中心思想 新股估值持续回升，结构性行情聚焦半导体、光伏与医药 报告数据显示，截至2022年3月18日当周，Wind近端次新股指数对创业板估值比升至1.21，处于2014年以来历史高位（历史类似阶段仅见于2016年8-11月、2018年7-9月、2019年8-11月），表明当前新股板块整体估值溢价缺乏修复基础，行情以个股结构性机会为主。首日涨幅与开板估值同步回升：沪深主板首日涨幅均值达159.55%（环比2月70.67%大幅提升），科创板首日涨幅均值52.31%（环比2月9.84%显著回暖）；开板估值方面，沪深主板53.3倍、科创板76.13倍、创业板71.33倍，均呈上升趋势。从周涨幅表现看，华是科技、华秦科技、东微半导、诚达药业等半导体、光伏、医药类新股涨幅超10%，且医药板块关注度明显升温，但整体缺乏板块性趋势机会，大部分新股上市前3个月仍处于估值消化阶段。 投资建议聚焦优质新股，关注待上市创新药及医疗标的 报告基于已上市新股表现，建议重点关注华秦科技（隐身材料）、东微半导（高压超级结MOSFET）、臻镭科技（射频芯片）、晶科能源（光伏组件）、天岳先进-U（碳化硅衬底）、禾迈股份（微型逆变器）等；远端新股方面，关注时代电气、宏微科技（功率半导体），安路科技、复旦微电（FPGA），以及诺唯赞、百普赛斯、义翘神州（医药题材）。待上市新股中，建议重点跟踪和元生物（基因治疗CDMO）、何氏眼科（眼科医疗服务）、首药控股（小分子创新药），三家公司分别对应基因治疗、眼科诊疗及创新药等高景气赛道。 主要内容 1、近端新股的观察与思考 1.1 Wind近端次新股指数与创业板的估值比处于历史较高水平 上周估值比（中值）录得1.21，较前一周上升，处于2014年以来区间（0.6-1.6）高位。历史上比值超1.2的时段（2016年、2018年、2019年）均未出现整体板块估值修复行情，当前预计仍以结构性行情为主。 1.2 科创板和创业板首发PE均处于注册制以来较高水平 科创板首发PE（摊薄）月度中位数在2022年1-2月回落后，上周因和元生物（244.7倍）、莱特光电（134.7倍）等高估值新股发行，录得次高点；创业板首发PE也因华顺科技、腾远钴业拉高而改变下降趋势。但以TTM口径看，科创板仍处下降趋势，创业板处上行趋势，对二级市场空间形成挤压。 1.3 科创板、创业板及主板新股首日涨幅均值有所回升 3月科创板首日涨幅均值52.31%（环比2月9.84%提升），创业板首日涨幅虽有回升但仍处历史低位；沪深主板首日涨幅均值159.55%（环比2月70.67%大幅回升），处于2021年1月以来次高点；北交所首日涨幅仍处下降通道。 1.4 新股首日开板估值继续回升 科创板、创业板、沪深主板及北交所首日开板估值均上升，主因首发市盈率回暖叠加首日涨幅回升。沪深主板2月开板估值53.3倍（较1月35.43倍提升明显）；科创板76.13倍、创业板71.33倍。 2、近端重点新股名单 2.1 已上市重点新股 从2021年12月后上市新股中选取14只优质标的，建议重点关注华秦科技、东微半导、臻镭科技、晶科能源、天岳先进-U、禾迈股份；远端新股关注时代电气、宏微科技、安路科技、复旦微电；题材类关注诺唯赞、百普赛斯、义翘神州。此外，大族数控、中触媒、三元生物、优宁维、概伦电子、炬光科技、迪阿股份、鼎阳科技等也具较高关注度。 2.2 待上市重点新股 2.2.1 和元生物（688238.SH） 聚焦基因治疗CRO/CDMO服务，2019-2021年营收CAGR 101.3%，2021年营收2.55亿元、净利润0.54亿元。2022年Q1预计营收同比+39%~50%。核心技术达国际水平，与复诺健、康华生物等合作。可比公司博腾股份、凯莱英、药明康德。 2.2.2 何氏眼科（301103.SZ） 提供眼科全科诊疗及视光服务，2019-2021年营收CAGR 13.62%，2021年营收9.62亿元、净利润0.86亿元。2022年Q1预计营收同比+16%~28%。辽宁省眼科诊疗市占率约11.10%。可比公司爱尔眼科。 2.2.3 首药控股（688197.SH） 小分子创新药企业，2021年营收0.13亿元，归母净利润-1.46亿元。核心产品覆盖非小细胞肺癌、淋巴瘤等，SY-707有望有条件获批。可比公司贝达药业、艾力斯、泽璟制药、微芯生物。目前尚无获批药品销售，存在未弥补亏损。 3、新股日历和最新打新收益率测算表 本周（2022/3/14-3/18）有2家新股上市（N聚赛龙、N思林杰），3家新股询价（万凯新材、泰恩康、仁度生物）。上周主板打新收益较弱，科创板华秦科技和赛伦生物上市使科创板打新收益显著提升（3亿元A类收益11.63万），创业板中汽股份贡献主要收益（3亿元A类收益40万）。截至3月11日，2022年全年全部板块3亿元A类打新收益181.23万元，增厚收益率0.60%。 总结 本报告系统梳理了2022年3月第3周新股市场的估值、涨幅及结构特征，核心结论有三：一是Wind近端次新股指数对创业板估值溢价处于历史高位，缺乏板块整体修复基础；二是首日涨幅与开板估值同步回升，但主要集中于半导体、光伏、医药等主线个股，整体仍属结构性行情；三是已上市新股中华秦科技、东微半导、晶科能源等优质标的值得重点关注，待上市新股中和元生物、何氏眼科、首药控股因分别身处基因治疗、眼科医疗及创新药高景气赛道，后续跟踪价值较高。报告同时提供了打新收益测算数据，显示科创板打新收益在3月有所提升，但整体打新收益率仍处低位。

中心思想 创新管线驱动商业化加速，荣昌生物有望在ADC与自身免疫领域确立领先地位 荣昌生物凭借全球首创的BLyS/APRIL双靶点融合蛋白泰它西普和中国首个自主研发的ADC药物维迪西妥单抗，构建了差异化竞争优势，两款核心产品于2021年获批上市并纳入国家医保，商业化进程显著提速。 公司与Seagen达成全球许可协议，获得2亿美元首付款及最高24亿美元里程碑付款，叠加2021年收入激增至14.26亿元（同比+46753%），首次实现盈利（归母净利润2.8亿元），但2022Q1预计重回亏损，反映商业化初期业绩波动性。 高研发投入与全球化布局支撑长期估值，但行业盈利困境仍需关注 2018-2020年研发投入复合增长率达46.7%，研发人员占比51.35%，团队具备丰富产业化经验；但同行业可比公司（如百济神州、君实生物）均未盈利，以PS-TTM估值（均值18.92X）为参考，荣昌生物处于商业化初期，收入规模偏小，需依赖里程碑收入预期提升估值。 主要内容 一、荣昌生物 （一）基本财务状况 收入结构剧变：2021年实现营收14.26亿元（同比+46753%），其中销售商品收入占比仅9.22%，研发授权收入（西雅图基因首付款2亿美元）占比约90.62%，显示业绩对合作首付款的高度依赖。 盈利能力拐点：2021年归母净利润扭亏为盈至2.8亿元（同比+139.59%），但2022Q1预计亏损3.29-4.45亿元（同比-79%至-142%），主因缺乏大额授权收入且研发费用持续支出。 （二）行业情况 全球医药市场扩容：2020-2025年全球医药市场复合年增长率5.7%，生物药增速达12.2%；中国生物药市场同期复合年增长率18.6%，预计2025年规模达8116亿元。 细分赛道高成长性：国内单抗药物（2020-2025年复合增速36.5%）、抗肿瘤药物（16.1%）、自身免疫疾病药物（28.1%）增速均远超整体医药市场，为公司核心产品提供广阔空间。 （三）公司亮点 差异化管线布局：20余款候选生物药均为靶向创新药，核心产品泰它西普（系统红斑狼疮获批）、维迪西妥单抗（胃癌/尿路上皮癌获批）及RC28（眼科疾病），发明专利获多国授权。 商业化加速：①两款核心产品获批后迅速纳入2021年国家医保，预期销量倍增；②与Seagen签订全球许可协议，除首付款外，还可获得高个位数至十几分比的销售提成。 人才与技术保障：研发团队891人（博士33人），年复合研发投入增速46.7%；联合创始人房健民博士拥有20余年经验及40余项专利，曾成功商业化康柏西普。 （四）募投项目投入 IPO募集40亿元：主要用于生物新药产业化（年产能500万支单抗/300万支ADC，建设期40个月）、抗肿瘤抗体新药研发（6个在研项目，5年）、自身免疫及眼科疾病研发，以及补充流动资金12亿元。 （五）同行业上市公司指标对比 盈利差异显著：可比公司（君实生物、百济神州等）均未盈利，2021H1归母净利润均为亏损；荣昌生物2021H1净利润-4.44亿元，但全年受益于授权收入实现盈利。 估值参考：以百济神州和君实生物平均PS-TTM为18.92X，荣昌生物处于商业化初期，药品销售收入规模偏小，但未来里程碑收入预期有望支撑估值。 （六）风险提示 新药研发失败风险、市场竞争加剧、医保目录销售不及预期、候选药物市场认可度不足、第三方合作不确定性、医药政策变动、知识产权风险、累计未弥补亏损及持续亏损等。 总结 荣昌生物是一家聚焦ADC、抗体融合蛋白等创新生物药的全球性企业，凭借泰它西普和维迪西妥单抗两款首发产品实现商业化突破，2021年业绩因授权收入大幅增长并首次盈利。公司研发投入强度高、管线储备丰富（20余款候选药），且核心产品已纳入医保并获国际认可（Seagen合作），短期商业化前景明确。但需注意，其收入结构对合作首付款依赖性强，2022Q1重回亏损，且所处行业普遍未盈利，估值以PS-TTM为锚存在波动风险。未来需关注其药品销售收入的持续增长能力及后续里程碑付款的兑现进度。

中心思想 政策调整：从核酸“金标准”到抗原补充 本报告核心观点指出，面对Omicron变异株传播速度快、涉及面广的特点，我国在坚持“动态清零”总方针不动摇的前提下，通过发布《新冠病毒抗原检测应用方案》与《第九版诊疗方案》，实现了防控策略的精准优化。抗原检测作为核酸检测的有效补充，虽敏感性较低（75%-98%），但凭借快速、简便、易推广的优势，有助于在大规模人群中快速识别传染源，缓解核酸检测压力。同时，第九版方案对轻型病例管理、新冠口服药纳入、中成药丰富及出院标准放宽等调整，旨在合理分配医疗资源，避免医疗挤兑，是疫情常态化下的科学动态平衡。 投资主线：聚焦新冠口服药与抗原产业链 分析师认为，政策动态调整未动摇“动态清零”防疫政策，但催生了新冠检测与治疗相关环节的结构性机会。建议重点关注新冠口服药（如辉瑞Paxlovid）及国产在研药物（君实生物VV116、开拓药业普克鲁胺、真实生物阿兹夫定等）的研发进展，以及新冠抗原检测试剂企业的销售动态。同时，上游原料药及CDMO服务商（美诺华、海辰药业、博腾股份、凯莱英等）也将受益于产业链景气度提升。风险主要来自疫情发展超预期。 主要内容 事件与背景 近期政策发布：2022年3月11日发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，3月15日发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。这两份文件标志着我国在应对Omicron变异株传播时，开始引入抗原检测作为核酸检测的补充，并对诊疗策略进行系统性优化。 政策逻辑：Omicron及其变异株传播面广，传统大规模核酸检测面临资源压力与时效挑战。抗原检测快速、易推广的特点恰好满足大规模排查和分级管控需求，但因其敏感性不足，核酸检测仍为确诊金标准。 抗原检测详解 检测机理：抗原检测针对病毒包膜蛋白，核酸检测针对病毒遗传物质（RNA）。两者敏感性和特异性不同：抗原检测敏感性75%-98%，特异性95-99%；核酸检测敏感性更高，但需要人工扩增及专用设备。 适用人群：三类人群适用抗原检测：①基层医疗机构就诊、有症状5天内的发热人员，核酸检测阴性后连续测5天抗原；②隔离人员（居家隔离、入境隔离、密接、次密接、风控小区等），每天测1次共5天；③有自我检测需求的居民，阳性后需立即核酸检测确认。 采样要求：采样前需清理鼻腔和口腔分泌物，在清洁环境下操作；采样深度不足或频次不够会影响结果准确性。这提示抗原检测对规范操作有较高要求，居民自测可能面临假阴性风险。 第九版诊疗方案关键变化 八版 vs 九版对比：共六大核心变动。①增加抗原检测作为补充；②轻型病例（含无症状感染者）无需定点医院，改为集中隔离管理，病情加重才转定点医院；③新增辉瑞Paxlovid与腾盛博药中和抗体（安巴韦单抗/罗米司韦单抗），剔除利巴韦林、磷酸氯喹等老旧药物；④中成药在观察期、轻型、普通型及重型患者中扩大推荐范围，新增针灸和儿童中医治疗；⑤解除隔离/出院标准放宽为连续两次核酸检测N基因和ORF基因CT值≥35（原≥40）；⑥出院后继续居家健康监测由14天缩短为7天。 调整背景：基于Omicron的传播特征，为常态化防控下合理分配医疗资源、避免医疗挤兑而优化。例如放宽轻型病例管理可释放定点医院床位，降低CT值标准更符合当前病毒载量变化特点。 投资建议与风险提示 投资方向：建议关注新冠口服药研发进展（君实生物、开拓药业、真实生物等III期临床公司），以及新冠抗原检测企业销售动态。同时关注上游原料药及CDMO服务商：美诺华（603538）、海辰药业（300584）、新和成（002001）、博腾股份（300363）、凯莱英（002821）等。 风险提示：疫情发展超出预期，可能导致政策再调整或行业需求波动。此外，抗原检测的敏感性局限可能影响大规模普及效果，需持续跟踪临床反馈。 总结 本报告从近期新冠防控政策动态切入，系统解读了抗原检测应用与第九版诊疗方案的核心变化。报告指出，抗原检测虽不能替代核酸检测，但作为快速筛查工具可有效降低基层检测门槛；第九版方案则通过优化收治标准、引入高效口服药、丰富中医药治疗及放宽出院条件，实现了医疗资源的高效配置。这些调整标志着我国防疫从“全员核酸+定点收治”向“分层检测+分级管理”的精细化转型。对于投资者而言，新冠口服药产业链（研发、原料药、CDMO）及抗原检测赛道具有结构性机会，但需警惕疫情超预期演化带来的不确定性。整体上，报告维持对医药行业“强于大市”的评级，强调动态政策下的边际改善逻辑。

中心思想 优化资源利用，强化治疗手段：新版诊疗方案的核心修订方向 本报告的核心观点是，第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的更新围绕两大战略目标：一是通过优化检测、收治和出院流程显著提升医疗资源的利用效率，以应对奥密克戎变异株带来的疫情冲击；二是积极引入包括辉瑞口服药、中和抗体及中医非药物疗法在内的新增治疗手段，为轻中症及儿童患者提供更多治疗选择。此次修订体现了国内疫情防控策略从单纯防控向精准施治与资源高效配置的转变。 疫情防控能力提升与新冠防治趋势明确 报告强调，诊疗方案的更新不仅着眼于当前疫情下的资源紧张问题，更指明了未来新冠防治的发展趋势。通过流程优化和药物扩容，国家正力图构建一个更具韧性、更高效的防治体系，其中新冠口服药、中和抗体和中药均被赋予重要角色，预示着未来防治手段的多元化和精准化方向。 主要内容 事件概述 2022年3月15日，国家卫健委与中医药管理局联合发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，这是继2021年4月第八版修订版后11个月来的重大更新，体现了诊疗方案随疫情发展与时俱进的特性。 提升医疗资源利用效率 检测方面 新增抗原检测作为核酸检测的补充，提高病例早发现能力和疑似病例诊断或排除效率，优化病例发现与报告程序。 病例收治方面 根据奥密克戎流行特征实行分类收治：轻型病例集中隔离管理，普通型、重型、危重型及有高危因素者定点医院集中治疗，以减轻医院资源占用压力。 解除隔离管理及出院标准 解除隔离和出院标准中新增“连续两次新冠病毒核酸检测N基因和ORF基因Ct值均≥35”，进一步降低标准；同时将出院后“14天隔离管理”改为“7天居家健康监测”，减少医疗资源占用。 新增治疗手段 抗病毒治疗 新增辉瑞3CL蛋白酶抑制剂PF-07321332/利托那韦片（Paxlovid）和腾盛博药中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液，为轻中症高风险患者提供更多治疗选择。 中医治疗 结合各地临床救治经验，加强非药物疗法应用，增加针灸治疗内容；针对儿童患者特点，增加儿童中医治疗相关内容。 观点总结 报告认为本次更新有利于国内疫情防控能力提升：一方面通过抗原检测、分类收治、出院标准优化，提高医疗资源利用效率；另一方面新增治疗手段表明国家对新冠治疗药物的重视，新冠口服药、中和抗体、中药均有望在防治中发挥重要作用。 总结 本报告围绕2022年3月15日发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，从提升医疗资源利用效率和新增治疗手段两大修订方向展开分析。在资源利用方面，详细阐述了抗原检测补充、病例分类收治以及解除隔离/出院标准的放宽与简化，旨在减轻医院负担、优化流程。在治疗手段方面，重点介绍了辉瑞Paxlovid、腾盛博药中和抗体以及中医针灸、儿童中医治疗的纳入，丰富了轻中症及特殊人群的治疗方案。报告最终强调，此次修订将有效提升国内疫情防控能力，并指明了未来新冠防治在资源精配和药物多元化方面的发展趋势。

中心思想 抗原检测政策落地，开启筛查新模式 国内首批十款新冠抗原自测产品获批上市，标志着“抗原筛查、核酸诊断”的监测模式全面推行。抗原检测作为核酸检测的重要补充，能够提升大规模筛查中的“早发现”效率，尤其在基层医疗机构、隔离观察及社区居民自测场景中具有显著应用价值。该政策直接利好抗疫板块中的抗原检测及新冠口服药相关标的，成为本周行业核心催化剂。 市场调整中布局核心资产 受国际环境不确定性影响，恒生医疗保健业上周大跌10.64%，跑输恒指4.47个百分点，但在传统蓝筹修复预期下，报告建议兼顾估值修复与景气赛道机会。创新药出海、器械国产替代、医疗服务渗透率提升、CXO全球竞争优势、疫苗及新冠治疗药持续需求等五条主线值得中长期布局，当前超跌优质标的具备配置性价比。 主要内容 市场回顾：医药板块大幅调整 上周行情回顾：出现较大幅度调整 恒生指数单周下跌6.17%，恒生医疗保健业跌幅10.64%，在12个恒生行业中排名倒数第一，所有细分行业均下跌。 互联网医疗板块跌幅最大（-16.78%），随后为疫苗（-0.16%，但个股分化）、CXO（-7.92%）、医疗服务（-7.14%）、医美（-6.81%）、制药（-6.00%）、中药（-5.14%）、医疗器械（-15.11%）。 个股涨幅前五：康华医疗（+26.76%）、万嘉集团（+9.76%）、兴科蓉医药（+9.37%）、恒大汽车（+9.00%）、朗华国际集团（+6.78%）；跌幅前五：微创机器人-B（-34.05%）、和黄医药（-25.07%）、前海健康（-24.71%）、固生堂（-24.59%）、微创医疗（-23.65%）。 估值方面，互联网医疗、医美和CXO估值最高，制药和中药板块估值处于较低水平。 核心观点：政策落地与行业动态 3月11日，国务院联防联控机制公布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，明确三类适用人群，抗原检测作为补充方式提升筛查效率。 3月13日，国家药监局再批5款自测产品，累计10款产品获批，包括华大基因、万孚生物、万泰生物、热景生物、乐普医疗等企业。 政策与公司动态：抗原检测与新冠药成焦点 重点行业动态 抗原检测正式纳入防疫体系，与核酸检测协同，提高“早发现”能力。国产产品快速获批，利好相关生产及流通企业。 3月10日，中国医药与辉瑞达成协议，成为Paxlovid新冠口服药中国代理商，推动新冠治疗产业链。推荐关注君实生物、先声药业、开拓药业、歌礼药业、前沿生物、广生堂等。 重点公司动态 凯莱英：2022年1-2月收入同比增长130%，Q1收入预计超20亿元（+150%），在手订单创历史新高。 歌礼制药-B：利托那韦口服片年产能扩大至5.3亿片，应对全球需求。 现代牙科：2021财年营收29-30亿港元（+32.4%至37.0%），EBITDA 6.2-6.4亿港元（+40.1%至44.6%），纯利3.5-3.7亿港元（+225.0%至243.5%），业绩增长强劲。 重点推荐标的 雍禾医疗、海吉亚医疗、康宁杰瑞制药-B、信达生物、康方生物-B、康希诺生物、方达控股、锦欣生殖等。 投资建议 长期关注5大方向： 创新药：传奇生物CART获FDA批准为出海先例，关注信达生物、康方生物等海外临床进展。 器械：集采悲观预期下，分子诊断、微创机器人、癌症早筛、眼科AI等子赛道潜力大，推荐微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务：渗透率低，需求增长，推荐海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO：估值合理，国内产业链全球竞争优势明显，推荐药明康德、康龙化成、药明生物。 疫苗及新冠治疗药：疫情超预期，疫苗关注康希诺、三叶草生物；治疗药关注君实生物。 风险提示 政策风险、药品研发进展不及预期风险、药品质量等突发事件风险。 总结 本报告围绕2022年3月7日至3月11日医药市场表现及核心政策动态展开分析。市场层面，恒生医疗保健业受国际不确定性影响大幅调整，跌幅居各行业之首，各细分板块均下挫。政策层面，国内首批十款抗原自测产品获批，标志着“抗原筛查+核酸诊断”新模式的全面落地，有效提升筛查效率，成为短期最强催化因素。公司层面，凯莱英等企业一季度业绩爆发，中国医药成为辉瑞新冠口服药代理商，进一步强化抗疫产业链投资逻辑。投资策略上，报告建议在把握估值修复机会的同时，重点布局创新药出海、器械创新、医疗服务扩张、CXO全球化及疫苗/治疗药需求五条主线，超跌优质标的具有配置性价比。整体而言，尽管短期市场承压，但政策推动下的抗疫板块及高景气赛道仍蕴含结构性机会。

　　复盘韩国种植牙崛起之路，有何启示？ 　　韩国种植牙行业的腾飞得益于需求+供给+支付的共同驱动，核心耗材本土化是关键。韩国种植牙渗透率位居全球第一，每万人种植牙数达500颗，发达国家平均为100~200颗。韩国种植牙的超高渗透率不仅与其深度老龄化、人均可支配收入较高有关，更得益于本土种植体企业的崛起。Osstem、Dentium等韩国本土品牌均发展于2000年前后，发展路径与韩国种植牙需求爆发阶段吻合，到2020年韩国种植体的本土化率已经超80%。本土种植体企业的崛起一方面使得种植牙迅速实现平民化，支付可及性大幅提升；另一方面也为牙医提供专业培训，解决医生供给问题，2000年韩国仅2%的牙医拥有种植牙执照，到2012年这一比例已经超过80%。 　　国内种植牙市场空间几何？ 　　潜在需求旺盛，支付能力和医生供给两大核心限制因素正在改善，终端市场规模有望超千亿。2011-2020年间国内种植牙数量复合增速高达46%，2020年种植量约400万颗（约每万人种植牙数28颗），渗透率与发达国家相比仍然较低。以国内存量市场计算，种植牙潜在市场需求超2000万颗，种植牙终端市场规模超千亿。支付能力和医生供给是目前低渗透率的核心因素，品牌下沉+种植体集采背景下，支付可及性大幅提升；同时由于种植牙医师学习周期较短，上游厂家培训赋能下，牙医供给紧缺有望得到缓解，国内种植牙市场有望迎来爆发。 　　中国的种植牙产业是否存在国产替代机遇？ 　　种植体、修复材料、牙冠三大细分领域市场空间广阔，国产品牌大有可为。1）种植体：国内种植体市场规模（出厂价口径）有望达到136亿；目前欧美和韩系品牌占据主导，国产份额不足5%，随着二三线空白市场开拓，国产品牌有望受益。2）修复材料：口腔修复膜+骨修复粉合计市场空间（出厂价）可达36-60亿元，目前盖氏产品一家独大，国产品牌有望凭借高性价比优势实现突破。3）牙冠：氧化锆全瓷牙冠美学效果接近真牙，应用前景广阔，我们测算国内种植牙用的氧化锆全瓷牙市场规模有望达到152亿元。 　　投资建议：老龄化进程加速背景下，国内口腔种植行业潜在需求旺盛，支付能力和医生供给两大核心限制因素正在改善，国内种植牙渗透率有望快速提升，看好种植牙需求爆发下的产业链国产化机遇。建议重点关注产业链相关标的：正海生物、奥精医疗、先临三维、康拓医疗、国瓷材料、通策医疗。 　　风险提示：种植体降价幅度超预期风险；市场推广不及预期风险；研发进度不及预期风险；市场规模测算基于一定前提、存在假设条件不达预期的风险等。

　　俄乌全面冲突爆发， 原油价格大幅震荡上行， 大宗商品普涨。另一方面，半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 70 个品种价格上涨， 16 个品种价格下跌， 15 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫酸、二甲醚、 WTI 原油、石脑油、甲苯；而跌幅前五的品种分别是草铵膦、多氟多氟化铝、黄磷、原盐、 EDC。 　　 本周 WTI 原油收于 109.09 美元/桶，收盘价周跌幅 5.70%；布伦特原油收于 112.12 美元/桶，收盘价周跌幅 5.07%。 受 OPEC+内部对增产意见不一， 俄乌外长会晤缓解地缘政治局势以及欧盟拒绝对俄油气出口加以制裁影响， 能源供应端担忧有所减轻， 本周油价在大幅高开后巨幅震荡收低。 根据 EIA数据，截至 3月 4日当周，原油库存减少 186.3 万桶，预期减少 65.7 万桶。 本周初原油价格急升态势下， OPEC+成员国阿联酋呼吁加快增产。 同时， 美国、欧洲加大对俄罗斯的制裁力度， 美国禁止从俄进口能源并取消俄罗斯最惠贸易国待遇，欧盟禁止从俄进口钢铁产品；尽管德国、匈牙利等国极力反对将对俄制裁扩大到能源领域，但因俄油轮船运受阻，乌拉尔原油交易结算混乱， 俄原油出口或遇阻。 后市来看，俄乌谈判及伊核会谈进展或将持续主导原油走势， 在俄原油出口量减少且 OPEC不改增产计划的情景下，原油或仍将继续走高。 　　本周丁二烯价格延续涨势，根据百川盈孚数据， 丁二烯市场均价收报 10275 元/吨， 收盘价周涨幅 17.23%。 本轮丁二烯自 1 月初开始上涨，当前市场价较低点已大幅上涨 149.09%。 本周丁二烯价格上行的原因主要来自成本及供应面， 因原油大幅上涨，裂解装置成本高位，多停车检修或低负荷生产，裂解碳四供应不足，另外加之对供方有 4 月密集检修的预期， 供应预计将有所收窄。装置方面， 台湾中油石化 4 号裂解装置于 9号重启， 目前 70%负荷运行；扬子石化装置(12万吨/年)计划于 3月中旬检修；南京诚志抽提装置(10万吨/年)停车检修中。 需求方面，下游顺丁橡胶本周上涨，场内报价持续走高，但交投较为清淡，买方观望情绪浓厚。 后市来看， 原油高位影响下， 烯烃裂解装置开工率低位，碳四供应短缺或将在短期内支撑丁二烯价格持续走高。 　　本周金属硅价格延续涨势，根据百川盈孚数据， 金属硅 3303# (云南)收报 24300 元/吨，收盘价涨幅 2.97%。有机硅 DMC(华东)收报 39000元/吨，收盘价涨幅 4.00%。本周新疆地区开工总体上行，个别企业因环保检查低负荷生产；湖南地区因电价下调，现已基本开炉恢复生产。成本方面， 本周硅煤、硅石价格上涨明显， 周涨幅分别达 7.91%、 10.00%，其余成本变动较小。需求方面，下游有机硅价格上涨对金属硅形成利好， 多晶硅开工高位，需求较为平稳，铝加工行业开工率本周大幅提升，对金属硅需求增长明显。后市来看，原材料普涨形势下，金属硅生产成本或持续走高支撑价格， 下游需求旺盛，预计价格将稳中上行。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油屡创新高，过半化工产品重回涨势：截至 2022 年 2 月 20 日，跟踪的产品中 52%的产品月均价环比上涨； 37%的产品月均价环比下跌；另外 11%产品价格持平。截至 2022 年 3 月 4 日， WTI 原油均价环比上月上涨 12.25%，布伦特原油价格环比上月上涨 12.07%。行业数据： 2022 年 1 月化工行业 PPI 指数 113.6，环比2021年 12月下降 1.56%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地， 2022 年度标准氯化钾进口价格为 CFR590 美元/吨，同比增长 139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂价格继续上涨：截至 2022年 3月 4日，电池级碳酸锂报价已突破 50 万元/吨。 半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议，展望三月，地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度， 经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　3 月金股： 万华化学 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

　　行业核心观点： 　　事件： 　　3月11日，国家卫健委发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》，应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组决定在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，并组织制定了《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》； 　　3月11日-14日，药监局陆续批准了华科泰生物、诺唯赞、金沃夫生物、华大因源、万孚生物、万泰生物、热景生物、博奥赛斯、明德生物、乐普医疗和北京贝尔生物11家新冠抗原/抗体检测试剂盒产品的注册申请。 　　投资要点： 　　抗原检测作为核酸检测补充，非完全替代：核酸检测是新冠病毒感染的确诊依据。在进行核酸检测确认的过程中，如核酸检测阳性，不论抗原检测结果是阳性还是阴性，均按照新冠病毒感染者或新冠肺炎确诊患者采取相应措施；如核酸检测阴性但抗原检测阳性，则视同新冠病毒感染者采取集中隔离等措施，密切观察，连续进行核酸检测。从应用场景上来看，抗原检测目前还未得到官方的确认。 　　大规模销售使用有赖于国家政府的采购。1）目前抗原自测产品均价20元左右，售价高。以美团买药目前在售的北京金沃夫新冠抗原自测产品为例，目前价格为28元/份（1人份），万孚生物的新冠自测产品售价为23元/份（1人份）；2）参考海外销售，大的订单是靠政府采购，然后免费发放。所以，最终抗原检测放开还是需要靠政府采购。 　　投资建议：在疫情常态化以及人口大基数背景下，新冠检测需求庞大，作为核酸检测的补充，抗原检测将迎来广阔市场。我们建议短期可关注：1）目前国内已获批新冠抗原自检产品的上市公司；2）新冠抗原检测产品已在国外获批的公司，后续有望在国内快速取证获批；3）抗原检测市场放开，上游原料企业订单有望增加，建议关注IVD上游原料企业。长期来看，抗原检测试剂的进入门槛不高，大规模集采降价和竞争格局恶化或不可避免，在预测相关企业的盈利空间时建议谨慎。 　　风险因素：集采降价，竞争格局恶化，市场波动风险

中心思想 政策驱动与需求共振，康复龙头迎加速拐点 翔宇医疗作为国内少数具备全系列康复医疗器械研发及生产能力、并提供全院临床康复一体化整体解决方案的平台型企业，其产品结构、销售模式及经营效率正持续优化。报告认为，在人口老龄化加速、康复需求快速释放的宏观背景下，叠加2021年以来国家密集出台的具体化康复政策加速落地、康复学科建设带来超570亿器械需求，以及新冠疫情逐步好转，公司业绩有望迎来拐点并进入加速增长期。首次覆盖给予“增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为2.02、2.40、3.00亿元，对应PE为29、25、20倍。 产品广度构筑核心壁垒，工业互联网布局强化一体化优势 公司深耕康复医疗器械20年，产品覆盖康复评定、训练、理疗三大领域，共20个系列400余种产品，注册证获批数量、医保覆盖率（超94%）及终端客户积累均显著领先同业。公司从单一设备厂商转型为提供“全院临床康复一体化”整体解决方案的平台型企业，并前瞻布局康复医疗设备工业互联网云平台，通过物联网、大数据实现设备互联互通及医疗服务一体化，形成与终端客户的深度绑定。公司的核心竞争力在于产品覆盖广度、一站式解决方案能力及强大的渠道销售网络，这使其在跑马圈地的行业早期阶段占据显著先发优势。 主要内容 1. 翔宇医疗：康复利好正加速，行业龙头踏通途 1.1 深耕康复20年，并逐步向一体化转型 转型路径：从单个设备研发生产→科室解决方案→全院临床康复一体化整体解决方案→区域康养一体化，已协助部分地区打造康养示范县。 产品布局：覆盖康复评定、训练、理疗三大领域，20个系列、400余种产品，包含声疗、光疗、电疗、磁疗等，并列举了各系列代表性产品（如认知障碍康复评估训练系统、体外冲击波治疗仪、中频脊柱物理治疗系统等）及用途。 渠道网络：服务数万家终端机构，覆盖全国31个省级行政区域、300余个地级行政区，渠道网络庞大连贯。 1.2 收入结构持续优化，盈利能力不断提升 财务表现：2020年营收4.96亿元（同比+15.9%，2017-2020年CAGR 19.7%），归母净利润1.96亿元（同比+51.9%，CAGR 44.9%）。毛利率从59.6%提升至69.1%，净利率从22.3%提升至37.2%。 驱动因素：①高毛利新产品（如体外冲击波、激光磁场理疗仪等）占比提升；②生产工艺改进、配件自制化带来规模效应；③直销模式占比及毛利率逐年提高；④分期销售模式进一步提升产品毛利率。 结构改善：康复理疗设备、训练设备、评定设备平均单价分别上浮18.6%、66.2%、75.2%，高端化趋势明显。 1.3 研发投入不断加大，技术储备具有明显领先优势 投入数据：研发费用率从2017年的6.0%提升至2021H1的13.5%，研发人员占比从12.3%提升至25.6%。 成果积累：截至2021H1，累计获得161项医疗器械注册证/备案凭证、971项专利、70项软件著作权，在同行业可比公司中具有明显领先优势。 研发战略：从单一产品研发转向系列产品、全系列围绕核心技术的研发，再升级为围绕病症和临床需求的全科室产品研发。 2. 政策利好持续加速，康复赛道大有可期 2.1 需求端：康复需求空间广阔，市场规模高速增长 人口结构：2020年60岁及以上人口约2.6亿，老龄化加速推动失能老人康复需求。 细分市场：慢性病患者超2亿、残疾人约8500万（仅12.7%得到基本康复服务）、2020年住院手术超6600万人次（加速康复外科市场空间大）、产后康复需求随生育年龄推迟而扩大。 市场规模：Frost&Sullivan预计我国康复医疗器械市场从2018年280亿元增长至2023年670亿元，CAGR 19.1%，增速高于医疗器械行业整体。2019年我国康复需求人群总人数达4.6亿人，为全球最大康复需求国。 2.2 供给端：尚存较大缺口，学科建设释放百亿需求 医院现状：2019年康复专科医院706家，仅占综合医院（19963家）的3.5%。康复医学科病床数2020年为30.7万张，但每千人口0.22张，远低于北京规划目标的0.5张，缺口约40万张。 科室渗透率：综合医院中设有康复医学科的占比不到30%，与“二级及以上综合医院需独立设置康复医学科”的政策要求差距大。 需求测算：假设三级/二级/一级/未评级综合医院康复科器械投入分别为2000万/750万/500万/300万，渗透率提升至100%/100%/50%/50%，则康复学科建设将带来约576亿器械需求（不含存量换新）。 2.3 政策端：政策加速落地，行业迎来拐点 政策脉络：2010年将9项康复项目纳入医保，2016年扩至29项，2021年6月8部委联合发文，10月确定15个省份作为康复医疗服务试点地区，加速发展。 试点任务：增加康复医疗机构和床位、加强人才培养（到2022年每10万人口康复医师达6人、治疗师达10人；2025年分别达8人、12人）。 节奏判断：报告认为2021年是政策加速推进、理念建设阶段；2022年是小试牛刀、形成规范阶段；2023年是加速扩面、需求释放阶段。列举了江苏、河南等省具体落地案例。 3. 公司竞争优势明显，尽享行业发展红利 3.1 产品的覆盖广度是公司的核心竞争力 产品丰富度：覆盖400余种产品，收入超1000万单品10种以上；获161项注册证/971项专利/70项软件著作权，远超可比公司。 高附加值产品：体外冲击波、多关节主被动训练仪等占比持续提升，带动毛利率上升。 整体解决方案：提供疼痛、产后、术后等30多项专科专病解决方案，并包含场地设计、人才培训、售后等增值服务，深度绑定客户。 销售与客户：400多人销售团队、400余家代理商，覆盖全国300余个地级行政区；基层渠道重点布局，并专门招聘数十名基层业务经理。 医保覆盖：超94%产品可医保报销，涵盖29项医保项目。 权威认可：38种产品入选国家中医药管理局推荐品目，8种入选优秀国产医疗设备目录，35种入选新冠肺炎疫情防治急需目录（其中20余种为独家入选）。 3.2 前瞻布局工业互联网，进一步完善康复医疗一体化 平台项目：2019年起参与河南省“康复医疗设备工业互联网云平台”项目，入选培育单位。 技术进展：近百款产品自带上网功能，未来将实现设备与HIS系统、科室管理系统互联互通。 战略意义：通过物联网大数据收集临床需求，转化升级为新产品，构筑竞争壁垒，形成康复医疗设备、康复医联网、康复医联体一体化。 3.3 募投项目进一步完善公司产能及技术储备，未来发展可期 募投项目：包括智能康复医疗设备生产技改（新增6.27万台/年）、养老及产后康复设备生产（新增1.009万台/年）、康复设备研发及展览中心、西南研销中心、运营储备资金，总投资7.08亿元。 在研项目：截至2021半年报，20项在研项目，涉及盆底磁刺激、运动辅助机器人、水浴训练机器人、中医灸疗设备等，部分已进入注册阶段。 4. 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测及核心假设 收入拆分：康复理疗设备（预计2021-2023年增速6.0%/26.0%/31.3%）、康复训练设备（5.0%/23.6%/27.5%）、康复评定设备（10.0%/29.0%/31.3%）、经营及配件（3.0%/20.0%/25.0%）。毛利率逐年轻微提升至约68.8%。 整体预测：预计2021-2023年营业收入分别为5.23、6.54、8.47亿元（同比+5.6%/+24.9%/+29.6%）；归母净利润2.02、2.40、3.00亿元（同比+2.8%/+18.8%/+25.2%），对应EPS 1.26/1.50/1.87元。 4.2 可比公司估值 可比公司：伟思医疗、普门科技。2022年3月14日收盘价37.08元，对应2021-2023年PE分别为29、25、20倍。可比公司平均PE（2021/2022/2023）为28/21/18倍，公司估值处于合理水平，且因其产品广度和一体化能力可享受一定估值溢价。 4.3 投资建议 评级：首次覆盖给予“增持”评级。核心逻辑：政策加速+需求释放，公司先发优势+盈利能力提升助力份额扩大，2021-2023年收入CAGR约22%，归母净利润CAGR约22%。 5. 风险提示 政策落地及执行不及预期；技术创新或新产品研发失败；市场竞争加剧；行业政策变动（如集采可能导致降价风险）。 总结 本报告认为，翔宇医疗作为康复医疗器械领域的平台型龙头企业，凭借20年深耕积累的400余种产品、161项注册证、超94%医保覆盖率及覆盖全国的渠道网络，在康复医疗行业早期跑马圈地阶段占据显著先发优势。公司正从单一设备厂商向全院临床康复一体化整体解决方案提供商转型，并前瞻布局工业互联网，通过物联网大数据实现设备互联互通与客户深度绑定。盈利能力持续提升（毛利率从59.6%升至69.1%，净利率从22.3%升至37.2%），高端产品占比及直销模式改善成效显著。 从行业层面看，我国康复医疗供给端存在巨大缺口（康复医学科渗透率不足30%，学科建设带来超570亿器械需求），而需求端受人口老龄化（2.6亿60岁以上人口）、慢性病、术后康复等驱动，潜在康复人群达4.6亿人。2021年以来国家政策加速落地，15个试点省份将于2022年先行先试，预计2023年进入加速扩面阶段，终端需求有望快速释放。 综合来看，公司凭借产品广度、一体化解决方案能力、强大的销售网络和医保覆盖优势，有望充分享受行业红利。预计2021-2023年营业收入分别为5.23、6.54、8.47亿元，归母净利润分别为2.02、2.40、3.00亿元，对应PE为29、25、20倍，首次覆盖给予“增持”评级。主要风险包括政策执行不及预期、研发失败、市场竞争加剧及集采风险。

中心思想 新冠抗原检测方案落地，国内自测市场正式开启 国家卫健委发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，确立“抗原筛查、核酸诊断”模式，抗原检测作为核酸检测的重要补充，允许在基层医疗机构、隔离观察人员和社区居民自测中使用。 截至3月13日，已有十款新冠抗原检测产品获国家药监局批准，优先获批企业（万孚生物、诺唯赞等）凭借产品与先发优势有望率先受益，同时带动上游原料与下游零售渠道的产业链需求。 医药板块市场表现分化，估值处于历史低位 上周医药生物板块下跌2.07%，在SW一级行业中排名第4，化学原料药子板块逆势上涨2.08%，化学制剂表现最弱。 医药生物PE（TTM）为30.64倍，处于十年长周期估值中枢下沿，当前估值凸显投资价值。 主要内容 1 周观点：新冠抗原检测应用方案发布，打开国内自测市场 方案要点：适用三类人群（基层就诊者、隔离观察者、有自测需求社区居民），可通过零售药店和网络平台购买。 意义：抗原检测时间短、易操作，适合大规模初筛，提高“早发现”能力；参考香港经验，自测能降低感染风险。 产品获批：截至3月13日，国家药监局已批准万孚生物、诺唯赞、万泰生物、热景生物、乐普诊断、博奥赛斯、明道捷测、金沃夫、华大因源、华科泰共十款产品。 投资建议：关注抗原检测产业链，包括优先获批企业、上游原料（义翘神州、百普赛斯）、下游零售药店及电商平台（老百姓、大参林、益丰药房、一心堂、京东健康、阿里健康）。 2 市场回顾：医药生物板块跌幅较小，化学原料药上涨2.08% 2.1 整体：大盘下跌，医药生物下跌-2.07% 上证指数全周下跌4.00%，医药生物板块下跌2.07%，在31个SW一级行业中排名第4。 2022年以来医药生物下跌13.45%，跑输沪深300指数0.62个百分点，排第21位。 2.2 医药二级子行业：涨少跌多，化学原料药上涨2.08% 上周化学原料药涨幅最大（+2.08%），化学制剂表现最弱（-3.43%）。 年初至今，化学原料药和医药商业表现最优（1.44%和-5.10%），医疗服务最弱（-19.52%），医疗服务、生物制品、中药跑输行业指数。 2.3 个股涨跌幅榜 涨幅前五：长江健康（61.11%）、美诺华（46.55%）、中国医药（41.71%）、北大医药（34.78%）、万孚生物（27.09%）。 跌幅前五：国际医学（-15.68%）、*ST海医（-15.03%）、康芝药业（-13.96%）、美年健康（-13.16%）、金达威（-13.13%）。 2.4 重点跟踪公司公告 包括美诺华、九典制药、君实生物、圣湘生物、奥翔药业、智飞生物、博腾股份、凯利泰、迈克生物、采纳股份、赛升药业、大博医疗、开立医疗、科伦药业、热景生物、长江健康等公司的公告，内容涵盖药品注册、产能建设、并购、政府补助等。 2.5 行业新闻 3月11日国家卫健委发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》。 3月12日国家药监局发布《关于做好新冠病毒抗原检测试剂质量安全监管工作的通知》，加强注册、生产、经营环节监管及打击违法行为。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至3月11日，医药生物全行业PE（TTM）30.64倍，PB（LF）3.74倍。 十年长周期历史低点为26.70倍和24.15倍，中位数38.03倍；当前估值已处于中枢下沿，配置价值凸显。 从历史估值对应未来一年收益率统计，当前点位配置正值概率居中。 4 风险提示 医药政策风险；降价超预期；系统风险。 总结 报告核心围绕新冠抗原检测自测市场的开启，从政策、产品、市场表现和估值四个维度进行分析，指出抗原检测将打开国内自测市场，优选产业链受益标的。 市场方面，医药生物板块上周跌幅较小，化学原料药逆势上涨，但整体年初至今仍跑输大盘。估值方面，医药生物PE处于历史低位，具有长期配置价值。 风险提示包括政策变动、降价压力和系统性风险。