Q2业绩环比改善，门店稳步扩张-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入97.2亿元（+20.7%）；归母净利润7.1亿元（+10.6%）；扣非后归母净利润7.1亿元（+19.4%）。

　　疫情影响逐步消除，二季度业绩环比改善。单二季度，公司实现收入50.4亿元（+26.2%）；归母净利润3.3亿元（+8.2%）；扣非后归母净利润3.1亿元（+22.7%）。分品类看，2022年半年度增长最快的是中西成药类，增速达28.3%，主要来源于四类药品恢复上架及处方外流。从地区来看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，实现华南市场/华中市场/华东市场/东北、华北、西北及西南市场销售额分别同增10%/22.5%/53.2%/196.8%。公司积极实施省外扩张战略，东北、华北、西南、西北地区继续保持增速，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。

　　深耕华南，布局全国。公司的零售业务覆盖广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、浙江、陕西、黑龙江、四川、山东、湖北、海南、重庆等15个省份，持续下沉渗透华南地区，聚焦拓展长三角（环渤海）、东北地区及中部地区，巩固连锁品牌的区域壁垒优势，实现各区域连锁规模的经营效率稳步提升。截至2022H1，公司拥有门店8896家（含加盟店1376家），2022年上半年，公司净增门店703家，其中：新开门店194家，收购门店172家，加盟店441家，关闭门店104家。公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，截至2022H1，DTP专业药房达168家。

　　加速布局新零售业务，线上销售持续高增。公司积极探索新零售商业模式，以“大参林健康”小程序为主要载体推动私域流量的新零售业务（O2O+B2C），并进入几乎所有头部O2O和B2C平台同步发展公域流量新零售业务，全面满足各类消费者不同渠道的购药需求。截止到2022H1，公司O2O送药服务已覆盖全国7639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为10亿元、12.3亿元和14.9亿元，EPS分别为1.06元、1.29元和1.57元，对应PE分别为32倍、26倍和21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情不确定性；门店扩张不及预期；药品降价风险。

中心思想

本报告分析了大参林（603233）2022年半年度报告，核心观点如下：

业绩环比改善，扩张稳健： 公司二季度业绩受益于疫情影响消除而环比改善，同时门店数量持续稳步扩张，尤其在华南以外区域增速显著。
新零售业务高增长： 公司积极布局新零售业务，线上销售额大幅增长，O2O送药服务覆盖范围广泛。
维持“买入”评级： 预计公司2022-2024年归母净利润持续增长，维持“买入”评级，但需关注疫情不确定性、门店扩张不及预期以及药品降价风险。

主要内容

公司业绩与财务表现

营收与利润双增长： 2022年上半年，大参林实现营业收入97.2亿元，同比增长20.7%；归母净利润7.1亿元，同比增长10.6%；扣非后归母净利润7.1亿元，同比增长19.4%。
二季度业绩环比提升： 单二季度，公司实现收入50.4亿元，同比增长26.2%；归母净利润3.3亿元，同比增长8.2%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长22.7%。
品类与区域分析： 中西成药类增速最快，达28.3%，主要受益于四类药品恢复上架及处方外流。华南市场保持稳步增长，华中、华东、东北、华北、西北及西南市场销售额分别同比增长10%/22.5%/53.2%/196.8%。

门店扩张与渠道布局

门店数量稳步增长： 截至2022H1，公司拥有门店8896家（含加盟店1376家），上半年净增门店703家，其中新开门店194家，收购门店172家，加盟店441家，关闭门店104家。
区域扩张策略： 公司深耕华南地区，同时积极拓展长三角（环渤海）、东北地区及中部地区，巩固连锁品牌的区域壁垒优势。
专业药房建设： 公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，截至2022H1，DTP专业药房达168家。

新零售业务发展

线上销售高增长： 公司积极探索新零售商业模式，以“大参林健康”小程序为主要载体推动私域流量的新零售业务（O2O+B2C），并进入几乎所有头部O2O和B2C平台同步发展公域流量新零售业务。
O2O服务覆盖广泛： 截至2022H1，公司O2O送药服务已覆盖全国7639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。