投资建议：化工转债关注：国光转债、洋丰转债、飞凯转债，裕兴转债，兄弟转债。定增关注：云图控股。 　　A股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2022.06.10-2022.06.17），基础化工板块已发可转债中万顺转2、天铁转债、美联转债分别上涨14.79%、12.94%、10.92%，天地转债、阿拉转债、垒知转债分别下跌6.36%、4.94%、4.73%。 　　重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债上市公司中： 　　鸿达兴业：公司审议通过2022年限制性股票激励计划议案，拟向激励对象授予2171.17万股限制性股票，约占当前公司股本总额的0.70%。授予的激励对象共计39人，授予价格3.10元/股。计划分三期解除限售，对应考核年度为2022-2024年，业绩考核目标为满足下列两个条件之一：1）2022-2024年加权平均净资产收益率不低于10%；2）以2019-2021年净利润平均值为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于7%、13%和20%。 　　彤程新材：公司公告，鉴于1名激励对象因个人原因离职、139名激励对象因公司层面业绩考核不达标而不符合公司2021年限制性股票激励计划首次授予第一个解除限售期的解除限售条件，公司决定对前述激励对象已获授予但尚未解除限售的限制性股票共103.9085万股进行回购注销，约占变动前公司股本总数的0.17%。 　　川恒股份：1）控股子公司福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度由原来的1392米至1000米标高变更为1392米至700米标高，矿区范围拐点不变，开采深度增加300米，资源储量增加，生产规模扩大，有利于保障公司生产所需磷矿石供应。2）截止2022-06-13，公司募投项目“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施”、“30万吨/年硫铁矿制硫酸项目”均已达到预定可使用状态，但达到预定产能尚需一定时间。福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置与贵州川恒化工工程研究中心则尚处于建设中。 　　利民股份：2022年6月14日，公司子公司威远生化与浙工大生物工程研究所郑裕国院士团队签署生物酶法精草铵膦工业化生产技术转让协议。根据协议，威远生化采用受让研究所的技术投资建设L-草铵膦生产项目，研究所将就生物法合成技术提供全程的技术服务。根据公告，该技术的引入将进一步扩大公司在“生物+化学”领域的突出优势，为下一步草铵膦、精草铵膦产业发展方向奠定技术基础。 　　风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险。

　　事件 　　由于“北溪-1”项目天然气供应减少，德国天然气供应形势陷入紧张局面，6月19日，德国政府表示，计划减少天然气发电和工业用气。 　　评论 　　“北溪-1”管线减量对德国天然气供应影响大。北溪管线是俄罗斯出口欧洲天然气的主要管线，终端运往德国，5月下旬以来，该管道输气量已有所减少，较去年同期下滑6%，若未来输气量下滑幅度进一步达到40%，将对德国入冬天然气储备带来很大压力。德国天然气目前存储水平约为满额储气量的56.7%，德国联邦政府的目标是在10月1日之前达到80%，在11月1日前达到90%。 　　德国乃至欧洲重点化工品存在供给下降风险，建议重点关注聚氨酯等品种。德国是全球重要的化工品产地，以巴斯夫为例，其位于德国的总部路德维希港基地是全球最大的化工一体化生产基地，该生产基地拥有VA产能0.75万吨，VE产能2万吨，TDI产能30万吨，分别约占全球产能的20%、15%、9%，天然气供应短缺将加大该基地关停的风险。德国以及欧洲还是MDI的主要产地，根据Statista的数据，2020年德国和欧洲的MDI产能分别占全球9%和28%，出于生产安全因素，MDI装置的开工率一般不能低于7成，因此本次的天然气危机也将加大当地MDI装置关停的风险，建议重点关注MDI、TDI等聚氨酯品种的投资机会。此外，欧洲其他产能占比较高的品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也建议关注。 　　投资建议 　　德国减少天然气发电和工业用气的计划可能会导致本国重点化工品供应下降，MDI、TDI等聚氨酯品种存在关停风险，此外，欧洲其他产能占比较高的品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也存在供给下滑的风险。建议重点关注MDI龙头万华化学，TDI龙头沧州大化，维生素龙头新和成、浙江医药以及蛋氨酸龙头安迪苏。 　　风险提示 　　俄欧关系缓和致使俄罗斯天然气进口恢复；美国自由港修复进度超预期；疫情反复影响全球需求复苏；国内双碳、进出口等政策变动影响产品供应。

　　事件：2022年6月13号《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见稿发布，新一轮国家医保目录调整程序正式启动。 　　2022年新增了儿童药品、罕见病用药、《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》等。相比2021年，方案将“与新冠肺炎相关的呼吸系统疾病治疗用药”细化为《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的药品。同时新纳入2022年6月30号前获批的鼓励仿制药品目录或鼓励研发申报儿童药品清单，和经国家药监部门批准上市的罕见病治疗药品；且不限定为2017年后上市的品种，条件相对宽松。工作程序分为：准备（5-6月）、申报（7-8月）、专家评审（8月）、谈判（9-10月）、公布结果（11月）5个阶段。 　　公布简易续约、新增适应症谈判定量规则，降低谈判不确定风险。（一）规则一：纳入常规目录管理。将2022年6月30号前上市的非独家药品（即使用同一通用名的原研药和仿制药）和从2018年起进入目录且连续两个协议周期均未调整支付标准和支付范围的独家药品，纳入医保常规目录。（二）规则二：简易续约。针对2022年12月31号医保协议到期的独家品种，根据是否调整支付范围设计了两套规则。（1）对不调整支付范围，且医保基金年均实际支出金额≤2亿元的药品，按照比值A（医保基金实际支出/预算影响预估值）落在：A≤110%，110%<A≤140%，140%<A≤170%，170%<A≤200%四种情况，将支付标准分别下调：0个百分点，5个百分点，10个百分点，15个百分点。而如果药品的医保基金年均实际支出金额为2-10亿、10-20亿、20-40亿、高于40亿元四种情况，则在上述规则基础上，支付标准的下调幅度分别增加：2个百分点，4个百分点，6个百分点，10个百分点。（2）对调整支付范围，且医保基金预算增加值年均≤2亿元的药品，按照比值B（新增医保支付范围的预算增加值/两年前预估值和前两年实际支出值中的高者）落在：B≤10%，10%<B≤40%，40%<B≤70%，70%<B≤100%四种情况，将支付标准分别下调：0个百分点，5个百分点，10个百分点，15个百分点。而如果药品的医保基金预算增加值年均为2-10亿、10-20亿、20-40亿、高于40亿元四种情况，则在上述规则基础上，支付标准的下调幅度分别增加：2个百分点，4个百分点，6个百分点，10个百分点。（三）规则三：重新谈判。针对同时满足独家药品且不符合纳入常规目录管理及简易续约条件这两个条件的品种。 　　《非独家药品竞价规则》落地，进一步促进仿制药价格体系形成。针对非独家药品（即使用同一通用名的原研药和仿制药），采用规则：（1）将医保支付意愿作为该通用名药品的准入门槛。（2）参与申报的企业提交报价并分别与医保支付意愿对比，只要有1家企业的报价不高于医保支付意愿，则该通用名药品纳入医保乙类目录，否则该通用名药品不纳入。（3）取各企业报价中的最低价作为竞价进入医保的通用名药品的支付标准。（4）取药品的临床最常用规格进行竞价。（5）竞价不影响该药品通用名被纳入国家集中带量采购或政府定价范围。（6）竞价结果有效期暂定为2年。（官方文件举例：某药品有AB两家企业生产，医保方测算支付意愿为100元。企业报价情况：1.若AB报价均高于100元，没有企业入围，该药品通用名不被纳入《药品目录》。2.AB报价中有一家低于100元，该药品通用名被纳入《药品目录》，支付标准取AB报价中低者。3.所有参与竞价的企业，应当承诺向全国医保定点医药机构供应药品的价格不能超过参与竞价的报价。） 　　我们认为此次国谈目录调整方案对药品续约、准入的规则更加细化、明确，大大降低药品体系改革过程中带来的新药价格不确定性，有利于减少药企盈利预测中不确定因素。 　　建议关注:恒瑞医药、贝达药业、微芯生物等； 　　风险提示：政策进展超预期、疫情影响医保及财政支出等。

　　1.ASCO公布多项重磅数据，重点聚焦未满足临床需求 　　基于分子靶标的分子诊断方法正在肿瘤诊疗过程中发挥愈发重要的作用，未来大一统的一线二线疗法有望被个体化的分子指标疗法所替代。 　　HER2阴性或低表达乳腺癌治疗已进入新阶段，在患者受益的同时，也为国内竞争日益积累的HER2阳性适应症药物提供了新的临床推进方向，未来有望实现基于适应症的差异化竞争。 　　CAR-T疗法经过近10年的技术开发，通用型CAR-T及快速生产型CAR-T技术难关已被一一克服，相关临床结果在未来1-2年内会逐步披露，相关板块龙头公司有望率先受益。 　　2.创新药产业升级，新兴平台分子仍为临床推进重点 　　从目前2022年1-5月创新药IND受理数来看，整体受理数同比基本维持稳定，化药与生物药区别度进一步加大，化药IND申请数同比下降20%，生物药IND申请数同比增加24%。其中ADC，干细胞疗法及基因疗法IND受理数同比增加100%，100%及200%，行业整体向高技术壁垒的新兴创新药种类发展，呈现高质量发展态势。 　　投资建议： 　　底部布局超跌的下一代创新药龙头，目前金斯瑞生物科技子公司传奇生物Cilta-cel产品已于今日成功在欧洲上市，荣昌生物RC48与DS-8201同样布局了HER2低表达乳腺癌适应症并进入三期临床阶段，信达生物ORIENT-15在食管鳞状细胞癌适应症已开展全球多中心临床。综合考虑创新药企业的国际化、自主研发能力、医药新科技管线厚度、股价超跌程度，推荐金斯瑞生物科技，关注荣昌生物以及信达生物。 　　风险提示：业绩不及预期风险，研发进展风险，新业务投资不及预期风险，海外医药政策风险。

　　投资要点： 　　行情回顾： 本周申万医药生物板块指数上涨 3.0%，跑输沪深 300 指数 1.3 个点，医药板块在申万行业分类中排名 7 位；年初至今申万医药生物板块指数下降12.8%，较沪深 300 指数跑输 5.5%，在申万行业分类中排名 24 位。本周涨幅前五的个股为三诺生物（+24.1%）、欧普康视（+23.9%）、金迪克（+23.5%）、长春高新（+20.1%）、信邦制药（+17.0%）。 　　两性健康用药专题：抗 PE、 ED 药物国内品牌崛起。 1）原研专利到期，国内品牌崛起：泰恩康抢占达泊西汀首仿；白云山（枸橼酸西地那非片）、长春海悦（他达拉非片）、科伦药业（伐地那非）抢占抗 ED 药物首仿； 2）公立医院端，他达拉非占据主要市场份额，达泊西汀增速明显，国内品牌占主导： 2021 年他达拉非销售额约 1 亿元，占比约 58%、江苏天士力帝益药业和长春海悦药业共占据约 74.2%的市场份额、 2021 年达泊西汀销售额约 4300 万元，同比增加 33%， 2021 年科伦药业和泰恩康共占据 90%以上的市场份额，原研院内份额不到 10%； 3）实体药店端， 2021 年白云山西地那非销售额超过辉瑞原研，他达那非、达泊西汀逐步崛起：2021 年西地那非销售额超 30 亿，同比增加 20%，在同种药物中销售额占比约73%， 2021 年白云山市场份额为 48.5%，超过辉瑞的 44.3%， 他达拉非 21 年销售额近 10 亿，同比增加 23%，达泊西汀 21 年销售额近 2 亿元，同比增加超 160%，增长迅猛。 建议关注泰恩康、 悦康药业和白云山等。 　　投资策略及配置思路： 本周申万医药生物板块指数上涨 3.0%， 跑输沪深 300 指数1.3 个点。我们判断医药已经处于底部区间， 部分板块价值凸显，可战略性重点配置。政策方面： 医保谈判续约规则清晰， 为后续创新药谈判及市场化给予明确规则预期，中性偏利好，政策边际改善。疫情防控方面：上海疫情逐步缓解， 6 月 1 日起全面复工复产， 带动经济逐步复苏。配置和估值方面：医药板块即将进入半年报行情，高成长、低估值板块值得重视。我们建议重点方向具体如下： 　　一、消费医疗:本轮疫情对消费 Q2 影响已 price in,本轮疫情缓解后泛消费需求将快速复苏， 为下半年明确主线： 消费医疗重点关注:1、 眼科： 欧普康视、兴齐眼药、何氏眼科、爱博医疗； 2、家用器械，如连续血糖监测：三诺生物、鱼跃医疗； 3、常规疫苗接种恢复：智飞生物、康泰生物和万泰生物； 4、 生长激素：长春高新、安科生物； 5、医疗服务：爱尔眼科、通策医疗； 6、男性健康：泰恩康、悦康药业； 　　 二、持续看好中药板块： 中药板块很多个股回调充分， 消费属性很强， 支持政策频出， 且部分公司业绩确定性强，建议关注： 同仁堂、华润三九、 以岭药业、太极集团、中国中药、昆药集团和健民集团等。 　　三、 中报季临近， 关注低估值、高增长的公司：康德莱、百诚医药、九典制药等。 　　本周投资组合： 三诺生物、泰恩康、 智飞生物、何氏眼科、特宝生物和恒瑞医药。 　　六月投资组合： 爱尔眼科、 爱博医疗、博腾股份、太极集团、智飞生物和康泰生物。 　　 风险提示： 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期； 市场竞争加剧风险

　　核心观点 　　1、大宗原料药&特色原料药：泛酸钙和咖啡因受市场供需影响价格将持续停留高位 　　本月抗生素价格无明显变动，青霉素工业盐依旧维持在历史最高价；维生素中VA价格较年初下降34.3%，供需关系中需求端较弱导致VA价格近一年来呈现下跌趋势，疫情影响市场消费也有一定关系，但如果需求有所修复，叠加国内生产厂家检修期的来临，VA价格可能会有所反弹。泛酸钙价格相比去年同期上涨458%，较今年年初上涨约209%，报价持续上涨主要受能耗政策及成本上涨影响，工厂提价挺价意愿强烈，5月24日起，国内有泛酸钙厂家提高国内报价至650元／kg，出口报价85美元／kg；解热镇痛药中咖啡因价格较2021年年中上涨近200%，预计2022年咖啡因出口仍旧保持高速增长的势头，其价格会持续停留在高位；激素等其他大宗原料药无重大变化，2022年1-3月地塞米松磷酸钠出口量价同涨，出口总量达7.14吨，同比上涨42.6%，出口总额达到565.4万美元，出口均价为791.3美元/kg。 　　2、特色原料药：本月价格均保持稳定 　　心血管药主要药物价格自2021年10月开始回升，本月价格较上月没有变化；肝素价格本月略有下降；培南类、舒巴坦和他唑巴坦原料药价格均保持稳定，与上月相比基本持平。 　　3、投资建议： 　　本月整体原料药价格无明显变化，泛酸钙和咖啡因上游涨价以及需求端旺盛依旧价格坚挺，建议关注后续的供给格局变化，长期看好中国原料药产业转向CDMO的显著成长性。 　　1）短期我们建议关注泛酸钙与咖啡因、维生素E的供给格局的变化，相关标的如亿帆医药、新诺威、新和成、浙江医药、兄弟科技等； 　　2）中期来看，疫情导致的新冠口服药需求更是带动原料药行业整体放量的重大机遇，2022年下半年有望为原料药企业集中贡献利润，如普洛药业、美诺华、新和成、奥翔药业、同和药业、海正药业等； 　　3）长期来看，中国原料药产业是中国医药新制造的核心方向之一，具有自身升级与承接全球产业链转移的双重成长性，向更高端化创新药CDMO迭代发展的逻辑清晰，护城河不断提高，因此我们看好2022年原料药行业迎来快速发展，维持行业“推荐”评级，建议关注原料药新制造升级相关标的如司太立、健友股份、天宇股份、普洛药业等。 　　4、原料药板块建议重点关注标的： 　　司太立、健友股份、天宇股份、普洛药业、同和药业、海正药业、新和成、亿帆医药等。 　　风险提示：原料药价格波动风险、突发情况停产整顿风险、行业政策风险。

　　本周化工市场综述 　　市场方面，虽然本周外围扰动因素较多，但市场体现出了较强韧性，其中申万化工指数上涨1.24%，跑输沪深300指数0.41%。标的方面，本周表现较强的标的主要跟新能源有关，前期表现较强的纯碱和部分磷化工标的有所承压。 　　本周大事件 　　大事件一：6月16日，能源局发布发布1-5月份全国电力工业统计数据。22年1-5月，全国光伏新增装机23.71GW，同比+139%；风电新增装机10.82GW，同比+39%。 　　大事件二：上海市促进汽车消费补贴细则印发。 　　大事件三：中国经济运行5月份“成绩单”出炉，主要经济指标边际改善，国民经济呈现恢复势头。数据显示，5月份工业增加值从上月同比下降2.9%转为增长0.7%，装备制造业回升明显；服务业生产指数降幅收窄至5.1%，现代服务业保持增长；市场销售有所恢复，社会消费品零售降幅缩窄4.4个百分点至6.7%；固定资产投资增长6.2%。 　　大事件四：自由港天然气公司称，部分设施将在90天内恢复运营，但是要到2022年底才能完成所有必要的维修并恢复全面的工厂运营。 　　投资建议 　　本周公布了5月经济数据以及部分行业的数据，研究发现不同子行业修复的斜率有所不同，建议优先关注斜率修复最快或者高景气度持续的方向，在这个方向上我们最看好的还是卡脖子的新能源化工材料，比如：导电炭黑、三氯氢硅，而且这个子行业依然存在三大预期差，分别是估值体系的认知差+高景气度稀缺的预期差+边际定价资金的认知差。市场方面，虽然本周外围扰动因素较多，但市场体现出了较强韧性，其中申万化工指数上涨1.24%，跑输沪深300指数0.41%。标的方面，本周表现较强的标的主要跟新能源有关，前期表现较强的纯碱和部分磷化工标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　黑猫股份、三孚股份、兴发集团、万华化学 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数均有不同程度的上涨，上证综指报收3316.79，本周上涨0.97%，深证成指本周上涨2.46%，化工板块涨幅明显，达2.70%。 　　本周细分化工板块中，橡胶、氟化工、精细化工板块较为强势，板块指数分别增长了9.90%、 7.18%、 4.86%；而化学原料、化肥农药板块表现较弱，板块指数分别下跌了2.17%、 1.76%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有集泰股份、德威退、天赐材料、石大胜华、德联集团、天晟新材、青岛金王、普利特、润禾材料、黑猫股份等。本周集泰股份累计上涨61.31%，领涨化工板块，公司主要从事有机硅密封胶产品，其电子胶产品已进入到比亚迪等汽车制造商的供应体系；本周电解液标的天赐材料实施股份回购，叠加锂电板块强势，公司股价大幅上涨23.78%；本周有机硅板块强势，润禾材料累计上涨21.12%，公司主要从事有机硅深加工产品。 　　本周重点化工品价格： 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为三氯乙烯(+13.4%)、纯砒啶(+10.0%)、焦炭(+6.5%)、纯MDI(+3.4%)、金属硅(+3.3%)。本周三氯乙烯下游制冷剂厂家及清洗客户采购积极性提高，且部分厂商停车检修，市场供应减少，本周三氯乙烯价格上行。焦企、钢企焦炭库存低位，本周焦炭市场第二轮涨幅落地执行，价格显著提升。本周MDI场内现货流通尚不宽松，持货商低价惜售，而下游需求有限，周内价格小幅上涨。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖， 叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。 推荐买入低估值、高成长标的花园生物、梅花生物、泰和科技；关注中曼石油、宏柏新材、晨光新材、嘉澳环保。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物指数上涨3.00%，跑赢沪深300指数1.35个百分点，在申万31个行业排第7位。2022年初至今，医药指数下跌18.26%，跑输沪深300指数5.48个百分点，在申万行业排第24位。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为25.5倍，处于历史低位水平，相对于沪深300溢价113%。从子板块看，本周生物制品、医疗器械和化学制药涨幅居前，分别为7.30%、4.26%和3.09%。个股方面，本周上涨的个股为303只（占比69.8%），下跌的个股119只（占比27.4%）；涨幅前五的个股分别为三诺生物（24.1%）、欧普康视（23.9%）、金迪克（23.5%）、长春高新（20.1%）、泰恩康（18.7%）。 　　行业要闻： 　　6月13日，国家医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》等文件并公开征求意见。2022年医保谈判启动在即，或于9月开始正式谈判。 　　与去年调整方案相比，今年方案中将“与新冠肺炎相关的呼吸系统疾病治疗用药”修改成“纳入最新版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的药品”。同时，今年可调入药品种类增加了纳入鼓励仿制药品目录或鼓励研发申报儿童药品清单的药品和罕见病治疗药品，并且不仅限于2017年以后上市的药物。这体现了国家对于儿童用药和罕见病用药市场的关注和鼓励。 　　除此之外，今年医保局还单独就谈判药品续约规则和非独家药品竞价规则进行征求意见。谈判药品续约细则公布，在纳入常规目录之外，分为简易续约和重新谈判两大类。协议期基金实际支出未超过预估值200%的药品可进行简易续约，医保基金实际支出与基金预算影响预估值的比值决定了支付标准的调整比例。协议期基金实际支出超过预估值200%的药品则需进行重新谈判。针对拟纳入药品目录的非独家药品，首次采用竞价等方式同步确定医保支付标准。 　　医保目录动态谈判从2016年开始，为每年一次的常态化事件，已成为新上市药品进入医保目录的最快方式。经过几年的探索，目前谈判规则更加规范、合理和透明，此次公布续约规则和非独家药品竞价规则，有利于进一步引导价格调整的合理预期。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现良好，显著跑赢大盘指数。当前医药生物板块总体处于底部区间，随着宏观边际效应的改善，医药板块复苏势头明显，人气在进一步聚拢，建议积极加大配置力度，重点关注创新药链条和消费复苏两条主线。创新药板块经过一年多的调整，板块估值压力已经得到充分释放，创新药作为医药生物行业未来发展的主导方向，市场前景广阔明朗，建议关注实力雄厚的创新药、研发外包板块及相关个股。随着疫情形势的好转，前期压制的医疗消费需求有望逐渐得到释放，国家对社会办医的鼓励支持政策明确，建议关注眼科产业链、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、血制品、品牌中药等相关板块及个股的投资机会。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

中心思想 医药板块风险偏好回升，结构性机会凸显 本报告认为，经过长达一年的调整，医药板块估值已充分消化，机构持仓处于低位，负面预期已基本反映，当前位臵相对收益大概率无虞。市场在板块轮动与自身反转的博弈中，医药胜率较高。主要驱动力来自“变化线”（流感、中报业绩、OK镜政策）、“大单品故事线”以及“景气子领域修复线”（消费医疗等），投资者应积极乐观。 流感疫情超预期，疫苗与药物迎来重大催化 2022年南方省份流感样病例ILI%显著高于过去三年同期，且有爆发性趋势，A(H3N2)亚型为主导。历史低位的流感疫苗接种率为疫情爆发埋下伏笔，预计2022年流感疫苗市场重回增长。同时，流感药物需求亦有望提升，相关标的（百克生物、金迪克、华兰生物、南新制药等）迎来阶段性投资机会。 主要内容 一、医药核心观点 1.1 周观点 本周（6.13-6.17）申万医药指数上涨3.00%，跑赢沪深300指数，跑输创业板指数。表现较好的子领域包括流感线、眼科等消费医疗修复线、大单品线、中报业绩线。CXO板块因药明康德减持压制表现不佳。 1.2 投资策略及思考 当下展望：医药风险偏好上行，建议从三个维度配置： 稳健思路：底部充分消化利空的辨识度大票（智飞生物、药明康德、长春高新、恒瑞医药等）。 进攻思路：变化线（流感、中报业绩、OK镜政策）、大单品故事线（未来1-2年放量品种）、景气子领域修复线（消费医疗、部分医药制造业）。 下半年战略：国企改革线、中药线、新冠小分子及收储预期。 长期主线：坚持“4+X”框架，即医药科技创新（创新药、器械、疫苗、CRO）、医药制造升级（制剂国际化、CDMO、特色API、上游设备耗材）、医药消费升级（品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美等）、医药模式升级（互联网医疗、ICL），以及X特色细分龙头（药店、血制品、流通等）。 1.3 流感发病高于往年，关注疫苗和药物潜在机会 流感疫苗市场：2020年批签发量同比增长87.28%至5696万支，2021年受新冠疫苗影响遇冷，2022年预计重回增长。国内接种率仅2-4%，远低于发达国家40%以上，提升空间大。 2022年流感爆发趋势：南方省份ILI%为5.8%，高于2019-2021年同期；A(H3N2)亚型占主导；南半球澳大利亚5月病例数创历史纪录。 相关标的：疫苗（百克生物、华兰疫苗、金迪克、华兰生物、长春高新等）、药物（南新制药、众生药业、东阳光药等）。 二、本周行业重点事件&政策回顾 事件一：国家医保局发布《2022年国家医保药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，流程与去年基本一致，新冠药物、儿童用药、罕见病用药或有机会纳入，首次明确“谈判药品续约规则”和“非独家药品竞价规则”。 事件二：国家卫健委印发《猴痘诊疗指南（2022年版）》，明确飞沫传播途径，国内企业已开发核酸试剂但尚未注册，指南发布提高国内重视程度。 事件三：国家卫健委印发《不明原因儿童严重急性肝炎诊疗指南（试行）》，全球多个国家报告病例，病因不明，我国暂无相关病例，强调手卫生和口罩。 事件四：福建省药监局推进中药饮片信息化追溯体系建设，要求生产企业8月底前完成赋码追溯，零售药店11月底前完成扫码管理，提升中药质量管控。 三、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数上涨3.00%，跑赢沪深300（1.65%），跑输创业板（3.94%）。年初至今医药下跌18.26%，跑输沪深300（-12.78%），跑赢创业板（-20.03%）。 子行业中生物制品II涨幅最大（+7.30%），医药商业II跌幅最大（-0.69%）。 年初至今化学原料药跌幅最小（-11.78%），生物制品II跌幅最大（-21.26%）。 3.2 医药行业热度追踪 估值：PE（TTM，剔除负值）为25.67X，低于2005年以来均值（37.65X）；估值溢价率（相对A股剔除银行）为36.54%，低于历史均值（64.84%）。 成交额：本周医药成交额3620.48亿元，占沪深总成交额6.39%，低于2013年以来均值7.21%，热度较上周下降。 3.3 医药板块个股行情回顾 周涨幅前五：三诺生物（+24.10%）、欧普康视（+23.92%）、金迪克（+23.49%）、长春高新（+20.14%）、信邦制药（+17.03%）。 周跌幅前五：润都股份（-15.87%）、上海谊众-U（-7.42%）、*ST华塑（-7.32%）、新华制药（-7.15%）、浙农股份（-6.76%）。 四、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 本部分列出了各细分领域主要公司的市值、归母净利润及增速、PE等数据（详见原报告图表16），覆盖创新药、创新器械、创新疫苗、CRO/CDMO、品牌中药、消费医疗、药店、血制品等板块。其中智飞生物、长春高新、百克生物等流感相关标的估值处于合理区间。 五、风险提示 负向政策持续超预期； 行业增速不及预期； 假设或测算可能存在误差。 总结 本报告从“医药乐观起来”的核心判断出发，系统分析了医药板块当前的投资逻辑：经过一年调整，估值与持仓均处低位，风险偏好正在回升，相对收益确定性较高。短期市场焦点围绕“变化线”（流感疫情超预期、中报业绩、OK镜政策放宽）、“大单品故事线”以及“景气修复线”（消费医疗）展开。其中流感专题重点提示了疫苗和药物的潜在机会——2022年流感发病显著高于往年，南方省份ILI%创近年新高，叠加前期低接种率，后续爆发风险加大，相关上市公司（百克生物、金迪克、华兰生物、南新制药等）有望受益。报告同时梳理了当周行业重大政策（医保目录调整、猴痘/不明原因肝炎诊疗指南、中药饮片追溯）和行情表现（医药跑赢沪深300，生物制品、眼科个股领涨），并提供了完整的4+X研究框架下上市公司估值与业绩数据，为投资者提供了多维度、可落地的配置建议。