药石科技(300725) 　　投资要点 　　事项： 　　公司发布2021年中报：上半年实现营收6.21亿元（+35.24%），实现归属净利润3.81亿元（+336.52%），扣非后归属净利润为1.45亿元（+77.16%）。收入增长符合预期，扣非净利润增长好于预期。 　　平安观点： 　　Q2保持稳步增长，汇兑影响表观业绩： 　　公司Q2实现营收3.36亿元（+16.16%），实现扣非归属净利润0.80亿元（+42.96%）。报告期内汇率同比变化较大，对表观业绩产生负面影响。我们以2020年和2021年的6月末中美汇率估算，假设公司收入70%以美元结算，其他以人民币结算，则剔除汇率影响后Q2收入增速大约在24%左右。 　　公司公斤级以下产品+技术服务收入主要来自南京实验室，受到实验室空间限制，上半年两项业务共实现收入1.25亿元（+12.80%）。公斤级以上产品上半年实现收入4.96亿元（+42.36%），通过外包非关键环节及提升内部效率两项措施，在无新产能落地情况下取得理想增长。 　　Q2单季度公司整体毛利率达到51.49%（+7.01PP），大幅提升的主要原因系晖石并表以及项目附加值增加，另一方面，汇兑的差异对毛利率产生了一定负面影响（估计3-4PP）。费用率方面，Q2销售、管理、研发费用率均比上年同期有较明显下降，可能与规模效应及确认节奏波动有关，而财务费用则因为汇兑损失有较大增加。 　　浙江晖石于4月30日起并表，并表前晖石所有产品均通过药石对外销售，因此不产生额外并表收入。并表后的2个月中晖石共实现收入9101.85万元，利润983.30万元，运营状态非常理想。晖石并表额外产生162.24万元并表利润，对利润端增速影响不明显。 　　下半年起产能陆续释放，能力提升推动新兴业务持续发展： 　　2021下半年公司进入产能释放期。（1）7月下旬公司新研发中心投入使用，公司实验室的容量从400人提升至1000人，新员工正陆续到岗，以满足持续增长的研发需求；（2）晖石的501车间预计能在年底前投入使用，该车间产能163立方，自动化水平较高，单位空间理论产值高于现有车间，此外502、503车间也将于2022年上半年投入使用；（3）山东药石的制剂线已完成建设，预计2021Q4投入试运行；（4）天易生物将于2021Q3开始建设，预计于2023年后陆续达产。持续释放的各类新产能将有助于改善公司产能较为紧张的现状，打开业绩增长空间。 　　在扩产的同时，公司积极引进新药发现、CMC、生产、质控等领域的高端人才组建团队，推动CDMO和新药筛选两大新兴业务的发展。CDMO领域，公司上半年完成428个项目，其中API项目21个，成功实现由RSM和non-GMP中间体向API延伸；上半年新承接项目中，320余个处于临床前到临床2期，29个处在临床3期到商业化，成功实现中后期项目扩容，初步展现砌块与CDMO业务的协同。新药筛选领域，公司三大化合物库平台容量进一步增长，质量进一步提高。假以时日会有更多项目落地，贡献首付款、里程碑付款甚至销售分成。 　　维持“推荐”评级：公司在产能受限情况下成功实现业绩快速增长和能力持续提升。随着后续产能陆续释放，我们认为公司未来发展将进一步向好。考虑到公司上半年转增对EPS的稀释，以及后续产能释放节奏及利润改善趋势，调整2021-2023年EPS预测（不考虑晖石价值重估等一次性收益）为1.55、2.23、3.02元（原预测1.81、2.69、3.74元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。