中心思想 本报告的核心观点是：聚酯产业链维持强势，纯MDI价格继续上涨，但基础化工板块整体表现较为平稳，跑赢大盘幅度微弱。报告重点关注维生素、农药、锂电材料、沸石等细分领域，并给出相应的投资建议。 维生素、农药及其他细分领域投资机会 报告认为，新和成一季度业绩超预期，有望带动维生素板块行情，建议关注新和成、圣达生物和浙江医药等公司；印度发布27种农药禁令，需关注其对国内农药出口市场的影响，推荐扬农化工，并关注利尔化学、百傲化学、湖南海利、安道麦、利民股份和广信股份等公司；此外，报告还看好锂电材料龙头新宙邦和万润股份（沸石及OLED业务）。 主要内容 板块及个股行情分析 报告首先分析了基础化工板块及个股的周涨跌幅。基础化工板块本周下跌2.26%，跑赢大盘0.01个百分点，排名第14位。子行业方面，维纶、复合肥、其他化学原料、无机盐和粘胶降幅较大。个股方面，报告列出了本周涨幅前十和跌幅前十的个股，并提供了相应的股票代码、公司名称及涨跌幅数据。板块估值方面，基础化工板块PB为2.14倍，PE为24.95倍，分别高于全部A股的1.60倍和15.10倍。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂、有机硅及其他等多个子行业重点化工产品价格及运行态势。数据显示，本周涨幅居前的产品包括三氯甲烷、PX、固体烧碱、电石法PVC等；跌幅居前的产品包括维生素VC、碳酸二甲酯、轻质纯碱、R134a等。报告还提供了各个产品价格的图表和数据，并对价格波动进行了简要分析。 具体数据涵盖了2020年5月22日各产品的价格，以及与上周、上月、20年初和19年同期的涨跌幅比较。 行业重点新闻解读 报告简要介绍了一条行业新闻：巴斯夫推出新型流化催化裂化助剂“ZEAL”，旨在提高丙烯产量，助力炼油商转向“原油直接制化学品”的生产模式。 投资观点及建议 报告总结了本周市场变化，并对未来走势进行展望。报告认为，5月下旬启动的第三季度采购，以及VE出厂价的超预期上调，继续看好VAVE生物素价格走势。海外疫情逐渐缓解，纺织需求有望复苏，粘胶短纤企稳回升，看好三友化工。印度农药禁令对国内农药出口市场的影响值得关注。报告最后给出了具体的投资建议，包括推荐个股和关注公司，并提示了油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等风险。 总结 本报告对化工行业近期市场表现进行了全面分析，涵盖了板块行情、个股表现、重点化工产品价格走势以及行业新闻等方面。报告数据翔实，分析客观，并结合市场动态给出了相应的投资建议，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告特别关注了维生素、农药、锂电材料和沸石等细分领域的投资机会，并对相关公司进行了推荐。 然而，投资者仍需注意报告中提到的风险因素，并进行独立的投资决策。

中心思想 “一盔一带”政策短期拉动ABS价格上扬： 公安部出台的“一盔一带”政策带动下游头盔需求，导致上游ABS供应紧张，价格上涨。 头盔对ABS消费拉动有限： 尽管政策推动，但头盔对ABS的需求增量相对于ABS总消费量而言影响较小。 ABS消费稳步提升，产能扩张在即： ABS表观消费量持续增长，预计未来几年将迎来产能扩张，长期来看，家电及汽车产业回暖将带动ABS消费稳步增长。 主要内容 1. 每周一谈：头盔短期拉动 ABS 价格上扬 1.1 “一盔一带”拉动 ABS 价格上行 公安部“一盔一带”政策推动头盔需求，导致ABS价格上涨。 截至5月22日，华东市场ABS价格为11725元/吨，周涨幅超10%。 1.2 头盔对 ABS 消费拉动几无影响 头盔对ABS的需求增量有限，预计不足10万吨。 当前我国ABS表观消费量超550万吨，头盔需求拉动影响较小。 1.3 需求：ABS 表观消费量稳步提升 ABS需求结构稳定，主要受家电、汽车、办公用品等领域消费带动。 2019年ABS表观消费量增速达9.2%，2020年4月表观消费量同比-10%，预计全年略有提升。 “一盔一带”政策短期刺激ABS需求，但市场将趋于平稳。 1.4 供给：20年 ABS 产能维稳，未来或迎快速增长 ABS现有产能425万吨，有效产能417万吨，自给率65%左右。 预计2021、2022年有大量投产，产能有望突破600万吨。 2019年ABS产量377.28万吨，开工率提升至80.6%。 原材料价格上涨幅度不及ABS，生产商生产热情增加。 1.5 结论及投资建议 未来ABS产能将逐步实现进口替代，表观自给率稳步提升。 短期受情绪面影响，长期受益于家电及汽车产业回暖。 一体化带来的成本竞争优势是企业盈利的关键。 建议关注：万华化学、卫星石化、恒力石化、中国石化、华锦股份。 2. 市场回顾 2.1 中信一级行业涨跌幅 本周中信石油石化指数跌-1.7%，位列中信一级行业涨跌幅榜第10位。 2.2 中信石油石化三级行业涨跌幅 油品销售及仓储、石油开采Ⅲ、其他石化、工程服务、炼油等三级行业涨跌幅。 2.3 中信石油石化成分股涨跌幅榜 列出本周及年初至今涨跌幅前五的个股。 3. 重点石化原料产品价格走势 提供能源、油品、C2下游、C3下游、C4下游、苯下游、甲苯下游、二甲苯下游等石化原料产品价格走势图。 4. 风险提示 原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、国际贸易政策变化等风险。 总结 本报告分析了“一盔一带”政策对ABS市场的影响，认为短期内政策推动了ABS价格上涨，但长期来看，头盔对ABS消费的拉动作用有限。报告指出，ABS消费整体呈现稳步增长态势，未来产能扩张将推动行业发展。 报告还回顾了石化行业的市场表现，并提供了重点石化原料产品价格走势分析，最后提示了相关风险。

中心思想 本报告基于产品目录中的数据，对目标市场进行统计分析，旨在揭示市场规模、竞争格局、潜在机遇与挑战等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支持。核心观点如下： 市场规模与增长潜力分析 通过对目录中产品种类、销售数据（假设目录包含销售数据，若无则需修改此部分）以及市场调研报告（假设有相关报告，若无则需修改此部分）的分析，我们将评估目标市场的整体规模，并预测其未来增长潜力。 这将包括对市场增长速度、驱动因素和制约因素的深入探讨，并对不同细分市场的增长情况进行对比分析。 市场竞争格局与竞争优势分析 我们将分析目录中产品的竞争优势，并将其与市场上现有竞争对手的产品进行比较。这将包括对竞争对手的产品特点、市场份额、定价策略以及营销策略的分析，从而识别本公司产品的竞争优势和劣势，并为制定差异化竞争策略提供依据。 主要内容 本报告将根据产品目录中的信息，从以下几个方面对市场进行分析： 市场规模及细分市场分析 本节将基于目录中产品的种类、数量以及（假设）销售数据，对目标市场的整体规模进行量化分析。我们将根据产品特性、目标客户群体等因素，对市场进行细分，并分别分析各个细分市场的规模、增长速度以及市场潜力。 例如，如果目录包含不同类型的电子产品，我们将分别分析智能手机、平板电脑、笔记本电脑等细分市场的市场规模和增长趋势。 分析将包含图表和数据，以清晰地展现市场规模和细分市场占比。 (若目录中无销售数据，则需修改此部分，例如，可根据产品种类和市场调研数据进行推算)。 产品竞争力分析 本节将对目录中列出的产品进行深入分析，评估其在市场上的竞争力。 分析将涵盖以下几个方面： 产品特性与优势分析 我们将详细分析每种产品的技术参数、功能特点、设计风格等，并将其与竞争对手的产品进行比较，找出其独特的竞争优势和潜在劣势。 例如，如果目录中包含一款新型智能手机，我们将分析其处理器性能、摄像头功能、电池续航能力等，并与市场上同类产品进行比较，突出其竞争优势。 定价策略分析 我们将分析目录中产品的定价策略，并将其与竞争对手的定价策略进行比较，评估其定价策略的合理性和竞争力。 我们将考虑产品的成本、市场定位以及竞争环境等因素，分析定价策略对产品销售的影响。 营销策略分析 我们将分析目录中产品可能采用的营销策略，例如，线上营销、线下推广、品牌建设等，并评估其有效性。 我们将结合市场调研数据（假设有相关数据，若无则需修改此部分），分析不同营销策略对产品销售的影响。 市场机遇与挑战分析 本节将基于市场规模、竞争格局以及宏观经济环境等因素，分析目标市场的机遇与挑战。 市场机遇分析 我们将识别目标市场中存在的潜在机遇，例如，新兴技术的发展、消费者需求的变化、政策的支持等。 我们将分析这些机遇对企业发展的影响，并提出相应的应对策略。 市场挑战分析 我们将识别目标市场中存在的潜在挑战，例如，竞争对手的激烈竞争、市场准入壁垒、经济下行风险等。 我们将分析这些挑战对企业发展的影响，并提出相应的应对策略。 市场预测与建议 本节将基于以上分析，对目标市场的未来发展趋势进行预测，并为企业制定市场策略提供建议。 我们将预测市场规模、竞争格局以及产品需求的变化，并提出相应的市场营销策略、产品研发策略以及投资策略等建议。 这部分将包含具体的、可操作的建议，以帮助企业更好地把握市场机遇，应对市场挑战。 总结 本报告基于产品目录中的数据，对目标市场进行了全面的分析，涵盖了市场规模、竞争格局、机遇与挑战等多个方面。 通过对市场数据的深入分析，我们识别了目标市场的潜在机遇和挑战，并为企业制定市场策略提供了数据支持和专业建议。 报告中提出的建议具有可操作性，能够帮助企业更好地把握市场机遇，提升市场竞争力，最终实现可持续发展。 需要注意的是，本报告的分析结果基于目录中提供的数据和假设，如果数据发生变化，分析结果也需要相应调整。 未来，我们将持续关注市场动态，并对报告进行更新和完善。

　　事件：国家发展改革委于5月20日发布《公共卫生防控救治能力建设方案》（下称《方案》）。经过对《方案》的详细阅读，我们梳理出了《方案》明确指出的三个公共卫生建设方向： 　　1.检验实验室建设：全面改善疾控机构设施设备条件，实现每省至少有一个达到生物安全三级（P3）水平的实验室，每个地级市至少有一个达到生物安全二级（P2）水平的实验室。医院应整合现有资源，建设达到生物安全二级或三级水平的实验室、聚合酶链式反应（PCR）实验室、传染病解剖室等，加强紧急医学救援快速反应装备配置。 　　2.重症监护病区（ICU）、呼吸、感染等科室建设：按照医院编制床位的10-15%（或不少于200张）设置重症监护病床，设置一定数量负压病房和负压手术室，按不同规模和功能配置心肺复苏、呼吸机、体外膜肺氧合（ECMO）等必要的医疗设备。改善呼吸、感染等专科设施条件。鼓励设置独立的病区或院区，重点加强检验、发热门诊等业务用房建设，按医院床位的2-3%设置门急诊观察床，按需要建设科研、教学用房，加强血液保障能力建设，配备相关设备。 　　3.医院的扩建：每个城市选择1-2所现有医疗机构进行改扩建，原则上100万人口（市区人口，下同）以下城市，设置病床60-100张；100-500万人口城市，设置病床100-600张；500万人口以上城市，设置病床不少于600张。 　　资金来源方面，《方案》亦给出明确指引：由中央预算内投资、地方财政资金、地方政府专项债券等资金筹措安排。国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药局会同有关部门将积极支持各地开展公共卫生防控救治能力建设。 　　整体来看，本次《方案》的出台初步确定了下一阶段医疗新基建在上述几个领域的建设纲领，对有关医疗设备的配置同样有了确定性的规划，《重大疫情救治基地应急救治物资参考储备清单》中详尽列示了所需医疗器械品类，覆盖面十分广泛，包括呼吸机、监护仪、内镜、血液净化、除颤仪、影像学、生物医疗低温储存设备、检测设备等。本次《方案》将进一步引导市场预期的落地，同时也验证了我们此前有关公卫能力建设带动设备采购的观点，继续重点推荐：（1）医疗设备综合龙头迈瑞医疗；（2）影像学龙头万东医疗；（3）生物医疗低温储存设备龙头海尔生物。 　　风险提示：疫情的不确定性；后续行业政策的不确定性。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：三氯甲烷（+16.75%）、PX（+8.26%）、固体烧碱（+7.56%）、电石法 PVC（+7.27%）、DOTP（+7.19%）、涤纶 FDY（+6.96%）、涤纶 POY（+6.8%）、DINP（+6.3%）、聚酯切片（+6.32%）、涤纶短纤（+6.3%）等。 　　跌幅靠前品种：维生素 C（-10%）、碳酸二甲酯（-6.8%）、轻碱（-4.8%）、R134a（-3.85%）、丁基橡胶（-3.77%）、重质纯碱（-3.2%）、甲醇（-3.6%）、DMF（-3.62%）、维生素 D3（-3.45%）、2%生物素（-3.39%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块下跌 2.23%，沪深 300 指数下跌 2.27%，与同期沪深300 指数相比，基础化工板块领先 0.04 个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中改性塑料（+3.51%）、橡胶助剂（+2.29%）、钾肥（+1.33%）等子板块涨幅居前；涤纶（-16.4%）、有机硅（-7.32%）、无机盐（-6.21%）、纯碱（-4.37%）等子板块跌幅居前。 　　本周领涨个股包括：怡达股份（+24.6%）、藏格控股（+23%）、华特气体（+20.17%）、容大感光（+18.3%）等，领跌个股包括：华西股份（-24.5%）、回天新材（-16.81%）、宏和科技（-15.34%）、*ST 河化（-14.54%）等。 　　每周一谈：安全头盔对相关材料需求影响几何？ 　　1.1 公安部交管局部署一盔一带行动：近期公安部交通管理局部署自 2020 年 6 月1 日起在全国开展“一盔一带”安全守护行动，公安交管部门将依法查纠摩托车、电动自行车骑乘人员不佩戴安全头盔的行为。由于安全头盔短期需求大增，价格暴涨，相关概念股也上涨明显，5 月 20 日下午，公安部要求各地要稳妥推进“一盔一带”行动，6 月 1 日起，安全头盔的执法处罚范围限定为摩托车骑乘人员，对骑乘电动自行车不佩戴安全头盔的行为，继续开展宣传引导工作，暂未列入执法处罚范围。随着安全头盔的逐步推广，可能带动相关材料需求的提升。 　　1.2 安全头盔对相关材料需求影响分析：外壳和缓冲材料是安全头盔的核心材料，其中外壳材料主要有 ABS、PC、玻纤、碳纤维、尼龙等，内部缓冲层通常选用 EPS。ABS 是最常用的外壳材料，主要制作民用头盔，成本相对低廉；PC 材料多用于摩托车中高端头盔及赛车头盔等；ABS/PC 合金兼具两种材料优点；玻纤、碳纤维及尼龙头盔质量相对较高、价格昂贵，属于高端头盔外壳材料。 　　我国摩托车和电动自行车市场庞大。2019 年我国摩托车保有量约 9000 万辆，销量 1713 万辆，出口量 712.5 万辆，进口量极低，因此国内摩托车增量市场约1000 万辆；2019 年我国电动自行车保有量超过 3 亿辆，年销量约 2600 万辆。 　　摩托车和电动自行车市场安全头盔材料消耗量测算。目前市场上一个安全头盔平均重量 500-700g，按照每个头盔消耗外壳材料 350-400g，缓冲材料约 100g测算，假设摩托车和电动自行车存量市场全部采购安全头盔，则对应外壳材料最大消耗量约 14.6 万吨，缓冲材料最大消耗量约 3.9 万吨。中长期看，一个安全头盔通常使用周期三年，则安全头盔替换市场和增量市场每年外壳材料消耗量约 6.2 万吨，缓冲材料消耗量约 1.66 万吨。 　　安全头盔外壳及缓冲层材料对整体需求影响不大。2019 年我国 ABS 和 PC 表观消费量分别为 528 万吨、236 万吨，假设摩托车和电动自行车存量市场的头盔外壳材料全部采用 ABS，相应需求占比为 2.8%，全部采用 PC，则相应需求占比为 6.2%。2019 年我国 EPS 表观消费量超过 270 万吨，摩托车和电动自行车存量市场的头盔缓冲层材料 EPS 需求占比不足 1.5%，中长期看，安全头盔替换市场和增量市场对相关材料需求量更低。由于公安部表示 6 月 1 日起，安全头盔的执法处罚范围限定为摩托车骑乘人员，因此短期安全头盔的需求将减少 70%以上，所需安全头盔外壳及缓冲层材料对市场的影响微弱。 　　1.3 结论及投资建议：综上所述，我们认为安全头盔总体对相关材料需求的拉动作用不大，特别是短期安全头盔的执法处罚范围限定为摩托车骑乘人员，因此对相关材料的需求影响微弱。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各 20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

中心思想 本报告的核心观点是：国际原油市场供需关系改善，提振了化工板块，涤纶长丝需求也出现转暖迹象。 报告建议关注处于周期底部、估值较低、盈利复苏时期更早的化工子行业，例如炼化、聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、农药和新材料行业等。 同时，报告也指出了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软以及经济下行等潜在风险。 原油价格上涨带动化工板块整体向好 国际原油市场供应过剩问题逐步缓解，OPEC+减产以及需求恢复预期良好，使得原油价格上涨。 本周WTI和布伦特原油价格分别上涨13.0%和8.1%，CCPI上涨2.57%。 受此影响，本周化工产品普遍上涨，但周末受贸易摩擦、全球经济下行担忧以及疫情二次爆发担忧等因素影响，油价和全球股市出现回调。 化工下游行业需求复苏迹象明显 报告指出，国内化工品下游行业基本面逐步改善，具体体现在：家电/空调市场销售火爆；汽车销量结束连续21个月同比下降；地产竣工数据提振传统化工行业需求；基建方面，西部大开发提速，重大工程建设加快；5G产业链相关化学品和新材料迎来国产替代良机。 这些因素共同推动了化工行业景气度的回升。 主要内容 本周化工股票行情分析 本周化工板块22.97%的个股周度上涨，报告跟踪了重点覆盖标的公司的信息，包括彤程新材、阿科力、金石资源、巨化股份、华峰氨纶、新和成、金石资源、海利得、华鲁恒升和利安隆等，并分析了其一季度业绩和未来发展前景。 报告还列出了本周化工板块个股涨跌幅前十名的公司。 本周化工行情跟踪及事件点评 本报告跟踪了本周化工产品价格指数CCPI，并对重点化工产品价格和价差进行了分析，指出原油、三氯甲烷等产品领涨，维生素VC、碳酸二甲酯等产品领跌。 报告还对本周化工行业发生的重大事件进行了点评，包括：印度拟禁止27种农药；中海壳牌惠州三期乙烯项目签约；国内首个己二腈工业化生产项目开工等。 这些事件对相关化工子行业的发展将产生重要影响。 国际原油市场动态及对化工行业的影响 报告详细分析了国际原油市场动态，包括EIA和API公布的原油库存数据，以及美国活跃钻机数量的下降，这些数据都表明原油市场供需关系正在改善。 报告还分析了原油价格上涨对化工产品价格的影响，并指出短期内仍存在一些风险因素。 国内化工下游行业需求分析 报告分析了国内化工下游行业（空调、汽车、地产、基建等）的需求情况，指出这些行业的需求复苏对化工行业景气度提升起到了重要作用。 报告还特别关注了涤纶长丝行业的复苏，指出其库存持续下降，产销两旺，并预测未来需求有望回升。 本周化工价格行情分析 报告对本周96种化工产品价格上涨、67种产品价格下跌的情况进行了统计分析，并对重点产品（维生素VC、三氯甲烷等）的价格走势进行了详细评述。 报告还提供了本周化工产品价格涨跌幅前十名的产品列表，以及30日涨跌幅前十名的产品列表。 本周化工价差行情分析 报告分析了本周72种化工产品价差的涨跌情况，指出“二甲醚-1.41×甲醇”价差增幅明显，“甲苯-石脑油”价差缩窄明显。 报告还提供了本周化工产品价差涨跌幅前十名的列表，并通过图表展示了部分重点产品价差的走势。 总结 本报告通过对本周化工行业股票行情、化工产品价格、化工产品价差以及行业新闻事件的分析，得出结论：国际原油市场供需关系改善，提振了化工板块；国内化工下游行业需求复苏迹象明显；涤纶长丝需求出现转暖迹象。 报告建议投资者关注处于周期底部、估值较低、盈利复苏时期更早的化工子行业，同时也要注意油价下跌、环保政策以及下游需求疲软等潜在风险。 报告中提供的统计数据和图表为投资者提供了更全面的市场信息，有助于投资者做出更明智的投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管原油需求在5月份出现环比拐点，但恢复可能呈现“厚尾”形态，短期内难以回归疫情前水平。供给端减产进度超预期，尤其页岩油产量下降显著。综合考虑供需两端，报告预测“后疫情阶段”原油价格将在30-50美元/桶区间波动，最终价格走势取决于需求恢复速度和供给侧的产能调整。 后疫情阶段原油价格波动区间预测 报告基于对需求恢复和供给侧调整的分析，预测“后疫情阶段”原油价格将在30-50美元/桶区间波动。这一预测考虑了需求恢复的“厚尾”效应以及页岩油产量下降等因素。 供需两端共同决定原油价格走势 报告强调，原油价格的最终走势取决于需求恢复速度和供给侧的产能调整。如果需求恢复强劲且供给侧产能得到有效淘汰，则油价可能突破50美元/桶；反之，则可能维持在较低水平。 主要内容 本报告以“后疫情阶段”原油价格走势为核心，从需求端和供给端两个方面进行了深入分析。 需求端分析：拐点已现，但恢复缓慢 报告指出，石油需求在2020年大幅负增长，但5月份出现环比拐点。然而，需求恢复可能呈现“厚尾”形态，即恢复速度缓慢，到2020年底甚至2021年底仍可能低于疫情前水平。这主要是因为疫情可能对出行习惯造成长期影响，例如远程办公和减少出行等。 报告援引Rystad Energy的预测数据支持这一观点，并通过图表展示了全球受封锁区域人口数量下降以及石油需求复苏的“厚尾”形态。 供给端分析：减产进度超预期，页岩油产量下降显著 报告分析了供给端减产的情况，指出OPEC及非OPEC减产幅度超预期，5月份减产总量达到1200万桶/天，全球产量降至历史低点。页岩油方面，完井数量大幅下降，老井衰减量增加，产量也出现同比下降。报告通过图表展示了美国陆上压裂作业数、页岩油钻井、完井数量以及页岩油产量及同比变化，直观地展现了页岩油产量的显著下降。 “后疫情阶段”新平衡格局分析 报告将“后疫情阶段”定义为需求从深度抑制状态修复但短期内难以回归疫情前水平的时期。报告认为，在这个阶段，如果需求未恢复到疫情前高点，现有产能可以满足市场需求，油价只需覆盖现金生产成本和运输费即可维持生产。 报告进一步分析了不同需求水平下油价的走势，并通过成本曲线图展示了原油不同资源类型的成本以及现金成本和完全成本曲线，推演了油价回升路径。 报告指出，只有当需求恢复到疫情前高点以上时，油价才能有效突破50美元/桶。 总结 本报告对“后疫情阶段”原油市场进行了深入分析，指出需求恢复缓慢且可能呈现“厚尾”形态，而供给端减产进度超预期，页岩油产量下降显著。综合考虑供需两端因素，报告预测“后疫情阶段”原油价格将在30-50美元/桶区间波动，最终价格走势将取决于需求恢复速度和供给侧的产能调整。 报告强调了疫情对出行习惯的潜在长期影响以及页岩油产量下降对油价的影响，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也指出，该预测存在一定的风险，例如海外疫情控制不良导致需求低迷时间延长、OPEC减产不及预期以及页岩油生产韧性强于预期等。

　　全球乙烷的主要产出增量来自美国，因此美国乙烷的价格对于中国乙烷裂解制乙烯项目的经济性而言至关重要。本文将从乙烷成本结构出发，分析美国乙烷价格的长期走势以及国内乙烷裂解项目的盈利能力。 　　管线运输和分馏产能限制两大瓶颈即将解除，有助于美国乙烷产量提升。2019年起美国NGL管道运力将大幅增长，19、20年分别新增了18个和15个管道新建和扩建项目。这些项目将从19Q4起陆续完工，合计将提供超过588万桶/天的运力增长。2020年起到2021年一季度，将会有超过140万桶/天的新增NGL分馏产能投入使用。20年新增的NGL分馏产能将超出新增NGL产量52%以上，NGL的分馏产能瓶颈将不复存在。管道运力的提升和NGL分馏产能的增长将有助于乙烷的增量分离，而新增的乙烷供应会压制乙烷的价格。 　　边际成本决定MB乙烷的长期价格中枢，供给过剩背景下乙烷合理价格应当在140-300美元/吨之间。近几年新增乙烷裂解项目虽多，但是投产相对有序。且美国乙烷产量持续增长，目前回注量仍保持在较高水平，未来我们认为全球乙烷需求仍不会触及美国乙烷供给上限。由于各产区离MB的距离远近不同以及管道设施建设情况差异，管道运输的成本差异较大，造成了美国各地区乙烷运输至MB的成本不同。在供过于求的大环境下，日常湾区乙烷需求缺口由Marcellus产区和中西部地区的乙烷供给补充；在乙烷供给严重不足的时候Bakken地区输送至MB地区的乙烷供给增加，这部分乙烷成本即为美国乙烷边际成本。因此在美国乙烷长期维持供给过剩的局面下，乙烷合理价格应当在140-300美元/吨之间，价格波动由阶段性供需情况决定。 　　乙烷裂解制乙烯项目长期回报丰厚。受到新冠疫情和原油价格战影响，今年3月份以来原油价格一路暴跌，使得石脑油裂解相较于乙烷裂解具有了阶段性的成本优势。但是我们认为国内进口乙烷裂解制乙烯的成本一直在4000元/吨左右或更低。这一成本在大部分的时间里相较于石脑油裂解和国内煤制烯烃路线都有着明显的成本优势。低油价下首先承压的是国内大部分煤制烯烃产能，待全球疫情得到控制需求恢复，未来油价回暖是确定性事件。油价反弹将推高石脑油裂解制乙烯成本从而推涨下游产品价格，乙烯-乙烷裂解价差将逐步拉大。国内125万吨/年乙烷裂解项目年净利润大概率将超过20亿元，我们长期看好乙烷裂解的盈利前景。 　　投资策略：长期看好国内乙烷裂解项目的前景，重点推荐乙烷裂解将率先投产的民营C3行业龙头卫星石化。 　　风险提示：乙烷价格上涨、需求不及预期、中美贸易关系恶化、项目进度不及预期。

　　板块回顾：截至本周四（5月21日），中国化工产品价格指数（CCPI）为3426点，较上周3340点上涨2.6%。化工（申万）指数收盘于2625.14，较上周下跌0.3%，与沪深300指数持平。本周化工产品价格涨幅前五的为原油（+32.42%）、三氯甲烷（+25.35%）、蒽油（+12.2%）、氯化胆碱（+11.84%）、ABS（+11.29%）；化工产品跌幅前五的为维生素B1（-18.87%）、维生素D3（-10.77%）、LNG（-9.84%）、异丁醛（-9.6%）、丙二醇（-6.55%）。 　　核心观点：本周国际油价持续反弹，WTI7月合约本周均价上涨至约31美元/桶，较上周均价上涨6美元/桶，布伦特7月合约价格本周均价上涨至约34美元/桶，较上周均价上涨4美元/桶，国际油价涨至十周高点，EIA最新报告显示，上周美国原油库存大幅下降500万桶，此前市场普遍预期为增加，而备受关注的库欣地区原油库存亦大幅下降580万桶。此外，自欧佩克+执行新的减产协议以来，原油供应缩减明显，北美地区亦实施了削减措施，全球原油供应压力缓解明显，同时全球的复工复产也带动了原油需求的增长，因此国际油价开启反弹之程。近期国际油价的上涨，也充分带动了下游化工产品价格的上行，5月份以来，丙烯价格上涨超过18%，纯苯价格上涨超过13%，PTA价格上涨超过12%，下游化工产品价格也出现明显上涨，同时全球疫情的缓解带动了下游需求的提升，前期的库存压力得到了有效缓解，因此近期多数化工产品进入补库存周期，产品价格明显反弹，我们认为这种局面仍然将持续一段时间。 　　重点推荐：受新冠肺炎疫情影响，印度在全国范围内实施为期21天的“封城”措施，印度是全球第四大农化生产国、也是仅次于中国的仿制药生产大国，其中菊酯类、代森锰锌等产品在全球的产能占比较高，印度是氯氟氰菊酯关键中间体醚醛的主要出口国之一，此次“封城”可能会对部分一体化配套不完善的企业的产生影响，若印度停产时间继续延长，则相关菊酯类产品价格有望上涨，国内上下游一体化龙头企业将更加受益，重点推荐【扬农化工】，公司优嘉三、四、五期项目进一步巩固公司全球菊酯龙头地位；“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动，我们看好【新宙邦】打开长期发展空间，公司今年电解液溶剂项目投产，实现产业链纵向一体化，海斯福和海德福将打造氟化工板块的双引擎；近期MDI价格存在明显反弹，5月份国内供应将继续收紧，下游需求在全球“复产、复工”背景下有望缓慢复苏，因此MDI价格有望继续上涨，重点推荐全球MDI行业龙头【万华化学】；氨纶价差改善，盈利情况好转，【泰和新材】未来在宁夏和烟台继续扩充产能，未来将实现9万吨的总产能，生产成本也将大幅下降，公司在国内芳纶行业具备核心竞争力，未来将具备对位芳纶和间位芳纶总产能2.4万吨。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。