投资要点 　　本周观点： 　　医药板块回调，仍强调新冠投资主线。本周沪深300上涨2.23%，医药生物行业下跌2%，处于27个一级子行业第27位，子板块本周均下跌，其中医疗器械（-1.54%）、化学制药（-1.62%）跌幅较小，医药商业（-2.96%）、生物制品（-2.86%）跌幅较大。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.4倍PE，低于历史平均水平（37.1倍PE），仍处于十分舒适的布局区间。目前疫情形势复杂，仍然多地散发，国产新冠药物进入关键时间窗口，核酸检测常态化趋势明确，新冠主线有望贯穿全年，建议积极布局新冠口服药、核酸检测产业链，以及上游CDMO和耗材、下游流通相关企业，同时把握疫情修复预期下的医疗服务及消费类超跌后的估值修复。 　　上海疫情逐步缓和，建议把握消费服务类复苏机会。5月20日，上海市新型冠状病毒肺炎疫情防控工作领导小组办公室印发《关于我市持续巩固疫情防控成果有序复工复产的实施方案》，明确上海复工复产时间表以及疫情要求。根据《方案》，5月22日至5月31日，上海将进入扩大复工复产阶段，6月1日以后加快全面复工复产。同时，上海每日新增确诊病例控制在100例以下，疫情防控进入最后攻关阶段。我们预计随着6月份整体疫情趋势的好转，前期被压制的消费类就医需求将得到释放，建议把握终端消费及服务的复苏，看好爱尔眼科、海吉亚医疗、益丰药房、华东医药等。 　　全球防疫形势复杂多变，国内持续散发，口服特效药物仍然急需，建议把握新冠口服药产业链，推荐君实生物-U、先声药业、众生药业等，以及上游CDMO、下游流通相关企业，关注海正药业、奥翔药业、同和药业、普洛药业、九洲药业、博腾股份、原料药制剂一体化龙头等： 　　1）口服药2022年Q1销售数据：默沙东口服药LAGEVRIO(molnupiravir)销售32亿美金，辉瑞新冠口服药Paxlovid收入15亿美金，维持全年销售指引口服药为220亿美金。 　　2）辉瑞Paxlovid已在中国紧急获批使用，纳入新版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》并进入医保，价格为2300元/盒； 　　3）君实生物新冠口服药VV116本周发表一项同情用药临床数据，研究数据提示，在使用VV116的奥密克戎感染者中，从开始用药到核酸转阴的平均天数为3.52天；在首次核酸检测阳性5日内使用VV116的患者中，其核酸从首次检测阳性到转阴的平均时间为8.56天，小于对照组的11.13天。有症状的患者中，在本研究的用药时间范围内（首次核酸阳性2-10天）给予VV116，均可以缩短患者的核酸转阴时间。在药物安全性上，使用了VV116的患者中，未观察到严重不良反应。 　　4）VV116目前开展一项针对中重度的全球III期临床和两项针对轻中度的III期研究，包括四月份开展的辉瑞Paxlovid头对头的临床III期，目前在上海展开临床入组工作，预计将加快临床开发速度，有望于上半年得到初步数据并申报上市；5月10日，乌兹别克斯坦召开新闻发布会公布Renmindevir（VV116）价格为185美元，约合1243元人民币。5月19日晚，海正药业发布公告，与旺实生物签订《战略合作协议》及《委托生产框架协议》，委托生产VV116片/原料药。 　　5）真实生物相继申请Ⅱ类、Ⅲ类会议的沟通交流；前沿生物3CL蛋白酶抑制剂FB2001（注射剂）开展II/III期关键临床；先声药业3CL口服抑制剂处于临床I期阶段，众生药业3CL口服抑制剂RAY1216片于本周获批临床，是国产第二款进入临床的3CL口服药； 　　重点推荐个股表现：5月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、金域医学、昭衍新药、健友股份、奥翔药业、迪安诊断、海思科、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。本周平均下跌3.80%，跑输医药行业1.79%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.6%，同期沪深300收益率-17.5%，医药板块跑输沪深300收益率-4.1%。本周沪深300上涨2.23%，医药生物行业下跌2%，处于27个一级子行业第27位，子板块本周均下跌，其中医疗器械（-1.54%）、化学制药（-1.62%）跌幅较小，医药商业（-2.96%）、生物制品（-2.86%）跌幅较大。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为28.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-9.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.4倍PE，低于历史平均水平（37.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　核心观点 　　1、近日，国内多家钛白粉龙头企业上调钛白粉产品价格。其中，天原集团国内市场钛白粉上调500元/吨，国际市场产品上调100美元/吨；龙佰集团氯化法钛白粉上调700元/吨，硫酸法钛白粉上调500元/吨；中核钛白国内市场各型号的钛白粉上调500元/吨。2021年以来钛白粉价格大幅上涨，目前仍位于历史高位。截至2022年5月20日，国内钛白粉市场均价报19117元/吨，较2021年年初上涨18%。供给方面，钛白粉行业面临着转型升级，未来短期内新增产能有限。2019年国家发改委发布《产业结构调整指导目录》，限制新建硫酸法钛白粉生产线，鼓励新建单线产能超过3万吨/年的氯化法钛白粉生产线。2021年我国钛白粉总产能为451.1万吨，同比增长3.84%，较2019年17.4%的增速明显放缓。需求方面，钛白粉国内需求稳步上升，出口量快速增长。2017-2021年，我国钛白粉表观消费量从2017年的225.9万吨上升至2021年的255.5万吨，年均复合增长率为3.1%。我国钛白粉出口量从2017年的83.1万吨上涨至2021年的131.2万吨，年均复合增长率为12.1%。其次，原材料价格上涨，对钛白粉价格高企起到支撑作用。钛矿方面，截至2022年5月20日，我国钛矿市场均价报2092元/吨，较2021年年初上涨262元/吨，涨幅为14.3%。硫磺方面，截至2022年5月20日，我国硫磺市场均价报4085元/吨，较2021年年初上涨3135元/吨，涨幅为330%。另外，目前库存处于高位，但相比4月初下降了21.7%。随着国内疫情缓解，经济复苏需求提升，钛白粉库存有望进一步下降。综合来看，随着国内房地产政策的刺激和下游经济复苏，钛白粉需求提升，价格有望进一步上涨。同时，供给侧新增产能受限，原材料价格上涨，对钛白粉价格维持高位起到支撑作用。 　　2、截至2022年05月20日，中国化工品价格指数报5986点，周跌0.2%。化工产品涨跌不一，其中磷酸一铵涨4.7%，乙烯跌5.7%。磷酸一铵方面，价格上涨原因为周内整体产量小幅下降，叠加下游需求旺盛，推动磷酸一铵价格上涨。乙烯方面，价格下跌主要原因为农膜行业淡季来临，下游需求下降，致使乙烯价格承压下行。 　　3、过去一周，天然气价格大幅上涨。截至2022年05月20日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报8.058美元/百万英热单位，周涨5.7%。天然气价格大幅上涨的原因主要为：俄罗斯天然气出口遭受制裁，国际天然气供给偏紧，叠加美国南部气温上升，进而推动天然气价格上涨。 　　4、行情回顾。上周，33个中信三级化工子行业全部上涨或持平。其中，氟化工板块涨幅最大，涨幅为12.1%；纯碱上涨11.8%；橡胶助剂上涨10.6%；碳纤维上涨10.1%。个股方面，周涨幅排名前3的依次为大庆华科、*ST达志、黑猫股份，周涨幅分别为28.7%、24%、22.7%；周跌幅排名前3的依次为晶雪节能、诚志股份、ST红太阳，周跌幅分别为21.8%、9.2%、7.4%。 　　投资建议 　　钛白粉价格上调，行业有望景气上行，相关生产企业或将受益，如龙佰集团、中核钛白、天原集团等。 　　风险提示 　　房地产需求不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。

　　事件： 　　近期，江浙织机开工率逐步回升，据Wind，江浙织机负荷率从4月13日的46.55%增至5月19日的58.30%。同时，涤纶长丝价差边际改善，据Wind，截至5月20日，POY价差达899元/吨，较5月初的536元/吨，累计涨幅高达67.82%。投资要点： 　　涤纶长丝价格抬升，价差迎来边际改善 　　受上游PTA价格持续抬升影响，涤纶长丝价格在2022年Q1整体呈上涨趋势；进入4月，受疫情等因素影响，下游织机开工不畅，需求减少，长丝价格下滑。其中，POY市场均价从4月初的7950元/吨下滑至4月末的7700元/吨，累计下滑3.14%；而同期，PTA价格从4月初的6030元/吨涨至4月末的6425元/吨，累计上涨6.55%。产品价格下滑叠加原料价格上涨，涤纶长丝价差收缩，其中POY价差从4月初1056元/吨下滑至4月末的536元/吨，累计下滑49.24%，长丝企业盈利承压。进入5月，随着疫情有效控制，下游需求逐步修复，长丝价格迎来快速上涨，截至5月20日，POY价格达8400元/吨，较5月初的7700元/吨累计涨幅达9.09%。同时，涤纶长丝价差也迎来边际改善，截至5月20日，POY价差达899元/吨，较5月初的536元/吨，累计涨幅高达67.82%。 　　江浙织机开工逐步回升，有望拉动长丝需求增长 　　作为涤纶长丝直接下游，织机开工负荷一定程度反应涤纶长丝的需求情况。随着本轮疫情的逐步控制、物流运输的恢复，下游织机开工率从4月中下旬开始逐步回升。据Wind，江浙织机负荷率从4月13日的46.55%稳步提升至5月19日的58.30%，下游开工情况逐步向好。而下游织机开工负荷的提升，将有效拉动涤纶长丝需求的增长，我们看好后期涤纶长丝盈利的持续修复。 　　海运费持续下滑，利好纺织出口 　　我国是全球最大的纺织品和服装出口国，出口订单在我国纺织品生产中占有较大比重。2021年，海运集装箱短缺，导致部分出口订单发货不畅；同时，海运费价格大涨，对于单位货值相对较低的纺织品来说，成本大幅抬升，一定程度抑制了来自海外的需求，纺织外贸企业面临较大经营压力。2022年以来，海运费持续下滑，据Bloomberg，截至5月20日，中国到美西FBX指数达12512美元/FEU，较2021年20586美元/FEU的高点，累计下滑-39.2%；中国到欧洲FBX指数达10565美元/FEU，较2021年14999美元/FEU的高点，累计下滑29.6%。随着海运问题的缓解、海运费的下滑，外贸订单发货难的问题得到有效解决，同时我国纺织品价格优势也得到显现，纺织品出口有望改善，进而带动上游涤纶长丝需求的提升。 　　行业评级及投资策略考虑下游织机开工逐步回暖，涤纶长丝价格抬升，价差边际改善，我们给予行业“推荐”评级。 　　重点推荐个股恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣。 　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4318.55点，环比上涨6.02%。其中，涨幅前五的有联泓新科(19.24%)、合盛硅业(17.43%)、普利特(13.41%)、金博股份(10.1%)、中环股份(9.89%)；跌幅前五的有中简科技(-6.11%)、阿拉丁(-3.64%)、长鸿高科(-1.96%)、瑞联新材(-1.76%)、凯赛生物(-1.66%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7466.15点，环比上涨5.99%；申万三级行业显示器件材料指数收报966.14点，环比上涨3.76%；中信三级行业有机硅材料指数收报8312.82点，环比上涨5.89%；中信三级行业碳纤维指数收报4170.99点，环比上涨10.1%；中信三级行业锂电指数收报4593.6点，环比上涨5.51%；Wind概念可降解塑料指数收报1725.61点，环比上涨2.41%。 　　上海集成电路产业加快复工。此次疫情，对长三角地区的集成电路企业都造成了一定影响。在本轮疫情发生以来，上海的龙头企业生产线始终未停，芯片制造企业一直保持90%以上产能，中芯国际、华虹集团、积塔半导体等保持满负荷生产，带动了一批装备、材料、封测等产业链配套企业加快复工。 　　上海海关多措施保障供应链安全稳定。5月18日，为支持企业扩大复工复产，上海海关发布了12条措施保障产业链供应链安全稳定，其中包括为集成电路、生物医药、汽车制造等全产业链开通“绿色通道”，通关便利化措施惠及的范围从重点企业扩大至产业链供应链上下游，覆盖商品从制成品扩大至原材料、中间品及相关制造设备。同时，上海海关对上海市复工复产“白名单”内的集成电路企业开展评估，对符合要求的进口光刻胶临时免予抽样送检。 　　重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国内抗老化剂龙头利安隆深耕主业，珠海基地强化规模优势，收购康泰股份，进军润滑油添加剂市场，长期增长动力充足，建议重点关注利安隆。俄乌冲突爆发，稀有气体短缺，价格快速上涨，华特气体作为特气龙头，积极打造特气一体化销售平台，随着扩产项目稳步释放，盈利能力有望持续提升，建议重点关注华特气体。国瓷材料三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，受益于新能源材料旺盛需求，长期成长性显著，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　海正药业(600267) 　　海正药业 5 月 19 日晚上发布公告称与旺实生物签订《战略合作协议》，公司按照相关约定及 GMP 标准，建立产品相关的生产质量管理文件，进行分析方法验证，开展产品放大试验、临床研究用样品生产、工艺验证、商业化生产等研究，推动旺实生物技术成果转化落地，协议有效期 8 年；此外还签订了《委托生产协议》，公司受托生产 VV116，协议有效期 5 年。 　　支撑评级的要点 　　VV116 先发优势明显，产业链提供发展机会。 君实生物近公布的 VV116 的 II 期临床试验数据亮眼，表明其能明显改善患者临床症状，缩短新冠病毒核酸转阴时间，显著降低进展为危重型及死亡的风险， 并对 Delta、 Omicron 变异株有效，目前 II/III期临床研究已经全面展开，同时也在加速推进申请上市进程。 VV116 制剂及其产业链有较为广阔的市场空间，为国内 CDMO或 API企业提供了较大业务发展机遇。 　　 海正药业财务指标好转，基本面拐点出现。 海正 2019 年开始系统整改，更换管理层并推出股权激励方案，积极处置无效资产，清理或重组冗余子公司。资产负债率逐年下降，经营性现金流转好，扣非净利润在 2020 年出现拐点。 2021 年从高瓴收购瀚晖制药 49%股权使之成为全资子公司，盈利能力得到大幅提升；海晟药业、博锐生物、海正动保等子公司制剂业务维持相对稳步增长，研发进展较快。 　　原料药制剂一体化， 新兴领域积极战略布局。 公司积极打造多系列治疗领域的原料药制剂上下游一体化的管线产品梯度组合，保障多个集采产品市场供应。制剂业务灵活把控销售节奏，在集采和疫情影响下销售仍超预期；原料药覆盖潜力疾病领域，产能布局完整，在研管线丰富，并持续加大研发投入。此外，公司在动保、特医、新中药、创新医学等新兴领域进行战略布局，积极持续进行全面布局和重点推进，引进合作方共同做大做强。 　　 估值 　　预期 2022-2024 年公司净利润为 5.95 亿元， 7.18 亿元， 8.75 亿元， EPS 分别为 0.50 元，0.60 元， 0.73 元， 维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　VV116 获批不确定性风险， 业务拓展不及预期风险；政策变动风险；汇率波动风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场继续反弹，其中申万化工指数上涨4.27%，跑赢沪深300指数2.03%；标的方面，新能源化工材料表现较强，前期因为主题超涨的标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、万华化学、云天化、兴发集团 　　本周大事件 　　磷肥4月出口产品分化，但同比仍然较大程度受限。4月磷酸一铵出口17.87万吨，环比提升7.7万吨，同比下降19.3万吨，环比提升，同比出口仍不足去年的一半，从出口地看，一铵出口主要仍然集中于巴西、阿根廷和澳大利亚，从出口省份来看，云南仍然占据大头，4月出口占比约为46%，累计出口占比约为48%，相较于2020、2021年41%、29%明显偏高，而其他省份4月份湖北、四川、贵州约占一成左右，相对均衡，四月份贵州出口占比略有下行，湖北、四川有所提升。4月磷酸二铵出口19.49万吨，环比下降约18万吨，同比下降26万吨。从出口地看，二铵的出口仍然集中于印度和东南亚国家，出口省份中，仍然以云南、贵州、湖北四省占据大头，其中云南出口占比55%，累计占比54%，湖北出口占比42%，累计34%，四月出口量提升较多，贵州四月基本没有出口，累计出口占比10%，相比于往年约2成左右的出口较少。 　　欧洲提前启动碳税。欧盟时间5月17日下午，欧洲议会环境、公众健康和食品安全委员会（ENVI）以49票赞成、33票反对和5票弃权通过了关于建立碳边界调整机制（CBAM）法案。与欧委会和欧盟理事会的方案相比，ENVI通过的方案在行业、纳入时间以及CBAM与欧盟碳市场关联上有了比较重大的变化，包括将正式实施时间提前一年、扩大行业范围、纳入间接排放等。欧盟碳关税或生重大变化！ 　　投资建议 　　从4月27日底部至今主要指数反弹明显，其中申万化工指数涨幅超17%，市场关心后续怎么看？我们认为反弹之后将有所分化，建议重点关注二三季报业绩较为确定且有安全垫的标的，比如：万润股份。二季度推荐子行业排序：磷肥、纯碱、光学膜、三氯氢硅、导电炭黑>钾肥>农药>煤化工 　　风险提示 　　1、疫情影响国内外需求。2、原油价格剧烈波动。3、国际政策变动影响产业布局。

中心思想 核心观点：引进肉毒产品是公司医美战略的关键布局 本报告的核心观点是，爱美客通过与韩国 Huons BP 签订独家经销协议，引进其肉毒毒素产品 Hutox（Liztox），将显著丰富公司的医美产品矩阵。该合作不仅利用了公司在产品注册和营销体系上的优势，还与现有产品（如濡白天使）形成协同效应，有助于巩固公司的核心竞争力。从市场角度看，中国肉毒素市场渗透率极低（2019年仅0.2%），远低于美国市场（4.3%），预计2024年市场规模将达80亿元，年均复合增长20.5%。目前国内仅四款肉毒产品获批，行业格局良好，公司凭借先发优势有望获取较大市场份额。 核心观点：长期合作与全球最低价格保障增强盈利确定性 协议明确公司为唯一排他经销商，合作期限自获得NMPA注册证起10年，到期自动续签10年，且Huons BP承诺提供全球最低价格。这种长期、排他性的合作条款，为公司的盈利增长提供了较高的确定性，同时降低了供应链风险。公司正在上调2022-2024年EPS预测至6.83/10.28/14.66元，维持“买入”评级，进一步体现了对本次合作前景的乐观态度。 主要内容 事件概述：与韩国 Huons BP 签订独家经销协议 公司发布公告，与韩国 Huons BP 签订经销合作框架协议。公司将作为唯一且排他的进口商和经销商，引进 Huons BP 的 900kDa 肉毒素类产品（50U、100U、200U），负责在指定经销区域内获取进口和销售许可证。产品独家经销期限为获得 NMPA 注册证之日起 10 年，到期自动续签 10 年，且 Huons BP 承诺给予全球最低价格。 点评分析 唯一排他经销商，合作期限长达十年起 Huons BP 原为韩国上市公司 Huons Global 的肉毒毒素业务部门，于2021年4月成立。其产品 Hutox 于 2019 年 4 月在韩国取得注册证。爱美客此前已通过受让和增资方式持有 Huons BP 25.42% 股权。本次协议进一步锁定了公司在经销区域内的排他地位，公司承诺不研发、经销与产品存在竞争关系的任何产品，形成强绑定关系。价格条款方面，确保了公司获取的成本优势。 携手布局，丰富品类矩阵巩固核心优势 Huons Global 是韩国知名制药及医疗器械企业，拥有德玛莎水光注射仪、艾莉薇玻尿酸和 Hutox 肉毒素等明星产品。本次合作有助于爱美客引进海外生物医药品种，丰富其医美产品线。凭借公司在产品注册经验和营销体系上的优势，肉毒产品将与现有医疗器械产品相互协同，提供更完善的医疗美容产品供应，满足多元化的市场需求，进一步巩固核心竞争力。 渗透率低前景广阔，强强联合共享肉毒市场蓝海 根据头豹研究院统计，2019 年中国肉毒素渗透率仅为 0.2%，远低于美国的 4.3%，市场增长空间巨大。预计 2024 年国内肉毒产品市场规模有望达到 80 亿元，2020-2024 年年均复合增速为 20.5%。目前国内仅四款肉毒产品获批，竞争格局良好。公司与 Huons BP 的布局将形成较强的先发优势，凭借公司良好的市场推广能力和机构粘性，有望进一步获得市场份额。 盈利预测与投资评级 盈利预测上调，成长空间打开 鉴于医美行业高景气度持续，公司继濡白天使顺利上市后，引进肉毒产品，矩阵不断丰富，未来成长空间大。报告上调 2022-2024 年 EPS 为 6.83/10.28/14.66 元（原值为 6.83/10.01/14.32 元），对应 2022 年 PE 为 73.01 倍。看好公司注重研发创新、不断丰富产品线以及差异化的渠道模式和完善的营销布局，维持“买入”评级。 风险因素 包括行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。需关注后续 NMPA 注册审批进度以及市场竞争格局变化。 总结 战略意义：拓展医美业务矩阵，提升长期竞争力 本次与韩国 Huons BP 的合作，是爱美客在医美领域的重要战略拓展。通过引进国际高品质的肉毒产品，公司进一步完善了产品矩阵，与现有玻尿酸、水光等产品形成协同，增强了综合解决方案能力。同时，排他性协议和全球最低价格条款为公司的成本与利润提供了保障。在肉毒市场渗透率低、增长潜力巨大的背景下，公司有望凭借先发优势占据有利位置。 未来展望：盈利增长确定性强，维持买入评级 基于公司持续的研发创新和战略布局，未来成长空间值得期待。盈利预测上调反映出对肉毒产品贡献的积极预期。尽管存在政策、注册等风险，但公司差异化的渠道模式和营销能力使其具备较强的竞争壁垒。维持“买入”评级，看好其长期竞争力与市场份额的持续扩大。

　　国内药政&全球融资新拐点下，聚焦产业链并购和新兴技术 　　1.2021年以来全球龙头药企营收增长助力产业链并购整合 　　受新冠疫情刺激及龙头产品渗透率增加影响，国际创新药龙头营收2020-2021年营收整体增速较快。以辉瑞，强生，再生元及Moderna等国际龙头公司为代表，2021年度对外投资额均大幅增长，并且该增长趋势持续至2022Q1，部分药企单季度投资额均已达到50亿美元级别。 　　同期美国生科指数自2021年达到高峰后仍处于下跌区间，进一步增加初创Biotech公司的IPO难度，为手握较大投资额度的全球创新药龙头提供了宽松的市场环境。因此在2021-2022年间已发生多例重磅企业并购合作，整体产业链进入整合阶段。 　　2.国内药政创新药产业高质量发展要求下，新兴技术呈现结构性景气 　　自2021年CDE发布《肿瘤药的临床指导原则》标志着国内创新药药政环境向高质量发展以来，新药IND和NDA自今年以来开始呈现显著变化，从目前2022年1-4月创新药IND受理数来看，整体受理数同比基本维持稳定，化药与生物药区别度进一步加大，化药IND申请数同比下降18%，生物药IND申请数同比增加25%。其中ADC及干细胞疗法IND受理数同比增加40%及100%，行业整体向高技术壁垒的新兴创新药种类发展，呈现高质量发展态势。 　　投资建议：底部布局超跌的下一代创新药龙头，目前金斯瑞生物科技子公司传奇生物Cilta-cel产品已成功在欧美上市，荣昌生物泰它西普在美国已开展一线治疗IgA肾炎的二期研究，信达生物ORIENT-15在食管鳞状细胞癌适应症已开展全球多中心临床，先声药业的针对新冠的3CL蛋白酶抑制剂已经开启一期临床。综合考虑创新药企业的国际化、自主研发能力、下一代创新药管线厚度、股价超跌程度，建议关注超跌的具有下一代创新药龙头潜质的金斯瑞生物科技、荣昌生物、信达生物等。

中心思想 海外需求稳态化与国内常态化共振，抗原检测头部公司价值重估 本报告的核心观点认为，抗原检测行业正从疫情爆发阶段过渡至常态化新阶段，其市场格局与商业模式已趋于成熟和稳定。基于海关出口数据与国内政策动态，报告提出，海外抗原检测需求将进入刚性平稳期，而国内在“动态清零”与复工复产政策驱动下，抗原检测的应用场景将显著拓宽。在此背景下，头部抗原检测上市公司凭借充足的货币资金、较低的市净率以及创历史新高的研发投入，其资产价值与长期增长潜力被市场低估，存在价值重估的机遇。 财务指标凸显安全边际，研发投入开启第二增长曲线 报告通过分析主要抗原检测公司2022年第一季度的财务数据，揭示了两大核心亮点。一是货币资金充裕，市净率处于历史低位，如奥泰生物货币资金高达30.57亿元，市净率仅为1.68，提供了较高的安全边际。二是研发费用大幅增长，多家公司22Q1研发投入超亿元，有望在多联检、上游原料、生物芯片及小分子药物等新领域实现突破，为公司的长期发展开辟新纪元。因此，报告建议关注Q2业绩具有持续性、分红比例大、市净率有望进一步降低的相关公司。 主要内容 1 本周观点：抗原检测公司的价值有望逐步重估 海外抗原检测进入新常态，市场格局优化 根据中国海关数据，2022年1-4月我国新冠检测试剂出口额达495.09亿元，其中3月出口132.91亿元，4月回落至35.57亿元，主要受海外疫情进入波谷及欧美放松防疫政策影响。 报告研判5月后全球疫情将进入平稳新常态，剩余需求（如医院、学校、公职人员）相对刚性，按每月出口40亿元估算，全年出口总额有望达500亿元。 市场格局方面，海外抗原检测对质量体系验证周期长、品牌溢价高，头部公司优势愈发明显，不同于此前口罩、手套的竞争态势。 国内抗原检测助力复工复产，应用场景扩大 国内抗原自测产品自2022年3月中旬放开以来，已有31款产品获NMPA批准，在上海、北京、吉林等地区疫情防控中发挥重要作用。 全国推行“核酸常态化+抗原检测为辅”模式，以上海为例，经信委要求企业最少储备14天用量的抗原检测试剂。仅5月1-7日，上海抗原检测使用量达1.26亿人次，未来在动态清零与复工复产需求下，抗原检测仍是重要手段。 主要上市公司财务数据优良，价值有望重估 报告列出6家主要抗原检测公司（九安医疗、东方生物、奥泰生物、博拓生物、安旭生物、明德生物）22Q1财务指标： 货币资金规模庞大，九安医疗达132.65亿元，最低的明德生物也有14.65亿元。 市净率普遍处于低位，奥泰生物仅1.68，九安医疗1.92，显示估值偏低。 研发费用创新高，安旭生物22Q1研发费用达5.55亿元，东方生物1.05亿元，为未来发展储备技术。 报告建议关注Q2业绩具有持续性、分红比例较大、市净率有望继续降低的公司，如奥泰生物、东方生物、明德生物、安旭生物、博拓生物等。 2 上周市场回顾 板块行情回顾 A股申万医药生物指数本周下跌2.01%，跑输沪深300指数4.24pct，跑输创业板综指4.52pct，在31个子行业中排名末位，表现欠佳。 港股恒生医疗保健指数本周上涨6.92%，跑赢恒生指数2.81pct，在12个恒生综合行业指数中排名第3位。 申万医药生物二级行业中，化学制剂板块跌幅最小（-0.82%），化学原料药板块跌幅最大（-4.18%），主要受新冠原料药概念调整影响。 个股行情回顾 A股涨幅TOP10：*ST和佳（21.74%）、海正药业（21.48%，因与君实生物合作生产VV116）、生物谷（20.48%，千金藤素概念）等；跌幅TOP10：奥翔药业（-24.56%，新冠特效药概念回调）、双成药业（-21.12%）、华康医疗（-18.49%）等。 港股涨幅TOP10：君百延集团（37.68%）、再鼎医药-SB（32.80%）、亚盛医药-B（32.43%）等；跌幅TOP10：归创通桥-B（-14.00%）、同方康泰（-12.96%）等。 3 行业要闻与最新动态 国内医药上市公司要闻和行业动态 本周重点关注：海正药业与君实生物就VV116签订战略合作与委托生产协议；众生药业RAY1216（3CL蛋白酶抑制剂）获批临床试验；通策医疗拟收购和仁科技29.75%股份；康希诺新冠疫苗被WHO纳入紧急使用清单；前沿生物艾可宁获阿塞拜疆药品注册证书等。 多款新药获批或进入临床：恒瑞医药多项临床试验获批（阿得贝利单抗、SHR-8068、SHR-2010等）；科伦药业与MSD就肿瘤项目达成许可协议（里程碑付款累计不超过13.63亿美元）。 海外医药上市公司要闻和行业动态 Travere Therapeutics的sparsentan获FDA优先审评，有望成为首个治疗IgA肾病的非免疫抑制疗法。 CG Oncology公布溶瘤病毒CG0070联合Keytruda治疗膀胱癌2期结果：3个月后91%患者达完全缓解。 Orna Therapeutics公布环状RNA体内生成CAR疗法概念验证数据，展现环状RNA稳定性优势。 Moderna公布mRNA技术平台进展，改良递送系统与稳定性，管线涵盖46个研发项目。 艾伯维与Cugene合作开发Treg选择性IL-2突变蛋白；拜耳/默沙东心衰新药维立西呱在中国获批。 4 沪深港通资金流向更新 陆股通资金医药持股变化 净买入前五：华海药业（832万股）、普洛药业（827万股）、爱尔眼科（588万股）、恒瑞医药（533万股）、富祥药业（392万股）。 净卖出前五：华润双鹤（-607万股）、美年健康（-570万股）、以岭药业（-564万股）、振东制药（-502万股）、海王生物（-473万股）。 持仓比例前五：益丰药房（16.1%）、山东药玻（15.8%）、金域医学（15.2%）、艾德生物（14.7%）、海尔生物（14.2%）。 港股通资金医药持股变化 净买入前五：四环医药（3486万股）、信达生物（1384万股）、药明生物（863万股）、开拓药业-B（480万股）、金斯瑞生物科技（441万股）。 净卖出前五：威高股份（-1623万股）、中国中药（-1200万股）、维亚生物（-828万股）、阿里健康（-656万股）、石药集团（-601万股）。 持仓比例前五：山东新华制药股份（41.2%）、微创医疗（32.8%）、维亚生物（26.0%）、君实生物（25.0%）、先健科技（21.7%）。 5 行业核心数据库更新 疫情数据更新 全球：截至5月20日，全球累计确诊5.22亿人，死亡627万人，周确诊269.4万人，呈趋稳态势。朝鲜疫情爆发引发世卫组织关注。 毒株：奥密克戎为主流变异株（99.7%），美国BA.2.12.1占比持续提升（5月8-14日为47.5%），全球多地出现BA.4、BA.5亚型。 国内：5月21日本土新增确诊157例，无症状667例，上海疫情逐步进入尾声。北京、天津、河南、四川等地略有反弹。各地推进核酸检测常态化，太原、杭州、上海等城市已建成15分钟核酸采样圈。 一致性评价及注册信息更新 本周3种药品通过仿制药一致性评价：金城医药的克林霉素磷酸酯注射液、卫信康的小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、石药集团的多索茶碱注射液。 核心原料药数据更新 维生素：V_B1、泛酸钙价格持平；V_E、V_D3、V_A、生物素价格小幅下降（分别降2.78%、3.03%、2.53%、2.44%）。 抗生素：4月4-AA、6-APA、青霉素工业盐、7-ADCA、硫氰酸红霉素价格环比持平。 心脑血管类：4月阿司匹林价格下降6.25%；缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀价格持平。 各地集中采购及新政推行更新 河北省启动超声刀头集采，此前广东16省集采中超声刀头价格大幅下降（3mm刀头从7730元降至545元，降幅93%）。 中山大学附属第三医院2300万DSA招标明确拒绝进口产品，国产替代加速。 全国1.68万县医院设备配置需求高涨，政策推动县级医院提标改造，利好医疗设备经销商。 医保跨省异地直接结算持续推进，截至4月底异地就医备案4117万人次。 6 医药公司融资情况更新 定向增发预案 近两月有华神科技、爱尔眼科（35.36亿元）、君实生物（39.8亿元）、欧普康视（20.42亿元）、美迪西（21.6亿元）等公司发布或推进定增预案，目的多为项目融资或补充流动资金。 可转债预案 近两月有康泰医学（7亿元，已核准）、百洋医药（8.6亿元，股东大会通过）、微芯生物（5亿元，发审委通过）等公司推进可转债发行。 7 本周重要事项公告 股东大会信息 本周（5月23-27日）将有达安基因、以岭药业、白云山、人福医药、恒瑞医药（注：恒瑞未列，实际列表包括九洲药业、新华医疗等）等多家公司召开股东大会。 医药股解禁信息 本周解禁数量较大：奥精医疗（7497万股，市值22.26亿元）、仙琚制药（1573万股，市值1.47亿元）、哈药股份（421万股）等。 8 风险提示 新冠疫情反复风险；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等。 总结 本报告聚焦于抗原检测行业在海外需求稳态化与国内常态化防控背景下的价值重估逻辑。核心数据表明，2022年1-4月我国新冠检测试剂出口额495亿元，4月虽有回落但全年预计可达500亿元，且市场格局向头部集中。国内方面，上海单周抗原检测使用量达1.26亿人次，政策要求企业储备14天用量，进一步强化了抗原检测的刚性需求。财务层面，主要抗原检测公司货币资金充裕（如奥泰生物30.57亿元）、市净率低（最低1.68）、研发投入创新高（安旭生物5.55亿元），具备较高的安全边际和成长潜力。市场表现上，A股医药生物板块本周跑输大盘，港股医药板块表现相对优异，个股分化明显。行业政策方面，各地集采、医保跨省结算、县医院设备配置等新政持续落地，国产替代与常态化检测成为主线。报告建议关注具备业绩持续性、低估值、高研发投入的抗原检测头部公司，同时需警惕疫情反复及政策变动风险。

中心思想 实控人变更与政策红利双轮驱动，绿色能源主业加速发展 北清环能通过控股股东股权变动引入山东省国资委背景的“山高金融”作为新实控人，依托山东高速集团的资源优势，加速绿色能源主业拓展。同时，公司主业卡位国家“十四五”生物经济发展规划重点赛道（生物能源），作为国内餐厨废弃物资源化利用的领先企业，有望借政策东风打开长期成长空间。报告预计公司2022-2024年归母净利润将保持高速增长（204%/79.94%/32.06%），维持“买入”评级。 公司基本面与市场预期高度契合，盈利增速与估值具备吸引力 从财务数据看，公司2021年营收同比增长138.33%，归母净利润增长78.38%，2022年预测营收增速达115.24%，反映业务扩张加速。估值层面，2022年预测PE为20.40倍，2024年降至8.59倍，PEG显著低于行业均值，具备较高安全边际。同时，公司资产负债率从2020年64.67%下降至2021年52.24%，偿债能力改善，流动比率提升至1.02，经营现金流预计2022年转正，整体财务结构优化支撑成长逻辑。 主要内容 1. 携手山高金融，顺应减碳大趋势，加速绿色能源主业发展 2022年5月19日，公司控股股东北控清洁能源集团向山高金融发行488.04亿股，后者认购43.45%股权，公司实际控制人由北京市国资委变更为山东省国资委。山高金融作为山东高速集团旗下境外投融资平台，布局新能源、绿色环保等战略新兴产业。新实控人将依托山东高速集团在基础设施、金融投资等领域的资源，助力公司开拓绿色能源新赛道，实现跨区域规模集成和全产业链布局，推动业绩持续高增。 2. 主业卡位生物经济重点赛道，有望于国内市场迎来长期发展红利 2022年5月10日，国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，将生物能源纳入国家生物经济战略，明确推动生物能源与生物环保产业发展。公司作为深交所唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司，通过对有机废弃物提油和厌氧处理产出生物柴油原料、生物天然气等可再生能源产品。目前生物柴油主要销往欧洲，未来伴随国内政策推动，公司有望率先受益于国内生物柴油及相关市场的广阔前景。 3. 盈利预测&投资建议 报告预计公司2022-2024年营收分别为17.79/29.22/37.43亿元，同比增速115.24%/64.21%/28.10%；归母净利润2.45/4.40/5.82亿元，同比增速204%/79.94%/32.06%。当前股价14.31元，对应2022年PE 20.40倍，2024年PE 8.59倍，EV/EBITDA分别为11.49/7.00/4.53倍。基于公司赛道优势与实控人赋能，维持“买入”评级。风险提示包括国际战争、减碳政策变化、项目进展、补贴变化、产能扩张及商誉减值等。 总结 本报告以北清环能（000803）实控人变更为核心事件，深入分析了新股东山高金融的国资背景和资源优势对公司绿色能源主业的催化作用。同时，结合国家“十四五”生物经济发展规划对生物能源的明确支持，公司作为餐厨废弃油脂处理领域的龙头，有望在国内外两个市场实现高速增长。财务预测显示公司2022-2024年营收和利润将维持三位数至双位数的高增速，盈利能力（ROE从6.26%提升至21.59%）和偿债能力（资产负债率降至46.52%）持续优化。综合来看，报告认为公司已卡位生物经济重点赛道，在政策、资源与业绩三重共振下具备长期投资价值，维持“买入”评级。