中心思想 医药健康板块迎来反转，政策温和与诊疗修复共振 本报告核心观点指出，在2022年上半年院端诊疗活动逐步恢复的背景下，叠加支付端政策面趋于积极宽松，医药健康板块正迎来底部反转的投资机遇。医保当月全结余率在2022年6月转负并持续至7、8月，表明医疗服务需求回暖。同时，创新药简易续标、集采机制温和化（如骨科、生化试剂、电生理等）、以及医疗设备采购贴息贷款等一系列政策利好，共同构筑了行业向好的基础。 关注业绩拐点与政策受益的细分龙头 报告建议投资者重点关注三类标的：一是业绩有望迎来拐点且估值处于低位的中大型药企和稳健扩张的生物科技（biotech）龙头；二是政策风险逐步出清，受益于集采后市场份额提升的高值耗材龙头，如骨科、体外诊断（IVD）和电生理领域；三是显著受益于贴息贷款政策和医疗新基建的医疗设备标的。上周医药健康指数上涨1.33%，跑赢沪深300指数3.93个百分点，进一步印证了板块的积极表现。 主要内容 宏观环境与政策导向：诊疗复苏与支付端宽松 院端诊疗活动恢复与医保支付变化 自2022年上半年以来，医院端的诊疗活动呈现逐步恢复态势。这一趋势在医保数据中得到体现：2022年6月，医保当月全结余率由正转负，并在随后的7月和8月保持负值，这直接反映了医疗服务量的增加和医保支付压力的释放，预示着后续整体支付端政策面将偏向积极宽松。诊疗量的恢复为医药行业的整体增长提供了坚实的基础，尤其对于依赖院内市场的药品和器械企业而言，需求端的改善是业绩增长的关键驱动力。 药械细分领域政策边际利好 在政策层面，多个药械细分板块迎来了边际利好。 创新药政策优化： 创新药的简易续标机制或将缩窄国家医保谈判续约的降幅，这为创新药企业提供了更稳定的市场预期和盈利空间，鼓励企业加大研发投入。 集采机制温和化： 骨科、生化试剂和电生理等高值耗材领域的集中带量采购（VBP）机制，在实际执行中凸显出温和性。例如，脊柱国采落地后，国产厂家中标情况及降幅优于此前市场预期，有助于行业集中度提升，并为国产龙头凭借品牌力、手术工具和渠道能力在非集采市场拓展提供机会。肝功生化试剂和电生理集采规则也设定了保底中选降幅，有效避免了企业无序降价，有利于相关板块估值修复。 医疗设备采购支持： 2022年9月13日，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，支持银行以不高于3.2%的利率投放中长期贷款，中央财政为贷款主体贴息2.5%，使得企业实际贷款利率不高于0.7%。这一政策显著降低了医疗机构采购新设备的成本，预计将加速国内医疗新基建的开展进程，为医疗设备板块带来增量需求。 细分行业市场分析与投资建议 药品：龙头药企与Biotech的业绩拐点 药品子行业建议逐步加大对具有较强现金流的龙头药企的配置。主要基于以下几点： 医保结余率改善： 6M22医保当月结余率转负并维持至8月，表明诊疗恢复驱动下的医保支付能力增强。 市场整合机遇： 一级市场融资收紧，为大型药企提供了更多与生物科技公司（biotech）合作的机会，且议价能力增强。 全球化拓展： 部分在研发和生产方面具有全球竞争力的企业正逐步推进产品出海，提升业务天花板。 中药政策呵护： 8月4日《山东省第三批药品（中成药专项）集中带量采购文件（征求意见稿）》出台，整体政策面温和，建议关注相关中标受益企业。部分中药企业经历数年经营调整后，性价比逐渐凸显，关注存在提价预期与2022年业绩有望快速增长的龙头标的。 医疗器械：集采出清与新基建驱动 医疗器械子行业关注政策风险逐渐出清的细分赛道，以及受益于医疗新基建的医疗设备标的。 高值耗材集采： 脊柱国采落地，国产厂家中标情况及降幅优于此前市场预期，看好后续行业集中度提升。国产龙头凭借优异品牌力、充足手术工具和顶尖的渠道能力在非集采市场大有可为。关节国采在今年4-5月份执行后，终端手术量受价格大幅降低持续放量，建议关注相关骨科龙头。肝功生化试剂/电生理集采规则陆续出台，均呈现较为温和的竞价机制，拟中选规则设定保底中选降幅，以避免企业无序降价，看好相关板块估值修复。 医疗设备新基建： 贴息贷款政策（实际贷款利率不高于0.7%）将显著推动国内医疗新基建，看好医疗设备板块的增量需求，建议关注医疗设备各细分赛道龙头。 医疗服务：专科连锁与辅助生殖的复苏 医疗服务子行业关注下半年业绩有望修复的优质赛道龙头。 专科连锁复苏： 眼科、齿科、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。 辅助生殖政策积极： 国家卫健委已启动辅助生殖技术相关管理办法、基本标准和技术规范等的修订工作，计划建立健全合法捐卵、储卵途径，行业政策面积极。 眼科与口腔： 6月国家对OK镜终端销售政策有所“松绑”，有利于推动整体市场繁荣、规范化发展，为相关服务机构带来新的收入预期。种植牙价格控制明显好于市场预期，民营龙头有望迎来业绩及估值的双重修复。 疫苗：流感疫苗需求V型复苏与新品驱动 北方流感高发季节临近、疫苗供应前置、新冠挤兑弱化有望催化流感疫苗需求在2022年V型复苏，关注流感疫苗企业。近年疫苗行业已上市母牛分枝杆菌、PCV13、MenACYW等大单品，行业景气度高，建议关注主业扎实、新品驱动、新冠疫苗存在期权的企业。 医药外包（CDMO/CRO）：政策利好与估值修复 2022年10月7日，美国商务部宣布药明生物等9家公司将正式从此前发布的UVL（未经核实名单）清单中移除，看好后续板块估值修复，建议关注CDMO龙头。 医药零售：客流恢复与行业整合 客流下滑对门店经营影响明显，但全国大部分地区开始逐步放开发热、感冒等药品的管制，有利于药店客流的恢复。仿制药集采持续推进，强化药店终端的话语权，头部连锁药店的处方药品种不断丰富，贡献增量收入，同时吸引客流；疫情加速药店行业分化，小型连锁和单体药店经营困难，为头部连锁并购提供契机。 医药流通：抗风险能力强的国有龙头 医院诊疗受到冲击，影响药品和器械使用，对流通公司造成影响，故建议关注有较强抗风险能力的国有大型医药流通企业。 原料药：规模优势与产业链延伸 国内原料药企业凭借规模优势和完善产业链带来全球性订单成长和国内制剂化突破，部分头部公司打通产业链，逐步发展CDMO业务，突破现有业务天花板。 重点公司表现与行业动态概览 重点公司业绩亮点与推荐 报告推荐华东医药、迈瑞医疗、新产业。其中，新产业9M22实现营业收入22.97亿元（+21.3%yoy），归母净利润9.25亿元（+38.9%yoy），扣非归母净利润8.53亿元（+41.9%yoy），3Q22净利润同比增速高于收入，主要得益于汇兑收益增加及股权激励费用下降。华东医药9M22归母净利润19.7-20.7亿元（+4-9%yoy），扣非归母净利润18.7-19.4亿元（+6-10%yoy），3Q22净利润持续正增长。迈瑞医疗1H22实现收入153.6亿元（+20.2%yoy），归母净利润52.9亿元（+21.7%yoy），IVD线引领业绩增长。此外，石四药9M22实现收入24.2%同比增长，净利润65.2%同比增长，表现亮眼。 行业新闻与公司公告聚焦 本周行业动态涵盖了多方面积极信号： 政策利好持续： 多地出台针对集采非中选药品的整治风暴，同时中成药国采结果公布倒计时，竞争较化药更温和，评价工具已初步形成。医保谈判新增“简易续约”规则，创新医疗器械、创新药迎来重大利好。 创新研发活跃： 药企发力双抗药物研发，国产抗流感1类新药进入II/III期临床研究，mRNA技术在癌症疫苗领域取得进展，CGT CDMO市场迎来大爆发。 市场趋势向好： 中医药“走出去”步入快车道，已传播至196个国家和地区。医美上游资本化“多点开花”，肉毒素、胶原蛋白“接棒”玻尿酸。上市药房业绩加速增长，规模扩张成主旋律。 公司动态方面，多家公司发布了三季度报告，如新产业、片仔癀等，普遍显示出稳健或高速增长的态势。同时，部分公司进行了董事会/监事会换届、股权激励计划、关联交易预计等公告，反映了公司治理和战略布局的持续优化。 总结 本报告对医药健康行业第四十二周的市场表现进行了深入分析，指出在院端诊疗活动逐步恢复和支付端政策趋于积极宽松的双重利好下，医药板块正迎来底部反转的投资机遇。政策层面，创新药简易续标、集采机制温和化以及医疗设备采购贴息贷款等措施，为行业发展提供了有力支撑。细分领域如药品、医疗器械、医疗服务、疫苗、医药外包、医药零售、医药流通和原料药均呈现出积极的结构性机会。报告建议投资者重点关注有望迎来业绩拐点、受益于政策出清和新基建的细分龙头企业，并推荐华东医药、迈瑞医疗、新产业等优质标的。尽管存在集采降价超预期、医保控费影响超预期和疫情反弹影响超预期等风险，但整体而言，医药健康行业在政策呵护和需求复苏的驱动下，展现出广阔的发展前景和投资价值。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4361.69点，环比下跌1.33%。其中，涨幅前五的有安集科技(14.38%)、普利特(12.64%)、金宏气体(12.58%)、江化微(8.25%)、赛伍技术(8.18%)；跌幅前五的有皖维高新(-12.05%)、联泓新科(-11.36%)、中环股份(-8.19%)、金博股份(-7.37%)、濮阳惠成(-7.04%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7020.23点，环比上涨2.71%；申万三级行业显示器件材料指数收报950.91点，环比上涨2.17%；中信三级行业有机硅材料指数收报9209.13点，环比下跌0.99%；中信三级行业碳纤维指数收报4394.69点，环比下跌3.69%；中信三级行业锂电指数收报4106.98点，环比下跌4.29%；Wind概念可降解塑料指数收报1783.02点，环比上涨0.01%。 　　深圳拟出台振兴国产半导体政策。10月8日，深圳市发展和改革委员会发布《深圳市关于促进半导体与集成电路产业高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，为国产半导体增强产业发展动能。《征求意见稿》提出，重点支持高端通用芯片、专用芯片和核心芯片、化合物半导体芯片等芯片设计；硅基集成电路制造；氮化镓、碳化硅等化合物半导体制造；高端电子元器件制造；晶圆级封装、三维封装、Chiplet（芯粒）等先进封装测试技术；EDA工具、关键IP核技术开发与应用；光刻、刻蚀、离子注入、沉积、检测设备等先进装备及关键零部件生产以及核心半导体材料研发和产业化。 　　东岳PVDF项目投产打破国外垄断。10月17日，东岳集团宣布万吨PVDF全产业链项目，包括新万吨PVDF、2万吨VDF项目及配套2.5万吨R142b、2万吨氟化氢，以及延链补链强链2万吨TFE、R32技改6万吨R22等项目，均已建成投产。该项目与东岳集团现有的PVDF生产装置合力形成2.5万吨/年的PVDF树脂生产规模，一举打破国外垄断的同时，也补齐了我国新能源新材料短板。目前，东岳产品线涵盖所有主流产品牌号，实现锂电、光伏、涂料、水处理等产品各领域的全面覆盖。 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 天坛生物2022年前三季度业绩保持稳健增长，归母净利润同比增长7.67%，显示出公司良好的经营韧性。 公司通过持续拓展浆站网络和战略性收购，如增资西安回天，有效深化了血浆资源布局，为未来业务发展奠定坚实基础。 持续成长潜力与投资价值凸显 分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年归母净利润将持续增长，尤其2024年预计增速达27.39%，表明其成长潜力巨大。 随着盈利能力的提升，公司估值（P/E）预计将逐步下降，投资价值持续凸显。 主要内容 经营分析 财务表现：稳健增长与季度波动 整体业绩稳健增长： 2022年前三季度，公司实现营业收入29.13亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长7.67%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比增长5.64%。 第三季度表现： 第三季度单季实现收入10.22亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润2.16亿元，同比下降2.4%。归母净利润的同比下降主要受2021年6月对成都蓉生公司增资导致子公司持股比例变化等因素影响。 盈利能力稳定： 前三季度，公司毛利率和各项费用率基本保持稳定，显示出公司在成本控制和运营效率方面的良好表现。 业务拓展：浆站布局与资源整合 新批浆站持续突破： 第三季度，公司公告所属兰州血制设立金塔、静宁、古浪3家浆站，这些地区常住人口分别为12.18万人、25.02万人和36.13万人，为浆站采浆提供了潜在资源。自2022年以来，公司已在甘肃、贵州、湖北、吉林等地计划新设多家浆站，持续推进“十四五”期间的浆站拓展工作。 产能效率提升： 随着公司永安新产能的逐步投产，未来吨浆效率有望持续提升，进一步增强公司的生产能力和盈利空间。 战略收购拓展资源： 公司完成对西安回天的收购及增资，持有其63.7%股权。此次收购不仅有助于积极推进西安回天的生产经营恢复，更实现了公司在陕西省的战略布局，有效拓展了陕西省的优质血浆资源，远期浆量空间值得期待。 盈利预测与投资建议 盈利展望：持续增长与估值分析 盈利预期维持： 分析师维持对公司2022-2024年的盈利预期，预计归母净利润分别为7.85亿元、8.51亿元和10.84亿元，分别同比增长3.23%、8.47%和27.39%。 每股收益预测： 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.48元、0.52元和0.66元。 估值分析： 对应当前市场价格，公司2022-2024年的市盈率（P/E）分别为45倍、41倍和32倍，显示随着盈利增长，估值水平逐步趋于合理。 投资评级与潜在风险 维持“买入”评级： 基于公司稳健的业绩增长、持续的浆站拓展和战略性资源整合，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注浆站拓展不达预期、新开浆站带来的资本开支和折旧摊销增加、产能建设进度不及预期、行业政策风险以及疫情反复等潜在风险。 总结 天坛生物在2022年前三季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其在血制品行业面临挑战的背景下，其经营韧性突出。 公司通过积极的浆站拓展策略，在甘肃等地新设浆站，并成功收购西安回天，有效扩大了血浆资源版图，为未来血制品供应和市场份额增长奠定了坚实基础。 尽管第三季度单季归母净利润略有波动，但分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，并在2024年实现显著提升。 综合来看，天坛生物凭借其稳健的业绩、前瞻性的战略布局和持续的成长潜力，被维持“买入”评级，具备长期投资价值，但投资者仍需警惕浆站拓展、产能建设和政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，扣非净利润表现亮眼 苑东生物在2022年前三季度实现了营业收入和扣非归母净利润的稳健增长，显示出公司核心业务的良好发展态势。尽管归母净利润受政府补贴下降影响增速放缓，但扣非归母净利润的强劲增长（24.37%）表明公司主营业务盈利能力持续提升，基本符合市场预期。 战略布局成效显著，国际化与创新驱动未来 公司通过积极应对集采挑战，核心产品风险已充分释放，并利用集采机制推动新产品放量。同时，国际化战略取得突破性进展，首款ANDA产品盐酸纳美芬注射液即将上市，有望打开美国阿片解毒剂市场。结合高研发投入和“仿创结合”的研发模式，公司在难仿药和创新药领域均有布局，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 公司季报点评 业绩概览与盈利能力分析 苑东生物2022年前三季度实现营业收入8.98亿元，同比增长16.05%；归母净利润1.95亿元，同比增长5.06%，主要受政府补贴下降影响。扣非归母净利润达1.44亿元，同比增长24.37%，表现符合预期。从单季度看，Q3营收3.22亿元，同比增长17.27%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长21.54%，显示出良好的增长势头。 前三季度公司毛利率为84.34%，同比下降2.85个百分点；净利率为21.78%，同比下降2.28个百分点。销售费用率为40.76%，同比下降5.00个百分点，主要系产品集采影响所致，反映公司在成本控制方面取得一定成效。 平安观点 核心产品集采风险释放与市场机遇 公司共有4个产品中标第七批全国集采，包括伊班膦酸钠注射液和枸橼酸咖啡因等主要产品，2021年合计销售收入占公司营收的31.66%。至此，公司占营收比例较大的存量品种基本已完成集采，相关风险已充分释放。对于盐酸美金刚胶囊和富马酸丙酚替诺福韦片等“光脚品种”，有望通过集采实现快速放量。分析认为，伊班膦酸钠作为高毛利品种，此次集采主要压缩渠道利润，对公司毛利润影响有限。 国际化布局与ANDA产品收获期 苑东生物在国际化方面取得重要进展，其开发的盐酸纳美芬注射液（EP-0084I）已于2022年5月向美国FDA递交ANDA申请，并获得CGT资格，享有180天独占期。预计FDA将于年底完成现场核查，并于2023年年中完成上市。纳美芬相比第一代阿片解毒剂纳洛酮具有显著的长效性优势，对芬太尼等长效阿片药物效果更佳，在美国具有巨大的临床需求。美国纳洛酮解毒市场终端销售约为4亿美元，纳美芬上市后有望部分替代纳洛酮，具备较大市场潜力。公司正围绕美国阿片滥用问题，逐步建立阿片解毒剂技术平台，未来将进一步开发高壁垒的注射液及鼻喷剂系列产品。 仿创结合模式与研发投入成效 公司以开发难仿或首仿药为主要目标，并逐步迎来创新收获期。2022年前三季度研发支出达1.65亿元，占营业收入的18.37%，处于行业较高水平。仿制药业务带来的稳定收入为公司创新研发提供了充足的经费支持，形成了风险相对更低的“仿创结合”模式。在仿制药方面，公司遵循难仿或首仿药的立项原则，利用先发优势抢占市场份额，预计明年将有11款新产品上市。在创新药方面，公司已有3款1类新药进入临床试验，其中口服长效DPP4抑制剂优格列汀片已进入临床III期，有望迎来收获期。伴随高毛利创新药的逐步上市，公司盈利能力有望得到进一步提升。 维持公司推荐评级 评级理由与盈利预测调整 平安证券维持苑东生物“推荐”评级。主要基于以下三点：1）公司核心存量品种集采风险已释放，制剂原料药一体化的成本优势将提升中标概率，推动“光脚”品种放量；2）公司持续完善首仿难仿药管线布局，预计2023年将有新产品上市并有望迅速放量；3）公司的国际化布局和创新药研发正逐步迎来收获期，为公司业绩带来新的利润增长点。 考虑到政府补贴对归母净利润的影响，平安证券下调了公司2022/2023/2024年的净利润预测至2.62亿元、3.44亿元、4.36亿元（原预测分别为2.79亿元、3.64亿元、4.64亿元），对应EPS分别为2.18元、2.87元、3.63元，对应目前股价PE分别为30.8/22.8/18.0倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括研发失败风险、产品未中标药品集中采购风险、产品被调出医保目录的风险以及涉及精麻药物的政策变动风险。 总结 苑东生物在2022年前三季度展现出稳健的经营态势，营业收入和扣非归母净利润均实现双位数增长，核心业务盈利能力持续增强。公司成功应对了药品集中采购带来的挑战，主要存量品种的集采风险已充分释放，同时新中标的“光脚品种”有望通过集采实现快速放量。 在战略布局方面，苑东生物的国际化进程取得实质性突破，首款ANDA产品盐酸纳美芬注射液即将登陆美国市场，凭借其长效优势和巨大的临床需求，有望在美国阿片解毒剂市场中占据重要份额，为公司开辟新的利润增长点。此外，公司坚持高研发投入和“仿创结合”的研发模式，在难仿药和创新药领域均有深厚布局，多款新产品和创新药正逐步进入收获期，预示着未来盈利能力的进一步提升。 尽管面临研发失败、集采未中标、医保目录调整以及政策变动等多重风险，但凭借其前瞻性的战略布局、丰富的产品管线以及持续的研发创新，苑东生物仍被市场看好其长期发展潜力。

中心思想 医疗器械与高值耗材的投资机遇 本报告核心观点指出，在政策边际缓和与多重利好事件催化下，医疗器械板块，特别是高值耗材领域，展现出持续的上涨势头和显著的投资机会。福建省心脏介入电生理类医用耗材集采降幅温和，以及国家医保局对创新器械集采方式的明确答复，有效缓解了市场对集采的悲观情绪，推动创新器械公司估值持续修复。同时，国务院常务会议确定的专项再贷款与财政贴息政策，为医疗设备更新改造提供了强力支持，进一步强化了医疗器械放量增长的预期。报告强调，高值耗材大品类集采已基本完成，集采规则日益向临床需求靠拢，使得价格回归合理水平，而非一味追求低价，这为高值耗材企业的估值修复奠定了基础。 医药板块的估值修复与结构性升级 报告分析认为，当前医药板块正经历低估值修复，尤其是中药饮片、中成药等子板块表现突出。尽管医药板块在2022年累计跌幅较大，但本周已跑赢沪深300指数，成交额和估值均有所回升。在医改持续深化的大背景下，医疗服务价格改革和医保支付对创新的持续鼓励，共同推动医药产业向创新和差异化方向结构性升级。报告坚定看好医药创新升级配套产业链，包括研发（CXO、科学工具）和量产（API、制药装备、试剂、耗材）等领域，预计2022-2024年将迎来更加确定的景气阶段。此外，具有良好竞争格局、产品持续迭代和国际化能力的创新药械公司，以及消费、疫苗、医疗服务等细分领域，也具备显著的投资价值。 主要内容 政策催化下的器械市场表现 集采政策边际缓和，创新器械估值修复： 2022年10月14日，福建省发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》，覆盖福建、河北等27个省份，采购周期2年，预计2023年4月开始供货。本次集采降幅相对温和，其中组套降幅≥30%即可获得拟中选资格，单价降幅≥50%获得拟中选资格。报告认为，此次集采降幅温和，叠加2022年10月12日国家医保局对创新器械集采方式的答复，有效缓解了市场对集采的担忧情绪，推动创新器械公司估值持续修复。本周医疗器械板块中，微电生理（涨幅45.1%）、心脉医疗（涨幅35.8%）、惠泰医疗（涨幅28.3%）等公司涨幅居前。 贴息贷款政策带动设备放量： 2022年9月13日，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，中央财政贴息2.5%，企业实际贷款利率不高于0.7%。此政策旨在推进经济社会发展薄弱领域设备更新改造，扩大制造业市场需求。报告分析，随着我国人口老龄化加速，医疗器械需求将持续增长，医院数量增长和下沉医院医疗水平提升是必然趋势，该政策有望加速国内医疗器械放量。受此影响，本周微创机器人（涨幅53.0%）、海泰新光（涨幅8.5%）等医疗设备公司仍有较高涨幅。 鼓励创新趋势鲜明，竞争格局至关重要： 国家医保局在答复中明确指出，将部分临床用量大、使用成熟、采购金额高、市场竞争充分的医用耗材纳入集采，通过公开透明的竞争规则促使价格回归合理水平。同时，对于创新器械，考虑到其临床使用尚未成熟、使用量难以预估，将留出一定市场空间以支持创新产品开拓市场。报告强调，集采是供需博弈，竞争格局仍是核心，未来集采将对创新性强、壁垒高的产品给出更高价格包容度，而对成熟或壁垒较低的产品更强化规模效应。 医药行业整体表现与估值分析 行业整体表现与成交额： 本周（截至2022年10月22日）医药板块上涨1.81%，跑赢沪深300指数4.4个百分点，在所有行业中排名第5。然而，截至2022年10月22日，医药板块2022年累计涨幅为-21.36%，在所有行业中排名倒数第9。成交额方面，医药行业本周成交额为5108亿元，占全部A股总成交额的13.2%，较上周环比提升3.6个百分点，略高于2018年以来的中枢水平（8.2%）。 估值水平与溢价率： 截至2022年10月22日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.5倍，环比上升0.1。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，较上周环比下降9.6个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。报告认为，医药板块持续调整，估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中等待催化。 陆港通与港股通持股情况： 截至2022年10月22日，陆港通医药行业投资1800亿元，医药持股占陆港通总资金的10.9%，医药北上资金环比减少3亿元。细分板块中，医药商业、生物制品、化学制药等板块流入相对较多。陆港通医药标的市值增长前五名为恒瑞医疗、爱尔眼科、达安基因、沃森生物和健康元；市值下降前五名为迈瑞医疗、康龙化成、泰格医药、药明康德和新和成。港股通医药标的市值增长前五名为金斯瑞生物科技、微创医疗、威高股份、锦欣生殖和中国生物制药；市值下降前五名为药明生物、康龙化成、三生制药、药明康德和方达控股。 限售解禁与股权质押： 近一个月（2022年10月10日至2022年11月11日），共有27家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中毕得医药、美好医疗、成大生物等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，贵州三力第一大股东质押比例有所上升，而昂利康、老百姓、东阳光等公司第一大股东质押比例有所下降。 子行业表现与长期投资主线 子板块涨跌幅分析： 据Wind中信医药分类，本周医药板块除医疗服务（下跌1.9%）外，其他板块均有一定涨幅，其中中药饮片（涨幅10.1%）、化学制剂（涨幅4.4%）、医药流通（涨幅3.9%）、中成药（涨幅3.2%）等涨幅较大。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周除CXO（下跌4.5%）外，其他板块均有一定涨幅，其中医疗器械（涨幅9.3%）、仿制药（涨幅6.7%）、创新药（涨幅5.2%）、中药（涨幅4.9%）明显上涨。报告认为，中药等低估值修复，以及贴息贷款政策、电生理集采降价相对温和等支付端边际利好，持续拉动医疗器械板块高增长。 医药产业的长期投资主线： 在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）体现了政策改革的震荡深化特点。报告认为，代表医药产业景气的方向（创新、差异化）依然是医药投资主线。国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域将迎来更加确定性的景气阶段，这些领域包含了研发（CXO、科研工具）和量产（制造、上游科学工具、装备）等。同时，报告也关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会。 具体投资建议： 研发领域： 推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等CXO和科学工具公司。 量产领域： 推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等API、制药装备、试剂、耗材公司。 创新领域： 推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗、澳华内镜、微创机器人、微电生理、科济药业-B等竞争格局良好、产品持续迭代、国际化能力的器械、药品公司；关注佰仁医疗、开立医疗、惠泰医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物。 其他领域： 推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业等消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；关注爱尔眼科、片仔癀。 总结 本周医药行业在政策边际改善和低估值修复的双重驱动下，整体呈现上涨态势，跑赢沪深300指数。其中，医疗器械板块表现尤为突出，得益于心脏介入电生理类医用耗材集采降幅温和、国家医保局对创新器械集采的积极表态以及财政贴息贷款政策对设备更新改造的强力支持。这些因素共同缓解了市场对集采的悲观情绪，推动创新器械公司估值持续修复，并有望带动医疗设备放量。同时，中药饮片、中成药等低估值子板块也实现了显著修复。 报告强调，高值耗材大品类集采已基本完成，集采规则正逐步向临床需求靠拢，使得价格回归合理水平，而非一味低价，这为高值耗材企业的估值回归合理水平提供了基础。长期来看，在我国人口老龄化加速和医改持续深化的背景下，医疗器械需求将持续增长，创新和差异化仍是医药投资的主线。报告坚定看好医药创新升级配套产业链，包括研发、量产以及具有良好竞争格局和国际化能力的创新药械公司。 然而，报告也提示了潜在风险，包括行业政策变动、疫情结束不及预期以及研发进展不及预期等，建议投资者在积极布局的同时，密切关注市场动态和政策变化。

中心思想 稳健业绩增长与市场拓展 稳健医疗在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，符合市场预期。公司通过深化医疗业务布局和健康生活消费品业务的协同发展，有效应对市场挑战，并借助并购策略进一步巩固了在高端伤口敷料等细分市场的领先地位。 全渠道建设与品牌价值提升 公司坚定执行品牌发展战略，持续加大研发投入和品牌营销力度，有效提升了品牌影响力。同时，全渠道建设成效显著，无论是医疗渠道的医院端和C端（药店+电商），还是消费品渠道的商超和线上平台，均实现了用户规模和销售额的快速增长，会员和粉丝数量的持续提升为公司未来业绩的确定性增长奠定了坚实基础。 主要内容 业绩简评：营收与利润双增长 2022年10月24日，稳健医疗发布三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入76.42亿元，同比增长31%；实现归母净利润12.50亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长21%。从单季度来看，第三季度公司实现营业收入24.84亿元，同比增长41%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长4.2%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比增长2.1%。尽管面临外部环境影响，公司业绩仍保持稳健发展。 经营分析 业绩稳健增长，品牌力持续提升 2022年前三季度，公司医疗业务实现主营业务收入48.3亿元，同比增长56.8%。其中，通过并购整合的隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械三家公司贡献主营业务收入4.0亿元。健康生活消费品板块实现主营业务收入27.4亿元，同比增长1.6%，且业务毛利率同比提升0.6个百分点，显示出较强的市场韧性。在产品结构方面，疾控防护产品收入同比增长68%，剔除该部分后，其他产品仍同比增长40%，其中高端伤口敷料产品增长323%，手术感控产品增长22%，传统伤口护理与包扎产品增长13%，凸显了公司在核心产品领域的强劲增长。 坚定品牌发展战略，医疗和消费品业务协同发展 公司持续加强研发投入与品牌营销，以提升业绩的稳健性。在消费品产品方面，2022年前三季度，棉柔巾的主营业务收入整体持平，但毛利率同比提升1.0个百分点。同时，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品均实现收入正增长，显示出多品类协同发展的良好态势。 渠道建设成效显现，粉丝和会员数量持续提升 在医疗渠道方面，公司前三季度医院渠道收入同比增长163%，C端渠道（药店+电商）收入同比增长39%。截至三季度末，公司拥有近1200万的医疗电商粉丝，同比增长26%。在消费品渠道上，公司商超渠道拓展表现突出，收入同比增长33%。截至第三季度末，全棉时代全域会员约4200万，今年新开门店34家，门店总数达到339家（其中加盟店27家）。全渠道的持续强化与会员人数的不断提升，显著增强了公司产品粘性，为未来发展提供了确定性。 盈利调整与投资建议 基于公司品牌价值的逐步提升以及渠道建设的进一步完善，国金证券看好公司常规产品持续放量。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润16.2亿元、19.7亿元和22.7亿元，同比增长31%、21%和15%。鉴于此，国金证券维持对稳健医疗的“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括疫情防护产品放量不及预期、盈利增长可持续性风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、线下门店销售恢复不及预期以及销售费用率较高风险。 总结 稳健医疗在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色，尤其在医疗业务板块通过内生增长和外延并购实现了快速扩张。公司坚定执行品牌发展战略，医疗与消费品两大业务板块协同效应显著，同时全渠道建设成效显著，会员和粉丝数量持续增长，有效提升了市场份额和用户粘性。尽管面临疫情防护产品放量不及预期、盈利可持续性、汇率波动等多重风险，但鉴于其稳健的经营策略和市场拓展能力，分析师维持“增持”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 核心竞争力与市场机遇 迪瑞医疗凭借深耕体外诊断（IVD）行业三十载的技术积累和自主研发优势，在尿液分析、生化分析等传统领域保持领先地位，并积极布局化学发光、分子诊断等高增长赛道。受益于国家医疗新基建、国产替代政策以及医疗设备贴息贷款等宏观利好，公司在国内市场面临广阔的发展机遇。 战略转型与业绩增长 公司融入华润体系后，借助“实业+资本”优势加速向平台型企业转型，通过产业协同和股权激励有效激发内生动力。2022年上半年，公司业绩实现强劲增长，其中仪器销售带动作用明显，海外业务也贡献了显著增量，预示着未来业绩将持续向好。 主要内容 迪瑞医疗：厚积薄发，打造体外诊断龙头企业 深耕医疗检验三十载，业务布局全面发展 迪瑞医疗科技股份有限公司成立于1992年，2014年上市，是国内领先的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商。 公司产品涵盖尿液分析、生化分析、血细胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析、标准化实验室七大系列。 公司坚持国内与国际市场并行开拓，截至2022年6月底，产品已销售到全球120多个国家和地区。 股权结构优化，加速转型平台化公司 2020年，公司完成股权优化，融入华润体系，华德欣润成为控股股东，中国华润有限公司成为实际控制人。 借助华润“实业+资本”优势，公司加速向平台型企业转型，旗下拥有25家子公司。 华润健康旗下超过196家医疗机构（含16家三级医院）将为迪瑞医疗带来更广阔的市场空间，东北区域产业协同已逐步落地。 2022H1业绩表现强劲，仪器带动效果凸显 2022年上半年，公司实现营业收入5.15亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长20.65%。 化学发光免疫分析产品线收入占比达到10%以上，增长势头明显。 2022年上半年仪器收入同比增长49.52%，带动作用显著。 2022年Q2单季度业绩增长提速，实现营业收入2.88亿元（同比增长31.61%），归母净利润0.72亿元（同比增长39.45%）。 创新突破，研发实力雄厚，产品进入收获期 公司始终注重自主研发和技术创新，研发费用率常年维持在10%左右。 截至2022年6月30日，公司共取得378项医疗器械注册证（其中诊断仪器产品57项，试纸、试剂及相关配套产品321项），拥有200项专利（其中发明专利112项），77项软件著作权。 公司产品体系逐步向智能化、集约化转变，标准化实验室销量急增。 化学发光免疫分析是公司转型的重点，CM-640及CM-640i已完成注册，多项新型冠状病毒及优生优育检测试剂盒完成注册或积极申请中。 优化国内渠道，布局全球市场 公司采用“经销商销售为主、直销为辅”的销售模式，通过月度、季度、年度评估考核经销商。 2022年上半年，公司新增130余家国内代理商和50余家国际代理商，并强化了直销队伍及售服体系建设。 政策长期向好，体外检测市场稳定增长 医疗需求不断增加，国内IVD市场快速增长 全球体外诊断市场规模预计将从2019年的602亿美元增长至2024年的840亿美元，年复合增长率为6.9%。 2020年，北美市场在全球IVD行业中占比约41%，中国市场占比约15%，新兴市场潜力巨大。 国内体外诊断市场规模预计2022年将达到1445亿元，2019-2022年年均复合增长率为18.70%。 从细分领域看，2020年免疫诊断产品在国内体外诊断市场占比最高（约36%），分子诊断（约19%）和生化诊断（约18%）次之。 政策长期向好，体外诊断市场集中度有望提升 国家政策鼓励体外诊断器械行业发展，如“两票制”、医联体、家庭医生签约等政策的逐步落地，为行业带来大量市场需求。 《深化医药卫生体制改革》、《鼓励药品医疗器械创新》、《“十四五”医疗装备产业发展规划》等政策均明确支持医疗器械国产化和创新产品应用推广，有望提升市场集中度。 医疗器械是经济发展的基础性行业，政策大力支持国产医疗设备 医疗器械行业自主性是国家医疗新基建的重要之题，高龄人口占比提升和医保报销费用增长推动国产化需求。 “十四五”规划、公共卫生改革、医院科室建设等政策利好国内医疗器械产业发展。 国务院推出总体规模1.7万亿的财政贴息贷款，支持医疗设备购置与更新改造，加速优质国产设备进入各级医院。 巩固仪器、试剂自主研发优势，持续拓新添动力 尿液分析领域的领导者，全系列产品线优势显著 中国尿液分析市场规模预计2023年将达到约39亿元。 2018年迪瑞医疗在国内尿液分析市场排名前列，市场份额约12.3%。 公司成功打破国外产品在高端尿液分析市场的垄断，国产品牌市场占有率已超过50%。 MUS-9600全自动尿液分析系统已获得CE认证，有望进一步加速高端市场国产替代。 技术实力雄厚的生化分析产品线 2020年中国生化诊断试剂市场规模约为161亿元，年增速维持在18%以上。 生化试剂国产化程度高（70%），但仪器国产化率仍不足10%，有较大发展空间。 迪瑞医疗是生化分析领域的先行者，研发了国内第一台800速生化分析仪CS-800，糖化血红蛋白检测通过美国NGSP认证。 公司拟投资2.16亿元用于生化分析和尿液分析生产线技术改造项目，以升级改造并扩充产能。 以行业领先的化学发光技术，强劲助力精准诊断 国产厂商免疫分析市场增长强劲，2018-2023年复合增长率预计为24.1%，显著高于跨国公司。 化学发光已替代“酶联免疫”成为IVD领域的“黄金赛道”，2019年国内市场规模达160亿元，占比80%，仍有替代空间。 迪瑞医疗拥有多款化学发光免疫分析仪器，配套试剂可检测12个板块81个项目，CSM-8000模块化生化免疫分析流水线实现生化免疫一体化检测。 集约化实验室稳步推进 迪瑞医疗研发的集约化智能化标准化实验室（LA-60全自动样品处理系统）拥有全部自主知识产权，已在长春市中心医院、吉林、新疆等多地医疗机构投入使用。 该实验室采用独特的模块化设计，搭建了先进的整体化智能信息平台，涵盖标本追踪管理、可视化监控等功能，有效提高诊断准确率和效率。 一体化检测开创妇科分泌物分析的新纪元 公司共取得8项妇科分泌物分析试剂及相关配套产品的注册证，GD-S120阴道分泌物检测仪已获得医疗器械注册证。 GMD-S600全自动妇科分泌物分析系统将干化学与有形成分一体化检测相结合，实现检测从样本制备至检出结果的全流程自动化，提高工作效率并缩减人力成本。 投资致善生物，拓展分子诊断 国内分子诊断市场持续扩大，预计2023年市场规模可达到188亿元，国产化率有望持续提升。 2016年迪瑞医疗投资厦门致善生物科技股份有限公司，截至2022年6月底持股14.78%，是其第二大股东。 致善生物专注于分子诊断技术，其全自动医用PCR分析系统Sanity 2.0已获国家三类医疗器械注册证，实现“样本进、结果出”的全程自动化。 致善生物创业板IPO已获深交所创业板上市委审核通过，发展势头良好。 华润体系入主，协同效果显著 融入华润体系，促使国内销售业务快速提升 华润集团将大健康业务作为重点布局产业，迪瑞医疗的加入有效填补了华润在医疗器械产业布局的空白。 迪瑞医疗平台化升级已纳入华润医疗集团一体化计划，承载着华润集团IVD领域发展平台的重要使命。 华润集团在医药工业、医药流通、医疗服务等领域的产业优势资源和丰富运营管理经验，有望赋能迪瑞医疗的渠道管理和团队建设，助推公司销售的快速发展。 股权激励绑定员工利益，进一步调动员工积极性 公司先后于2021年和2022年推出股票激励计划，覆盖董事、高级管理人员及中层管理人员，旨在健全长效激励机制。 激励计划设定了以2020年/2021年营业收入和归母净利润为基数的业绩考核目标，有效绑定员工核心利益，驱动公司长期发展。 盈利预测与估值 盈利预测 基于体外诊断国产化率持续增长、医疗需求增加、分层诊疗政策利好及带量采购影响较小等假设，预计公司2022-2024年营业收入分别为11.33亿元、14.61亿元、19.97亿元。 同期归母净利润预计分别为2.65亿元、3.35亿元、4.49亿元。 可比公司及估值 选取新产业、安图生物、普门科技作为可比公司。 参考可比公司估值，给予迪瑞医疗2022年37倍PE，对应目标价35.56元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 主要风险因素 产品研发进度可能不及预期，影响公司长期增长。 经销商销售模式存在风险，若经销商续签合同不及预期，可能对产品销售产生影响。 核心技术人才流失可能对公司收入产生不利影响。 医疗器械行业是监管严格的行业，政策调整风险可能导致公司经营环境变化。 公司近期股价波动较大，投资者应充分了解市场风险并审慎决策。 总结 迪瑞医疗作为深耕体外诊断行业三十年的领先企业，在融入华润体系后，正加速向平台型公司转型。公司凭借强大的自主研发能力和全面的产品线布局，在尿液分析、生化分析等传统领域保持优势，并在化学发光、分子诊断等新兴领域取得突破。受益于国家国产替代政策、医疗新基建及财政贴息贷款等宏观利好，公司业绩实现强劲增长，尤其仪器销售和海外业务表现突出。通过股权激励机制，公司有效激发了核心团队的积极性，为长期可持续发展奠定基础。尽管面临研发、渠道、人才和政策等风险，但公司凭借其核心竞争力、市场机遇和战略转型，未来增长潜力广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

中心思想 医药市场持续向好与结构性机遇 本周医药生物行业整体表现强于大盘，延续了此前的走强态势，显示出市场对医药板块的持续关注和信心。在子行业层面，市场资金呈现快速轮动，从前期估值杀跌较多的体外诊断（IVD）子行业，逐步轮动到集采利空出尽、估值安全边际较高的仿制药及中药行业。这种轮动反映了市场对估值修复和业绩确定性的追求。展望未来，三季报的持续披露将是影响市场情绪的关键因素，业绩超预期、股价处于历史底部的子行业和个股有望获得更多关注。特别是新冠相关、疫苗以及器械等细分行业，因其较快的业绩增速，预计将继续引领医药行情。 创新驱动与全球化布局的价值凸显 报告强调了创新和全球化布局在医药行业发展中的重要性。以毕得医药为例，作为药物分子砌块领域的领先品牌商，其通过扩充现货产品数量、覆盖热门研究领域、扩大销售区域并积极进行全球化布局，实现了业绩的持续高速增长。公司在产品纯度、品牌美誉度方面均处于行业领先地位，并通过募投项目进一步提升产能和市场份额。此外，一级投融资热点也聚焦于创新药物和肿瘤药物研发、医疗器械等方向，进一步印证了创新驱动是行业发展的主旋律。政策层面，医疗新基建的财政贴息政策以及集采方案的优化，为医疗器械等子行业带来了信心提振，共同构成了医药行业结构性增长的动力。 主要内容 市场热点与投资策略深度解析 本周申万医药生物行业同比上涨1.33%，表现强于大盘，其中中药、化学制药、医药商业和医疗器械子行业均实现上涨，涨幅分别为3.63%、3.09%、2.73%和2.04%。生物制品和医疗服务子行业则分别下跌0.11%和2.84%。市场资金活跃，从前期估值受压的IVD行业转向估值安全边际较高的仿制药及中药行业，部分细分行业已完成估值修复。 展望下周，投资建议关注三季报超预期、股价历史底部的子行业和个股。根据已披露业绩及预告，医药整体业绩表现良好，增速较快的细分行业包括新冠相关、疫苗以及器械等。 医疗器械领域： 财政贴息更新改造医疗设备政策助力医疗新基建，骨科集采价格降幅好于预期，以及江西肝功能生化试剂集采方案降低行业悲观预期等事件叠加，共同提振了医疗器械子行业的信心。贴息政策持续惠及医疗设备类企业，报告推荐迈瑞医疗、华大制造，并建议关注联影医疗、开立医疗等优质器械标的。 疫苗领域： 新冠疫苗方面，辉瑞预计其成人新冠疫苗的商业销售价格将涨至原价的四倍（110-130美元/剂），此举或将提振疫苗企业情绪。报告建议关注国内新冠疫苗出口企业如康泰生物和康希诺。常规疫苗方面，2022年第三季度HPV、13价肺炎、人二倍体狂犬、四价流脑结合等新型疫苗批签发数据表现亮眼，重点推荐智飞生物、万泰生物，并建议关注康泰生物、康华生物、康希诺等。 医药情绪提振与创新药布局： 医药情绪整体提振，建议继续关注集采已消化或者无集采压力、并布局创新药的企业，推荐人福医药、海普瑞，关注苑东生物、恩华药业等。 10月月度金股推荐： 和元生物（688238）： 公司CDMO收入高速增长，占比不断提升，订单结构优化，为后续获得大品种订单提供空间。定增扩建产能以满足客户一体化服务需求，未来CDMO业务有望保持快速增长。2022-2024年PE分别为151X、76X、53X，维持“买入”评级。 华大智造（688114）： 国内少数能实现测序仪自研自产并获得注册证的厂家，在基因测序蓝海市场具有高度稀缺性。随着基因安全重要性提高，国产优质测序仪品牌有望实现弯道超车。与illumina官司和解后，为公司在海外推广肃清障碍。2022-2024年PE分别为23X、71X、56X，维持“买入”评级。 毕得医药：分子砌块领域的增长典范 毕得医药成立于2007年，是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一，定位于新药研发前端。公司发展路径为横向发展，通过扩充现货产品数量、覆盖热门研究领域，并进行全球化布局，以快速响应客户多样化需求。 公司概况与业务模式： 毕得医药于2012年首次获得国家高新技术企业认证，2015年扩建上海张江研发中心，2017年成立生命科学部。自2018年起，公司积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，推进业务全球化布局，提升自有品牌辨识度。公司主要业务包括药物分子砌块和科学试剂，两者均直接服务于客户新药研发过程，有助于提高新药研发效率和成功率。 业绩表现与毛利率趋势： 公司业绩持续高速增长，收入和归母净利润均保持快速增长。例如，2018年至2021年，公司营业收入从约2亿元增长至约8亿元，归母净利润从约0.1亿元增长至约0.7亿元。公司销售以分子砌块为主，2021年分子砌块收入占比约88%，两大业务近年来均保持高速增长。公司整体毛利率呈现下降趋势，主要系药物分子砌块和销售规模提升带来的成本规模效应，以及高量级产品销售比重增加。然而，随着公司上市后产能扩充，内部合成产品占比有望增加（2021年内部合成主营收入占比约18%），加之规模效应增加，未来整体毛利率有望提升并保持稳定。 产品广度与深度： 扩充现货产品数量，覆盖热门研究领域： 分子砌块库种类数量是药物分子砌块横向发展的核心指标。公司通过前瞻性备货，及时预判行业动态，响应客户需求。分子砌块品种由2019年末的4.46万种上升至2021年末的7.33万种，目标是储备超过10万种以上的现货分子砌块产品。在主要分子砌块企业中，毕得医药常备种类超过7万种，可向客户提供的产品超过30万种，数量在国内企业中领先。 公司产品纯度业内领先： 公司遵从QBD原则，设计高选择位点反应路线，严格把控原料品质，针对特定杂质设计专门的优化工艺。目前，公司制定了10万多种产品的企业标准，累积了60多万个检测数据，在部分产品上能提供纯度更高的产品，并拥有全面的检测报告。 品牌美誉度领先： 在境内厂商中，毕得医药品牌美誉度处于领先地位，在药明康德旗下平台览博网被评为5星供应商。 产品销售量级与毛利率： 实验室用于新药研发的药物分子砌块用量较小（毫克、克区间），客户对价格不敏感，对应毛利率较高。而进入工艺研究及中试放大生产阶段，客户关注采购成本，销售价格相对较低，毛利率水平通常较低。公司百克级至公斤级、公斤级以上产品收入比重逐渐增加，销售量级不断提升，导致毛利率水平有所下降。 全球化布局与市场拓展： 扩大销售区域，开拓更广阔海外市场： 鉴于全球医药行业的迅猛发展，公司自2018年开始积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，推进业务全球化布局，提升自有品牌辨识度。公司与Fluorochem Limited、Sigma-Aldrich等境外知名医药综合服务商合作，借助其渠道优势快速打入境外市场。 产品物美价廉，快速切入境外客户： 相较于境外知名品牌Sigma-Aldrich、TCI和赛默飞等公司，毕得医药的产品具有更强的性价比优势，在个别如光学催化试剂领域具有技术优势，从而能够快速切入境外客户，近年来境外收入实现高增长。2019年至2021年，公司境外销售收入从约0.5亿元增长至约2.5亿元。 募投项目助力未来发展： 公司科创板上市募投项目中，最大一项投资为药物分子砌块区域中心项目，预计投资2.8亿元，将在美国的芝加哥、印度的新德里，以及国内的成都、上海等医药产业集群地区及研发高地新增区域中心，并对国内现有区域中心的产品库进行升级扩充，以改善客户体验，拓宽业务范围，进一步提升市场占有率。 产业及政策总结： 陕西省公共资源交易中心发布了15省口腔正畸托槽集中带量采购公告，显示集采政策持续推进，对相关医疗耗材行业产生影响。 一级投融资热点跟踪： 本周海内外一级投融资均聚焦于创新药物和肿瘤药物的研发、医疗综合服务、医疗器械等方向。此外，生物技术和数智运营技术开发等方向也是本周国内投融资热点。例如，海外有Bright Health（医疗保健平台）、Verona Pharma（生物新药研发）、Prenuvo（早期癌症筛查）等获得大额融资；国内则有恺佧生物（靶点蛋白研发平台）、普瑞纯证（医疗器械合规资质服务）、赛陆医疗（测序和空间组学平台）等获得融资。 二级医药公司动态更新： 重要公司公告： 本周多家公司发布重要公告，包括九洲药业、昭衍新药、亚辉龙等预计2022年前三季度归母净利润大幅预增，增速分别达到55%-60%、145%-165%、455.02%-467.93%。万泰生物2022年第三季度营收27.2亿元，同比增长66.71%；归母净利润12.5亿元，同比增长168.03%。复星医药、恒瑞医药发布研发进展公告。 2022Q3业绩披露情况： 本周有16家公司披露2022Q3业绩预告，其中9家公司实现预增，净利润增长位于51-468%区间；7家公司实现略增，净利润增长位于12-49%区间。在已披露2022Q3业绩快报及半年报的17家公司中，有13家公司实现净利润增长，其中万泰生物归母净利润同比增长231.91%，硕世生物同比增长63.06%。 拟上市公司动态： 佳捷康医护卫生有限公司在港交所二度提交申请，该公司是医疗耗材及个人卫生用品制造商。 一周行情更新： 本周申万医药生物行业指数上涨1.33%，报8939.26点，表现强于上证综指（下跌1.08%）、中小板指（下跌1.92%）和创业板指（下跌1.6%）。子行业方面，中药（+3.63%）、化学制药（+3.09%）、医药商业（+2.73%）、医疗器械（+2.04%）均上涨，生物制品（-0.11%）和医疗服务（-2.84%）下跌。个股方面，华森制药、心脉医疗、德展健康等涨幅居前，成都先导、新和成、康龙化成等跌幅居前。 总结 本周医药生物行业整体呈现持续走强态势，市场资金在不同子行业间轮动，中药、化学制药、医药商业和医疗器械表现突出。展望后市，三季报业绩将是核心驱动力，特别是新冠相关、疫苗和器械等高增长细分领域。毕得医药作为分子砌块领域的代表，通过产品广度、纯度提升及全球化布局，展现了创新驱动型企业的高成长潜力。政策层面，医疗新基建的财政支持和集采政策的优化，为行业发展提供了结构性机遇。一级市场投融资活跃，聚焦创新药和医疗器械。二级市场公司业绩分化，部分公司三季报表现亮眼。投资者应关注业绩超预期、估值合理且具备创新能力和全球化视野的优质标的，同时警惕新基建资金支持低于预期、集采影响超预期以及全球新药研发投入下降等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压，长期增长动力显现 鱼跃医疗2022年前三季度业绩受国内局部疫情扰动及2021年同期海外疫情相关订单高基数效应影响，营收和归母净利润同比出现下滑。具体来看，Q1-Q3营收同比下降3.65%至51.16亿元，归母净利润同比下降15.99%至11.35亿元。单三季度营收同比下降8.97%至15.63亿元，归母净利润同比下降10.61%至3.48亿元。尽管短期盈利能力因高毛利疫情产品减少及费用率提升而略有下降，但公司通过加大研发投入和市场推广，积极布局创新产品，并深化战略合作，为中长期业绩增长奠定基础。 创新驱动与战略合作构筑未来增长点 公司持续的研发投入已见成效，新一代CGM产品CT3已进入注册申报阶段，预计2023年上半年获批，有望提振糖尿病板块业绩。呼吸板块的新款大容量呼吸机和便携制氧机也已批量生产。此外，讯捷医疗引入腾讯战投，以及与京东健康达成战略合作，共同构建“产品+服务”的健康管理解决方案，预计将为公司带来新的增长动力。基于此，分析师维持“买入”评级，并对2022-2024年的盈利预测进行了调整，预计未来两年营收和净利润将恢复19%左右的增长。 主要内容 2022年前三季度业绩回顾与分析 整体业绩表现： 2022年Q1-Q3，鱼跃医疗实现营业收入51.16亿元，同比下降3.65%；实现归母净利润11.35亿元，同比下降15.99%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比下降22.06%。 单季度业绩分析： 22年单三季度实现收入15.63亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降10.61%；扣非归母净利润3.20亿元，同比下降8.86%。 业绩下滑原因： 主要系三季度国内局部地区疫情扰动，叠加2021年同期海外疫情相关订单带来的高基数效应。 盈利能力与费用结构变动解析 费用率变化： 2022年Q1-Q3，销售费用率同比提升1.80pp至13.40%；管理费用率同比提升1.11pp至5.94%；研发费用率同比提升1.58pp至7.45%。财务费用率同比下降1.52%至-1.82%。期间费用率的提升主要由于疫情好转后销售推广活动恢复以及研发产品投入力度加大。 毛利率与净利率： Q1-Q3毛利率为46.87%，同比下降2.95pp；净利率为21.84%，同比下降3.62pp。 盈利能力下降原因： 主要受2021年同期高毛利的制氧机等疫情相关产品高基数影响，同时运费变化和原材料价格上涨也对盈利能力造成压力。 创新产品与战略合作展望 研发投入与创新产品： 公司持续加大研发投入，2022年三季度研发投入达1.23亿元，占营业收入比例达7.9%。在研管线中，新一代CGM产品CT3已进入注册申报阶段，预计2023年上半年获批，其性能有望媲美外资一线品牌，将带动糖尿病板块加速增长。呼吸板块的新款大容量呼吸机、便携制氧机等重磅产品也已陆续开始批量生产。 战略合作： 2022年三季度，公司子公司讯捷医疗引入腾讯战略投资入股，强化了在急救业务的综合竞争力。同时，公司与京东健康达成战略合作，共同构建“产品+服务”的健康管理解决方案，有望为公司中长期业绩增长提供重要动力。 盈利预测调整与投资评级维持 盈利预测调整： 基于三季报表现及疫情反复可能造成的短期扰动，分析师调整了盈利预测。预计2022-2024年公司收入分别为71.92亿元、85.61亿元、101.57亿元（调整前分别为73.33亿元、87.24亿元、103.47亿元），同比增长4%、19%、19%。归属母公司净利润分别为14.52亿元、17.43亿元、20.74亿元（调整前分别为15.02亿元、18.04亿元、21.47亿元），同比增长-2%、20%、19%。对应EPS分别为1.45元、1.74元、2.07元。 投资评级： 目前公司股价对应2022年19.9倍P/E。考虑到公司常规产品加速恢复、新兴业务成长性强以及新冠疫情后国内外品牌力快速提升，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不达预期风险、疫情持续时间不确定风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鱼跃医疗2022年前三季度业绩受外部环境及高基数影响出现短期下滑，但公司通过持续加大研发投入，积极推进CT3等创新产品上市，并深化与腾讯、京东健康的战略合作，为未来的业绩增长注入了强劲动力。尽管短期盈利能力有所承压，但分析师认为公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，品牌力持续提升，因此维持“买入”评级，并预计未来两年营收和净利润将恢复约19%的增长。公司正积极应对挑战，通过创新和合作构筑长期竞争优势。