开立医疗（300633）：2Q22利润高增长，公司发展提质增速

中心思想 业绩高增长驱动估值上修，超声与内窥镜双轮发力 2Q22归母净利润同比增长49.4%-104.2%，扣非归母同比增长56.6%-119.7%，利润端环比明显提速，主要得益于收入端强劲表现及费用率持续改善，降本增效效果显著。 公司作为国产超声及内窥镜领域龙头，高端产品持续放量（如超声S60/P60、内窥镜HD550），经营质量改善，预计22-24年归母CAGR为27.4%，高于可比公司均值26.1%，因此上调目标价至39.01元，重申“买入”。 主要内容 超声业务：高端持续发力，海外领衔增长 无明确二级子目录，但核心要点包括： 1H22超声收入同比增长超20%，海外增速略快于国内（国内约15%-20%，海外约20%-25%），海外疫情影响减弱带来需求反弹。 展望22全年，国内医疗新基建及医院新改扩建热潮下，高端产品S60、P60有望持续发力，预计全年超声收入实现15%及以上同比增长。 重磅在研新品血管内超声已进入注册审评阶段，预计2H22国内获批，进一步补齐产线。 内窥镜业务：高速增长，国内外齐头并进 二级子目录： 软镜：1H22收入同比增长约70%，国内外增速接近；受疫情影响减弱及HD550放量，预计全年软镜收入同比增长约50%。 威尔逊：1H22受国内局地疫情影响表现或有负面影响，看好下半年逐渐恢复。 硬镜：2K/4K产品综合性能优秀，已实现小规模销售，看好国产替代带来增量。 盈利预测与估值 二级子目录包含图表分析（图表1-5），核心内容： 上调22-24年EPS至0.72/0.93/1.20元（前值0.67/0.85/1.07元），基于高端产品放量与经营质量改善。 给予22年54x PE（可比公司均值50x，公司PEG 1.54 vs 均值1.79），目标价39.01元。 可比公司包括安图生物、迈瑞医疗、欧普康视、澳华内镜、鱼跃医疗，开立医疗22-24年归母CAGR 27.4%略高于均值26.1%。 营收与归母增速历史数据（图表2-3）及PE/PB Band（图表4-5）显示公司估值处于合理区间。 总结 业绩提速叠加产线升级，投资价值凸显 开立医疗2Q22利润端高速增长，核心驱动来自超声与内窥镜两大业务的强劲销售（超声高端产品海外领衔、内窥镜软镜约70%增速）及费用率的有效控制，公司降本增效成果明显。 未来看点包括：超声血管内新品获批、软镜HD550持续放量、硬镜国产替代推进，以及医疗新基建带来的国内需求释放。 上调盈利预测后，公司22-24年归母CAGR 27.4%略高于可比公司均值，PE估值54倍具备吸引力，华泰维持“买入”评级，目标价39.01元。 风险提示：下游产品销售不及预期、政策推进波动、汇率风险。