门店持续快速扩张，股权激励促进长期发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　事件：

　　10月28日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入123.55亿元，同比增长17.75%；归母净利润8.18亿元，同比下降5.62%；扣非归母净利润7.60亿元，同比下降10.33%。2021年Q3单季度实现营业收入43.01亿元，同比增长21.08%；归母净利润1.73亿元，同比下降36.59%；扣非净利润1.7亿元，同比下降36.44%。

　　点评：

　　积极推进省外扩张，营业收入稳步增长

　　截止至2021年9月30日，公司共拥有门店7610家（加盟店738家），2021年前三季度公司净增门店1590家，其中新开门店829家，收购门店416家，加盟店423家，关店78家。公司坚持深耕华南地区，积极实施省外扩张，其中华东地区净增门店183家，华中地区净增门店178家，东北、华北、西北及西南地区净增门店165家；借助成熟的品牌市场效应及门店并购，公司在各地区的营业收入稳步增长，其中东北、华北、西北及西南地区营业收入同比增长71.37%；华中地区营业收入同比增长60.05%。

　　紧跟医保“双通道”试点政策，专业化服务能力出众

　　2021年9月，国家医保局联合卫健委发布《关于适应国家医保谈判常态化持续做好谈判药品落地工作的通知》，指出要扎实推进“双通道”管理，细化完善定点药店遴选准入，原则上2021年11月底前，各省份要实现每个地级市（州、盟）至少有1家符合条件的“双通道”零售药店。公司紧跟双通道试点政策，充分利用院边店、DTP专业药房、O2O等业务优势，构建处方+药店零售的生态价值抢占市场先机，截止至2021年上半年，公司拥有655家院边店及106家DTP药房，专业化服务能力出众，有望在“双通道”门店的承接上形成差异化竞争优势。

　　授予预留股票，股权激励促进长期发展

　　公司2020年度限制性股票激励计划的预留授予条件已经满足，将以22.09元/股的价格向22名核心业务（技术）人员授予60万股限制性股票，占股权激励计划总授予数量的17.98%。预留股权的授予将进一步健全公司的激励机制，保留优秀人才，调动核心人员的积极性，促进公司长期稳定发展。

　　盈利预测与评级

　　公司作为连锁药店龙头，受疫情影响业绩增长不及预期，根据公司三季报业绩情况，将2021-2013年营业收入预测下调至173.64/211.40/261.29亿元；净利润预测下调至11.06/13.19/16.50亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：省外扩张不及预期风险，疫情影响风险，市场竞争加剧风险

# 中心思想
本报告对大参林（603233）2021年三季报进行了解读，核心观点如下：
*   **门店扩张与营收增长：** 公司积极推进省外扩张，门店数量快速增长，带动营业收入稳步提升。
*   **“双通道”政策机遇：** 公司紧跟医保“双通道”试点政策，凭借专业化服务能力，有望在“双通道”门店承接上形成差异化竞争优势。
*   **股权激励与长期发展：** 股权激励计划的实施，有助于健全激励机制，保留优秀人才，促进公司长期稳定发展。
*   **盈利预测调整与投资评级：** 考虑到疫情影响，下调了公司2021-2023年营业收入和净利润预测，但维持“买入”评级。

# 主要内容
## 财务数据与经营情况
*   **营收与利润：** 2021年前三季度，公司实现营业收入123.55亿元，同比增长17.75%；归母净利润8.18亿元，同比下降5.62%。Q3单季度营业收入43.01亿元，同比增长21.08%；归母净利润1.73亿元，同比下降36.59%。
*   **门店扩张：** 截至2021年9月30日，公司拥有门店7610家（含加盟店738家），前三季度净增门店1590家，其中新开门店829家，收购门店416家，加盟店423家，关店78家。
*   **区域扩张：** 公司坚持深耕华南地区，积极实施省外扩张，其中华东地区净增门店183家，华中地区净增门店178家，东北、华北、西北及西南地区净增门店165家。东北、华北、西北及西南地区营业收入同比增长71.37%；华中地区营业收入同比增长60.05%。

## 紧抓“双通道”试点政策
*   **政策背景：** 国家医保局联合卫健委发布《关于适应国家医保谈判常态化持续做好谈判药品落地工作的通知》，要求推进“双通道”管理，各省份在2021年11月底前实现每个地级市至少有1家符合条件的“双通道”零售药店。
*   **公司优势：** 公司充分利用院边店、DTP专业药房、O2O等业务优势，构建处方+药店零售的生态价值，抢占市场先机。截至2021年上半年，公司拥有655家院边店及106家DTP药房。

## 股权激励计划
*   **激励计划：** 公司2020年度限制性股票激励计划的预留授予条件已经满足，将以22.09元/股的价格向22名核心业务（技术）人员授予60万股限制性股票。

## 盈利预测与评级
*   **盈利预测调整：** 考虑到疫情影响，将2021-2023年营业收入预测下调至173.64/211.40/261.29亿元；净利润预测下调至11.06/13.19/16.50亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示
*   省外扩张不及预期风险
*   疫情影响风险
*   市场竞争加剧风险

# 总结
本报告分析了大参林2021年三季报，指出公司在门店扩张、省外拓展方面取得积极进展，并紧抓“双通道”政策机遇，有望实现差异化竞争。股权激励计划的实施将有助于公司长期发展。虽然受疫情影响下调了盈利预测，但维持“买入”评级。投资者应关注省外扩张、疫情影响和市场竞争等风险因素。

报告正文