2022年半年度报告点评：业绩稳步增长，“多核驱动，双向发展”战略持续推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　投资要点

　　事件：2022H1公司实现营收44.23亿元（+14.91%，同比，下同）；归母净利润13.14亿元（+17.85%）；扣非归母净利润13.17亿元（+18.08%）；公司业绩保持稳步增长，符合我们预期。

　　疫情扰动二季度业绩，控费能力进一步加强：2022Q2公司业绩受疫情影响，增速有所放缓，实现营业收入20.74亿元（+12.32%），实现归母净利润6.25亿元（+13.66%），实现扣非归母净利润6.41亿元（+15.37%）。此外，公司控费能力进一步提高，2022H1公司销售费用2.8亿元（-19.01%），销售费用率为6.33%（-2.65pp）,处于近五年来的最低水平；公司管理费用为1.59亿元（-14.16%），管理费用率为3.59%（-1.22pp）；财务费用为-6148万元。公司整体控费能力进一步加强。

　　“多核驱动，双向发展”战略持续推进，心脑血管用药快速放量：公司持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级。片仔癀牌安宫牛黄丸已成功推向市场，以卓越功效和优异品质，成为深受广大消费者信赖的国药精品，目前已全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连锁的5000家终端门店，带动心脑血管用药业绩快速上升，公司心脑血管用药业务实现营业收入1.23亿元（+171.00%）。肝病用药（主要包含片仔癀锭剂和胶囊等）则保持稳步增长，实现营业收入19.70亿元（+15.32%）。公司医药制造业板块整体毛利率维持在高水准，为78.05%。

　　研发费用持续增加，打造仔癀品牌特色的研发布局和管线：公司进一步加大研发投入，聚焦片仔癀等自主优势品种的二次开发，以临床价值为导向，布局中药创新药、经典名方、化药创新药等新药研发管线。公司开展用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤的PZH2111等临床研究，开展用于预防静脉血栓栓塞的阿哌沙班片等仿制药的落地转化，已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线，2022H1公司研发费用为1.1亿元（+82.18%），研发费用率为2.49%（+0.92pp）。

　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情使公司业绩承压，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从29.95/36.26/43.80下调至28.45/34.17/40.15亿元，当前市值对应PE分别为62/51/44倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：日化业务发展或低于预期；原材料供给与价格波动。

中心思想

业绩稳健增长与战略深化

片仔癀在2022年上半年，尽管面临疫情扰动，仍实现了营收和归母净利润的稳步增长，符合市场预期。公司通过强化成本控制，显著提升了盈利能力。同时，其“多核驱动，双向发展”战略持续推进，核心肝病用药保持稳健，而片仔癀牌安宫牛黄丸作为新增长极，带动心脑血管用药业务实现高速放量，显示出公司在产品多元化和市场拓展方面的显著成效。

控费增效与研发驱动

报告指出，公司在2022年上半年控费能力进一步加强，销售费用和管理费用率均降至近年低点，有效提升了经营效率。此外，公司持续加大研发投入，研发费用同比大幅增长，旨在聚焦核心优势品种的二次开发，并积极布局中药创新药、经典名方及化药创新药等新药研发管线，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。

主要内容

2022年半年度业绩分析与控费成效

2022年上半年，片仔癀实现营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；归属于母公司净利润13.14亿元，同比增长17.85%；扣除非经常性损益的归母净利润为13.17亿元，同比增长18.08%。公司业绩保持稳步增长，符合预期。然而，受疫情影响，第二季度业绩增速有所放缓，实现营业收入20.74亿元，同比增长12.32%；归母净利润6.25亿元，同比增长13.66%；扣非归母净利润6.41亿元，同比增长15.37%。

在控费方面，公司表现突出。2022年上半年销售费用为2.8亿元，同比下降19.01%，销售费用率降至6.33%，为近五年最低水平。管理费用为1.59亿元，同比下降14.16%，管理费用率降至3.59%。财务费用为-6148万元。这些数据显示公司整体控费能力显著增强，有效提升了经营效率。

“多核驱动”战略进展与产品线表现

公司持续推进“多核驱动，双向发展”战略，巩固片仔癀的核心地位，并积极打造片仔癀牌安宫牛黄丸作为新的增长极。片仔癀牌安宫牛黄丸已成功推向市场，目前已覆盖全国近400家体验馆和超50家连锁的5000家终端门店，带动心脑血管用药业务实现营业收入1.23亿元，同比高速增长171.00%。同时，以片仔癀锭剂和胶囊为主的肝病用药业务保持稳步增长，实现营业收入19.70亿元，同比增长15.32%。公司医药制造业板块整体毛利率维持在78.05%的高水准。此外，公司也持续推动片仔癀化妆品产业的升级。

研发投入持续增长与未来布局

片仔癀进一步加大了研发投入，2022年上半年研发费用达到1.1亿元，同比大幅增长82.18%，研发费用率提升0.92个百分点至2.49%。公司聚焦片仔癀等自主优势品种的二次开发，并以临床价值为导向，布局中药创新药、经典名方、化药创新药等新药研发管线。目前，公司已开展用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤的PZH2111等临床研究，并推进用于预防静脉血栓栓塞的阿哌沙班片等仿制药的落地转化，初步形成了具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。

盈利预测调整与投资评级维持

考虑到疫情对公司业绩造成的短期压力，东吴证券研究所对片仔癀2022-2024年的归母净利润预测进行了下调，从原先的29.95/36.26/43.80亿元调整至28.45/34.17/40.15亿元。当前市值对应2022-2024年的P/E分别为62倍、51倍和44倍。尽管预测有所下调，但鉴于公司稳健的业绩增长、强化的控费能力以及战略的有效推进，报告维持了对片仔癀的“买入”评级。同时，报告提示了日化业务发展或低于预期以及原材料供给与价格波动的风险。

财务状况与未来展望

根据盈利预测，片仔癀预计在未来几年将继续保持营收和归母净利润的增长态势。营业总收入预计从2021年的80.22亿元增长至2024年的127.00亿元，年复合增长率约17%。归母净利润预计从2021年的24.31亿元增长至2024年的40.15亿元，年复合增长率约18%。每股收益（EPS）预计从2021年的4.03元增长至2024年的6.66元。

在盈利能力方面，归母净利率预计将从2021年的30.31%稳步提升至2024年的31.62%。资产负债率预计将持续下降，从2021年的18.88%降至2024年的14.52%，显示公司财务结构持续优化。净资产收益率（ROE）预计在22%至24%之间保持较高水平，表明公司资本利用效率良好。现金流量方面，经营活动现金流在2022年预计有所波动，但2023年和2024年将恢复强劲增长，显示公司核心业务的造血能力。

总结

片仔癀在2022年上半年展现出强大的韧性和战略执行力，在疫情挑战下实现了营收和归母净利润的稳健增长。公司通过精细化管理，显著提升了成本控制能力，销售费用率和管理费用率均创下近年新低，有效保障了盈利水平。其“多核驱动，双向发展”战略成效显著，不仅巩固了肝病用药的核心市场地位，更成功培育了片仔癀牌安宫牛黄丸这一新增长极，带动心脑血管用药业务实现爆发式增长，为公司业绩增长注入了新动能。此外，公司持续加大研发投入，积极布局创新药管线，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管短期内疫情对业绩预测造成一定影响，但公司核心竞争力、战略布局和财务健康状况依然稳固，分析师维持“买入”评级，表明对公司长期发展前景的信心。

报告正文