事件 　　1 月 15 日，国家中医药管理局和推进“一带一路”建设工作领导小组办公室共同制定并印发《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021-2025 年） 》，有利于不断提升中医药参与共建“一带一路”质量与水平，并促进中医药行业的长期健康发展。 　　简评 　　共建“一带一路”进入高质量发展阶段，中医药国际化的步伐不断加快。2016 年出台的《中医药“一带一路”发展规划（2016-2020） 》是首个响应国家“一带一路”倡议的行业规划，明确了中医药参与共建“一带一路”的指导思想、主要原则和重点任务。目前，共建“一带一路”进入高质量发展阶段，此次出台的发展规划有利于更好地解决中医药面临“走出去”的问题，利于充分调动多方力量共同推动中医药融入共建“一带一路”发展的工作，有利于中医药行业的长期健康发展。 　　短中长期发展目标兼备，看好中医药行业的发展潜力。短中期来看，发展规划明确提出多项发展目标： “十四五”时期，与共建“一带一路”国家合作建设 30 个高质量中医药海外中心，颁布 30 项中医药国际标准，打造 10 个中医药文化海外传播品牌项目，建设 50 个中医药国际合作基地和一批国家中医药服务出口基地，加强中药类产品海外注册服务平台建设，组派中医援外医疗队，鼓励社会力量采用市场化方式探索建设中外友好中医医院等。此外，规划还明确了中长期发展目标：预计到 2035 年，中医药将融入更多共建“一带一路”国家主流医学体系，在国际传统医学领域的话语权和影响力显著提升，在卫生健康、经济、科技、文化、生态等方面充分发挥多元价值，基本形成中医药高质量融入共建“一带一路”的格局。 　　八大任务、三大保障，助力中医药行业的健康发展。发展规划明确提出八大主要任务，分别是：1）深化全球卫生治理合作，着力构建传统医学合作伙伴关系；2）深化医疗卫生合作，着力增加优质中医药服务供给；3）深化科技创新合作，着力塑造中医药发展新优势；4）深化国际贸易合作，着力培育中医药发展新优势；5）深化健康产业合作，着力扩大中医药发展规模；6）深化区域国际合作，着力推进中医药开放发展；7）深化教育合作，着力加强中医药国际人才队伍建设；8）深化文化交流合作，着力增强中医药影响力。同时，发展规划在组织领导、支撑保障和环境建设三个方面对中医药高质量参与共建“一带一路”提出了保障措施，有利于八大任务的落实和中医药行业的健康发展。 　　投资建议 　　我们预计，受益于中医药板块政策的相继落地，行业将获得持续健康高质量发展。产业政策叠加提价预期，我们建议关注八大中医药细分方向的投资机遇：1）中药创新药；2）中药配方颗粒；3）OTC；4）品牌中药；5）中药材；6）中成药；7）中医药服务；8）相关配套供应链等。 　　建议关注：以岭药业、华润三九、片仔癀、同仁堂、固生堂等。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险，行业监管政策风险，市场竞争加剧风险，上游原材料涨价风险，品牌推广不及预期风险。

　　市场回顾 　　上周新材料板块上涨1.05%，同期沪深300指数下跌1.98%，新材料板块领先大盘3.03个百分点。个股方面，板块中97只个股中有49只上涨，跑赢大盘的有62只股票。涨幅前五的分别是飞凯材料（29.25%）、晨光新材（17.72%）、王子新材（13.44%）、双星新材（12.99%）、亿帆医药（12.65%）；跌幅前五的分别是洛阳玻璃（-14.81%）、蓝思科技（-6.82%）、晶瑞电材（-6.66%）、石大胜华（-5.90%）、中天科技（-5.72%）。 　　行业热点： 　　PVDF：上周，国内PVDF市场价格高位企稳，据百川盈孚统计数据显示，1月14日工业级PVDF粒料、粉料均价分别为32万元/吨和34万元/吨。电池级PVDF价格维持在44.5万元/吨；主要原材料R142b市场均价为18.5万元/吨。短期来看，临近年关下游厂商对于PVDF的需求小幅下滑，但整体维持刚需水平。原材料端R142b价格高位坚挺，市场供应有限，短期内下调可能性不大，对PVDF价格起到有力支撑作用。同时2021年我国新能源汽车产销数据，以及2022年新能源汽车补贴政策已陆续发布，政策利好推动下对于PVDF锂电级需求同样起到提振作用，在PVDF替代品的经济适用性未能体现的情况下，预计短期内PVDF价格将继续高位维持，建议关注相关龙头企业动态。 　　生物基聚酰胺：1月11日，上海凯赛生物技术股份有限公司发布公告称，拟将募投项目“40000吨/年生物法癸二酸建设项目”募集资金投入金额由17.11亿元调整为5.01亿元，同时将募集资金的12.10亿元投入新项目“年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”。该新项目总投资138.38亿元，由其控股子公司凯赛（太原）生物材料有限公司实施，预计正常投产时间为2023年。在新项目年产50万吨生物基戊二胺中，5万吨外售主要用于异氰酸酯等领域，45万吨自用生产系列生物基聚酰胺。生物基尼龙市场的技术壁垒极高。目前已经商品化的生物基尼龙产品主要有PA1010、PA11、PA610、PA410等，此外还有多种产品正在研发。在生物基尼龙方面，凯赛生物以生物发酵法制取的长链二元酸并不局限于6个C的己二酸，也可以是10-16个C的XX二元酸，所以凯赛生物基于自产的生物基戊二胺与各种二元酸的缩聚，可得到系列生物基尼龙产品，包括PA56、PA510、尼龙512、尼龙514等产品。尽管目前商业化的尼龙产品中，生物基聚酰胺占比不到1%，但是全球多家化工企业已经布局相关技术。生物基尼龙是一个前景广阔的工程塑料新分支，应用领域比较广泛，包括汽车、风能发电、交通运输、运动服装、面膜等，此外还有许多待探索的应用场景。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；在建产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为1.62%，在申万31个一级行业中位居第10，跑赢沪深300指数（-4.32%）。从子行业来看，医药生物三级行业中，体外诊断、血液制品、医疗耗材板块涨幅居前，涨幅分别为13.80%、5.60%、3.15%。估值方面，截止2022年1月14日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为33.48x（上期33.97x）。医药生物申万三级行业原料药、化学制剂、中药、血液制品、疫苗、其他生物制品、医药流通、线下药店、医疗设备、医疗耗材、体外诊断、诊断服务、医疗研发外包、医院、其他医疗服务PE（TTM整体法，剔除负值）分别为37.79x、33.51x、33.93x、38.99x、32.27x、32.32x、13.28x、33.13x、46.26x、19.80x、24.95x、23.01x、72.18x、73.01x、103.46x。 　　本报告期，两市医药生物行业共有49家上市公司的股东净减持29.86亿元。其中6家增持0.44亿元，43家减持30.29亿元。 　　重要行业资讯 　　胰岛素集采结果5月执行 　　药智数据发布《2021年中国医药健康行业投融资分析报告》 　　我国首个治疗尿路上皮癌ADC药物获批上市 　　2021年CDE受理1439个国产1类创新药注册申请，中药申报数量创新高 　　国务院常务会议：常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购 　　投资建议： 　　随着2021年国家医保目录正式实施，国家药品、高值耗材集采持续推进、呈现常态化制度化，《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》正式发布，未来保质控费依然是医药政策的主旋律。本报告期医药行业板块估值总体仍低于历史均值水平，略高于负一倍标准差水平，当前估值具备显著的配置优势，我们建议加大行业的配置比重，关注四个方面的投资机会:一是目前估值较为合理、企稳回升的药店连锁公司；二是CXO行业，CXO行业近期出现深度调整，逆势关注订单充足且当前估值合理的公司；三是关注三季度业绩超预期的优质白马股标的；四是关注消费性医疗版块，在医保控费的大背景下，具有消费属性的眼科、医美等医疗子行业拥有政策免疫性，消费升级将带动其发展；五是关注中药板块，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》的发布，表明国家对中医药传承、创新发展的决心，将给中医药行业带来积极的作用。 　　风险提示： 　　医保谈判品种业绩释放不及预期；新冠疫情反复；政策不确定性。

　　行业观点：政策支持，中药行业有望实现高质量发展。国家药监局印发关于公开征求《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则》意见的通知。指导原则在《药品注册管理办法》《药物研发与技术审评沟通交流管理办法》基础上，明确了在“三结合”审评证据体系下研发的中药新药，不同注册分类临床方面沟通交流的关键节点、会议资料要求以及关注点，不涉及具体的审评技术要求。本指导原则适用于在“三结合”审评证据体系研发的中药复方制剂提出临床专业沟通交流申请。指导原则的发布，进一步明确了中药新药审批的流程，将推动中药行业的高质量发展。 　　投资策略：主线一：创新产业链，包括创新药（械）和CXO。CDE新政加速国内创新“新生态”进化，行业面临“再分化”，关注具备临床导向创新能力及license-out能力的公司，建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康宁杰瑞、微芯生物。CXO方面，维持高景气度，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线二：产品出海。海外市场是巨大的增量市场，制剂出口有较高门槛，医疗器械出海也成为行业新的增长驱动力。建议关注：健友股份、普利制药、迈瑞医疗等。主线三：消费型医疗。随着人均可支配收入增长，消费型医疗需求不断提升。同时，消费型医疗均为自费产品，有自主定价权，免疫控费政策。建议关注：通策医疗、爱尔眼科、正海生物等。主线四：中药板块此前长期处于调整阶段，整体估值较低。板块中业绩增长稳健的企业性价比高，布局优势凸显。且中药产品出口少，内循环属性明显，因此不会受到国外对华政策的干扰。一些中药产品更加偏向于保健品，消费属性更强，可对标部分食品企业。在此前提下，我们认为，调整充分、估值较低的标的值得重点关注。这其中，免疫医保控费政策的OTC药品占比更大、产品有较好的提价空间且中药注射剂占比更小的企业有更大的弹性，建议关注：羚锐制药、昆药集团等。在上述三条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）上海市卫健委印发《非中医类别执业医师开展中医诊疗活动执业管理办法》；2）华东医药宣布与盛诺基就淫羊藿素软胶囊在中国大陆市场推广达成战略合作；3）贝达药业伏罗尼布片（CM082）上市申请获受理；4）石药集团的米托蒽醌纳米药物获准上市。 　　行情回顾：上周A股医药板块上涨2.41%，同期沪深300指数下跌1.98%，医药行业在28个行业中排名第1位。上周H股医药板块上涨7.07%，同期恒生综指上涨3.83%，医药行业在11个行业中排名第1位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　主要观点： 　　政策利好，中医医疗服务赛道长青；具备优质医师资源和可复制商业模式的民营中医医院迎来发展黄金期复盘历史表现，我们发现 2021 年医疗服务受冲击较大，主要由政策的不确定性与医药生物板块整体受挫影响。进入 2022 年，我们认为中医医疗服务将迎来重大发展机遇。 1）需求：人口老龄化、慢病发病率提高、人均医疗消费支出增加等多个因素共同作用，推高民众对日常健康管理的需求；中医以其独特的诊疗体系和治未病的效果，愈加被民众接受。2）供给： a.中医服务市场散小乱，全国总计 6 万余家中医诊所，绝大部分为私立区域性民营小型机构，行业集中度极低，亟待整合；b.政策明确支持中医药行业发展，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》自上而下将中医药发展提升至国家战略层面，我们认为未来省市级的实质性政策将很快落地；c.我国中医师蓄水池存量增量双低，是稀缺资源，未来拥有充沛医师资源的民营中医医院将迎来发展黄金期。 3）固生堂是中国最大的民营中医医疗服务供应商之一，我们看好公司整合线上线下业务的能力，推荐关注。 　　在转型但是依旧以传统中药为主营的公司 　　我们梳理了转型中但是传统中药占比较大的公司，其中悦康药业、丽珠集团、珍宝岛较有代表性。（1）悦康药业产品管线丰富，在中药深耕 10 余年，拥有丰富的中药产品管线，覆盖心脑血管、呼吸系统、消化系统以及生殖健康等多个领域，并有多条中药在研管线如羟基红花黄色素 A 等。股权激励设立目标为以 2021 净利润为基数，增速不低于30%/69%/119%。 　　（2）丽珠集团中药领域业务结构清晰，抗病毒颗粒和参芪扶正注射液两大产品支撑主要业务，并在中药产品的研发方面重点推进了古代经典名方中药复方新药、麝香舒活灵凝胶（剂型改良型新药）、XFDX 颗粒（源于临床经验的中药复方新药）等新产品的研发进展。此外公司受让天津同仁堂药业 40%股份，进一步推动中药开发。 　　（3）珍宝岛作为持续在中药研发投入的企业，拥有中药项目 49 项，配方颗粒 550 余种，并在“四大药都”之首建立了中药材交易中心，并通过互联网模式构建完整的现代药材市场流通体系。 　　行情回顾 　　本周医药生物指数上涨约 2.41%，跑赢沪深 300 指数 4.40 个百分点，行业涨跌幅排名第 1。本周截至周五医药行业 PE（TTM）为 34.48 倍。医药 III 级子行业中，本周 10 个子行业板块上涨，3 个子行业板块下跌。体外诊断为涨幅最大的子行业，上涨 13.07%。医院为跌幅最大的子行业，下跌 6.42%。本周估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 80.12 倍。

　　亿帆医药(002019) 　　F-627ummar有望实现三地获批，F-652临床进展顺利 　　美国FDA和欧洲EMA已正式受理了F-627的上市申请，同时公司预计将于2022年一季度在国内提交上市申请，若走绿色审评通道，则有望于2022年内实现三地获批上市。在我国癌症新发患者数量不断上升的背景下，长效G-CSF类药物的市场规模有望进一步增长，预计2030年将达到135.37亿元的市场规模。商业化方面，在国内公司已与正大天晴签署了独家商业化合作协议，美国和欧洲市场的商业化也在持续推进中。此外，2021年9月，F-652新增适应症慢加急性肝衰竭获得国内II期临床试验的批准。目前该IIa期临床试验已成功入组4例患者，预计2022年三季度将根据IDMC独立的数据分析适时启动美国FDA的申报以及全球多中心临床试验。 　　泛酸钙提价，业绩有望实现大幅增长 　　受上游原材料价格上涨影响，泛酸钙市场报价从2021年四季度起持续提升。根据2022年1月11日健康网最新消息显示，国内泛酸钙厂家恢复报价，从2021年四季度60-70元/千克提升到国内报价360元/千克、出口报价50美元/千克，涨幅较大。原料药及高分子材料的研发、生产及销售为公司全资子公司杭州鑫富的主营业务，对公司的净利润贡献较大。2016-2020年，杭州鑫富的净利润占比分别为61%、82%、76%、74%、56%，始终保持在50%以上；同时，从公司单季度归母净利润也可以看出，泛酸钙价格走势与公司业绩有着较强的对应关系。泛酸钙市场报价历史峰值达到700-800元/千克，此次泛酸钙价格反弹力较大，公司产品价格随行就市，预计后续仍有一定提升空间，有望带来业绩的大幅增长。 　　拥有多个独家医保品种，重点产品有望实现快速放量 　　公司在国内拥有复方黄黛片、除湿止痒软膏等药品批准文号共307个，其中独家品种（含独家剂型或规格）41个，独家医保产品17个，独家基药产品5个，是拥有独家产品，尤其是独家医保或基药产品数量较多的国内医药企业之一，已形成比较丰富的差异化优势的专科产品线。2020年小儿金翘颗粒等五大产品销售收入占比已达到国药事业部总收入的10.45%。在国家政策支持中药发展以及中药创新的环境下，中药产品的等级医院覆盖量和销量均有望实现快速增加，成为公司业绩提升的另一核心驱动力。 　　盈利预测与投资评级：预计2021-2023年公司营业收入为45.00、56.55和66.90亿元，同比增长-16.7%、25.7%、18.3%；归母净利润分别为4.05、12.18和16.82元，同比增长-58.1%、200.5%、38.1%，对应2021-2023年PE分别为54/21/15倍。公司业绩高增长且估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险因素：泛酸钙价格不及预期风险、汇率波动风险、新冠疫情等不确定性风险。

　　报告摘要 　　本周我们对海内外血制品海外采浆情况、市场销售情况和价格情况进行跟踪梳理。 　　1、目前国内只有白蛋白进口，仅考虑海外对国内白蛋白供应情况的影响。 　　（1）根据PPTA数据，2020年海外采浆量同比下降20%，造成了2021年血制品的供应短缺，主要是静丙。2021年8月美国PPTA数据：i）2021年1-8月静丙销量同比-5.4%（其中8月-8.6%）；ii）2021年1-8月份白蛋白量同比+11.2%（8月份+7.2%）；以CSL静丙价格为例，从Q120-Q321，静丙价格一直处于上涨态势。白蛋白的价格相对比较稳定。 　　（2）2021年海外采浆量的情况。2021年采浆量较之2020年有所恢复，美国采集量仍低于大流行前水平，从采浆中心开放的情况来看，MS血浆采集中心数据显示，美国和欧洲同比2021年+12%，其中武田+18%，基立福+11%，CSL+15%，疫情缓解，上半年美国采浆量逐步恢复，美国的血浆收集量继续上升，整体美国采集量仍低于新冠之前水平，欧洲的血浆收集量则超过了新冠流行之前的水平。 　　（3）国内2021采浆量恢复，预计能达到2019年水平，较之2020年实现10%左右的增长。 　　（4）国内披露的批签发情况。根据中检院披露的批签发批次数据以及历史单批次支数，测算得：21年白蛋白同比增加5%，其中进口白蛋白同比下降1%，国内企业白蛋白同比+15%。20年的海外采浆量的大幅下降并没有同等程度影响进口白蛋白的供应。国内血制品企业消耗库存以及2021年采浆量的快速恢复，实现了供应快速增长。 　　结论： 　　（1）预计国内2022年血制品供应情况将好于2021年，基于： 　　1）21年海外采浆情况有所恢复好于2020年，主要采浆区域美国虽未恢复至2019年水平，较之2020年有所恢复，欧洲采浆量已超过2019年水平。2）国内21年采浆量已恢复至2019年水平。 　　（2）国内2022年血制品供应仍处于供需紧平衡状态。基于： 　　1）主要采浆区域美国仍未恢复至2019年水平，且Omicron变体在美国的传播，使得采浆恢复难度进一步加大。进口白蛋白2022年很难实现明显的增长。2）虽有散点疫情，国内疫情控制较好，刚性需求的白蛋白需求保持稳定增长。 　　血制品板块已回调至价值区间，预计国内2022年血制品供应仍处于供需紧平衡状态，供应充足的国内血制品企业将能保持良好的增长，推荐天坛生物，关注派林生物和博雅生物。 　　2、相关标的：天坛生物—Q4单季度高速增长超预期，成长逻辑持续兑现中，继续推荐。 　　公司21年预计实现收入41.08亿元（+19.24%），归母净利润7.64亿元（+19.53%），扣非归母净利润7.66亿元（+22.65%）。Q4单季度实现收入12.9亿元（+59.26%），归母净利润2.06亿元（+45.1%)。考虑到21年子公司成都蓉生股权比例提升的影响，利润端同比口径，可参考利润总额口径，21年利润总额12.57亿元（+13.78%）。 　　Q4单季度高速增长超预期。公司21年Q3单季度增速下滑与Q4单季度增速大幅增长，预计与公司终端发货确认收入时间点有关，行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。结合Q3+Q4来看，21年下半年收入23.0亿元，同比2020下半年年增长（+21.7%），保持快速平稳的增长。21年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入8.47/9.64/10.1/12.9亿元，同比2020年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%/59.3%，同比2019年增长19.9%/12.7%/5.0%/59.3%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.52/1.87/2.2/2.06亿元，同比2020年分别增长15.1%/23.0%/3.8%/45.1%，同比2019年增长16.0%/15.4%/27.2%/43.1%。 　　采浆量翻倍逻辑持续兑现中。21年新获批15个浆站，加上21年新获批15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为74家。11月初，云南省发布2021-2023年单采血浆站设置规划，全省共设置单采血浆站19个，预计天坛生物为最大受益者。加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站，2020年公司采浆量为1710吨左右，持续获批浆站，采浆量翻倍逻辑持续兑现中。 　　人凝血因子Ⅷ已获批，吨浆利润提升逻辑兑现中。人凝血因子Ⅷ已获批，成都蓉生永安基地已完成试生产，22年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，22年业绩有望提升。按照我们的测算，预计吨浆收入增加28万，预计大部分能转为利润，吨浆利润有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。 　　投资建议：目前估值400亿左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），22年增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。凝血八因子已获批，预计22年2季度起吨浆利润提升。强烈推荐。 　　风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险 　　行情回顾：本周生物医药板块上涨2.82%，跑赢沪深300指数4.81pct，跑赢创业板指数2.10pct，在30个中信一级行业中涨幅居首。本周大多数中信医药子板块实现上涨，其中医疗器械和化学原料药板块上涨较多，涨幅分别为6.34%和3.64%；仅医药流通板块下跌2.24%。 　　投资建议： 　　近期观点：坚信核心资产长期发展价值，优质赛道相关公司回调性价比越发凸显。短期继续建议两条思路：不博弈政策，在政策相对免疫前提下，优选： 　　1、快速增长，业绩持续向好，估计仍处在合理区间，把握估值切换行情。疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物；辅助生殖服务龙头：锦欣生殖；口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即）；上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物和华兰生物）；药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓和大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑），国内舌下脱敏龙头我武生物；国内药用玻璃龙头企业山东药玻。 　　中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO申请中）； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　本周化工市场综述 　　本周沪深300指数下跌1.98%，SW化工指数下跌0.05%，跑赢沪深300指数1.93%。。涨幅最大的三个子行业分别为农药(申万)（7.28%）、无机盐(申万)（3.08%）、磷肥及磷化工(申万)（1.81%）；跌幅最大的三个子行业分别为聚氨酯(申万)（-6.01%）、氮肥(申万)（-5.05%）、涤纶(申万)（-1.54%）。标的方面新冠疫苗中间体以及业绩预告数据亮眼相关表现强势。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、建龙微纳、华鲁恒升、金禾实业、东材科技 　　本周大事件 　　泛酸钙市场受到多方利好支撑，产品价格涨势显著。据健康网最新消息：1月11日起，国内有泛酸钙（维生素B5）厂家恢复报价，国内价格报360元/kg，出口报价50美元/kg。从产业链角度来看，需求方面近日维生素市场进入传统旺季，下游市场有所好转叠加春节前补库备货增多，供应方面因冬奥会即将来临，河北、山东等厂家生产或受影响。此外，上游原料泛解酸内酯生产受到环保制约影响，供应紧缺也导致泛酸钙成本大幅增加。整体看来当前泛酸钙市场行情上行主要受供应面紧张以及成本端支撑强势影响，预计后市产品价格有望继续走强，建议重点关注。 　　投资建议 　　近期路演下来，市场普遍反馈缺少主线，我们认为有三点需要特别注意的，一是逻辑的下沉，在主流赛道预期较为充分的背景下，市场可能会在非主流赛道翻更多石头，尤其是专精特新的新材料标的；二是估值的下沉，尤其是热门的高估值标的有估值体系重构的可能；三是拥挤赛道的下沉，近期热门赛道标的调整较大，这可能与筹码结构及赛道拥挤有关，调整更多源于交易层面的因素。方向上，我们依然看好中小盘成长股，尤其是新材料标的；另外，经过近期的调整，部分优质标的的性价比再凸显，比如：东材科技，建议可以择机配置。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　行业核心观点： 　　上周，基础化工指数上涨1.13%，同期沪深300指数下跌1.98%，基础化工指数同期跑赢大盘3.11个百分点。石油石化指数下跌1.26%，同期跑赢大盘0.72个百分点。其中，雅本化学（81.53%）、西陇科学（42.41%）、飞凯材料（29.25%）、中农联合（24.17%）、华软科技（23.01%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：*ST澄星（-17.04%）、兆新股份（-15.11%）、长江材料（-14.48%）、延安必康（-12.80%）、金博股份（-12.35%）。 　　投资要点： 　　草甘膦：上周，国内草甘膦市场高位走弱。据百川盈孚数据显示，1月14日国内市场草甘膦主流供应商报价8-8.4万元/吨，95%原粉成交参考7.7-7.75万元/吨，均价在7.73万元/吨左右，周环比小幅下滑。目前市场内供给端供应充足，但需求端临近春节询单、成交氛围冷清。原料端黄磷、甘氨酸价格有所下滑，草甘膦价差维持在高位。短期来看，草甘膦市场价格仍将有下调空间。但从中长期来看，考虑到目前市场内草甘膦库存仍处于相对低位，后续将陆续进入国内下游厂商补货阶段，海外出口订单仍有较强劲的需求，以及长期来看国内转基因农作物放开后对于草甘膦的需求增量，预计草甘膦价格长期能够维持在相对高位。 　　氢氟碳化物：近日，生态环境部、国家发改委、工业和信息化部联合发布的《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》列出了第一批优先管控的5种氢氟碳化物(HFCs)，主流三代制冷剂R32、R134a、R125、R143a，以及第三代发泡剂R245fa在列。《通知》限制了以上几类产品的产能扩建，以及其他品类HFCs的新增。本次《通知》的发布是为了确保2021年9月对我国正式生效并产生约束的《基加利修正案》更好地实现履约目标，严格管控全球升温潜能（GWP）值高的化工品。在政策严监管叠加替代HFCs的新一代制冷剂、发泡剂短期难以推广的背景下，我们认为HFCs产品价格及利润空间正处于底部反转趋势中，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：2022年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格震荡风险。