2022年一季报点评：Q1业绩超过预期，收入规模创单季历史新高

中心思想

业绩超预期与业务强劲增长

博腾股份2022年第一季度业绩显著超出市场预期，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，创下公司单季历史新高。这主要得益于新冠小分子重大订单的逐步交付、持续的管线拓展以及核心CDMO业务的强劲表现。同时，制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大战略新业务也展现出爆发式增长潜力，为公司未来业绩增长注入新动力。

产能扩张与未来发展潜力

公司通过持续扩大团队规模、加速生产基地建设和战略性收购，为未来业绩的持续高速增长奠定了坚实基础。多个在建产能项目预计在2022年和2023年陆续投产，将有效支撑三大业务板块的快速发展。充足的在手订单和不断优化的产品管线结构，进一步印证了公司在CDMO领域的竞争优势和长期发展潜力。

主要内容

投资要点

2022年Q1业绩表现

博腾股份在2022年第一季度实现了卓越的财务表现，各项关键指标均大幅超越预期。报告期内，公司实现营业收入14.43亿元，同比增长高达165.77%。归属于母公司股东的净利润达到3.82亿元，同比激增333.53%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.81亿元，同比增长406.20%。此外，经营性现金流净额表现尤为突出，达到3.34亿元，同比大幅增长839.13%，显示出公司强大的盈利能力和现金流管理效率。

各业务板块增长分析

2022年第一季度，公司收入规模创单季历史新高，主要驱动力来源于原料药CDMO业务的强劲增长。该板块业务收入达到14.33亿元，同比增长173%，这得益于公司2月份披露的新冠小分子重大订单的逐步交付以及持续的管线拓展。同时，公司两大战略新业务也实现了爆发式增长：制剂CDMO业务收入157万元，同比增长969%；基因细胞治疗CDMO业务收入785万元，同比增长953%。这表明公司在核心业务保持领先的同时，积极布局的新兴业务也开始贡献显著增量，为未来业绩增长提供多元化动力。

订单与管线布局

公司在2022年第一季度展现出强大的市场拓展能力和订单获取能力。报告期内，公司签单客户数达到230家，已签订单产品数（不含美国子公司J-STAR）为347个，同比增长26%。当期实现销售产品数158个，同比增长8%。从产品管线结构来看，临床二期及以前产品有98个，临床三期产品18个，新药申请及上市阶段产品42个，呈现出健康的“漏斗样”服务产品管线效应，预示着未来持续的收入转化潜力。

团队与产能建设

为支撑未来的高速增长，博腾股份持续加大在人才和产能方面的投入。截至2022年第一季度末，公司员工总数达到4,158人，较2021年底增长10%，较2021年同期增长46%，显示出团队规模的快速扩张。在产能建设方面，多个重要项目正在稳步推进：重庆长寿原料药CDMO生产基地142.6立方米和江西宜春生产基地300立方米产能计划于2023年投产；重庆两江新区制剂生产基地21,978平方米和江苏苏州CGT二期项目16,000平方米产业化基地均计划于2022年第四季度建成投产。此外，公司于2022年3月完成对凯惠药业的收购，进一步补充了研发与产能实力。这些举措将加速公司三大业务板块的产能释放，为未来业绩增长奠定坚实基础。

盈利预测与投资评级

鉴于2022年第一季度业绩超出预期，东吴证券上调了对博腾股份的盈利预测。相较此前预测，公司2022-2024年归母净利润分别调整为14.78亿元、15.08亿元和17.74亿元。根据最新预测，对应2022-2024年的市盈率（PE）分别为26.21倍、25.69倍和21.84倍。基于公司强劲的业绩表现和未来发展潜力，东吴证券维持对博腾股份的“买入”评级。

风险提示

报告同时提示了多项潜在风险，包括环保政策收紧可能带来的运营压力；成本向下游传导不及预期可能影响盈利能力；新产品审批和放量不及预期可能影响收入增长；CDMO业务和新业务发展不及预期可能影响整体业绩；以及汇兑损益风险可能对财务表现造成波动。

博腾股份三大财务预测表

关键财务指标概览

根据东吴证券的财务预测，博腾股份的营业总收入预计将从2021年的3,105百万元增长至2024年的10,350百万元，年复合增长率显著。归属母公司净利润预计从2021年的524百万元增长至2024年的1,774百万元，其中2022年预计同比增长182.14%。每股收益（EPS）预计从2021年的0.96元增长至2024年的3.26元。资产负债率预计在36%至37%之间保持稳定，显示公司财务结构健康。

盈利能力与估值分析

报告预测，博腾股份的毛利率在2022年将达到44.28%的高点，随后略有调整。归母净利率预计在2022年达到20.21%。投资资本回报率（ROIC）和净资产收益率（ROE）均呈现良好水平，其中2022年ROIC预计为26.21%，ROE预计为27.12%，表明公司资本使用效率高，为股东创造价值的能力强。基于当前股价和最新股本摊薄，P/E估值从2021年的73.95倍逐步下降至2024年的21.84倍，显示随着业绩增长，估值趋于合理。

总结

博腾股份2022年第一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均大幅超预期，创历史新高。这主要得益于核心原料药CDMO业务的强劲增长以及制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大战略新业务的爆发式发展。公司通过扩大团队、加速产能建设和战略收购，为未来业绩的持续高速增长奠定了坚实基础。充足的在手订单和健康的管线结构进一步增强了市场信心。东吴证券上调了公司盈利预测并维持“买入”评级，但同时提示了环保、成本传导、新产品审批及汇兑等潜在风险。整体来看，博腾股份展现出强大的增长潜力和稳健的财务状况，在CDMO领域具备显著的竞争优势。