股权激励影响表观利润,未来可视化产品有望贡献新增长点

股权激励影响表观利润,未来可视化产品有望贡献新增长点

券商报告

股权激励影响表观利润,未来可视化产品有望贡献新增长点

  南微医学(688029)   事件:公司发布2021年三季报,前三季度收入13.9亿元(+49.2%),归母净利润2.5亿元(+19.2%),扣非归母净利润2.1亿元(+29.1%),经营现金流净额1.8亿元(+45.5%)。   股权激励影响表观利润,内生盈利能力稳健。前三季度股份支付费用影响表观业绩,剔除此因素,归母净利润为3.17亿元(+52%),扣非归母净利润2.76亿元(+71.5%)。1)分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为3.9/4.8/5.1亿元(+59.5%/+48.7%/+42.6%),相比2019Q1/Q2/Q3分别增长37.1%/45.5%/50%,收入端保持较快增长,单季度归母净利润分别0.67/0.76/1.05亿元(+41.1%/+15%/+11.3%),Q3剔除股权激励费用后归母净利润为1.27亿元(+34.6%)。2)从盈利能力看,前三季度毛利率为64.5%(-1.2pp),主要因美元贬值、运费上涨和拼多多活动让利等因素影响,四费率为44.9%(+0.7pp),基本稳定,其中销售费用率为18.3%(-2.4pp),管理费用率为18.9%(+2.4pp),主要因股份支付、工资薪酬、法务费等增加所致,研发费用率7.3%(+0.3pp),此外政府补助减少、税率增加,导致归母净利率17.9%(-4.5pp),若剔除股份支付的影响,内生盈利能力稳健。   止血闭合类、ERCP类、EMR/ESD类等核心产品高速增长。分区域看,预计国内、国外市场均实现高速增长,两者比例与去年同期较为接近。分业务看,预计Q3单季度止血闭合类和EMR/ESD类同比增速超过50%,ERCP类同比增长40%以上,成为公司收入的主要的增长驱动力。   全球内镜诊疗器械市场空间巨大,公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及,内镜诊疗器械需求量不断增加,据波士顿科学的统计和分析,2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元,2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5%,公司在全球市场份额仅为低个位数,未来提升空间巨大。2021年公司加大研发投入,前三季度公司研发费用1亿元(+55.7%),其中重点加大可视化产品研发,一次性使用胆道镜产品已经通过型检并提交国内注册,预计年内获证,一次性使用可视化支气管镜产品在设计验证中,年内提交国内型检和FDA、CE注册,未来可视化系列产品有望贡献新增长动能。   盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响,预计2021-2023年归母净利润分别为3.6、5.7、8亿元,剔除股权激励费用影响,预计归母净利润分别为4.3、6.1、8.2亿元,维持“买入”评级。   风险提示:研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。
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    西南证券股份有限公司

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    2021-10-30

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  南微医学(688029)

  事件:公司发布2021年三季报,前三季度收入13.9亿元(+49.2%),归母净利润2.5亿元(+19.2%),扣非归母净利润2.1亿元(+29.1%),经营现金流净额1.8亿元(+45.5%)。

  股权激励影响表观利润,内生盈利能力稳健。前三季度股份支付费用影响表观业绩,剔除此因素,归母净利润为3.17亿元(+52%),扣非归母净利润2.76亿元(+71.5%)。1)分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为3.9/4.8/5.1亿元(+59.5%/+48.7%/+42.6%),相比2019Q1/Q2/Q3分别增长37.1%/45.5%/50%,收入端保持较快增长,单季度归母净利润分别0.67/0.76/1.05亿元(+41.1%/+15%/+11.3%),Q3剔除股权激励费用后归母净利润为1.27亿元(+34.6%)。2)从盈利能力看,前三季度毛利率为64.5%(-1.2pp),主要因美元贬值、运费上涨和拼多多活动让利等因素影响,四费率为44.9%(+0.7pp),基本稳定,其中销售费用率为18.3%(-2.4pp),管理费用率为18.9%(+2.4pp),主要因股份支付、工资薪酬、法务费等增加所致,研发费用率7.3%(+0.3pp),此外政府补助减少、税率增加,导致归母净利率17.9%(-4.5pp),若剔除股份支付的影响,内生盈利能力稳健。

  止血闭合类、ERCP类、EMR/ESD类等核心产品高速增长。分区域看,预计国内、国外市场均实现高速增长,两者比例与去年同期较为接近。分业务看,预计Q3单季度止血闭合类和EMR/ESD类同比增速超过50%,ERCP类同比增长40%以上,成为公司收入的主要的增长驱动力。

  全球内镜诊疗器械市场空间巨大,公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及,内镜诊疗器械需求量不断增加,据波士顿科学的统计和分析,2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元,2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5%,公司在全球市场份额仅为低个位数,未来提升空间巨大。2021年公司加大研发投入,前三季度公司研发费用1亿元(+55.7%),其中重点加大可视化产品研发,一次性使用胆道镜产品已经通过型检并提交国内注册,预计年内获证,一次性使用可视化支气管镜产品在设计验证中,年内提交国内型检和FDA、CE注册,未来可视化系列产品有望贡献新增长动能。

  盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响,预计2021-2023年归母净利润分别为3.6、5.7、8亿元,剔除股权激励费用影响,预计归母净利润分别为4.3、6.1、8.2亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。

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