中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，基础化工行业受疫情和油价暴跌的双重冲击，业绩大幅下滑，行业景气度触底。但二季度随着疫情影响减弱和需求复苏，行业呈现回暖迹象，经营性现金流持续上升。未来应关注需求复苏带来的投资机会，同时需谨慎应对疫情带来的风险，选择抗风险能力强的细分子行业和公司。 行业业绩触底回升 2020年上半年，基础化工行业整体业绩表现不佳，营业收入同比下滑20.75%，归母净利润同比下滑70.76%，在所有申万一级行业中排名靠后。这主要源于年初疫情冲击导致需求骤减，以及国际原油价格暴跌引发化工产品价格指数大幅下行，一度跌至近五年来的新低。然而，二季度情况有所好转，企业复工复产比例提高，内需逐步回暖，行业景气度开始回升。剔除石油化工行业的影响后，二季度单季营收增速打破了自2018年以来的连续下降趋势，归母净利润实现同比正增长。 供需格局变化与投资建议 从供给端来看，化工行业固定资产投资完成额在2019年开始回落，2020年一季度受疫情影响大幅下滑，二季度逐步回暖。需求端方面，除外贸受疫情影响外，其他主要需求领域均在逐步恢复，需求逐渐回暖。 价格方面，化工产品价格指数在二季度触底回升，但仍有七成化工品价格低于年初水平。 基于此，报告建议关注后疫情时代需求复苏带来的投资机会，并重点关注以下类型的行业和公司：（1）需求刚性强的行业，如农药、维生素；（2）受益于需求复苏的行业，如房地产、基建相关的钛白粉、有机硅，以及汽车产业链相关的轮胎、聚氨酯；（3）受益于行业集中度提升的头部企业；（4）拥有进口替代逻辑的新材料行业。 主要内容 本报告从化工产品价格走势、行业供需情况、基础化工行业2020年上半年及第二季度业绩表现以及投资建议四个方面展开分析。 化工产品价格走势分析 报告首先分析了2020年以来国际原油价格的剧烈波动，上半年油价崩盘，下半年缓慢回升。受此影响，化工产品价格指数也经历了大幅下行和触底回升的过程。报告详细列举了93个重要化工产品的价格变化情况，并指出部分受疫情和检修影响供给收缩、需求刚性强的产品价格上涨，而多数化工品价格降幅有所收窄，景气度缓慢回升。 行业供需情况分析 报告接着分析了化工行业供需两端的动态变化。供给端方面，固定资产投资完成额在2020年一季度受疫情影响大幅下滑，二季度逐步回暖，不同细分行业的恢复速度有所差异。需求端方面，报告分析了房地产、汽车、家电等主要下游行业的需求变化，指出除外贸受疫情影响外，内需正在逐步回暖。 基础化工行业2020年上半年及第二季度业绩表现分析 报告的核心部分是对基础化工行业2020年上半年和第二季度业绩的深入分析。报告利用利润表、资产负债表和现金流量表的数据，详细展现了行业整体及细分子行业的业绩表现。上半年，行业整体业绩低迷，营收和净利润增速持续下滑，行业景气度触底。但二季度，随着复工复产的推进和需求的回暖，行业业绩出现明显改善，单季营收增速转正，净利润同比增长。报告还对各个细分子行业的业绩表现进行了对比分析，指出改性塑料行业表现突出。 投资建议及风险提示 最后，报告提出了投资建议，建议关注需求复苏带来的投资机会，并重点关注需求刚性强、受益于需求复苏、行业集中度提升以及拥有进口替代逻辑的行业和公司。同时，报告也指出了宏观经济、疫情、油价波动、环保政策等潜在风险。 总结 本报告对2020年上半年基础化工行业进行了全面的分析，指出行业在疫情和油价暴跌的冲击下业绩大幅下滑，但二季度呈现回暖趋势。报告深入分析了行业供需格局、价格走势以及细分子行业的业绩表现，并提出了相应的投资建议和风险提示，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告强调了在后疫情时代，关注需求复苏带来的投资机会的重要性，同时提醒投资者需谨慎评估风险，选择抗风险能力强的细分子行业和公司进行投资。

中心思想 本报告的核心观点是：中国新材料行业在2020年8月呈现出积极与挑战并存的态势。积极方面，TCL收购三星苏州LCD工厂显示出产业转移的机遇，航空轮胎耗材属性带来的广阔市场空间值得关注，部分新材料公司中报业绩向好。挑战方面，新材料指数跑输创业板指，部分子行业数据显示下滑趋势，行业竞争加剧，原材料价格波动等风险依然存在。 报告重点关注航空轮胎领域的国产替代机遇，并推荐部分受益标的。 TCL收购三星苏州工厂及产业转移机遇 TCL收购三星苏州工厂标志着液晶面板产业向中国转移的趋势进一步加强，为国内相关企业带来发展机遇。 航空轮胎市场空间及国产替代潜力 航空轮胎作为高技术、高附加值的耗材，市场空间巨大，尤其是在亚太地区份额提升和国产大飞机发展的大背景下，国产替代潜力巨大。昊华科技和森麒麟等企业在该领域具有领先优势。 主要内容 本周新材料股票行情分析 本周新材料板块52%的个股上涨，其中金丹科技、银禧科技等领涨；46%的个股下跌，奥福环保、建龙微纳等领跌。报告对重点覆盖的彤程新材、万润股份、濮阳惠成等个股进行了跟踪分析，并对TCL科技收购三星苏州LCD工厂、昊华科技和利安隆的中报业绩进行了重点解读。 本周新材料板块整体行情分析 新材料指数跑输创业板指4.74%，半导体、液晶显示、OLED和尾气治理等子行业指数也均跑输创业板指。图表数据直观地展现了各指数的涨跌幅度及与创业板指的差距。 新材料周观察：航空轮胎耗材属性带来的广阔空间 本节详细分析了航空轮胎的市场现状、技术特点、发展趋势以及国内外竞争格局。 重点指出航空轮胎作为高技术、高附加值的耗材，其市场空间巨大，并预测了未来市场规模。 同时，分析了昊华科技曙光院和森麒麟等国内企业在军用和民用航空轮胎领域的竞争优势和发展潜力。 重点子行业资讯及数据跟踪 本节从半导体材料、5G材料、显示材料和可降解塑料四个方面，分别对行业资讯和产业数据进行了跟踪分析。 内容涵盖了华为麒麟9000芯片发布、全球手机销量下滑、OLED面板出货量下降、QD-OLED电视商业化进程、以及各地限塑令的出台等重要信息，并分析了这些信息对相关上市公司的影响。 图表数据则展现了半导体设备制造商出货额、DRAM和NAND价格、以及液晶面板价格和出货量的变化趋势。 总结 本报告对2020年8月中国新材料行业进行了全面分析，既指出了TCL收购三星工厂、航空轮胎市场空间扩大等积极因素，也提示了新材料指数跑输创业板指、部分子行业数据下滑、以及技术突破不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。 报告重点关注航空轮胎领域的国产替代机遇，并推荐了部分受益标的，为投资者提供参考。 然而，投资者需谨慎评估自身风险承受能力，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：美国原油库存连续七周下降，且降幅扩大，表明国际原油供需关系趋紧，利好油服企业。建议关注业绩改善且估值较低的油服企业，例如杰瑞股份、中油工程和中海油服。 原油库存下降趋势及市场影响 美国原油库存连续七周下降，上周API数据显示降幅达640万桶，环比略有扩大。预计EIA数据也将显示库存下降，这与报告预期相符。OPEC限产政策下，国际原油供给小于需求，市场处于去库存状态。库存持续下降将推高油价，利好油气勘探开发和油服行业。 油服企业投资机会 三桶油中报显示，勘探开发资本支出降幅低于预期，下半年资本支出有望随油价上涨而提升。因此，报告建议关注那些估值较低且业绩同比改善的油服企业，并列举了杰瑞股份、中油工程和中海油服等作为投资标的。 主要内容 行业概况及市场表现 报告首先概述了9月2日上证综指、深证成指及Wind能源行业一级指数的涨跌情况。能源行业涨幅前三的公司分别为七彩化学、四方达和国瓷材料。报告指出，Wind能源行业一级指数下跌0.65%。 原油市场动态 报告重点关注了美国原油库存数据。API数据显示，美国原油库存连续七周下降，上周降幅为640万桶，环比略有扩大。报告预测EIA数据也将显示库存下降，并分析了OPEC限产政策对国际原油供需平衡的影响。 油服企业分析及投资建议 报告分析了三桶油中报数据，指出勘探开发资本支出降幅低于预期，下半年资本支出有望提升。基于此，报告建议投资者关注估值较低且业绩同比改善的油服企业，并推荐了杰瑞股份、中油工程和中海油服等股票。 行业新闻及公司动态 报告简述了几个重要的行业新闻，包括中石油加拿大公司终止与Ovintiv在Duvernay页岩油田的合作，以及二季度化纤行业复工复产情况好转等。此外，报告还提及三泰控股拟非公开发行股票募集资金用于建设磷石膏生产线和补充流动资金。 核心指标数据 报告列出了美元兑人民币、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤和中国LNG出厂价格指数等核心指标的数值及日、周、月、年变动情况。 风险提示 报告最后指出了国际成品油需求大幅下滑和OPEC限产执行率低于预期等潜在风险。 总结 本报告基于美国原油库存连续下降的趋势，分析了国际原油市场供需关系的变化，并由此推断出油服行业投资机会。报告建议关注业绩改善且估值较低的油服企业，例如杰瑞股份、中油工程和中海油服。报告同时提供了市场表现、行业新闻、公司动态以及核心指标数据，为投资者提供更全面的信息参考。然而，投资者仍需注意报告中提到的国际成品油需求下滑和OPEC限产执行率低于预期等潜在风险。 报告数据主要基于API和Wind资讯，并结合川财证券研究所的分析。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：中国燃料电池行业正处于快速发展阶段，燃料电池企业队伍不断壮大，山东等地区氢能产业发展加速，为行业发展注入强劲动力。然而，行业发展也面临燃料电池商用车推广不及预期、加氢站建设速度不及预期等风险。 燃料电池行业发展加速 燃料电池企业数量显著增加，参与燃料电池产品申报的企业中，有多家为首次申报，这表明行业参与者积极性高涨，行业发展潜力巨大。 氢能产业发展提速 山东省氢能产业发展迅速，多个城市积极推进氢燃料电池公交车应用和加氢站建设，并有望实现高纯氢气出口，这将进一步推动燃料电池行业发展。 主要内容 上周市场回顾 电力设备及新能源行业表现 上周，中信电力设备及新能源板块上涨3.79%，跑赢同期沪深300指数1.13个百分点，排名所有行业第四。而燃料电池板块仅上涨0.39%，落后大盘2.27个百分点。 燃料电池个股表现 上周，燃料电池板块104只个股中，42只上涨，仅25只跑赢大盘。科融环境涨幅最大(45.70%)，ST力帆跌幅最大(-18.76%)。 上周行业热点 本报告总结了多个与燃料电池和氢能相关的行业热点事件，包括： 624辆FCEV获国补初审公示：东风汽车获得最多补贴，占据近七成份额。 山东氢能发展提速：淄博市即将投入使用20辆氢燃料电池公交车，潍坊市首座加气加氢合建站已投入使用，水发能源集团拟在潍坊市布局氢能综合开发基地项目。 大连首台氢燃料电池城市客车下线：标志着一汽大客氢燃料电池城市客车产品进入批产新阶段。 工信部336批公示：多家企业首次申报燃料电池产品，显示行业参与者不断增加。 天津港保税区燃料电池叉车示范项目：成为国内首个给予燃料电池叉车补贴并建设示范项目的地区。 行业价格跟踪 报告提供了铂金和石墨双极板材料一年内的价格走势图，但未提供具体数据和分析。 公司动态 报告简要介绍了长盈精密和杭叉集团在燃料电池领域的投资和发展动态，包括长盈精密拟募集资金投资新能源汽车零组件项目，以及杭叉集团发行可转换公司债券用于新能源叉车建设项目和氢燃料电池叉车研发生产基地项目。 投资策略及重点推荐 燃料电池投资建议 报告指出，燃料电池企业队伍壮大，行业发展动力增强，建议持续关注涉及氢能以及燃料电池龙头企业。 氢能投资建议 山东氢能产业发展迅速，为燃料电池行业发展提供有力支撑，建议关注相关企业。 风险因素 报告列举了燃料电池商用车推广不及预期、加氢站建设速度不及预期、宏观经济持续疲软、氢能产业建设进程不及预期等风险因素。 总结 本报告分析了中国燃料电池行业及氢能产业的最新发展动态，指出燃料电池企业队伍不断壮大，山东等地区氢能产业发展加速，为行业发展注入强劲动力。同时，报告也指出了行业发展面临的风险，并提出了相应的投资建议，建议投资者关注燃料电池和氢能龙头企业，但需谨慎评估相关风险。 报告数据主要来源于Wind和公开信息，信息准确性和完整性未作保证。 投资者应结合自身情况进行独立判断，不应仅依赖本报告做出投资决策。

中心思想 疫情短期冲击下的业绩韧性与结构优化 乐普医疗在2020年上半年面临新冠疫情和国家药品集中采购的双重挑战，但通过精细化管理和业务结构调整，展现出显著的业绩韧性。尽管归母净利润受非经常性损益和减值准备影响同比略有下降，但剔除这些因素后，公司扣非归母净利润实现21.20%的快速增长，调整后归母净利润更是同比增长26.66%。这主要得益于医疗器械板块的强劲增长，特别是非心血管器械和海外业务的爆发式增长，以及销售回款效率的显著提升，使得经营活动现金流大幅增加61.72%。公司在疫情期间迅速响应市场需求，调整产品策略，有效对冲了部分核心业务的短期压力。 创新驱动的长期增长基石 面对药品集采带来的价格压力，乐普医疗坚定地将研发创新作为未来增长的核心驱动力。报告期内，公司研发投入强度达到8.14%，持续加大在医疗器械和药品领域的投入。未来2-3年，公司预计将迎来创新器械的“收获季”，包括多款第二、三代药物球囊、完全可降解封堵器、主动脉瓣膜系统及二尖瓣修复系统等重磅产品有望陆续获批上市。这些创新产品不仅将进一步巩固公司在心血管介入领域的领先地位，更将拓展新的市场空间，为公司构建多元化、高价值的长期增长曲线。同时，药品研发也聚焦于补齐糖尿病药物版图和高端仿制药，旨在构建更全面的疾病管理生态。 主要内容 2020年上半年业绩概览与调整后表现 财务数据分析：营收增长与利润结构调整 报告期内（2020年上半年），乐普医疗实现营业收入42.38亿元，同比增长8.08%，显示出公司在复杂环境下的营收增长能力。然而，归属于上市公司股东的净利润为11.40亿元，同比降低1.30%。这一表观下降并非源于核心业务的衰退，而是受到特定因素的影响。扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润达到11.14亿元，同比增长21.20%，这更真实地反映了公司主营业务的盈利能力。此外，公司经营活动产生的现金流量净额为11.37亿元，同比大幅增长61.72%，表明公司现金流状况健康且运营效率显著提升。 非经常性损益与减值准备的影响 报告期内，公司对收购的体外诊断业务部分技术知识产权进行了审慎评估，计提减值准备5,630.77万元，对归母净利润的影响为5,020.95万元。同时，非经常性损益对归母净利润的影响金额为2,585.02万元，主要来自政府补助。值得注意的是，上年同期非经常性损益主要由君实生物相关收益形成，金额高达23,581.08万元，同比显著降低。若剔除上述计提特定减值以及非经常性业务的影响，公司归属于上市公司股东的净利润为116,470.59万元，较上年同期可比口径的91,956.58万元增长26.66%，充分体现了公司核心业务的强劲增长势头。 收入结构优化与海外市场拓展 从收入结构来看，医疗器械收入占比重回第一，达到53%，凸显了器械业务作为公司核心增长引擎的地位。未来随着公司创新器械的陆续上市，预计器械板块收入占比将进一步提升。此外，海外收入占比首次超过20%，达到20.27%。这主要得益于全球疫情影响下，公司监护仪、诊断仪、血氧仪等生命体征监护产品销量增加所致，且该类订单在第三、四季度仍具有一定的持续性，显示出公司国际化战略的初步成效和产品线的市场适应性。 医疗器械板块：疫情影响下的结构性增长 整体表现与自产器械的贡献 报告期内，公司医疗器械板块实现营业收入22.55亿元，同比增长29.16%，继续保持了较快的增长态势。其中，自产器械产品实现营业收入20.77亿元，同比增长36.84%，是器械板块增长的主要驱动力。自产器械产品涵盖泛心血管核心器械和非心血管器械。 心血管介入产品：疫情冲击与新品亮点 核心心血管介入产品（包括心脏冠脉介入和外周介入产品）实现营业收入6.79亿元。由于第一季度受疫情影响营业收入显著降低，尽管二季度得到恢复，上半年营业收入同比降低25.41%。然而，部分产品表现亮眼：无载体药物支架系统（Nano）的营业收入稳定增长，在金属支架销售结构中的占比为47.92%。生物可吸收支架（NeoVas）销售情况良好，已在全国29个省份等几百家医院完成病例植入，贡献了新的业绩增长点。 结构型与心脏节律器械：市场领先地位 结构型和心脏节律器械（包括结构性心脏病器械、心脏节律器械）实现营业收入9,199.39万元，同比降低5.54%，但仍保持市场领先地位。公司自产双腔起搏器已完成青海和贵州两地区的招标采购工作，纳入招采的省份增至29个，为未来市场份额的扩大奠定基础。 非心血管器械：高速增长的潜力板块 非心血管器械（包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等）实现营业收入13.0亿元，同比增长155.38%。非心血管器械的高速增长主要来自人工智能医疗相关产品和家用医疗器械的强劲表现，这表明公司在多元化布局和新兴技术应用方面取得了显著进展，为公司开辟了新的增长空间。 药品板块：集采承压与零售渠道韧性 药品业务整体承压 药品板块作为公司长期稳定的现金流业务，报告期内实现营业收入18.54亿元，同比降低8.87%。其中，原料药业务实现营业收入3.07亿元，同比降低24.15%。制剂业务实现营业收入15.46亿元，同比降低5.06%。 集采影响与零售药店的战略价值 药品板块收入下滑的主要原因是国家集中采购政策对核心产品价格的冲击。硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙两大产品在医疗机构销售价格大幅降低，尽管销售数量快速增长，但营业收入显著降低。然而，公司积极拓展零售药店渠道，上述两大药品在零售药店实现了稳定增长，有效对冲了医疗机构端的压力，使得综合制剂业务营业收入降幅控制在5.06%，展现了公司在渠道多元化方面的战略韧性。 医疗服务与代理配送业务：短期承压 医疗服务板块：战略培育期 医疗服务板块是公司正在培育的新业务板块，报告期内实现营业收入1.08亿元，同比降低7.69%，主要受新冠肺炎疫情影响。现阶段，该板块的主要目的是提高市场占有率，并实现与器械板块、药品板块的融合协同发展，因此短期内可能会造成业务亏损，但其长期战略价值在于构建公司全产业链生态。 器械产品代理配送业务：收入下滑 公司依托乐普医电、维康通达及乐普恒通等公司开展器械产品代理配送业务，旨在打造优质的心血管高端器械产品代理配送平台。报告期内，代理配送业务收入1.78亿元，较上年同期降低21.95%，可能与疫情期间医疗机构手术量减少及供应链受阻有关。 研发投入与未来增长驱动 持续高强度研发投入 公司持续加大研发投入，本报告期研发投入3.45亿元，研发强度达8.14%，较上年同期增加0.95 Pct。研发投入的增加主要系公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度，持续推进原料药研发，以及其他研发项目有序开展所致，为公司未来发展积蓄了强大动能。 创新器械：未来2-3年的“收获季” 乐普医疗在创新器械领域布局深远，未来2-3年有望迎来密集的注册上市期，进一步扩大与竞争伙伴的领先地位，夯实公司未来的长期增长基础。 药物球囊系列： 第二代药物球囊系列产品已有多项送型式检验，其中3项于2020年上半年启动临床试验。第三代雷帕霉素药物球囊药物涂层技术取得突破性进展，上半年开展动物体内实验。多种外周适应症的紫衫醇药物球囊预计年内大部分进入临床试验。雷帕霉素微球外周载药球囊预计明年下半年进入临床试验。 结构性心脏病器械： 完全可降解封堵器系统已完成全部临床试验入组，处于术后随访阶段，临床随访结果良好，将于2020年第四季度申报注册，预计2022年第一季度获批。生物可降解卵圆孔未闭封堵器已启动临床试验，预计2023年第一季度取得注册证。 瓣膜介入器械： 具有自主知识产权的可完全回收的经导管植入式主动脉瓣膜系统已完成动物实验安全性验证，即将完成有效性验证和型式检验，预期2020年下半年取得报告后启动全球临床试验。经心尖二尖瓣修复系统和采用创新设计结构的经导管二尖瓣修复系统也正在动物实验和型式检验阶段，计划在2020年下半年及2021年进入临床试验。 药品研发：补齐版图与高端仿制 公司在药品研发方面，着重进行两方面工作：一是补齐糖尿病药物版图和建立监测、药物治疗闭环，以构建更全面的疾病管理生态。二是高端仿制药的研发，以提升产品附加值和市场竞争力。公司已具备多种泛心血管疾病常用药物，并正在研发硫酸氯吡格雷和阿司匹林复方、氯沙坦钾氢氯噻嗪复方、缬沙坦氨氯地平等高端复方制剂，以满足未被满足的临床需求。 财务状况改善与现金流表现 资产结构优化 自2018年以来，公司持续调整资产结构，降低负债比例，资产结构显著改善。资产负债率由2018年末的56.41%降至本报告期末的48.46%，显示出公司财务稳健性的提升。 销售回款效率提升 本报告期销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为101.35%，较上年同期提升3.99 Pct，表明公司销售回款更为及时，资金周转效率高。这直接贡献了经营活动产生的现金流量净额11.37亿元，同比增长61.72%的优异表现。 总结 2020年上半年，乐普医疗在疫情和集采的双重压力下，通过有效的业务调整和战略聚焦，展现出强大的经营韧性。尽管部分核心业务短期承压，但剔除一次性因素后，公司核心盈利能力保持快速增长，经营性现金流大幅改善。医疗器械板块，特别是非心血管器械和海外业务的爆发式增长，成为业绩亮点。公司持续加大研发投入，未来2-3年将迎来创新器械的密集上市期，包括多款先进的药物球囊、可降解封堵器和瓣膜介入系统，这将显著增强公司的核心竞争力，并为长期增长奠定坚实基础。同时，药品研发聚焦糖尿病领域和高端仿制药，旨在构建更全面的产品组合。整体而言，疫情对乐普医疗的影响是短期的，公司凭借其创新驱动和结构优化，有望在未来持续保持领先地位并实现稳健增长。

# 中心思想 本报告分析了贵州百灵（002424）的最新临床试验结果，并探讨了其核心产品糖宁通络胶囊的市场前景。 ## 糖宁通络的临床价值 * **疗效显著：** 临床试验表明，糖宁通络胶囊在降低血糖方面与一线备选降糖药物效果相当，并对胰岛β细胞功能恢复有积极作用。 * **市场潜力：** 鉴于中国庞大的糖尿病患者基数和快速增长的趋势，糖宁通络胶囊具有广阔的市场前景。 ## 业绩与评级调整 * **短期业绩承压：** 受疫情影响，公司上半年业绩有所下滑，但预计下半年将逐步恢复。 * **评级调整：** 考虑到公司估值偏高，但糖宁通络胶囊的临床试验结果积极，市场潜力巨大，将投资评级由“买入”下调为“增持”。 # 主要内容 ## 事件 * **临床试验结果公布：** 贵州百灵收到解放军总医院关于糖宁通络胶囊治疗新诊断2型糖尿病患者有效性和安全性的临床试验总结报告。 ## 主要观点 ### 糖宁通络的降糖效果及作用机制 * **降糖效果显著：** 临床试验表明，糖宁通络胶囊治疗12周能有效降低糖化血红蛋白（HbA1c）水平，降糖幅度与一线备选降糖药物相当。 * **改善胰岛功能：** 糖宁通络胶囊治疗12周后，C肽曲线下面积增加，提示对胰岛β细胞功能恢复有一定作用。 * **安全性良好：** 试验显示糖宁通络胶囊安全性、耐受性良好，无明显不良反应。 * **作用机制：** 糖宁通络胶囊能够将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞，从而减少脂肪组织炎症和巨噬细胞的二次浸润，对胰岛β细胞功能恢复有一定作用。 ### 市场拓展及注册进展 * **市场拓展加速：** 解放军总医院临床试验结果有望大幅提升糖宁通络市场拓展速度。 * **制剂注册：** 公司将加快糖宁通络在军队系统医疗机构制剂的注册工作。 ### 糖尿病市场分析 * **市场规模庞大：** 国内糖尿病用药市场规模超过500亿元。 * **患病人数众多：** 中国是全球糖尿病患病人数最多的国家，且患病人数仍在持续快速增长。 ### 公司业绩分析 * **上半年业绩下滑：** 受疫情影响，公司上半年营业收入和净利润均有所下降。 * **下半年有望恢复：** 随着疫情形势好转，感冒类药物销售逐步恢复常态，公司业绩有望逐步恢复。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.95/3.32/3.74亿元，对应EPS分别为0.21/0.24/0.27元。 * **投资评级：** 考虑到公司估值偏高，但糖宁通络胶囊的临床试验结果积极，市场潜力巨大，将投资评级由“买入”下调为“增持”。 ## 风险提示 * 产品价格下调 * 糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢 * 重点在研产品临床试验结果低于预期 * 应收账款坏账风险 * 质押股权平仓风险 # 总结 本报告对贵州百灵的糖宁通络胶囊的临床试验结果进行了深入分析，认为该药物在降糖效果和改善胰岛功能方面具有显著优势，市场潜力巨大。虽然公司短期业绩受到疫情影响，但长期来看，随着疫情缓解和市场拓展的加速，公司业绩有望逐步恢复。综合考虑公司估值和市场前景，将投资评级由“买入”下调为“增持”。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素。

中心思想 本报告对利民股份2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： 业绩增长驱动力分析： 威远资产组的并表是公司营收和利润大幅增长的主要原因，同时各生产基地均表现良好，多种农药产品市场需求旺盛。 未来成长基础： 公司通过一系列优势产品扩能计划，如代森类产品、苯醚甲环唑原药等，强化规模优势，为未来稳健成长奠定基础。 投资评级维持： 考虑到公司上半年经营情况，上调公司2020年净利润预测至4.53亿元，维持“买入”的投资评级。 主要内容 公司业绩表现 营收与利润双增长： 公司2020年中报显示，营业收入同比增长144.20%至26.56亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长53.47%至3.05亿元。 单季度业绩亮眼： 第二季度营业收入同比增长92.56%至13.30亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长39.93%至1.63亿元。 增长原因分析 威远资产组并表： 收购威远资产组是公司业绩大幅增长的主要原因，该资产组于2019年5月31日起开始并表。 各业务板块增长： 杀菌剂、杀虫剂、除草剂和其他业务收入均实现同比增长，其中杀虫剂和其他业务增长尤为显著。 杀菌剂收入同比增长41.3%至8.7亿元，毛利率增加5.4个百分点至36.3%。 杀虫剂收入同比增长367.2%至12.5亿元，毛利率增加2.3个百分点至26.1%。 除草剂收入同比增长75%至2.5亿元，毛利率下降6.8个百分点至9.6%。 其他业务收入同比增长390.8%至2.8亿元，毛利率下降14.7个百分点至23.3%。 子公司经营情况： 利民化学净利润大幅增长，主要得益于多种农药产品市场需求旺盛，推测可能为主要产品代森锰锌。 威远资产组全部纳入合并范围，实现净利润约1.80亿元，其多种农药产品销量增加，推测主要系甲维盐等产品。 双吉公司净利润同比增长124.1%至2630万元，主要系代森锰锌等产品市场需求增加，销量增加，毛利率提高。 投资收益减少： 对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.47亿元，主要来自参股的新河公司，估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。 未来发展战略 扩能计划： 公司拥有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增1万吨，预计三季度投产）、苯醚甲环唑原药（一期新增500吨，预计三季度完工）、威远生化制剂扩能1万吨、参股公司新河农化百菌清原药（新增1万吨，预计四季度投产）。 新项目建设： 新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于年底建成投产；积极推进利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。 盈利预测与估值 上调盈利预测： 考虑到公司上半年经营情况，上调公司2020年净利润预测至4.53亿元（前值为4.13亿元），维持2021、2022年的净利润分别为5.38、6.56亿元的预测。 维持投资评级： 维持“买入”的投资评级。 风险提示 农药终端需求复苏程度不及预期风险 国内新增供给增加风险 原料及产品价格大幅波动风险 公司项目投产进度低于预期风险 总结 利民股份2020年中报业绩表现亮眼，主要得益于威远资产组的并表和各生产基地的良好表现。公司通过积极的扩能计划和新项目建设，有望进一步巩固市场地位，实现稳健成长。考虑到公司上半年的良好经营情况，分析师上调了公司2020年的盈利预测，并维持“买入”的投资评级。然而，投资者也应关注农药终端需求、市场竞争、价格波动以及项目投产进度等风险因素。

中心思想 业绩驱动与未来展望 利民股份2020年上半年业绩实现大幅增长，主要得益于威远资产组的成功并表以及主导产品市场需求的旺盛，量价齐升。 公司通过并购威远资产组，显著扩大了产品种类和规模优势，尤其在杀菌剂、杀虫剂、除草剂和兽药等业务领域实现强劲增长，并大幅拓展了国际业务体量。 展望未来，公司多个在建和待投项目预计在2020年下半年陆续建成投产，将为公司带来新的业绩增长点，即使威远并表影响减弱，公司成长性依然可期。 投资评级与财务预测 基于公司强劲的业绩表现和明确的未来增长潜力，开源证券维持对利民股份的“买入”投资评级。 预计公司2020-2022年归母净利润将分别达到4.44亿元、5.13亿元和6.21亿元，对应EPS分别为1.19元/股、1.38元/股和1.67元/股，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.2倍和10.1倍，显示出良好的估值吸引力。 主要内容 威远并表助力业绩大增，归母净利润位于预告区间上限 2020年H1业绩概览： 2020年上半年，利民股份将威远资产组全部纳入合并范围，叠加多种产品市场需求旺盛，实现量价齐升。公司营业收入达到26.56亿元，同比增长144.20%；归母净利润为3.05亿元，同比增长53.47%，位于预告区间上限。 盈利能力与估值： 报告维持对公司2020-2022年归母净利润的预测，分别为4.44亿元、5.13亿元和6.21亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.19元、1.38元和1.67元。当前股价（16.83元）对应的市盈率（PE）分别为14.1倍、12.2倍和10.1倍，显示出较低的估值水平。 收购威远资产组凸显规模优势，国际业务体量显著扩大 产品种类与供货能力提升： 并购威远资产组后，公司产品种类显著增多，规模优势进一步凸显，有效提升了公司的供货能力。在2020年H1市场需求旺盛时，公司能够稳定供货并及时满足客户需求。 各项业务收入增长： 2020年上半年，公司各项业务均实现大幅增长： 杀菌剂营业收入同比增长41.33%。 杀虫剂营业收入同比增长367.16%。 除草剂营业收入同比增长74.96%。 兽药营业收入同比增长863.71%。 其他类营业收入同比增长110.32%。 国际业务拓展： 威远资产组的并入也显著扩大了公司的国际业务规模，2020年H1公司国外地区营业收入同比增长122.21%。威远资产组已成为公司业绩的重要来源，未来有望发挥“1+1>2”的协同效应。 多个项目待投，未来业绩成长可期 在建项目进展： 公司多个项目预计在2020年下半年陆续建成投产，为未来业绩增长提供支撑： 年产500吨苯醚甲环唑项目预计2020年第3季度完工。 双吉公司年产10,000吨代森系列DF项目预计2020年第3季度投产。 新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计2020年底建成投产，达产后预计年平均销售收入4.03亿元，年均净利润4,180万元。 参股公司新河公司第四条百菌清生产线预计2020年第4季度试生产。 技改项目规划： 公司拟通过全资子公司利民化学建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目，项目建成达产后，预计年平均销售收入2.59亿元，年均净利润3,125万元。这些项目确保了即使威远并表影响不再显著，公司业绩成长依然可期。 总结 利民股份在2020年上半年通过成功并表威远资产组，并受益于主导产品量价齐升，实现了营业收入和归母净利润的显著增长，归母净利润达到3.05亿元，同比增长53.47%。此次并购不仅大幅提升了公司在杀菌剂、杀虫剂、除草剂和兽药等核心业务领域的市场份额和供货能力，还显著扩大了国际业务体量，国外地区营业收入同比增长122.21%。展望未来，公司多个关键项目，包括苯醚甲环唑、代森系列DF、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐生产线以及三乙膦酸铝原药技改项目，预计将在2020年下半年至年底陆续建成投产，这些项目将为公司带来可观的销售收入和净利润增量，确保公司在未来几年持续保持强劲的业绩增长势头。基于公司稳健的业绩表现和明确的成长路径，开源证券维持“买入”评级，并预测公司2020-2022年归母净利润将持续增长，对应估值具有吸引力。

# 中心思想 ## 并购驱动增长，业绩维持高增长 利民股份通过并购威远资产组，显著扩大了业务规模，同时多种产品需求旺盛，销量提升，助推公司业绩大幅增长。 ## 多项目投产在即，打开成长空间 公司多个大型项目建设稳步推进，可转债预案募投项目将为公司带来新的利润增长点，全面打开成长空间。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入26.56亿元，同比增长144.20%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长53.47%。 ## 二、分析与判断 ### 产品销量提升+威远并表，助推公司业绩大幅增长 2020H1公司实现营收26.56亿元，同比增长144.20%，主要因为公司在并购威远资产组之后，业务规模显著扩大，同时公司多种产品需求旺盛，销量提升。其中，农用杀虫剂收入12.53亿元，同比增长367.16%，毛利率26.09%，同比提升2.26pct；农用杀菌剂收入8.73亿元，同比增长41.33%，毛利率36.33 %，同比提升5.39pct。 ### 国内杀菌剂龙头企业，并购威远完善农化产业链布局 公司是国内杀菌剂行业龙头企业，具备代森类杀菌剂产能5万吨，全球市占率超20%；参股子公司新河化工拥有百菌清产能3万吨，为全球第一。2019年公司收购威远资产组，布局以阿维菌素、甲维盐、草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富杀虫剂、除草剂及兽药产品类别。2020H1 威远资产组实现收入 17.06 亿元，实现净利润 1.80 亿元，业绩大幅增长，为公司贡献可观利润增量。 ### 多个项目投产在即，可转债预案募投项目全面打开成长空间 公司大型项目建设稳步推进，其中利民化学500吨苯醚甲环唑项目预计2020Q3完工，双吉公司1万吨代森系列 DF项目预计 2020Q3投产，参股公司新河公司 1万吨百菌清项目预计2020Q4试生产。同时，公司拟投资一批重大项目，包括新型绿色生物产品制造项目、500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、1.2 万吨三乙膦酸铝原药技改项目和 1 万吨水基化环境友好型制剂加工项目，总投资 14.8 亿元（计划可转债募集 9.8 亿元），建设期 1-3 年。本次计划投资项目将为公司带来新的利润增长点，提升公司综合盈利能力。 ## 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益1.20、1. 46和1.72元，对应PE分别为14、12和10倍。参考 SW 农药板块当前平均 37 倍 PE 水平，考虑公司作为国内杀菌剂龙头，不断扩张产能，完善产业链布局，公司发展有望持续高增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 四、风险提示 主要原料价格波动风险；在建项目达产不及预期；安全生产风险。 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 利民股份2020年中报显示业绩大幅增长，主要受益于并购威远资产组和产品销量提升。公司作为国内杀菌剂龙头，通过并购完善产业链布局，多个项目投产在即，可转债项目将进一步打开成长空间。 ## 投资评级与风险提示 民生证券首次覆盖，给予“推荐”评级，但同时也提示了主要原料价格波动、在建项目达产不及预期以及安全生产风险。

中心思想 本报告的核心观点是：墨西哥湾“双飓风”Laura和Marco对美国石油和天然气产业造成严重冲击，短期内导致原油产量大幅下降和炼油产能显著减少，对原油价格和成品油价格构成短期支撑。然而，美国能源企业长期面临严重的财务困境，即使WTI原油价格突破40美元/桶，也难以解决其高额债务问题，未来破产风险依然较高。 双飓风对美国能源产业的短期冲击 美国能源企业长期财务困境与破产风险 主要内容 本报告主要分析了墨西哥湾“双飓风”对美国石油和天然气产业的影响，以及美国能源企业面临的长期财务困境。 双飓风对原油产量和炼油产能的影响 飓风Laura升级为4级飓风，与飓风Marco同时袭击墨西哥湾，导致美国墨西哥湾地区原油产量减少约84%，约156万桶/日，炼油厂预防性关停涉及成品油产能约300万桶/日，相当于美国炼油能力的15%。 这与2005年卡特里娜飓风的影响程度相近，但由于双飓风的影响时间较长，产量短期内难以恢复。短期内，美国成品油库存将短暂去库，对原油价格和美国成品油价格提供一定支撑。然而，美国商业原油库存和成品油库存仍处于高位，后续去库存进程仍需持续关注。报告中图表1和图表2分别展示了飓风对原油生产的影响预测以及美国原油产量受飓风影响情况的历史数据对比。 美国能源企业财务困境及破产风险预测 Rystad Energy预测，即使WTI原油价格突破40美元/桶，除非价格进一步上涨，否则约150多家美国能源开采公司在2022年底之前仍需破产保护。 Haynes & Boones的数据显示，今年已有32家能源开采公司申请破产，累计债务约400亿美元。Rystad Energy预测，如果WTI原油价格维持在40美元/桶左右，2020年至2022年底，美国能源开采行业申请破产的案件数量将达到约190件，风险债务规模将达到1680亿美元，较2015年-2019年增加36%。2020年能源开采企业的平均债务为12亿美元，是2017年平均债务的两倍。许多能源开采企业设定的50美元/桶以上的对冲操作将在2020年下半年到期，除非WTI价格进一步回升，否则目前的价格环境难以解决能源开采企业的债务危机。图表3展示了北美能源开采企业申请破产案件数量、WTI价格与企业债务情况。 相关上市公司 报告提及的与美国石油和天然气产业相关的上市公司包括：中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)等。 风险因素 报告指出，地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。 总结 本报告基于对墨西哥湾“双飓风”事件的分析，指出其对美国石油和天然气产业的短期冲击，主要体现在原油产量和炼油产能的显著下降，并对原油价格和成品油价格造成短期支撑。然而，更值得关注的是美国能源企业长期存在的财务困境和高额债务问题，即使油价有所回升，也难以在短期内解决，未来破产风险依然存在。 报告数据显示，美国能源企业面临的债务危机规模巨大，远超以往水平，需要持续关注其后续发展。 投资者需谨慎评估相关风险，并根据自身情况做出投资决策。