此轮黄磷价格上涨驱动因素为何？ 　　黄磷是磷矿石主要下游之一，处磷化工产业链中游，主要工艺为电炉法，生产1吨黄磷需要约10吨以上磷矿，生产过程需要将电路加热至1400~1500℃，电耗约13000~15000度，为高耗能化工品。 　　我国黄磷行业年化的开工率一直不高，季节性明显，而今年1~9月全国黄磷总产量50万吨（去年同期54.5万吨），叠加库存水平低、以及受环保督察和等限电的影响，行业开工低位，价格短时期内大幅拉涨。 　　当前黄磷价格对下游化工品影响几何？ 　　当前国内黄磷价格、价差都处于历史高点，从下游来看，黄磷主要用于热法磷酸（下游主要为磷酸盐等）、三氯化磷、草甘膦，目前除三氯化磷价格对黄磷成本上升的传导较为顺畅外，下游草甘膦的价差已经明显缩窄，而磷酸盐已经开始亏损。 　　后续黄磷走势价格怎么看？ 　　短期来看，前三季度我国黄磷产出较去年同比下滑，叠加目前低库存以及行业开工低位，短期供给偏紧局面或难以缓和；另一方面，1月份后黄磷重要产区云南、贵州、四川等水电丰富的省份将进入枯水期，届时黄磷的供应预计也难以快速大规模增加，而黄磷价格上涨或止于下游部分产品亏损减产或其它产品替代降低对该产品需求，重新达到供需平衡之时。 　　从中长期维度，从国内黄磷的静态产能来看，黄磷过剩程度较高（常态年化开工率仅50%左右），短期供给约束促使价格暴涨，若后续逐步恢复常态化生产则供需、价格将恢复再平衡。 　　风险提示：环保督察及限电等影响加剧风险、下游需求回落风险、产品价格受供需格局变化大幅波动风险，化工原料价格大幅波动风险。

　　药石科技(300725) 　　本期内容提要: 　　分子砌块渗透药物研发全产业链，2024年市场规模有望681亿元。分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，属于底层结构化合物，具有种类丰富、结构新颖的特点。新药研发企业出于缩短新药研发时间、专业化分工和降低经济成本等多方面的原因，一般会通过外购和外包研发的方式从市场上得到需要的药物分子砌块。在全球医药研发行业稳步增长的情况下，药物分子砌块研发和生产行业具备了良好的发展前景，据哈佛医学院健康政策系RichardG.Frank估计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包，估算全球药物分子砌块的市场规模到2024年为681亿美元，市场潜力可观。 　　创新型分子砌块龙头，近年业绩高增长。公司自2006年成立以来，不断深耕分子砌块业务，通过对文献、专利的学习、系列方法的不断总结，持续强化新颖独特分子砌块的设计，分子砌块全产业链已形成63个系列，公司2020年度共设计11,000多个分子砌块，开发合成了2,500余个有特色的分子砌块。2021年上半年新设计6,000多个分子砌块，新增500余个热门分子砌块，基本上覆盖目前热门靶点化合物，如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段。2015至2020年，公司营收CAGR高达50%，扣非归母净利润CAGR高达56%。2021年上半年实现收入6.21亿元，同比+35.24%，扣非后归母净利润1.45亿元，同比+77.16%，业绩增长强劲。 　　依托分子砌块业务，上下游拓展纵向一体化平台。基于分子砌块所积累的行业口碑和化学工艺技术、平台优势，公司加快开展下游注册起始物料、关键中间体、原料药乃至制剂业务，进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌，依托新药筛选核心技术平台，建立生物筛选技术，向前端药物发现拓展，早期深度绑定客户需求。 　　一站式生物医药CDMO服务平台逐步建立，盈利能力有望持续攀升。与AGIOS从早期到商业化的合作，充分体现公司分子砌块从临床前到商业化CDMO的价值。继2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计后，公司CDMO业务显著上升。2021年上半年，公司CDMO业务收入增长44.43%，完成428个项目，完成项目数高增长。公司持续推动API项目落地，2021年上半年API服务项目21个，其中9个为国外客户项目。随着更多项目向临床后期延伸，CDMO收入不断增加，公司通过工艺创新、路线优化等控制成本，毛利率有望保持。 　　盈利预测及评级：基于在分子砌块积累的优势，公司纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体-原料药-制剂”的创新药CDMO业务，搭建了DEL-T、FBDD等创新药物发现技术平台，为客户提供前端的新药筛选服务。我们预计公司2021-2023年净利润5.21/4.31/6.14亿元，EPS为2.61/2.16/3.08元，最新收盘价对应2022年86倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。

　　【背景说明】我国居民日益增长的健康医疗需求与医疗资源发展不平衡不充分之间的矛盾仍较为突出。因此，发展基层医疗，推助分级诊疗，成为缓解这一矛盾的重要举措。伴随着政策的有序实施及市场的助推，基层医疗已取得了长足发展，但要实现“强基层”的目标，仍需多方共同努力。 　　2021年，亿欧智库持续关注基层医疗产业发展，基于《2020年中国基层医疗研究报告》的研究基础，进一步拓宽基层医疗的研究范畴，包括基层医疗机构、其他提供基层医疗服务的企业、基层医疗服务商，及其所提供的基层医疗服务。 　　【报告内容简介】 　　亿欧智库通过桌面研究、企业专家访谈等方式获取信息，撰写《2021年中国基层医疗产业发展趋势解读报告》，探索基层医疗产业的未来发展。第一章节，基于亿欧在2020年的研究基础，总结了中国基层医疗的供需现状；第二章节，结合政策引导，分析基层医疗服务的发展趋势；第三章节，探讨基层医疗服务的发展对于基层医疗市场解决方案的影响，并剖析各细分市场的发展方向，希望对行业形成参考。 　　【核心观点】 　　城市与农村的基层医疗机构在现阶段的发展重点不同。城市基层医疗机构以满足居民的多层次需求为目标，农村基层机构仍以提升医疗卫生服务能力为重点。 　　基层医疗服务将向服务方协同化、医防协同化、院间协同化、区域协同化、线上线下协同化的方向发展。 　　基层医疗信息化、诊疗、检查检验、用药的痛点解决方案在协同化的影响下不断升级。其中，医疗信息化将首先得到补充和完善。

　　中国的健康管理行业如何发展出独特的道路？ 　　中国经济快速发展的过程中，健康管理行业的发展相对滞后，与成熟的健康管理市场相比，中国健康管理行业起步晚、发展时间较短、业务综合性不强，市场仍有很大的上升空间。随着中国经济水平的提高，人们的健康意识增强，健康需求进一步扩大，健康管理服务类型和服务范围创新发展。“健康险+健康管理+管理式医疗”三种形式的结合将促进健康生态围绕人群完成闭环，实现一站式健康管理全覆盖。

　　健之佳(605266) 　　公司的增长前景良好。中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为区域性连锁龙头，市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升，预计公司未来三年至少能保持20%的净利润增速。 　　公司有望迎来“戴维斯双击”。公司相对估值在连锁药店上市公司中处于较低水平。公司上市成功不久，并且即将向大股东定增，资金充裕，正在发力扩张。公司扩张初期，新店和次新店会短暂拖累业绩，待新店逐步成熟后，公司业绩有望迎来快速增长期。我们认为公司估值偏低，且业绩即将快速增长，有望迎来“戴维斯双击”。 　　药品零售行业集中度提升，药店渠道地位增强。随着药品零售行业监管趋严，行业规范标准进一步提升，连锁药店龙头竞争优势将更加明显，行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售，药店零售渠道地位提升。 　　业绩受新店暂时拖累，处于爆发前夜。因疫情影响，公司在2020年78%的新增门店均集中于下半年开业，2021上半年公司门店中新店、次新店占比高达31.37%。募投项目持续开设的新店和次新店处于培育期、亏损门店占比高，这导致公司利润增速暂时下滑。随着门店逐步成熟，新店业绩将快速放量，为公司后续业绩增长奠定基础。 　　公司积极开展线上业务，打造全渠道营销网络。公司将“多元化的店型和业务结构”优势与线下线上全渠道服务融合，竞争优势逐渐形成。2021上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元，较上年同期增长122.44%，增速远高于门店线下销售增长率。此外，公司的便利店业务也已做到盈亏平衡。 　　行业估值的判断与评级说明：我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS为4.46/5.77/7.49元，对应PE为16/13/10倍。给予“推荐”评级。

　　行业观点 　　新能源带动六氟磷酸锂（LiPF6）需求上行，行业规模不断扩大，目前处于扩产潮，预计后续供需紧张局面将缓解。LiPF6是锂离子电池电解质的一种，是锂电池电解液的重要组成成分，单吨电解液添加比例约0.12-0.13，伴随着锂离子电池的扩产，LiPF6需求将持续增长，我们预计2021年LiPF6需求量约6.6万吨，2025年LiPF6需求量约23.8万吨，未来4年复合增长率38%。2020年9月之后，随着下游新能源汽车需求超预期，LiPF6供需偏紧，价格从2020年8月份6.95万元/吨一路上涨至2021年10月初的46.5万元/吨，短期供需依然紧俏，我们判断LiPF6的价格将在2022年年中之前维持高位震荡，2022年下半年之后，行业供需将有所缓解。 　　头部企业市占率将逐步提升，与下游客户绑定越来越紧密。2016-2020年，行业CR3在50%左右，CR5由65.3%上升至67.26%。在需求向好的大背景下，头部厂商加大了产能扩张的力度，我们预计到2023年第一批产能集中释放后，行业CR3将提高到75.43%，CR5将提高到85.43%。同时我们发现，头部企业与下游客户之间的绑定越来越紧密，这种绑定既保证了下游电解液厂家锁定部分产品的价格，也保证了上游厂家六氟磷酸锂未来几年的出货量，我们预计未来头部企业的盈利水平将有所保证。 　　新型锂盐与六氟磷酸锂充分协同，头部企业加速布局新型锂盐，成本下降有利于其加速推广。相较于传统锂盐六氟磷酸锂，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）具有电导率高、热稳定性高、耐水解、抑制电池胀气等诸多优势，但是过去昂贵的价格制约了其进一步推广，随着LiFSI生产工艺日益成熟、成本将逐渐下降，为LiFSI的商用创造了条件。参考康鹏科技数据，公司LiFSI成本从2016年61.7万元/吨降至2020年26.6万元/吨，降幅达56.89%。当前国内龙头厂家纷纷开始加速布局LiFSI，随着技术工艺的成熟，我们预计LiFSI的成本将进一步下降，其在电解液中的应用将进一步推广。 　　投资建议 　　六氟磷酸锂周期景气向上，头部企业纷纷扩产且与下游客户深度绑定，新型锂盐的推广也将推动整个行业的发展，我们建议关注竞争优势突出的头部企业：天赐材料（电解液龙头，原材料锂盐一体化，当前LiPF6产能1.2万吨（折固），拟投资建设6万吨/年的HFSI（用于配套5万吨/年LiFSI项目），15+20万吨/年液体LiPF6（折固11.67万吨））、永太科技（现有LiPF6产能2000吨，LiFSI产能500吨，深度绑定宁德时代）、多氟多（现有LiPF6产能1万吨，未来将扩产15万吨锂盐项目（其中LiPF6规划10万吨，LiFSI规划4万吨，二氟磷酸锂规划1万吨），与比亚迪、孚能科技等深度绑定）、凯盛新材（氯化亚砜龙头企业，LiFSI扩产将拉动氯化亚砜需求增长，行业景气度向上）、天际股份（现有LiPF6产能8160吨/年，与新华化工联手布局新增年产1万吨LiPF6及相关锂电材料产品项目，与瑞泰新材拟合资设立新公司并投资年产3万吨LiPF6等锂盐材料，绑定比亚迪、国泰华荣等）。 　　风险提示 　　产能过剩引起产品价格波动的风险；新能源汽车需求不及预期；原材料价格大幅上行；新型电池推广，电解液原材料体系替代。

　　珍宝岛(603567) 　　产品涉及领域广泛，构筑中药、化药和生物药三大板块 　　公司以中药研发起家，经过多年的发展和收购，现已形成集中药、化药、生物药三大产品体系为一体的综合药企。公司拥有多款在研中药、化药创新药，化药仿制药等。2021年，珍宝岛与公司持股5%以上股东虎林龙鹏投资中心（有限合伙）共同投资特瑞思，正式加入生物药赛道，进一步扩充公司管线，打开公司未来成长空间。 　　中药二次开发增加产品竞争力，化药研发聚焦抗肿瘤抗病毒两大市场 　　中药为公司主营业务板块，2020年其销售额达到19.80亿元，营收占比为58.4%。自1996年成立，公司中药研发体系不断完善，通过开展二次开发提升产品质量，使得产品更具竞争力。公司通过“互联网+”建设中药信息化标准平台、“平台+实体”打造大宗中药材电子交易平台和电商平台。目前已形成研发-采购-生产-营销-平台建设的全产业链系统。核心产品注射用血塞通具备专利保护，2020年已进入营销回暖期。化药板块，公司通过引进和合作开发实现抗病毒和抗肿瘤领域的小分子化药布局。引进的抗流感一类创新药ZBD1042（HNC042）对标国内唯一上市的神经氨酸酶抑制剂注射剂帕拉米韦。临床前试验发现，HNC042抗病毒疗效优于帕拉米韦，其在中国已于2020年末完成Ⅰ期临床桥接试验。另外两款在研的抗肿瘤化药均已进入临床阶段，目标适应症覆盖肝癌、胃癌、乳腺癌等大类癌种，具有一定市场潜力。 　　投资特瑞思，进军生物药领域 　　公司2021年通过投资特瑞思进入生物药赛道。特瑞思拥有多款在研生物药，其中三款药物进度较快。TRS003为贝伐珠单抗生物类似药，因为其展现的与原研高度类似属性，成为全球首个被FDA批准做互换III期临床试验的产品，目前正在进行国际多中心Ⅲ期试验；TRS004为曲妥珠单抗生物类似药，同样与原研产品高度相似，现已获批美国临床，准备启动I期临床试验。TRS005为国内首个抗CD20-ADC药物，在临床前动物模型中TRS005表现出的抗肿瘤效果是单抗药物的8倍以上。TRS005预计扩展Ⅱ期临床，完成后申报有条件上市，有望借助ADC类药物首发优势占据一定市场份额。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2021-2023年营业收入分别为40.49亿元、45.39亿元、49.92亿元；归母净利润分别为5.58亿元、6.00亿元、6.96亿元；EPS分别为0.66元、0.71元、0.82元。我们预计，公司2021年市值有望达到195亿元人民币，对应目标价为23.10元。首次覆盖，予以“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险；集中采购风险；市场竞争风险

　　2015年以来，纯碱行业经历了一波完整的价格周期。2016年低迷的产品价格迫使高成本的产能逐渐退出，供需格局逐渐改善。中央环保部门的巡视叠加下游地产领域进入景气周期，纯碱价格开启了为期2年时间的上涨行情；2020年新冠疫情的冲击下，纯碱价格再一次探底，价格最低跌至1200元/吨左右。行业的惨淡再次挤出了部分落后产能，而需求端随着经济恢复，地产竣工需求逐渐恢复，并且在光伏玻璃的增量拉动下，纯碱价格重新进入上行通道。我们认为本轮纯碱的价格周期在持续时间以及价格高度上有望超过上一轮周期。 　　看多纯碱价格的因素来自多个方面：1、需求端来看，本轮周期需求有光伏玻璃带来的边际增量拉动，光伏玻璃需求高增长持续性较强，抬升了纯碱长期需求增速的中枢；2、磷酸铁锂有望成为未来动力电池主要正极材料，拉动对纯碱的需求增长；3、地产经济虽然遭遇压力，但是房屋施工面积增长保持韧性，短期快速下滑的风险不大；3、供给端来看，环保门槛的提升限制了近年行业的资本开支，在行业供需错配的情况下供给弹性有限，并且双碳目标成为未来长期行业产能增长的限制。 　　从供需平衡角度来看，在2023年以前供给端鲜有产能释放，而需求端地产领域韧性较强，新能源领域提供重要的边际增量，我们认为行业景气周期有望持续至2022年底。短期来看，年底前连云港产能的退出可能加剧短期供需的紧张，并且下游对纯碱价格接受空间较大，短期价格仍有上行空间。我们看好纯碱行业景气的持续，给予行业“领先大市”评级。看好行业龙头竞争地位的提升，推荐关注行业绝对龙头山东海化（000822.SZ）、优质天然碱龙头远兴能源（000683.SZ）。 　　风险提示：房地产韧性不及预期，导致平板玻璃需求超预期下滑；行业新增产能投放超预期，供需关系提前缓和；新能源领域需求不及预期，纯碱边际新增需求不及预期。

　　0120世纪90年代初期政府正式承认医疗美容行业，随着中国医疗美容协会成立以及国民经济水平的提升，中国医疗美容行业开疆扩土进入成长阶段 　　激光类、脉冲光技术主要针对皮肤问题；射频类及超声波能够作用到皮下组织，具有提拉、紧致功效；冷冻溶质技术是近两年进入中国市场，无需开刀达到减脂塑性的效果 　　02医美器械产业链中机制最高的环节在医美器械制造企业，毛利率在50%-60%之间；零配件供应环节毛利率最低，在30%-40%之间，下游医美机构毛利率在40%-50% 　　上游零配件制造企业包括显示、晶体、芯片等企业的毛利率在30%-40%，是整条产业链中毛利率相对较低的部分；中游医美器械制造企业毛利率在50%-60%之间，是毛利率较高的环节；下游的医美机构，毛利率在40%-50%,民营机构占比80% 　　03医美器械行业有投入高、研发周期长的特点，相比于自己投入研发，各大企业更倾向于通过并购拓展自己的医美器械业务 　　中国医美器械企业已有超过700家，其中2021年新建千万级别以上的企业占比19.8%，多集中在长三角沿海地区、中南地区及广东省

　　《基加利修正案》 已在我国正式落地，“双控双限” 催化行业拐点提前到来 　　2021 年 6 月 17 日，中国常驻联合国代表团向联合国秘书长交存了中国政府接受《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》的接受书，该修正案已于 2021 年 9 月 15 日对我国生效。 2021 年 9 月 30 日，我国生态环境部发布《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知（征求意见稿）》，其中要求，各地不得新建、扩建用作制冷剂、发泡剂等受控用途的 R32、 R134a、R125、 R143a 和 R245fa 化工生产设施。 我国对 HFCs 制冷剂的管控政策已逐步落地。在政策预期愈发明朗的情况下，行业景气度将逐渐回暖。近期，由于受“双控双限”政策影响，部分地区中小制冷剂企业开工不足，对本就在配额争夺中处于劣势的中小企业冲击较大，但却缓解了因配额争夺导致的竞争加剧，进而造成行业产能过剩的局面。我们认为，随着配额基准期已过半、政策的逐步落地，又受“双控双限”的催化， 制冷剂行业景气拐点或已提前到来。 　　三代制冷剂（HFCs）将迎来长达十年以上的景气期 　　根据《基加利修正案》的要求，中国应以 2020-2022 年 HFCs 使用量平均值为基线，自 2024 年起将 HFCs 的生产及使用冻结在基线水平，并从 2029 年开始削减，到 2045 年累计削减 80%以上，淘汰周期长达 20 年。 我们认为，与二代制冷剂（HCFCs）过去的强周期性走势不同， HFCs 将迎来长达十年以上的景气期：（1）供给端（即配额）， HCFCs 在 2010-2012 年的配额基线期因受家电下乡带来的旺盛需求拉动，使配额基准定在供给高点，需求回落后便进入长期的供给消化阶段。而在 2020-2022 的 HFCs 配额基线年，受新冠疫情和近期的双限政策对供需两端的冲击，配额基准最终或将定在需求低谷。（2）需求端， 因受疫情冲击的实际需求终将恢复正常，同时我国及世界的制冷需求也将保持长期向上趋势，因配额约束供给受限的 HFCs 制冷剂将长期供不应求。（3）替代品： 环境友好的四代制冷剂（HFOs、 HCs）在某些下游已实现部分应用，但在制冷需求占比将近 80%的空调领域，四代制冷剂还处于探索阶段，对 HFCs 最主要品种 R32 的替代依然遥遥无期。所以我们认为，制冷剂行业将迎来价格、利润中枢不断抬升的长景气期。 　　制冷剂行业回暖趋势明显，龙头企业将迎“戴维斯双击” 　　受供需两端和原料端推动，近期制冷剂价格回暖迹象明显。据百川盈孚数据（9月 30 日）， R32、 R125、 R134a 含税价分别为 1.8、 5.1、 3.8 万元/吨， 同比分别+63.6%、 +251.7%、 +156.8%， 价差也明显扩大。 我们认为，行业反转之机或就在当下。 据我们测算， 行业龙头巨化股份、三美股份、东岳集团将占据全国乃至全球 HFCs 市场绝大部分份额的格局已基本确定， 它们的制冷剂业务将带来源源不断的高质量现金流，这又将使其有充足的实力研发四代制冷剂，并持续向新能源、新材料等领域拓展， 打造世界级的含氟新材料平台型公司。 高确定性业绩增长以及良好的成长预期，行业龙头或将迎来“戴维斯双击”。 　　 风险提示： 下游需求低迷、产品价格大幅下滑、产能相关政策限制超预期等。