投资要点： 　　行情回顾。截至2022年7月29日，中信基础化工行业本周下跌0.17%，跑赢沪深300指数1.44个百分点，在中信30个行业中排名第16。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是碳纤维（+6.52%）、膜材料（+6.32%）、无机盐（+3.75%）、改性塑料（+3.73%）和涂料油墨颜料（+3.72%）；跌幅前五的板块依次是锂电化学品（-4.26%）、聚氨酯（-3.05%）、粘胶（-3.02%）、磷肥及磷化工（-2.79%）、钾肥（-2.33%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是原盐（+8.57%）、二甲苯（+7.28%）、PX（+6.02%）、甲醇（+5.76%）、PVC（+5.41%），价格跌幅前五的产品是硫酸（-30.00%）、磷酸二铵（-12.50%）、尿素（-10.85%）、黄磷（-10.34%）、BDO（-10.23%）。 　　基础化工行业周观点：美联储7月份继续加息75个基点，符合市场预期，而鲍威尔可能放缓加息的表述被市场解读为偏鸽派。同时，美国GDP连续两个季度录得负增长，或减缓美联储后续加息力度。在下一次9月份的议息会议之前，原油等部分大宗商品价格下行压力或减小。光伏是今年国内增长确定性最强的方向之一，建议关注光伏上游部分化工材料的投资机会。首先，当前光伏用EVA料供需依然偏紧，建议关注联泓新科（003022）；其次，光伏玻璃新增产能多，有望拉动上游纯碱需求，建议关注天然碱龙头远兴能源（000683）。从需求修复角度，在稳增长背景下，汽车消费刺激政策已相继出台，下半年汽车产销量有望明显改善，带动轮胎行业配套需求修复；同时近期原材料价格、海运费下行，人民币贬值，利好轮胎行业出口，看好轮胎行业下半年的表现，建议关注玲珑轮胎（601966）、赛轮轮胎（601058）和森麒麟（002984）。此外，近期三氯蔗糖行业装置密集检修将至，市场价格有望高位维稳，建议关注中报业绩大幅预增的金禾实业（002597）。从成本优势角度，欧洲天然气价格维持高位，导致欧洲部分化工品成本高涨，而国内相关产品具有相对成本优势，利好国内外价差大的化工品种出口，建议关注MDI龙头万华化学（600309）。从盈利改善角度，国际原油价格相比前期高点明显回调，偏下游的改性塑料行业盈利能力有望逐步修复，建议关注改性塑料龙头企业金发科技（600143）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输沪深300指数。2022年7月25日-7月29日，SW医药生物行业下跌3.77%，跑输同期沪深300指数约2.16个百分点。三级细分板块中，仅线下药店录得正收益，上涨1.74%；体外诊断和医药流通微跌，分别下跌0.14%和0.28%；其他板块跌幅均在2%以上，其中医药研发外包跌幅最大，下跌8.44%。 　　本周医药生物行业净流入8.63亿元。2022年7月25日-7月29日，陆股通净流入11.48亿元，其中沪股通净流入31.78亿元，深股通净流出20.3亿元。申万一级行业中，电子和电力设备净流入额居前，建筑材料和农林牧渔净流出额居前。本周医药生物行业净流入8.63亿元，较上周有所增加。 　　本周行业估值有所回落。截至2022年7月29日，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法，剔除负值）约24.4倍，低于行业2012年以来估值中枢，位于66%的分位；相对沪深300整体PE溢价率为111.7%，处于行业2012年以来相对沪深300溢价率中枢的52%分位。本周行业估值有所回落，目前估值处于行业近十年来相对低位区域。 　　行业新闻。7月26日，国家医保局会同财政部印发了《关于进一步做好基本医疗保险跨省异地就医直接结算工作的通知》。《通知》明确2025年底前住院费用跨省直接结算率提高到70%以上，普通门诊跨省联网定点医药机构数量实现翻一番，门诊慢特病相关治疗费用逐步纳入跨省直接结算范围。7月29日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布关于进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认的通知。 　　维持对行业的推荐评级。近期进入中报披露期，短期建议关注中报业绩表现较好的个股。建议关注：药明康德（603259）、昭衍新药（603127）、泰格医药（300347）等；科学服务：阿拉丁（688179）、百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）；医疗设备：迈瑞医疗（300760）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、爱美客（300896）、华熙生物（688363）、欧普康视（300595）、奕瑞科技（688301）；医疗服务：爱尔眼科（300015）、何氏眼科（301103）、通策医疗（600763）等；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　美联储加息预期不减，国际油价高位震荡，国内仍处于二季度疫情后的复工复产阶段，子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，并建议关注中报行情。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 23 个品种价格上涨，56 个品种价格下跌，22 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是 NYMEX 天然气、R134a、PTA、甲醇、PVC；而跌幅前五的品种分别是硫磺、硫酸、BDO、磷酸、黄磷。 　　本周 WTI 原油收于 96.42 美元/桶，收盘价周涨幅 1.8 0%；布伦特原油收于107.1 4 美元/桶，收盘价周涨幅 3.82%。本周供应紧缺占据市场主导，推动国际油价震荡上行。需求端，经济衰退的担忧进一步降低全球原油需求预期；本周初，国际货币基金组织（IMF）在最新的《世界经济展望》报告中，将 2022 年全球经济增长预期下调至 3.2% ，将 2023 年全球增长预期下调至 2.9% 。标普全球公布的最新数据报告显示，7 月份美国制造业和服务业采购经理指数（PMI）继续下行，制造业产出指数初值跌破 50 荣枯线，刷新 25 个月低位。服务业 PMI 初值录得 47，显著低于市场预期。与此同时，全球原油供应依然受限，增长缓慢；欧佩克+6 月原油日产量仅提高 39 万桶，美国 7 月 22 日当周原油日均产量为 1210 万桶。库存方面，EIA 数据显示，美国原油及成品油库存持续下降，截至 7 月 22 日当周，美国商业原油库存 4.1 14 亿桶，比前周减少约 400 万桶，汽油库存减少 110 万桶，馏分油库存减少 60 万桶。展望后市，需求预期减弱叠加供应阶段性短缺的局面仍将持续，供需博弈下，预计油价将延续高位震荡。 　　本周 NYMEX 天然气收报 8.13 美元/mbtu ，周均价涨幅 5.43%。 “北溪-1”天然气管道涡轮机的风波仍在持续，本周初俄罗斯方面通报，由于又一台涡轮机需要维修， 27 日起，“北溪- 1”单日输气量从目前的 6700 万立方米降至3300 万立方米，再度引发欧洲对天然气“断供”的担忧。同时，美国高温天气预计持续到 8 月，期间电力负荷或再次推高天然气和煤炭价格。后市来看，海外天然气价格或维持高位。 　　本周制冷剂产品涨势延续，根据百川盈孚数据， R134a 市场主流价格收报20000 元/吨，周均价涨幅 5.19% ，R22 市场主流价格收报 16250 元/吨，周均价涨幅为 3.57% 。本周，制冷剂供应持稳，浙江、江苏、山东等地区主要企业生产稳定，开工负荷正常；消费端，下游需求持续回暖，售后维修市场需求延续利好，同时，出口订单优先出货，部分厂家存在集中交付前期订单的情况。展望后市，随着高温天气来袭，空调售后市场景气度有望提升，叠加外贸需求稳定， ODS 级产品供应偏紧，出货节奏有望加快，预计制冷剂类产品价格仍有上行空间。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）处在历史（2002 年至今）的 22.7%分位数，市净率（MRQ 剔除负值）处在历史水平的 58.1%分位数。复工复产叠加政策利好，预计行业整体走势向好。8 月份建议关注内需稳增长政策发力主线，外需关注国内外价差扩大带来的化工品出口提升，以及高增长公司尤其前期超跌的成长个股的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团等。 　　8 月金股：雅克科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　投资要点： 　　本期（7.23-7.30）上证综指收于3253.24，下跌0.51%；沪深300指数收于4170.10，下跌1.61%；中小100收于8365.38，下跌0.59%；本期申万医药生物行业指数收于9031.09，下跌3.77%，在申万31个级行业指数中涨跌幅排名居第31位。 　　重要资讯： 　　新疫苗或能有效阻断新冠变种感染 　　美国加州大学圣地亚哥分校医学院领导的一项新研究，描述了一种制造新冠疫苗的不同方法，这种疫苗在理论上对新出现的变种仍然有效，且可通过鼻吸、药丸或其他方式接种。研究结果近日发表在《公共图书馆·病原体》在线期刊上。该研究涉及构建经过基因改造的质粒，包含一些专门针对新冠病毒刺突蛋白的脆弱性遗传物质。加州大学圣地亚哥分校医学院教授毛里奇奥·萨内蒂博士说，这种方法指出了一种更持久、更广泛有效的新冠疫苗设计思路。新研究将重点缩小到病毒感染能力，这部分在进化上是保守的。换句话说，这些结合位点不会因新变种而改变，因而代表了一个持续存在的病毒“漏洞”和更为可靠的疫苗目标。 　　国家卫健委：十年来医改取得显著成效 　　在国家卫健委7月22日举行的“一切为了人民健康一一我们这十年”系列发布会上，该委体制改革司司长许树强指出，医改取得显著成效。据介绍，群众看病难问题得以缓解。针对群众异地就医流向和重点疾病，已经设置10个专业类别的国家医学中心，建设了50个国家区域医疗中心，组建了医联体1.5万个，推动相关优质医疗资源扩容和下沉。2021年，首批国家区域医疗中心相关专科的跨省就医较2019年下降9.3%，就医秩序更趋合理。加强基层医疗卫生机构建设和全科医生培养培训，完善家庭医生签约服务，基层医疗卫生服务能力持续提高。推进国家组织药品耗材集中采购和使用，降低虚高药价，已开展的7批集采中选药品平均降价超过了50%，两批耗材集采平均降价超过80%，累计节约费用约3000亿元。深化审评审批制度改革，加快新药好药上市，推进药品一致性评价，减轻群众用药负担。在全国基本实现基本医保地市级统筹，住院和门诊费用跨省直接结算。2020年、2021年连续两年卫生总费用中个人支出的占比下降到27.7%。 　　山东打造国家医保谈判药品“双通道”保障机制“升级版” 　　7月29日，山东省政府新闻办召开新闻发布会，介绍山东省全面推进国家医保谈判药品“双通道”保障机制有关情况。具体包括：将协议期内谈判药品全部纳入“双通道”管理，成为全国“双通道”覆盖药品数量最多、品种最全的省份之一。降低谈判药品医保个人先行自付比例，由原先不高于30%降至不高于20%，已于今年7月1日起执行。将定点医疗机构配备谈判药品品种数量、对外公示谈判药品配备名单、群众用药购药投诉等情况纳入考核指标，与DRG/DIP付费、协议管理年度考核等挂钩。“双通道”药店实现县域全覆盖；全面增强“双通道”药店供应保障效能等。 　　核心观点 　　本期申万医药生物行业指数收于9031.09，下跌3.77%，在中万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第31位。7个二级板块中，医药商业板块跑赢上证综指、沪深300和中小100疫情方面，全球疫情仍然保持高发态势。近几日，全球每日新增确诊病例均超过100万例：我国国内疫情仍然保持稳定，每日新塔确诊病例在100例左右。 　　消息方面，7月21日，我国首个国产新冠口服药阿兹夫定附条件上市，在新冠治疗方面具有里程碑意义，也标志着市场对新冠口服药的关注重心已经由研发进展预期进入到业绩兑现的阶段。未来，建议关注新冠产业链相关企业的商业化能力和综合竞争力，以及深度参与新冠治疗药物供应链的CDMO企业。国外关于新冠疫苗的研发有了项新发表的研究，针对新冠病毒刺突蛋白上保守的位点设计疫苗，为今后研发能够抵御突变的疫苗提供了思路。但是这项研究还处于临床前的早期阶段。山东省全面推进国家医保谈判药品“双通道”保障机制是对2021年国家医保局会同国家卫健委印发的《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》，首次从国家层面提出将定点零售药店纳入谈判药品供应保障体系，并与定点医疗机构施行相同的医保支付政策这一部署要求的落实。各省对这一政策的执行将切实增加创新药的可及性。中报业绩方面，从目前已公布的业绩预告情况来看，医药生物行业大多上市公司在2022H呈现业绩环比和同比上涨的态势，我们认为一定程度上表现出了行业在二季度业绩将会呈现边际改善的态势，基于此，我们对行业2022H业绩表现保持较为乐观的态度。 　　随着上市公司中报的陆续披露，业绩确定性强、创新能力突出的相关板块有望持续得到市场关注。同时，随着医疗消费等领域逐渐复苏后，具备成长潜力和科技属性的医疗创新研发型企业，估值水平处于底部阶段的低估值上市公司有望成为迎来持续性的结构行情，建议关注信立泰等相关企业。新冠口服药产业链方面，随着新冠变种的持续变异和流行，新冠小分子治疗产业链需求景气，但业绩验证依旧是市场关注的重心。目前医药行业估值处于历史底部位置，市场需求旺盛、高景气的医疗板块迎来长期布局的良机。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和具备稀缺性和消费属性的医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等： 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3）受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等； 　　4）具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺和华润三九等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

中心思想 医学检验业务成核心增长引擎，全年高增长确定性增强 2022年上半年，谱尼测试营收同比增长128%至16.8亿元，归母净利润同比增长244%至0.91亿元，业绩符合预期。增长核心驱动力来自医学医药检测收入大幅放量，尤其核酸检测需求在疫情影响下强烈，推动生命科学与健康环保板块收入同比+150%至15.3亿元。尽管毛利率有所承压（该板块毛利率同比下降6.0pct至34.1%），但收入体量扩张叠加其他板块稳健增长，整体盈利能力仍显著提升。 新实验室产能爬坡与并购整合双轮驱动，中期成长路径清晰 IPO募投的上海与武汉基地处于产能爬坡期，预计为2022-2023年提供显著增量；定增项目（山东、西安总部大厦）有序推进，扩充检测品类与区域覆盖。2022年4月完成对深圳通测70%股权收购，填补华南电子电气检测空白。并购整合战略加速，有望快速提升服务能力与市场份额，支撑22-24年归母净利润CAGR达35%。 主要内容 业绩概述：1H22营收与利润高增，符合预期 总体表现：22年上半年营收16.8亿元（同比+128%），归母净利润0.91亿元（同比+244%），扣非后0.78亿元（同比+581%），均处于业绩预告区间。 季度拆分：2Q22单季营收11.5亿元（同比+169%），归母净利润0.85亿元（同比+24%），二季度利润增速放缓主要受毛利率波动及费用确认节奏影响。 分板块业务分析：医学检验强势，其他板块稳健 生命科学与健康环保（收入占比91%）：收入15.3亿元（同比+150%），但毛利率下降6.0pct至34.1%。核酸检测需求旺盛驱动医学检验收入大幅增长，医药CRO/CDMO受益上海基地产能释放，食品与环境检测保持稳健。 汽车及其他消费品：收入0.96亿元（同比+22%）。2Q22疫情导致汽车检测增速放缓，但化妆品检测放量推动板块增长。 安全保障与电子电气：安全保障收入0.30亿元（同比+28%），电子电气收入0.27亿元（同比+25%）。下半年销售旺季及深圳通测并表有望推动两大板块放量。 实验室建设与并购整合：新产能如期推进 IPO项目：上海、武汉基地仍在产能爬坡，预计22-23年提供显著增量。 定增项目：山东、西北（西安）总部大厦有序推进，扩充实验室种类与检测类别，提升华北、西北区域能力。 并购整合：2022年4月完成深圳通测70%股权收购，填补华南电子电气检测空白。利用上市平台加快行业整合。 估值与盈利预测：上调目标价，维持增持评级 盈利预测调整：上调22-24年归母净利至3.13/4.08/5.41亿元（前值2.82/3.57/4.48亿元），主因医学医药检测收入增长。调整后22-24年EPS为1.09/1.42/1.89元。 估值方法：参考检测行业可比公司22年PE均值40x（Wind一致预期），公司归母净利CAGR为35%（高于行业均值30%），但考虑部分可比公司自4月底超跌反弹后估值修复，适当收窄公司估值溢价率，给予22年45x目标PE。 目标价：对应目标价49.05元（调整股本后前值44.28元），当前股价45.63元，维持“增持”评级。 风险提示：品牌公信力受损、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期。 总结 本报告基于谱尼测试2022年中报数据，系统分析了公司上半年业绩高增长的驱动因素、分板块业务表现、实验室建设及并购进展，并据此上调盈利预测与目标价。核心结论如下： 业绩超预期：医学检验业务在疫情催化下爆发式增长，推动整体营收与利润大幅提升，尽管毛利率有所下滑，但规模效应下盈利能力显著改善。 业务结构分化：生命科学与健康环保板块是绝对主力（收入占比91%），汽车、安全保障、电子电气等其他板块稳健增长，下半年有望受益于旺季及并表贡献。 产能释放与并购提速：IPO/定增项目逐步爬坡，叠加并购深圳通测，公司检测能力、区域覆盖及品类广度持续扩大，为中长期增长奠定基础。 估值调整合理：公司归母净利CAGR（35%）高于行业均值（30%），但考虑到可比公司估值修复，适当收窄溢价率后给予22年45xPE，目标价49.05元，维持“增持”评级。

中心思想 疫情扰动下品种分化显著，公司整体经营稳健 本报告认为，康缘药业在2022年上半年面对疫情区域性冲击，各产品线表现分化，但整体营收与利润仍保持较快增长，展现出经营韧性。核心品种中，银杏二萜因代理模式受疫情影响较大，拖累2Q22收入；热毒宁持续恢复，金振口服液维持高增长，二线品种表现亮眼。企业长期增长逻辑未改，股权激励与研发梯队为内生动力提供支撑。 研发驱动与激励并行，估值溢价反映成长预期 报告指出，公司作为国内领先的创新中药企业，通过覆盖广泛的股权激励激发销售与研发活力，同时储备丰富的在研管线（如经典名方、新适应症），有望持续补充产品矩阵。基于此，华泰研究给予公司2022年24倍PE（高于可比均值16倍），认为其具备估值溢价潜力，维持“买入”评级。 主要内容 一、业绩概览：2Q22扣非净利增长14%，华东区域受疫情影响显著 报告披露，2022年上半年公司实现营收21亿元（同比+19%），归母净利2.1亿元（同比+32%），扣非净利2亿元（同比+24%）。其中2Q22营收、归母、扣非归母同比分别+12%、+34%、+14%，环比分别-6%、-8%、-10%，主因疫情影响：1H22华东地区收入增速放缓至7%，其他区域多在20%-30%水平。经营活动现金流与净利润匹配度较好，反映盈利质量。 二、核心品种分析：银杏二萜短期承压，热毒宁、金振表现亮眼 银杏二萜：2Q22受疫情拖累，期待2H22修复 估算1H22银杏二萜收入约3.5～4亿元（1H21约5亿元），2Q22约1-1.5亿元，代理模式受疫情影响较大。报告预计全年仍有望突破10亿元，长期销售峰值可达20-30亿元，理由包括：1）经2017、2019两次降价后以价换量趋势显著，2021年国谈价格稳定；2）终端覆盖扩大至县级医院，配合学术推广；3）持续抢占丹参三七银杏注射剂市场。 热毒宁持续恢复，金振延续高增长 热毒宁：估算1H22收入3.5～4亿元（同比+>100%），2Q22收入2-3亿元（1Q22约1-1.5亿元），2Q21触底后持续恢复。2022年有望受益于疫后恢复、营销改革及广东联盟集采以价换量，中长期关注颗粒剂上市。 金振口服液：估算1H22收入约4亿元（同比+>50%），2Q22约2亿元（环比持平）。鉴于基层发力及竞品压力，预计2022年维持30-40%增长；儿童病毒性肺炎适应症获批临床，应用范围有望拓展。 特色品种：1H22杏贝止咳收入快速增长，筋骨止痛凝胶收入超900万元。 三、股权激励与研发：激发内生动力，管线持续补充 报告指出，公司已完成股权激励首次授予，覆盖高层及核心骨干163人，重点倾向销售与研发，考核涵盖营收、利润、非注射剂收入，有望全面激发经营活力。研发方面，作为国内领先的创新中药企业，近两年获批中药新药2款，在研管线中经典名方苓桂术甘颗粒已申报，紫辛鼻鼽颗粒进入三期，多项适应症获批临床，产品阵列持续完善。 四、盈利预测与估值：维持买入，目标价17.36元 基于稳健业绩，华泰维持盈利预测：预计2022-24年归母净利润4.2/5.2/6.4亿元，EPS 0.72/0.90/1.10元，同比增长30%/25%/22%。给予2022年PE估值24倍（参考可比公司均值16倍，因股权激励与研发优势给予溢价），目标价17.36元（前值21.70元），维持“买入”评级。风险提示：热毒宁恢复低于预期，银杏二萜再降价，金振覆盖低于预期。 总结 本报告对康缘药业2022年上半年经营情况进行了全面分析，核心结论包括：1）整体业绩稳健，疫情下区域分化明显（华东放缓，其他区域高增长）；2）核心品种表现分化——银杏二萜短期承压但长期空间大，热毒宁恢复强劲，金振维持高增长，二线品种增势良好；3）股权激励覆盖面广、考核多维，有望激活销售与研发；4）创新中药管线梯队清晰，后续产品储备丰富。基于此，华泰研究维持“买入”评级，目标价17.36元，认为公司具备优于可比公司的成长潜力与估值溢价空间。

中心思想 近视防控需求驱动，欧普康视构建全产业链护城河 国内角膜塑形镜龙头企业，二十年深耕铸就市场领先地位：欧普康视作为国内首家上市的眼视光高科技企业，专注于角膜塑形镜的研发与生产二十余年，已占据约30.8%的市场份额，成为该细分领域的领军者。公司凭借“梦戴维”和“DreamVision”等核心品牌，构建了从产品研发、生产到销售服务的完整业务体系。 需求与供给共振，全产业链布局打开成长空间：报告认为，中国青少年近视率居高不下（2020年总体近视率达52.7%），为角膜塑形镜等近视防控产品创造了庞大的市场需求。公司通过横向拓展产品线（如获批0.01%阿托品滴眼液、进入临床的巩膜镜）和纵向延伸产业链（加速建设社区化视光服务终端），打造了“产品+服务”的综合竞争优势，有望在千亿级眼科医疗服务市场中持续受益。 主要内容 1. 公司基本情况：角膜塑形镜领军企业，专注青少年近视防控 1.1. 二十年耕耘，快速发展为角膜塑形镜领先企业 欧普康视成立于2000年，是国内首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业。公司核心业务为角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售，并正积极向眼视光服务延伸。 1.2. 公司创始人资历深厚，多次股权激励提升员工积极性 公司创始人、董事长陶悦群博士直接持有33.41%的股份，深耕角膜塑形镜领域多年。公司自2017年起多次推出股权激励计划，2021年的激励计划以扣非净利润同比增长20%为考核目标，并延长考核期至5年，彰显了公司对未来业绩的信心。 1.3. 业绩长期高速增长，未来以华东逐渐辐射全国 公司业绩保持高速增长，2021年实现营业收入12.95亿元（同比增长48.74%），归母净利润5.55亿元（同比增长28.02%）。2022年Q1受疫情影响，增长略有放缓，但全年增长可期。公司业绩增长主要由角膜接触镜类产品（2021年收入占比53%）和医疗服务业务（2021年收入同比增长180.78%）驱动。 2. 近视防控需求旺盛，医学视光市场前景广阔 2.1. 青少年近视率居高不下，防控形势严峻 中国青少年近视率与近视人口高居世界第一，2020年儿童青少年总体近视率达52.7%，疫情进一步加剧了近视防控的严峻形势。这使得眼科医疗服务需求持续增加。 2.2. 医学视光市场迎来快速发展，各路玩家纷涌而至 根据灼识咨询数据，中国眼科医疗服务市场规模预计至2025年将达2521.5亿元。其中，医学视光市场是重要细分领域，民营眼科医院凭借其专业性和可复制性发展迅猛。 2.3. 国家关注青少年眼健康，加大近视防控力度 从2018年中央八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》到2022年《“十四五”全国眼健康规划》，国家层面已将青少年近视防控上升到战略高度，为行业提供了强有力的政策支持。 3. 横向拓展产品布局，保持内生增长动能 3.1. 公司OK镜市占率领先，服务能力同步提升 公司是中国第一家获得牌照的国产OK镜厂商，2019年市占率约30.8%，位居全国第一。公司产品具有可矫正度数高、个性化定制和交货周期短等独特优势，同时公司正自研原材料以完善产业链布局。 3.2. 获批硫酸阿托品院内制剂，完善眼视光领域布局 3.2.1. 阿托品是药物治疗近视的主要手段之一 低浓度阿托品（0.01%）被证实能有效控制近视发展，且副作用小，已获得国家卫健委的认可。临床研究显示，阿托品与角膜塑形镜联合使用，能显著减缓青少年眼轴增长。 3.2.2. 阿托品滴眼液市场增长空间广阔 目前国内尚无经国家药监局注册批准的低浓度阿托品滴眼液上市，院内制剂是主要获取途径，市场供不应求。参考兴齐眼药，该产品有望带来超额营业收入。 3.2.3. 公司阿托品院内制剂获批，未来可期 公司旗下安徽医科大学康视眼科医院的0.01%硫酸阿托品滴眼液于2022年6月获批，标志着公司正式进入药品制剂领域，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。 3.3. 公司多款在研产品蓄势待发 公司在研产品线丰富，包括已进入临床的巩膜镜、处于研制阶段的离焦软镜，以及多项护理产品和诊疗仪器的升级或研发，未来有望进一步丰富产品线，提升竞争力。 3.4. 公司产品布局全面，综合优势明显 公司已拥有“梦戴维”、“DreamVision”、“日戴维”等多品牌、全系列的角膜接触镜产品线，覆盖不同层次和需求人群。公司在研发、产品、技术培训及品牌建设方面均具备综合优势。 4. 纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 4.1. 仿照美国成熟发展模式，打造欧普视光服务体系 公司借鉴美国视光师（OD）主导的基层眼保健模式，重点发展社区化眼视光服务终端。这些终端与大型医疗机构互补，可提供专业、便利、个性化的视力矫正和近视防控服务。 4.2. 战略布局视光终端网络，推动OK镜产品持续放量 公司自2017年起加速视光服务终端建设，截至2021年末，已建立合作关系的终端总数超过1400家。终端网络的拓展有效带动了核心产品（硬性角膜接触镜）销量的稳定增长，2016-2021年销量复合增长率达22%。 4.3. 定增计划加速扩大视光终端建设，完善近视防控服务业务布局 公司2022年定增募集15.03亿元，将用于“社区化眼视光服务终端建设项目”。计划五年内在安徽、江苏等八个省市新增1348个视光服务终端，为产品销售和服务拓展奠定坚实的渠道基础。 4.4. 持续拓展医疗渠道，积极开发零售渠道 公司采用经销和直销相结合的模式。除医疗渠道外，公司通过参股汇鼎光学（框架镜制造商）拓展覆盖零售渠道，旨在实现医疗和零售双渠道并进。 4.5. 丰富人才队伍稳固行业地位，专业人才培养助力长效经营 公司技术研发和技术培训团队不断壮大（技术人员从2016年的45人增至2021年的1771人）。公司设立了“欧普康视眼视光技术培训学校”，为终端建设和服务提供强有力的人才支持。 5. 盈利预测与估值 5.1. 盈利预测 基于核心业务持续增长、视光中心建设加速以及新药获批等假设，报告预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92/22.00/28.66亿元，同比增长31%/30%/30%；归母净利润分别为7.28/9.34/11.92亿元。 5.2. 估值与投资评级 报告采用PE相对估值法，选取爱博医疗、爱尔眼科、兴齐眼药作为可比公司，其2022年平均PE为61.23倍。考虑到公司未来发展前景，给予公司2022年66倍PE，目标价53.72元，首次覆盖，给予“增持”评级。 6. 风险提示 报告提示了五大风险：医疗改革政策影响（如集采）、现有产品结构单一、销售区域（华东）较集中、子公司增多带来的内控管理风险以及募集资金投资项目风险。 总结 该报告全面、深入地分析了欧普康视（300595）的投资价值，核心逻辑可总结为“需求+布局”双轮驱动。 首先，市场端需求高度确定且持续增长。 报告明确指出，中国居高不下的青少年近视率为角膜塑形镜等防控产品提供了坚实的市场基础，并且得到了国家政策的持续支持，行业前景广阔。 其次，公司凭借前瞻性的横向与纵向布局，构筑了稳固的竞争壁垒。 横向拓展产品线：公司不仅是角膜塑形镜的龙头，还通过获批阿托品滴眼液、推进巩膜镜等创新产品，从单一产品向“近视防控综合方案提供商”转型，增强了风险抵御能力和增长动能。 纵向延伸产业链：公司正从产品销售商向“产品+服务”综合运营商转变。通过大规模定增建设社区化视光终端，公司不仅锁定了产品销售的终端渠道，更切入了高附加值、高粘性的医疗服务领域，实现了价值链的延伸。 报告中详实的财务数据（如营收增速、毛利率水平）、市场份额数据（30.8%）以及未来盈利预测，均有力支撑了其“增持”的评级。整体来看，报告对于欧普康视的未来发展持积极乐观态度，认为其在近视防控领域已具备全产业链优势，有望成为行业发展的核心受益者。

中心思想 疫情冲击下业绩韧性凸显，全年增长预期上调 2022年第二季度，药明康德实现收入92.8亿元，同比增长66%，经调整non-IFRS净利润22.5亿元，同比增长67%，增速分别超越管理层此前63-65%的指引和全年65-70%的目标。 新冠订单贡献27亿元（环比+77%），成为短期核心驱动力，剔除新冠项目后主要板块增速较一季度有所放缓，但国内疫情改善后，下半年业绩有望迎来反弹。 公司上调2022年全年收入增速指引至68-72%（对应下半年增速68-75%），显示管理层对未来经营信心增强。我们维持A股/港股“买入”评级及目标价，并将其列为行业首选标的之一。 业务板块分化中显韧性，长期成长逻辑未改 各业务板块表现分化：WuXi Chemistry（+102%）受益新冠商业化项目及小分子管线扩张；WuXi Testing（+17%）受临床CRO/SMO拖累；WuXi Biology（+12%）受上海疫情影响但新分子种类驱动强劲；WuXi ATU长期潜力巨大但短期毛利率承压；WuXi DDSU（-32%）处于主动转型期。 公司持续推进产能扩张（常州、泰兴、新加坡）与技术迭代（TESSA、LentiVex），叠加新分子业务（寡核苷酸、多肽）高速增长，为中长期增长奠定基础。 主要内容 2Q22业绩会及2022年投资者日活动总结 Wuxi Chemistry——市场份额和产能持续扩张 全年收入指引同比增长106%，我们预测100%。2Q22管线期末项目2,010个（临床阶段744个），全球临床阶段药物市占率约16%。小分子药物发现（R端）收入+28%，全年指引+35%；工艺研发生产（D&M端）收入+152%（剔除新冠后+20%），全年指引+151%。API产能今年同比提升70%，常州三期、泰兴一期及新加坡基地有序推进。制剂产能方面，注射剂产能2022-2024年翻倍。 WuXi Testing——优势业务继续加深护城河 全年收入指引+29%，我们预测+27%。实验室分析与测试服务全年+39%，安评业务1H22+53%，在手订单20亿元。SMO业务全年+23%，国内份额超30%。临床CRO业务全年预计-8%，受疫情影响及美国BD不及预期。 WuXi Biology——持续兑现和化学业务间的协同效应 全年收入指引+28%，我们预测+23%。2Q22因上海疫情增速放缓至+12%，但新分子种类相关收入+43%。预计3Q迎来较快反弹。生物学与化学业务协同显著：25%客户由生物学吸引，双业务客户收入CAGR 54%（2017-21）。 WuXi ATU——长期潜力巨大 板块管线67个项目，7个临床III期，4个NDA/BLA准备阶段。TESSA技术在200L规模下产率是传统技术的31倍，大幅降低成本。LentiVex Stable技术突破慢病毒载体生产瓶颈。公司指引2021-23E收入CAGR 30-35%。 WuXi DDSU——转型后未来仍可期 管线101个分子，1个NDA阶段（齐鲁ALK抑制剂伊鲁阿克有望年内上市），5个注册性临床。公司从DDSU 1.0向2.0转型，注重差异化创新。预计成功转型后，特许使用权收费收入2022-32年CAGR近75%。 盈利预测与估值（财务报表部分） 盈利预测调整 调高2022-24E收入/经调整non-IFRS利润预测0-3%/2-4%，维持A股目标价155元、港股176港元，对应46x/44x 2023E PE。 财务指标与估值表（图表1、8-14） 2022E收入387.75亿元（同比+69%），经调整non-IFRS归母净利润84.04亿元（同比+64%）。A股/H股PE（2022E）分别为36.4x/30.3x，低于历史均值。 总结 本报告深入分析了药明康德2022年第二季度的财务表现与业务进展。核心结论为：公司凭借新冠订单和强劲的化学业务实现超预期增长，上调全年指引；各板块在疫情扰动下展现韧性，其中WuXi Chemistry和WuXi Testing的核心竞争力持续强化，WuXi ATU和DDSU进入收获或转型期，长期成长逻辑清晰。产能扩张、技术迭代、新分子业务拓展以及多业务协同为公司提供了可持续增长动力。我们维持“买入”评级，认为当前估值（低于历史均值0.7个标准差）具有吸引力，建议投资者关注下半年业绩反弹及新药商业化进展。

中心思想 合成生物学驱动工业微生物战略升级 华东医药依托40余年工业微生物积淀，构建“三大研发平台+五大产业基地”的完整制造体系，深度布局合成生物学蓝海。2021年工业微生物板块收入同比增长69.2%，2022年Q1同比增长99%，营收快速增长。公司通过ADC毒素、mRNA修饰核苷等高技术壁垒产品，已占据全球关键供应链地位，叠加“政产学研”合作（拱墅区政府、浙江工业大学、郑裕国院士团队），政策与人才红利驱动合成生物学业务成为第二增长曲线。 多元化布局与产业协同加速成长 公司以珲达生物为技术核心，通过美琪健康（大健康）、美华高科（核苷与抗寄生虫药物）、珲益生物（酶与生物基材料）形成多领域、跨产业链的协同生态。逐步从医药向大健康、个护、食品、材料等横向延伸，工业微生物版图日趋完善。分部估值法下2022年目标市值1047亿元（目标价59.84元），维持“买入”评级，反映出市场对公司合成生物学与医美双轮驱动的高成长预期。 主要内容 1. 深耕工业微生物领域，打造第二增长曲线 1.1 积极布局工业微生物新蓝海，构筑较为完整的制造体系 华东医药拥有三大研发平台（中美华东、珲达生物、珲益生物）和五大产业基地（杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科），发酵单体车间规模省内最大，覆盖菌种构建至商业化生产的全流程。2021年工业微生物收入4.18亿元（+69.2%），2022Q1同比增长99%，管理团队产业经验丰富（吴晖等），研发人员363人，授权专利23项。 1.2 资深专家领衔开启合成生物学发展新篇章，“政产学研”多维度赋能 2022年7月，拱墅区政府、浙江工业大学、华东医药三方共建华东合成生物学产业技术研究院，郑裕国院士任院长。研究院聚焦营养与医药化学品、医美生物、新型材料、健康代糖品四大领域，华东医药享有技术专利优先受让权，预期成为区域生物经济创新引擎。 2. 珲达生物聚焦高壁垒、高附加值产品开发，研发管线国内领先 2.1 珲达生物搭建合成生物学三大平台，不断突破创新 珲达生物以微生物构建、代谢产物表达、纯化修饰体系为基础，已实现ADC毒素、mRNA修饰核苷等商业化，成为全球主要mRNA药物用修饰核苷制造商，管线涵盖ADC毒素、抗肿瘤、抗感染等，并提供CRO/CDMO服务。 2.2 珲达生物ADC毒素库产品丰富，供应全球 ADC毒素库含30个毒素（如Thailanstatin A）、4个Linker，已获两款抗癌药甲磺酸依喜替康和美登素DM1的US DMF备案。向全球100余客户提供产品及CDMO服务，生产场地通过NMPA/FDA/EMA/PMDA审计。 2.3 核苷类原料药修饰加工成mRNA药物，假尿苷已完成工艺验证 珲达生物核苷类化合物达134个，核心产品1-甲基假尿苷为Pfizer-BioNTech和Moderna mRNA疫苗关键原料，已完成工艺验证，无动物源成分，通过功能性测试，现为国际市场主要生产商。 2.4 以抗病毒类化合物为补充，囊括抗疱疹病毒、抗新冠病毒等市场 引入5款抗病毒化合物，包括更昔洛韦（抗疱疹）、巨霉素、普利地星（研究显示抗SARS-CoV-2比瑞德西韦更有效）等，拓展抗病毒市场布局。 2.5 拥有专业化研发团队，提供产品质量保障 珲达生物研发中心40余人，80%以上硕博士，平均10年以上从业经验；法定代表人吴晖拥有超30年药品开发经验。 2.6 珲益生物：拓展业务边界，丰富技术研发布局 2022年5月成立，拥有微生物细胞工厂、酶筛选与进化、发酵及分离纯化三大平台，覆盖七大酶系，业务包括工业酶、发酵优化、生物基材料等。 3. 产业基地建设加速布局 3.1 美琪健康：强强联手，助力华东医药业务延伸至大健康领域 华东医药与安琪集团合资组建美琪健康（2021年11月），持股40%+20%，依托安琪集团食品、大健康渠道，加速市场开发。 3.1.1 维生素K2：广泛用于日常食品的必需营养物质 维生素K2已获欧盟推荐添加于饮料、谷物、油脂等多种食品，国内市场也在发展。美琪健康委托安琪生产，产品有粉剂和油剂，指标严格。 3.1.2 吡咯喹啉醌二钠（PQQ）：人体无法合成，或成为市场刚需 PQQ已获美国GRAS认证，2022年3月通过国家卫健委审查，公司积极布局规模化生产。 3.1.3 依克多因：保湿、修复、抗老化，个护领域的新星 依克多因用于修复、防晒、抗衰等个护产品，具有显著保湿和修复功效，公司涉足个护领域。 3.2 美华高科：工业微生物领域全新产业化平台，已开始试生产 2021年12月收购华昌高科并更名美华高科，聚焦核苷系列产品、半合成抗寄生虫药物等，2022年4月试生产，年产2000kg核苷项目已备案。 4. 工业微生物版图日趋完善，有望享受未来市场红利 珲达生物为核酸药物蓝海做准备；美琪健康试水食品个护；美华高科产业化核苷及抗寄生虫药物；珲益生物研发绿色生物技术。全产业链布局完善，迎接全球工业微生物市场红利。 5. 盈利预测与估值 采用分部估值法：医药工业（28倍PE，约523亿元）、医药商业（0.28倍PS，约73亿元）、医美业务（20倍PS，约342亿元）、工业微生物（70倍PE，约110亿元）。合计2022年目标市值1047亿元，对应目标价59.84元，维持“买入”评级。 6. 风险提示 产学研合作进展不确定性、工业微生物业务进展不及预期、阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期、创新药研发进展低于预期。 总结 华东医药以40余年工业微生物积累为基础，通过“三大研发平台+五大产业基地”形成完整制造体系，并在合成生物学领域构建“政产学研”合作（拱墅区政府、浙工大、郑裕国院士），确立技术壁垒。珲达生物在ADC毒素和mRNA修饰核苷领域占据全球关键供应链地位，美琪健康、美华高科、珲益生物分别拓展大健康、核苷产业化、绿色生物技术，实现从医药向大健康、个护、食品、材料的横向延伸。2021年工业微生物收入同比增长69.2%，2022Q1增速达99%，成长强劲。分部估值法下，2022年目标市值1047亿元（目标价59.84元），维持“买入”评级。风险点主要集中于产学研协同效果、工业微生物业务推进节奏、核心药品销售及创新药研发进度。

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　7月29日，公司发布2022年上半年业绩报告，公司实现收入3.93亿元，同比下降1.62%；归母净利润8929万元，同比下降20%；其中2022年第二季度，公司实现收入1.86亿元，同比下降17%；归母净利润3567.29万元，同比下降47%。 　　点评 　　国内市场有望随疫情防控有力逐步恢复，海外持续稳健增长。分地区看，国内实现收入3.35亿元，同比下滑5%，主要系部分城市疫情影响，医院积极投入疫情抗击工作，叠加各地隔离政策等因素，医疗机构肿瘤患者就诊受限，对公司国内市场销售造成一定影响；国内疫情防控有力，院内诊疗流量随之逐步恢复，国内销售有望逐季度恢复。海外市场实现收入5717万，同比增长27%，预计未来将持续稳健增长。 　　多款新品有望相继放量，合作多家头部药企稳定收入增长。上半年公司国内PD-L1伴随诊断产品获批，成为该领域首张国产证书，海外PCR-11基因产品纳入日本医保，有望推动该产品在日本渗透率提升。上半年公司与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药等多家头部医药企业达成合作，推动伴随诊断产品的持续放量。 　　研发驱动创新，海外市场不断拓展。公司研发持续加码，2022年上半年研发投入7784万元，同比增长14%，占营业收入的20%；公司研发人员占比超过42%。同时公司进一步开拓海外市场，招聘海外市场人员，完善海外市场渠道布局，销售费用较同期增长，公司国际业务及BD团队50余人，100余家国际经销商覆盖60多个国家和地区，海外渠道竞争力持续提升。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑公司半年度业绩情况，考虑公司SDC2产品权益及子公司股权转让对业绩的影响，我们预计公司22-24年归母净利润为3.08亿元、3.77亿元、4.67亿元，同比增长29%、22%、24%； 　　22-24年公司对应EPS分别为0.77、0.95、1.17元，对应当前PE分别为39、32、26倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；行业竞争加剧风险；汇率变动风险等。