A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年5月第一周，陆港两地创新药板块共计15支个股上涨，44支个股下跌，基石药业-B停牌。其中涨幅前三为海创药业-U(+7.89%)、泽璟制药-U(+7.57%)、迪哲医药-U(+5.94%)。跌幅前三为三叶草生物-B(-34.19%)、和黄医药(-30.19%）、信达生物(-21.91%)。本周A股创新药板块下跌0.43%，跑赢沪深300指数2.25pp，生物医药下跌2.56%。近6个月A股创新药累计下跌24.68%，跑输沪深300指数5.73pp，生物医药累计下跌29.69%。本周港股创新药板块下跌9.55%，跑输恒生指数4.4pp，恒生医疗保健下跌11.1%。近6个月港股创新药累计下跌28.8%，跑输恒生指数11.4pp，恒生医疗保健累计下跌37.65%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内共有2款新药获批上市，本周国内有2款药物获批新适应症。拜耳医药的利伐沙班颗粒获NMPA批准上市，用于治疗开始标准抗凝治疗后的静脉血栓栓塞(VTE)的治疗及预防VTE的复发;Abbott的Ω-3脂肪酸乙酯软胶囊获NMPA批准上市，用于治疗内源性高甘油三酯血症。 　　海外重点创新药进展 　　5月FDA共有1款新药获批上市，本周有1款新药获批，为BORTEZOMIB。5月欧洲无新药获批上市。5月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-IL-17靶点研发进展 　　全球在研IL-17靶点项目一共有50个。单抗项目32个，双抗项目12个，其中批准上市4个，三期临床3个，二/三期临床1个，二期临床11个，一/二期临床1个，一期临床17个。国内在研23个，单抗项目22个，双抗项目1个，其中三期临床3个，二期临床6个，一期临床4个。本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有7起。分别为JazzPharmaceuticals和SumitomoDainipponPharma、AmphistaTherapeutics与Merck&Co.、GenesisTherapeutics与EliLilly、4)NiKangTherapeutics与豪森制药、BrickellBiotech与BotanixPharmaceuticals、Biogen和MedRhythms、AmphistaTherapeutics与Bristol-MyersSquibb。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　珍宝岛(603567) 　　投资要点 　　事件：1 ）公司发布 2021 年年报，实现收入 41.3 亿元，同比+21.1 %，实现归母净利润 3.3 亿元，同比-23.9 %，扣非归母净利润 0.8 亿元，同比-77.92 %。2 ）公司发布 2022 年一季报，实现收入 10 亿元，同比+38.2 %，实现归母净利润1.6 亿元，同比+1.7%，扣非归母净利润 1.3 亿元，同比+14.8%。 　　2021 年业绩受疫情影响，费用率有所降低。受疫情影响，公司主要产品销量下降。2021 年公司销售毛利率为 33 %，同比下降 23pp ，主要系疫情影响公司。2021 年四费率为 28.3 %，同比下降 9.1pp ，其中销售费用率下降 6pp ，管理费用率下降 1.9pp。综合上述因素，全年净利率 8%，同比下降 4.8pp。 　　中药制剂销售短期受挫，政策趋好+ 研发落地推动增长。受疫情影响，2021 年公司中药制剂实现收入 13.5 亿元，同比下降 32%。2021 年核心产品注射用血塞通销售额达 15 亿元，市占率达 58 %，舒血宁注射液、注射用骨肽、血栓通胶囊销售额过亿元。 “一心四院”科技研发体系全面建成，多个品种的二次开发新规格获批，有望进一步提高核心产品的销售额。随着国家政策落地，多款口服药医疗端市场待上量，配方颗粒市场空间扩大，带来新的增长点。 　　布局全链条研发生物药。公司通过投资参股特瑞思进入生物药产业新赛道，创建了抗体筛选、毒素设计、ADC 药物研发及抗体、毒素再优化的研发闭环，目前在研项目 20 个，其中有 3 款已获批临床。 　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润 4.1 亿元、5 .1 亿元、6.2 亿元，EPS 分别为 0.44 元、0.54 元、0.65 元，对应估值分别为 31 倍、25倍、21 倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。 　　风险提示：政策风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发不达预期的风险。

　　石化：中国海油A股上市，关注低估值油气公司 　　4月21日中国海油于上交所上市，发行价格为10.8元/股（1倍PB）。中国海油油气储量、产量稳步增长，桶油成本维持较低水平，同时坚持绿色低碳发展，积极布局新能源。今年以来油价高位震荡，上游油气开采板块有望实现较好盈利。国内油气公司在增储上产同时积极布局新能源业务，加大股东回报。目前国内外油气公司估值差异较大，我们认为随着油气价格进一步市场化，三桶油市场化程度进一步提升，国内油气公司估值有进一步修复空间。建议关注：中国海油、中国石油、中国石化。 　　风险提示：油价大幅下跌，下游需求不及预期等。

　　主要观点： 　　化工品供需缺口拉大，行业景气度提升 　　化工品供需矛盾激化，产品价格拉升，景气度持续提升。需求端来看，化工品下游需求受产业大趋势拉动、终端领域疫情复苏提振和全球货币宽松背景下的政策刺激驱动，整体需求持续向好；供给端来看，现有化工产能弹性较小，大部分产能开工率已达到极限，而新产能投产周期较长且受到环保政策限制，现有供给端的增量有限。因此化工品供需缺口持续拉大，产品价格攀升，2021年化工价格指数达到1260.65，同比上涨56.13%，且2022Q1价格指数延续，化工品景气度持续提升。 　　企业盈利水平高增长，资本开支新开启 　　化工行业2021年营收和利润保持较高增长。化工行业2021年总营业收入合计达86036.32亿元，同比增长33.44%，基础化工行业盈利能力实现同步增长，其中有26个行业实现了归母净利润正增长，2021年毛利率、净利率分别为23.69%、11.94%，同比分别增长3.41个百分点、5.11个百分点，净资产收益率ROE为15.82%，同比上升7.39个百分点。2022Q1化工品高景气延续，同时自2018年开始，基础化工行业进入资本开支扩张周期，2021年基础化工行业在建工程达到2023.37亿元，同比增长27.79%。 　　化工竞争格局更优化，产业升级大周期 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　未来产业升级的方向主要在产品的全球化竞争、产业链一体化、高技术壁垒产品升级。例如在产品全球化方面，我国MDI产能不断攀升，出口量大幅增加，在全球市场话语权不断加大；产业链一体化方面，磷化工产业链上企业正通过控制上游磷矿资源，延伸下游产品矩阵以达到降本增效的目的；高技术壁垒产品升级方面，原本为国外龙头控制的尼龙66的己二腈生产原料实现国产化等。同时在碳中和背景下，生物基材料的推广应用将迎来转折点，如生物基聚酰胺有望逐步量产在民用纺丝、工程塑料等领域开启大规模应用。 　　投资建议 　　【能源化工】能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，短期来看，上游能源开采企业利润增长，且在全球局部地行业研究 　　区冲突持续的影响下，2022年全球能源的供需矛盾仍然突出，能源体系价格仍将在高位维系；中期来看，全球的能源供给会逐渐释放，能源结构逐步调整，加上政策调节的影响，能源价格有望理性回归；长期来看，上游资本开支将有所增长，油气资源、煤化工、轻烃等行业有望迎来业绩与估值的双重改善。推荐关注卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、中国海油等。 　　【基础化工】能源价格增长将推升下游成本，多数基础化工产品价差会有所收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加；推荐关注磷化工企业云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等；农药板块推荐关注扬农化工、利尔化学、广信股份等。此外化工行业供需格局较好的细分子赛道，包括MDI、钛白粉、化纤、甜味剂等行业的龙头企业，行业竞争力及盈利中枢有望进一步提升。推荐关注万华化学、龙佰集团、荣盛石化、金禾实业等。 　　【新材料】碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，同时国内新材料国产替代进程加速，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学、可降解塑料、尼龙66、碳纤维、新能源材料等关键领域，重点关注凯赛生物、金发科技、中国化学、光威复材、巨化股份、合盛硅业等。 　　风险提示 　　（1）化工品价格大幅波动风险； 　　（2）行业及监管政策变化风险； 　　（3）不可抗力及安全生产风险； 　　（4）全球局部地区冲突加剧的风险； 　　（5）国家与地区贸易争端的风险； 　　（6）宏观经济大幅下滑的风险。

　　欧林生物(688319) 　　主要观点： 　　事件： 欧林生物发布 2021 年报及 2022 年一季度报 　　2022 年 4 月 28 日， 欧林生物发布 2021 年年报， 报告期内，公司实现营业收入 4.87 亿元，同比增长 52.18%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长 198.82%；实现扣非净利润 0.97 亿元，同比增长253.54%。同时，公司发布 2022 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入 5353 万元，同比下降 15.61%；实现归母净利润-680 万元，同比下降 133.3%；实现扣非净利润-686 万元，同比下降134.51%。 　　点评： 　　受益产品快速推广， 2021 年公司业绩高速增长； 2022Q1 公司产品发货受到疫情影响。 　　2021 年度， 公司吸附破伤风疫苗销售持续增长； AC 结合疫苗取得首次批签发上市销售，为公司带来销售收入。 2022 年第一季度，公司营业收入以及净利润下降，主要系一季度公司产品发货受疫情影响，导致收入减少，同时公司加大研发投入力度，研发费用上升导致利润下降。 费用支出方面， 2021 年公司的研发费用/ 销售费用/ 财务费用/ 管理费用占营业收入的比重分别为 11.57%/ 50.4%/ 11.57%/ 10.43%，相比 2020 变化-1.78/ -7/ -1.78/ -2.07pct， 费用支出结构优化。2022Q1，研发费用占比升高，系公司加大研发投入力度，研发费用上升。 　　2021 年公司产品销售稳健增长， 2022 年发货恢复后公司有望延续增长趋势。 　　2021 年，公司吸附破伤风疫苗共售出 319 万瓶，销量同比增长31.56%，销售收入 3.9 亿元，占比 80.6%。 Hib 疫苗共售出 29 万瓶，销量同比增长 16.33%，销售收入 0.33 亿元，占比 6.71%。年底上市销售的 AC 流脑结合疫苗售出 38 万瓶，销售收入 0.6 亿元，占比12.31%。 进入 2022 年一季度后， 疫情防控压力较大， 破伤风疫苗订单数未减少， 但发货受到物流管控影响， 确认收入减少。 后续， 随着新冠疫情防控常态化， 在手订单陆续顺利发货，公司业绩有望恢复增长趋势。 　　2022 年， 公司三大主营产品拉动业绩稳健增长。 　　2022 年，物流恢复正常后，公司三大主营产品有望拉动公司全年业绩恢复增长趋势。 ①破伤风疫苗： 2022Q1 犬伤接种患者数量稳定，门诊的外伤、创伤部分患者数量增长， 因此从订单量角度，公司销售情况优于去年与同期。 但疫情防控影响了订单发货。 后续随着防控政策的放松， 订单将通过协调物流逐步完成向外发放。 吸附破伤风疫苗的销量有望在 2020 年~2030 年以约 24%的复合增长率高速增长，在 2030年成长为销售额近 20 亿元的大单品。②AC 流脑结合疫苗：公司正在积极推进各省准入工作， 2022 年计划实现 1 亿元以上的销售额。 ③Hib： 公司成功获得药品再注册批准，该产品将继续为公司贡献收入现金流。 　　未来， “自主+合作”架设研发管线，联苗、创新疫苗自主研发同步进行中，合作的重组金葡菌疫苗是值得期待的重磅品种 　　合作： ①公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于 1 类创新疫苗。 针对闭合性骨折适应症的 II 期临床试验总结报告显示安全性良好。 目前在全面推进临床 III 期试验，生产车间全部建成并投入使用，预计 2022 年上半年完成三期临床首次开针。 若该产品成功获批上市， 保守预测单个适应症即创造 10 亿元以上收入，是市场空间广阔的重磅大单品。 ②公司与格里菲斯大学合作开发广谱 GAS 疫苗，理论上可覆盖所有 A 群链球菌血清型，属于 1 类创新疫苗，正在国内外申请专利。 自主： 在三款单苗的基础上，①利用多糖蛋白结合技术平台，公司 AC-Hib 联合疫苗已获得 III 期临床总结报告，待申报生产，预计将于 2023 年获批上市，三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于 III 期临床研究阶段；②吸附无细胞百（三组分）白破-ACHib 六联苗进入临床前研发阶段。另外还有 13 价肺炎结合疫苗及 23价肺炎多糖疫苗处于临床前阶段。 此外， 2021 年 9 月公司新设全资子公司信诺明生物，为病毒类疫苗平台进行相应准备。 　　投资建议： 维持“买入”评级 　　我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 6.44/ 9.14/ 11.29 亿元，同比增长 32.1%/ 42%/ 23.5%；归母净利润分别为 1.12/ 2.04/ 3.04 亿元，同比增长 3.7%/ 82.4%/ 48.6%；公司 2022~2024 年 PE 分别为：65X/ 36X/ 24X。 考虑到公司主营产品销售端受疫情影响较小， 物流恢复后公司恢复正常发货， 以及成人疫苗行业的持续快速发展我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　临床试验失败风险；“新冠肺炎”疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；产品市场拓展风险；审批失败风险等。

中心思想 市场回调中的投资机遇与估值吸引力 本报告核心观点指出，在2022年4月25日至5月6日期间，医药生物板块经历小幅回调，但其估值已接近历史低位，具备极强的投资配置价值。尽管宏观环境存在不确定性（如俄乌战争、美国通胀加息、疫情散发等）和集采政策持续推进，导致投资者观望情绪浓厚，但医药行业整体估值已处于2015年以来“均值-2倍标准差”的合理区间，不应再悲观。 全年投资策略聚焦“药+检测”与自主可控 报告建议全年投资方向应聚焦于中药（政策友好+低估值）、医疗设备（受益于医疗基建）、科研试剂和上游（自主可控）以及其他具备自下而上寻找标的潜力的方向。特别强调了疫情主线主题的往复，使得“药+检测”的重视程度显著提升，IVD企业在疫情防控中发挥重要作用并积累了充足资金。 主要内容 医药板块市场表现与估值分析 2022年4月25日至5月6日期间，医药生物指数下跌0.92%，表现优于沪深300指数1.69个百分点和上证综指1.85个百分点，在行业涨跌幅中排名第7。截至5月6日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为24X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”，相比4月22日下降1.2个单位，比2015年以来均值（37X）低13个单位。 在13个医药III级子行业中，有7个子行业上涨，6个下跌。药店子行业涨幅最大，上涨7.6%；医院子行业跌幅最小，下跌3%；医疗研发外包跌幅最大，下跌7.5%，主要受海外订单持续性、辉瑞新冠药订单及一级市场融资环境变化等因素影响。估值方面，医院子行业PE（TTM）最高，为98X。 宏观环境与行业投资策略 当前宏观环境充满不确定性，包括地缘政治冲突、全球通胀压力及疫情散发。国内集采政策（耗材、国采、联盟采）持续推进，短期内医药行业缺乏明确利好政策。然而，从估值角度看，医药板块已处于历史估值中枢下游的合理区间，具备极强的投资配置价值。 报告建议的全年投资方向包括： 中药板块： 受益于政策友好和低估值，推荐同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、贵州三力、健民集团、片仔癀、特一药业等品牌名贵OTC及中药创新药标的。 中医疗服诊疗板块： 推荐固生堂等中医疗服务龙头。 医疗基建板块： 持续推荐迈瑞医疗、三鑫医疗等受益于医疗基建的国际化企业，并关注翔宇医疗、伟思医疗、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器、鱼跃医疗等。IVD板块也将受益，推荐新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，因其在疫情防控中积累了充足资金。 科研试剂和上游等： 关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等自主可控标的。 其他自下而上寻找的板块和公司： 包括再生医学（正海生物、迈普医学）、医疗服务（海吉亚、固生堂、锦欣生殖、爱尔眼科、朝聚眼科）、CRO（百诚医药、阳光诺和）、生物制品（智飞生物、百克生物、欧林生物、沃森生物、康希诺、万泰生物）、家用医疗器械（鱼跃医疗、可孚医疗）等。 创新药板块： 关注具备国际化能力的创新药标的，推荐君实生物，并建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等。 重点公司业绩回顾与行业细分领域洞察 本报告期内发布了多份公司点评及一份行业业绩总结，涵盖了医药生物行业的多个细分领域。 公司点评摘要 康德莱（603987.SH）： 22Q1营收8.67亿元，同比增长28.81%；净利润0.71亿元，同比增长55.67%。受益于海外市场需求和高毛利率产品占比提升，销售净利率同比提升约2个百分点。预计2022-2024年收入和利润将保持较高增长，维持“买入”评级。 采纳股份（301122.SZ）： 22Q1营收1.42亿元，同比增长39.46%；净利润0.39亿元，同比增长6.40%。收入端保持高增长，主要由大客户贡献。毛利率受疫情相关高毛利品种减少影响有所下降，但剔除后保持稳定。预计未来收入和利润将持续快速增长，维持“买入”评级。 百诚医药（301096.SH）： 22Q1营收9580.23万元，同比增长114.26%；净利润1952.98万元，同比增长352.57%。高毛利业务（自主研发技术成果转化和权益分成）快速发展，持续加大研发投入，创新药业务成长可期。维持“买入”评级。 特一药业（002728）： 22Q1营收1.94亿元，同比下降0.02%；扣非归母净利润4524万元，同比增长46.49%，超出预期。费用控制明显，收入受疫情影响。公司“1+N”产品线矩阵（止咳宝片为主力，培育皮肤病血毒丸、降糖舒丸等）值得期待。维持“买入”评级。 泰坦科技（688133）： 2021年营收21.64亿元，同比增长56.32%；净利润1.44亿元，同比增长40.09%。22Q1营收5.82亿元，同比增长41.87%；净利润1943.15万元，同比增长25.55%。自主品牌占比稳定，第三方品牌持续导入，华东区域深度合作，华北、华南高速增长。SKU和产品矩阵持续丰富，研发投入增长。维持“买入”评级。 以岭药业（002603）： 2021年营收101.17亿元，同比增长15.19%；净利润13.44亿元，同比增长10.27%。22Q1营收27.22亿元，同比下降25.80%；净利润4.84亿元，同比下降28.22%。心脑血管和呼吸产品处于行业领先地位，专利中药品种临床疗效卓越，构成销售收入主要来源。持续开展上市后再评价及二次开发。维持“买入”评级。 新天药业（002873.SZ）： 22Q1营收2.49亿元，同比增长16.10%；净利润3087.93万元，同比增长21.73%。公司形成“二三四研发格局”，打造创新中药研发管线。产品品牌优势初步体现，业绩三年倍增计划稳步进行，临床营销成效显著，OTC市场持续覆盖。维持“买入”评级。 阳光诺和（688621.SH）： 22Q1营收1.48亿元，同比增长54.49%；净利润3340.02万元，同比增长62.65%。业绩增长超预期，订单充足，团队扩张。期间费用增加但盈利能力提升。持续加大研发投入，加码创新药业务板块。维持“买入”评级。 同仁堂（600085）： 22Q1营收39.54亿元，同比增长6.67%；净利润4.00亿元，同比增长25.61%。利润端增速超预期，经营指标改善，费用控制显著。零售端基本盘稳健，研发端持续推进。维持“买入”评级。 南模生物（688265）： 2021年营收2.75亿元，同比增长40.31%；净利润6086.09万元，同比增长36.59%。22Q1营收7270.63万元，同比增长33.88%；净利润1392.2万元，同比增长17.64%。营收稳步增长，高毛利业务占比持续提升。加大研发投入，坚持科研创新，新增订单快速增长，积极拓展海外市场。产能持续扩张，股权激励彰显信心。维持“买入”评级。 广誉远（600771）： 2021年营收8.54亿元，同比减少23.0%；净利润亏损3.16亿元。22Q1营收2.38亿元，同比增长25.16%；净利润775.78万元，同比增长50.06%。2021年受疫情、原材料涨价、营销政策等短期因素影响亏损，但应收账款清收力度加大，经营性现金流转正。22Q1业绩超预期，毛利率开始恢复，费用率下降明显，应收账款为2019年以来最低。各线产品产销调节，推广与研发同步推进。维持“增持”评级。 君实生物（688180）： 22Q1营收6.3亿元，同比下降61.02%；净利润-3.96亿元。重点产品特瑞普利单抗注射液销售走出低谷，业绩逐步回暖。推进新冠小分子药物研发，口服药VV116已启动多项III期临床试验。PD-1收到FDA完整回复函，重新递交BLA申请有望获批。维持“买入”评级。 盈康生命（300143）： 2021年营收10.90亿元，同比增长5.93%；净利润-3.64亿元。22Q1营收2.68亿元，同比增长10.72%；净利润0.24亿元，同比增长30.56%。医院业务进展良好，医疗服务板块收入10.28亿元，同比增长20.56%。器械板块受疫情影响收入下降64.90%，并计提商誉减值。加大研发投入，聚焦医疗服务+设备的协同发展。维持“买入”评级。 百克生物（688276）： 22Q1营收1.38亿元，同比减少44.27%；净利润1731万元，同比减少68.76%。疫情压制水痘疫苗销售，研发投入进一步增加。预计随着疫情得到控制，公司经营回归正轨，业绩有望逐步恢复。未来业绩受主营产品放量及重磅在研产品（带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗）上市的双重支撑。维持“买入”评级。 欧林生物（688319）： 2021年营收4.87亿元，同比增长52.18%；净利润1.08亿元，同比增长198.82%。22Q1营收5353万元，同比下降15.61%；净利润-680万元。2021年受益于产品快速推广，业绩高速增长。22Q1产品发货受疫情影响，收入减少，研发投入增加导致利润下降。预计物流恢复后，公司三大主营产品（破伤风疫苗、AC流脑结合疫苗、Hib疫苗）将拉动业绩稳健增长。未来“自主+合作”架设研发管线，重组金葡菌疫苗等重磅品种值得期待。维持“买入”评级。 金迪克（688670）： 22Q1营收1247万元，同比下降58.50%；净利润-264万元。疫情影响压制公司经营，四价流感疫苗销售量同比下滑。公司一季度收入在全年占比较小，看好三四季度流感疫苗放量。公司继续深耕四价流感疫苗，研发销售同步发力，未来在研管线多维发力大单品+新型疫苗。维持“买入”评级。 医药2021Y和2022Q1业绩总结 医疗设备： 2021年收入增速放缓，但受益于全球医疗新基建、生物制药产业链扩产能及国产替代加速，相关公司仍能维持中高速增长。 体外诊断（IVD）： 2021年收入高速增长，新冠抗原检测贡献显著，22Q1继续高增长（同比增长约219%）。常规检测领域恢复较弱。未来看好常规IVD业务恢复及新冠检测领域的黑马机会。 高值耗材： 2021年恢复性高增长，22Q1受疫情影响增速放缓。创新器械公司弹性大，消费医疗类高值耗材公司增长韧性强。关注大品种驱动逻辑及受益于集采政策的标的。 低值耗材： 2021年整体收入增速偏低，受2020年高基数影响。关注订单持续性、新客户导入、扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 器械国际化： 新冠疫情促进器械国际化进程，表现为ODM出海、自有品牌出海及高附加值器械产品获批。持续看好国内器械公司的国际化前景。 医疗服务： 疫情影响下分化明显，龙头强者恒强。利润端短期略有下降但行业景气度高，看好强消费属性领域爆发式增长。 ICL（独立医学实验室）： 多地疫情爆发叠加防疫决心，新冠检测需求大规模增长，叠加常规检测及特检业务探索，为ICL领域带来持续增量。 中药： 行业恢复增长，22Q1疫情下费用下降带来费用控制。政策驱动下行业变革，重点关注中药创新药、品牌中药、中医服务和中药配方颗粒。 药店： 2021年业绩承压，2022年仍需关注疫情影响。长期看，连锁率提升+处方外流两大逻辑不变。 流通： 增长有所恢复，利润端盈利下滑。长期看，疫情和集采后集中度提升加快，零售端成为新增长点。 科研上游： 2021年表观增速下滑受2020年高基数影响，但科研经费增长决定行业高景气度，并购扩张是龙头成长必经之路。 CXO： 全球和国内新药研发活跃，产业链向国内转移，叠加国内需求快速增长，预计CXO行业高景气度仍将持续。关注头部企业、高成长性公司及模式动物赛道。 疫苗： 2021年业绩分化，参与新冠疫苗公司大幅增长，其他受疫情影响下滑。2022年疫苗行业经历风格转变，重点集中在非免疫规划苗，大单品渗透率提升。关注批签发变动及新产品研发进展。 血制品： 行业维持稳态平衡，静待疫情阴霾散去。2021年及2022Q1受疫情影响，销量增速下降。长期看，国内供需同步小幅增长。后续增长点在龙头公司采浆增加及凝血因子类、纤原类新品研发。 其他生物制品： 生长激素+胰岛素+创新生物药品百花齐放。生长激素相关企业业绩保持较快增长。关注长效剂型生长激素研发及市场推广、其他省份集采及新产品研发情况。 创新西药： 2021年估值下调较大，2022Q1受疫情影响业绩波动。预计2022Q2后逐步放量，Q3-Q4有显著业绩表现。关注短期利空出尽、业绩拐点白马股及新冠逻辑相关标的。 创新中药： 国家扶持力度大，仍有较多利好细则可落地。基药986政策落地、基药目录调整将带来新一轮放量。关注政策利好、续航持久、研发底蕴好的相关标的。 A股与港股个股涨跌幅分析 在4月25日至5月6日期间，A股医药生物板块434支个股中，有176支上涨，占比41%。涨幅前十的医药股包括新华制药（+70.99%）、双成药业（+64.22%）、上海谊众-U（+50.63%）等。跌幅前十的医药股包括*ST和佳（-30.71%）、英科医疗（-30.5%）、吉药控股（-26.26%）等。成交额前十的医药股包括九安医疗（380.13亿元）、华润双鹤（228.79亿元）、以岭药业（185.68亿元）等。 港股医药生物板块88支个股中，有18支上涨，占比20%。涨幅前十的港股医药股包括山东新华制药股份（+72.21%）、君实生物（+15.31%）、方达控股（+12.15%）等。跌幅前十的港股医药股包括三叶草生物-B（-40.44%）、和黄医药（-31.13%）、康希诺生物-B（-25.23%）等。成交额前十的港股医药股包括药明生物（92.52亿元）、京东健康（41.24亿元）、复星医药（28.81亿元）等。 全球及国内疫情与疫苗接种进展 截至5月7日，全球累计确诊病例达5.17亿例，累计死亡病例625万例。全球单日新增确诊人数为52万人，单日新增死亡人数约2150人。美国、印度、巴西是累计确诊人数前三的国家。 国内疫情方面，5月7日全国新增确诊病例329例，新增无症状4133例，合计4462例。本土阳性病例4384例，占比98.25%，主要分布在上海市（新增215例确诊和3760例无症状）、辽宁省、河南省、北京市、江苏省、浙江省、吉林省和广东省等17个省市。 疫苗接种方面，全球累计接种新冠疫苗116.4亿剂，单日新增接种877万剂。全球平均全程接种率约59%，中国全程接种率约为87%。阿联酋、新加坡、中国、西班牙、韩国等国家全程接种率较高。 总结 本报告对2022年4月25日至5月6日期间的医药生物行业进行了全面分析。尽管市场面临宏观不确定性和政策压力，医药板块整体估值已处于历史低位，具备显著的投资配置价值。报告强调了“药+检测”主线的重要性，并建议全年投资策略聚焦于中药、医疗设备、科研试剂和上游等自主可控领域。通过对多份公司报告和细分行业业绩的深入剖析，揭示了各子领域的增长潜力与挑战。同时，报告也提供了A股和港股个股表现的详细数据，并更新了全球及国内新冠疫情和疫苗接种的最新进展。投资者应关注政策风险、竞争风险及股价异常波动风险，但从长期看，医药行业的结构性机会依然存在。

中心思想 医药板块估值现状与市场机遇 本报告核心观点指出，当前中国医药生物板块的整体估值已进入自2018年以来的历史低位，预示着潜在的触底回升机会。尽管2022年初至今申万医药指数整体下跌23.13%，跑输沪深300指数，但其在近期市场波动中表现出相对韧性，本周（5.4-5.6）上涨0.16%，跑赢沪深300和创业板指数。这种估值低位与相对强势的表现，共同构成了医药资产的比较优势，尤其是在国内外经济大势影响下，成长股属性受挫，但医药行业未来2-3个季度的业绩确定性及筹码出清优势将逐步强化。 政策驱动下的投资主线 报告强调，在当前复杂的市场环境下，投资策略应着重规避政策扰动，并从政策免疫角度进行选择。长期来看，医药行业的需求释放和老龄化趋势提供了确定性增长优势，应持续关注“4+X”战略主线，即医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级和医药模式升级，以及其他特色细分龙头。短期内，随着各地常态化核酸检测政策的推进，疫情线（包括核酸常态化、国产新冠小分子及供应链、中药抗疫）和中药条线成为市场关注的重点，同时，超跌优质

　　主题背景 　　5月5日中共中央政治局常务委员会召开会议。会议强调，要加快局部聚集性疫情处置，应检尽检、应隔尽隔、应收尽收、应治尽治，协调联动核酸检测、流调、隔离转运和社区管控等重点环节，确保感染者和风险人群及时排查出、管控住。要加强防控能力建设，强化区域协防、省内统筹，把防控的人力物资备足备齐，做好疫情应对准备。 　　主题梳理 　　1.医疗资源储备：常态化防控体系的建设需要建设多层次的医疗资源储备。方舱医院、定点医院、集中隔离点是核心载体，相关建设正在全国积极开展。 　　1）方舱医院：新冠肺炎轻症及无症状感染者的主要收治场所。截至4月30日，上海市、区方舱医院总开放床位约30万张，占上海常住人口比例约1.2%。此外为进一步提高对普通型和有基础疾病的轻型新冠感染者的诊治能力，预防和减少重症的发生，上海还将部分方舱医院将部分区域转型为定点医院，目前已转换有4家“亚定点医院”，提供6700张收治床位。 　　2）定点医院：住院救治能力提升的关键。在提高救治能力方面，上海全力推动定点医院建设，扩大8家市级定点医院收治能力，建设32家区域性定点医院，可收治床位2.3万张。 　　2.常态化核酸检测采样机制的建立有助于及时发现确诊病例，阻止疫情传播。截至2022年5月7日，国内已有多个地区开展核酸常态化检测，包括：深圳市、上海市、北京市、杭州市、辽宁省沈阳市和大连市、安徽省芜湖市和湖北省宜昌市等，主要是进入公共场所和乘坐交通工具需要出示核酸检测报告。 　　常态化疫情防控体系主题投资机会投资思路 　　1.医疗资源储备将带动医疗设备有望持续受益。以上海方舱床位建设和改造为例，医疗资源的配置包括：病床、监护仪、除颤器、输注泵、呼吸机等设备，相关医疗设备产品有望获得加速采购。相关标的：迈瑞医疗、新华医疗 　　2.核酸检测能力提升角度：一方面，核酸检测相关的生产企业的产品销售以及ICL的检测量有望进一步提升；另一方面，核酸检测亭等相关的设备采购有望迎来加速配置。相关标的： 　　(1)核酸检测原料：诺唯赞、菲鹏生物（未上市） 　　(2)病毒采样管：拱东医疗、康德莱、采纳股份 　　(3)核酸检测试剂盒公司：华大基因、圣湘生物、达安基因、硕世生物、明德生物、之江生物 　　(4)核酸检测服务公司：金域医学、迪安诊断、凯普生物、兰卫医学 　　(5)核酸采样/检测解决方案：海尔生物、东富龙、新华医疗 　　3.医疗救治体系的完善角度：常规医院的急救、传染病、重症病房的配置比例有望提升，从而促进对医院院感防控建设的需求，以及相关的医疗设备采购。尤其是在医疗资源配置相对薄弱的县域市场，医疗设备的采购有望提速。相关标的：迈瑞医疗、华康医疗、新华医疗。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、新冠疫情进展具有不确定性。

　　投资要点 　　年初以来，板块略落后于大盘： 本周化工（申万）行业指数涨幅为 1.13%，创业板指数跌幅为-3.20%，沪深 300 指数下跌-2.67%，上证综指上涨下跌-1.49%，化工（申万）板块领先大盘 2.63 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-20.78%，创业板指数下跌幅度为-32.43%，沪深 300 指数下跌幅度为-20.88%，上证综指下跌幅度为-17.53%，化工（申万）板块落后大盘-3.24 个百分点。 　　事件： 俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至 8 月 31 日，并考虑进一步延长限制的可能性；印度政府批准总额为 6094 亿卢比（约合 79.7 亿美元）的化肥补贴，补贴有效期 6 个月，自今年 4 月 1 日起生效， 9 月 30 日结束。 　　点评： 　　俄罗斯出口化肥限制延长至 8 月 31 日，全球化肥持续供应紧张。 跟据俄罗斯总统官网，俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至 8 月 31 日，并考虑进一步延长限制的可能性。俄罗斯和白俄罗斯约占全球钾肥出口量的 40%，我们认为俄罗斯和白俄罗斯被孤立于全球化肥贸易之外，即使这是暂时的，也可能会重塑市场，增加供应可靠性以应对不确定性。 　　印度政府批准化肥财政补贴，国际钾肥市场继续高位盘整。 4 月 27 日，印度政府批准了总额为 6094 亿卢比（约合 79.7 亿美元或 525.2 亿人民币）的化肥补贴，补贴有效期 6 个月。我们认为在白俄罗斯钾肥退出国际市场的背景下，没有显著的利好消息之前，国际钾肥市场价格预计仍将坚挺在高位，盘整运行。 　　 产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： 美国 Henry Hub 期货(15.86%)、醋酸乙酯(13.38%)、三聚氰胺(8.38%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(8.27%)、涤纶长丝 POY(6.60%)产品价格跌幅居前品种： 尿素( 大颗粒, 美国海湾 )(-11.84%)、金属钠(工业级 )(-10.00%)、磷酸二铵 (美国海湾 FOB,64%颗粒 )(-6.83%)、 107 胶(新安化工)(-4.26%)、 2-氯-5-氯甲基吡啶(CCMP)(-4.00%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　盈康生命(300143) 　　事件： 　　2022 年 4 月 29 日公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入 10.90亿元，同比+5.93%；归母净利润亏损 3.64 亿元，同比-345.13%；扣非归母净利润亏损 4.74 亿元，同比-16683.81%。2022 年 Q1 单季度公司实现营业收入 2.68 亿元，同比+10.72%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比+30.56%；实现扣非归母净利润 0.25 亿元，同比+359.61%。 　　点评： 　　2021 年营业收入稳健增长，利润端承压 　　2021 年公司实现营业收入 10.90 亿元，同比+5.93%，主要来源于医疗服务业务增长。医疗服务端，2021 年贡献集团收入 94.33%，实现营业收入 10.28 亿元，同比+20.56%；医疗器械端0.62 亿元，占比集团收入 5.67%，同比-64.90%。医疗器械板块，受限于大型医疗设备销售的执行周期、转化周期长以及放疗设备配置证的影响，伽玛刀 2021 年确认收入 2648.28 万元, 同比下降 74.02%，经销商品 2021 年确认收入 3190.99 万元，较上年同期下降 56.84%。设备销售收入的波动叠加玛西普医学科技发展(深圳）有限公司 2021 年计提商誉减值准备 4.51 亿元导致公司 2021 年业绩有所浮动。 　　医院业务板块持续发力，托管费用贡献业绩 　　旗下三家医院业绩持续稳健增长。 2021 年四川友谊医院收入 4.4 亿元， 同比+22.22%， 净利润为 8162.35 万元； 2021 年重庆友方实现营业收入 8881.93 万元，同比+19.55%，净利润 1895.81万元，同比增长 382.98%；苏州广慈医院 2021 年全年实现营收 4.75 亿元，同比+20.3%，净利润 4204.87 万元，同比+44.62%，主要受益于广慈医院药品集中采购降本增效，收入增幅大于成本增幅所致。此外，运城医院和永慈医院分别于 2022 年 1 月 1 日和 2022 年 3 月 7 日开始委托于友谊医院进行管理和运营并给予相应托管费用，第一年托管费用率为 5%。 　　搭建 5 大研发平台，前瞻性布局肿瘤设备创新和升级 　　公司搭建包括伽玛刀、直线加速器、小质子刀、体验云和超前研发平台 5 大研发平台。2021年自主研发投入 2886 万元，同比增长 62%。短期上，公司正在对接成熟的肿瘤诊断产品，快速补足产品线，同步筛选肿瘤康复产品，拉长肿瘤产业链。中期上，以伽玛刀为主的大型放疗设备进行升级迭代，直线加速器功能升级，新版本加速研发创新。长期上，谋划人体全基因密码图谱，在肿瘤治疗、诊断、预防等领域的新科技进行前瞻布局。 　　盈利预测与评级 　　预计 2022 年公司医院业务板块延续稳健增长， 设备板块考虑到疫情反复和执行周期可能有所波动，给予 公司 2022-2024 年营业收入为 15.13/18.52/21.37 亿元 ， 归母净利润为2.07/2.70/3.19 亿元，维持买入评级。 　　风险提示：并购整合不及预期，疫情反复风险，商誉减值风险，医疗设备研发进度不及预期风险；