基础化工行业研究周报：能耗双控方案出台，关注能控限产下化工投资机会

中心思想

能耗双控政策驱动化工行业结构性机遇

本报告核心观点在于，国家出台的能源“双控”方案及相关限产政策，正深刻影响高耗能化工行业的供给侧，导致部分产品价格上涨，并催生结构性投资机会。在供给端收紧、需求旺季和低库存的背景下，化工板块有望继续走强。

关注高景气度细分领域及新材料投资

报告强调，投资机会主要集中在供给端边际收紧且需求持续向好的品种，如黄磷、草甘膦、金属硅等。同时，新材料板块，特别是光学膜和特种工程塑料，也具备显著的成长潜力。此外，具备上下游一体化和规模优势的企业，在限产背景下更易扩大市场份额，实现业绩增长。

主要内容

本周化工市场综述及投资建议

本周申万化工板块上涨2.8%，跑赢沪深300指数5.94%，表现亮眼。尽管多省市出台限电限产政策，但市场对化工板块后续走势仍存分歧。报告认为，化工涨价周期尚未结束，在供给端边际收紧、需求迎来旺季叠加低库存的背景下，板块有望继续走强。

• 投资方向聚焦：建议关注供给端边际收紧且需求持续向好的品种，如黄磷、草甘膦、金属硅。
• 新材料领域机遇：建议关注光学膜及特种工程塑料等新材料板块。
• 投资组合推荐：江山股份、兴发集团、金禾实业、东材科技、沃特股份。

本周大事件

发改委印发能源“双控”方案，坚决管控两高项目

9月16日，国家发展改革委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，强调加大对能耗双控不达标地区的处罚问责力度，严格审批“双高”规模化项目，有效管控传统高耗能行业新增产能。政策鼓励通过汰劣上优、能耗等量减量替代等方式腾出用能空间，统筹支持重点项目。此方案表明国家对能耗管控的决心，预计将对四季度部分重点不达标地区高耗能产品的生产产生影响，并有望优化煤化工及延伸产业链的产业格局，促进可再生能源及材料消费领域产品需求。

云南地区能耗管控趋严，预计黄磷价格持续景气

今年以来，云南地区黄磷行业持续进行供给端治理，新增产能严格受限，导致我国黄磷整体行业开工率明显下行。5月起汛期缺水叠加后期限电，黄磷产量明显低于往年。政策壁垒提升伴随小规模企业清退，使黄磷供给显著低于往年，持续消耗库存。低库存状态下，黄磷下游需求刚性支撑，有效提升价格。此次云南限能将明显延长黄磷景气周期，预计黄磷价格维持高景气。

一、本周专题：高能耗九省产品梳理

高能耗九省能耗预警及化工品产能分布

国家发改委公布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》显示，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省(区)上半年能耗强度不降反升，均为一级预警。报告对这九省中产能占比较高且能耗较大的部分化工品种进行了梳理：

• 云南：磷化工（黄磷占42%）、工业硅（占22%）产能占比较高。
• 江苏：石化（PS占43%，EVA占41%）、农药（草甘膦占26%，百草枯、吡虫啉等占比超50%）、纯碱（占16%）等行业占比较高。
• 新疆：氯碱（电石占21%，PVC占17%）、工业硅（占32%）等行业产能占比较高。
• 其他省份：青海纯碱（15%）、宁夏电石（16%）、陕西甲醇（17%）等品种产能占比较高。

能控限产下的化工投资机会

结合行业占比和相关标的，建议重点关注黄磷、工业硅、EVA、纯碱、氯碱、农药等板块的投资机会。

• 方向一：关注其他省份中与九大省份高能耗产品重叠度较高的标的，如黄磷板块的兴发集团、云图控股，农药板块的海利尔等。
• 方向二：关注限产行业里实现上下游一体化、具备规模优势的企业，这类标的具有更强的能控水平和更低的成本，更易在本轮限产中扩大市场份额，实现量价齐升式的业绩增长，如黄磷板块的ST澄星，工业硅板块的合盛硅业，EVA板块的东方盛虹、联泓新科，纯碱板块的和邦生物、远兴能源，氯碱板块的中泰化学、新疆天业等。

二、本周市场回顾

原油及石化产品价格波动

上周布伦特期货结算均价为74.23美元/桶，环比上涨2.94%；WTI期货结算均价71.17美元/桶，环比上涨3.44%。石化产品价格涨跌互现，甲苯、燃料油、国内石脑油、己内酰胺、锦纶POY价格上涨，丁二烯、棉花、天然气、丙烯腈、涤纶FDY价格下跌。

化工产品价格及价差变化

上周化工产品价格涨幅前五位为黄磷（96.97%）、二氯甲烷（58.35%）、液氯（42.39%）、烧碱（33.58%）、R134a（33.33%）。跌幅前五位为丁苯橡胶（-3.88%）、双酚A（-3.63%）、顺丁橡胶（-2.99%）、尿素（-1.89%）、TDI（-1.82%）。价差方面，粘胶短纤-棉浆&烧碱、MEG-乙烯、电石法PVC-电石等价差增幅较大；己二酸-纯苯、TDI-甲苯&硝酸、纯碱-原盐&合成氨等价差大幅缩小。

板块表现

上周石化板块跑赢指数（6.12%），基础化工板块跑赢指数（5.94%）。

三、国金大化工团队近期观点

玲珑轮胎：短期承压，中长期看好市占率提升

• 国内市场：开工率有所增长但受需求及节假日影响难以进一步提升，配套市场需求不佳，替换市场增长有限。
• 行业事件：土耳其对中国轮胎启动反规避调查；玲珑轮胎拟定增25亿元建设长春基地，以降低成本、提高毛利率。普利司通计划到2030年90%轮胎专供电动汽车。中国化工集团拟转让青岛橡六集团，轮胎大厂进入整合期。
• 观点：短期市场需求不佳，预计轮胎价格维持弱势。中长期看好玲珑、赛轮、森麒麟等国产轮胎企业产品质量及品牌力提升，以及海外布局带来的全球市占率提升。

龙佰集团：钛白粉厂商旺季宣涨，高景气度持续

• 钛白粉及钛矿价格：钛白粉市场偏景气运行，价格小幅上扬，但下游接受度不高。钛精矿价格高位盘整，预计后期维持高位。
• 供需情况：行业开工率降至年内新低，供应端维持偏紧运行，主流大厂库存水平较低，订单接至10月份。下游需求疲软，对高价抵触。
• 成本与利润：钛白粉生产参考成本窄幅下降，价格调涨使利润上升。
• 出口：高价对外需挤兑风险已兑现，但国际海运市场紧张可能限制旺季涨幅。
• 公司动态：龙佰集团、中核钛白、惠云钛业、金浦钛业、安纳达等钛白粉厂商纷纷上调产品销售价格。攀钢钒钛与大连博融签订战略合作协议，天原股份参与设立投资基金。
• 观点：短期钛白粉价格预计维持高位。中长期看好全球较少新增产能、钛矿成本支撑下，钛白粉行业维持高景气度，龙佰集团成本优势下全球市占率有望提升。

金禾实业：氯化亚砜产能扩张，甜味剂业务受益减糖趋势

• 氯化亚砜项目：公司计划国庆后启动年产4万吨氯化亚砜二期项目建设，预计明年年初投产，以满足三氯蔗糖产能需求及探索新兴行业需求。
• 减糖趋势：首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，减糖成为饮料行业发展重点，预计“0糖”饮料市场规模将大幅增长。
• 三氯蔗糖业务：行业洗牌完成，叠加原料成本上涨，三氯蔗糖价格从20万元/吨上涨至27万元/吨。预计2022年三氯蔗糖量价齐升，大幅提升公司盈利。
• 主要产品及原料行情：安赛蜜景气度高位上行，三氯蔗糖高位弱势运行但预计坚挺，甲乙基麦芽酚稳中窄幅上涨，硫磺价格坚稳，醋酸现货紧张高位盘整，氯化亚砜供需偏弱维持稳定，液氯市场成交尚可，三聚氰胺南北价差明显，双氧水供需僵持弱势持稳。

新和成：VE价格中枢长期维持高位，VA供应缩减

• VE：市场维稳向好运行，价格小幅上调。受原料及海运费上涨、生产厂家事故及检修影响，VE供应面收缩。需求旺季即将到来，预计VE市场继续维稳向好运行。
• VA：市场维稳偏弱运行。巴斯夫路德维希港工厂火灾导致甲醇钠供应中断，巴斯夫、帝斯曼均受影响，VA供应端缩减。需求持续降低。预计VA市场继续维持稳定。
• VD3：市场偏弱运行，但需求有所提升，预计VD3价格或有上行。

凯赛生物：股东减持计划公告

无锡迪维投资合伙企业、杭州延福新材投资合伙企业计划通过集中竞价方式减持公司股份合计不超过公司股份总数的1%。

神马股份：PA66供应紧张价格坚挺

PA66塑料市场价格坚挺上行，上游原料己二腈供应偏紧，国内聚合工厂压力增加，现货供应不多。成本端价格坚挺，PA66出厂价格小幅上涨。预计短期PA66市场坚挺运行。

浙江龙盛：染料市场短期震荡整理

分散染料市场偏弱，成交价格小幅上涨。生产企业报价多稳，印染厂开机率一般，下游采买气氛一般。预计短期分散染料市场震荡运行。

石大胜华：碳酸二甲酯库存低位，价格整理运行

碳酸二甲酯市场价格推涨上行，开工率略有恢复，供应量略有增加。电解液溶剂需求较好，聚碳酸酯对高价货源抵触。原料成本支撑一般。预计下周价格整理运行。

万华化学：MDI价格基本稳定，高位整理

• 聚合MDI：价格上调，供应量缩减，科思创和万华上调指导价，给予市场利好提振。下游接受能力有限，高价成交艰难。预计下周高位整理，不乏小幅推涨预期。
• 纯MDI：价格小幅推涨，供应量下滑，贸易商现货有限。终端需求相对低迷，福建疫情影响部分下游开工及运输。预计下周存稳中推涨预期。

合盛硅业、新安股份：有机硅价格持续创新高

受云南地区金属硅减产消息影响，多数上游单体厂有机硅产品全线封盘不报，DMC价格上涨迅速。原料高价，金属硅产能受限，后续原料供给更加紧张。有机硅价格回落短时间内难以实现，只会继续上涨。

滨化股份：环氧丙烷略有上行

环氧丙烷价格上涨，原料价格整体上涨，成本端利好支撑。天津大沽停产搬迁，吉神重启低负运行，烟台万华、山东中海精细、江苏富强停产检修，滨化降负运行，供应面利好增强。预计下周环氧丙烷价格将持续缓慢上调。

永太科技、多氟多：六氟磷酸锂价格持平

六氟磷酸锂市场均价维持高位，各生产企业暂无库存，现货紧张。预计下周六氟磷酸锂市场小幅上涨，供应紧张局面或将延续。

天赐材料、新宙邦：电解液价格略有上涨

电解液市场均价拉涨，原料采购紧张，价格持续高位，造成市场供应紧张。电解液企业维持库存低位，订单饱和。预计下周电解液市场小幅上涨。

远兴能源、中盐化工：纯碱价格略有上行，供需仍将紧张

轻质纯碱和重质纯碱市场价格继续走高。国家能耗双控持续加强，部分企业降负荷生产，纯碱厂家订单量足、市场库存不高。预计下周国内纯碱市场价格或将继续走高。

扬农化工：菊酯价格基本维持稳定

菊酯类产品价格基本持平，联苯菊酯小幅上涨。草甘膦原粉供应商封盘停报，传闻高端成交价至6万元/吨甚至更高。杀菌剂价格基本持平。

广信股份：邻对硝、草甘膦价格持续上行

对硝基氯化苯供应商主流报价上涨，上游原料价格维持高位。草甘膦供应商封盘停报，传闻高端成交价至6万元/吨，受云南黄磷限产影响，成本大幅提升。敌草隆价格上调。

华鲁恒升：煤炭价格继续大幅走高，煤基产品价差大幅扩张

煤炭价格大幅提升，氨醇价格大幅提升，产品价差也有明显提升。尿素、DMF运行相对平稳，但价差明显收窄。醋酸产品运行良好，价格提升，价差环比提升。乙二醇、多元醇价差收窄，己二酸价差基本平稳。

龙蟠科技：原料价格提升，基础磷化工产品价格有望继续提升

尿素价格维持高位，车用尿素生产成本拉张。磷酸铁锂产品价格基本平稳，但原材料碳酸锂价格持续上涨。预计伴随黄磷缺货涨价，磷酸铁价格也将有所提升，磷酸铁锂价格还将有上行动力。

金能科技：焦煤、焦炭价格继续小幅提升，焦炭盈利继续向好

焦炭价格继续快速提升，焦化行业开工率环比下行，受环保督察影响。焦炭价差环比提升。炭黑产品短期需求支撑疲软，库存有所缓解。公司PDH装置逐步开工提升，青岛基地将有较大利润贡献。公司将开启氢能利用项目和海上光伏项目。

四、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

产品价格变动概览

本周上游原油价格上涨，石化产品价格涨跌互现。化工产品中，黄磷、二氯甲烷、液氯、烧碱、R134a涨幅居前；丁二烯、丁苯橡胶、双酚A、顺丁橡胶、尿素跌幅居前。

价差变动概览

粘胶短纤-棉浆&烧碱、MEG-乙烯、电石法PVC-电石、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、纯苯-石脑油价差增幅较大；己二酸-纯苯、TDI-甲苯&硝酸、纯碱-原盐&合成氨、DAP-磷矿&硫磺&合成氨、PET-MEG&PTA&PET切片价差大幅缩小。

五、本周行业重要信息汇总

商务部对美国产聚苯醚实施临时反倾销措施

商务部初步认定美国进口聚苯醚存在倾销，国内产业受到实质损害，决定自9月7日起实施临时反倾销措施，征收18.3%至48.6%的保证金。

广东最大氢燃料电池供氢项目开建

中国石化茂名石化氢燃料电池供氢中心项目正式开工建设，总投资6244万元，设计规模3000标准立方米/小时的氢气纯化装置及500公斤/小时的加氢母站。预计明年一季度投产。中国石化计划“十四五”期间建设1000座加氢站。

山东：到2025年化工产业产值达到2.65万亿元

山东省发布“十四五”发展目标，力争到2025年化工产业产值达到2.65万亿元，并大力发展航空轮胎、工程机械轮胎等高端产品。将依法淘汰低效落后产能，严格执行环保、安全、技术、能耗、效益标准，推动钢铁、地炼等领域产能布局转移，推进重大项目建设。

工业节能与绿色标准项目公示 多个涉化项目入选

工业和信息化部公示2021年度工业节能与绿色标准研究项目名单，多个化工行业项目入列，包括锂离子电池前驱体材料、聚氯乙烯、硫酸钾、丙烷脱氢等行业的绿色工厂评价要求项目。

“十四五”农业绿色发展规划印发

农业农村部等六部门印发《“十四五”全国农业绿色发展规划》，提出到2025年化肥、农药使用量持续减少，农业废弃物资源化利用水平明显提高，农业面源污染得到有效遏制。规划强调推进化肥农药减量增效，推广科学施肥技术、有机肥替代、统防统治、绿色防控等。

六、风险提示

• 疫情影响国内外需求下滑：疫情可能持续冲击国内外需求，对下游产生影响。
• 原油价格剧烈波动：原油价格波动可能对多数化工产品产业链产生联动影响。
• 贸易政策变动影响产业布局：国际贸易政策变化可能影响产业链布局和进出口，对相关产品的投资、生产和销售产生影响。

总结

本报告深入分析了在国家“能耗双控”政策背景下，化工行业的市场动态与投资机遇。政策的严格执行导致高耗能产品供给端收紧，尤其是在云南等重点省份，黄磷、工业硅等产品价格显著上涨，并预计将维持高景气度。市场普遍认为，在供给受限、需求旺季和低库存的综合作用下，化工板块的涨价周期尚未结束，有望继续走强。

报告建议投资者关注两类投资机会：一是其他省份中与高能耗九省重叠度较高的产品，如黄磷、草甘膦、金属硅等；二是限产行业中具备上下游一体化和规模优势的企业，这些企业在政策驱动下更具竞争力，有望扩大市场份额并实现业绩增长。此外，新材料领域如光学膜和特种工程塑料也展现出良好的成长潜力。

具体到细分行业和公司，报告详细阐述了玲珑轮胎、龙佰集团、金禾实业、新和成等公司的近期动态和未来展望，普遍认为短期内部分产品价格将维持高位或继续上涨，而长期则看好具备成本优势和技术创新的龙头企业。同时，报告也提示了疫情、原油价格波动和贸易政策变动可能带来的风险。总体而言，化工行业在政策调整和市场供需变化中，正迎来结构性重塑和新的投资格局。