中心思想
短期业绩承压，结构性调整与创新药突破成关键
亿帆医药2022年上半年受多重因素影响，营收和净利润均出现明显下滑。具体来看，医药服务业务因头孢他啶集采导致收入锐减89.01%，成为业绩主要拖累；原料药业务虽销量下滑超70%，但受益于维生素B5价格回暖，毛利率反而提升14.79个百分点至59.98%。与此同时，公司自有制剂业务表现亮眼，剔除合作产品后同比增长10.96%，核心自有产品收入同比增长19.15%，显示出业务结构优化的积极成效。
创新药国际化进程稳步推进，中长期增长潜力可期
公司核心创新药F-627在国内已获NMPA上市申请受理并完成GCP检查，海外上市方面，欧洲已通过EMA技术审评，美国技术审评亦已完成，仅因疫情导致的GMP现场核查延迟影响最终批准。F-652和F-899等其他在研产品也取得阶段性进展。随着原料药低价库存消化和提价逐步落实，以及创新药有望在2023-2024年贡献增量，公司预计2022-2024年归母净利润增速分别为117.6%、31.4%和41.1%，展现出较强的业绩修复弹性。
主要内容
事件概述：2022年半年报发布
公司发布2022年半年报，实现营业收入17.69亿元（同比-25.58%），归属上市公司股东净利润1.61亿元（同比-24.67%），扣非后净利润1.05亿元（同比-42.82%）。业绩下滑主要由医药服务收入大幅减少和原料药销量下降所致。
多重因素影响业绩，下半年恢复预期分析
医药服务收入骤降，头孢集采冲击基本消化
2022年上半年医药服务收入仅7149万元（同比-89.01%），主因合作产品头孢他啶于2021年6月纳入集采并于2021年9月起陆续执行。该板块收入和利润占比已大幅下降，未来对整体业绩影响有限。
原料药销量承压但价格回暖，盈利能力增强
维生素B5在终端需求疲弱和低价库存消化背景下，销量同比下滑超70%，但成交价有所上涨。公司原料药业务收入4.13亿元（同比-0.67%），毛利率59.98%（同比+14.79pct）。海关数据显示维生素B5出口价仍处高位，随着低价订单和渠道库存逐步消化，原料药板块盈利能力有望持续回升。
自有制剂业务逆势增长，结构优化成效显现
国内药品制剂业务（剔除合作产品）营收同比增长10.96%，“531”等自有产品收入同比增长19.15%。医药自有产品整体实现营收8.52亿元（同比+13.37%），成为公司业绩的稳定器。
创新药研发与国际化进展
F-627：中美欧申报关键阶段，商业化准备就绪
F-627于2022年2月获NMPA新药上市申请受理，8月完成中国境内上市前GCP检查。欧洲已完成D180技术审评，并通过EMA现场核查，正讨论批准前GMP核查可能性；美国技术审评已全部完成，仅因疫情旅行限制导致FDA无法进行现场GMP核查。公司已在中国、希腊、塞浦路斯、德国、巴西、瑞士等国家签署商业化合作协议。
其他在研管线稳步推进
F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成中国IIa期第一剂量组研究；F-899完成I期单剂量递增6个剂量组爬坡研究，安全耐受性良好。
盈利预测与估值调整
核心假设与业绩预期
受原料药销量和医药服务收入影响，公司下调2022-2024年营收预期至40.61、47.70、54.96亿元（同比增速-7.9%、17.5%、15.2%）；归母净利润分别为6.06、7.97、11.24亿元（同比增速117.6%、31.4%、41.1%）。以8月30日收盘价计算对应PE为20.9、15.9、11.2倍。
估值逻辑与评级
考虑到创新药国际化有望突破以及员工持股计划彰显管理层信心，维持“增持”评级。
风险提示
泛酸钙提价幅度和持续时间低于预期；制剂业务受疫情影响；创新药海外上市受阻。
总结
亿帆医药2022年上半年业绩受集采降价和原料药需求疲弱双重冲击，但业务结构优化已初见成效：高毛利的自有制剂业务逆势增长，原料药毛利率大幅回升，医药服务业务影响逐渐缩小。公司核心看点在于创新药F-627的国际化进程，尽管FDA现场核查因疫情延迟，但技术审评已全部通过，获批仍是大概率事件。从财务数据看，公司2022-2024年归母净利润预期复合增长率达62.6%，估值处于历史低位（2022年PE约21倍），具备较高的安全边际。若下半年维生素B5价格维持高位、创新药获批顺利，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。
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