通策医疗(600763) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报：实现收入21.39亿元（+0.14%），归母净利润5.15亿元（-16.92%），扣非净利润4.97亿元（-18.66%）。其中三季度单季，公司实现收入8.21亿元（+0.29%），归母净利润2.20亿元（-18.47%），扣非净利润2.11亿元（-20.74%）。公司业绩符合预期。 　　平安观点： 　　受疫情影响公司业绩出现下滑，随着疫情的控制公司经营出现好转：2022年前三季度根据疫情的发展，公司辖区内医院出现停诊、限流，抽调医护人员紧密配合属地政府部署的疫情防控和检测任务，对公司诊疗服务的开展造成影响。公司前三季度存量医院诊疗人次数同比增速为-1.7%，仍然持续了下滑的趋势，但和二季度相比降幅收窄。公司三季度单季收入同比增长0.29%，净利润同比下降-18.47%。与二季度收入-3.34%的增速，净利润-30.72%的增速相比，已经出现了边际改善的趋势。我们认为，随着疫情的控制，公司整体经营情况向上，长期增长可期。 　　公司重视高质量扩张，为长期成长打下基础：报告期内公司已交付蒲公英医院14家，预计今年年内将再交付7家。公司加速蒲公英医院的建设，同时重视高质量扩张，新建蒲公英分院基本可以在6个月内实现盈亏平衡。随着蒲公英医院数量的增加，其对公司业绩的贡献在不断提升。蒲公英分院报告期内贡献2.98亿营收,同比增长102%，目前处于筹建或培育期，部分仍在亏损、生产力尚未充分释放，但新增蒲公英分院净利率仍然达到了8.5%。随着蒲公英计划的不断推进，我们认为公司长期增长可期。 　　客单价下降、蒲公英医院筹建叠加人才储备拉低公司利润率，随着新店开业盈利公司盈利能力将提升：2022前三季度，公司毛利率与净利率分别为43.14%和28.11%，与去年同期的47.96%和33.01%相比均有所下滑。根据草根调研，我们发现由于种植体集采政策即将实施，很多有种植牙需求的患者处于观望状态。而这进一步导致公司种植牙数量的下滑，拉低了整体的客单价，从而影响公司的毛利率。另一方面，公司的蒲公英分院目前处于筹建或培育期，报告期内净利润率为8.5%，拉低了整体利润。同时公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升。杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，Q3增加人力成本近4000万。新建医院及人才储备是公司未来保持持续增长的引擎动力，随着筹备医院的相继开业，公司盈利能力将持续提升。 　　维持“推荐”评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调公司22-24年的盈利预测，预计公司EPS分别为1.95元、2.55元和3.37元（原预测2022-2024年EPS分别为2.55元、3.28元和4.24元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。

　　通策医疗(600763) 　　事件：2022前三季度，公司实现营业收入21.39亿元（+0.14%，较2021年同期增长0.14%，下同），归母净利润5.15亿元（-16.92%），扣非归母净利润4.97亿元（-18.66%）。Q3单季度，公司实现营业收入8.21亿元（+0.29%），实现归母净利润2.2亿元（-18.47%）、扣非归母净利润2.11亿元（-20.74%），Q3业绩符合市场预期。 　　修复与综合业务保持增长，利润率水平略微下降。种植业务Q3季度略有下降，前三季度总体保持增长态势；正畸Q3季度收入下降2%左右，前三季度基本持平；儿科业务Q3季度收入下降2%左右，修复业务Q3收入增长7%左右，综合业务Q3收入增长15%左右。公司前三季度销售毛利率为43.14%（-4.82pt，较2021年同期下降4.82个百分点，下同），销售净利率为28.11%（-4.9pt）。整体来看盈利水平有所降低，原因是新院筹建期导致生产力未充分释放，以及人才储备带来的人力成本支出攀升。公司各项费用率小幅增长，整体率依然维持较低水平。 　　疫情影响仍然存在，蒲公英分院布局与人才储备有望带动公司厚积薄发。1）前三季度蒲公英分院贡献2.98亿元营收，同比增长102%，净利率为8.5%，大部分处于筹建或培育期。公司为后集采时代做准备，选择主动降存量以支持蒲公英发展，渡过爬坡期后有望充分释放产能。2）公司为新建医院及蒲公英分院储备医护人才1000余人，Q3增加人力成本近4000万，充足的人才团队在疫情后将成为保持公司高速增长的核心竞争力。3）集采导致的观望情绪有望在后续放量。4）民众消费意愿的逐步回升将带动口腔医疗服务的需求增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情和政策落地等因素对收入端的影响，分院开设投资对短中期利润端影响，我们将公司2022-2024年归母净利润由7.06/8.53/10.74亿元下调为6.13/7.41/9.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为66/55/42倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：政策风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期等。

中心思想 超声业务领先地位与强劲增长 迈瑞医疗作为国内超声诊断领域的领军企业，凭借逾20年的深厚积累，已构建起覆盖高中低端的全系列超声诊断系统，并成功实现从全科超声向专科超声的拓展。2021年，公司超声业务首次超越进口品牌，跃居国内市场第二位。2022年上半年，包括超声在内的影像业务实现营业收入32.64亿元，同比增长22.20%，其中超声业务增速超过25%，显示出强劲的增长势头。 技术创新与市场拓展双轮驱动 公司业绩的显著增长得益于“医疗新基建”政策的推动、智慧医疗平台“瑞影云++”的赋能，以及持续的产品升级和关键技术突破。迈瑞医疗掌握高端域成像技术并搭建ZST+域光平台，显著提升了成像速度和诊断准确性；剪切波弹性成像技术日趋成熟，提供更精准的弹性图像。同时，公司持续加大研发投入，构建全球领先的MPI医疗产品创新体系，并采用差异化营销策略，加速打开海内外高端市场，实现高端化突破。未来，公司有望凭借其技术优势和市场策略，持续保持可观的增长前景。 主要内容 市场地位与业务发展概览 1. 迈瑞医疗：国内超声诊断龙头企业，超声业务增速显著

　　通策医疗(600763) 　　事件：2022年10月24日晚，公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收21.39亿元，同比增长0.14%，实现归母净利润5.15亿元，同比下滑16.92%。 　　其中Q3实现营收8.21亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润2.2亿元，同比下滑18.47%。 　　受疫情反复和人员提前储备影响，Q3业绩持续承压，但整体盈利能力仍维持高位。公司Q3业绩持续承压，归母净利润同比下滑18.47%，我们认为主要系： 　　（1）公司主动降存量支持蒲公英发展的策略，90%以上的专家都在支持蒲公英分院快速发展，存量医院门诊人次同比下降1.7%，而部分蒲公英分院仍处于培育期，整体净利率水平较低； 　　（2）公司为实现逆势扩张提前储备共计1000余人，Q3人力成本增加近4000万，降低当期利润； 　　（3）种植牙集采政策导致观望情绪增加； 　　（4）疫情管控及居民消费意愿下降影响。从盈利能力来看，公司2022年Q3实现毛利率44.36%，同比下降5.55pct，期间费用率10.45%，同比上升1.71pct，实现净利率31.43%，同比下降6.26pct，盈利能力下降主要系人员储备成本增多。 　　蒲公英分院表现亮眼。报告期内蒲公英分院实现收入2.98亿元，同比增长102%，实现净利率8.5%。 　　蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。上半年公司共开业蒲公英分院7家，7月份开业4家，预计下半年仍将开业8-10家，整体建设稳步推进。此外，紫金港分院、城西新总院、浙中总院及滨江医院预计将于23-24年陆续投入使用。新医院的投产将为公司长期发展奠定稳定基础。 　　盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.52/8.3/10.41亿元，对应PE分别为62/49/39倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。

中心思想 全球疫情趋势与毒株演变 本报告分析了2022年10月中下旬全球新冠疫情的最新动态，指出全球新增确诊病例环比略有下降，但死亡病例有所上升，且Omicron变异株BA.4/5仍是全球主流毒株，新毒株占比持续提升。同时，报告强调了不同国家和地区疫情节奏的差异性。 疫苗接种进展与市场动态 报告详细阐述了全球及中国疫苗接种的持续推进情况，特别是老年人群的接种率及其对重症和死亡率的影响。此外，报告还概述了国内外新冠疫苗的商业化进展和多款处于临床试验阶段的疫苗类型，揭示了疫苗市场持续活跃的态势。 主要内容 全球及国内疫情现状分析 海外疫情态势与重点区域风险 截至2022年10月20日，全球新冠累计确诊病例达6.27亿例，累计死亡病例达658万例。在2022年10月14日至20日期间，全球平均每日新增确诊病例为44.0万例，较前一周的47.2万例略有下降；然而，全球平均每日新增死亡病例为1528例，较前一周的1391例有所上升。数据显示，BA.5仍是全球主流毒株，且Omicron新毒株在美国等地的占比逐渐提高。在重点国家和地区中，德国、法国、中国台湾、意大利、日本、美国、韩国、乌克兰、俄罗斯和澳大利亚等地的每日新增确诊病例数位居前列，其中美国、乌克兰和俄罗斯的当周死亡率相对较高。 国内疫情特征与老年人健康风险 2022年10月15日至21日期间，中国内地本土累计新增确诊病例1249例（含123例无症状转确诊），本土累计新增无症状感染者4356例，疫情环比下降，主要发生在新疆、广东、内蒙古、陕西、山西等地。香港地区疫情略有上升，10月14日至20日平均每日新增阳性检测病例3723例。香港数据显示，80岁以上老年人感染新冠病毒后的风险最高，未接种疫苗的80岁以上人群病死率高达14.88%，但高龄老人的疫苗接种率已达到较高水平。台湾地区疫情形势严峻，截至2022年10月20日，本土累计病例约729万例，中重症占比约0.43%，死亡率约0.16%。尤其值得关注的是，台湾地区老年人感染新冠后的中重症和死亡率较高，例如80-89岁老人的中重症率约6.75%，死亡率约2.66%；90岁以上老人的中重症率约14.93%，死亡率约7.04%，尽管75岁以上老人的加强针接种率已超过60%。 新冠疫苗接种与研发商业化进展 全球与中国疫苗接种覆盖率 截至2022年10月20日，全球累计接种新冠疫苗达128.5亿剂。中国截至2022年10月12日，全程基础免疫接种率为90.2%，加强免疫接种率为57.2%。60岁以上老年人完成一剂/全程接种/加强免疫接种的占比分别为90.6%/86.3%/67.2%。尽管接种工作持续推进，但国内仍有近2500万60岁以上老人尚未接种新冠疫苗，且80岁以上老人中仍有约1400万人未完成全程接种，约2170万人未完成加强免疫接种，这提示了老年人群疫苗接种的进一步需求。 疫苗商业化与临床研发动态 全球新冠疫苗市场商业化进展顺利，主要生产厂家如中国生物、科兴、康希诺、智飞、辉瑞/BioNTech、Moderna、强生和阿斯利康等均具备数十亿剂的年产能，并在2021年取得了显著的收入。全球合计疫苗产能预计可覆盖89.5-97.5亿人口。在临床研发方面，尚有多款国产新冠疫苗处于临床试验阶段，涵盖灭活疫苗（如中国生物、科兴的Omicron株疫苗）、重组蛋白疫苗（如智飞、丽珠单抗V-01、神州细胞的多价疫苗）、腺病毒载体疫苗（如康希诺的吸入剂型）、流感病毒载体疫苗、mRNA疫苗（如沃森/艾博、石药集团、康希诺的mRNA疫苗）以及DNA疫苗等多种技术路线，显示出疫苗研发的多元化和持续创新。 总结 本报告全面分析了2022年10月中下旬全球及中国新冠疫情与疫苗接种的最新情况。全球疫情新增确诊略降但死亡上升，BA.4/5仍是主流毒株。国内疫情内地环比下降，但台湾地区疫情严峻，老年人群重症和死亡风险较高。全球疫苗接种持续推进，中国老年人接种率稳步提升，但仍存在较大接种缺口。同时，国内外疫苗商业化进展顺利，多款新型疫苗处于临床研发阶段，预示着未来疫苗市场将继续发展以应对病毒变异挑战。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体上涨1.33%，在申万31个行业中排第9位，跑赢沪深300指数3.93个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.49%，在申万31个行业中排第21位，跑赢沪深300指数2.75个百分点。当前医药生物板块PE估值为24.2倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为136%。从子板块看，中药涨幅最高，达3.63%。个股方面，本周上涨的个股为328只（占比72.1%），涨幅前五的个股分别为华森制药（61.2%）、双成药业（58.2%）、微电生理-U（45.1%）、心脉医疗（35.8%）、戴维医疗（35.6%）。 　　行业要闻： 　　10月21日，美国疾病控制和预防中心疫苗咨询委员会批准将新冠疫苗加入该机构推荐的2023年儿童和成人免疫接种计划，支持将新冠疫苗列入美国成人和六个月以上儿童应接种的疫苗清单，该清单包括麻疹、破伤风和其他疫苗。将新冠疫苗加入上述清单并不意味着CDC将要求强制接种，而是CDC将建议人们把这些疫苗作为预防长期传染病的常规疫苗接种的一部分。辉瑞公司高管表示，在美国政府目前的购买计划到期后，公司预计其COVID-19疫苗的价格将大约翻两番，达到每剂110至130美元。 　　随着新冠疫情的发展，在多数国家采取放开的大背景下，定期接种疫苗构建免疫屏障已成为疫情防控的重要手段。新冠病毒不断变异，针对不同变异株新冠疫苗的研发和生产也紧随其后，部分新冠二价苗已正式上市，将不断提升疫苗的保护效力。此次美国CDC将新冠疫苗纳入免疫计划，具有代表性意义，预计新冠疫苗可能将在全球成为每年需要接种的常规性疫苗，新冠疫苗的市场需求将持续保持旺盛。当前我国重点人群的新冠疫苗加强针接种率仍有待进一步提升，考虑到病毒的变异情况，预计定期加强新冠疫苗的免疫接种也将成为我国重要的新冠疫情防控选择。重点关注国内相关新冠疫苗的研发生产上市企业。 　　投资建议： 　　本周大盘呈震荡下行走势，医药生物板块表现良好，显著跑赢大盘指数。在前期利好政策的连续催化下，本周医药生物板块延续上行走势，市场关注度逐步提升。党的二十大报告把促进中医药传承创新发展作为推进健康中国建设的重要内容之一，中药板块受此影响本周涨幅居前。当前医药生物板块整体估值依然处于历史低位水平，建议结合三季报业绩披露情况，重点关注基本面稳健向好、政策利好支持、有估值修复预期的细分板块和个股，关注特色器械、创新药、二类疫苗、品牌中药、连锁药店、医疗服务、血制品、研发外包等。 　　个股推荐组合：贝达药业、益丰药房、丽珠集团、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：惠泰医疗、乐普医疗、康泰生物、恒瑞医药、特宝生物等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与结构性改善 通策医疗在2022年前三季度面临疫情带来的经营压力，导致整体业绩下滑。然而，第三季度数据显示出明显的边际改善趋势，表明公司在疫情常态化背景下展现出较强的业绩韧性。尽管诊疗人次同比下降，但降幅已显著收窄，预示着随着疫情影响的减弱，公司经营状况将持续向好。 战略扩张与长期增长引擎 公司坚定推进“蒲公英计划”高质量扩张战略，加速新建分院的交付与培育。这些新建分院在短期内虽对整体利润率造成一定压力，但其营收贡献显著增长，且能快速实现盈亏平衡，为公司未来的长期成长奠定了坚实基础。同时，公司积极进行人才储备，为新院区和分院的运营提供保障，这些投入被视为驱动未来持续增长的关键引擎。 主要内容 2022年前三季度业绩回顾 整体业绩表现： 2022年前三季度，通策医疗实现营业收入21.39亿元，同比微增0.14%；归属于母公司股东的净利润为5.15亿元，同比下降16.92%；扣除非经常性损益的净利润为4.97亿元，同比下降18.66%。 第三季度单季表现： 第三季度单季实现收入8.21亿元，同比增长0.29%；归母净利润2.20亿元，同比下降18.47%；扣非净利润2.11亿元，同比下降20.74%。公司业绩基本符合市场预期。 疫情影响与经营边际改善 疫情对经营的冲击： 2022年前三季度，受疫情反复影响，公司辖区内医院出现停诊、限流情况，并抽调医护人员配合疫情防控任务，对公司诊疗服务的正常开展造成不利影响。 诊疗人次与降幅收窄： 前三季度，公司存量医院诊疗人次数同比下降1.7%，但与第二季度相比，降幅已有所收窄，显示出经营状况的边际改善。 第三季度业绩改善： 第三季度单季收入同比增长0.29%，净利润同比下降18.47%。与第二季度收入同比下降3.34%、净利润同比下降30.72%的数据相比，第三季度业绩已呈现出明显的边际改善趋势。 未来展望： 随着疫情的逐步控制，预计公司整体经营情况将持续向好，长期增长潜力值得期待。 高质量扩张战略与蒲公英计划 蒲公英医院建设进展： 报告期内，公司已交付蒲公英医院14家，并预计在年内再交付7家。公司正加速蒲公英医院的建设，并强调高质量扩张。 快速实现盈亏平衡： 新建蒲公英分院通常能在6个月内实现盈亏平衡，体现了其高效的运营能力和良好的市场适应性。 营收贡献显著增长： 报告期内，蒲公英分院贡献营收2.98亿元，同比增长高达102%，对公司整体业绩的贡献持续提升。 利润率与发展潜力： 目前，新增蒲公英分院的净利率为8.5%，部分分院仍处于筹建或培育期，生产力尚未充分释放。随着蒲公英计划的不断推进和新店的成熟，其盈利能力有望进一步提升，成为公司长期增长的重要驱动力。 利润率承压因素与未来提升路径 利润率下滑： 2022年前三季度，公司毛利率为43.14%，净利率为28.11%，均低于去年同期的47.96%和33.01%。 客单价下降： 受种植体集采政策即将实施的市场预期影响，部分有种植牙需求的患者处于观望状态，导致公司种植牙数量下滑，进而拉低了整体客单价，影响了毛利率水平。 新店筹建期影响： 蒲公英分院目前仍处于筹建或培育期，其较低的净利润率（8.5%）在短期内拉低了公司整体的利润水平。 人才储备成本： 公司为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院储备了大量医护人才，共计1000余人，导致第三季度人力成本支出增加近4000万元。 未来盈利能力提升： 新建医院和人才储备是公司未来保持持续增长的动力。随着这些筹备中的医院相继开业并进入盈利期，公司的整体盈利能力预计将持续提升。 投资评级与风险提示 维持“推荐”评级： 尽管疫情对公司业绩造成影响，平安证券仍维持对通策医疗的“推荐”评级。 盈利预测调整： 考虑到疫情影响，公司2022-2024年的盈利预测被下调，预计EPS分别为1.95元、2.55元和3.37元（原预测为2.55元、3.28元和4.24元）。 评级理由： 预计通策医疗在未来3-5年将加速开设新院，进一步抢占浙江口腔市场份额，并持续深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展前景广阔。 风险提示： 行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持续反复对行业带来负面影响的风险。 财务数据预测 营业收入（百万元）： 2021A 2,781；2022E 2,856；2023E 3,717；2024E 4,804。 净利润（百万元）： 2021A 703；2022E 626；2023E 819；2024E 1,082。 毛利率（%）： 2021A 46.1；2022E 46.0；2023E 46.8；2024E 47.1。 净利率（%）： 2021A 25.3；2022E 21.9；2023E 22.0；2024E 22.5。 ROE（%）： 2021A 24.4；2022E 17.9；2023E 18.9；2024E 20.0。 EPS（元）： 2021A 2.19；2022E 1.95；2023E 2.55；2024E 3.37。 总结 通策医疗在2022年前三季度受到疫情的显著影响，导致营收增速放缓，归母净利润和扣非净利润出现下滑。然而，第三季度业绩已呈现出边际改善的积极趋势，表明公司在应对外部挑战方面展现出较强的韧性。公司持续推进“蒲公英计划”的高质量扩张战略，新建分院的快速交付和营收贡献的显著增长，为公司未来的长期发展奠定了坚实基础。尽管当前利润率受到种植体集采政策观望、新店筹建期以及大量人才储备导致的人力成本上升等多重因素的压力，但这些投入被视为公司未来持续增长的引擎。随着新店的逐步成熟和盈利能力的释放，以及疫情影响的进一步减弱，公司盈利能力有望持续提升。基于对公司长期发展潜力的认可，平安证券维持“推荐”评级，并提示了行业增长、收购进度及疫情反复等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与疫情挑战并存 我武生物在2022年前三季度及第三季度，尽管面临国内疫情持续反复的挑战，仍实现了收入和归母净利润的稳定增长，基本符合市场预期。公司通过核心产品粉尘螨滴剂的持续贡献和新产品黄花蒿花粉变应原舌下滴剂的初步放量，展现了较强的市场韧性。 创新驱动未来发展 公司持续加大研发投入，特别是在干细胞领域进行战略性布局，并积极推进黄花蒿花粉变应原舌下滴剂儿童适应症的获批，这些举措有望为公司未来的业绩增长提供新的驱动力。尽管短期内疫情对业绩恢复造成扰动，但长期来看，创新研发是公司保持竞争优势的关键。 主要内容 2022年前三季度及Q3业绩分析 业绩概览与增长数据 2022年前三季度，我武生物实现营业收入7.00亿元，同比增长12.98%；归母净利润3.27亿元，同比增长19.16%；扣非归母净利润2.93亿元，同比增长13.42%。其中，第三季度（Q3）实现收入3.11亿元，同比增长14.39%；归母净利润1.46亿元，同比增长14.82%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长10.71%。Q3收入端基本符合预期，但利润增速略低于此前预期。 疫情影响与费用结构变化 国内疫情在第三季度仍多点散发，严格的管控政策导致医院门诊量下降，对公司主要产品（门诊处方用药）的销售造成一定影响。从费用结构来看，Q3销售费用率达到30.02%，同比增加1.00个百分点；研发费用率8.88%，同比增加0.75个百分点。产品推广工作的推进导致部分费用增加，使得Q3利润增速与收入增速基本持平。 产品线发展与创新布局 核心产品销售表现 分产品看，粉尘螨滴剂销售收入为6.89亿元，是公司主要的收入来源。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂销售收入为629.46万元（2021全年为367万元），其中Q3收入为243万元，尽管已实现部分放量，但规模仍相对有限。 黄花蒿儿童适应症进展 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂扩展儿童适应症人群的药品补充申请已于2022年2月受理，并已完成临床试验核查。公司于7月参加了药品审评咨询会议，目前该项目仍处于CDE技术审评阶段。预计儿童适应症有望在2022年底至2023年初获批，获批后将有望进一步推动该产品的加速放量。 干细胞研发投入与战略 公司持续保持高研发投入，2022年前三季度研发投入达0.76亿元，同比增长25.31%，占收入比重为10.90%，同比提升1.07个百分点。公司近几年持续开展干细胞领域的研究开发，主要方向为老年退行性疾病。首个适应症为人毛囊来源的间充质干细胞治疗骨质疏松/骨量减少，目前正在等待卫健委备案临床研究审评。此外，公司还开展了骨关节炎等适应症研究。为支持干细胞在研产品中后期临床试验用样品生产及未来产业化，公司于8月公告拟投资2.92亿元建设干细胞创新技术及产业化（一期）项目。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整 鉴于公司经营持续受疫情影响，报告下调了盈利预期。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.1亿元、5.4亿元和7.0亿元，对应增速分别为22.3%、30.2%和29.0%。当前股价对应PE分别为41倍、31倍和24倍。报告维持对公司的“买入”评级。 主要风险因素 报告提示了多项风险，包括产品结构较为单一、药品招标降价、黄花蒿粉滴剂放量不及预期、市场竞争加剧以及新冠疫情反复对业绩的持续扰动。 总结 我武生物在2022年前三季度展现了在疫情持续影响下的稳健经营能力，实现了收入和利润的稳定增长。尽管短期内疫情对业绩恢复造成一定扰动，但公司通过核心产品的持续贡献、黄花蒿儿童适应症的积极推进以及在干细胞领域的战略性高研发投入，为未来的长期发展奠定了基础。报告在下调盈利预期的同时，维持了“买入”评级，并提示了产品结构单一、药品降价和市场竞争等潜在风险。