固公司在心血管领域的优势。 * **渠道优势：** 凭借公司心血管渠道，新产品有望迅速放量，打开公司未来成长空间。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为22.17亿、28.19亿和35.62亿元，相应EPS分别为1.23元、1.56元和1.97元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 # 总结 ## 核心业务稳健与新兴业务增长 乐普医疗2020年上半年业绩受到非经常性损益和疫情的影响，但Q2已显著反弹。公司医疗器械业务表现亮眼，非心血管器械实现高速增长，药品业务受集采影响有所下滑。 ## 创新产品驱动未来增长 随着新产品的陆续获批和市场推广，乐普医疗在心血管领域的优势将进一步加强，并有望打开新的增长空间。维持“买入”评级，反映了对公司未来发展的信心。

中心思想 双轮驱动战略成效显著，业绩爆发式增长 大北农2020年上半年实现营收89.92亿元（同比+10.43%），归母净利润8.93亿元（同比+2556.20%），业绩表现远超市场预期。核心驱动因素包括：饲料业务在二季度销量降幅显著收窄，经营性拐点确立；生猪养殖产能加速释放，上半年出栏64.84万头，期末存栏增长至144.28万头，为下半年出栏高增长奠定基础。同时，公司在生物育种领域持续领先，玉米转基因品种再获安全证书，技术壁垒深厚。整体来看，公司养猪与饲料业务形成协同，种业长期价值被低估，成长逻辑清晰。 盈利预测上调，安全边际较高 基于生猪价格维持高位及出栏量恢复的预期，预计2020-2022年归母净利润分别为24.86/27.17/24.37亿元，对应EPS为0.59/0.65/0.58元，当前股价对应PE为19.1/17.5/19.5倍。考虑到公司养殖产能高速扩张、饲料业务触底回升、转基因商业化前景，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 业绩综述：饲料与养殖共振，利润弹性释放 营业收入与利润：2020H1营收89.92亿元（+10.43%），归母净利润8.93亿元（+2556.20%），利润增速远超收入增速，主要受益于生猪养殖高景气度。 饲料业务：上半年饲料收入66.25亿元（同比-3.05%），销量189.92万吨（同比-4.79%）。但Q2单季销量同比降幅较Q1（-10%~-15%）明显收窄，呈现逐月改善趋势。 生猪养殖：控股及参股公司上半年销售生猪64.84万头，截至6月底存栏144.28万头（其中能繁及后备母猪32.73万头）。产能储备充足，下半年出栏量有望超过上半年。 养殖产能建设：在建工程高增，出栏增长可期 资本开支加速：期末在建工程余额7.95亿元，较年初增加83.18%；生产性生物资产较年初增加2.72亿元，增幅160.94%。 能繁母猪储备：控股及参股能繁母猪存栏17.20万头，同比增加213.31%，为后续出栏量快速增长提供基础。 生物育种：转基因再获安全证书，技术优势突出 品种获批：玉米转基因品种DBN9858获得农业转基因生物安全证书，该品种作为前期获批的DBN9936的配套庇护所，可有效减缓抗性产生，提升种植效率。 先发优势：公司在转基因育种研发投入多年，技术储备领先，未来转基因商业化一旦落地，公司有望率先受益。 财务预测与估值分析 收入与利润预测：预计2020-2022年营收分别为207.32/230.16/248.81亿元，归母净利润分别为24.86/27.17/24.37亿元。其中生猪养殖利润贡献分别为15.60/18.60/16.38亿元。 盈利能力指标：预计2020年毛利率26.0%、净利率12.0%、ROE 20.1%，较2019年显著提升；2022年随猪价回落，利润率有所下滑但仍处较强水平。 估值水平：当前股价11.34元对应2020年PE 19.1倍，远低于2019年92.7倍，处于历史较低区间，估值修复空间明确。 总结 大北农2020年上半年在饲料业务稳步恢复和生猪养殖高盈利的共同推动下，业绩实现质的飞跃。公司加快养殖产能建设，能繁母猪存量和在建工程大幅增长，预示未来出栏量将进入快速释放期。同时，转基因玉米品种再获安全证书，巩固了公司在生物育种领域的领先地位，为中长期发展注入新的增长极。综合来看，公司以“养殖+饲料+种业”三轮驱动格局逐步成型，业绩高确定性与成长空间兼具。风险在于生猪出栏不及预期、转基因推进节奏不确定性及疫病冲击。