中心思想 本报告的核心观点是： 油价短期回升，但中长期低位震荡的可能性较大。 受OPEC+减产协议和美国政府潜在石油救助的影响，国际油价短期内出现大幅上涨。然而，全球经济增长乏力以及美国能源独立性增强，将长期抑制油价上涨。 新老基建相关化学品将持续受益于政策支持。 国家出台一系列政策稳定和扩大汽车消费，并持续加大基建投资力度，这将利好新老基建相关化学品的需求，相关企业值得关注。 电子化学品和部分大宗化工品表现突出。 5G相关电子化学品表现抢眼，部分大宗化工品价格因原油价格回暖和国内消费情绪改善而上涨。 主要内容 化工板块及个股表现分析 本周上证综指上涨1.84%，深证成指上涨2.86%，而化工板块（申万）则下跌0.38%。 5G相关电子化学品，例如光刻胶、PCB油墨和电子特气等，表现抢眼，相关个股涨幅明显。 报告列出了化工板块本周涨幅前十和跌幅前十的个股，并提供了其股价及涨跌幅数据，体现了市场对不同细分领域的差异化反应。 油价走势及分析 本周布伦特原油价格上涨23.32%，WTI原油价格上涨16.77%。OPEC+减产协议的生效以及美国政府可能提供的石油救助是导致油价短期上涨的主要原因。然而，报告指出，全球经济增长放缓和美国能源独立性增强将导致油价中长期维持低位震荡。 报告还分析了新冠疫情对全球原油需求的负面影响。 投资主线梳理及个股推荐逻辑 报告梳理了化工行业的投资主线，包括：供给侧改革后半场、龙头企业集中扩产和新老基建拉动。 报告重点推荐了苏博特、浙江医药、永安药业、昊华科技、震安科技、日科化学和宏大爆破七家公司，并分别从公司基本面、行业发展前景和政策利好等方面详细阐述了推荐逻辑。 例如，苏博特受益于基建投资提升，浙江医药受益于维生素行业供给紧张，震安科技受益于《建设工程抗震管理条例》的立法。 重点化工产品价格涨跌幅分析 报告跟踪了154类重点化工产品，其中丁二烯、苯酚、锦纶丝、天然气和丙酮涨幅居前，主要受益于国际原油价格回暖和国内消费情绪改善。 石油脑、液氨、纯MDI、氢氟酸和软泡聚醚跌幅居前，主要受新冠疫情影响，以及海外贸易减少导致的供需关系调整。 报告用图表直观地展示了重点化工产品价格涨跌幅前五的情况。 重点产品价格及价差走势 报告提供了多个重点化工产品链条的价格及价差走势图，包括苯链、PTA链、煤链和农药链。这些图表详细展示了各个产品在不同时间段的价格波动和价差变化，为投资者提供更全面的市场信息。 总结 本报告基于市场数据和行业分析，对化工行业2020年5月第一周的市场表现进行了全面分析。报告指出，虽然油价短期内出现反弹，但中长期仍面临下行压力。新老基建相关化学品将持续受益于政策支持，而电子化学品和部分大宗化工品则表现突出。报告还推荐了七家值得关注的化工企业，并详细分析了其投资逻辑。 报告最后列出了潜在的市场风险，包括原油价格波动、贸易战和下游需求回落等。 总而言之，本报告为投资者提供了对化工行业当前市场状况和未来发展趋势的专业分析，以及相应的投资建议。 然而，投资者应谨慎评估自身风险承受能力，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 本报告对正海生物(300653)2020年一季报进行了点评，并分析了公司未来的发展前景。核心观点如下： 疫情短期影响，长期向好趋势不变： 疫情对公司一季度业绩产生负面影响，但考虑到种植牙需求的刚性以及门诊恢复，预计后续业绩有望追赶，行业或将迎来报复性回升。 新产品梯队式布局，活性生物骨值得期待： 公司采取“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的策略，不断推出新产品，其中活性生物骨的获批将为公司带来新的增长点。 主要内容 2020Q1业绩回顾：疫情影响下的业绩波动 2020年一季度，正海生物实现营收0.45亿元，同比下降26.96%；归母净利润0.19亿元，同比下降28.22%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比下降34.60%。业绩下滑主要受疫情期间牙科门诊停诊的影响，导致种植牙业务停滞，口腔修复膜使用量减少。但公司毛利率仍保持在较高水平，为94.37%，同比增长0.52个百分点。 新产品研发与注册：阶梯式布局，静待活性生物骨获批 公司采取阶梯式新产品上市策略，目前在研品种较多。活性生物骨已进入上市申请的补充资料阶段，该产品结合了骨修复材料和活性成分BMP2，有望取代自体骨在术后骨缺损的应用。此外，高膨可降解止血材料和生物硬脑（脊）膜补片已进入临床试验阶段，子宫内膜、3D打印生物骨修复材料等产品也在研发中。 投资建议与盈利预测：维持“增持”评级 考虑到疫情影响，预计公司20-22年营收分别为3.36/4.16/5.46亿元，归母净利润为1.27/1.57/2.02亿元，EPS为1.59/1.96/2.52元/股，对应PE为51/42/32倍，维持“增持”评级。 财务数据与估值分析 营业收入： 2018年为2.16亿元，2019年为2.80亿元，预计2020-2022年分别为3.36亿元、4.16亿元和5.46亿元。 归母净利润： 2018年为0.86亿元，2019年为1.07亿元，预计2020-2022年分别为1.28亿元、1.57亿元和2.02亿元。 ROE： 2018年为16.22%，2019年为18.25%，预计2020-2022年分别为17.81%、17.94%和18.80%。 市盈率(P/E)： 2018年为76.35倍，2019年为61.01倍，预计2020-2022年分别为51.37倍、41.85倍和32.44倍。 风险提示 新产品研发风险 审批进度不达预期 医疗纠纷风险 动物疫情风险 总结 本报告认为，正海生物短期业绩受到疫情影响，但长期向好趋势不变。公司积极布局新产品，活性生物骨的获批值得期待。维持“增持”评级，但需关注新产品研发、审批进度、医疗纠纷和动物疫情等风险。

# 中心思想 本报告分析了海特生物（300683）2019年报及2020年一季度业绩，认为疫情对公司短期业绩造成冲击，但公司战略转型方向不变。 ## 战略转型成效显现 * 公司多元协同业务转型初见成效，基本面发生积极变化。 * 看好公司后续发展前景，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 全年业绩表现及Q1受疫情影响分析 * 全年营收增长主要受益于天津汉康CRO&CMO业务的快速发展，但鼠神经产品受行业政策及医保控费影响有所下滑。 * Q1业绩大幅下滑主要受疫情影响，武汉基地复工缓慢。 ## CPT项目进展顺利 * CPT项目三期揭盲结果积极，达到试验预设终点指标，预计2021年有望获批上市。 * 看好CPT首个适应症的商业化表现及其他适应症的研究进展。 ## 荆门原料药基地动工及“CRO+CMO”业务协同 * 荆门原料药基地正式开工，预计一期将于2021年投入运营，将与天津汉康CRO业务相互衔接，提供研发生产一体化服务。 * 公司积极立项开发小分子化学仿制药/原料药，荆门CMO业务有望成为新的增长点。 ## 盈利预测与投资建议 * 预计2020-2022年公司归母净利分别为9400万、1.15亿和1.53亿，EPS分别为0.9、1.11、1.48。 * 公司逐步摆脱单一产品业务依赖，伴随业务布局多元化和创新药上市，迎来新一轮景气发展周期，维持“增持”评级。 # 总结 本报告认为，海特生物短期业绩受疫情影响，但公司战略转型方向不变，多元协同业务转型初见成效。CPT项目进展顺利，荆门原料药基地动工，未来“CRO+CMO”业务协同效应显著。维持“增持”评级，但需关注武汉基地生产经营受疫情持续影响的风险、创新药项目后续审评进度及商业化表现不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对人福医药(600079)的业绩进行了分析，并维持“买入”评级，目标价为28元。核心观点如下： * **业绩符合预期，经营质量显著提升：** 公司2019年业绩表现良好，经营性现金流大幅改善，显示出良好的经营质量。 * **麻药业务提速，未来增长可期：** 宜昌人福的麻药业务受益于多科室推广和新品获批，未来三年利润端有望保持高速增长。 * **理顺治理结构，聚焦核心资产：** 公司收购宜昌人福管理层股权，理顺股权结构，深度绑定管理层利益，为中长期稳健发展奠定基础。 # 主要内容 ## 公司业绩与经营质量分析 * **2019年业绩回顾：** * 收入218亿元，同比增长17%。 * 净利润8.4亿元，扭亏为盈（2018年亏损23.6亿元）。 * 扣非后归母净利润5.4亿元（2018年为-26.6亿元）。 * 经营性现金流净额20.4亿元，同比大幅增加238%。 * **2020年一季度业绩：** * 收入45.74亿元，同比下滑13.1%。 * 净利润1.37亿元，同比下滑20.9%。 * 受新冠疫情影响，业绩小幅下降，预计二季度开始逐步恢复。 ## 各子公司经营情况分析 * **宜昌人福：** * 收入40亿元，同比增长28%。 * 净利润11亿元，同比增长37%。 * 多科室推广效果显著，销售和研发投入已过高峰期。 * 阿芬太尼年初获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚预计年内获批，未来三年利润端复合增速有望超过20%。 * **国内特色制药：** * 葛店人福收入6亿元（+18%），净利润0.82亿元（+32%）。 * 新疆维药收入5.3亿元（+24%），净利润0.61亿元（+5%）。 * 武汉人福收入5.9亿元（-12%），净利润0.81亿元（+7%）。 * **国际化业务：** * EPIC经营状况大幅改善，收入8.4亿元（+87%），净利润1652万元，实现扭亏为盈。 * 2020年一季度收入2.2亿元，净利润2175万元，大幅改善。 * **两性健康业务：** * 收入19.3亿元（+16%），净利润4544万元（+39%）。 ## 理顺治理结构，聚焦核心优质资产 * **收购宜昌人福管理层股权的意义：** * 新管理层将进一步聚焦归核化，降低资产负债率，提升研发效率，坚持走国际化道路，丰富人次梯队，传递中长期发展信心。 * “重组+募集配套”前后，短期EPS基本保持不变，中长期因为麻药占比提升，增厚EPS。 * 宜昌人福管理层实现换股，公司核心人物李杰将大幅增持上市公司股权，同时担任公司董事长，理顺股权结构，深度绑定管理层利益，未来中长期稳健发展可期。 ## 麻药业务提速分析 * **增长动力：** * 销售团队不断壮大，多科室推广开拓 ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室，持续提升单个医院使用量。 * 氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量，瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制，18年纳入国家基药目录，持续快速增长。 * 阿芬太尼 20 年初获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚 20 年有望陆续获批上市。 * **未来展望：** * 多科室推广叠加新品获批，宜昌人福将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静），麻药业务提速。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** * 预计20-22年净利润分别为11.7/15.4/19.7亿元，同比增速39%/32%/28%。 * 预计20-22年EPS分别为0.71/0.94/1.20元。 * **估值：** * 业绩对应20-22年PE 29X/22X/17X。 * 麻药利润占比95%，考虑公司麻药占全国80%份额的绝对龙头地位，以及优质赛道（高成长性、高盈利、高壁垒），采用分布估值法。 * 给予20年、21年40倍、38倍PE，合理估值28元、36元，年内40%、一年70%空间，维持“买入”评级。 # 总结 人福医药2019年业绩符合预期，经营质量大幅提升，尤其在麻药业务方面表现突出，未来增长潜力巨大。公司通过理顺治理结构，聚焦核心优质资产，为中长期发展奠定了坚实基础。太平洋证券维持对人福医药的“买入”评级，并给出了相应的盈利预测和估值，认为公司未来具有良好的投资价值。但同时也提示了归核化力度、新品上市、产品销售等方面的风险。

# 中心思想 本报告主要分析了溢多利（300381）2019年年报和2020年一季报，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 2019年公司营收和归母净利润实现双增长，2020年一季度受益于下游需求增长，业绩大幅改善，实现扭亏为盈。 * **替抗产品潜力：** 饲料禁抗政策的全面实施，叠加生猪存栏回升，公司的替抗产品有望迎来高速增长，成为新的业绩增长点。 * **长期发展战略：** 公司坚持生物工程为主体，聚焦生物医药和生物农牧，通过研发创新和对外合作，致力于成为行业领先企业。 # 主要内容 ## 2019年业绩回顾及2020年一季度业绩亮点 2019年，溢多利实现营收20.48亿元，同比增长15.83%，归母净利润1.28亿元，同比增长12.35%。2020年一季度，公司实现营收4.03亿元，同比增长17.94%，归母净利润1874.7万元，同比增长203.26%，实现扭亏为盈。 * **收入结构分析：** 原料药收入12.1亿元，同比增长9.1%；生物酶制剂收入5.1亿元，同比增长0.6%；功能性饲料添加剂业务收入1.1亿元，同比增长278.3%。 * **业绩增长原因：** 一季度受新冠疫情影响，客户订单增多，利华制药销售收入增加，融资借款利息减少、汇兑收益增加，财务费用支出大幅下降。 ## 替抗产品市场机遇与公司优势 2020年开始饲料全面禁抗，公司作为饲料添加剂行业的龙头企业，提前布局替抗方案，有望迎来高速增长。 * **替抗产品线：** 公司拥有植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品，其中博落回是公司的独家品种。 * **市场推广策略：** 公司针对不同体量的客户采取不同的推广方式，结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前替抗产品已进入市场培育和试用阶段。 ## 一体两翼协同发展与研发创新 公司坚持以生物工程为主体，以客户价值为导向，立足生物医药和生物农牧，致力于成为全球生物酶制剂标杆企业，全球甾体激素原料药核心企业和中国功能性饲料添加剂领军企业。 * **研发实力：** 公司拥有专业的研发团队和一流的研发平台，长期注重研发与创新能力，同时与国内外院校、科研机构广泛开展合作，建立了多种联合研究机构。 * **技术储备：** 公司拥有4项专有技术、11项核心技术、174项发明专利，5项新兽药产品证书。 ## 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年，公司营收25.57/28.87/32.76亿元，同比增长25%/13%/13%，归母净利润2.03/2.63/3.32亿元，同比增长59%/30%/26%，EPS分别为0.45/0.58/0.73元，对应当前PE分别为26/20/16倍，给予“买入”评级。 # 总结 溢多利在2019年和2020年一季度均表现出良好的增长势头，主要受益于下游需求的增长和公司自身的战略调整。饲料禁抗政策的实施为公司的替抗产品带来了巨大的市场机遇，而公司在研发创新方面的持续投入也为其长期发展奠定了坚实的基础。天风证券给予溢多利“买入”评级，并预测公司未来三年将保持稳健增长。投资者应关注补栏不及预期、新冠疫情引发的风险以及产品推广不及预期等风险因素。

中心思想 本报告对康弘药业（002773）2019年年报和2020年一季报进行了分析，核心观点如下： 业绩增长分析： 康弘药业2019年全年业绩略低于预期，但生物创新药业务占比提升显著，尤其是康柏西普的快速放量，对公司整体业绩起到了拉动作用。 康柏西普市场前景： 康柏西普医保续约成功，并拓展了适应症范围，看好其在国内市场的放量以及未来在海外市场的潜力，有望成为年销售额超50亿元的重磅品种。 研发投入与管线： 公司持续加大研发投入，研发管线品种丰富，为中长期发展打开了成长空间。 主要内容 公司业绩及业务板块分析 Q4业绩增速下滑原因： 2019年Q4公司归母净利及扣非增速同比下滑，主要是由于当期确认的管理费用及研发费用较多。 业务板块表现： 传统中成药和化学药业务营收增速平稳，生物制品业务增速较快，康柏西普贡献显著。 康柏西普市场分析 盈利能力提升： 康柏西普产品净利率大幅提升，规模效应下盈利能力显著增强。 市场前景广阔： 医保续约成功并纳入新适应症，看好康柏西普在国内市场的快速放量，以及未来海外市场的拓展。 研发投入与管线 研发投入加大： 公司持续加大在眼科、脑科、肿瘤等领域的研发投入，研发费用同比增长。 研发管线丰富： 除康柏西普相关适应症外，公司还有多个创新药处于不同临床阶段，为公司中长期发展提供动力。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2020年-2022年公司归母净利将持续增长，EPS分别为0.98元、1.17元、1.46元。 投资建议： 维持“增持”评级。 总结 本报告对康弘药业2019年业绩进行了回顾，并对未来发展进行了展望。报告认为，尽管短期内公司业绩受到一定因素的影响，但长期来看，康柏西普的放量、研发投入的加大以及丰富的产品管线将为公司带来持续增长的动力。维持“增持”评级，建议投资者关注。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管2020年一季度全球油价暴跌，且中国国内受到疫情影响，但中国三大石油公司（“三桶油”）的国内原油产量仍实现了增长，超出预期。然而，炼油销售板块普遍亏损，整体盈利能力大幅下降。 三桶油原油产量逆势增长 受疫情影响，全球石油需求大幅下降，油价暴跌。然而，三桶油的国内原油产量却逆势增长，中石油和中石化分别增长2.3%和0.9%，这主要归因于保障国家能源安全的战略考量。这一增长幅度超出市场预期，显示出中国在保障能源供应方面的决心和能力。 炼油销售板块亏损严重，整体盈利能力下降 尽管原油产量增长，但三桶油一季度整体盈利能力大幅下降。中石油和中石化分别亏损162亿元和198亿元，主要原因是国际油价暴跌导致炼油销售板块巨额亏损。勘探开发板块虽然盈利，但盈利能力也受到油价下跌的影响而下降。这表明，虽然三桶油在原油生产方面保持了稳定增长，但其盈利模式高度依赖国际油价，面临着巨大的市场风险。 主要内容 行业概况及市场表现 报告首先概述了2020年4月28日中国股市及能源行业整体表现，上证综指和深证成指小幅上涨，Wind能源行业一级指数上涨0.7%。部分能源公司股价涨幅较大，例如海利尔、深圳燃气和杰瑞股份。 三桶油一季度经营情况分析 报告重点分析了三桶油2020年一季度的经营情况。数据显示，中石油和中石化均出现巨额亏损，分别为162亿元和198亿元。虽然勘探开发板块实现盈利（中石油148.83亿元，中石化15.18亿元），但炼油与化工板块亏损严重（中石油87.02亿元，中石化257.94亿元）。报告指出，这与油价下跌和库存减值等因素密切相关，与报告前期预测相符。 行业要闻及公司动态 报告还简要介绍了几个重要的行业新闻：航空煤油价格大幅下调；中国3月份煤炭进口量同比增长，但自蒙古进口量大幅下降；全国规模以上电厂发电量同比下降。此外，报告还提供了中石油和中石化2020年一季度的财务数据，包括营业收入和净利润等关键指标。 核心指标数据 报告列出了多个关键指标的数据，包括美元兑人民币汇率、WTI原油价格、Brent原油价格、NYMEX天然气价格、动力煤价格、焦煤价格、煤炭库存、中国LNG出厂价格等。这些数据反映了当时能源市场的价格波动和供需状况。 风险提示及最新研究 报告最后列出了潜在的风险因素，例如国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期。同时，报告还推荐了川财证券研究所发布的几份相关研究报告，包括石油化工行业深度报告和石化季度策略报告等。 总结 本报告基于川财证券研究所的数据和分析，对2020年一季度中国能源行业，特别是三桶油的经营状况进行了深入分析。报告指出，尽管面临国际油价暴跌和疫情冲击，三桶油的国内原油产量仍实现了增长，但炼油销售板块的巨额亏损导致整体盈利能力大幅下降。报告强调了保障国家能源安全的重要性，并提示了国际成品油需求下滑和电力需求不及预期的潜在风险。 报告中提供的各项数据和分析，为投资者理解当时能源市场形势和三桶油的经营状况提供了重要的参考依据。 然而，报告也应注意到其分析基于当时的数据和市场环境，未来市场走势可能存在变化。