前三季度业绩实现稳健增长，行业龙头地位凸显

# 中心思想 本报告对乐普医疗（300003）2019年前三季度的业绩进行了分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，龙头地位凸显：** 公司前三季度营收和净利润均实现显著增长，显示出公司良好的发展态势和行业领先地位。 * **医疗器械业务快速增长，新产品贡献业绩：** 医疗器械业务尤其是生物可吸收支架NeoVas的销售，成为公司业绩增长的重要驱动力。 * **药品集采压力缓解，估值有望提升：** 氯吡格雷和阿托伐他汀钙两大重磅药品在国家集采中成功中选，降低了公司业绩风险，有望带动公司估值提升。 * **维持“买入”评级：** 看好公司在器械领域的布局和未来发展，预计公司净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 前三季度业绩分析 乐普医疗发布三季报，前三季度营收58.8亿元，同比增长28.25%，归母净利润16.12亿元，同比增长40.99%，扣非后归母净利润13.29亿元，同比增长35.55%。其中第三季度营收19.59亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 ## 医疗器械业务分析 医疗器械业务在第三季度营业收入 90,681.30 万元，同比增长 31.67%，生物可吸收支架(NeoVas)贡献新业绩增长。前三季度医疗器械业务累计实现营业收入265,299.04万元，同比增长27.24%，实现近年来的最快增长。 ## 制剂业务分析 制剂业务Q3营业收入82,956.56万元，同比增长12.56%。前三季度制剂业务累计实现营业收入245,855.98万元，同比增长27.25%。氯吡格雷受到去年4+7带量采购影响，院内营销增长放缓；阿托伐他汀钙在第三季度医疗机构和OTC市场均维持较高速的增长。 ## 集采影响及应对 新一轮国家药品带量采购谈判中，乐普的两大重磅药品氯吡格雷及阿托伐他汀钙均中选，公司估值压力得到缓解，业绩风险因素下降，有望带动公司业绩估值双升。 ## 毛利率及期间费用分析 前三季度毛利率为 72.64%，同比下降 0.70pp。归母净利率为 27.42%，同比提升2.48pp。期间费用方面，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占总收入的比例分别为25.05%、8.79%、6.07%、3.57%，较去年同期-0.89%、-1.03%、+0.32%、+0.17%。研发费用增加主要系公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度，持续推进原料药研发，以及其他研发项目继续有序开展所致。 ## 现金流及运营效率分析 前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.81亿元，同比增长35.23%。经营性现金流净额/营业收入为21.78%，同比提升1.22%。前三季度应收账款周转率为2.76%，同比提升0.28%。存货周转率为1.85%，同比提升0.18%。 ## 投资评级及盈利预测 我们同时看好乐普在器械领域的布局，可降解支架的销售及药物球囊的注册将进一步推动乐普的发展，构建心血管平台龙头公司。我们预计 19-21 年公司净利润分别为 17.2/23.7/32.1 亿元，对应 EPS 为 0.96/1.33/1.80 元/股，维持“买入”评级。 ## 风险提示 可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、产品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。 # 总结 * **核心业务稳健增长：** 乐普医疗前三季度业绩表现稳健，医疗器械和制剂业务均实现良好增长。 * **集采影响积极应对：** 公司成功应对药品集采带来的挑战，并有望从中受益。 * **维持买入评级，看好未来发展：** 综合考虑公司业绩、行业地位和未来发展潜力，维持“买入”评级。