药石科技(300725) 　　投资要点： 　　公司业绩持续高增长。 公司 2021 上半年实现营业收入 6.21亿元， 同比增长 35.24%；归属于母公司股东净利润 3.81 亿元，同比增长 336.52%；扣非后归属于母公司股东净利润 1.45 亿元， 同比增长 77.16%； 经营性现金流 1.90 亿元，同比增长59.33%， 对应 EPS1.93 元。其中 2021Q2 单季实现营收 3.36 亿元（+16.16%）； 归母净利润 3.11 亿元（+426.81%）；扣非净利润 0.80 亿元（+42.96%）。2021 年 4 月，公司收购浙江晖石 16.5%股权产生 2.22 亿元公允价值变动损益， 厚增当期利润。 除去这一非经常损益， 公司营收和利润端也呈现逐季上升趋势，业绩表现亮眼。 　　分子砌块领域不断整合发展。2021 上半年，公司共设计 6000多个分子砌块，新增 500 多个热门分子砌块，覆盖多个热门靶点化合物。在丰富分子砌块数量的同时，公司还对分子砌块全产业链进一步整合，通过对 13 万个化合物进行分类，形成了63 个系列， 并且进一步围绕系列产品进行基础原料工艺、关键中间体等方面的深入研究。报告期内，公司实现了 100 多个分子砌块项目的方法创新，不断夯实在分子砌块领域的核心竞争力。 在药物发现领域，公司持续建设三大核心技术平台（结构多样化碎片分子库、 DNA 编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库），进一步优化分子的结构多样性和理化性质，以提高靶点的成药性和后续研发的成功率。 目前， 公司总共完成超过 30 个新靶点的筛选，涉及肿瘤、自免、神经类疾病等多个领域。 报告期内，公司研发投入 5080 万元（+31.27%），引进高层次人才 22 名，综合服务能力有望持续提升。 　　CDMO 产能持续扩张，毛利率提升。 报告期内，公司公斤级以上产品实现收入 4.96 亿元（+42.36%），毛利率达 43.80%（+5.95pp）；公斤级以下产品实现收入 1.16 亿元（+30.78%），毛利率达 73.14%（+2.58pp）；共完成 428 个项目，其中有 21个 API 项目。 浙江晖石在建 501 车间总产能 163m3，预计年内投产； 502 和 502 车间预计 2021H2 开工、 2022H1 投产。 产能的陆续释放有效解决了生产瓶颈问题。 同时，公司对微填充床加氢技术、连续流技术、酶催化技术等绿色制药工艺持续研究，以提升反应效率、降低生产成本。 从客户和订单上看，报告期内形成订单的客户达 722 家，同比增长 5%，其中公斤级以上客户 105 家，同比增长 25%。随着公司 CDMO 生产能力的持续提升，未来大额订单数量有望不断增加。 　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 2.87 亿元、 3.82 亿元、 5.13 亿元，对应 EPS 分别为 1.44 元、 1.91 元、 2.57 元，当前股价对应 PE 分别为123.3/92.6/68.9 倍，维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。