海翔药业（002099）：医药板块发力，步入新成长周期

# 中心思想 医药板块驱动公司步入新一轮成长周期 海翔药业经过2019-2021年的产业链整合过渡期，自2022年起，医药业务营收占比与净利润率有望持续提升，同时染料业务逐步触底回升，带动公司整体资产运营效率进入新成长周期。 核心增长驱动因素 基于对培南、克林霉素等拳头产品量价齐升，C(D)MO业务战略合作拓展，以及新产能投放利用率提升的预期，公司盈利能力有望显著恢复，利润端预计实现高速增长。 # 主要内容 海翔药业：医药板块发力，步入新成长周期 公司概况：海翔药业成立于1966年，业务涵盖医药、染料全产业链，拥有大吨位品种与特色品种的立项优势，核心产品在全球市场居前列。 边际变化：2022-2024年医药业务贡献快速提升（2022Q1营收占比近70%），培南类产品量价齐升，CMO/CDMO项目及客户池拓展，新产能投放，盈利能力提升（产能利用率提高、员工持股计划摊销费用降低）。 医药板块：产业链整合，C(D)MO结构改善 拳头产品量价齐升，特色产品放量增效 培南系列：产业链完整，规模优势凸显，2022年产销两旺，收入同比翻番，毛利率逐步恢复。 克林霉素系列：与辉瑞长期合作，质量与规模优势明显，出口额占比约40%，贡献稳定收入。 新项目储备：动保系列、心血管类、降糖类等产品在产能释放与工艺改进下逐步放量，抗病毒领域产能2023年投产，在研制剂产品获批放量。 C(D)MO：开展多方位战略合作，拓展项目及客户池 产能与BD：聘请陈芬儿院士为首席科学家，与华益泰康、鑫开元战略合作，新增2项特色原料药合作项目，1项核心中间体进入商业化阶段，潜在项目超10项。 服务能力提升：上海酶工程实验室、川南中试车间投入使用，综合实力持续提升。 产能利用率增加，看好固定资产周转率提高 产能布局：2022-2024年为核心产品产能释放与利用率提升期，新产能环绕培南、达比加群酯、氟苯尼考等良好竞争格局的产品。 固定资产周转率：看好公司产能利用率提高下固定资产周转率的提升。 染料板块：短期承压，静待花开 行业背景：受疫情影响，染料行业需求收缩，上游原材料波动，小型厂商供给收缩；预计行业产能出清后供需问题逐步缓解。 公司优势：子公司台州前进拥有从基础化工原材料到最终产品KN-R的完整产业链，关键中间体配套可部分对冲上游价格波动，成本控制与质量稳定性具优势。 盈利预测与投资建议 盈利预测 医药板块：预计2022-2024年原料药收入CAGR约23%，中间体CAGR约30%，制剂CAGR约72%，C(D)MO业务CAGR约23%。 染料板块：预计2022年收入及毛利率下滑，2023-2024年逐步恢复，整体CAGR约5%。 综合：预计2022-2024年营收分别为28.6、33.1、40.0亿元，归母净利润分别为3.3、4.4、5.7亿元。 估值 PE比较：2022年PE为35.5倍，高于可比公司平均（29.0倍），考虑到公司医药业务高成长性，给予“增持”评级。 投资建议 公司医药板块自研产品与C(D)MO业务齐发力，染料业务拖累降低，盈利能力逐步恢复提升，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 在研产品推进不及预期风险 下游需求波动风险 原材料价格波动风险 汇率波动风险 附录 公司历史沿革（自1966年成立至2020年） 三大报表预测值（资产负债表、利润表、现金流量表） # 总结 医药主导，染料触底，成长新周期 本报告核心观点为海翔药业在经历2019-2021年产业链整合后，自2022年起医药业务（尤其是培南、克林霉素系列）量价齐升，C(D)MO项目与客户池拓展，新产能利用率提升，推动利润高增长；染料业务短期承压但凭借一体化优势有望逐步恢复。预计2022-2024年归母净利润复合增长率约81%，首次覆盖给予“增持”评级。