化工行业专题研究：2020年景气复苏，2021一季度盈利大幅提升-摩熵咨询

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报告摘要

　　2020年全年度景气复苏，营收及利润保持增长

　　2020年全年度基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计387家）共实现营业收入20759亿元，同比增长9.6%，实现营业利润1710亿元，同比增长92.7%，实现归属上市公司股东的净利润1196亿元，同比增长108.14%。行业整体综合毛利率为19.4%，同比下跌0.1pcts；期间费用率为10.5%，同比增长0.6pcts。行业整体净利率为6.5%，同比增长3.2pcts。

　　2020年Q4及2021年Q1单季度营收及盈利水平均有所提升

　　2020四季度单季度基础化工行业样本上市公司，共实现营业收入5083亿元，同比增长22.7%；实现营业利润316亿元，同比增加676亿元；实现归属母公司所有者净利润为175亿元，同比增加575亿元。单季度净利率4.0%。期间费用率8.2%，同比下降5.42pcts。

　　2021年第一季度基础化工行业样本上市公司，共实现营业收入5323亿元，同比增长55.3%；实现营业利润680亿元，同比增长211.6%；实现归属母公司所有者净利润为507亿元，同比上升227.9%。提升幅度较大系去年同期受疫情影响较大。单季度净利率10.6%。期间费用率为8.5%，同比下降3.6pcts。

　　资产负债率稳定，在建工程增速大幅提升，经营性现金流同比大幅提升

　　2020Q4/2021Q1基础化工样本上市公司资产负债率分别为55.6%/56.0%，同比+0.5pcts/-0.7pcts；固定资产总额10407亿元/10369亿元，同比+16.4%/+16.6%；在建工程总额2706亿元/2867亿元，同比+35.0%/+27.0%。在建工程投资占总资产比例9.6%/9.5%，同比+1.6pcts/+0.8pcts。分行业来看，除去在建工程额较高的涤纶、聚氨酯板块，其他在建工程增加较多的子行业为钛白粉、煤化工、塑料、民爆用品和氟化工。基础化工行业样本上市公司存货占流动资产比重为23.0%/23.3%。经营性现金流净额为898亿元/253亿元，同比+83.2%/+148.0%。从子行业看，2020Q4仅钾肥和其他纤维单季度经营性现金流为负，其他均为正；2021Q1仅农药、民爆用品、日用化学品等9个子行业单季度经营性现金流为负，其余21个子行业均为正。

　　投资策略与观点

　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。

　　（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。

　　（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升。

　　风险提示：贸易摩擦加剧风险；原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险，新冠疫情后续对行业冲击风险

中心思想

2020年景气复苏与2021年一季度盈利强劲增长

2020年，基础化工行业整体呈现景气复苏态势，营业收入和利润均实现显著增长。进入2021年第一季度，行业盈利能力进一步大幅提升，主要得益于市场需求恢复、产品价格上涨以及去年同期疫情低基数效应。

投资扩张与财务稳健

行业在建工程投资增速大幅提升，显示出企业对未来发展的积极预期和产能扩张意愿。同时，资产负债率保持稳定，经营性现金流显著改善，反映出行业整体财务状况健康，具备较强的抗风险能力和发展潜力。

主要内容

2020年全年度景气复苏，营收及利润保持增长

2020年，基础化工行业上市公司（共387家）实现营业收入20759亿元，同比增长9.6%；实现营业利润1710亿元，同比增长92.7%；实现归属上市公司股东的净利润1196亿元，同比增长108.14%。行业整体综合毛利率为19.4%，同比下跌0.1个百分点；期间费用率为10.5%，同比增长0.6个百分点；净利率为6.5%，同比增长3.2个百分点。

针对227家样本上市公司，2020年全年实现营业收入17863亿元，同比增长9.5%；归母净利润911亿元，同比上升184.2%。毛利率为18.6%，同比增长0.2个百分点；期间费用率10.1%，同比下降0.9个百分点；净利率为5.9%，同比增长3.7个百分点。

从子行业看，20个子行业收入同比增长，其中玻纤、涤纶、钛白粉、有机硅、塑料等涨幅居前。16个子行业毛利率同比增长，包括无机盐、煤化工、氮肥等。10个子行业归母净利润同比增长，磷肥、涂料油漆油墨制造、轮胎、有机硅等涨幅显著。

2020年四季度单季度营收及盈利水平均有所提升

营业收入同比增长，净利润提升显著

2020年第四季度，基础化工行业上市公司实现营业收入6043亿元，同比增长22.8%；归母净利润263亿元，同比增长601亿元，单季度净利率为4.9%。样本上市公司实现营业收入5083亿元，同比增长22.7%；归母净利润175亿元，同比增长575亿元，单季度净利率为4.0%。

从子行业看，21个子行业收入同比增长，氨纶、无机盐、中间体、玻纤、磷肥、合成革和钛白粉涨幅居前。21个子行业归母净利润同比增长，磷肥、钾肥、氨纶、塑料、粘胶、轮胎和合成革涨幅显著。

毛利率小幅波动，期间费用率大幅下降

2020年第四季度，基础化工行业毛利率为18.0%，同比下降2.4个百分点；样本上市公司毛利率为17.4%，同比下降1.9个百分点。期间费用率同比下降5.4个百分点至8.6%（样本为8.2%），其中销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率均同比下降。

资产负债率微降，在建工程增速大幅提升，经营性现金流同比大幅提升

截至2020年四季度末，基础化工行业及样本上市公司资产负债率分别为53.1%和55.6%，同比分别下降1.9和1.1个百分点。在建工程总额同比增长32.0%（样本为35.0%），占总资产比例分别为9.2%和9.6%，同比增加1.2和1.6个百分点。扣除涤纶板块后，在建工程总额同比增长21.1%（样本为23.5%）。在建工程增加较多的子行业包括农药、氮肥、煤化工、氟化工及制冷剂和民爆用品。

应收账款及应收票据占流动资产比重为18.4%（样本为17.7%），存货占流动资产比重为21.9%（样本为23.0%），均处于近五年较低位水平。经营性现金流净额为1085亿元（样本为898亿元），同比上升70.3%（样本为83.2%）。

2021年一季度单季度收入与利润整体大幅上升

营业收入同比增长，净利润提升显著

22021年第一季度，基础化工行业上市公司实现营业收入6155亿元，同比增长56.1%；归母净利润592亿元，同比增长198.9%，单季度净利率为10.6%。样本上市公司实现营业收入5325亿元，同比增长55.3%；归母净利润507亿元，同比增长227.9%，单季度净利率为10.6%。

毛利率上升，期间费用率大幅下降

2021年第一季度，基础化工行业毛利率为21.3%，同比上升0.9个百分点；样本上市公司毛利率为20.9%，同比上升1.6个百分点。期间费用率同比下降3.1个百分点至8.9%（样本为8.5%），其中销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率均同比下降。

资产负债率微降，在建工程保持增长，经营性现金流同比大幅提升

截至2021年一季度末，基础化工行业及样本上市公司资产负债率分别为53.5%和56.0%，同比分别下降1.8和1.1个百分点。在建工程总额同比增长26.0%（样本为27.0%），占总资产比例分别为9.1%和9.5%，同比增加0.1和0.8个百分点。扣除涤纶板块后，在建工程总额同比增长19.5%（样本为20.0%）。在建工程增加较多的子行业包括钛白粉、煤化工、塑料、氟化工及制冷剂和民爆用品。

应收账款及应收票据占流动资产比重为19.3%（样本为18.7%），存货占流动资产比重为22.6%（样本为23.3%），均处于近五年较低位水平。经营性现金流净额为217亿元（样本为253亿元），同比上升154.6%（样本为147.8%）。

投资观点及建议

报告建议关注全球化工品供给逐步恢复背景下，价格走势分化的趋势，并看好外需受益的化纤、农药产业链，重点推荐粘胶短纤龙头三友化工，以及农化产业链一体化龙头扬农化工、利尔化学，并关注安道麦、利民股份和广信股份。同时，看好国产替代加速下的新材料公司，如锂电材料龙头新宙邦和OLED业务进入业绩释放期的万润股份。长期来看，持续看好细分龙头万华化学、华鲁恒升。

风险提示

主要风险包括贸易摩擦加剧、原油等原料价格大幅波动、产能大幅扩张导致过剩以及新冠疫情后续对行业造成的冲击。

总结

2020年，基础化工行业景气度显著回升，营收和利润实现双位数增长，特别是归母净利润同比翻番。2021年第一季度，行业延续强劲增长势头，营收和净利润同比大幅提升，显示出市场复苏和盈利能力的显著改善。在建工程投资增速提升，反映行业扩张意愿，同时资产负债率稳定，经营性现金流充裕，财务状况保持健康。未来投资策略建议关注外需受益的化纤、农药产业链，国产替代加速的新材料公司，以及长期具备竞争优势的细分龙头企业。需警惕贸易摩擦、原料价格波动、产能过剩及疫情反复等潜在风险。

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