二季度业绩环比改善，下半年有望提速修复-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　一心堂(002727)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入 79.7亿元（+18.9%）；归母净利润 4.2 亿元（-20.2%）；扣非后归母净利润 4 亿元（-22.3%）。单二季度，公司实现收入 39.7亿元（+21.3%）；归母净利润 2.4亿元（-9.26%）；扣非后归母净利润 2.3 亿元（-10.3%）。

　　Q1疫情影响较大，Q2疫情有效控制，预期下半年业绩提速修复。Q1受疫情反扑影响，退烧、止咳、抗病毒、抗生素四类药品下架管控，阶段性停业的门店近 500 家，被隔离员工 630 人，涉及相关药品下架的门店数为 2146 家，由此对公司 2022Q1业绩、门店人流、经营品种造成影响。Q2公司大部分停业门店恢复，截至 22H1，暂未恢复营业的门店为 6 家,占门店总数的 0.07%，涉及一退两抗下架暂未恢复的门店有 37 家，占门店总数的 0.41%。随着疫情影响逐季减弱，且由于 21年下半年疫情影响的业绩低基数，在疫情常态化防控期间，预期今年下半年有望实现业绩高增。

　　门店保持高速扩张，医保门店占比持续提升。截止 2022H1，公司共 8990家直营连锁门店，2022 年上半年新开门店 578 家，搬迁门店 87 家，关闭门店 61家。其中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 8081家，较上年年末净增加 655家医保门店，同比上年同期净增加 1222家医保门店，同比增长17.8%，2022 年上半年公司医保刷卡销售占总销售的 45.5%。

　　线上线下融合发展，O2O渠道优势凸显。截止 2022H1，O2O业务门店数共计达到 8833家，2022年上半年 O2O业务门店共计增加 542家，O2O业务门店数覆盖率提升至 98.25%，经过近几年电商业务的发展，公司 O2O 业务已实现与线下门店同步融合。2022年上半年电商总销售额为 2.62亿元（+62.64%），其中 O2O业务同比上年同期增长 77.59%；B2C业务同比上年同期增长 8.61%。O2O 业务销售占电商业务总销售额的 85.53%，其中自营 O2O业务客单价是第三方 O2O 业务客单价的 4.17 倍。B2C 业务占电商总销售比重为 14.47%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 10.5/12.5/15.2亿元，对应增速为 14%/19.5%/21.4%，对应 PE 分别为 15/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期

# 中心思想
本报告对一心堂（002727）2022年半年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩环比改善，下半年有望提速：** 公司二季度业绩已呈现环比改善态势，随着疫情影响减弱及去年同期低基数效应，预计下半年业绩将实现加速修复和增长。
*   **门店扩张与医保覆盖双轮驱动：** 公司持续推进门店高速扩张，同时不断提升医保门店占比，医保刷卡销售额显著增长，为业绩增长提供有力支撑。
*   **线上线下融合，O2O优势凸显：** 公司积极发展线上业务，O2O渠道优势日益显著，电商业务保持高速增长，成为新的增长点。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **2022年半年报业绩概览：**
    *   2022H1实现营业收入79.7亿元，同比增长18.9%；
    *   归母净利润4.2亿元，同比下降20.2%；
    *   扣非后归母净利润4亿元，同比下降22.3%。
*   **单二季度业绩分析：**
    *   实现收入39.7亿元，同比增长21.3%；
    *   归母净利润2.4亿元，同比下降9.26%；
    *   扣非后归母净利润2.3亿元，同比下降10.3%。
*   **疫情对业绩的影响分析：**
    *   Q1受疫情影响较大，门店停业、药品下架等因素对业绩造成冲击；
    *   Q2疫情有效控制，大部分停业门店恢复营业，业绩逐步修复。

## 门店扩张与医保门店占比

*   **门店扩张情况：**
    *   截至2022H1，公司共有8990家直营连锁门店；
    *   上半年新开门店578家，搬迁门店87家，关闭门店61家。
*   **医保门店占比提升：**
    *   已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8081家；
    *   较上年末净增加655家医保门店，同比增长17.8%；
    *   上半年医保刷卡销售占总销售的45.5%。

## 线上线下融合发展

*   **O2O业务发展：**
    *   O2O业务门店数达到8833家，覆盖率提升至98.25%；
    *   上半年O2O业务门店共计增加542家。
*   **电商业务销售额：**
    *   上半年电商总销售额为2.62亿元，同比增长62.64%；
    *   O2O业务同比增长77.59%，B2C业务同比增长8.61%；
    *   O2O业务销售占电商业务总销售额的85.53%。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：**
    *   预计公司2022-2024年实现归母净利润10.5/12.5/15.2亿元；
    *   对应增速为14%/19.5%/21.4%，对应PE分别为15/13/11倍。
*   **投资建议：**
    *   维持“买入”评级。
*   **风险提示：**
    *   疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。

# 总结

一心堂2022年上半年业绩受到疫情影响，但二季度已呈现环比改善态势。公司通过持续的门店扩张、医保门店占比提升以及线上线下融合发展，展现出较强的增长潜力。 预计下半年业绩有望加速修复，维持“买入”评级，但需关注疫情、政策及市场竞争等风险因素。

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