石油化工12月动态报告：油价2021年有望中枢上行，预计行业周期业绩改善

中心思想

市场供需与油价走势分析

本报告核心观点指出，2020年1-11月我国原油加工量同比增长3.61%，下游需求持续复苏，但成品油表观需求同比下降6.67%，降幅持续收窄，且成品油产量正逐步转向化工品生产。油价在12月延续震荡格局，受疫苗进展与变异病毒双重影响，上涨动能受压制，但预计2021年油价中枢有望上行。

行业业绩展望与投资建议

石油化工行业在2020年前三季度营收和净利双降，但第三季度盈利环比大幅改善，预计第四季度盈利将继续修复。展望2021年，随着油价中枢上行，影响石油加工行业的主要不利因素有望“由负转正”，行业业绩存在周期性改善的预期。报告建议关注进行低成本业务布局和规模扩张的头部企业，并推荐了卫星石化、上海石化、中国石化等重点标的。

主要内容

一、石油和化工行业作为国民经济支柱产业的地位

行业规模与市场影响力

我国石油和化工行业是重要的支柱产业，截至2019年末，规模以上企业达26271家，营业收入12.27万亿元，利润总额6683.7亿元，分别占全国规模工业营业收入的11.6%和10.8%。截至2020年12月28日，石油和化工行业共有381家上市公司，占全部A股的9.18%，总市值达5.12万亿元，占全部A股的6.06%。其中，石油化工行业有29家上市公司，总市值1.15万亿元，占整个石油和化学工业的22.55%。

二、我国经济下行压力下的石油化工行业景气度变化

宏观经济复苏与能源消费结构

2020年前三季度，我国GDP累计增长由负转正，同比增长0.7%，其中第三季度同比增长4.9%，经济稳步复苏。能源消费进入低速增长模式，但天然气需求保持较高增速。1-11月，我国加工原油6.14亿吨，同比增长3.61%；原油产量1.79亿吨，同比增长2.10%；原油进口5.04亿吨，同比增长9.49%；原油表观消费量6.81亿吨，同比增长7.37%，对外依存度高达73.78%，处于历史高位。天然气表观消费量2911亿方，同比增长5.80%，对外依存度41.51%。

油价震荡与产品需求疲软

油价延续震荡格局，截至12月28日，Brent和WTI油价分别为50.86美元/桶和47.62美元/桶，较4月份低点大幅上涨，但年初至今仍有20%以上跌幅。低油价对石油化工行业盈利有利，但疫情压制了油价上涨动能。我国成品油市场基本饱和，1-11月成品油表观消费量2.64亿吨，同比下降6.67%，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化-7.61%、-17.67%、-2.89%，降幅持续收窄。主要石化产品（如PE、PP、PX、EG等）需求增长总体乏力，但好于成品油。

产能过剩与财务表现

行业产能继续快速增长，预计2025年我国炼油能力将达到10.2亿吨/年，超越美国成为世界第一大炼油国，加剧产能过剩。PX、EG、PP等石化产品产能也将爆发式增长，导致市场竞争进一步加剧，行业景气度将进一步回落。2020年前三季度，石油化工行业营收2.01万亿元，同比下降25.92%；归母净利润459亿元，同比下降28.40%。其中，第三季度盈利577.41亿元，同比增长190.68%，环比大幅改善。行业净资产收益率、销售净利率、资产周转率均有所下降，反映盈利能力和资产使用效率的挑战。

三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局重塑

竞争多元化与议价能力挑战

行业步入成熟期，面临能源替代（天然气、电力、生物燃料等）和参与主体增多（民营、外资企业大举进入）带来的多元化竞争。上游原料（石油、低碳烷烃）高度依赖进口，导致国内企业议价能力弱。下游成品油市场饱和，合成材料和石化原料面临同质化竞争及高端产品依赖进口的局面，客户议价能力较强，行业整体盈利能力承压。

政策引导与行业转型升级

多项政策密集出台，旨在确保行业绿色健康可持续发展。国家推动建设七大石化产业基地，要求新建炼化项目一体化、大型化发展。地方政府也出台相应规划，如山东省计划到2025年将地炼行业原油加工能力压减至9000万吨/年左右。此外，国务院支持浙江自贸试验区油气全产业链开放发展，旨在保障国内油气供应稳定、提升产业价值链水平。这些政策将推动行业转型升级，解决低端产能过剩与高端产能不足的结构性矛盾，重塑市场格局。

四、行业面临的问题及建议

突出问题与应对策略

行业面临的主要问题包括：产能严重过剩（炼厂开工率仅75.8%），落后产能淘汰力度不足；产业布局不尽合理，“城围石化”现象严重；先进产能不足，高端产品（如高端聚烯烃、高性能合成橡胶）严重依赖进口，产业竞争力整体不强。 报告建议：通过科学规划和多措并举化解产能结构性过剩，包括提高新建产能门槛、坚决淘汰落后产能、加大新旧产能置换和整合重组力度，并深入推进“一带一路”国际产能合作。同时，优化完善产业布局，统筹协调产业与城市发展，对“城围石化”企业实行“一厂一策”。最重要的是，推进行业高质量发展，通过科技创新补齐高端产品短板，实现“大国”向“强国”转变。

五、石油化工行业在资本市场中的发展情况

收益率与估值表现

年初至今，石油化工行业收益率19.42%，略逊于全部A股（低3.14个百分点），在109个二级子行业中排名第45位。截至12月28日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为18.08x，略高于2009年以来的历史均值（17.66x），主要系三季度业绩显著改善及近期油价上涨趋势。石油化工板块相对全部A股估值溢价为-20.63%。

行业成长性分析

石油化工行业的总资产和固定资产持续增长，但报告认为这更多反映了产能过剩的局面进一步加剧，而非行业具有较好的成长性，反而可能促使行业景气回落。未来影响行业发展的核心因素是供需关系（落后产能淘汰力度、新增产能投放力度和主要产品需求）以及油价走势。

六、投资策略及推荐标的

投资策略与重点推荐

报告预计2021年油价中枢向上，石油加工行业的主要不利因素有望“由负转正”，业绩存在周期改善预期。投资策略看好进行低成本业务布局实施规模扩张的头部企业。重点推荐标的包括卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SH）、中国石化（600028.SH）。同时，油价回暖利于油服行业景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。建议关注宝丰能源（600989.SH）、三友化工（600409.SH）、广汇能源（600256.SH）等。

七、风险提示

报告提示的风险包括油价持续下跌的风险、产品价差下降的风险以及营收不及预期的风险。

总结

本报告全面分析了2020年石油化工行业的市场动态、经济环境、供需格局及资本市场表现。数据显示，我国石油化工行业作为支柱产业，在经济稳步复苏背景下，原油加工量和表观消费量持续增长，但对外依存度高企。成品油市场饱和，需求下降，促使行业向化工品生产转型。油价虽受疫情影响震荡，但预计2021年将中枢上行，为行业业绩改善提供支撑。

然而，行业面临产能严重过剩、产业布局不合理、先进产能不足等突出问题，导致市场竞争激烈，盈利能力承压。国家和地方政府出台多项政策，旨在推动行业绿色、安全、高效发展，通过淘汰落后产能、优化产业布局和鼓励科技创新，促进行业转型升级，实现高质量发展。在资本市场，行业收益率略逊于A股整体，估值有所恢复。展望未来，随着油价回暖和政策引导下的结构性调整，行业业绩有望周期性改善，头部企业和油服行业存在投资机会，但需警惕油价波动、产品价差和营收不及预期等风险。