CDMO收入快速增长，股份支付和研发费用影响净利率

中心思想

业绩稳健增长与CDMO业务驱动

和元生物2022年第一季度业绩表现符合预期，营业收入实现56.85%的显著增长，主要得益于细胞基因治疗（CGT）CDMO业务的快速扩张和充足的在手订单。这表明公司在生物医药CDMO服务领域具有强劲的市场需求和业务执行能力。

战略性费用投入与长期发展潜力

尽管公司毛利率稳步提升，但受股份支付和研发费用投入加大的影响，净利率短期内有所下降。这反映了公司在巩固技术优势、拓展市场和激励人才方面的战略性投入，这些投入有望为公司未来的长期发展和盈利能力提升奠定坚实基础。

主要内容

2022年第一季度经营概况

营收与净利润表现分析

2022年第一季度，和元生物实现营业收入0.73亿元，同比增长56.85%。归属于母公司股东的净利润为0.12亿元，同比增长28.78%；扣除非经常性损益后归母净利润为0.11亿元，同比增长26.18%。整体业绩表现符合市场预期，显示出公司业务的持续增长态势。

核心业务增长与订单储备

公司业务订单充足，特别是细胞基因治疗（CGT）CDMO业务保持快速增长。其中，IND-CMC CDMO业务收入达到0.61亿元，同比大幅增长69.28%。CRO业务收入为0.11亿元，同比增长13.93%。公司在手订单充裕，多个溶瘤病毒项目（如微和复诺健）已进入II期临床阶段，预计未来将逐步贡献商业化订单收入，为公司业绩增长提供持续动力。

盈利能力与费用结构解析

毛利率提升与规模效应显现

得益于CDMO业务规模效应的逐步体现，2022年第一季度公司整体毛利率同比提升5.24个百分点，达到51.08%。这表明公司在生产效率和成本控制方面取得了积极进展，核心业务的盈利能力有所增强。

股份支付及研发投入对净利率的影响

尽管毛利率有所提升，但同期费用端压力增加。2022年第一季度期间费用率合计32.81%，同比上升6.97个百分点。其中，管理费用率和研发费用率分别同比提升4.89和3.77个百分点。主要原因有二：一是2021年4月实施的期权激励计划导致本季度确认股份支付468.79万元；二是公司持续加大研发投入力度，以保持技术领先和产品创新。这些战略性投入导致本季度净利率为16.51%，同比下降3.60个百分点。

投资展望与风险评估

行业地位与未来增长驱动

太平洋证券维持和元生物“买入”评级。公司被视为国内细胞基因治疗CDMO行业的先行者，凭借近十年在基因治疗载体开发、生产工艺及质控平台方面的积累，已构建起全面的业务覆盖和强大的核心竞争力。在手订单充裕，有望充分受益于行业发展东风，实现快速增长。

财务预测与估值考量

根据预测，公司2022年至2024年的归母净利润将分别达到0.85亿元、1.14亿元和2.41亿元，对应当前PE分别为97倍、72倍和34倍。这些数据反映了市场对公司未来盈利增长的较高预期，尤其是在长期来看，估值水平将随着利润的快速增长而更趋合理。

潜在市场与经营风险

报告提示了多项潜在风险，包括客户拓展不及预期、订单量不及预期、新产品开发不及预期以及价格降幅超预期等。这些因素可能对公司未来的经营业绩和市场表现产生不利影响，投资者需予以关注。

总结

和元生物2022年第一季度业绩符合预期，核心CDMO业务收入实现高速增长，显示出其在细胞基因治疗领域的领先地位和强劲的市场需求。尽管战略性的股份支付和研发投入短期内影响了净利率，但毛利率的提升和充足的在手订单预示着公司长期增长潜力。太平洋证券维持“买入”评级，认为公司有望乘行业发展东风实现快速发展，但投资者仍需关注潜在的市场和经营风险。