常规业务增长迅速，业绩超预期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　金域医学(603882)

　　事件：公司发布2021年第三季度报告。2021Q3，公司实现营业收入31.62亿元，同比+34.39%；实现归母净利润6.13亿元，同比+22.84%；实现扣非归母净利润6.19亿元，同比+28.36%，业绩增长超预期。

　　常规业务实现快速增长，新冠检测持续贡献业绩增量。2021年前三季度，扣除新冠检测后的常规业务收入为52.61亿元，较2020年+33.34%，较2019年+34.21%；其中，2021Q3，扣除新冠检测后的常规业务收入约为19.15亿元，较2020年+14.08%，较2019年+39.09%。公司常规业务增长良好，一方面因为新冠疫情影响减弱，医院诊疗量持续恢复；另一方面因为公司注重高质量发展，高端项目及优质客户不断增加。新冠检测业务方面，2021Q3，公司核酸检测量超7000万人份，新冠检测业务贡献收入约12亿元。

　　规模效应和收入结构优化提升公司盈利水平。2021年前三季度，公司整体毛利率同比提升0.89pct至46.63%，其中医学检测业务毛利率同比提升0.43pct至46.45%。期间费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.43%、11.20%、0.09%，同比下降0.46pct、0.39pct、0.18pct。报告期内，公司盈利水平同比提升，主要因为收入规模增长导致固定成本费用的摊薄效应明显以及项目结构、客户结构持续优化。

　　盈利预测与投资建议：2021-2023年，预计公司实现归母利润21.52/18.08/18.54亿元，EPS分别为4.64/3.90/4.00元，当前股价对应的PE分别为23.53/28.02/27.32倍，考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）未来两年，预计公司新冠检测业务贡献的业绩将呈下降趋势，除新冠检测外的常规检测业务将保持20%的增长，常规业务将成为公司业绩的主要来源；给予公司2022年30-35倍PE，对应的目标价为117.00-136.50元/股，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：市场和政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险。

中心思想

业绩超预期与双轮驱动增长

金域医学2021年第三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现超预期增长。公司业绩增长主要得益于常规业务的快速恢复与高质量发展，以及新冠检测业务的持续贡献，形成了“常规业务+新冠检测”的双轮驱动增长模式。

盈利能力提升与市场潜力巨大

报告期内，公司通过规模效应和收入结构优化，显著提升了整体盈利水平。同时，中国独立医学实验室（ICL）市场相较发达国家仍有巨大发展空间，金域医学作为行业龙头，凭借其成本、服务和品牌优势，有望充分受益于行业扩容和渗透率提升带来的红利。

主要内容

2021年第三季度业绩超预期

金域医学发布2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入86.17亿元，同比大幅增长47.87%；归母净利润16.72亿元，同比劲增58.52%；扣非归母净利润16.48亿元，同比上升61.62%。单看第三季度，公司实现营业收入31.62亿元，同比增加34.39%；归母净利润6.13亿元，同比增加22.84%；扣非归母净利润6.19亿元，同比增加28.36%，业绩增长超出市场预期。

常规业务与新冠检测双轮驱动

常规业务快速增长：2021年前三季度，扣除新冠检测后的常规业务收入达到52.61亿元，较2020年增长33.34%，较2019年增长34.21%。其中，第三季度常规业务收入约为19.15亿元，较2020年增长14.08%，较2019年增长39.09%。常规业务增长得益于新冠疫情影响减弱、医院诊疗量恢复，以及公司高质量发展战略下高端项目和优质客户的增加。具体来看，前三季度血液疾病诊断、神经&临床免疫诊断、实体肿瘤诊断业务较2020年分别增长31.40%、42.80%、38.50%。
新冠检测持续贡献：受多地疫情影响，核酸检测需求依然旺盛。公司通过“基地+气膜+移动检测车”三位一体模式，大幅提升了抗疫能力。2021年前三季度，公司核酸检测量约1.38亿人份，贡献收入约33亿元。其中，第三季度核酸检测量超7000万人份，贡献收入12亿元。预计新冠检测业务在常态化疫情防控下将继续贡献收入。

规模效应与收入结构优化提升盈利

2021年前三季度，公司整体毛利率同比提升0.89个百分点至46.63%，其中医学检测业务毛利率同比提升0.43个百分点至46.45%。期间费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.43%、11.20%、0.09%，同比分别下降0.46、0.39、0.18个百分点。受毛利率提升和期间费用率下降影响，公司净利率同比提升1.39个百分点至20.26%。盈利水平的提升主要归因于收入规模增长带来的固定成本费用摊薄效应，以及项目结构和客户结构的持续优化。

持续高质量发展，优化收入结构

公司聚焦医学检测主业，重点发展高毛利、高增长、高需求的特检项目，并持续打造临床多学科会诊模式，提升三级医院的营销服务能力和收入占比。2018-2020年，公司特检业务收入（扣除新冠检测）占比由44.01%提升至48.77%。2021年前三季度，公司三级医院业务收入占比同比提升4.49个百分点至34.99%；客户单产同比提升43.76%，高质量发展成效显著。

中国ICL市场发展空间巨大，公司受益明显

市场渗透率低，增长潜力大：2020年，中国患者人均临床检测支出为102.40元，远低于美国的675.80元；每亿人拥有的ICL数量中国为125.10个，远低于美国的2051.60个。此外，中国ICL市场渗透率仅为6%，而德国、美国、日本分别为44%、35%、60%。这表明中国ICL行业存在巨大的提升空间。
ICL优势显著：相较于医院实验室，ICL在检测项目数量（可提供超1000项，领先者超3500项）、成本效益（2016-2020年累计节省检测成本超千亿元）和技术实力（承担复杂检测任务）方面具有明显优势。
行业扩容驱动因素：在医保控费背景下，公立医院有动力将检验外包给ICL，推动市场渗透率提升。同时，人口老龄化、居民健康意识和收入水平提升以及技术进步也将进一步扩容ICL市场。预计2020-2025年，ICL市场规模（不含新冠检测）将由196亿元增长至463亿元，复合增速达18.52%。
龙头地位受益：金域医学作为国内第三方医学检验行业的龙头企业，在营业规模、服务网络覆盖、检验项目及技术平台方面均处于领先地位，其成本、服务和品牌优势将使其充分享受ICL快速发展的红利。

盈利预测与投资建议

预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.52/18.08/18.54亿元，EPS分别为4.64/3.90/4.00元。考虑到国外可比公司在疫情前营收和净利润复合增速及PE均值，以及公司未来两年新冠检测业务贡献下降但常规检测业务将保持20%增长的趋势，给予公司2022年30-35倍PE，对应目标价117.00-136.50元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。