中心思想 政策驱动：新版诊疗方案丰富防疫工具库 3月15日发布的第九版诊疗方案新增抗原检测和部分药物，进一步丰富了防疫工具，重点利好抗原检测、新冠小分子药物及中医药产业链。 投资主线：抗原检测、小分子药物与中医药 国内已有17款抗原检测产品获批，集采最低价7.9元/人份，具有先发、渠道、产能优势的企业受益。 默沙东和辉瑞新冠小分子药物MPP授权落地，带动上游CDMO和中间体需求；国内君实生物VV116、真实生物阿兹夫定有望年内获批。 中医药“三药三方”及新版推荐品种（如以岭药业连花清瘟、红日药业血必净）参与防疫，建议关注。 市场回顾：本周医药生物板块上涨1.08%，排名第3；生物制品涨幅6.29%领先；估值处于长周期中枢下沿（PE 31倍），具备配置价值。 主要内容 1 新版新冠肺炎诊疗方案发布，关注产业链投资机会 抗原检测：国内17款产品获批，应用场景广泛，集采降价，关注万孚生物、东方生物、安旭生物。 新冠小分子：辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir商业化及MPP授权，国内CDMO如凯莱英、药明康德、博腾股份受益；中间体原料药如新和成、雅本化学等；国内小分子药物君实生物VV116进展最快。 中医药：三药三方及专家共识推荐，关注以岭药业、红日药业、中国中药。 2 市场回顾：大盘持续下行，医药生物细分板块本周稳中有升 2.1 大盘持续下行，医药生物细分板块本周稳中有升：上证指数跌1.77%，医药生物涨1.08%，排名SW一级行业第3位；今年以来医药生物跌12.52%，跑赢沪深300。 2.2 医药二级子行业：涨多跌少，生物制品板块涨幅较大：生物制品涨6.29%，医疗服务跌1.16%；今年以来化学原料药涨2.45%最优，医疗服务跌20.45%最弱。 2.3 个股涨跌幅榜：涨幅前五：中国医药（58.91%）、北大医药（41.13%）、沃森生物（30.96%）、同和药业（28.45%）、奥翔药业（27.76%）。跌幅前五：东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）等。 2.4 重点跟踪公司公告：本周多家公司发布业绩快报、产品获批等公告，如凯莱英1-2月营收同比增长超130%，君实生物VV116启动III期临床等。 2.5 行业新闻：包括BMS/Nektar试验失败、赛诺菲与黑石合作、FDA批准JAK抑制剂等10条新闻。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至3月18日，医药生物PE（TTM）31.0倍，PB 3.78倍，处于十年长周期估值中枢下沿，历史低位附近配置未来一年收益率概率居中。 4 风险提示 研发失败、订单及销售不及预期、产能扩充不及预期、疫情发展超预期、产品降价超预期。 总结 投资机会与市场表现 新版诊疗方案推动抗原检测、新冠小分子药物及中医药产业链投资机遇，市场反应积极：本周医药生物板块上涨1.08%，生物制品板块涨幅领先（6.29%），个股方面中国医药、北大医药等涨幅突出。 估值与风险提示 当前医药生物估值（PE 31倍）处于长周期中枢下沿，配置价值显现，但需警惕研发失败、订单不及预期、产能不足、疫情波动及产品降价等风险。

中心思想 新冠疫情持续驱动“药物+疫苗”双主线投资机会 全球疫情波折反复、居高不下，不确定性较高，“药物+疫苗”仍是未来长期抗疫的重要措施。新冠口服药方面，中药在疫情防控中发挥重要作用，多款中药入选最新版诊疗方案；同时5家国内药企获准仿制辉瑞新冠口服药，直接受益及产业链环节相关上市公司值得关注。新冠疫苗方面，国内序贯加强免疫接种已开始实施，疫苗板块表现亮眼，估值经过前期调整已处于合理区间。 行业整体估值处于历史较低水平（PE 31.01倍，相对沪深300溢价率152%），产业发展趋势向好。报告看好三个方向：一是上游高端制药装备、生命科学试剂耗材等国产替代机会；二是国产创新药从me-too向me-better/first-in-class转型，进入国际化成果收获期；三是CXO行业产能持续向国内转移，头部集中效应明显。 产业升级与国产替代奠定长期投资逻辑 我国医药生物领域快速发展，但上游供应链仍存在短板，主要市场被外资占据。“十四五”医药工业发展规划首次提出全面提高产业链现代化水平，实现供应链稳定可控，政策和技术水平提升推动国内上游高技术产业链加速国产替代。 创新药研发实力雄厚、管线丰富、梯度合理、产品差异化优势突出的国产龙头企业优势将进一步凸显；全球及国内创新药研发火热，CXO行业高速发展，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头及细分龙头。 主要内容 1. 市场回顾 1.1 市场整体表现 沪深300指数下跌0.94%，医药生物上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，在31个申万一级行业排名第3，显示医药板块相对市场较强的防御属性。 1.2 细分行业市场表现 医药子板块涨跌不一：疫苗涨幅最大，上涨16.93%；线下药店跌幅最大，下跌9.95%。疫苗板块受新冠疫苗加强免疫及序贯接种政策推动表现突出，线下药店则受疫情影响承压。 1.3 个股涨跌幅榜 剔除次新股后，涨幅前十个股中中国医药（58.91%）、北大医药（41.13%）、沃森生物（30.96%）等涨幅居前，主要与新冠药物、疫苗主题相关；跌幅前十中东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）、一心堂（-14.65%）等跌幅较大，涉及体外诊断及线下药店板块。 2. 行业估值情况 截至2022年3月18日，申万一级医药行业PE（TTM）为31.01倍，相对沪深300最新溢价率为152%。子板块中医疗研发外包估值最高（66.14倍），医疗耗材估值最低（11.32倍）。整体估值处于历史较低水平，具备安全边际，但板块间估值分化显著。 3. 行业要闻及重要公告 3.1 行业要闻 新版新冠诊疗方案（第九版）发布，多款中药（藿香正气、连花清瘟等）获多次推荐，中药在疫情防控中持续发挥重要作用。 中药材新版GAP发布，全面提高标准并鼓励全程追溯，利好中药材规范化生产及质量提升。 5家国内药企（华海药业、复星医药、九州药业等）获MPP许可免费生产辉瑞新冠口服药Paxlovid成分，直接受益及产业链相关公司（如博腾股份、凯莱英）将迎来订单增量。 鲁晋联盟新冠抗原检测试剂集采结果出炉，最低7.9元/人份，广东、河南跟进降价，抗原检测产品价格快速下降，有利于市场放量但压缩利润空间。 国内首款PI3K选择性抑制剂度维利塞获批上市，创新药审评持续推进。 3.2 上市公司重要公告 云南白药拟认购上海医药非公开发行股票112.3亿元，持股将占发行后总股本18.02%，体现中药龙头向医药商业领域延伸布局。 金城医药子公司因未完成临床有效性试验被责令整改，反映监管对上市后研究要求的严格化。 广生堂乙肝创新药GST-HG141 Ib期临床获积极结果，支持进入II期试验，展现国产创新药在慢病领域的突破。 通化东宝拟转让特宝生物5.04%股权，回笼资金优化资产结构。 4. 新型冠状病毒肺炎进展情况 国内：截至2022年3月20日，全国累计确诊132,226人，现有确诊21,388人，境外输入累计16,920人，吉林等地方疫情严峻；全国累计接种新冠疫苗32.26亿剂次，接种覆盖率持续提升。 全球：累计确诊4.70亿人，美国确诊最多（8,141万人），其次印度（4,391万人）；全球累计接种109.73亿剂次，完全接种比例为56.63%，仍有较大提升空间。疫情持续反复为新冠药物和疫苗提供长期需求。 5. 风险提示 行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。提示投资者关注政策变动、产品安全事件、创新药研发失败及行业竞争加剧等潜在不利因素。 总结 短期新冠催化剂提振板块情绪，长期聚焦产业升级与国产替代 本周医药生物板块跑赢大盘，疫苗、新冠药物概念个股涨幅显著，反映疫情反复背景下市场对防控相关产品的追捧。行业估值处于历史低位，为中长期布局提供安全边际。研究报告核心逻辑围绕“药物+疫苗”抗疫双主线，短期关注新冠口服药仿制及供应链、疫苗加强免疫机会；中长期看好上游供应链国产替代、创新药国际化及CXO头部集中三大方向。 行业要闻显示，政策端持续支持新冠防治（诊疗方案更新、抗原检测集采），同时推动中药材规范化（新版GAP）和创新药审批。上市公司动态方面，龙头公司（云南白药）积极进行横向整合，创新药（广生堂）临床取得进展。整体上，医药产业在疫情催化与政策引导下，正经历从仿制到创新、从进口依赖到国产自主的转型升级。 维持“看好”评级，建议重点关注新冠产业链及创新/国产替代主线 综合市场表现、估值水平、产业趋势及政策环境，报告维持医药生物行业“看好”评级。具体建议关注：1）新冠口服药相关受益公司（华海药业、复星医药、博腾股份、凯莱英等）及疫苗龙头（智飞生物、康泰生物）；2）上游供应链国产替代细分领域；3）研发实力突出的创新药企及CXO龙头。同时需警惕行业政策、药品安全及研发不确定性等风险。

中心思想 2022年美股医药行业核心驱动：新药审批与并购活动双增 预计2022年FDA新药批准数量将延续高位，2021年批准55种新药，2022年备受期待的新药包括礼来的donanemab（阿尔茨海默症）、tirzepatide（2型糖尿病）、百时美施贵宝的Mavacamten（肥厚型心肌病）等，这些药物有望填补未满足的医疗需求，并推动相关公司营收增长。 生物制药并购活动在2021年显著放缓，十大并购总额仅530亿美元，远低于2020年的970亿美元和2019年的2070亿美元。但大型药企拥有大量可用资本，且行业剥离非核心业务后，预计2022年并购活动将回归活跃。 在当前市场不稳定背景下，建议关注拥有潜在新药批准和强大并购资本的大型制药公司，如强生、礼来和百时美施贵宝，并逢低买入。 主要内容 新药批准展望：2022年多款重磅药物有望获批 礼来（LLY.US）——阿尔茨海默症与糖尿病双线突破 donanemab：治疗阿尔茨海默症潜力药物，相比百健同类药物更能减少淀粉样蛋白，具备临床优势，预计2022年获批。 tirzepatide：首个双重GIP/GLP-1受体激动剂，用于治疗2型糖尿病，注射频率更低（每周一次 vs 每日一次），优于现有产品如Ozempic。 百时美施贵宝（BMY.US）——首创疗法解决HCM病根 Mavacamten：预计获批用于肥厚型心肌病（HCM），是首个针对病因的FIC疗法，现有疗法仅处理症状；HCM每500人中约1人受影响。 强生（JNJ.US）/传奇生物（LEGN.US）——多发性骨髓瘤新疗法 2022年2月已获FDA批准，用于治疗多发性骨髓瘤，进一步拓展肿瘤治疗管线。 并购活动展望：2022年交易量有望回升 2021年并购降温原因与2022年反转预期 2021年十大生物制药并购总额约530亿美元，较2020年（970亿）和2019年（2070亿）大幅下降，主因2019年大型并购后的休整及新冠疫情影响。 2021年大型制药公司剥离非核心业务，释放资本；2022年活跃并购参与者可能回归，行业可用资本充裕，预计交易将增加。 投资建议与个股推荐：聚焦大型制药龙头 策略：低估值时点布局具有催化剂的公司 当前市场不稳定，偏好具有潜在新药批准及大量并购资本的大型药企。 推荐标的：强生（JNJ.US）、礼来（LLY.US）、百时美施贵宝（BMY.US），建议逢低买入。 个股估值与评级概览（截至2022年3月17日） 名称 代码 收市价(USD) 目标价(USD) 买入/持有/卖出 强生 JNJ US 176.80 185.125 11/11/0 百时美施贵宝 BMY US 70.52 73.421 15/8/0 礼来 LLY US 285.51 289.429 16/8/1 （数据来源：Bloomberg，国泰君安国际） 总结 本报告围绕美股医药行业2022年两大核心趋势——新药批准增加与并购活动复苏——展开分析。2021年FDA新药批准数量保持高位，2022年多款具有突破性疗效的药物（如礼来的donanemab、tirzepatide，百时美施贵宝的Mavacamten）有望获批，带动相关公司业绩增长。并购活动在2021年低位后，受大型药企资本充足及业务剥离推动，预计2022年交易规模将回升。投资策略上，报告建议关注具备新产品催化及并购能力的龙头企业，推荐强生、礼来和百时美施贵宝，在当前市场波动中可择机低吸。

中心思想 CGT CDMO赛道爆发在即，和元生物具备先发优势与高成长潜力 本报告以和元生物为核心案例，揭示了细胞基因疗法（CGT）上游CDMO产业的巨大市场空间。数据显示，截至2021年10月全球CGT在研项目已达1890项（2015年仅不到400项），外包渗透率超65%（传统生物制剂仅35%），预计2025年全球CGT CDMO市场规模将达101亿美元（五年复合增速35%），中国市场达17亿美元（五年复合增速51%）。和元生物凭借早期CRO技术积累、全产业链布局及GMP产能建设，已形成领先的工艺开发与规模化能力，2021年营收预计达2.5亿元（三年复合增速近80%），在手订单超4亿元，未来增长动力强劲。 医药板块回调提供布局窗口，短期聚焦抗原检测与优质成长股 报告同时指出，当前医药板块经历震荡回调，估值溢价率处于近10年低位（相对沪深300约146.5%）。短期投资建议沿两条主线：一是业绩持续向好、估值合理的优质公司（如疫苗、口腔耗材、生命科学上游）；二是下行风险有限、静待基本面催化的细分领域（血制品、药店、民营医疗）。同时强调继续关注新冠抗原检测相关标的（如万孚生物、诺唯赞等），认为政策与需求驱动下该领域具备短期交易机会。 主要内容 和元生物投资价值分析：技术壁垒与订单驱动高成长 报告第一部分深度剖析和元生物的核心竞争力。细胞基因疗法（CGT）潜力巨大，上游CDMO产业有望迎来爆发式增长：CGT领域投融资升温，在研项目从2015年不足400项增至2021年10月的1890项；高门槛的工艺开发与监管要求使CGT产品外包渗透率超65%，且病毒载体生产难度高、周期长，外包率将持续高位。公司十年磨一剑，聚焦行业难点专注载体技术的开发：自2013年起开展基因治疗CRO业务，逐步打造CDMO工艺团队与GMP产能，形成全产业链服务能力，产品质量与技术水平业内领先。技术升级、产能提升、规模效益显现：累计执行项目超100个、金额超6.5亿元，2021年营收预计2.5亿元，三年复合增速近80%。在手订单丰富，快速成长动力强劲：在手项目23个、订单超4亿元，涵盖溶瘤病毒、AAV和LV等领域；IND-CMC业务发展迅速，部分溶瘤病毒项目已进入II期临床，未来商业化订单可期；CRO与CDMO项目相互转化的良性循环将保障持续增长潜力。 行业观点与投资建议：医药性价比凸显，短期与长期策略并重 第二部分从行情回顾、近期策略与长期逻辑三个层面展开。行情回顾：本周（3月14日-18日）生物医药板块涨幅0.86%，跑赢沪深300指数1.80pct，在30个中信一级行业中涨幅第二；子板块分化明显，中成药、化学制剂上涨，中药饮片下跌5.93%领跌。近期策略：优质公司回调后性价比提升，建议两条思路：优选快速增长、业绩向好、估值合理标的（疫苗、口腔耗材、生命科学上游）；关注下行风险有限、静待催化标的（血制品、药店、民营医疗龙头等）；特别提示新冠抗原检测板块的投资机会（推荐万孚生物、诺唯赞等，建议关注华大基因等多家公司及线上渠道与零售药店）。长期逻辑：集采与DRG/DIP改革推动下，投资需聚焦“不变”的趋势——国内医药产业制造升级、竞争力提升、国际化加快；具体方向包括上游生命科学支持产业链与IVD原料、高端医疗器械、血制品、民营医疗、药店及老龄化消费升级（二类疫苗、隐形正畸等）。 板块行情与资金动向：估值低位，资金持仓结构微调 第三部分提供详细市场数据。板块震荡，估值环比回升但处历史低位：截至3月18日医药板块整体市盈率28.89倍（环比+0.18），相对沪深300估值溢价率146.5%（环比+3.8pct），位于近10年较低水平。子板块估值分化，中药饮片、医疗服务估值下降。沪港通资金持仓变化：北上资金医药行业持仓1890.66亿元（环比减100.69亿元），占陆港通总资金11.93%（环比降0.35pct）；个股净增持前三为智飞生物、迈瑞医疗、沃森生物，净减持前三为爱尔眼科、恒瑞医药、益丰药房。南下资金持仓方面，H股药明生物、金斯瑞生物科技等居前，净增持前三为药明生物、复星生物、微创神州，净减持前三为锦欣生殖、金斯瑞生物科技、海吉亚医疗。 总结 和元生物：CGT CDMO赛道标杆，高景气度支撑中长期成长 本报告核心聚焦和元生物，其在细胞基因疗法CDMO领域构建了显著的先发优势与技术壁垒。凭借早期CRO积累、全产业链布局及大规模GMP产能，公司订单量与营收持续高增（三年复合增速近80%），在手订单充足（超4亿元），且已进入临床后期阶段，商业化前景明确。在全球CGT CDMO市场规模五年复合增速35%、国内增速51%的行业背景下，和元生物有望充分受益行业红利，维持快速增长态势。 医药板块投资策略：短期布局抗原检测与成长股，长期把握产业升级主线 报告对医药板块整体持“看好”评级，认为当前估值回调提供了布局窗口。短期两条思路明确：一是业绩增长确定、估值合理的优质公司（疫苗、口腔耗材、生命科学上游）；二是下行风险有限的防御性板块（血制品、药店、民营医疗）。同时强烈提示新冠抗原检测板块的交易性机会。中长期逻辑则强调集采与支付改革下，投资应聚焦产业升级（上游原材料、高端器械、国际化）、供给格局优化（血制品、脱敏制剂）及消费升级（疫苗、隐形正畸）等确定性方向。风险提示包括政策风险、价格风险、业绩不达预期等。

　　和元生物(688238) 　　十年磨一剑，细胞基因治疗CXO稀缺标的：和元生物为国内较早开始布局CGTCXO的企业，经过近十年发展，已经成为为基因治疗药物开发提供全面解决方案的一体化平台。公司业绩高速增长，2021年营收2.55亿元，同比增长78.57%，2014-2021年CAGR约为65.34%。公司为首家实现盈利的CGTCXO企业，2021年公司归母净利润5425.73万元，较2020年有所下滑主要系2020年存在艾迪斯处置收益。2021年扣非归母净利润4098.67万元，同比增长53.69%。CGTCDMO业务作为公司目前占比最大的业务，发展动能充足，有望继续带动公司业绩高速增长。 　　细胞基因治疗市场持续扩容，创造外包繁荣沃土：基因治疗目前正处于萌芽期，有望引导下一代治疗技术的浪潮，行业景气度高涨，融资活跃，BigPharma与Biotech积极布局，全球市场规模有望从2020年的20.8亿美元增长至2025年的305.4亿美元，2020-2025年CAGR高达71.2%，处于快速增长前夕。CGT药物高昂的生产成本、较难的生产工艺以及匮乏的GMP产能创造了CGT外包的沃土，外加CGT药物的商业化加速开启，重磅产品开始放量，细胞基因治疗CXO市场需求旺盛，其中CDMO的全球市场规模有望从2020年的17.19亿美元快速增长至2025年的78.55亿美元，2020-2025年CAGR为35.5%。 　　公司先发优势明显，丰富的项目经验有望不断加深护城河：公司由于布局较早，已经形成了完备的技术平台，同时公司加速产能建设，现有5000㎡+的综合研发生产平台和10000㎡+的GMP生产车间，在临港新建77000㎡GMP生产基地一期有望2023年投产，规模已达国外同类企业水平。此外公司具备丰富的项目经验，累计合作CDMO项目超过100个，执行中CDMO项目超过50个，我们认为公司的项目经验有望进一步加深公司护城河。截至2021年8月公司在手项目42个，未执行订单31259.64万元，具备充足且持续的发展动能。 　　盈利预测与投资评级：公司为国内细胞基因治疗外包稀缺标的，行业具备高景气发展，我们预计公司2021-2023年营收分别为2.55亿元，3.68亿元，6.57亿元；归母净利润分别为0.54亿元，0.81亿元，1.23亿元；以发行价计算估值分别为120×，80×，53×，我们认为公司后续增长空间较大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：技术快速迭代风险；政策及监管收严风险；上游原材料及设备提价风险等

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受 3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　生态环境部发布 2022 年企业温室气体排放报告管理新规 　　3 月 15 日，生态环境部发布了《关于做好 2022 年企业温室气体排放报告管理相关重点工作的通知》，加强企业温室气体排放数据管理工作，强化数据质量监督管理，并发布《企业温室气体排放核算方法与报告指南发电设施（2022 年修订版）》。 　　全国电网排放因子调整。 在核算 2021 及 2022 年度碳排放量时，全国电网排放因子由 0.6101 tCO2/MWh 调整为最新的 0.5810 tCO2/MWh。化石燃料燃烧排放计算公式变更。 化石燃料燃烧排放量是统计期内发电设施各种化石燃料燃烧产生的二氧化碳排放量的加和。 　　参加温室气体排放核算与报告工作的发电企业范围。 2020 和 2021 年任一年温室气体排放量达 2.6 万吨二氧化碳当量（综合能源消费量约 1 万吨标准煤）及以上的发电行业企业或其他经济组织（火力发电、热电联产、生物质能发电），需要开展 2021 年度温室气体核算和报告工作。符合上述年度排放量要求的自备电厂（不限行业）视同发电行业重点排放单位管理。《企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设施》的适用时间。 2021年度以及 2022 年 1 至 3 月仍按照《企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设施》（环办气候〔 2021〕 9 号）要求开展温室气体排放核算、编制排放报告。自 2022 年 4 月起，发电行业重点排放单位按《企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设施（2022 年修订版）》要求，通过环境信息平台更新数据质量控制计划并组织实施。 　　发电企业信息公开要求。 发电行业重点企业依法开展信息公开，在 2022年3月31日前通过环境信息平台公布全国碳市场第一个履约周期（2019-2020 年度）经核查的温室气体排放相关信息。 　　工信部发布 2022 年汽车标准化工作， 启动汽车产品碳足迹标识 　　工信部 18 日发布 2022 年汽车标准化工作要点提出， 强化绿色技术标准引领，支撑双碳目标实现。 在汽车碳排放领域， 开展道路车辆温室气体管理通用要求、术语定义、碳中和实施指南等基础通用标准研究和立项。推进车辆生产企业及产品碳排放及核算办法相关标准研究和立项。启动汽车产品碳足迹标识、电动汽车行驶条件温室气体碳减排评估方法标准预研。 　　一 、持续完善标准顶层设计，加强各方统筹协调 1.健全完善汽车技术标准体系。 2.统筹推进汽车标准化工作。 3.强化标准全生命周期管理。 　　二、加快新兴领域标准研制，助力产业转型升级 　　三、强化绿色技术标准引领，支撑双碳目标实现 　　能源消耗量领域。完成轻型、重型商用车第四阶段燃料消耗量限值标准征求意见，加快推进乘用车第六阶段燃料消耗量、电动汽车能量消耗量限值标准制定。开展高效电机等乘用车循环外技术装置评价方法标准研究，启动乘用车道路行驶能源消耗量监测规范标准预研。完成轻型汽柴油车、可外接充电式混合动力电动汽车和纯电动汽车能源消耗量标识标准审查和报批。 　　碳排放领域。开展道路车辆温室气体管理通用要求、术语定义、碳中和实施指南等基础通用标准研究和立项。推进车辆生产企业及产品碳排放及核算办法相关标准研究和立项。启动汽车产品碳足迹标识、电动汽车行驶条件温室气体碳减排评估方法标准预研。 　　四、完善整车基础相关标准，夯实质量提升基础 　　行业检修情况：【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 101.34 万吨，比上周增加 35.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共 94.1 万吨，比上周增加 30 万吨。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 716 万吨，比上周减少 65 万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 39 万吨，比上周增加 6 万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 24 万吨，比上周减少 24 万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 214.5 万吨，比上周减少 90 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2412 万吨，比上周增加 115 万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能 24 万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 40 万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 179.5 万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 963.8 万吨，比上周增加 26万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 631 万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共 31 万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共 91.5 万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 167 万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 223.7 万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　 聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。 　　 聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 335 万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共 287 万吨，比上周增加 30万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 1391.82 万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共 3 家，比上周增加 1 家。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 68 家，比上周增加 2 家。重点公司多维度跟踪 　　【国瓷材料】 　　行业信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开 0 项。 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价 19800 元/吨，环比上升0.41%，所处历史分位 73%；金红石型钛白粉本周价差 19800 元/吨，环比上升 11.74%，所处历史分位 100%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周 MDI 装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其 35万吨/年 MDI 装置。此外，宁波万华一期 40 万吨/年 MDI 装置于11.27 开始停车检修,近期逐步恢复；二期 80 万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修 45 天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共 167 万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开 0 项 。 　　公司信息： 　　3 月 15 日，发布关于公司高级管理人员变动的公告。万华化学于近日收到霍澎涛先生递交的书面函，根据本人意愿和公司工作安排，霍澎涛先生申请辞去公司副总裁职务。截至本公告披露日，霍澎涛先生未持有公司股份。霍澎涛先生辞去副总裁职务后，仍将继续在公司工作。 　　3 月 15 日，发布续聘会计师事务所公告。公司董事会审计委员会对德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）的执业情况进行了充分的了解，并对其在 2021 年度的审计工作进行了审查评估，认为该所具备良好的执业操守和业务素质，具有较强的专业能力，较好地完成了公司 2021 年度财务报告和内部控制的审计工作，项目成员不存在违反《中国注册会计师职业道德守则》对独立性要求的情形，最近三年未受到刑事处罚、行政处罚、行政监管措施和自律监管措施。同意向董事会提议续聘德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 2022 年度财务及内部控制审计机构。 　　3 月 15 日，发布 2021 年年度利润分配方案公告。经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，万华化学集团股份有限公司2021 年度实现净利润 250.39 亿元，归属于母公司所有者的净利润为 246.49 亿元，加计以前年度归属于母公司的未分配利润 402.81亿元，并派发上年度现金红利 40.82 亿元后，合并口径本年度可供股东分配的利润为 608.48 亿元。母公司 2021 年度实现净利润166.50 亿元，根据《公司法》及《公司章程》有关规定，本年度不再提取法定盈余公积和任意盈余公积。 2021 年度净利润加计以前年度未分配利润 130.44 亿元，并扣减 2020 年度利润分配 40.82亿元，本年度可供股东分配的利润为 256.12 亿元。本次利润分配方案：以 2021 年 12 月 31 日总股本 31.40 亿股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每 10 股派发 25 元现金红利（含税），共计分配利润总额为 78.49 亿元，剩余未分配利润 177.63 亿元结转以后年度分配。 　　3 月 15 日，发布关于对公司联营企业提供担保公告。本次共计为联营企业福建省东南电化股份有限公司提供最高额为 20 亿元人民币（或等值外币）的连带责任保证担保。但该担保以福建省东南电化股份有限公司、福建石油化工集团有限责任公司提供合计100%担保额的反担保为先决条件。 　　3月 15 日，发布独立董事提名人声明。提名人万华化学集团股份有限公司董事会，现提名武常岐、王化成、张锦为万华化学集团股份有限公司第八届董事会独立董事候选人，并已充分了解被提名人职业专长、教育背景、工作经历、兼任职务等情况。被提名人已书面同意出任万华化学集团股份有限公司第八届董事会独立董事候选人（参见该独立董事候选人声明）。提名人认为，被提名人具备独立董事任职资格，与万华化学集团股份有限公司之间不存在任何影响其独立性的关系。 　

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，行业涨跌幅排名第3。2022年初以来至今，医药行业下跌12.52%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.69倍，相对全部A股溢价率为96%(+3.7pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为49%(+3.9pp)，相对沪深300溢价率为145%(+4pp)。医药子行业来看，本周6个子行业板块上涨，疫苗为涨幅最大的子行业，涨幅约16.9%。医药流通、医疗研发外包子行业位列涨幅第二、第三，分别约为8.6%、1.8%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，上涨约10.5%。 　　三重底已现，医药板块反弹行情可持续。本周高层讲话构筑市场政策底，同时医药板块估值和基金持仓皆处于低位，三重底（政策底、估值底、持仓底）已出现，且众多公司披露1-2月的经营数据普遍较好，医药板块基本面强劲，继续看好医药板块反弹行情。配置上：一方面，建议加配大市值龙头如迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药等；另一方面，持续推荐三个方向：1）中药板块：政策边际利好+提价+国企改革，推荐太极集团、寿仙谷、佐力药业、华润三九、以岭药业等；2）供应链自主可控：国际冲突进一步加强国内在供应链实现国产替代的意愿，推荐药机行业如楚天科技、东富龙等；3）低估值方向，建议关注PEG<1弹性个股，如健麾信息、润达医疗、福瑞股份等。最后，建议关注新冠药物/检测/疫苗产业链等主题性投资机会。 　　在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)。 　　本周弹性组合：太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、佐力药业(300181)、华润三九(000999)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、福瑞股份(300049)、润达医疗(603108)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　投资要点： 　　本周行情总结和下周展望 　　本周申万医药生物指数上涨1.08%，整体表现强于大盘。其中生物制品子行业涨幅较大，上涨6.29%；医药商业子行业上涨2.92%，中药子行业上涨1.09%，化学制药子行业上涨0.90%，医疗器械子行业下跌0.66%，医疗服务子行业下跌1.16%。 　　本周新冠检测试剂盒相关政策频出，相关检测个股波动较大；民营医疗相关个股受到网传函件事件影响下跌幅度较大。外资SW医药生物持股市值和占比、SW医药生物估值均在相对底部，我们建议重点关注如下业绩增速较快、景气度高的细分领域：1)医疗新基建：2020年起冠疫情全球大流行，全球基础医疗设备不足矛盾凸显。中国十四五规划明确提出要加强公卫体系和优质医疗资源的建设，2021年是中国医疗新基建启动元年，医疗设备行业增速有望提升。建议关注迈瑞医疗、华康医疗等。2)CXO：目前行业的订单需求旺盛，产能快速扩张，仍是医药板块中具备高业绩确定性和成长性的板块。重点关注药明康德、皓元医药、药石科技，建议关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西等。3)生命科学上游：行业受益于科研投入增加而高速增长，新冠疫情下国产品牌崭露头角，国产替代进程有望加速。重点关注诺唯赞，建议关注百普赛斯、义翘神州、菲鹏生物。 　　本周专题：和元生物，国内基因与细胞治疗CDMO第一股 　　和元生物是一家聚焦基因和细胞治疗（GCT）一体化CRO/CDMO服务的生物科技公司，即将于科创版正式上市。2017年以来，随着Kymriah、Luxturna、Zolgensma等里程碑产品获FDA批准上市，基因治疗持续取得突破性进展，成为最具发展潜力的全球性前沿医药领域之一。CGT相比传统制药更加依赖于研发和生产外包服务，预计2020-2025年国内CGTCRO和CGTCDMO服务市场规模CAGR分别达31%和43%。和元生物率先布局CGTGMP生产线、CGT产能行业领先，拥有国际先进的、最为全面的细胞驯化培养工艺、质粒转染工艺以及自动化下游纯化工艺，有望充分受益行业增长。 　　3月月度金股 　　迈瑞医疗（300760）：多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，在新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。公司已调整至多年估值底部区间，对应3月18日收盘价，2022-2023估值分别为37X，29X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。对应3月18日收盘价，2022-2023年估值分别为17X、14X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　奕瑞科技(688301) 　　事件： 公司发布 2021 年度报告。 　　基本面超预期： 2021 年公司实现营收 11.87 亿元， yoy+51.43%；实现归母净利润 4.84 亿元， yoy+117.79%；实现扣非归母净利润 3.42 亿元， yoy+72.29%，其中非经常性损益 1.42 亿元，主要系当期政府补助（0.46 亿）+投资收益（1.14亿）。 　　盈利能力向好：综合毛利率 55.25%， yoy+3.45pct；综合净利率 40.81%，yoy+12.36pct。 期间费用率稳中有降：销售和管理费用率分别为 4.92%/4.47%，同比+0.19 pct /-0.26 pct，主要系人力成本增加和股权激励成本（0.14 亿）；财务费用率-1.41%，同比-2.05 pct，主要系资金使用效率带动利息收入增加；研发费用率 12.27%，同比+0.3pct，主要源于研发投入的增加（研发人员同比增长58%） 　　运营能力优秀：由于销售大幅增长，应收账款虽明显增加（2.81 亿，yoy+127.55%），但应收账款周转率有所提高（20 年 4.85 提高至 21 年 5.86）；应付票据 0.14 亿， yoy+149.8%，合同负债 0.80 亿， yoy+374.05%。 　　21Q4 业绩： 　　21 年 Q4 公司实现收入 3.64 亿，yoy+58.21%；实现归母净利润 1.58 亿，yoy+137.84%；单 季 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.91%/6.21%/0.91%/15.09% ，yoy+1.55pct/2.41pct/+1.34pct/+2.32pct。 　　 X 线传感器专家 → 多维核心零部件供应商 　　非晶硅（实现从小尺寸 0505 到大尺寸 1748 的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用） +IGZO（渗透至 C 臂、 DSA、齿科、工业无损检测等多领域） +CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行时） +柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2 亿营收），高压发生器、射线源和 CT 准直器等新核心部件稳步推进。 　　业绩拆分：齿科+工业是重要看点 　　分产品： 1） 静态 7.49 亿，保持稳定增长（yoy+24.59%），毛利率 52.37%（yoy+1.33pct）； 2）动态 3.77 亿（20 年占比 18.7%提升至 21 年 33.5%），受益齿科及工业新产品放量全年高速增量（同比 +171.95%），毛利率 65.88%（yoy+8.05pct）。 　　分行业： 受益齿科和工业新客户导入加持， 1） 齿科销售收入突破 2 亿（与美亚光电、朗视、博恩登特、菲森、啄木鸟等头部客户合作）； 2） 工业销售收入突破 1.5 亿（获得正业科技、日联科技、贝克休斯 GE 以及国内主要新能源电池和电子检测设备供应商的认可），破冰高端兽用市场。 　　盈利预测 　　我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 6.46/9.05、 11.64 亿，对应 PE 分别为45.38/32.39/25.19X，维持买入评级！ 　　风险提示： 疫情影响海外销售风险；齿科与工业放量不及预期；贸易摩擦

中心思想 疫苗-IVD双轮驱动，业绩超预期增长 本报告核心观点指出，万泰生物2021年业绩呈现爆发式增长，主要得益于二价HPV疫苗这一“大单品”的持续放量，以及体外诊断（IVD）业务的结构优化与新品类拓展。这两个业务板块共同构成了公司业绩增长的“双动力引擎”。报告认为，公司凭借其商业化能力和研发管线，有望从单一品种的成功向横跨疫苗与IVD两大领域的平台型公司转型。 平台化转型潜力显现，盈利能力显著提升 报告强调，公司的高增长不仅体现在收入规模上，更体现在盈利能力的显著改善。随着高毛利的疫苗业务收入占比提升，公司整体净利润率得到有效拉动。同时，公司在研管线（如九价HPV疫苗、鼻喷新冠疫苗）的持续推进以及产能的不断释放，为未来2-3年的业绩可持续增长提供了坚实的支撑，提升了公司在行业中的估值溢价空间。 主要内容 年报表现：收入与利润高增，盈利能力优化 报告显示，公司2021年全年实现营业收入57.5亿元，同比增长144.3%；实现归母净利润20.2亿元，同比增长198.6%。净利率达到36.2%，同比提升7.2个百分点。这一业绩表现符合市场预期，表明公司已进入高速增长通道。 成长能力：疫苗业务爆发，IVD业务结构调整 疫苗业务：二价HPV疫苗是核心增长极 2021年，疫苗业务实现收入33.6亿元，占公司总收入的58.5%，同比增长288.5%，成为公司最大的收入来源。增长驱动力主要包括： 市场需求释放：二价HPV疫苗全年采购量达1009.9万支，通过学术推广和渠道下沉，产品已覆盖全国约2500家区县疾控中心及18000家社区医院。报告估算，2021年HPV疫苗整体接种率仅为6.5%-7%，未来提升空间巨大。 产能释放：随着预灌封注射器包装获批及西林瓶包装生产规模放大，下半年产能已达到设计产能3000万支/年。 政府采购增量：部分地区开始采购HPV疫苗，虽然当前占比很小，但预计未来占比将有望提升。 IVD业务：新冠抗原检测与活性原料拉动增长 2021年，IVD业务实现收入23.4亿元，占公司总收入的40.7%，同比增长59%。增长主要来自： 诊断试剂：贡献了IVD收入增量的61.4%，增长部分得益于新冠抗原检测试剂出口（全年出口6,382万人份至20多个国家）。 活性原料：收入占IVD收入的比重从2020年的4.9%提升至2021年的16.1%，收入增量贡献占比达到35.2%。同时，公司的化学发光相关试剂也保持了稳健增长。 盈利能力：高毛利疫苗占比提升带动利润率改善 报告指出，2021年公司毛利率提升4.56个百分点，净利率提升7.2个百分点。盈利能力提升的核心原因是疫苗业务收入占比提升及疫苗业务自身毛利率的提升（同比提升近3个百分点，主要得益于生产量提升带来的分摊成本下降）。展望2022年，随着疫苗收入占比进一步提升，以及IVD业务结构调整（新冠抗原检测等相对低毛利业务占比可能增加），预计公司整体盈利能力仍将维持提升态势。 展望：研发管线推进，产能持续释放 研发管线：梯队接力，大品种持续布局 报告认为，公司中长期增长依赖在研管线的持续推进。关键里程碑包括： 中短期：水痘减毒活疫苗完成III期临床、鼻喷新冠疫苗完成III期临床并申请有条件上市、及9价HPV疫苗的商业化车间工艺验证。 长期：与GSK合作的疫苗研发以及20价肺炎疫苗等新项目的推进。 产能建设：支撑业绩弹性 报告强调，公司处于产能建设高峰期，在建工程期末值达到2015年以来最高值。多个生产基地（如万泰沧海二期、泰润创新药物基地、昌平厂区）预计在2022年完成建设或封顶。随着固定资产投资落地转固，新产能将为疫苗和IVD业务的可持续、快速增长提供有力保障。 盈利预测及估值 报告预测公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为5.47元、6.96元、8.49元。基于公司在疫苗领域的研发平台优势及IVD板块的稳健发展，报告认为公司具备估值溢价空间，维持“增持”评级。 总结 本报告对万泰生物2021年年报进行了全面深入的分析，核心结论是公司正处于“大单品（二价HPV疫苗）放量”与“IVD业务结构优化”的双重红利期。 业绩层面：公司收入和利润均实现翻倍以上的高速增长，财务表现强劲。增长的引擎明确，即疫苗业务的爆发式增长贡献了主要增量，而IVD业务通过新冠抗原检测和活性原料实现了稳健的结构性调整。 核心竞争力：公司通过“疫苗+IVD”的双轮驱动战略，已成功打造出强大的商业化能力。其与厦大的合作研发模式，基于结构生物学的疫苗设计能力，构成了公司在中长期竞争中的护城河。 未来展望：报告对公司的成长性持乐观态度。短期内，二价HPV疫苗的接种率提升和产能释放是业绩的主要驱动力；中长期，九价HPV疫苗、鼻喷新冠疫苗等研发管线以及新IVD产品的获批上市，将为公司提供持续的增长动力，并推动其向平台型公司跨越。 报告在肯定公司成长潜力的同时，也提示了疫苗临床进度、核心品种降价及研发合作转化不及预期等潜在风险。