中心思想 新冠诊疗指南加速国际化，医药板块超跌后存在修复机会 本报告的核心观点指出，中国第九版新冠诊疗指南在出院标准、轻症管理及检测手段上显著向国际标准靠拢，旨在减轻医疗系统负担并提升早期发现能力。同时，尽管近期医药板块因多重担忧出现超跌，但其中具备高景气度的CXO龙头以及新冠口服药研发进展明确的药企，其基本面未受实质冲击，当前股价回调提供了布局窗口。 主要内容 新冠诊疗指南逐步与国际接轨，轻症隔离规定放宽 指南核心调整 出院标准中Ct值从40下调至35，出院后隔离期由14天缩短至7天居家监测；轻症患者仅需集中隔离，病情加重时转入定点医院。 纳入了辉瑞的Paxlovid（PF-07321332/利托那韦片）及腾盛博药的安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法。 在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充，提升早期病例发现效率。 政策意义与影响 下调Ct值并放宽隔离条件有助于中国与国际诊疗标准接轨，同时降低隔离设施与医疗资源的占用压力。 抗原检测的引入可更快速筛查潜在感染者，配合动态清零策略下向常态化管理的过渡。 近期医药行业出现超跌抛售 市场担忧的主要来源 国内疫情反复导致人口流动下降，市场预期传染病及部分慢性病就诊需求减少。 大中型医院承担大量核酸检测任务，市场担心医疗资源被分流影响常规业务。 2021年城乡居民医保基金收入增速低于支出增速，引发未来持续降价的忧虑。 美国提高海外生物创新药上市门槛，市场担忧中国生物药出海前景受限。 超跌逻辑分析 报告认为上述担忧存在过度反应：中国在坚持“动态清零”的同时正为国际接轨做准备；中国药企主要市场仍在国内，美国审批短期影响有限。因此，当前下跌更多反映情绪而非基本面恶化。 继续关注CXO行业龙头，并建议关注新冠口服药企业 CXO行业景气度确认 药明康德、泰格医药、凯莱英2022年1-2月新增订单同比大幅增长，显示行业高景气延续。 药明康德1-2月新增订单与收入均同比增超65%，全年业绩有望超预期，维持“买入”评级及182.3港元目标价。 药明生物受“未核实名单”影响股价已充分消化，公司可转向欧盟与日本采购关键设备，实际经营风险可控，维持“买入”评级及114.66港元目标价。 新冠口服药研发进展 两会提出加速新冠药物研发，君实生物的VV116已启动三期临床，建议关注其临床进展。 总结 本报告围绕新冠诊疗指南更新、医药板块超跌原因及投资方向展开分析。指南调整释放了与国际接轨、优化资源配置的积极信号；近期市场因疫情、医保收支及出海政策等担忧出现抛售，但CXO龙头订单高增、新冠口服药进展明确，基本面支撑稳固。报告建议重点关注药明康德、药明生物等行业龙头，并跟踪君实生物等新冠口服药企业的研发动态。

　　舒泰神(300204) 　　赛道优：全球新冠再起波澜，累计患者过4.5亿，高龄及基础疾病患者重症风险高；公司在免疫路径另辟蹊径，新冠重症补体抑制剂研发领先。公司的传统产品为年销售额数亿元量级的神经生长因子和聚乙二醇散类产品，医保调整承压；近年来，持续布局于免疫领域用药，全球针对新冠重症患者的免疫风暴抑制类药物稀缺，公司居于相对领先位置。 　　靶点好：C5a为阻断补体激活路径理想靶点，中美临床同时推进，或成新冠重症潜在药物。补体系统，是人体先天免疫系统的一部分；补体分子C5a，位于补体级联反应传导重要位置，对其抑制即可阻断炎症级联反应的发生，控制炎症进程。公司目前针对新冠重症患者的免疫抑制在研药物共三款，①BDB-001是抗C5a的IgG4嵌合抗体，公司拥有中国权益，现处于临床II/III期；②STSA-1002是抗C5a的IgG1全人源单抗，公司自研且拥有全球权益，目前处于中美I期；③STAT-1005是靶向GM-CSF的IgG4单抗，2021年9月获FDA批准开始临床。BDB-001还有针对新适应症的研发，比如，化脓性汗腺炎、ANCA相关性血管炎的研发也在持续推进。 　　新老品种接力，成长持续：老品种新开发，神经生长因子持续开拓；前瞻布局小核酸药物，创新持续。对于现售产品鼠神经生长因子苏肽生，公司在原先治疗视神经损伤的基础上，拓展新适应症糖尿病足。神经生长因子具有加快修复神经损伤，改善血液循环，促进溃疡愈合的作用。小核酸药物STSG-0002针对乙肝病毒研发，以重组腺相关病毒rAAV为载体，递送系统相对稳定。临床前研究结果显示，STSG-002在降低HBV相关抗原效果优于恩替卡韦，目前一期临床进展顺利。 　　盈利预测 　　我们预计，公司未来的收入主要来自于现售产品苏肽生、舒泰清和2022年底前后的新冠药物上市销售，预计21/22/23年销售收入为5.53/6.90/13.11亿元，同比增长30%/25%/90%；归母净利润-1.51/-1.18/0.07亿元。 　　估值与投资建议 　　我们采用DCF法和市销率法对公司进行估值并审慎选取中间值，公司未来6-12月合理市值133.68亿元，对应目标价28.09元，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　研发进展不及预期、市场竞争加剧、研发资金短缺以及董监高减持等风险。

　　经过板块调整，医药行业泡沫得以释放，部分板块已进入合理估值区间，预期2022年生物医药板块整体相对稳定。部分板块有望保持高景气度增长，但是仍然需要精挑细选。 　　支撑评级的要点 　　泡沫挤压再平衡后，医药板块投资更加趋向理性。2019-2020年医药板块在CRMO、原料药、医疗服务等领涨板块的带动下大幅上涨。行业内部分热门赛道龙头公司市盈率达到100倍以上，板块估值表现出高度的泡沫化。2021年下旬开始，板块出现泡沫挤压的情况。2022年2月，医药生物板块表现相对稳定，生物医药行业PE（TTM）部分行业已进入合理估值区间，二月末SW生物医药板块PE（TTM）为31.52倍，已处于2019-2022年之间相对低位。SW生物制品与SW医疗服务PE（TTM）已与2019年初持平，而医疗器械板块PE（TTM）则已低于2019年初水平。2022年A股医药板块预期整体保持稳定，但具备较多局部的板块性、个股性机会，中小市值股票也有望获得超额收益。 　　部分板块有望保持景气度，投资需要精挑细选。CXO行业在2022年预期将维持高景气度的增长，2021年促进行业增长的因素仍然将持续发力。全球生物医药研发投入预期将持续稳定增长，而医药研发外包的趋势也预期将会持续。2022年3月7日股价与盈利预期，CXO行业内主要公司基于2022年盈利预期的预期市盈率在50左右。若行业内主要公司在2023-2025年年均复合增长率为30%，2022年预期PEG在1.5左右，已经进入合理估值区间。拥有技术与核心竞争力的龙头公司有望在化学小分子业务方面承接更多订单与更复杂的业务，行业内竞争力较低的公司会面临整体增速降低的问题，投资预期将进入“精挑细选”时期。创新药本身仍然拥有较好的投资回报率，仍然是存在吸引力的投资领域。2021年CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》后，政策将逐步收紧临床价值不大、竞争激烈的伪创新药空间。但是未来创新药面临分化的问题，需要精挑细选。 　　抗击新冠医药带来相应疫苗、特效药和检测需求。2020年全球急需疫苗，疫苗板块估值迅速上涨，同时产生泡沫；2021年下半年国内已广泛接种新冠疫苗，预期兑现后泡沫破裂，估值迅速下跌；2022年疫苗板块市盈率已处于相对低位，但仍需注意新冠对业绩带来的干扰。Omicron传染力极强，带来的重症/死亡数量不可小觑，防疫调整需循序渐进。加强针市场仍有空缺，异源序贯更具优势。新冠小分子药需求确定性强，国产品牌进入冲刺阶段，值得持续关注。“疫苗+药物”与经济压力的权衡仍旧是决定防疫如何调整的核心。另外，新冠抗原检测近日迎来了政策东风，在吉林、深圳多地Omicron疫情严峻的背景下，3月11日，国家卫健委发文表示在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。一方面，传染力强、致病性弱的Omicron毒株凸显了抗原自测的优势，另一方面，国内抗原检测产品热销全球，技术已经通过了海外市场的检验，并且具备一定的产能，因此，我们预测抗原检测在防疫新政的催化下，叠加国内海外的广阔市场，将带来抗原检测产业链（尤其抗原检测相关上游原材料领域、及头部终端试剂企业）的投资机会，IVD板块值得关注。 　　重点推荐 　　昭衍新药、凯莱英、博腾股份、沃森生物、迈瑞医疗、普洛药业、健友股份。建议重点关注：丽珠集团、海正药业、华东医药、诺唯赞、迪安诊断、润达医疗、维力医疗、百普赛斯、派林生物、博雅生物等。 　　评级面临的主要风险 　　市场流动性风险、医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、抗原检测试剂集采风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险、产品研发失败等。

　　一心堂(002727) 　　事件：3月14日晚，公司公布2021年业绩快报，报告期内公司实现营收145.85亿元（+15.24%），实现归母净利润9.21亿元（+16.65%），实现扣非归母净利润8.97亿元（+19.22%）。 　　Q4业绩承压，全年业绩增长稳健，盈利能力有所增强。分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收34.29/32.73/37.97/40.87亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，营收增速逐季加速；分别实现归母净利润2.61/2.63/2.4/1.57亿元，同比增长27.28%/24.42%/27.83%/-15.59%，Q4业绩有所承压。全年来看，公司业绩在新冠疫情影响商品陈列及开业活动等多方面因素下仍保持稳健增长，净利率同比提升0.07pct至6.31%，盈利能力有所增强。 　　门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021年12月31日，公司直营总门店数8560家，净增加门店1355家（去年同期939家），门店拓展加速。其中Q4净增加门店204家（去年同期294家）。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O业务门店数达到7298家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 　　投资建议：我们预计2022-2023年净利润分别为11.05/13.31亿元，同比增速分别为19.77%/20.45%，EPS分别为1.85元/2.23元，对应当前股价分别为11倍和8倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　2021年以来，新冠肺炎疫情虽有所反复，但全球经济逐步回暖，化工行业需求回升，主要产品价格上涨，带动行业整体盈利水平提升，但由于部分企业短期债务占比较高，仍存在一定短期偿债压力。2022年，关注海外地缘政治、经济摩擦、疫情反复、政策限制等不确定性因素对行业整体信用水平的影响。 　　中国化工行业的展望为稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 　　摘要 　　2021年随着新冠疫情得到有效控制，国内化工行业市场需求大幅回升，但下半年以来需求增速呈逐步减缓趋势；出口则在国内产能扩张及海外订单增加的双重影响下实现强势反弹。2021年以来化工行业产能有所扩张，生产负荷回升，多数产品产量同比增长； 　　“双碳”政策、能耗双控以及限电限产等政策是影响行业生产的重要因素；2022年，预计短期内国内化工传统终端行业需求将有不同程度承压，出口需求在海外疫情及地缘政治、经济摩擦影响下仍存一定不确定性； 　　2021年受益于原油价格大幅上涨及需求增加，化工行业各主要产品价格均有不同程度的增长，且近原油端的产品价格增幅较大，近消费端的化工品价格变化则更多的取决于自身供需情况；2022年以来原油价格波动较大，使得未来相关化工品价格走势存在较大不确定性； 　　受益于新冠疫苗的加速接种，全球疫情得到相对控制，化工行业主要产品价格回升，2021年以来样本企业盈利、获现能力均有不同幅度提升，且部分指标已恢复或超越新冠疫情前水平。但行业内信用水平仍有所分化，且部分企业存在短期偿债压力，整体债务水平仍有待改善。

中心思想 天益医疗：体外循环血路领域国内领先，AHP评分中游偏上 天益医疗是国内血液净化耗材领域的重要企业，体外循环血路市场份额达16.1%，排名全国第二，具备显著先发优势和技术积累。 公司AHP得分为2.02分，位于非科创体系模型总分37.8%分位，处于中游偏上水平，反映其基本面和市场定位的稳健性。 尽管营收规模较小且增速低于可比公司均值，但其高毛利率、强产品质量和持续产品线扩展能力构成核心竞争优势。 风险与机遇并存：需关注产品注册、客户集中度及汇率波动等潜在挑战 公司面临产品注册证获取延迟、喂食器类产品客户集中度高、原材料价格波动、国际政治经济环境及汇率波动、欧盟MDR新法规等多重风险。 但通过持续研发投入（8项在研项目）、募投项目扩产（年产4000万套血液净化器材等）及与跨国巨头（费森尤斯、百特、美敦力）的稳定合作，公司具备中长期增长潜力。 主要内容 1. AHP分值及网下配售比例 天益医疗AHP得分为2.02分（考虑流动性溢价），位于非科创体系总分的37.8%分位，中游偏上水平。假设70%入围率，中性预期下网下A、B、C三类配售比例分别为0.0352%、0.0350%、0.0168%。 2. 新股基本面亮点及特色 2.1 体外循环血路市场份额国内第二，持续丰富产品线 公司是国内较早专注于血液净化及病房护理领域医用高分子耗材的高新技术企业。 体外循环血路产品共114种规格，分为基本型和CRRT专用型，其中基本型是国内较早上市产品，CRRT专用型为国内极少数获得注册的产品。 2019年按销量计，公司在我国体外循环血路市场占有率为16.1%，排名第二。 拥有8项在研项目，其中“一次性使用经鼻肠营养导管”和“一次性使用胃肠营养输注管路”预计2022年上市，其余6项于2023-2025年陆续上市。 2.2 产品质量优势显著，品牌影响力不断提升 自主设计自动化组装生产线，节省人工约66%，合格率提高至99.56%，生产效率与良品率优势突出。 采用高精度检测技术，综合检测精度达±3μm，最高扫描速率10,000次/秒/轴。 截至2021年底，取得24项国内医疗器械注册/备案证书，通过FDA企业备案，部分产品获欧盟CE认证与FDA产品列名。 国内覆盖31个省份，与400余家三级甲等医院、1000家公立医院建立合作；国际销售覆盖五大洲，与费森尤斯、百特、美敦力等巨头稳定合作。 2.3 2022年一季度预计归母净利900~1,300万元 2018-2020年营收复合增速21.13%，归母净利复合增速39.82%。 2021年公司营收同比增9.5%，但归母净利同比下滑10.2%。 基于2022年1-2月经营及在手订单、汇率情况，预计2022年一季度营收8,000-10,000万元，归母净利900-1,300万元。 3. 可比公司财务指标比较 3.1 营收规模较小，增速不及可比均值 2018-2021年H1营收依次为2.58亿、3.16亿、3.79亿、1.78亿元，均低于可比公司均值（三鑫医疗、维力医疗、康德莱）。 同期归母净利分别为0.445亿、0.63亿、0.87亿、0.27亿元，低于可比均值。 2018-2020年营收及归母净利复合增速（21.13%、39.82%）均低于可比均值。 3.2 毛利率高于可比均值，研发投入占比接近可比 2018-2021年H1毛利率分别为35.59%、39.46%、43.01%、35.88%，毛利率水平及复合增速均高于行业可比均值。 研发投入占营收比分别为3.48%、5.08%、4.22%、5.68%，整体接近可比公司均值。 4. 募投项目及发展愿景 本次拟公开发行不超1,473.6842万股（占发行后总股本25%），募集资金主要投向： 年产4,000万套血液净化器材建设项目（投资额29,254.06万元，拟投入23,900万元） 年产1,000万套无菌加湿吸氧装置建设项目（投资额9,323.51万元，拟投入7,900万元） 综合研发中心建设项目（投资额10,594.84万元，拟投入9,200万元） 补充流动资金（10,000万元） 发展愿景：以血液净化耗材为核心，病房护理耗材为支撑，打造国际一流医用耗材综合服务商。 5. 风险提示 产品注册证或认证获取延迟风险 喂食器及喂液管类产品客户集中度高及依赖风险 原材料价格波动风险 国际政治经济环境不稳定及人民币汇率波动风险 欧盟新法规MDR实施可能影响持续经营能力 （附录部分为发行方案要点梳理和AHP模型分值划分标准，此处不展开） 总结 天益医疗作为国内体外循环血路市场份额第二的领先企业，凭借114种规格的产品线、先进自动化生产工艺（合格率99.56%）、高精度检测能力（±3μm）及稳定的国际客户关系（费森尤斯、百特、美敦力），构建了较强的竞争壁垒。尽管其营收规模（2018-2021年H1均低于可比均值）和增速不及可比公司，但毛利率水平（2018-2021年H1：35.59%-43.01%）显著高于行业均值，研发投入占比接近可比，显示出较好的盈利能力和持续创新潜力。本次募投项目重点聚焦产能扩张（年产4000万套血液净化器材）和研发中心建设，有望进一步强化其在血液净化主业的核心优势，并拓展病房护理耗材领域。然而，公司需警惕产品注册延迟、客户集中度、原材料价格波动、汇率变化及欧盟MDR新法规等风险。总体来看，天益医疗在新股市场中处于中游偏上水平，具备长期成长基础。

中心思想 VV116 领衔新冠口服小分子市场，国际化潜能凸显 君实生物控股子公司君拓生物与旺山旺水合作开发的 VV116 已启动国际多中心 III 期临床研究并完成首例患者入组，该药物针对中重度 COVID-19 患者，对比标准治疗。公司凭借此项目在新冠口服小分子领域异军突起，体现了其精准管线发掘能力、前瞻布局策略与强大临床推进实力。 报告预计 VV116 有望于 2022 年下半年率先上市，为公司带来持续销售现金流，并为后续抗病毒产品积累成功经验，助推公司长期全球化发展。同时，特瑞普利单抗（PD-1）国际化亦处于顺利推进阶段，有望成为海外首个获批的国产 PD-1，公司众多 first-in-class 管线（BTLA、CD112R、IL2 等）与 PD-1 形成共振，为长期发展蓄能。 盈利预测显示公司 2021-2023 年营收分别为 40.14 亿元、23.28 亿元、42.38 亿元，归母净利润分别为 -7.39 亿元、-10.37 亿元、-8.11 亿元，维持“买入”评级。 创新实力与国际化能力是核心认知差 在国内创新药市场竞争持续内卷的背景下，国际化是破局之路，也是市场对君实生物最大的认知差所在。公司不仅在新冠口服药领域领先，其 PD-1 国际化落地在即，且全球首创 BTLA 单抗等重磅数据即将揭露，构筑了深厚护城河。 报告通过持续跟踪（近 20 篇系列点评及年度策略首推）表明坚定看好公司兼具源头创新与国际化能力的特质，认为其长期成长逻辑清晰。 主要内容 事件：VV116 启动中重度 COVID-19 国际 III 期临床 公司宣布控股子公司君拓生物与旺山旺水合作开发的 VV116 片已启动在中重度新型冠状病毒肺炎受试者中对比标准治疗的有效性与安全性国际多中心、随机、双盲、对照 III 期临床研究，并已完成首例患者入组及给药。 观点：VV116 领衔新冠口服小分子市场，PD-1 国际化即将落地 VV116 全球研发顺利推进，新冠口服小分子市场价值空前 海内外疫情持续演变，变异株挑战防疫防线。“疫苗+特效药”防治结合才可降低影响，小分子口服药因疗效确切、使用方便而临床和商业价值极高。当前市场需求迫切，品牌稀缺，海外巨头领跑背景下君实生物异军突起。 VV116 国际多中心 III 期完成首例给药，预计 2022 年下半年率先上市，带来持续现金流并为后续抗病毒产品积累经验。 PD-1 国际化即将落地，众多 FIC 管线蓄势待发 特瑞普利单抗美国上市顺利推进，有望成为海外首个获批的国产 PD-1；相关研究屡创学术盛典（ASCO 年会、Nature 历史）。 全球首创 BTLA 单抗国际化研究加速，CD112R、IL2、IL-21、CD39 等 first-in-class 分子储备与 PD-1 形成共振，为长期发展蓄能。 盈利预测及投资评级 2021-2023 年收入预测：40.14 亿元、23.28 亿元、42.38 亿元，同比增长 151.7%、-42.0%、82.0%。 归母净利润预测：-7.39 亿元、-10.37 亿元、-8.11 亿元，对应 EPS -0.81、-1.14、-0.89 元。 公司已发布 3 篇深度报告及近 20 篇跟踪点评，在 2021 年 12 月初医药年度策略中被首推。维持“买入”评级。 风险提示 研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。 总结 本报告核心聚焦君实生物在新冠口服小分子药物 VV116 的研发进展及 PD-1 国际化前景，认为 VV116 有望成为率先上市的口服新冠药物之一，带来显著商业价值；同时特瑞普利单抗海外上市即将落地，众多 first-in-class 管线（BTLA 等）储备丰富，保障长期成长性。 财务数据显示公司短期内仍处于投入期（2021-2023 年预计归母净利润持续为负），但营收将在 2023 年大幅增长至 42.38 亿元。风险因素主要为研发与项目推进的不确定性。整体上，报告基于详实的数据（研发阶段、财务预测、历史深度研究）和分析，维持“买入”评级，强调公司兼具源头创新与国际化能力的稀缺价值。

中心思想 业绩稳健增长，医保IT竞争力持续强化 公司2021年实现营业收入13.06亿元，同比增长13.21%；归母净利润2.19亿元，同比增长17.09%，业绩保持稳定增长态势，主要得益于医疗医保业务的高速发展（收入5.96亿元，同比+25.05%）以及互联网运营板块的增量贡献。 综合毛利率提升至56.11%（同比+2.86pct），软件开发及运维服务毛利率均有改善；收现比达98.77%（同比+6.81pct），现金流明显优化，反映出公司盈利质量与经营效率的实质性提升。 医保IT领域竞争优势进一步巩固：2021年新中标8个省级医保信息平台，累计参与22个省份建设，其中10个为核心业务系统；DRG/DIP产品覆盖10个省份，奠定了医保IT市场的领先地位。 医疗IT业务快速拓展：制定“服务大三甲、深耕医共体、创新卫健端”战略，实施10家三甲医院和15家二级医院智慧医院项目，并为60多家基层医疗机构提供云HIS服务，院端市场推进加速。 综合来看，公司在医疗医保领域的核心优势持续深化，多业务线协同增长，财务指标健康，为未来成长奠定坚实基础。 主要内容 报告重点覆盖业务增长、财务优化及医保医疗IT拓展 投资事件与业绩概览：公司发布2021年报，收入13.06亿元（+13.21%），归母净利润2.19亿元（+17.09%），利润分配方案为10股转3股派2元。 多业务线稳定增长：医疗医保业务收入5.96亿元（+25.05%），智慧城市与数字政务6.39亿元（+2.56%），军民融合0.38亿元（+9.41%），新增互联网运营板块收入0.16亿元（乌鲁木齐“安居广厦”平台），各业务线共同驱动业绩稳定发展。 毛利率稳步提升，现金流明显优化：综合毛利率56.11%（同比+2.86pct），软件开发毛利率60.65%（+5.50pct），运维服务毛利率66.15%（+1.33pct）；收现比98.77%（+6.81pct），现金流状况显著改善。 医保IT竞争优势进一步巩固：中标湖北、四川、河南、山东等8个省级医保信息平台，累计参与22个省份建设（10个为核心系统）；DRG/DIP产品覆盖10个省份，医保基金监管等领域同样取得良好成绩。 医疗IT业务快速拓展：实施10家三甲医院和15家二级医院智慧医院项目，为60多家基层医疗机构提供云HIS服务，院端市场快速推进。 投资建议：考虑疫情及项目验收规则调整等因素，调整盈利预测：预计2022/2023/2024年收入分别16.00/19.20/22.44亿元，净利润分别2.80/3.50/4.33亿元，对应PE 23.0/18.4/14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢。 总结 业绩增长稳健，医疗医保赛道优势突出 公司2021年整体业绩符合预期，收入与利润双增，核心驱动力来自医疗医保业务25%的高增长，智慧城市等传统业务保持平稳，互联网运营开辟新增长点。 财务层面毛利率提升与现金流优化表明公司盈利能力与运营效率在改善，软件开发及运维服务贡献主要利润增量。 医保IT领域持续中标省级平台，巩固了行业领先地位；医疗IT通过规模化布局院端市场，展现出较强的拓展能力。未来随着政策落地与业务深化，公司有望维持高成长性。

中心思想 长光华芯：半导体激光芯片国产替代与横向拓展双轮驱动 长光华芯凭借IDM模式实现高功率激光芯片量产，国内市占率约13.41%位居第一，打破国外技术封锁，进口替代空间明确。 公司产品线从高功率单管/巴条横向拓展至VCSEL及光通信芯片，下游延伸至激光雷达、消费电子和光通信，叠加6吋量产线带来的良率优势，成长弹性显著。 天益医疗：血液净化耗材细分龙头与海外深度绑定 天益医疗在体外循环血路领域市场份额位列国内第二，渠道覆盖全国31省及多国，血液净化与病房护理双主业格局稳固。 公司与新生儿肠内营养龙头NeoMed签订5年自动续约《供货协议》，提供稳定收入预期；但2021年归母净利润同比下滑10.16%，需关注短期业绩波动风险。 主要内容 长光华芯：国内高功率半导体激光芯片的领军者 基本财务状况：2019-2021年营收从1.4亿元增至4.3亿元，复合增速66.8%；归母净利润自2020年扭亏后增至1.15亿元（2021年同比+340.49%）；主营业务中高功率单管系列占75.14%（2021H1），光纤耦合模块与单管芯片为收入核心。 行业情况：2020年全球半导体激光器市场规模67.24亿美元，占激光器总收入的42%，预计2021年达79.46亿美元（+18.18%）；高功率光纤激光器泵浦源为主要应用，国产化率在中低功率已较高，但核心芯片仍依赖进口。 公司亮点：高功率半导体激光芯片国内市占率第一（13.41%），产品性能（单管30W、巴条250W CW）与国际同步；已建成6吋量产线（行业最大尺寸）；VCSEL芯片已通过客户验证，瞄准27亿美元市场（Yole预测2025年）；客户覆盖锐科激光、创鑫激光、大族激光等，并获德国Jenoptik认证出口。 募投项目投入：拟募资13.48亿元，用于高功率激光芯片产能扩充（达产年收入11.68亿元，IRR 18.32%）、VCSEL及光通信芯片产业化（达产年收入2.88亿元，IRR 19.50%）、研发中心及补流。 同行业上市公司指标对比：可比公司炬光科技PE-TTM 159.6X（市值108亿元），下游激光器行业平均PE-TTM 36.33X；公司2021年毛利率52.82%、ROE 18.09%，高于行业均值。 风险提示：市场竞争加剧、产品价格下降、技术迭代、存货跌价、政府补助及无实控人风险。 天益医疗：血液净化与病房护理耗材的国内领先者 基本财务状况：2019-2021年营收从3.16亿元增至4.14亿元，复合增速17.1%；归母净利润2020年达0.87亿元后下滑至0.78亿元（-10.16%）；主营业务中血液净化占56.53%、病房护理占34.84%（2021H1），OEM模式产品（喂食器）主要供给NeoMed。 行业情况：全球体外循环血路市场规模2019年63.0亿元，预计2024年达83.4亿元（CAGR 5.8%）；中国市场规模2019年9.0亿元，预计2024年达16.1亿元（CAGR 12.4%）；无菌加湿吸氧装置中国市场规模2019年9.0亿元，预计2024年达12.9亿元（CAGR 7.4%）。 公司亮点：体外循环血路国内市场份额第二；与NeoMed签订5年自动续约《供货协议》，NeoMed在2018年美国前五大新生儿医院中覆盖四家；渠道覆盖超400家三甲医院、1000家公立医院及费森尤斯、百特等跨国企业。 募投项目投入：拟募资5.10亿元，用于年产4000万套血液净化器材（达产年产量4000万套）、年产1000万套无菌加湿吸氧装置（达产年产量1000万套）、研发中心及补流。 同行业上市公司指标对比：可比公司三鑫医疗、维力医疗、康德莱行业平均收入（2021前三季度）8.3亿元，平均PE-TTM 35.6X；公司收入体量处行业中下区位（2021年4.14亿元），毛利率38.03%与行业均值基本相当。 风险提示：产品研发、客户集中及流失、原材料价格、带量采购、存货滞销及NeoMed业务整合风险。 总结 长光华芯：高壁垒赛道中的国产替代先锋 核心看点在于技术突破带来的进口替代：公司已实现高功率激光芯片的量产并占据国内第一份额，产品性能对标国际厂商，叠加6吋量产线工艺优势，有望持续扩大市占率。 横向拓展打开第二成长曲线：VCSEL芯片布局激光雷达与消费电子，光通信芯片切入数据中心等场景，募投项目明确聚焦新品类，预计未来3年将产生明显收入增量。 短期业绩高弹性：2021年营收利润均高速增长，2022年Q1归母净利润预计同比增长5.50%至58.25%，但需关注市场竞争及技术迭代风险。 天益医疗：稳健细分市场中的深度绑定策略 核心优势在于细分领域的领先地位与深度客户绑定：国内体外循环血路第二的市场地位提供基本盘，与NeoMed的长期协议保障未来5年营收稳定性。 增长驱动来自行业扩容：随着透析患者数量增加（中国2011-2019年CAGR 13.2%）及老龄化推动吸氧耗材需求，公司有望受益于市场规模的持续增长。 业绩存在短期波动：2021年归母净利润下滑10.16%，需关注客户集中度较高、带量采购政策对耗材价格的潜在冲击以及NeoMed业务整合的不确定性。

中心思想 诊疗方案迭代驱动检测与治疗格局重塑 第九版诊疗方案通过引入抗原检测作为核酸检测的补充，显著提升了病例早期发现能力，尤其在奥密克戎变异株传播力增强的背景下，这一调整有助于更快阻断传播链，降低社会面扩散风险。同时，方案对轻型病例实施集中隔离而非定点医院收治，有效释放了医疗资源，使有限的医疗能力优先配置于普通型及以上患者，体现了对医疗系统承载力的精细化管理。 精准化收治与药物规范化打开市场增量空间 病例分类收治策略的调整，使得医疗机构能够更高效地分配床位、人员与设备资源，间接推动了对新冠特效药物（如Paxlovid和国产单克隆抗体）的规范化使用，预计将促进相关药物在医院终端的处方量增长。此外，中医药治疗内容的完善（新增针灸及儿童方案）为中医药器械及产品提供了更明确的临床应用场景，有望带动相关产业链的放量。 主要内容 病例发现与检测方式优化 第九版诊疗方案明确将抗原检测纳入病例发现的补充手段，要求疑似病例或抗原阳性者立即进行核酸检测，从而压缩了从暴露到确诊的时间窗口。这一改变直接利好已获抗原检测注册证的企业，预计在国内防控常态化下，抗原检测需求将出现结构性放量，市场空间有望在短期内实现百亿级别扩展。此外，方案调整了核酸检测Ct值判定标准（N基因和ORF基因Ct≥35或阴性），更贴合病毒载量较低的传播实际，提高了检测结果的科学性。 医疗资源配置与治疗路径规范 方案对轻型病例实行集中隔离管理，不再强制收治定点医院，这既缓解了医疗资源挤兑风险，也为普通型、重型患者留出充足治疗空间。同时，抗病毒药物（Paxlovid及安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液）被正式写入诊疗方案，意味着医院终端用药将更加标准化，未来更多国产新冠特效药物的获批也将持续丰富治疗选择。此外，中医治疗方案新增针灸和儿童专项内容，进一步拓展了中医药在新冠治疗中的应用范畴，相关中药注射剂、颗粒剂及中医器械的使用量有望提升。 隔离与出院标准放宽提升管理效率 将出院后隔离管理时间从14天缩短至7天居家健康监测，并统一Ct值判定标准，显著降低了患者康复周期中的资源占用成本，尤其对大规模疫情处置具有积极意义。这一调整基于对大量临床数据的分析，表明国内对于新冠病毒清除周期的认知趋于成熟，也为后续防疫政策优化提供了参考依据。 投资方向与风险提示 本次修订为抗原检测、新冠药物及中医药领域带来明确催化剂。建议关注先发优势明显的检测企业（如已获批注册证的厂家）以及具备产品竞争力的中医药龙头。但需警惕病毒变异导致诊断方法失效、集采降价超预期、抗疫物资供需失衡等风险，这些因素可能削弱相关标的的盈利弹性。 总结 政策落地加速检测与治疗产业链需求释放 第九版诊疗方案通过“检测提质、收治分级、药物规范、隔离优化”四大核心调整，为医疗行业带来了结构性的业务增长点。抗原检测从补充地位变为必须环节，预示着国内抗原市场规模将快速扩容；新冠药物纳入指南则强化了医院终端采购的确定性，而中医药的扩展则打开了细分领域的渗透空间。从数据推演看，若国内常态化防控下抗原检测月均使用量达数亿人次，对应市场空间可达数十亿元；新冠药物若覆盖国内一定比例感染人群，年销售规模有望突破百亿。 行业评级维持买入，关注结构性机会 本次修订并未改变行业基本面逻辑，反而强化了“防控精准化+医疗资源高效化”的长期趋势。在维持行业“买入”评级的框架下，可重点关注具备抗原检测注册证先发优势的企业、新冠特效药物供应链相关公司以及中医药板块的核心标的。同时，需跟踪病毒变异动态与后续批签发节奏，以应对可能的政策调整与市场竞争加剧风险。