本周板块表现: 　　本周市场综合指数表现不一，上证综指报收3227.03，本周下跌0.81%，深证成指本周上涨0.02%，创业板指上涨0.49%，化工板块下跌0.14%。 　　本周细分化工板块中，盐湖提锂、精细化工、化学纤维表现较强，板块指数分别增长了2.85%、1.44%、1.21%；而氟化工、磷化工板块表现较弱，板块指数分别下跌了2.83%、2.12%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有广信材料、彤程新材、美瑞新材、蓝晓科技、百合花、海利尔、晶瑞电材、容大感光、天原股份、华西股份等。本周广信材料大涨51.32%，领涨化工板块，公司主营油墨、涂料等光固化领域电子化学品的研发、生产和销售。本周彤程新材大幅上涨，公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商。本周盐湖提锂板块表现较强，盐湖提锂材料及设备供应商蓝晓科技大涨25.55%。 　　本周重点化工品价格： 　　原油：本周布伦特原油期货大跌15.9%，至94.92美元/桶。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为液氯(+25.0%)、尿素(+11.7%)、三氯乙烯(+7.0%)、燃料油(+5.6%)、柴油(+3.7%)。本周液氯下游需求仍低迷，各地氯碱装置检修降负致供应减少，华东地区液氯价格上涨但仍为负值。尽管尿素需求不振，但库存低位，叠加8月多个企业存检修计划，致使本周尿素挺价上涨。近期制冷剂价格上行拉动三氯乙烯需求高景气，且本周西南厂家减负生产，三氯乙烯价格宽幅上涨。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖，叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高成长标的花园生物、梅花生物、泰和科技、中曼石油；关注宏柏新材、润禾材料、晨光新材、嘉澳环保、岳阳兴长。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险。

中心思想 市场筑底反弹，结构性行情显现 本周医药生物行业市场表现积极，指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，在所有行业中排名第6。尽管年初至今医药行业整体仍处于下跌区间（-19.85%），跑输沪深300指数3.99个百分点，但从估值角度看，医药板块已显筑底迹象，部分子行业估值进入底部区间，在业绩增速较快增长的背景下，估值性价比日益突出。随着中报密集披露期的到来，CXO等高增速赛道业绩预告普遍超出市场预期，有望进一步提振市场信心，预示着医药行业后市将呈现结构性行情，投资者应重点把握个股机会。 聚焦三大主线，创新与自主可控并重 报告明确指出未来医药行业投资应重点关注三大主线：一是“穿越医保”品种，包括中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械及重磅二类疫苗，以及通过“持续创新+国际化”实现突破的药械企业；二是疫情后需求复苏主线，涵盖中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，其中中药板块受益于“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好；三是产业链自主可控主线，尤其关注医药产业链上游，如生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等，以应对UVL事件后的自主可控重要性凸显。 主要内容 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 本周医药生物指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，行业涨跌幅排名第6。然而，自2022年初至今，医药行业累计下跌19.85%，跑输沪深300指数3.99个百分点，行业涨跌幅排名第25。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为24.6倍，相对全部A股溢价率为70.8%（环比上升1.33个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为27.1%（环比上升0.93个百分点），相对沪深300溢价率为115.2%（环比上升1.29个百分点）。在医药子行业中，本周有9个板块上涨，其中其他生物制品涨幅最大，达到8.5%，医疗研发外包和线下药店分别上涨3.2%和2.5%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约11.4%。 报告指出，随着中报密集披露期的到来，投资者应把握个股机会。宏观层面，国内政策持续鼓励经济发展，疫情对板块的扰动边际减弱。业绩方面，CXO板块作为医药行业高增速赛道，业绩预告普遍超出市场预期，有望提振市场信心。估值方面，医药板块已筑底，部分子行业估值进入底部区间，在业绩快速增长下，估值性价比突显。预计医药后市将呈现结构性行情。 未来医药投资重点关注三大主线： “穿越医保”品种：在医保压力常态化背景下，寻找自主消费品种（如中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗），以及通过“持续创新+国际化”实现突破的药械企业。 疫情后需求复苏主线：包括中药（受益于“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，尤其是中药消费品、中药独家基药品种）、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块。 产业链自主可控主线：UVL事件后，医药产业链上游自主可控重要性凸显，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。 1.2 上周弹性组合分析 上周弹性组合整体上涨4.3%，跑赢大盘4.6个百分点，跑赢医药指数3.2个百分点。组合中的公司包括福瑞股份、东阿阿胶、佐力药业、上海医药、派林生物、我武生物、楚天科技、健麾信息，这些公司在业绩增长、行业龙头地位、新业务布局等方面均有亮点。 1.3 上周稳健组合分析 上周稳健组合整体上升2.9%，跑赢大盘3.3个百分点，跑赢医药指数1.9个百分点。组合中的公司包括爱尔眼科、迈瑞医疗、药明康德、云南白药、同仁堂、智飞生物、恒瑞医药、通策医疗，这些公司多为细分领域龙头，具备优质商业模式、持续研发投入和稳健增长潜力。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，行业涨跌幅排名第6。2022年初至今，医药行业下跌19.85%，跑输沪深300指数3.99个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为24.6倍，相对全部A股溢价率为70.8%（+1.33pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为27.1%（+0.93pp），相对沪深300溢价率为115.2%（+1.29pp）。 在医药子行业中，本周有9个板块上涨，其中其他生物制品涨幅最大，达到8.5%，医疗研发外包和线下药店分别上涨3.2%和2.5%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约11.4%。个股方面，本周医药行业A股（包括科创板）有156家股票涨幅为正，289家下跌。涨幅排名前十的个股包括福瑞股份（+26%）、荣昌生物（+24%）、长春高新（+20%）等。跌幅排名前十的个股包括普瑞眼科（-14%）、拓新药业（-13.7%）、长江健康（-11.2%）等。 宏观流动性方面，6月M2同比增长11.4%，增速环比上升1个百分点。短期指标R007加权平均利率近期有所下降，与股指倒数空间略有扩大，显示流动性有偏松趋势。 2.2 资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入66.55亿元，其中港股通（沪）净买入22.45亿元，港股通（深）净买入44.1亿元。北向资金合计卖出12.33亿元，其中沪港通净卖出3.53亿元，深港通净卖出8.8亿元。 陆股通持仓方面，泰格医药、益丰药房、艾德生物、海尔生物、金域医学等公司持股比例居前。陆股通增持前五名包括葫芦娃、众生药业、普利制药、兴齐眼药、万孚生物。陆股通减持前五名包括长春高新、一心堂、科伦药业、美迪西、东阿阿胶。 本周医药生物行业共有27家公司发生大宗交易，成交总金额为11.68亿元。其中，珍宝岛、纳微科技、药明康德的成交额位居前三，合计占总成交额的49.43%。 2.3 期间融资融券情况 本周融资买入标的前五名分别为药明康德、复星医药、恒瑞医药、人福医药、长春高新。本周融券卖出标的前五名分别为恒瑞医药、药明康德、纳微科技、奕瑞科技、万孚生物。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至2022年8月5日，未来三个月内拟召开股东大会的医药上市公司共有30家，其中下周（2022年8月8日至8月12日）将有12家公司召开股东大会。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至2022年8月5日，已公告定增预案但尚未实施的医药上市公司共有34家。其中，处于董事会预案阶段的有12家，股东大会通过阶段的有15家，证监会通过阶段的有4家。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至2022年8月5日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有52家，其中下周（2022年8月8日至8月12日）将有4家公司面临限售股解禁。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 截至2022年8月5日，本周公布减持进度的医药上市公司共7家，均处于减持进展阶段。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至2022年8月5日，医药上市公司股权质押比例前十名的公司分别为南京新百、珍宝岛、尔康制药、三圣股份、海王生物、万邦德、ST宜康、ST必康、荣丰控股、长江健康。 3 新冠疫苗逐渐获批，接种疫苗仍需坚持推进 3.1 国内外疫情形势 截至8月5日24时，中国内地现有确诊病例1772例（其中重症病例1例），累计治愈出院病例223498例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例230496例。 截至2022年8月4日，全球累计确诊病例达5.8亿例，累计死亡病例642.6万例，死亡率为1.12%。Omicron变异株（BA.5/BA.4）的传播导致海外病例数迅速抬升，近期在欧洲有第三波抬头趋势。本周确诊新增增速最高的五个国家分别为日本、希腊、韩国、新加坡、罗马尼亚。 全球主要国家疫苗接种有序推进。截至2022年8月5日，全球已接种疫苗约123.9亿剂，接种率为67.1%。其中，中国接种量达34.3亿剂，接种率241.39%；美国接种量6亿剂，接种率181.99%。中国在全球主要国家中接种率最高。 主要国家疫情方面，美国现有确诊人数约为398万人，较上周减少约1万人，累计确诊病例9387万例。以色列累计确诊病例460万例，较上周增加约3万人。印度累计确诊4411万人，过去一周新增确诊约13万人。英国累计确诊2358万人，本周新增确诊人数7万人。 此外，2022年6月，全国（不含港澳台地区）共报告法定传染病128.59万例，死亡20066人。全国流感病例99.82万例，较上月增加1168.5%。 3.2 新冠疫苗逐渐获批 截至2022年8月5日，国内新冠疫苗累计接种达34.25亿剂。 国内新冠疫苗研发方面，目前已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，包括北生所、武汉所、科兴、康希诺、智飞生物（有条件批准），以及康泰生物和医科院（紧急使用）。多个项目已进入III期、II期临床阶段。 海外新冠疫苗研发方面，目前已有15个新冠疫苗获批使用。根据WHO数据，全球共有137个项目进入临床阶段（包括已上市品种），194个项目处于临床前阶段。BioNtech、Moderna、阿斯利康等主要疫苗生产商的产能目标巨大，例如BioNtech目标30亿剂，Moderna目标8-10亿剂，阿斯利康目标30亿剂。 3.3 突变株 目前主流的新冠病毒变异株为BA.4和BA.5。这些变异株以及B.1.1.529、B.1.617.2、B.1.1.7、B.1.351、P.1、A.23.1、B.1.525和C.37等变异株已在全球超过200个国家和地区被发现，感染人数超过130万。 4 最新新闻与政策 4.1 审批及新药上市新闻 本周医药领域有多项审批及新药上市进展：微识医疗的肠息肉电子结肠内窥镜图像辅助检测软件在中国获批上市；第一三共的1类新药DS-7300a在中国获批临床，用于治疗广泛期小细胞肺癌；强生医疗的可吸收再生氧化纤维素止血颗粒在中国获批上市；金赛药业重组人生长激素注射液的新适应症获批，针对特发性矮小等10余项适应症；礼来依奇珠单抗注射液在华获批新适应症，用于治疗强直性脊柱炎；迈威生物自主研发的靶向Nectin-4的抗体偶联药物（ADC）创新药9MW2821获美国FDA批准开展实体瘤临床试验；Arcutis Biotherapeutics的外用选择性PDE4抑制剂ZORYVE乳膏获FDA批准上市，用于治疗斑块状银屑病，是全球首个获批的局部外用PDE4抑制剂。 4.2 研发进展 研发方面，索元生物的DB104（liafensine）用于治疗难治性抑郁症的国际多中心临床2b期试验ENLIGHTEN研究已完成首例受试者入组；辉瑞决定停止PF-07265803的III期临床并放弃进一步开发；兆科眼科创新药NVK002两项3期临床试验完成患者入组，旨在评估其治疗儿童及青少年近视加深的疗效及安全性；恒瑞医药自主研发的吡咯替尼联合曲妥珠单抗和多西他赛在一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌的3期临床中达到主要终点；来凯医药/信达生物的三药联合方案（afuresertib+信迪利单抗+化疗）针对抗PD-1/PD-L1耐药的特定实体瘤患者的1/2期研究完成首例受试者给药。 4.3 企业动态 企业动态方面，石药集团非全资附属公司石药明复乐自主研发的铭复乐（注射用重组人TNK组织型纤溶酶原激活剂，rhTNK-tPA）用于治疗急性缺血性卒中的III期临床研究（TRACE II）达到预设的主要研究终点；硕迪生物获得3300万美元融资，用于推动G蛋白偶联受体（GPCR）靶向疗法的创新；艾伯维ADC疗法在中国启动3期临床，用于治疗非小细胞肺癌；亦诺微医药与华润生物医药达成合作，将在大中华区域排他性合作开发用于治疗神经胶质瘤为主的中枢神经系统（CNS）肿瘤的溶瘤病毒产品MVR-C5252；先思达生物完成超亿元B轮融资，专注于肿瘤检测和诊断及前端健康指数等领域；复星杏脉完成超亿元战略融资，作为复星医药孵化的首个医疗人工智能辅助诊断平台；厌氧生物完成亿元A轮融资，专注于人体微生物菌群创新药研发；远大医药的放射性核素偶联药物（RDC）领域用于诊断前列腺癌的药物TLX591-CDx以及用于诊断透明细胞肾细胞癌（ccRCC）的药物TLX250-CDx的临床试验申请获得CDE受理。 5 研究报告 本周研究报告涵盖了医药行业的周报、创新药周报以及多份核心公司深度报告，如恩华药业、福瑞股份、康辰药业、老百姓、泽璟制药-U等公司的业绩分析。此外，报告还提供了迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等A股核心公司，以及百济神州、诺唯赞、荣昌生物等科创板公司，和药明生物、君实生物等港股公司的深度分析。精选行业报告则聚焦于医药中期投资策略、年度投资策略、中报业绩前瞻、基金持仓分析、医保国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、药房自动化、制药机械、供应链自主可控、创新疫苗、新冠专题、政策解读、血制品批签发、疫苗批签发以及ASCO/CSCO会议进展等多个细分领域，为投资者提供了全面的行业洞察和投资建议。 6 重点覆盖公司盈利预测及估值 本章节提供了西南证券重点覆盖的医药上市公司的盈利预测及估值数据，包括市值、股价、归母净利润及其同比增速、每股收益（EPS）和市盈率（PE）等关键财务指标，并给出了相应的投资评级，旨在为投资者提供量化的投资参考。 7 风险提示 报告提示了医药行业面临的主要风险，包括药品降价预期风险、医改政策执行进度低于预期风险以及研发失败的风险。 总结 本周医药生物行业呈现筑底反弹态势，指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数。尽管年初至今行业整体表现不佳，但随着中报业绩预告的积极表现（特别是CXO板块）和部分子行业估值进入底部区间，市场信心有所恢复，结构性行情可期。投资策略上，报告强调应紧密围绕“穿越医保”品种、疫情后需求复苏主线以及产业链自主可控三大核心主线进行布局。 二级市场表现方面，其他生物制品、医疗研发外包和线下药店子行业涨幅居前，而医药流通跌幅最小。资金流向显示南向资金净买入，北向资金净卖出，大宗交易活跃。新冠疫情方面，全球疫苗接种持续推进，中国接种率领先，同时需关注Omicron变异株（BA.4、BA.5）的传播。政策与新闻方面，新药审批上市、研发进展和企业融资并购等动态不断，显示出行业持续的创新活力和发展潜力。然而，药品降价、医改政策不确定性及研发失败等风险仍需投资者警惕。整体而言，医药行业在经历调整后，正逐步迎来结构性投资机会，创新和自主可控将是未来发展的重要驱动力。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入29.5亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长70.3%；实现归母扣非净利润4.7亿元，同比增长90.4%。 　　盈利能力持续提升，2022H1业绩延续高增长。公司CDMO业务高速发展，业绩延续高速增长。2022H1公司毛利率为35.1%(+3.1pp)，净利率为15.8%(+1.1pp)，主要由CDMO业务能力加强、内部运营管理体系优化等因素所致；销售费用率为1.3%(+0.02pp)，管理费用率为8.9%(+0.5pp)，研发费用率为5.7%(+1.2pp)，财务费用率为-1.9%(-2.8pp)，研发费用增长较多主要由CDMO研发及制剂研发投入增加所致，财务费用大幅减少主要由汇兑损益增加所致。分季度看，2022Q2公司实现营业收入15.8亿元(+56.2%)，实现归母净利润2.6亿元(+44.2%)，实现归母扣非净利润2.7亿元(+82.7%)，主要由CDMO业务持续放量所致。 　　CDMO业务高速放量，项目管线日益丰富。预计2022H1公司CDMO业务实现收入19.7亿元，上半年收购康川济医药51%股权，将快速提升公司CDMO制剂研发的承接能力，推动CDMO原料药和制剂一站式业务的发展；瑞博台州新基地建设工作有序推进；瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作；公司内部积极升级改造各厂区车间，加大引进国际先进的生产设备和特殊反应容器，进一步提升CDMO业务承接能力。公司已形成可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构，目前已上市和处于Ⅲ期临床项目分别为23个（+27.8%）和55个（+34.1%），662个项目处于临床Ⅰ期和Ⅱ期临床，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 　　仿制药板块实现突破，制剂业务加速成长。预计2022H1公司特色原料药业务实现收入7.8亿元，上半年获得MPP授权生产Nirmatrelvir（奈玛特韦）的仿制药原料药，并在全球95个中低收入国家商业化此药物的非独家许可。公司充分利用公司自有原料药平台的优势，充分发挥上下游协同效应，加快原料药制剂一体化进程，实现原料药及中间体产品价值新提升。 　　定增募投新产能建设项目，持续打造全球领先核心技术平台。目前公司已建成包括手性催化、氟化学、酶催化、光催化、电化学等多个领先的技术平台，为客户项目提供行业领先的技术解决方案。公司最新定增项目：1）瑞博台州创新药CDMO生产基地：项目全部达产后预计实现收入13.8亿元，净利润2.8亿元；2）瑞博苏州原料药CDMO：项目全部达产后预计实现收入7亿元，净利润1.3亿元。新产能建设项目将为公司带来更多利润。 　　盈利预测与投资建议。公司处于战略大客户（如诺华、罗氏、硕腾等）项目高增、项目结构持续优化阶段，我们预计2022-2024年EPS分别为1.08元、1.44元、1.87元，对应PE分别为41、31、24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险，原料药价格波动风险，订单波动风险，新项目推进不及预期风险。

　　百济神州(688235) 　　事件： 　　2022 年 8 月 4 日，百济神州美股、 港股公布 2022Q2 财报。 根据港股公告，公司 2022H1 营业收入为 6.48 亿美元，其中产品收入 5.66 亿美元，较上年同期增长约 131%； 2022Q2 营业收入为 3.42 亿美元，其中产品收入达 3.05亿美元，较上年同期增长约 120%； 2022Q2 净亏损为 5.71 亿美元，其中包含 1.30 亿美元汇兑损益。 　　核心品种收入持续超预期，泽布替尼美国区有望迎来加速放量 　　公司核心品种BTK抑制剂泽布替尼和PD-1抑制剂替雷利珠单抗收入持续超预期。 泽布替尼 2022H1 全球销售额达 2.33 亿美元，同比增长 261%。其中二季度实现全球销售额 1.29 亿美元，同比增长 203%，环比增长 23%；美国区销售额 8840 万美元，同比增长 456%，环比增长 30%， 处于高速增长阶段。 中国区销售额 3670 万美元，同比增长 39%。 替雷利珠单抗 2022H1中国销售额 1.93 亿美元，同比增长 56%；其中二季度实现营收 1.05 亿美元，同比增长 40%，主要得益于新增适应症纳入医保目录带来的市场渗透率提升和市场份额持续增长。 　　泽布替尼治疗初治或复发/难治性 CLL/SLL 适应症的上市申请已获得 FDA 受理，考虑到 PDUFA 日期为 2023 年 1 月 20 日，我们预计针对 CLL/SLL 适应症有望于 2023 年 1 月获批上市。 CLL 是美国成人最常见的白血病类型，占25%的新发白血病病例， 2021 年美国新发 CLL 病例超 2.1 万例，市场规模较大。参考阿卡替尼在 CLL/SLL 适应症获批上市后的销售额加速放量（ 2019年 11 月 CLL 适应症获批， 2020 年收入同比增长 215%），我们认为泽布替尼在明年 CLL 适应症获批上市后有望迎来加速增长。 　　BCL-2 抑制剂 BGB-11417 I 期数据展现出临床获益， 开发潜力大 　　百济神州在今年 6 月举行的 EHA 会议中披露了多项高选择性 BCL-2 抑制剂BGB-11417 研究结果，其中 I 期剂量扩展研究显示患者总体耐受性良好； Ib/II期联用阿扎胞苷治疗 AML 患者的研究，初步结果显示 58%的初治和 55%的R/R AML 患者达到完全缓解。同靶点竞品维纳托克在 VIALE-A 试验结果显示37%初治 AML 患者达到完全缓解。 非头对头比较下， BGB-11417 完全缓解率更高。 据公司披露， BGB-11417 将在今年启动关键性试验，并公布更多I 期临床试验数据。 　　研发和商业化持续发展，今年将有多项里程碑达成 　　泽布替尼今年有望在十余个新市场获批上市， III 期 ALPINE 试验最终分析数据将于年内公布， CLL/SLL 大适应症全线有望于 2023 年 1 月在美获批。替雷利珠单抗 2022Q3 将公布一线 HCC 适应症 III 期临床试验主要结果，一线GC、一线/局部 ESCC 及一线 HCC 适应症上市申请将计划于 2023 年向 FDA递交。 Ociperlimab（ TIGIT）将于年内公布 I 期试验针对多种实体瘤队列的数据，并开展新的关键性临床试验。 公司还将与维立志博合作， 今年启动LBL-007（ LAG-3） 与泽布替尼和 surzebiclimab（ TIM3）联合疗法研究的患者给药。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2022 至 2024 年营业收入为 96.65 亿、 127.84 亿、 170.24 亿元，实现归母净利润-78.96 亿、 -66.73 亿、 -36.89 亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示： 公司多地上市， A 股和港股财报数据披露存在会计口径差异的风险；医药行业政策变动的风险，产品上市进程不及预期的风险，候选药物研发失败的风险